湖北能源(000883)公司资料

湖北能源(000883) 本报告导读： 我们看好公司来水大幅好转下业绩的修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，另外公司进入稳定运营期分红有望提升。 投资要点： 维持优于大市评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38、0.340.35元/股（原预测为0.34、0.43、0.44元）。参考可比公司估值，2025年可比公司PE估值17x，给予公司PE15x（原为16.5x），对应目标价5.7元（+2%），维持优于大市评级。 湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业。公司致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块。公司控股股东为三峡集团，截至25Q3合计持股28.92%，第二大股东为湖北省财政厅，累计持股28.12%。截至25H1合计控股装机1833万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏装机分别为456.7、663、124.5、571.2万千瓦，其中公司存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，火电机组主要分布在湖北和新疆。 Q3出售长江证券股权确认一次性收益，Q4来水大幅修复，2025年业绩预计将明显好转。2025年前三季度公司实现营收135.21亿元，YOY-12.24%，主因来水不及上期；归母净利23.36亿元，YOY-5.07%，主因公司于三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，致三季度利润高增。25Q4以来，水布垭出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于24年同期（24Q4出库、入库分别为2、34立方米/秒；23Q4分别为252、218立方米/秒）；水布垭Q4以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（24年同期为59%分位），预计能较好地保障26年上半年的发电情况。基于以上假设，我们预计公司2025年可实现归母净利27.1亿元，YOY+49%。 火电即将进入投产周期，抽蓄稳步推进建设。公司在建火电项目为江陵电厂二期，其两台机组预计将分别于2025年底与2026年上半年投产2025、2026年新能源装机增量预计均超34万千瓦。基于以上假设，测算可得公司2026、2027年将实现归母净利24.0、24.5亿元。另外，公司持续推进淋溪河水电及3个抽水蓄能项目共计458.5万千瓦，预计有望为公司长期业绩提供支撑。 风险提示。来水波动影响公司水电利润；当前火电长协未定，26年火电利润仍受电价影响较大；风电、光伏消纳压力，市场化电价下行。

湖北能源(000883) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收135亿元，同比下降12.24%；归母净利润23.36亿元，同比下降5.07%；扣非后归母净利润16.26亿元，同比下降33.33%。单三季度营收50亿元，同比下降9.99%；归母净利润13.8亿元，同比增长33.26%；扣非后归母净利润7.52亿元，同比下降27.7%。 转让长江证券股权获得一次性收益，单三季度利润高增。公司前三季度营收下滑主要系水电来水不及上期，以及煤电板块电量电价下滑；前三季度归母净利润下滑主要系来水偏弱以及新能源交易电价下滑，需要注意的是，公司在三季度完成长江证券的股权转让，获得约14亿非经常性损益，带来单三季度的利润高增。 经营层面，展望未来，业绩或有所改善，1）水电，根据公告，公司10月水电发电量19.16亿千瓦时，同比增长804%；2）新能源，目前各地136号文配套细则以及竞价结果陆续发布，根据湖北省发改委，首次新能源竞价限制在0.25-0.39元/千瓦时，此次机制竞价后，湖北省新能源发展或能回归有序合理的状态。 公司高管增持股份显信心，与湖北襄阳市政府签订267亿投资项目。公司部分董事、高级管理人员于9月12日对公司股份进行增持，合计增持26.1万股，占公司总股本的0.004%，总金额为121.3万元，增持价格在4.64-4.66元/股。此次增持主体包括公司董事长、副董事长、党委副书记、副总经理等。另外，公司与湖北省襄阳市人民政府签订了267亿的合作协议，计划在“十五五”期间，在襄阳市建设一批风光火储及综合能源项目，包括南漳张家坪180万千瓦抽蓄、宜城电厂二期200万千瓦火电、200万配套新能源、绿色零碳（低碳）园区和社区。 三峡集团湖北地区全电源平台，集团定向融资支持呵护发展。公司为三峡集团旗下湖北区域性电力平台，截至2025年6月底控股装机1833万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏、储能分别为466、663、125、571、9万千瓦。公司目前正积极推进罗田平坦原等三个抽蓄电站项目，合计440万千瓦。公司拟向大股东三峡集团定向发行不超过6亿股，发行价4.85元/股（调整后），募资不超过29亿元，用于罗田平坦原抽蓄项目建设。截至目前该定增已完成发行，尚未上市。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22、21、22亿元，当前股价对应的PE分别为14、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

