冰轮环境(000811) 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年公司实现营收66.35亿元（-11.48%），归属上市公司股东净利润6.28亿元（-4.76%），扣非后归属上市公司股东净利润5.19亿元（-8.21%），经营活动产生的现金流量净额7.21亿元，加权平均净资产收益率为10.96%（减少1.64pct）。 单四季度，公司实现营收16.79亿元（-12.45%），归母净利润1.54亿元（+67.66%）。 行业内需有所不足，海外市场营收增长 受宏观环境影响，2024年公司国内下游市场的需求有所下降，对公司营收端产生一定影响。分行业来看，占营收比重最高的工业产品销售业务2024年营收同比下降13.73%；分地区来看，国内市场2024年营收同比下降20.53%，而2024年国外市场营收同比增长20.95%。 利润端来看，公司整体利润率水平有所上升，2024年毛利率达27.63%，其中工业产品销售毛利为28.13%，同比增加1.31pct；净利率2024年达10.06%，同比提升1.18pct，超过了我们此前的预计，也在一定程度上弥补了收入的下滑，使得利润的降幅好于收入。 公司技术优势明显，海外打开向上发展空间 公司深耕行业多年，拥有矩阵式管理的强大技术体系和高素质的研发团队，公司仍持续投入研发，2024年公司的“大温升多轴多级离心热泵产品研发”项目成果填补了国内空白，整体技术达到国际领先水平；除此之外，为丰富产品线以及提升产品在国际市场的竞争力，公司着力开展多项研发，整体产品研发和技术服务能力强。 出海方面，由于公司海外布局较早，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，因此在出海方面具备强竞争力，报告期内出海业务提升较快。向未来看，海外全球数据/算力基建蓬勃发展，“一带一路”沿线新兴经济体基础设施建设加速，因此未来海外市场有望成为新增长赛道。 投资建议 我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，秉承谨慎原则，我们下调了营收预测，但同时，2024年公司利润率超过我们此前预期，因此我们也相应对其盈利能力相关科目进行调整，上调了利润预测，调整之前的盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为69.35/75.58/83.86亿元（2025-2026年前值为74.1/81.6亿元），归母净利润预测为6.62/7.40/8.52亿元（2025-2026年前值为6.0/6.8亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.87/0.97/1.12元（前值为0.79/0.89元）。当前股价对应的PE倍数为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）存货风险。

冰轮环境(000811) 投资要点 行业短期扰动不改长期向好，战略定力凸显发展韧性 公司2024H1实现营收33.50亿元，同比下降8.29%；归母净利润3.31亿元，同比下滑11.51%。业绩短期承压主要由于当前国内有效需求不足及外部环境波动。但需重点关注冷链物流行业顶层设计加速兑现，《“十四五”冷链物流发展规划》规划的100个骨干基地截至2023年已完成66个落地，2024-2025年尚有较大增量空间待释放，政策红利进入密集兑现期。公司以“担当、融合、突破”战略为纲，贯彻“两增一降三提高”经营方针，通过“存量维稳+增量突破”双轮驱动，着力推进运营体系升级与核心能力沉淀。当前战略聚焦高质量增长，强调经营指标背后的能力建设，彰显管理层对行业周期的精准把控，亦为后续捕捉冷链基建加速期储备充足动能。公司凭借清晰的战略地图和扎实的运营底盘，有望在行业调整期中巩固自身优势，实现长期向好发展。 技术引领+智能制造，绿色赛道布局深化 公司依托底层技术优势持续构筑差异化竞争壁垒，具备冷链系统集成技术，可生产全系列螺杆压缩机，提供从设计到安装的总承包及系统解决方案。2024年上半年研发成果频现突破：核心产品“105K+超大温升蒸汽热泵离心机”斩获中国制冷展金奖，实现超大升温，填补了工业高温蒸汽热泵领域的技术空白；子公司华源泰盟自主研发的“燃煤电厂余热利用与超净排放协同技术与工程应用”经鉴定达到国际领先水平。智能制造领域，公司深度应用MCP平台，从业务主线深入到专业领域的创新领域，围绕各专业体系“提质、降本、增效”实现数智赋能的升级优化。公司在低碳能源和氢能装备领域加速转型，利用技术集成优势研发低碳装备。此外，公司完成对冰轮集团100%股权的收购，进一步整合资源，强化全产业链协同效应。 海外业务增长强劲，未来增长潜力凸显 公司海外业务表现亮眼，据公司半年报披露，2024年上半年海外收入同比增长40.76%，海外收入占比达到15.11%，较上一期提升5.26pct，结构优化趋势确立，反映了公司在海外市场拓展方面的显著成效，海外业务有望成为公司未来增长的重要驱动力。2024年公司重返斯里兰卡市场，并新开拓了土耳其、毛里求斯等海外市场。冰轮环境研发制造事业本部总经理张超表示，2025年公司将在稳固现有海外市场的基础上，进一步拓展能源化工领域的海外订单。海外数据中心市场形势向好，公司未来发展空间被认为主要来自存量市场升级和增量市场的加速，计划向“海”与“热”方向发力。凭借在制冷和压缩行业的技术实力以及全球化布局，公司在海外市场具备较强的竞争力，海外业务有望成为公司未来增长的重要驱动力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为74.20、77.99、83.64亿元，EPS分别为0.85、0.92、0.95元，当前股价对应PE分别为15.7、14.7、14.2倍。公司作为制冷与压缩系统集成服务商，深度布局冷链装备、低碳能源及氢能装备领域，随着公司战略定力凸显，技术突破与海外扩张打开长期增长空间，有望构建“绿色智造+全球化”双轮驱动体系，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争风险；海外市场扩展不及预期；应收账款回收风险；原材料价格波动风险；冷链物流行业发展不及预期等。

