云铝股份(000807) 投资要点 事件：公司披露2026年一季报，业绩同比增长。2026年Q1公司实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%。 公司受益于铝价上行及成本端下行，主营业务板块盈利能力增强：1）价格端：基于中东冲突背景下海外电解铝产能大量关停，电解铝价格趋势上行，2026Q1中国电解铝均价录得24029元/吨，同比增长17.5%；2）成本端：受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，2026Q1氧化铝均价录得2770.62元/吨，同比下跌30.5%；3）毛利率：公司2026Q1毛利率录得31.57%，同比上升21.62pct，我们预计随着全年铝结构性短缺态势的维持，公司毛利率有望长期处于高位；4）产量端：随着收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，公司电解铝权益产能进一步提升15万吨以上，充分受益于行业上行周期。 公司盈利能力增长助力资产结构逐年优化：随着公司大型资本开支的逐步结束，以及盈利能力的逐年提升，公司财务结构持续优化，2026Q1经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.24%；截至2026年Q1，公司资产负债率进一步下降至17.74%。 中东地缘冲突加剧全球电解铝供应端紧张情况，铝价有望全年维持高位：1）全球供给紧缺：随着美伊局势的持续蔓延，EGA、巴林铝业及卡塔尔铝业均录得减产，此外随着South32于莫桑比克的电解铝厂正式关停，以及韦丹塔旗下BALCO配套电厂Athena项目1号机组爆炸（600兆瓦）导致年内新投产能预期大幅延后，我们预计2026全年电解铝供给已显著转负，预计LME铝有望于年内录得4000美金/吨；2）中国铝材出口有望高增：2026年1-3月，中国未锻轧铝及铝材出口数量145.6万吨，同比增长6.5%，在海外铝锭高升水背景下我们预计中国铝材的出口规模将进一步扩大，以弥补出口税带来的结构性库存问题，我们预计沪铝后续将进一步跟随LME价走强。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于2026Q1中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们上调公司2026-27年归母净利润为136.08/149.40/152.13亿元（前值为125.64/148.89/150.82亿元），对应2026-28年的PE分别为8.71/7.93/7.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

云铝股份(000807) 2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%。 经营分析 量价齐升叠加成本下行，盈利能力大幅增强。2026年一季度，公 司业绩实现高速增长，主要受益于“量、价、本”三方面改善。1）价格端：报告期内铝价同比大幅上涨，是公司营收、利润增长的主要原因，26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.56%，环比+11.57%；价格上涨贡献显著盈利弹性。2）成本端：一季度营业成本112.10亿元，同比下降13.61%，主要得益于核心原材料氧化铝价格同比大幅回落。全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.53%，环比-5.98%，成本优势凸显。3）产量端：公司2025年完成对部分子公司少数股权的收购后，提升公司电解铝权益产能15万吨以上，进一步增厚了公司利润。2026年，公司计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产量75万吨。 盈利能力与现金流表现强劲，高分红基础扎实。一季度公司综合毛利率31.57%，同比大幅增加21.62个百分点，ROE为10.64%，同比提升7.26个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额达33.97亿元，同比大增95.24%，显示出强劲的“造血”能力和经营质量。公司现金流充裕，资产负债表健康，且近年来分红比例稳步提升至40%左右，为持续的股东回报奠定了坚实基础。 资源保障与绿电优势并进，夯实长期竞争力。公司持续推进上游资源布局，着力提高云南地区铝土矿自给率，2025年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续提升。同时，公司依托云南清洁能源基地已构建完整绿色铝产业链，绿色铝产能位居行业前列，绿色品牌效应持续强化，绿电铝优势有望进一步凸显。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为7/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

云铝股份(000807) 核心观点 2025年公司归母净利润同比增长37%。2025年归母净利润60.5亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.9%，经营性净现金流84.3亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2亿元。公司2025年度累计分红金额有望达到人民币24亿元，占公司2025年归母净利润40%。 财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年末，公司资产负债率进一步降至20%，全年财务费用-2900万元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025年公司经营性净现金流达到84亿元，固定资产折旧17亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。 电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加Mozal电解铝厂停产，近一个月全球损失了3.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2026-2027年国外新投产能，加起来最多也就300万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到85%）。现在中国电解铝开工率已经99%，无法提供弹性产能。全球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2026-2028年铝现货价格分别为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。

