湖北能源(000883) 核心观点 第三季度营业收入同比下降， 归母净利润大幅增长。 2023 年前三季度， 公司实现营收 144.36 亿元（-12.16%） ， 归母净利润 17.18 亿元（-6.47%） ， 扣非归母净利润 16.86 亿元（+1.48%） 。 其中， 第三季度单季营收 53.46 亿元（-7.95%） ， 归母净利润 8.16 亿元（+108.04%） ， 扣非归母净利润 8.20 亿元（+108.69%） 。 前三季度公司营业收入下降的原因在于： 一是煤炭销售单价降幅较大导致煤炭贸易收入同比下降； 二是尽管第三季度公司主要水电站所在区域来水远超去年同期水平， 但由于本年年初起调水位较低且上半年来水偏枯， 导致前三季度水电发电量同比下降， 水电业务营业收入同比下降；三是由于天然气销量减少， 导致公司天然气业务营业收入同比下降。 同期内，尽管受益于燃料成本同比下降和新能源装机容量增加致煤电板块和新能源发电板块利润同比增加， 但因年初起调水位偏低、 上半年来水偏枯， 导致前三季度总体发电量同比下降， 归母净利润同比下降。 清江流域来水情况持续改善， 水电业务盈利有望进一步修复。 三季度以来，清江流域来水情况改善， 公司水布垭水库水位持续走高， 当前水库水位及蓄水量处于较高水平， 根据全国水雨情信息网数据， 截至 2023 年 10 月 29 日，水布垭水位为 397.318 米， 蓄水量为 41.49 亿立方米。 预计随着清江流域来水情况改善， 2023 年下半年公司水电业务盈利将持续增长， 推动公司整体业绩进一步提升。 新能源项目建设持续推进， 发行可转债募资保障新能源项目落地。 2023 年以来， 公司公告投资建设多个风光新能源项目， 合计装机容量超 2GW。 公司可转债发行持续推进， 拟发行可转债募资总额不超过 60 亿元， 募集资金主要投向 8 个风光新能源项目、 湖北罗田平坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金。 随着未来可转债发行完成， 公司资本实力进一步增强， 公司新能源项目将逐步落地， 驱动公司业绩持续增长。 风险提示： 来水量不及预期； 煤价上涨； 电价下滑； 行业政策不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为21.33/25.26/28.17 亿元， 同比增速 83.5%/18.4%/11.5%； 2023-2025 年 EPS分别为 0.33/0.39/0.43 元， 当前股价对应 PE 分别为 13.1/11.0/9.9x。 给予2023 年 15-16 倍 PE， 对应公司权益价值 320-341 亿元， 对应 4.91-5.23 元/股合理价格， 较当前股价有 15-23%的溢价。 维持“买入” 评级

湖北能源(000883) 核心观点 水电拖累业绩增长，火电盈利改善，新能源稳健增长。2023H1，公司实现营收90.89亿元（-14.47%），归母净利润9.01亿元（-37.58%），扣非归母净利润8.66亿元（-31.73%）。公司营业收入下降主要系年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯致水电收入同比减少11.41亿元，以及煤炭价格下降及煤炭销售量减少致煤炭贸易收入同比减少9.5亿元。公司归母净利润下降主要系水电站年初起调水位大幅降低且来水持续偏枯影响，水电业务净利润减少10.29亿元。同期内，火电业务受益于发电量增加且煤价呈下降趋势，火电业务度电燃料成本同比减少，致火电业务利润同比增加4.51亿元，新能源发电则受益于装机规模增加、覆冰情况好于同期，发电量增加，新能源发电业务实现净利润3.71亿元，同比增加0.42亿元。 清江流域来水情况改善，水电业务盈利有望持续修复。三季度以来，清江流域来水情况改善，公司水布垭水库水位持续走高，当前水库水位及蓄水量处于较高水平，根据全国水雨情信息网数据，截至2023年8月22日，水布垭水位为391.88米，蓄水量为38.20亿立方米。预计随着清江流域来水情况改善，2023年下半年公司水电业务盈利将持续增长。 煤价持续处于低位，火电盈利仍有进一步改善空间。2023年上半年，煤炭产能继续释放、进口大幅增长，煤炭供应能力稳步提升，同时由于部分行业用煤需求增幅有限，煤价持续处于低位，有利于公司火电盈利持续改善。 新能源建设持续推进，发行可转债募资保障新能源项目落地。2023H1，公司可控装机净增加33.64万千瓦，其中风电7.89万千瓦、光伏25.75万千瓦；截至2023H1，公司新能源合计装机容量为345.96万千瓦，其中为风电111.58万千瓦，光伏234.38万千瓦。2023年7月，公司发布公告，拟发行可转债募资总额不超过60亿元，募集资金主要投向8个风光新能源项目、罗田平坦原抽水蓄能电站项目以及补充流动资金。随着未来可转债发行完成，公司资本实力进一步增强，公司新能源项目逐步落地，驱动公司业绩持续增长。 风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于年初以来水电起调水位大幅降低且来水持续偏枯，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为21.33/25.26/28.17亿元（2023/2024年原为35.79/42.70亿元），EPS分别为0.33/0.39/0.43元，当前股价对应PE分别为13/11/10x。给予2023年15-16倍PE，对应公司权益价值320-341亿元，对应4.91-5.23元/股合理价格，较当前股价有12-19%的溢价。