冰轮环境(000811) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营收49.56亿元（-11.14%），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-16.49%），扣非后归属上市公司股东净利润4.31亿元（-19.24%），经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元，加权平均净资产收益率为8.31%（减少2.56pct）。单季度来看，公司2024年三季度实现营收16.06亿元（-16.55%），归母净利润1.43亿元（-26.12%）。 毛利率整体有所提升，费用率小幅上升 根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为27.34%，较去年同期提升1.21pct，主要系原材料价格改善及订单结算等综合因素。但由于费用方面影响，2024年前三季度销售净利率为10.23%（-0.04pct）。具体来看，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%/0.19%，期间费用率总计18.11%，较去年同期的16.14%小幅上升，主要在于股份支付及汇率等影响。 国内冷链行业短期扰动不改长期向好趋势，紧抓海外发展机遇 国内市场方面，受宏观环境影响目前国内冷链领域有效需求不足，但长期来看，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024-2025年仍有较多冷链建设项目。同时，石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，综合来看，国内冷链行业仍具备成长性。海外市场方面，公司海外业务布局较早，且深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在出海方面具备强竞争力，因此公司紧抓海外结构性增长机遇，海外业务有望成为新增长点。 投资建议 我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为72.5/74.1/81.6亿元（前值为74.1/78.7/89.0亿元），归母净利润预测为5.6/6.0/6.8亿元（前值为6.2/7.0/8.1亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.74/0.79/0.89元（前值为0.82/0.91/1.06元）。当前股价对应的PE倍数为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

冰轮环境(000811) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收33.50亿元（-8.29%），归属上市公司股东净利润3.31亿元（-11.51%），扣非后归属上市公司股东净利2.98亿元（-14.68%），经营活动产生的现金流量净额-2.59亿元。加权平均净资产收益率为6.02%（减少1.20pct）。单季度来看，公司2024年二季度实现营收17.15亿元（-17.86%），归母净利润2.09亿元（-21.73%）。 受需求影响营收承压，但盈利能力持续提升 2024年上半年外部环境变化，国内有效需求不足，导致公司经营面临一定的压力和挑战，营收同比有所下降。但盈利能力方面，2024年H1公司整体毛利率达26.98%，同比去年同期增长2.44pct；公司整体净利率达10.44%，同比去年同期增长0.26pct。分行业来看，公司工业产品销售业务由于细分业务营收占比改善毛利率同比增加0.54pct；分地区来看，国内市场毛利率水平同比增加1.83pct，但受益于公司产品竞争力强以及公司紧抓海外结构性增长机遇，国外市场毛利率水平保持高位，同比增长3.60pct。 冷链行业短期扰动不改长期发展趋势，公司持续加快构建新增长赛道冷链领域，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划。截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此中长期来看，2024-2025年仍有较多建设项目。另一方面，国内外石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，同时，预制菜行业景气度也在逐步提升，综合来看，冷链行业仍具备成长性。公司深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在国产替代及出海方面具备强竞争力，未来有望充分受益。除此之外，公司前瞻布局CCUS、氢能设备等新增长赛道，符合双碳大发展战略，有望受益于未来行业的爆发。 投资建议 我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为74.1/78.7/89.0亿元（前值为79.2/88.1/98.5亿元），归母净利润预测为6.2/7.0/8.1亿元（前值为6.89/7.88/8.97亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.82/0.91/1.06元（前值为0.90/1.03/1.18元）。当前股价对应的PE倍数为10/9/7倍，后续国内大规模设备更新政策的实施有望对行业产生积极影响，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

冰轮环境(000811) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2看，实现营收17.15亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03亿，同比下降18.97%。 国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2公司合同负债余额分别为9.8/8.75亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1海外实现收入5.06亿，同比高增40.76%。 工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。 政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024年8月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。 投资建议与估值：根据公司2024H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

