2024-02-04 | 中泰证券 | 姚玮 | 买入 | 维持 | 海信家电2023年年度预告点评:Q4符合预期,改善逻辑持续兑现 | 查看详情 |
海信家电(000921)
投资要点
公司发布23年业绩预告:
23年归母实现27.5-28.5亿(+92-99%),扣非22.7-23.5亿(+151-160%),23Q4归母3.2-4.2亿(-11%-16%),扣非2-2.9亿(+59-121%)。业绩表现符合预期。
收入端:延续高增趋势。
我们预计Q4收入增速约为20%,略快于前三季度。预计各业务收入增长趋势和Q3一致,其中内销预计双位数增长,外销增速更高。
央空:预计Q4个位数增长,但全年有双位数增长。公司持续开拓增量业务,预计新风、水机、热泵等高增细分赛道等增速延续,海外高增。
家空:预计Q4增速超20%。外销在低运费+补库存+拓渠道下,增速高于内销。冰洗:预计Q4增速超30%。逻辑与家空类似,外销增速更高。
三电:预计Q4约持平。
盈利端:内生性α改善动力强
我们预计Q4单季度利润增长5%,23年归母净利润28亿。
利润增速弱于收入的点在于:1)Q4额外提取部分利润用于奖励费用,2)家空业务及海外冰洗也略有亏损,但Q3该板块利润较好。加总23H2看公司净利率为3.1%。按还原奖励费用计算,净利率约为3.3%、远高于22H2的2.3%,提效逻辑持续。
投资建议:维持买入评级
1)央空:业务稳健,利润率预计达到14%。24年预计持续开拓水机等新增量,收入预期维持高单增长;
2)冰箱:23年结构升级带动均价、利润提升,预计24年仍为结构升级红利期;
3)整体家电业务净利率仅为低单位数,提效降本空间大,利润率有望持续提升;
4)三电23年有亏损,26年在新能源订单起量背景下有望实现低单位数净利率。
公司兼具短中长利润提升逻辑,结合23年预告,我们调整预计23-25年归母净利为28.18、32.28、37.08亿元(前值29.3、33.9、38.3亿元),随着公司24年新一轮股权激励滚动落地,市场信心有望进一步提升。建议重视公司的稳健增长价值。维持买入评级。
风险提示:24年空调竞争加剧、外需不及预期。 |
2024-02-02 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 买入 | 维持 | 2023年业绩预告点评:全年业绩翻倍增长,经营盈利持续提升 | 查看详情 |
海信家电(000921)
核心观点
全年利润翻倍增长,四季度经营性利润延续靓丽表现。公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润27.5-28.5亿元,同比增长92%-99%;扣非归母净利润22.7-23.5亿元,同比增长151%-160%。经折算,预计2023Q4归母利润3.2-4.2亿元,同比-11%~+16%;扣非利润2.1-2.9亿元,同比+59%~+121%。受益于原材料成本下降及内部提质增效,公司全年利润增长接近翻倍;Q4受去年同期收购日本三电产生较大非经常性损益影响,增速有所回落,但以扣非利润计算,公司Q4盈利依然维持较高增长。
预计公司内销稳健,外销高增。产业在线及海关总署显示,Q4我国白电内销量实现个位数增长,外销景气度相对较高,空调、冰箱、洗衣机出口额(人民币口径)分别增长10.6%/43.8%/21.9%。预计公司内销随着品牌定位调整及渠道变革,有望实现好于行业的双位数增长;外销在白电出口高景气下延续较快增速。中央空调方面,2023年中央空调行业销量实现小幅增长,预计公司凭借多品牌优势协同,整体增长好于行业。综合来看,考虑到Q4收入基数较低,预计公司Q4收入延续15%以上的较高速增长。
白电开年排产积极,后续有望保持稳健增长。产业在线数据显示,1-2月空调内外销排产量同比分别+16%/17%,冰箱内外销排产量分别+3%/+22%,洗衣机内外销排产量分别持平/+25%。预计公司内销同样有望保持稳健增长、外销增长较快的趋势。
提质增效持续推进,经营盈利不断提升。公司Q4利润规模环比有所下降预计主要受公司计提长效激励及研发费用等有所增加影响。以扣非盈利来看,公司经营利润率持续提升的趋势依然延续。展望后续来看,公司目前的盈利水平在白电龙头当中依然处于较低水平,内部变革下经营效率及供应链优化有望持续拉升盈利能力;日本三电在产品结构调整、客户订单积极获取后,盈利能力正逐步抬升。