云铝股份(000807) 事件： 3月28日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%，实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%。 观点： 主营产品量价齐升叠加结构优化，业绩高增。2025年公司资源获取取得突破，电解产线稳产满产，铝商品产量达322.59万吨（+6.47%），销量323.44万吨（+7.06%），同时全球铝行业量稳价升、结构优化，公司营业收入录得600.43亿元，同比增长10.27%。全球铝行业绿色转型加快背景下，公司2025年清洁能源用电比例约87.5%，生产的绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显，综合毛利率显著提升至16.79%（同比增加3.56个百分点），其中有色金属冶炼行业毛利率高达18.16%，归属于上市公司股东的净利润达60.55亿元，大幅增长37.24%。量价齐升与结构优化支撑下，公司现金流表现同样稳健，经营活动产生的现金流量净额为84.32亿元，同比增长21.37%，盈利质量高。 权益产能持续提升，绿色溢价逐步显现。公司于2025年底完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东股权的收购，直接增加权益产能15万吨以上，进一步强化了核心资产盈利能力。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加速布局新能源高精板带箔项目，旨在提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏及高科技电子等高成长赛道，提升合金化率。此外，在碳市场扩容及欧盟CBAM（碳边境调节机制）背景下，公司的绿色溢价能力与市场准入优势有望得到系统性重估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团的平台协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下，公司综合优势有望逐渐显现，并兑现为长期盈利。 盈利预测及投资评级：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润80.46/88.05/96.4亿元，对应PE分别为13.6/12.4/11.3倍。首次覆 风险提示：地缘冲突升级；原材料价格大幅度波动；项目改造升级存在不确定性；宏观经济恢复不及预期；数据引用风险。

张得教,男,汉族,1972年6月生,中共党员,大学学历,高级工程师。历任兰州铝业股份有限公司电解二厂四车间主任;中国铝业股份有限公司兰州分公司电解二厂副厂长(主持工作)、电解二厂厂长、生产运行部经理、副总经理;中国铝业股份有限公司连城分公司副总经理;兰州铝业有限公司副总经理,中国铝业股份有限公司连城分公司党委书记、总经理;兰州铝业有限公司副总经理,兰州连城铝业有限责任公司董事、总经理,中国铝业股份有限公司连城分公司党委书记、总经理;兰州铝业有限公司副总经理,中国铝业股份有限公司连城分公司党委书记、总经理,兰州连城铝业有限责任公司总经理;兰州铝业有限公司党委书记、执行董事,兰州铝厂有限公司执行董事。现任云南铝业股份有限公司董事长、党委书记。

黄力,男,汉族,1981年11月生,中共党员,硕士研究生学历。历任中铝天津国际贸易有限公司副总经理,中铝国际贸易有限公司煤炭业务部副总经理,中铝内蒙古国贸有限公司总经理,中铝物流集团内蒙古有限公司总经理,中铝(上海)有限公司副总经理,中铝国贸(上海自贸试验区)有限公司副总经理,中铝国际贸易有限公司副总经理,中铝国际贸易集团有限公司副总经理,中国铝业股份有限公司市场营销部总经理,中铝物资有限公司董事、总经理、党委书记。现任云南铝业股份有限公司董事、总经理。

詹勇刚,男,汉族,1974年9月生,1997年7月参加工作,中共党员,大学本科学历,正高级工程师。历任云南铝业股份有限公司电解一厂二车间副主任、三车间副主任、主任,技术质量管理部副主任,合金厂党总支副书记、副厂长;云南冶金集团股份有限公司规划发展部工程建设管理处副处长;云南云铝泽鑫铝业有限公司党委书记、副总经理,云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司总经理;云南云铝海鑫铝业有限公司党委书记、总经理;云南云铝润鑫铝业有限公司董事、党委书记、总经理。现任云南铝业股份有限公司副总经理。

