海信家电(000921)公司资料

海信家电(000921) 外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营业收入705.8亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9亿元（+11.0%）。单2024Q3看，公司实现营业收入219.4亿元（-0.1%），归母净利润7.8亿元（-16.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4亿元（原值为32.7/38.7/44.3亿元），对应EPS为2.38/2.77/3.13元，当前股价对应PE为11.8/10.1/9.0倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。 海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善 分品类看，（1）央空：2024Q3预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份额保持稳健引领地位，2024Q1-3多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3收入同比+34%。（2）家空：2024Q3预计有所增长，其中2024Q1-3海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。根据产业在线，2024Q3海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3预计实现较快增长，2024Q1-3海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业在线，海信品牌2024M7-8冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4万场，我们预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。 毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动 2024Q3公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7%（-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

海信家电(000921) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入219.37亿元（同比-0.08%），归母净利润7.77亿元（同比-16.29%）；扣非归母净利润5.86亿元（同比-26.67%）； Q1-Q3：收入705.79亿元（同比+8.75%），归母净利润27.93亿元（同比+15.13%）；扣非归母净利润22.89亿元（同比+10.99%）。 基本符合预期。 收入分析：外销延续景气 分区域：我们预计Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30%，Q2内/外销我们预计同比分别约-8%/+35%，Q3外销延续景气。分国别来看，我们预计Q3收入增速美洲＞欧洲＞中东非； 分产品：我们预计收入增速延续Q2排序冰洗>家空>央空；其中，我们预计家空、冰洗外销较Q2均有提速： 1）央空：我们预计Q3收入同比低双位数下滑，预计内销约双位数下降、外销约+25%； 2）家空：我们预计Q3收入同比+5%，预计内销约双位数下降、外销约+50%； 3）冰洗：我们预计Q3收入同比+10%，预计内销约个位数下降、外销约+40%； 4）三电：我们预计同比略降，延续Q2走势。 利润分析：外销盈利水平有提升 Q3毛利率20.8%，同比-2.4pct，我们预计同比下行主要受制于内销均价波动及成本因素，外销毛利水平仍有提升。Q3归母净利润同比下行1.5亿元，我们拆分来源： 央空：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.9亿元； 家空：我们预计Q3净利率约同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.6亿元； 冰洗：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.4亿； 三电：我们预计Q3同比减亏约0.4亿。 投资建议： 我们的观点： 合并看Q3收入利润压制核心来自“内销景气波动和铜铝涨价”两大因素下的央空及家空板块，我们预期Q3为至暗时刻，短期Q4国补预计大幅拉动空调业务修复，长期公司积极扩大央空业务增量（拓海外市场+拓品类+拓工建业务+多品牌发展），盈利优化空间仍在。 盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元，同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元，同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。

海信家电(000921) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。 预计外销保持高增，静待Q4政策带动内需好转 收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，外销或保持较快增长，内销表现相对较弱。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上/线下海信空调销额同比+103%/+181%，冰箱销额同比+155%/+120%，洗衣机销额同比+72%/+124%。国内随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地，内销同比显著改善，内销或有望环比向好。 内外销收入占比变化影响整体毛利率水平 2024年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1的情况，内销毛利率高于外销，Q3毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。 销售费用率同比下降 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、2.52%、3.49%、-0.02%，同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.64%、3.75%、0.42%，同比-1.25、+0.14、+0.68、+0.52pct。公司销售费用率显著下降，降本增效成效显现。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收增长。根据三季报的情况，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.7亿，对应PE为11.4x/10.0x/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

海信家电(000921) 事件：2024年10月30日，海信家电发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元（+8.75%），归母净利润27.93亿元（+15.13%），扣非归母净利润22.89亿元（+10.99%）。 2024Q3收入业绩短期承压，主系受到内需不足的影响。2024Q3公司营收达219.37亿元（-0.08%），归母净利润达7.77亿元（-16.29%），均出现不同程度的下滑，主系2023年同期基数较高，叠加内需不足导致公司国内业务出现负增长，进而拖累整体业绩表现。 2024Q3盈利能力短期承压，销售费用率降幅较为明显。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达20.76%（-2.45pct），毛利率出现较大幅度下滑，或系受到原材料价格上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率5.18%（-1.54pct），相较于毛利率降幅有所收窄。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%（-1.25pct）、2.64%（+0.14pct）、3.75%（+0.68pct）、0.42%（+0.53pct），其中销售费用率降幅显著，财务费用率受到汇兑收益波动的影响略有提升。 投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为33.16/37.80/42.86亿元，对应EPS为2.39/2.73/3.09元，当前股价对应PE为12.09/10.60/9.35倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、大宗原材料、核心配件价格波动风险、海运及人力成本上升风险、贸易保护主义带来市场风险、技术迭代等。