广发证券(000776) 投资收益高增驱动业绩超预期 2025Q1-3公司营业收入/归母净利润262/109亿元，同比+41%/+62%，好于预期，单Q3净利润环比+20%。前三季度年化加权平均ROE10.9%，同比+3.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.58倍，同比+0.52倍。前三季度经纪/投行/资管/利息净收入/投资为70/5/61/17/101亿元，同比+75%/-3%/+20%/+23%/+57%，经纪、资管、投资收益同比高增。预计2025-2027年公司归母净利润143/187/221亿元，同比+49%/+31%/+18%，对应PE12.5/9.6/8.1倍，PB（LF）为1.39倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场beta，维持“买入”评级。 易方达和广发基金市占率提升 （1）2025Q1-3公司资管净收入61亿元，同比+20%，单Q3为20亿，同比+17%，环比+1%。据Wind，2025Q3末广发基金非货/偏股AUM9214/4323亿，同比+13%/+31%，环比+10%/+27%，市占率4.17%/4.21%，环比+0.03/+0.18pct。 （2）2025Q3联营合营子公司投资收益为8.5亿，同比+65%，2025Q3末易方达非货/偏股AUM16648/10647亿，同比+22%/+24%，环比+18%/+26%，市占率7.54%/10.37%，环比+0.56%/+0.30pct。 经纪和自营投资收益同比改善明显 （1）2025Q1-3经纪净收入70亿元，同比+75%，单Q3为31亿，同比+149%，环比+63%。2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比同比+212%。（2）2025Q1-3投行净收入5亿元，同比-3%，单Q3为2亿，环比+18%。（3）2025Q1-3公司自营投资收益93亿元，同比+57%，年化自营投资收益率3.6%（2025H1为3.7%），单Q3自营投资收益环比+24%。Q3末自营金融资产规模3933亿，同比+33%。（4）2025Q1-3利息净收入16.9亿，同比+23%，利息收入/利息支出90/73亿元，同比-1%/-5%，期末两融市占率5.74%，环比-0.17pct，市占率下降。 经纪和自营投资收益同比改善明显 董事会同意提请公司2025年第二次临时股东大会以特别决议批准授予公司董事会关于发行H股股份无条件一般性授权。配发或有条件或无条件同意配发的H股的面值总额不得超过已发行境外上市外资股（H股）的20%。公司H股股本17亿股，以上限20%的H股配发股数和10月31日H股收盘价计算，上限募资58亿人民币，稀释总股本4%。2025年1月公司向香港子公司增资21.37亿港元，2025H1广发海外业务收入11.4亿，同比+75%，公司港股募资有助于提升海外子公司资本实力，利于海外业务发展。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

广发证券(000776) 投资要点 事件：广发证券发布2025年三季报。2025Q1~3公司实现营业收入261.6亿元，同比+41.0%；归母净利润109.3亿元，同比+61.6%；对应EPS1.34元，ROE8.2%，同比+2.9pct。第三季度实现营业收入107.7亿元，同比+51.8%，环比+32.0%；归母净利润44.6亿元，同比+85.9%，环比+20.3%。 市场活跃度提升背景下，经纪业务收入同比高增：1）25Q1~3公司经纪业务收入69.8亿元，同比+75.0%，占营业收入比重25.5%。其中Q3单季度经纪业务收入30.6亿元，同比+149.3%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）截至25Q3，公司两融余额1365亿元，较年初+25%，市场份额5.7%，较年初-0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。 投行业务相对稳健，Q3收入同比持平：25Q1~3公司投行业务收入5.2亿元，同比-3.0%。其中Q3单季度投行业务收入1.9亿元，同比基本持平。1）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模188.5亿元，同比+467.1%，排名第11；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资7家，承销规模183亿元。IPO储备项目5家，排名第8，其中两市主板1家，北交所2家，创业板2家。2）债券业务：25Q1~3公司债券主承销规模2763亿元，同比+6.2%，排名第13；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为1314亿元、840亿元、258亿元。 资管业务收入同比提升，易方达及广发基金优势稳固：25Q1~3公司资管业务收入56.6亿元，同比+11.4%，其中Q3单季度资管业务收入19.9亿元，同比+17.3%。截至2025H1资产管理规模2506亿元，同比+4.1%。截至25Q3，易方达基金、广发基金管理规模分别达到2.5、1.6万亿元，排名行业第1、3位。 自营投资收益表现亮眼：25Q1~3公司投资收益（含公允价值）93.0亿元，同比+57.2%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）34.6亿元，同比+74.9%。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为147/171/197亿元（前值分别为132/154/178亿元），对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.34/1.22/1.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