风险提示:白电盈利能力改善不及预期;三电整合及扭亏进度不及预期;行业竞争加剧;汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨。
投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。
考虑到外销较为强劲的增长,参考业绩预告,上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润28.0/31.8/36.0亿元(前值为25.0/28.2/30.7亿),同比+95%/+14%/+13%,对应PE=12/10/9x,维持“买入”评级。 |
2024-01-31 | 天风证券 | 孙谦 | 买入 | 维持 | 内外改善齐发力,业绩预告高增 | 查看详情 |
海信家电(000921)
事件:公司发布23年业绩预告,23年公司实现归母净利润27.5-28.5亿元,同比+92%-99%;实现扣非归母净利润22.7-23.5亿元,同比+151%~160%。其中23Q4实现归母净利润3.2-4.2亿元,同比-11%~+16%;实现扣非归母净利润2.1-2.9亿元,同比+59%~121%。
收入方面,预计公司Q4整体收入增速较好。根据产业在线数据显示,23Q4空调销量同比+34%,其中内销量同比+31%,外销量同比+35%。冰箱销量同比+48%,其中内销量同比+20%,外销量同比+86%。空调冰箱内外销高增。
利润方面,公司聚焦长期能力建设,以用户为中心,持续深化业务变革,聚焦效率提升,有效实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。
投资建议:公司是央空领域龙头企业,在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升,且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升,贡献营收业绩。根据公司的业绩预告,我们维持前值不变,预计23-25年归母净利润为27.9/31.9/36.6亿,对应PE为12.6x/11.1x/9.6x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;外销进展不及预期;原材料价格大幅波动风险;汇率变动风险;三电整合进度不及预期风险;员工持股计划实际落地不及预期的风险。预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。 |
2024-01-31 | 信达证券 | 罗岸阳,尹圣迪 | | | Q4扣非利润稳健增长,经营改革持续兑现 | 查看详情 |
海信家电(000921)
事件:2023年公司预计实现归母净利润27.5~28.5亿元,同比+92~99%,预计实现扣非后归母净利润22.7~23.5亿元,同比+151~160%。
Q4扣非后归母净利润稳健高增,效率提升持续兑现业绩。Q4公司预计实现归母净利润3.24~4.24亿元,同比-11.25%~+16.15%,预计实现扣非后归母净利润2.07~2.87亿元,同比+59.48~120.98%。我们认为23年公司全年实现利润高速增长的原因主要在于:1)公司空调、冰洗、央空多品类发力,兼顾内销+外销共同增长,深化业务改革,实现营业收入规模的提高;2)公司聚焦效率提升,为毛利率、费用率带来正向贡献。
央空+三电创造更多可能,打造长期发展能力。在保证空冰洗等传统家电业务优势的同时,公司加大力度推进央空和三电业务发展。23H1,日立中央空调在5万/㎡及以上售价的精装楼盘中的市场占比达到34.9%,目前日立合作的房地产企业达到400多家,与其中180家房地产公司签订了长期战略合作,我们预计未来随着家用中央空调渗透率进一步的提升,公司日立板块收入体量占比有望进一步提升。三电公司逐步由压缩机为主的配件供应商向系统供应商战略转型,我们预计随着业务规划和整合的推进,公司三电板块未来将对公司利润产生更多贡献。