冰轮环境(000811) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收74.96亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长53.73%；实现扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长50.49%。其中，2023Q4公司实现营业收入为19.2亿，同比增长6.39%；实现归母净利0.9亿，同比下降6.99%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降65.51%。2024Q1实现营收16.35亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长13.78%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少3.69%。 高毛利产品占比提升，盈利能力改善。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工分别实现收入65.28/4.94亿元，yoy+34.32%、-16.56%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升7.44pct，达87.08%，毛利率同比提升3.94pct，达27.18%，毛利率改善叠加占比提升带动公司整体盈利能力改善，综合毛利率为25.56%，同比提升2.87pct。 各版块齐头并进，订货持续增长。2023年，公司制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。国内外看，2023年公司国外业务收入同比提升33.34%达9.71亿元，毛利率同比增加4.11pct，达28.26%，较国内25.16%的毛利高出3.1pct。随着2023年子公司海外确认收入，有望进一步带动毛利率改善。公司深耕冷热设备多年，技术研发步伐稳步前进，2023年顿汉布什、子公司神舟制冷、冰轮换热的多项技术入围2023年度山东省首台(套)技术装备及关键核心零部件生产企业及产品名单。进一步增强公司技术实力。 烟台国丰实现直接持股，资本运营效率进一步优化。公司2024年4月26日发布收购公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份。收购完成后，公司控股股东由冰轮控股变更为烟台国丰。烟台国丰控股股东和实控人均为烟台国资委，通过此次无偿划转，实现了烟台国丰直接持有上市公司股份，落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，有望进一步提升决策效率、优化资源配置，提升国有资本运营效率。 投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年分别实现销售收入为88.74/103.62/118.17亿元，同比增加18.4%、16.8%、14%。实现归母净利润为7.67/9.33/10.47亿元，同比增长17.2%、21.6%、12.3%。对应PE分别为11X/9X/8X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

冰轮环境(000811) 主要观点： 公司发布2024年一季报 公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收16.35亿元，（+4.46%）；归母净利润1.22亿元，(+13.78%)；扣非后归母净利润为0.94亿元，(-3.69%)；基本每股收益0.16元，（+14.29%）；加权平均净资产收益率2.22%，（+0.06pct）；合同负债合计9.08亿元（-12.84%）。 行业需求短期受到扰动，长期来看景气度持续向好 受下游化工等部分行业需求放缓，公司一季度营收增速有所放缓。但从中长期角度来看，1）冷链基地建设：2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024年和2025年仍有较多建设项目。2）下游需求：大规模设备更新改造相关政策的逐渐细化，将有望提升下游石化、化工等行业需求。而预制菜行业景气也将拉动冷链成长。3）公司布局完善：公司在制冷和压缩行业内具备领先的技术实力，并在CCUS、氢能设备等领域长期布局，未来有望受益于行业的爆发。 优化企业资源配置，进一步提升运营效率 根据公司4月26日公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，烟台国丰全资子公司国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份，从而导致收购人烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，并通过一致行动合计拥有冰轮环境的权益股份占冰轮环境总股本的35.27%。通过本次收购整合，不仅深入贯彻落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，还可以进一步优化资源配置，提高决策效率，从而提升国有资本运营效率，有利于公司未来长期发展。 投资建议 我们看好行业和公司长期发展，维持之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为79.2/88.1/98.5亿元，归母净利润调整为6.89/7.88/8.97亿元，以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.90/1.03/1.18元。当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍，维持“买入”投资评级。后续建议重点关注国内大规模设备更新政策细则的逐渐落地对行业产生的积极影响。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

冰轮环境(000811) 主要观点： 公司发布2023年年报 公司发布2023年年报，2023年全年实现营收74.96亿元，（+22.86%）；归母净利润6.55亿元，(+53.73%)；扣非后归母净利润为5.66亿元，(+50.49%)；基本每股收益0.88元，（+54.39%）；加权平均净资产收益率12.52%，（+3.37pct）。分红方面，公司向全体股东每10股派现金1.00元（含税），本次合计分红0.76亿元。 公司利润率水平持续提升，海外市场持续发展 公司盈利能力持续提升，2023年全年毛利率25.56%（+2.14pct），净利率8.87%（+2.45pct）。分行业来看，工业产品销售的营收占比从2022年的79.64%提升至87.08%，而其毛利率受LNG等工业行业制冷和压缩需求影响，产品具备强竞争力，较2022年提升3.94pct。分地区来看，公司较早布局海外市场，顿汉布什产品作为老牌欧美品牌，在离心机与螺杆机市场优势明显，近年来海外业务毛利率水平始终高于国内。2023年国内外综合毛利率水平均有提升，分别提升2.67pct和4.11pct。子公司在技术、装备与海外订单方面持续突破。同时，我们认为，公司未来海外市场营收和利润有望进一步提升，从而带动公司整体利润率提升。 冷链行业景气度持续，加速研制低碳能源系统关键技术及装备 工商业领域制冷景气度持续向好。在冷链领域：2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，未来两年仍有较多建设项目，且预制菜行业景气也将拉动冷链成长。在工业领域：大规模设备更新改造相关政策的逐渐细化，将有望提升下游石化、化工等行业需求。公司具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，并在CCUS、氢能设备等领域有完善的布局，有望受益于未来行业的爆发。 投资建议 我们看好行业和公司长期发展，但考虑到去年四季度以来下游化工等行业的需求放缓，出于审慎原则，我们本次较大幅度下调公司的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为79.2/88.1/98.5亿元（2024-2025年前值为101.0/120.4亿元），归母净利润调整为6.89/7.88/8.97亿元（2024-2025年前值为8.75/10.36亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.90/1.03/1.18元。当前股价对应的PE倍数为13/11/10倍，维持“买入”投资评级。后续建议重点关注国内大规模设备更新政策细则的逐渐落地对行业产生的积极影响。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