广发证券(000776) 业绩简评 2025年10月30日，广发证券发布前三季度业绩公告。25Q1-3广发证券实现营业收入261.6亿元，同比增长41.0%；归母净利润109.3亿元，同比增长61.6%；加权平均净资产收益率8.18%（未年化），同比增加2.92pct。25Q3实现归母净利润44.6亿元，同比增长85.9%，环比增长20.3%，单季增长强劲，业绩略超预期。分业务条线来看，25Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为75%/-3%/11%/23%/57%，占比分别为27%/2%/22%/6%/36%。 经营分析 经纪及两融业务：25Q1-3公司经纪净收入69.8亿元，同比增长75%，25Q3同比增长149%、环比增长63%，主要受益于25Q1-3市场日均股基成交额同比增长110%至1.93万亿元。除代理买卖证券业务外，预计代销收入亦取得不错增速，25Q3末母公司口径投顾人数4,755人，排名行业第三。25Q1-3公司利息净收入16.9亿元，同比增长11%，25Q3同比增长32%、环比增长6%，判断系25Q3两融收入高增所致，25Q3末公司融出资金环比增长26%。 投行业务：25Q1-3公司投行净收入5.2亿元，同比减少3%。根据wind数据，公司25Q1-3股权、债权承销规模（上市日口径）分别为184/2,779亿元，同比增长123%/2%，市占率分比为2.1%/2.3%，环比均持平。 资管业务：25Q1-3公司资管净收入56.6亿元，同比增长11%。截至2025年10月30日，易方达基金、广发基金管理规模为25,508/16,168亿元，较25H1末增长18%/7%，排名行业第1、3。其中，易方达基金ETF管理规模8,458亿元，排名行业第2。25H1，易方达、广发基金对广发证券的利润贡献度为16.5%，贡献度在头部券商（25H1利润前十名）中最高。 投资业务：25Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）93.0亿元，同比增长57%，25Q3单季同比增长69%/24%，预计得益于公司加仓权益、减仓债券。25Q3末，公司交易性金融资产、债权投资分别同比+22%/-98%。 盈利预测、估值与评级 公司25Q3归母净利润同比、环比均实现亮眼增速，长期受益于基金被动化产品发展、国际化业务拓展。预计2025-2027年归母净利润增速为47%/10%/7%，BPS为17.39/18.97/20.68元，现价对应PB为1.35/1.24/1.14倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

广发证券(000776) 投资逻辑： 广发证券是领先的民企券商，25H1总资产、营业总收入、归母净利润分别排名上市券商第4/5/4。公司核心特色业务是资产管理，参控股易方达基金、广发基金，管理规模排名行业第1、3。 分业务条线来看： 1)资管业务：资管净收入占比较高，25H1为24%（上市券商合计6%），收入排名第2，与2022年持平。25H1末，公司旗下广发基金、易方达基金管理规模排名行业第3、1名，净利润同比+44%/24%，二者对广发证券贡献的利润占比合计为17%。2024年资管净收入69亿元，预计25-27年收入76/85/95亿元，同比增长10%/12%/12%。 2)经纪业务：25H1经纪业务收入排名第3，较2022年的第5有所提升。公司传统代理买卖证券业务市占率约4%，代销金融产品收入及代销公募基金保有规模排名第5，财富管理转型领先主要得益于庞大的投顾团队（2024年4601人，母公司口径排名第一）、金融科技赋能。2024年经纪业务净收入67亿元，25年交投活跃，预计25-27年收入85/86/92亿元，同比增长27%/1%/7%。 3)信用业务：25H1利息净收入排名第6（2022年第5），公司两融市占率逐年提升，25H1为5.6%。2024年利息净收入23亿元，预计25-27年收入为27/31/33亿元，同比增长16%/12%/9%。 4)投行业务：公司投行业务因康美药业事件在2020-2021年受到监管处罚，投行收入及占比跌至低谷。业务资格恢复后，公司股、债承销规模及市占率均处于攀升期，25H1市占率提升至2%以上，投行净收入排名15，较2022年的22名显著提升。2024年公司投行收入7.8亿元，2025年一级市场复苏，预计25-27年公司投行收入8.6/10.1/11.9亿元，同比增长11%/18%/17%。 5)投资业务：25H1投资净收入排名第8，较2022年提高4名。公司金融资产规模自2014年的615亿元增长至25H1的4,183亿元，2023、2024年显著增配其他权益工具投资。2024年公司投资净收入78亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为104/117/131亿元，同比增长34%/12%/12%。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年广发证券实现营收319/348/384亿元，同比增速17%/9%/10%，归母净利润128/142/158亿元，同比增速33%/11%/11%，BPS为17.29/18.75/20.36元。公司资管业务优势显著，增资香港子公司拓展国际业务，给予公司2025年1.6倍PB，对应目标价27.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

