云铝股份(000807) 铝价持续高位公司盈利可期，持续提高分红红利价值凸显 2025年前三季度，公司实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；归母净利润43.98亿元，同比+15.14%；扣非归母净利润43.79亿元，同比+18.93%；2025Q3，公司实现营收149.93亿元，同比+3.13%，环比+2.23%；归母净利润16.3亿元，同比+25.31%，环比-9.09%；扣非归母净利润16.24亿元，同比+25.43%，环比-9.09%；主要系成本端氧化铝价格环比有所上涨所致。鉴于此，我们下调业绩预测，预计2025~2027年公司实现归母净利润60.68、75.38、85.92亿元（此前预计2025~2027年分别为68.00、81.24、92.36亿元），同比分别变动+37.5%、+24.2%、+14.0%，EPS分别为1.75、2.17、2.48元/股，对应2025年11月3日收盘价PE分别为13.9、11.2、9.8倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。 2025Q4以来铝价上涨+氧化铝价格下跌，有望共同推动公司业绩增长2025Q3电解铝均价环比上涨515.7元/吨（含税），氧化铝均价环比上涨107.5元/吨（含税），三季度铝价表现良好，但成本端氧化铝价格环比上涨，导致公司2025Q3毛利率环比略有下降。展望2025Q4，铝价持续维持高位，氧化铝价格再次步入下跌通道，成本端的下行叠加销售价格的上行共同推动吨利润走扩，有望带来业绩的强劲增长。 分红比例不断提高，增强投资者信心 2025年10月22日，公司发布2025年中期利润分配实施公告，共派发现金红利11.1亿元，占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.10%，较2024年的32.23%稳步提高。 风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。

云铝股份(000807) 主要观点： 公司发布2025年三季报 云铝股份2025年前三季度实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；实现归母净利润43.98亿元，同比+15.14%。单25Q3实现营业收入149.93亿元，同比+3.13%；实现归母净利润16.30亿元，同比+25.31%。 铝价涨+氧化铝价跌，利润进一步增厚 2025Q3电解铝国内现货均价20740元/吨，较24Q3同比+5.96%，较25Q2环比+2.64%。美联储打开降息通道，国内各地发布消费促进政策，电解铝需求受到提振，2025年10月24日国内现货铝价21126.67元/吨，较三季度有所增长。成本方面，25Q3国内氧化铝现货均价3184.15元/吨，同比-19.17%，氧化铝价格下行利好利润修复。24Q4国内氧化铝现货均价在5317.95元/吨的高位，2025年10月24日国内均价已降至2921元/吨，氧化铝价格下行企稳后公司利润进一步增厚。 高分红回馈股东 公司2025年中期分红方案经股东大会审议通过，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.20元，共派发现金红利人民币11.10亿元（含税），占公司25H1归母净利润的比例约为40.1%。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.47/73.93/82.26亿元（前值为62.18/73.06/82.14亿元），对应PE分别为13.30/10.88/9.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅波动；原材料和能源成本大幅波动；电力供应影响生产等。

云铝股份(000807) 2025年10月24日，公司公布2025年三季报，前三季度实现营收440.7亿元，同比+12.5%；归母净利44.0亿元，同比+15.1%；扣非归母净利43.8亿元，同比+18.9%。其中，Q3实现营收149.9亿元，环比+2.2%，同比+3.1%；归母净利润16.3亿元，同比+25.3%。 经营分析 旺季需求支撑铝价上行，驱动公司业绩同比增厚。25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3长江有色铝均价2.07万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%，全国氧化铝均价3184元/吨，环比+3.5%，同比-19.2%。公司盈利能力持续增强，Q3实现毛利润26.9亿元，环比+1.4%，同比+36.3%，前三季度毛利率达15.4%，较上半年表现+1.3pct，净利率达11.8%，较上半年表现+0.9pct。我们认为Q3归母净利润环比有所下滑的主要原因系：1）Q2见底的氧化铝等原料成本在Q3企稳回升；2）Q3少数股东损益增长至4.2亿元，环比+62.8%。 利润增长进一步改善现金流，全年股息率有望延续增长趋势。前三季度公司净利润同比进一步增长，带动公司经营活动现金流净额同比增长至69.8亿元，同比+25.2%。受益于增长的经营利润，公司货币资金增长至106.7亿元，同比+30.2%，资产负债率为23.2%，同比-7.1pct。公司现金流充裕，2025年8月公布利润分配预案，拟实施2025年中期分红，每10股派发现金红利3.2元（含税），分红金额约11.1亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为40.1%，股利支付率较2024年底+7.9pct，若全年保持分红节奏，则2025全年股息率有望延续2021年起的增长趋势。 绿电优势凸显，资源保障强化。公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年上半年生产用电结构中清洁能源比例80%以上，公司生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%。2025年，公司持续增强资源保障能力，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查等工作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年营收分别为595/608/617亿元，归母净利润分别为61.90/75.09/82.41亿元，EPS分别为1.79/2.17/2.38元，公司股票现价对应PE估值为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