盈利预测:我们预计公司23-25年营业收入为842.39/927.66/1010.79亿元,同比+13.7/10.1/9.0%,预计23-25年公司归母净利润分别为28.13/32.81/36.86亿元,分别同比变化+96.1/16.6/12.4%,对应PE12.54/10.75/9.57倍。
风险因素:国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。 |
2024-01-31 | 民生证券 | 汪海洋,王刚 | 买入 | 维持 | 2023年业绩预告点评:外销旺盛需求延续,业绩保持高增 | 查看详情 |
海信家电(000921)
事件回顾:
2024年1月30日,海信家电发布2023年业绩预告,公司预计2023全年实现归母净利润27.5~28.5亿元,同比+92%~+99%;实现扣非归母净利润22.7~23.5亿元,同比+151%~+160%。据此计算,2023Q4公司预计实现归母净利润3.2~4.2亿元,同比-11%~+16%;扣非归母净利润2.1~2.9亿元,同比+59%~+121%。
2023年下半年以来白电海外补库需求旺盛,全年收入端预计实现较快增长:
2023年下半年,白电内销出货增速稳健,海外渠道补库需求旺盛,带动海信出口实现高增长,进入Q4以来,海信家空、冰箱月出口同比均呈现环比加速趋势,据产业在线数据,23年10/11/12海信家空外销同比分别-1.96%/+46.28%/+51.16%,冰箱外销同比分别+70.28%/+114.90%/79.04%;全年维度下,海信家空/冰箱出货同比分别+16.84%/22.83%,多联机1-11月内销出货额同比实现13.8%的增长。综合上述数据,我们预计海信收入端全年有望实现双位数以上增长。
单季盈利能力同比小幅承压,或与公司加大期间费用投入有关:
公司Q4归母净利润预告中枢值约为3.7亿元,按公司Q4营收端增长10%/15%两个情景计算,预告中枢对应Q4归母净利率分别为2.0%/1.9%,22年同期为2.1%,盈利能力小幅下滑,我们预计与公司股权激励计划成本摊销、加大东盟地区直营渠道投入费用有关。
激励滚动落地,经营层面长期向好:
公司新一轮股权激励于24年1月落地,强化了管理层利益与公司业绩的正向绑定关系,海信自混改后决策灵活度及积极性大大提升,近年推动了收购日本三电、在东盟区域自建销售渠道等多项战略决策,结合未来股权激励有望滚动落地的预期,我们认为公司的管理效率与积极性进入长期向上的改善通道,有望带领海信持续发掘内生性的盈利改善潜力。
投资建议:
公司激励滚动落地,经营层面持续向好,兼具高成长、高分红属性,空冰洗传统业务方面多举并施,盈利能力持续修复,央空业务凭借品牌、渠道优势有望穿越周期,汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。我们预计23-25年公司有望实现营业收入845.0/928.2/1023.0亿元,同比增长14.0%/9.8%/10.2%;分别实现归母净利润28.0/32.6/39.3亿元,同比增长95.3%/16.3%/20.7%,当前股价对应PE为13/11/9倍维持“推荐”评级。
风险提示:
行业竞争加剧,原材料价格波动,地产竣工恢复情况不及预期。 |
2024-01-11 | 天风证券 | 孙谦 | 买入 | 维持 | 推出新一期员工持股计划草案,开启激励常态化 | 查看详情 |
海信家电(000921)
事件:公司拟推出2024年A股员工持股计划(草案),计划受让的股份总数合计不超过1,391.60万股,约占公司股本总额13.9亿股的1.00%。参加本次员工持股计划(草案)的总人数不超过279人,其中董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员为8人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本次员工持股计划(草案)受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为10.78元/股。