广发证券(000776) 2025年中报概况:广发证券2025年上半年实现营业收入153.98亿元，同比+34.38%；实现归母净利润64.70亿元，同比+48.31%；基本每股收益0.79元，同比+51.92%；加权平均净资产收益率4.83%，同比+1.44个百分点。2025年半年度拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2025H公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量增幅明显，市场份额保持相对稳定，合并口径经纪业务手续费净收入同比+41.96%。3.股权融资规模明显回升，债权融资规模稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比-4.76%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务收入贡献小幅回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+8.45%。5.权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+57.52%。6.两融余额及市场份额稳定，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+18.46%。 投资建议:报告期内公司代理股基交易量同步市场明显增长，代销规模、保有规模及代销收入均实现增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，另类投资业务同比显著扭亏，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增奠定公司整体经营业绩持续回升的基础；券商资管优化业务结构、提质增效，参控股公募基金营收及其收入贡献同步回升。预计公司2025、2026年EPS分别为1.39元、1.46元，BVPS分别为16.99元、18.03元，按9月1日收盘价21.67元计算，对应P/B分别为1.28倍、1.20倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

广发证券(000776) 投资要点 事件：广发证券发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入154.0亿元，调整后同比+34.38%；归母净利润64.7亿元，同比+48.3%；对应EPS0.79元，ROE4.83%，同比+1.44pct。第二季度实现归母净利润37.1亿元，同比+31.5%，环比+34.6%。 经纪业务收入同比高增：2025H1公司经纪业务收入39.2亿元，同比+42.0%，占营业收入比重25.5%。25H1全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%；公司沪深股票基金成交金额15.14万亿元（双边统计），同比增长62.12%。截至25H1，公司两融余额1087亿元，较年初基本持平，市场份额5.9%，较年初基本持平，全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。截至2025H1，公司代销金融产品保有规模超过3000亿元，较上年末增长约14.13%。 投行业务相对稳健，股权及债券承销规模均同比提升：25H1公司投行业务收入3.2亿元，同比-4.8%。1）股权业务：2025H1公司股权主承销规模同比+111.6%至189.3亿元，排名第9；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资4家，承销规模184亿元。IPO储备项目8家，排名第13，其中两市主板1家，北交所5家，科创板2家。2）债券业务：2025H1公司债券业务承销规模同比+2.1%至1669亿元，排名第13；其中金融债、公司债、ABS承销规模分别为669亿元、567亿元、200亿元。 资管业务收入同比小幅增长，广发及易方达规模稳健增长：2025H1公司资管业务收入36.7亿元，同比+8.4%。截至2025H1资产管理规模2506亿元，同比+4.1%。截至25H1，公司控股的广发基金管理的公募基金规模合计1.51万亿元，较上年末+2.9%；公司参股的易方达基金管理的公募基金规模合计2.16万亿元，较上年末+5.40%。 自营业务表现亮眼：2025H1公司投资收益（含公允价值）54.5亿元，同比+49.1%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）56.0亿元，同比+8.1%。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。结合公司2025H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132/154/178亿元（前值分别为121/145/170亿元），对应增速分别为37%/17%/16%。当前市值对应PB分别为1.30/1.19/1.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