湖北能源(000883) 核心观点 2022年前三季度，水电来水较差和高煤价拖累公司业绩。前三季度，营业收入202.3亿元（+24.79%），归母净利润为18.4亿元（-32.88%）。业绩亏损主要受燃煤采购价格高位及电量下滑影响。前三季度，公司发电量93.8亿千瓦时（-12%），主要是三季度水电电量大幅减少导致。 三季度净利润同比大幅下降。2022Q3营收65.8亿元（+15.92%），归母净利3.9亿元（-59.94%），主要原因是水电发电量同比下滑69.3%导致。 三季度水电电量大幅下降，火电和新能源电量高增。公司单季度风光电量11.6亿度（+62.1%），火电电量68.4亿度（+31.1%），水电电量14.9亿度（-69.3%）。 净利率下滑拖累ROE，煤炭贸易增强经营现金流。2022前三季度公司ROE为5.82%，同比下滑3.02pct，主要由于净利率下滑。2022前三季度经营性净现金流55.98亿元，同比增长32.6%，主要是煤炭贸易业务量扩大、煤炭价格高于同期，预收煤款增加，以及收到增值税留底退税额所致。投资性现金净流出31.1亿元，同比增加30.4%；融资净现金流-17.45亿元，同比增加49.7%。 抽水蓄能项目正在稳步推进。湖北抽蓄资源丰富，“十四五”抽水蓄能规划建设容量全省第一，公司背靠三峡及湖北国资目前核准+签约项目资源高达6个，装机容量达740万千瓦，其中罗田平坦原、长阳清江抽蓄项目均已获得核准，南漳张家坪项目已完成预可研。 风险提示：用电量下滑；煤价大幅上涨；水电来水不及预期。 投资建议：因三季度来水情况极差，下调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润21.4、35.8、42.7亿元（原值28.9、35.8、42.7），增速分别为-8%、67%、19%。预测2023年水电、新能源、火电及其他归母净利分别为13.9、10.11、11.79亿元，分别给予11-12、14-15、7-8倍PE，对应公司权益价值377-413亿元，对应5.74-6.29元/股合理价格，较当前股价有33-46%的溢价。

湖北能源(000883) 核心观点 水电和新能源发电量增加，公司营收同比大幅增长。2022H1，公司实现营业收入136.5亿元（+29.6%），营收增长来自于水电和新能源发电以及煤炭贸易业务收入增加。上半年来水偏丰，2022H1水电发电量78.93亿千瓦时，同比增加10.08%，清江水电净利润9亿元，同比增长17%。新能源发电量为17.47千瓦时，同比增长57.12%。实现净利润3.14亿元。2022年，计划通过自建或收购的方式新增新能源装机208万千瓦。 受累于火电亏损，公司整体净利润同比下降。2022H1,公司实现归母净利润14.4亿元，同比减少2.1亿元（-12.8%）。发电量受疫情影响，湖北省用电需求不旺，三峡留鄂及新能源电量增加，挤占省内火电发电空间，火电发电量为81.01亿千瓦时，同比下降24.73%。火力发电净利润-3.04亿元，同比减少5.07亿元。 股权激励和股票回购彰显信心。股权激励授予价格为每股2.39元，业绩考核条件，2020-2024年营业收入复合增长率不低于15%。回购资金不低于5亿元，不超过10亿元，回购股票予以注销。 抽水蓄能项目正在稳步推进。湖北抽蓄资源丰富，“十四五”抽水蓄能规划建设容量全省第一，公司背靠三峡及湖北国资目前核准+签约项目资源高达6个，装机容量达740万千瓦，其中罗田平坦原、长阳清江抽蓄项目均已获得核准，南漳张家坪项目已完成预可研。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。 投资建议：维持盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润28.9/35.8/42.7亿元，增速分别为23%/24%/19%。其中，2022年水电、新能源、火电及其他归母净利分别为17.6、7.9、3.4亿元，分别给予15、18-20、7倍PE，对应公司权益价值合计431-446亿元，对应6.65-6.79元/股合理价值，较当前股价有25%-30%的溢价，维持“买入”评级。