持股计划(草案)考核目标:考核为2024-2026年三个会计年度,净利润增速分为目标值和触发值两档,2024-2026年净利润较22年增长的目标值为122%/155%/194%,触发值为98%/124%/155%,即24-26年归母净利润目标值为32/37/42亿,对应同比+14%/+15%/+15%;触发值为28/32/37亿,对应同比+2%/+13%/+14%。若业绩完成目标值即以上,可解锁100%;若完成业绩在目标值和触发值之间,可解锁80%;若业绩完成情况低于触发值,可解锁0%。
摊销费用:本次股份支付费用2024-2026年摊销0.63/0.56/0.22/0.05亿元。我们认为公司在23年初推出激励计划后再度推出激励,体现了公司常态化激励的本意,公司经营与员工利益绑定逐渐深化;同时考核目标体现出公司对未来业务发展的信心。公司在22年分红比例已提升至50%,若24年能延续这一分红比例,对应目标业绩32亿和当前股价的股息率为5.4%左右,属于高股息率标的。
投资建议:公司是央空领域龙头企业,在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升,且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升,贡献营收业绩。我们预计23-25年归母净利润为27.9/31.9/36.6亿元(前值30.4/37.9/46.1亿元,考虑到扣除激励摊销费用及新员工持股计划(草案)的业绩目标,略有下调),对应PE为11.5x/10.0x/8.8x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;外销进展不及预期;原材料价格大幅波动风险;汇率变动风险;三电整合进度不及预期风险;员工持股计划实际落地不及预期的风险。 |
2024-01-09 | 华安证券 | 万鹏程 | 买入 | 首次 | 激励落地,增长中枢稳固 | 查看详情 |
海信家电(000921)
主要观点:
事件:
公司推出 24 年 A 股员工持股计划(草案)。本计划拟授予限制性股票共1391.6 万股,约占公司总股本 1.00%。参加本次员工持股计划的总人数不超过 279 人,其中包括董监高 8 人及核心管理层骨干人员。授予价格均为 10.78 元股。限制性股票分 3 期,分别于股票过户后 12 月、 24月、 36 月解锁,解锁比例分别为 40%、 30%、 30%。业绩考核以 22 年归母净利润为基数(剔除本期及其他股权激励所产生的股份支付费用),24-26 年归母净利增长率目标值不低于 122%、 155%、 194%,触发值不低于 98%、 124%、 155%。 公司拟以 1.88-3.76 亿元,通过集中竞价方式回购不超过 1391.6 万股用于员工持股,上限为 27.0 元/股。
新激励落地,常态化激励稳固增长中枢
高目标牵引利润加速释放。 根据测算,业绩考核对应 24-26 年归母净利CAGR 分别为 15.1%(目标值)、 13.5%(触发值)。 本次激励对费用端影响较小,预计 24-27 年分别摊销 0.63、 0.56、 0.22、 0.05 亿元,对各年度费率影响不超 0.1 pp。
激励常态化, 有望稳固增长中枢。 结合于 23 年 1 月推出的上期员工持股计划(共 1170 万股, 占总股份 0.85%,授予董事长在内 6 人,授予价6.6 元/股), 近两期持股计划合计 2561.6 万股,合共占总股本 1.85%。高目标、常态化的激励有望进一步稳固公司的增长中枢。
投资建议: 兼具高成长、高分红,首次覆盖,给予“买入”评级
预计 23-25 年收入分别为 839.1、 912.3、 974.1 亿元,对应增速分别为13.2%、 8.7%、 6.8%,归母净利润分别为 27.5、 32.5、 36.9 亿元,对应增速分别为 91.6%、 18.1%、 13.6%, 对应 PE 分别 10.75、 9.10、8.01x。 公司过去 5 年始终保持较高分红率, 且 22 年分红率达 50%,我们预计高分红率有望持续。 若按 24 年 50%分红率测算,对应 1 月 8日收盘价公司股息率约为 5.5%,为高成长与高分红俱佳的稀缺标的,首次覆盖,给予“买入” 评级。