冰轮环境(000811) 本期内容提要: 工商业制冷龙头，三次国企股份改革迸发经营活力。冰轮环境已经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制冷、中央空调和节能制热三大板块。公司在1989年、2007年和2019年经历了3次国企股份改革，2019年公司从股东层面进一步理清股权，股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台，更清晰、简化的持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。2023年7月公司发布2023年限制性股票激励计划，覆盖了公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员）共642人。 稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。冰轮环境作为我国工商制冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业Beta和企业自身的Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低温冷冻、中央空调、环保制热、能源化工装备、精密铸造等多品类的产品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展NH3、CO2、HC类、He、H2O等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了解客户需求，对公司产品、解决方案进行前瞻性迭代。 拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。除了传统工商业制冷业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业务出海形成协同作用。在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废渣等余热资源的重视程度也在不断提升，2022年华源泰盟实现营业收入6.25亿元，同比增长13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。 此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至22年底已经完成了22MPa和90MPa隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱。 盈利预测与投资评级：综上，我们预计公司23-25年实现营业收入77.31/89.29/102.97亿元，分别同比增长26.7%/15.5%/15.3%；预计实现归母净利润6.36/7.85/9.42亿元，分别同比增长49.3%/23.4%/20.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期；高标项目推进不及预期；冷链物流政策推广力度不及预期；原材料成本大幅波动等

冰轮环境(000811) 主要观点： 公司发布三季报 公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营收55.76亿元，（+29.77%）；归母净利润5.65亿元，(+71.51%)；扣非后归母净利润为5.33亿元，(+89.19%)；基本每股收益0.74元，（+68.18%）；加权平均净资产收益率10.90%，（+4.05pct）。公司营收及净利润维持高增长，符合预期。 公司利润率持续提升，工商业冷链市场维持高景气 整体来看，2023年Q1-Q3公司毛利率为26.13%，同比增长3.43pct，净利率达10.27%，同比提升2.48pct。单季度来看，2023年三季度毛利率为29.15%，净利率为10.45%。公司盈利能力持续提升，究其原因，一方面系产品结构的持续改善，工业领域设备产品毛利率水平较高，占比持续提升；另一方面系 公司对费用的把控。2023年前三季度公司管理费用率为4.26%，同比降低0.09pct；销售费用率为8.35%，同比降低0.49pct。而研发方面，公司2023Q1-Q3研发费用达2.08亿元，研发费用率为3.72%，同比增长0.60pct，主要系公司加大研发投入，增加支付职工薪酬、耗材及技术开发费用。长期来看，目前国内冷冻冷链市场整体仍处于成长周期，而能源化工等工业冷冻设备市场也处于国产替代的关键阶段，公司相应设备业务有望持续高增长。 核心制冷技术实力强劲，持续拓展下游新工业场景 公司作为国内老牌制冷压缩机，技术研发实力较强，在制冷压缩机方面，可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa压力范围的产品及服务，并突破石油、化工等领域的技术封锁，成功进入三桶油客户并在多工业领域提供可靠的国产化设备；在中央空调方面，顿汉布什的产品得到市场高度认可；在制冷及CCUS等新业务方面，公司持续发力，各项业务均有所突破，前景广阔。 投资建议 冷链行业维持高景气度，我们看好公司冷热业务的长期发展，同时考虑到股权激励方案预计产生的各期会计成本，调整盈利预测为公司2023-2025年营业收入预测为80.7/101.0/120.4亿元（前值为80.7/101.0/120.4亿元），归母净利润调整为6.99/8.75/10.36亿元（前值为7.51/9.41/11.15亿元），以当前总股本7.63亿股计算的摊薄EPS为0.92/1.15/1.36元。当前股价对应的PE倍数为15/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。