赵加平,男,汉族,1983年9月生,2006年8月参加工作,中共党员,大学学历,正高级工程师。历任云南文山铝业有限公司生产准备办副主任、焙烧成品区副区长(主持工作)、焙烧成品区区长、生产运行部主任、总经理助理、副总经理、安全总监、总经理、党委副书记、执行董事、党委书记。

徐文胜,男,汉族,1968年7月出生,1990年7月参加工作,中共党员,大学本科学历,高级经济师。历任兰州铝厂计划处干部,销售处干部;驻深圳联络处主任;黄河铝业公司炭素分厂生产技术科干部;兰州铝厂企业改革办公室干事;黄河铝业公司干事;兰州铝厂生产计划处计划统计科科长,综合管理处计划统计科科长;兰州铝业股份有限公司技改项目经理部计划部经理,技改项目经理部副经理;中国铝业股份有限公司兰州分公司总经理助理,技改项目部经理,副总经理;兰州铝业有限公司副总经理,安全总监。现任云南铝业股份有限公司董事,中铝宁夏能源集团有限公司董事。

陈廷贵,男,汉族,1966年1月生,1986年7月参加工作,中共党员,硕士研究生学历,工学硕士。历任贵阳铝镁设计研究院冶金建材分院副院长;贵阳铝镁设计研究院项目管理部经理;中铝国际工程股份有限公司印度工程项目部经理;贵阳铝镁设计研究院国际业务部经理、项目管理部经理;中国铝业股份有限公司投资管理部高级经理、项目二处经理;中国铝业公司企业管理部高级经理;中国铝业股份有限公司企业管理部高级经理;中国铝业集团有限公司企业管理部副主任;中国铝业股份有限公司企业管理部副总经理、投资管理部副总经理;山西中铝华润有限公司副总经理。现任云南铝业股份有限公司董事,中铝物资有限公司董事。

王际清,男,汉族,1969年8月生,1991年7月参加工作,中共党员,大学本科学历,高级经济师。历任宁夏电力工业局物资公司管理科副科长、科长;宁夏回族自治区电力公司总经理工作部副主任、人力资源部副主任;宁夏银星能源股份有限公司副总经理;宁夏发电集团有限责任公司人力资源部主任、太阳能事业部副总经理、办公室主任;中铝宁夏能源集团有限公司纪委副书记、监察部主任、监审部主任;中铝华中铜业有限公司纪委书记;包头铝业有限公司纪委书记;云南铝业股份有限公司纪委书记。现任云南铝业股份有限公司董事、党委副书记、工会主席。

王小强,男,汉族,1978年11月生,1997年7月参加工作,中共党员,大学本科学历,高级工程师。历任云南驰宏锌锗股份有限公司冶炼管理中心副主任、信息管理部部长、电子商务中心副主任、战略与资本运营中心主任、董事会秘书、副总经理,西藏鑫湖矿业有限公司董事长,塞尔温驰宏矿业有限公司董事长,现任中国铜业管理创新部(改革办公室、数字化管理部)总经理,云南铝业股份有限公司董事。

张际强,男,汉族,1966年12月生,1988年7月参加工作,中共党员,大学本科学历,工程硕士,正高级工程师。历任中州铝厂氧化铝分厂三车间副主任,氧化铝分厂机动科副科长、科长,机械动力处副处长;中国铝业股份有限公司中州分公司装备能源部经理、氧化铝厂厂长;中国铝业股份有限公司河南分公司副总经理、总经理;中国长城铝业公司总经理、党委副书记;中国长城铝业有限公司总经理、党委常委;广西华银铝业有限公司总经理、董事;中国长城铝业有限公司党委书记、执行董事;中铝矿业有限公司执行董事;中铝(郑州)铝业有限公司执行董事。现任云南铝业股份有限公司董事,中铝山西新材料有限公司董事,中铝郑州有色金属研究院有限公司董事。

马颜,女,汉族,1978年7月生,中共党员,会计硕士,高级会计师。历任中国铝业股份有限公司财务部会计核算处业务经理,财务部资本运营处副经理、经理,财务部(董事会办公室)资本运营处经理,财务部(资本运营部)副总经理;西南铝业(集团)有限责任公司财务总监。现任云南铝业股份有限公司财务总监、董事会秘书。