风险提示
原材料价格上涨,海运运费上涨,需求不及预期,市场竞争加剧。 |
2024-01-09 | 民生证券 | 汪海洋,王刚 | 买入 | 维持 | 事件点评:新一轮激励落地,强化中长期稳增长预期 | 查看详情 |
海信家电(000921)
公告回顾:
海信家电(000921.SZ)1月8日发布公告,发布2024年A股员工持股计划,本次员工持股计划受让价格为10.78元/股,计划涉及员工总人数不超过279人,涉及股票规模不超过1391.6万股,约占当前公司股本总额的1.00%,其中授予董(不含独立董事)、监、高的股份合计占本次计划的10.92%。
此外,公司计划以不超过27.00元/股的价格回购股票,回购金额上限/下限分别为3.76/1.88亿计算,据此计算,预计回购数量不超过1391.6万股(约占当前总股本的1%),不低于695.8万股(约占当前总股本的0.5%)。
激励考核目标高于前次,强化中长期稳增长预期:
本轮激励考核目标高于上轮激励,彰显公司发展信心。2023年初公司发布近几年首轮股权激励计划,重新健全完善了公司激励机制,其解锁考核指标要求24/25年归母净利润增速不低于14.8%/12.4%;本轮激励滚动落地进一步增强了公司骨干团队的凝聚力,业绩考核目标高于前次激励,强化了公司中长期稳增的预期。本次计划考核以2022年归母净利润为基数测算,24/25/26年净利润增速不低于98%/124%/155%,公司层面解锁80%,达到122%/155%/194%则可全部解锁。按目前Wind23年一致预期计算,24/25/26年归母净利润同比增速分别为13.8%/14.9%/15.3%,24-26年期间CAGR15.1%,预计期间激励费用分别为6343.8/5611.9/2195.9万元,占当年归母净利润的2.0%/1.5%/0.5%,影响相对有限。
投资建议:
激励落地+自上而下的治理改善共振下,公司业绩连续多个季度超预期。央空业务作为基本盘保障盈利能力,传统白电业务相较龙头企业仍有充足优化空间,有望持续贡献利润弹性,新能源车业务逐步进入收获期,打开长期想象空间。我们预计23-25年公司有望实现营业收入844.97/928.19/1023.03亿元,同比增长14.0%/9.8%/10.2%;分别实现归母净利润29.29/34.03/40.68亿元,同比增长104.1%/16.2%/19.5%,当前股价对应PE为10/9/7倍,维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧,三电新能源热管理订单出货不及预期,海外需求不及预期。 |
2024-01-09 | 信达证券 | 罗岸阳,尹圣迪 | | | 发布24年员工持股计划,彰显公司长期经营信心 | 查看详情 |
海信家电(000921)
事件: 1 月8 日晚,海信家电发布 2024 年员工持股计划,本次持股计划涉及标的股票规模不超过 1391.6 万股(约占本计划草案公告时公司总股本的 1%)。员工受让价格为 10.78 元/股,本次持股计划涵盖董监高及核心骨干不超过 279 人。
回购计划: 公司计划以不超过人民币 27 元/股的价格,回购不超过1391.6 万股的股票用于员工持股计划, 拟回购金额不低于 1.8787 亿元,不超过 3.7573 亿元。
业绩考核目标稳健增长,突显公司经营信心。 公司针对 24-26 年业绩考核目标分别设定了目标值和触发值。
1)目标值: 24-26 年净利润较 2022 年分别增长 122%、 155%、 194%,即净利润分别不低于 31.85、 36.59、 42.62 亿元;
2)触发值,较 24-26 年净利润较 2022 年分别增长 98%、 124%、 155%,即净利润分别不低于 28.41、 32.14、 36.59 亿元。
若最终业绩高于目标值,则 100%结算,若低于触发值则不结算,若处于目标值与触发值之间,则解锁 80%。
24 年员工持股计划中对 24、 25 年公司层面的考核目标较 22 年员工持股计划有较为明显的提升( 22 年持股计划中 24/25 年净利润触发值为16.4/18.2 亿元, 目标值为 18.1/20.3 亿元), 我们认为考核目标的调整反映了公司基本面的改善,也体现了后续公司较强的长期增长信心。