广发证券(000776) 投资要点 事件：广发证券发布2025年一季度业绩，实现营业收入72.4亿元，同比+46.3%；归母净利润27.6亿元，同比+79.2%；对应EPS0.33元，ROE2.1%，同比+0.9pct。 经纪及两融市占率稳健提升：2025年一季度实现经纪业务收入20.5亿元，同比+50.7%，占营业收入的28.8%。全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。公司两融余额1113亿元，同比+28%，市场份额5.8%，同比+0.1pct。AI部署全面赋能经纪业务，专注开发应用场景：2025年3月20日广发证券易淘金App鸿蒙版上线“AI语音指令”功能。目前广发证券已接入了DeepSeek、清华智谱、阿里千问等多个十亿至千亿参数规模的大模型基础设施矩阵，其中DeepSeek-R1模型的思维链（Chain-of-Thought,CoT）能力被重点应用于投顾业务，赋能客服营销与运营。 投行整体稳健，一季度投行收入小幅增长。2025年一季度实现投行业务收入1.5亿元，同比+4.2%。完成股权主承销规模6.3亿元，同比-89.9%，排名第25；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模2亿元。债券主承销规模695亿元，同比+0.4%，排名第14；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为265亿元、230亿元、91亿元。截至2025年一季度末，IPO储备项目6家，排名第13，其中两市主板4家，北交所2家。 资管受降费影响下滑，广发及易方达规模持续增长。2025年一季度实现资管业务收入16.9亿元，同比+5.3%。截至2024年末，①广发资管管理规模2535亿元，同比+23.9%。其中，集合、定向和专项规模分别同比+30.1%/+1.3%/+205.3%②广发基金管理公募规模同比+20%至1.5万亿元；非货规模8404亿元，排名第3。③易方达管理公募规模同比+22%至2.1万亿元，非货规模1.4万亿元，排名第1。 自营业务表现亮眼：2025年一季度实现投资收益（含公允价值）23.3亿元，同比+106.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）22.9亿元，同比+24.7%。权益投资方面，坚持价值投资思路，利用多策略投资工具降低投资收益波动；固收交易方面，较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，实现较好的投资业绩。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为121/145/170亿元，当前市值对应PB分别为0.91/0.84/0.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

广发证券(000776) 公司披露2024年年报 2024年公司实现营收271.99亿元（+16.74%），实现归母净利润96.37亿元（+38.11%），扣非后归母净利润89.15亿元（+36.99%），基本每股收益1.15元（+38.55%）。公司2024年ROE为7.44%，较上年同期增加1.78pct。 持续财富管理改革股基交易量增长 2024年，公司实现经纪业务净收入66.50亿元（+14.46%），公司股基交易量达23.95万亿元（+28.98%）。公司实现代销买卖证券业务收入48.55亿元（+27.47%），截至2024年12月末，公司代销金融产品保有规模超过2,600亿元，较上年末增长约22%，代销金融产品销售额9,558.93亿元（+7.45%）。公司融资融券余额为1,036.86亿元，较上年末增长16.52%，市场份额5.56%。 债券业务带动投行业务净收入增长 2024年，公司实现投行业务净收入7.78亿元（+37.46%）。股权主承销规模86.66亿元（-47.05%），IPO（8.05亿元）和再融资（78.61亿元）规模分别同比下滑60.40%和45.15%。债券主承销规模2,963.22亿元（+21.22%）,发行数量665期（+59.86%），项目规模大幅增加。其中公司债规模1,667.95亿元（+14.08%），在债承规模中占比56.29%。在中资境外债业务方面，完成60单债券发行，承销金额110.22亿美元。 资管规模整体上涨 2024年，公司实现资管业务净收入68.85亿元（-10.91%）。公司资产管理规模上涨（2,535.16亿元，+23.87%），其中集合资管规模1,543.83亿元，（+30.11%），单一资管规模811.70亿元（+1.31%），专项资管规模179.62亿元（+205.32%）。截至2024年12月末，广发期货管理的资产管理计划合计41只，资产管理总规模18.44亿元。公募基金整体规模上涨，截至2024年末，公司公募子公司广发基金和易方达基金公募管理规模分别为14,655.07亿元和20,536.08亿元，分别较23年末上涨19.93%和22.43%。 自营业务表现亮眼 2024年，公司实现自营业务净收入77.53亿元（+117.35%）。集团通过全资子公司广发乾和以自有资金开展另类投资业务，目前以股权投资业务为主。报告期内，广发乾和聚焦布局硬科技、AI+、先进制造、医疗健康、特殊机会投资等领域。截至2024年末，广发乾和累计投资项目323个。另一方面，公司做市业务保持在市场第一梯队，报告期内，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品84,691只，合计规模人民币9,007.44亿元，成为中金所股指期权主做市商。 投资建议 公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加近期资本市场高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望跟随市场回暖和政策改革实现估值抬升。我们预测公司2025-2027年基本每股收益分别为1.32元、1.43元、1.68元，每股净资产分别为15.36元、16.64元、17.74元，维持“持有”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧。