云铝股份(000807) 事件 云铝股份发布2025年半年报：2025年H1公司营业收入为290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润为27.68亿元，同比+9.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为27.56亿元，同比+15.40%；经营活动产生的现金流量净额为37.23亿元，同比+35.47%。 2025年Q2公司实现营业收入146.67亿元，同比+10.36%；归母净利润为17.93亿元，同比+32.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为17.86亿元，同比+32.00%；经营活动产生的现金流量净额为19.83亿元，同比+9.07%。 投资要点 公司电解铝量价齐升 产销量方面，2025H1公司氧化铝产量66.97万吨；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%，销量同比增加22万吨，增幅达16%，主要工艺达标率95%以上。总体产品产量均超进度完成。 价格方面，2025年H1国内A00级铝均价为20314元/吨，同比2024年H1高出533元/吨，增幅为2.70%。2025年H1国内氧化铝均价为3498元/吨，同比2024年H1-12元/吨，降幅为0.35%。 主要产品电解铝及铝加工产品营收增速显著，带动整体毛利提升 财务分产品来看，2025H1公司总营收290.78亿元，同比+17.98%，环比-2.43%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块营收分别占比58.12%/40.67%/1.21%；公司总毛利40.90亿元，同比+8.61%，环比+18.88%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块毛利分别占比62.06%/37.87%/0.07%。 电解铝板块营收169.01亿元，同比+22.13%，环比-1.37%，毛利25.38亿元，同比+18.86%，环比+29.10%，毛利率15.02%，2024年H1与H2毛利率分别为15.43%和11.47%。铝加工板块营收118.27亿元，同比+13.37%，环比-4.71%，毛利15.49亿元，同比-4.88%，环比+7.69%，毛利率13.10%，2024H1与2024H2毛利率分别为15.61%和11.59%。其他产品板块营收3.51亿元，同比-7.06%，环比+36.95%，毛利0.03亿元，同比+30.06%，环比-91.74%，毛利率0.85%。 资源拓展和项目建设有序推进，产业质量不断提升 2025H1，公司在资源获取方面，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，同时积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段。阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破。云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产。云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。云铝文山氧化铝、云铝源鑫炭素智能工厂部分子项已建成投入试运行，云铝海鑫和云铝溢鑫智能工厂项目正在有序推进。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为552.40、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.4、9.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