家空+央空+三电多元增长,外销有望持续改善。 23 年以来,海信在家用空调和中央空调方面持续发力, 23Q3 海信新风空调零售额线下占有率达到 45.6%,为行业第一;央空方面,日立市场份额 23 年以来有所提升,在国内多联机市场保持 20%以上的份额,外销市场表现强劲。三电业务方面,三电公司正逐步由压缩机为主的配件供应商向系统供应商战略转型。我们认为海信凭借家电+央空+三电的多元品类布局以及海内外渠道和产能布局,有望保持持续增长动力。此外,海信海外的研产销一体化程度不断增强,可以更加灵敏地捕捉海外市场变化,或将更快受益于海外消费需求的复苏。
盈利预测: 我们预计公司 23-25 年营业收入为 836.50/921.17/100.30亿元,同比+12.9%/+10.1%/8.9%,预计 23-25 年公司归母净利润分别为 27.01/32.51/36.77 亿元,分别同比变化+88.2%/+20.4%/+13.1%,对应 PE10.95/9.09/8.04 倍。
风险因素: 国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。 |
2023-11-16 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:Q3业绩略超预告中枢,白电盈利能力预计保持改善 | 查看详情 |
海信家电(000921)
Q3业绩略超预告中枢,白电盈利能力预计保持改善,维持“买入”评级
2023Q1-3公司实现的营业收入为649亿元(+13.8%),归母净利润为24.3亿元(+126.8%),扣非归母净利润为20.6亿元(+166.0%)。单Q3看,公司实现的营业收入为219.6亿元(+17.3%),归母净利润9.3亿元(+106.5%),扣非归母净利润8.0亿元(+130.1%),业绩增速略超业绩预告中枢水平。公司α表现突出,白电盈利能力预计持续随内销治理能力改善、外销架构调整而不断提高,我们上调2023年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为29.09/32.43/37.67亿元,对应EPS为2.10/2.34/2.71元,当前股价对应PE为10.8/9.7/8.4倍,维持“买入”评级。
央空业务品类多元化战略稳步拓展,白电市场不确定性下公司α整体突出(1)家空:品牌端双品牌战略逐渐理顺,2023Q1-3海信新风空调线下市占率达45.6%、科龙2023Q1-3品牌声量同比+46%;渠道端加强黑白电、央家空融合,并着力拓展下沉和工程渠道。随着产品结构升级、SKU精简、供应商优化及平台融合拉动,叠加外销下半年进入低基数,家空板块预计实现逆势较快增长。(2)央空:2023Q3多联机品类在国内保持20%以上份额龙头地位的同时,不断发力单元机、大水机、天氟地水、新风、热泵等,通过品类和地区多元化,有效分散地产压力、扩大收入规模。(3)冰冷洗:内销冰箱高端化、洗衣机差异化战略逐步收获成效,容声冰箱线下单品506排名Top2、洗衣机年累出货量同比+41%;外销补库持续、高价原材料消化、质损赔付结束,及新工厂摊销减少等形成低基数利好。预计Q3收入实现较快增长,看好Q4外销低基数下表现延续。(4)三电:2023Q1-3三电公司签单规模超2022年全年,2023Q3预计收入小幅增长,看好公司核心零部件自产率提高、新旧订单良好切换下,盈利能力逐渐恢复。
管理改革提效下销售费率大幅优化,盈利能力进入上行区间
2023Q3毛利率为23.2%(+0.2pct),期间费用率16.7%(-1.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/2.5%/3.1%/-0.1%,同比分别-1.3/-0.2/+0.1/+0.04pct,管理提效下销售费率大幅优化,综合影响下公司净利率6.7%(+1.7pct),归母净利率4.2%(+1.8pct),扣非归母净利率为3.6%(+1.8pct),盈利能力进入上行区间。
风险提示:内销竞争加剧、原材料价格风险、房地产市场波动风险等。 |