湖北能源(000883) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收98.21亿元，同比增长8.05%；归母净利润14.26亿元，同比增长58.14%；扣非后归母净利润13.99亿元，同比增长61.55%。单二季度实现营收46.15亿元，同比下滑7.63%；归母净利润6.46亿元，同比增长9.33%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比增长6.85%。公司二季度业绩处于业绩预告中值。 上半年来水偏丰，煤价下降+新增产能，水火共振业绩大增。公司上半年归母净利润同比增加5.24亿元，其中水电业务净利润新增4.96亿元，主要系上半年湖北境内来水偏丰，水电收入同比增加10.03亿元；火电业务净利润新增3.33亿元，主要系2023年下半年宜城2台百万千瓦煤电机组投产，2024年上半年宜城电厂铁路专用线（浩吉铁路第九条铁路专用线）投入运行，实现常态化运煤，长协比例或有所提升，叠加市场煤价下跌，公司上半年入炉煤价同比下滑；新能源实现净利润2.42亿元，同比下降1.27亿元，上半年新能源发电量同比新增约5亿千瓦时，但营收仅增加0.95亿元，对应电价远低于湖北省燃煤标杆电价，预计新能源板块利润下滑或系风电电量下滑以及新能源进入市场化交易电价下滑影响。 经营数据方面，装机上，截止2024年6月底，公司控股装机1632.73万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为465.73/663/121.5/382.5万千瓦，上半年新增65.55万千瓦装机，均为光伏装机，且主要为陕武直流特高压外送项目。目前公司江陵电厂（2*66万千瓦）开工，预计2026年投产；陕西榆林大基地一期光伏项目（210万千瓦陕武直流）新增并网48万千瓦装机；三个抽蓄项目持续推进。电量上，上半年公司合计完成发电量209.74亿千瓦时，同比增长30.51%；其中水电/火电/风电/光伏分别完成69.3/112.43/9.67/18.34亿千瓦时，分别同比变动67.19%/16.54%/-6.66%/47.43%。电价上，今年上半年公司实现平价售电价格0.48元/千瓦时（含税），同比下降0.01元/千瓦时。 绿电板块稳健发展，外送项目为主，受政策冲击或有限。值得注意的是，湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》，方案涉及电力系统多个领域，并多次提及新能源入市；结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政（5月1日起执行），预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调，公司近年发展新能源非常克制，当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分，并且未来新能源装机增量以特高压外送机组为主，我们认为湖北电价方案、新能源新政或对公司冲击或有限。 水火共振业绩中枢上移，央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台，短期来水偏丰业绩大增；中期看浩吉铁路运力提升改变湖北省内江海联运外来煤结构，火电扭亏为盈享受新增装机增益，特高压外送新能源装机贡献增益；远期看抽水蓄能项目贡献稳定增益，公司业绩中枢或持续上移。从估值角度，水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；火电部分，浩吉铁路运力提升或改变省内电厂来煤结构，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅槃成长奠定基础；新能源部分，公司新能源发展非常克制，精选项目盈利稳定。 盈利预测与估值：公司在5月收到国资委对于其转让长江证券股权的批复，考虑到交易的不确定性，我们暂时维持公司2024-2026年实现归母净利润31、34、38亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为10、9、8倍，对应PB仅0.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。

湖北能源(000883) 核心观点 营业收入实现增长，归母净利润显著改善。2024H1，公司实现营业收入98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%）。公司营业收入增长的原因：一是年初起调水位较高，且水电来水同比显著改善，水电发电量增加，致水电收入同比增加10.03亿元；二是因火电装机容量增加，发电量增加，致火电业务收入同比增加6.77亿元；三是因新能源装机容量增加，发电量增加，致新能源业务收入同比增加0.95亿元；归母净利润大幅增长的主要原因：一是水电年初起调水位较高及来水较好，水电发电量增加，水电业务净利润增加4.96亿元；二是火电装机容量增加致发电量增加，且煤价下降使得燃料成本同比下降，火电业务净利润同比增加3.33亿元。 煤电盈利趋于稳健，煤电装机仍有增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目为江陵二期火电扩建项目，装机容量为132万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 新能源和抽水蓄能发展持续推进，利润规模有望不断提升。2024年上半年，公司新增可控发电装机容量65.55万千瓦，均为新能源装机；截至2024年6月，公司可控发电装机容量为1632.73万千瓦，其中风电装机121.50万千瓦，光伏发电装机382.50万千瓦。公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。同时，公司抽水蓄能项目建设稳步推进，未来项目投运可为公司带来增量业绩。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元（原预测值为27.95/31.55/35.59亿元），同比增速分别为46.9%/13.9%/13.6%；2024-2026年EPS分别为0.39/0.45/0.51元，当前股价对应PE分别为12.5/11.0/9.7x。给予2024年13-14倍PE，对应公司权益价值334-360亿元，对应5.12-5.52元/股合理价格，较当前股价有4%-12%的溢价。