云铝股份(000807) 吨铝利润走扩推动业绩增长，持续提高分红增强信心 2025H1，公司实现营收290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68亿元，同比+9.88%；扣非归母净利润27.56亿元，同比+15.40%；2025Q2，公司实现营收146.67亿元，同比+10.36%，环比+1.78%；归母净利润17.93亿元，同比+32.33%，环比+84.05%；扣非归母净利润17.86亿元，同比+32.00%，环比+84.15%；主要系氧化铝价格大幅下跌所致。我们调整业绩预测，预计2025~2027年公司实现归母净利润68.00、81.24、92.36亿元（此前预计2025~2027年分别为68.9、83.5、97.8亿元），同比分别变动+54.1%、+19.5%、+13.7%，EPS分别为1.96、2.34、2.66元/股，对应2025年8月28日收盘价PE分别为9.5、8.0、7.0倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。 电解铝产量提高+吨利润走扩，推动公司业绩增长 2025H1，公司氧化铝产量66.97万吨，同比-7.37%；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%，增幅明显，一方面系上半年产能利用率同比提高，另一方面系报告期内云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产，公司铝产能增加至308万吨。此外，2025Q2电解铝价格环比下跌221元/吨（不含税），氧化铝价格环比下跌696元/吨（不含税），二季度铝价承压，但氧化铝价格环比大幅下跌，成本端的下行推动吨利润走扩，带来业绩的强劲增长，展望2025H2，我们预计铝价持续走高，氧化铝价格低位运行，吨铝利润有望持续维持高位。 分红比例不断提高，增强投资者信心 2025年公司拟实施中期分红，分红金额约为人民币11.09亿元，占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.10%，较2024年的32.23%稳步提高。 风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。

云铝股份(000807) 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现收入290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68亿元，同比+9.88%；扣非净利润27.56亿元，同比+15.40%。其中第二季度实现收入146.67亿元，同比+10.36%，环比+1.78%；归母净利润17.93亿元，同比+32.33%，环比+84.05%；扣非净利润17.86亿元，同比+32.00%，环比+84.15%。 铝产品产量同比提升，Q2氧化铝价格回落助力公司盈利回升。（1）量：2025年上半年，公司氧化铝/碳素制品/铝产品产量分别为66.97/40.46/161.32万吨，同比分别为-7.37%/+2.23%/+15.59%，公司目前电解铝/氧化铝/炭素/铝加工产能分别为308/140/80/161万吨。（2）价：根据生意社数据，2025年Q2电解铝均价为2.02万元/吨，同比-1.7%，环比-1.2%；氧化铝均价为0.31万元/吨，同比-16.1%，环比-20.4%，氧化铝价格回落助力公司盈利回升。（3）盈利：2025年上半年公司电解铝/铝加工产品业务毛利率分别为15.02%/13.10%，同比分别为-0.41/-2.51pct。 拟中期分红，股利支付率持续提升。公司发布2025年中期利润分配的预案，拟每10股派发现金红利3.2元（含税），共派发现金红利11.1亿元，分红率40.1%，相对2024年提升7.9pct。2021-2024年公司股利支付率分别为11.8%/12.2%/20.2%/32.2%，分红率持续提升。 Q2盈利显著提升，负债率维持较低水平。（1）毛利率：2025年上半年公司整体毛利率为14.07%，同比-1.21pct；其中第二季度毛利率为18.10%，同比+2.02pct，环比+8.15pct。（2）净利率：2025年上半年公司净利率为10.89%，同比-1.10pct；其中第二季度净利率为14.00%，同比+1.87pct，环比+6.27pct。（3）费用率：2025年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为1.33%，同比-0.21pct；其中第二季度费用率为1.34%，同比-0.18pct，环比+0.02pct。（4）负债率：至2025年上半年末，公司资产负债率为21.95%，同比-1.40pct，环比-2.03pct。（5）净资产收益率：至2025年上半年末，公司ROE为9.02%，同比-0.15pct。 投资建议：公司绿色铝优势显著，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至59.19/65.27/72.05亿元（前值54.1/58.4/60.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，行业供给超预期释放，产销不及预期