广发证券(000776) 2024年年报概况:广发证券2024年实现营业收入271.99亿元，同比+16.74%；实现归母净利润96.37亿元，同比+38.11%；基本每股收益1.15元，同比+38.55%；加权平均净资产收益率7.44%，同比+1.78个百分点。2024年末期拟10派4.00元（含税）。 点评：1.2024年公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市增长，市场份额小幅回升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+14.46%。3.股权融资规模随市承压，债权融资规模保持较高增速，合并口径投行业务手续费净收入同比+37.46%。4.受降低综合费率影响，公募业务规模增长但收入小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-10.91%。5.权益自营及固收自营均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+99.11%。6.两融规模市占率稳步提升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-25.13%。 投资建议:报告期内公司代理股基交易量市场份额止稳回升，非货公募基金保有规模稳居行业第三；境内股债承销规模均进入行业前十，境外股债融资成绩优异，投行业务净收入低基数下实现逆市增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增进而提振公司整体业绩；受降费影响公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，未来有望持续受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等资本市场改革系列政策红利。预计公司2025年、2026年EPS分别为1.18元、1.24元，BVPS分别为16.96元、17.91元，按4月15日收盘价15.34元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.86倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

广发证券(000776) 投资要点 事件：广发证券发布2024年业绩，实现营业收入272.0亿元，同比+16.7%；归母净利润96.4亿元，同比+38.1%；对应EPS1.26元，ROE（加权）7.4%，同比+1.8pct。第四季度实现营业收入80.6亿元，同比+52.5%，环比+9.6%；归母净利润28.7亿元，同比+146.0%，环比+19.6%。 经纪及两融市占率稳健提升：1）经纪业务收入66.5亿元，同比+14.5%，占营收比重25.2%。公司经纪市占率4.17%，同比+0.2pct，佣金率同比-0.004pct至0.028%。2）利息净收入同比-25.1%至23.5亿元，占营收比重8.9%。公司两融余额1,089亿元，较年初+20%，市场份额5.8%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18,646亿元，较年初+12.9%。 投行整体稳健，境外股权融资表现突出：投行业务收入同比+37.4%至7.8亿元，占营收比重3.0%。①股权业务承销规模同比-41.5%，债券业务承销规模同比+27.4%。②股权主承销规模106.7亿元，排名第8；其中IPO3家，募资规模8亿元；再融资5家，承销规模78.6亿元。③债券主承销规模3,349亿元，排名第14；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为1,371亿元、1,023亿元、424亿元。④IPO储备项目6家，排名第11，其中两市主板2家，北交所2家，创业板1家，科创板1家。⑤境外股权融资方面，完成14单境外股权融资项目，其中包括12单港股IPO项目，发行规模68亿美元；1单美股IPO项目，发行规模2,189万美元；1单再融资项目，发行规模25亿美元。 资管受降费影响下滑，广发及易方达规模持续增长：资管业务收入68.9亿元，同比-10.9%，占营收比重26.1%。资产管理规模2535亿元，同比+23.9%。截至2024年12月末，①广发资管管理规模2535亿元，同比+23.9%。其中，集合、定向和专项规模分别同比+30.1%/+1.3%/+205.3%②广发基金管理公募规模同比+20%至1.5万亿元；非货规模8404亿元，排名第3。③易方达管理公募规模同比+22%至2.1万亿元，非货规模1.4万亿元，排名第1。 自营业务表现亮眼：投资收益（含公允价值）77.5亿元，同比+117.4%；第四季度投资收益（含公允价值）18.2亿元，同比+134.8%。权益投资方面，坚持价值投资思路，利用多策略投资工具降低投资收益波动；固收交易方面，较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，实现较好的投资业绩。 AI部署全面赋能经纪业务，专注开发应用场景：2025年3月20日广发证券易淘金App鸿蒙版上线“AI语音指令”功能。目前广发证券已接入了DeepSeek、清华智谱、阿里千问等多个十亿至千亿参数规模的大模型基础设施矩阵，其中DeepSeek-R1模型的思维链（Chain-of-Thought,CoT）能力被重点应用于投顾业务，赋能客服营销与运营。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为121/145/170亿元（2025-2026年前值为98/118亿元），当前市值对应PB分别为0.95/0.88/0.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。