湖北能源(000883) 事项： 截至 6 月 15 日， 公司 2022 年投资新能源项目装机共 120.52 万千瓦， 总投资金额达 62.35 亿元。 其中光伏项目 113 万千瓦， 风电项目 7.52 万千瓦； 其中自建 88 万千瓦， 收购 32.52 万千瓦； 已投产 27.52 万千瓦， 另外 93 万千瓦预计于 2022 年底前投产。 国信环保公用观点： 1） 2022 年公司新能源装机计划新增 208 万千瓦， 截至目前， 上半年公司已投资超 120万千瓦， 且将在 2022 年底前投产， 完成比例已超过 50%， 考虑到光伏项目建设周期短， 公司若保持上半年的新能源建设速度， 2022 年将顺利完成 208 万千瓦新增装机的计划。 2） 光伏项目以农光互补和渔光互补为主， 上半年新增光伏项目投资金额为 55.73 亿元， 平均单瓦投资成本为 4.9 元/瓦， 相比于市面上的光伏互补项目， 成本适中。 2022 年业绩支撑主要依靠新增新能源项目投产， 考虑到公司稳步推进新能源项目， 公司 2022 年底预计新能源装机规模达 448 万千瓦， 预测 2022 年公司新能源净利润 7.87 亿元， 公司归母净利润 28.88 亿元， 较2021 年提升 23%， 通过多角度估值得出公司合理估值区间在 6.56-6.79 元之间， 较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。 我们认为， 公司在 2022 年来水增长、 煤电盈利翻转的驱使下， 业绩有望大幅增长， 同时大力布局新能源和抽水蓄能， 维持“买入” 评级。 评论： 2022 年新增新能源项目 120.52 万千瓦 新增新能源项目共计 11 个， 装机总量 120.52 万千瓦， 其中 27.52 万千瓦已投产， 其余 93 万千瓦也将于年底前投产运行。 新增项目以自建为主， 占比达 73%， 主要类型为 10 万千瓦左右规模的农光互补/渔光互补项目。 农光互补、 渔光互补项目投资成本情况 目前农光互补、 渔光互补项目常见规模以 10 万千瓦为主， 我们统计了市面上目前披露的项目投资情况，经对比， 湖北能源的项目单瓦投资成本（4.9 元） 为市场中游水平。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级 预计公司 22-24 年收入分别为 257/291/328 亿元， 归属母公司净利润 28.9/35.8/42.7 亿元， 利润年增速分别为 23%/24%/19%， 每股收益分别为 0.44/0.54/0.65 元。 通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79 元之间， 较较公司当前股价有 45%-50%溢价空间。 我们认为， 公司在 2022 年来水增长、 煤电盈利翻转的驱使下， 业绩有望大幅增长， 同时大力布局新能源和抽水蓄能， 坚定维持“买入” 评级。 风险提示 煤炭价格大幅上涨， 新能源装机不及预期， 来水较差， 宏观政策变化等。

湖北能源(000883) 核心观点 深耕湖北，优质水电、新能源资产支撑公司业绩表现。公司定位为三峡集团湖北省区域性综合能源公司，业务包括水电、火电、风电、光伏及煤炭天然气贸易。2021年公司水电、火电、新能源装机容量分别为466、463、240（风电84、光伏156）万千瓦；分别贡献利润约15、-5.3、6亿元。水电和新能源业务贡献公司净利润约90%。 来水大增、火电电价上涨，传统能源盈利或迎增长。2022Q1湖北能源主要水电业务所在清江流域（水布垭）来水同比偏多50.1%，较多年平均值偏多86.9%，一季度水电发电量达30.84亿千瓦时，同比增长2.83%。预计随着夏季的到来，来水量和降水量有望进一步上升，水电业务有望实现更高营收和利润。发改委强势引导动力煤市场回归合理价格，同时对煤电电价机制改革持续推进，2022年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了20%，有望带动煤电扭亏为盈。 新能源装机发展迅速，贡献二次增长曲线。2022年公司规划新增新能源装机容量208万千瓦，预计同比提升85%；公司“十四五”期间新能源（风、光合计）装机新增1000万千瓦，复合增速54%，有望带动业绩持续增长。 大力布局抽水蓄能，进军储能优势赛道。新型电力系统下，抽水蓄能具有成本低、稳定性高、规模大等优势，将成为最为重要的辅助服务方式。633号文两部制电价和独立市场化将大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能资源丰富，《抽水蓄能中长期发展规划（2021年-2035年）》中，湖北省项目总装机达3900万千瓦。《湖北省能源发展“十四五”规划》中，11个大型抽水蓄能重点建设项目中，湖北能源掌握的项目资源高达6个，装机容量达740万千瓦，上市公司中仅次于文山电力（资产置换后）、三峡能源。 风险提示 煤炭价格大幅上涨，新能源装机不及预期，来水较差，宏观政策变化等。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司22-24年收入分别为257/291/328亿元，归属母公司净利润28.9/35.8/42.7亿元，利润年增速分别为23%/24%/19%，每股收益分别为0.44/0.54/0.65元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79元之间，较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。我们认为，公司在2022年来水增长、煤电盈利翻转的驱使下，业绩有望大幅增长，同时大力布局新能源和抽水蓄能，首次覆盖，给予“买入”评级。