云铝股份(000807) 核心观点 2025H1公司归母净利润同比增长10%。2025H1归母净利润27.7亿元，同比+9.9%，扣非归母净利润27.6亿元，同比+15.4%，经营性净现金流37.2亿元，同比+35.5%。2025Q2归母净利润17.9亿元（同比+32.3%，环比+84.1%），主因上半年氧化铝价格大幅下跌，公司铝冶炼成本下降。公司公布2025年中期分红预案，每10股派发现金红利3.2元，合计派发11.1亿元，占上半年归母净利润40%。 原铝产量连续4个季度满产。公司电解铝产能308万吨，公司半年报没有公布原铝产量，由于去年3/4季度单季度产量都在79万吨左右，考虑到不同季度天数不同，预计今年上半年公司原铝产量在157万吨左右。2025H1公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年6月末，公司短期借款为零，长期借款不到5亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年6月末，公司资产负债率进一步降至21.9%，2025H1财务费用为-0.08亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025H1公司经营性净现金流达到37.2亿元，折旧摊销9亿元左右，资本开支仅4亿元左右，现金流强劲。 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价格分别为20500元/吨，氧化铝价格为3300元/吨，预焙阳极价格为5000元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2025-2027年归母净利润68.89/71.65/71.69亿元，同比增速56.2/4.0/0.1%；摊薄EPS分别为1.99/2.07/2.07元，当前股价对应PE分别为9.5/9.1/9.1x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于铝冶炼格局改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。 2025H1公司归母净利润同比增长10%。2025H1归母净利润27.7亿元，同比+9.9%，扣非归母净利润27.6亿元，同比+15.4%，经营性净现金流37.2亿元，同比+35.5%。

云铝股份(000807) 事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入290.78亿元，同比增长17.98%；实现归属母公司股东净利润27.68亿元，同比增长9.88%；实现扣非后归属于母公司股东净利润27.56亿元，同比增长15.40%。公司2025Q2单季度实现营业收入146.67亿元，同比增加10.36%，环比增加1.78%；实现归属母公司股东净利润17.93亿元，同比增长32.33%，环比增加84.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润17.86亿元，同比增长32%，环比增加84.15%。 2025年中期分红预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税），共派发现金红利金额约为11.09亿元，占公司2025年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为40.10%。 受益于氧化铝原材料价格回落，公司二季度业绩环比高增：报告期内，公司坚持稳产高产，生产运营持续向好，实现了电解铝生产线的满负荷生产。具体来看，2025年上半年公司生产氧化铝66.97万吨，同比减少7.37%；生产碳素制品40.64万吨，同比增长2.23%；生产铝制品161.32万吨，同比增长15.59%。虽然2025Q2国内现货铝锭（A00）均价为20195.67元/吨，同比下跌1.66%，环比下跌1.22%；但二季度国内氧化铝现货均价为3084.83元/吨，同比下跌15.91%，环比下跌20.51%。氧化铝价格的大幅下跌，使公司电解铝生产成本明显下降、单吨盈利能力提升，公司二季度整体毛利率水平较一季度环比上升8.14个百分点至18.10%，驱动公司2025Q2业绩环比大幅增长，也创下公司历史单季度业绩的最佳水平。 资源拓展和项目建设有序推进，绿色低碳核心竞争优势巩固：报告期内，公司按照“打造绿色铝一流企业标杆”的目标定位，加强绿色铝一体化产业链统筹谋划，增强资源保障能力：1）公司资源获取多点开花，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作；2）公司云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段，阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破；3）公司云铝消鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产，云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。公司作为国内规模最大的绿色低碳铝供应商，2025年上半年生产用电结构中清洁能源比例达到80%以上，碳排放约为煤电铝的20%左右，进一步抢占绿色铝市场话语权。在国家“双碳”战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值有望得到进一步提升。 投资建议：预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润63.48/71.64/81.01亿元，EPS分别为1.83/2.07/2.34元，对应2025-2027年PE为10.29/9.12/8.06x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝等电解铝生产成本大幅上升的风险；3）公司铝产品产量不及预期的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。

云铝股份(000807) 投资要点 事件：公司披露2025年半年报，业绩同比增长。2025年H1公司实现营收290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68亿元，同比+9.88%；公司2025年Q2实现营收146.67亿元，同比+10.36%，归母净利润17.93亿元，同比+32.33%，环比+84.05%。 公司主营业务板块量价齐升，铝产品板块全年产量有望高增：1）量：由于2025年H1云南省内整体电力供应情况良好，且公司2024年Q4枯水期电解铝并未减产，预计2025年整体产量增长。2025年上半年，公司氧化铝产量66.97万吨（yoy-7.37%），炭素制品产量40.64万吨（yoy+2.23%），铝产品产量161.32万吨（yoy+15.59%）；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025年上半年中国电解铝表观消费量同比增长2.2%至2288万吨，上半年电解铝长江有色均价录得20317元/吨（yoy+2.6%）。 氧化铝价格下行带动公司毛利率提升，预计后续仍有进一步增长空间：2024年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，海内外氧化铝价格全线攀升，公司由于自身氧化铝产量无法满足自身原铝生产需求，外购高价氧化铝对公司2024全年及2025Q1原铝板块毛利率产生不利影响。氧化铝价格自2025Q1见顶并快速回落，2025Q2中国氧化铝现货均价录得3128元/吨，环比下跌25.8%，公司2025Q2毛利率为18.10%，环比+8.15pct，我们预计随着几内亚铝土矿的持续增产，以及我国及印尼氧化铝产能的不断扩张，氧化铝价格有望进一步下行，公司毛利率仍有提升空间。 公司大幅提升分红比例，注重股东回报：2025年公司拟实施中期分红，分红金额约为人民币11.09亿元，占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.10%，随着公司大型资本开支阶段临近尾声，公司股东回报有望持续向好。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于2025H1几内亚频繁对铝土矿施加限制措施，氧化铝价格下行幅度低于预期，我们小幅下调公司2025年归母净利润为69.00亿元（前值为75.58亿元），基于我们对降息预期铝价的乐观判断，我们小幅上调公司2026-27年归母净利润为88.13/97.26亿元（前值为86.84/93.28亿元），对应2025-27年的PE分别为9.47/7.41/6.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

云铝股份(000807) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1实现营收290.8亿元，同比增加18.0%，归母净利27.7亿元，同比增加9.9%，扣非归母净利27.6亿元，同比增加15.4%。单季度看，25Q2营收146.7亿元，同比增加10.4%，环比增加1.8%，归母净利17.9亿元，同比增长32.3%，环比增长84.1%，扣非归母净利17.9亿元，同比增长32.0%，环比增长84.2%，业绩符合前期业绩预告。Q2业绩环比大幅增长主要由于氧化铝价格走弱。 中期分红：2025H1拟每10股派发现金红利3.2元（含税），现金分红11.1亿元，分红率40.1%，相对24年提升7.9pct。2021-2024年公司分红率11.8%、12.2%、20.2%、32.2%，分红率持续提升。根据我们对公司业绩预测，若2025年分红率与中期分红保持一致，公司股息率有望增至约4.3%，分红超预期。 氧化铝价格走弱，Q2盈利大幅增长。1）量：公司目前产能电解铝308万吨、氧化铝140万吨、炭素80万吨、铝加工161万吨。25H1各产线稳定运行，铝产品产量161.3万吨，同比+15.6%，氧化铝产量67.0万吨，炭素制品产量40.6万吨，同比+2.2%；2）价：25H1铝价20321元/吨，同比+2.7%，广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3%，西南预焙阳极均价5329元/吨，同比+18.4%，其中25Q2铝价20201元/吨，环比-1.2%广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5%，西南预焙阳极均价5627元/吨，环比+11.9% 3）利：25H1公司毛利率14.1%，净利率10.9%，其中电解铝毛利率15.0%，同比-0.4pct铝加工毛利率13.1%，同比-2.5pct。单季度看，25Q2公司毛利率18.1%，环比+8.1pct净利率14.0%，环比+6.3pct，我们预计主要由于Q2氧化铝价格下跌带动生产成本下降。 资源拓展持续推进，提升铝土矿保障能力。2025上半年资源获取成果显著，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采和自有探矿权勘查和空白区找矿等工作，阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线，公司铝土矿资源保障能力持续提升。 未来看点：1）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年公司计提减值充分，2022-2024年业绩释放，公司未来轻装上阵，业绩将充分释放。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。 欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司25H1使用清洁能源占比超80%，绿色铝价值前景广阔。3）业绩弹性大。公司电解铝产能308万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩显著。 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利67.2亿元、80.0亿元和84.2亿元，对应现价的PE分别为10、8和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。