海信家电(000921)公司资料

海信家电(000921) 事件：2025年10月28日，海信家电发布2025年三季报。2025前三季度公司实现总营收715.33亿元（+1.35%）；归母净利润28.12亿元（+0.67%）；扣非归母净利润23.27亿元（+1.65%）。 2025Q3收入实现稳健增长，利润端小幅下滑。1）收入端：2025Q3公司营收达221.92亿元（+1.16%），在行业整体承压的背景下实现了稳健增长；2025年前三季度洗碗机和厨电业务收入增速分别达30%+、50%+，均实现较快增长。2）利润端：2025Q3公司归母净利润7.35亿元（-5.40%），市场竞争加剧叠加原材料价格上涨使得公司业绩端出现个位数下滑。 2025Q3盈利能力短期承压，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q3毛利率为20.20%（–2.72pct），或系受到原材料价格上涨等因素的影响。2）净利率：2025Q3公司销售净利率为4.88%（–5.76pct），盈利能力持续承压。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97/2.56/3.77/0.36%，分别同比-0.03/-0.08/+0.02/-0.06pct，期间费用率均较为稳定。 投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为34.24/38.25/42.57亿元，对应EPS为2.47/2.76/3.07元，当前股价对应PE为10.17/9.10/8.18倍。维持“买入”评级。 风险提示：关税政策反复、汇率波动、原材料价格波动、海运及人力成本上升、贸易保护主义带来市场风险、技术迭代等。

海信家电(000921) 事件描述 公司2025H1实现营业收入493.4亿元，yoy+1.44%，归母净利润20.77亿元，yoy+3.01%。2025Q2实现营业收入245.02亿元，yoy-2.60%，实现归母净利润9.49亿元，yoy-8.25%。 事件点评 分地区：海外对业绩带动较为领先。境内收入252.5亿，yoy-0.31%，境外收入204.5亿，yoy+12.34%。 冰箱前5个月销售额市占率提升1.75%。①欧洲区：收入同比+22.7%，其中空调业务yoy+34.5%，洗衣机yoy+38.9%，空同比+59%。②美洲区：收入同比26.2%，其中家空同比+19.3%，洗衣机同比+71%，央 ③中东区：收入同比+22.8%，其中家空同比+28.9%，洗衣机同比+21.7%。④亚太区：收入同比+14.5%，其中家空轻商同比+12.3%，洗衣机同比+9%。空调自主品牌收入占比突破80%。⑤东盟区：开门冰箱销售同比+46%，洗衣机收入同比+55%，央空同比+26%， 分品类：各品类实现稳健增速。 净利润为18.6亿，同比-5.0%。预计外销增速较快，内销有所拖累，毛利率①暖通空调236.9亿，同比+4.07%，其中海信日立收入106.6亿，同比-6.0%， 27.12%，同比下滑1.56%。 153.9亿，同比+4.76%，预计内销增速快于外销。毛利率为18.74%，同比提升2.12%，②冰洗收入 三电新增商权69亿元，反映了其在市场拓展、技术创新和全球布局方面的③其他主营收入66.1亿，同比+8.89%，其中三电公司收入同比+3%，2025H1 显著成果，并大力推进成本优化。 盈利能力：财务费用同比增加0.3pct，对盈利能力有所拖累。公司2025H1毛利率21.48%，同比0.2pct，其中冰洗业务毛利率有所提升，暖通空调毛利率有所下滑。2025H1净利率6.06%，同比下滑-0.17%，其中2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39%，分别同比-0.33%/0.03%/+0.3%/+0.01%。2025Q2毛利率为21.55%，同比+0.6%。2025Q2净利率为5.53%，同比下滑-0.4%。 高管变动：胡剑涌先生申请辞去本公司董事、总裁职务以及战略委员会、ESG委员会的委员职务；因工作安排调整，朱聃先生申请辞去本公司董事职务以及战略委员会的委员职务。同时，聘任高玉玲女士为本公司总裁，选举殷必彤为职工代表董事，提名方雪玉为执行董事候选人。 投资建议 预计公司2025-2027年营业收入分别是985.42亿元、1040.12亿元、1122.66亿元，同比增速分别为6.2%、5.6%、7.9%，净利润分别是36.91亿元、41.71亿元、45.87亿元，同比增速分别为10.3%、13%、10%，EPS分别为2.67元\3.01元\3.31元，对应公司8月1日收盘价25.50元，2025-2027年PE分别为9.6倍\8.5倍\7.7倍，公司估值较低，且后续的业绩确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 销售数据不及预期，海关关税波动、集团层面对公司战略的波动。

海信家电(000921) 核心观点 二季度小幅承压，整体表现稳健。公司2025H1实现营收493.4亿/+1.4%，归母净利润20.8亿/+3.0%，扣非归母净利润18.2亿/+6.7%。其中Q2收入245.0亿/-2.6%，归母净利润9.5亿/-8.3%，扣非归母净利润8.1亿/-6.4%。公司Q2受空调业务拖累，经营小幅承压；H1整体增长稳健，韧性依然充足。家空收入增长良好，央空盈利高位维稳。2025H1公司暖通空调收入增长4.1%至236.9亿，其中海信日立收入下降6.0%至106.6亿，海信日立之外的空调收入同比增长14.1%至130.4亿。海信日立净利率同比提升0.2pct至17.5%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.3pct至11.8%，预计家空业务受内销价格竞争影响，盈利有所下滑；央空盈利能力则稳中向好。 冰洗收入稳健增长，盈利稳步向上。2025H1公司冰洗收入同比增长4.8%至 153.9亿；经营利润率同比+0.8pct至4.2%，结构升级下盈利能力稳步提升。 三电增长平稳，持续降本增效。H1公司旗下从事汽车压缩机及热管理业务的三电公司收入同比增长3%，并新增商权69亿。三电2024年营收约合人民币85亿，订单的持续获得为公司后续收入增长奠定坚实基础。三电通过技术突破，持续获得订单，在国内新增ECH等产品订单，在欧洲新增战略客户主平台机械压机订单，在美洲获取重要客户电动压缩机订单。同时，三电积极提升运营效率，优化组织结构和流程，提升资产使用效率，逐步改善盈利能力。海外驱动增长，内销表现平稳。公司2025H1内销收入同比下降0.3%至252.5亿，预计主要系央空业务影响；外销收入同比增长12.3%至204.5亿。其中家电欧洲区收入增长22.7%，美洲区收入增长26.2%，中东非收入增长22.8%，亚太收入+14.5%；东盟区冰洗收入增长约50%，东盟区央空增长26%。 Q2毛利率提升，减值等拖累盈利。同口径下，公司H1毛利率同比+0.7pct至21.5%，Q2毛利率同比+1.1pct至21.5%，公司冰洗及外销毛利率均有所提升。公司费用投入加大，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.3/+0.0/+0.3pct至10.2%/2.6%/3.5%/+0.1%。公司公允价值变动收益、资产及信用减值损失同比拖累利润约1.3亿，Q2归母净利率同比-0.2pct至3.9%。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；海外业务发展不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到关税扰动及地产下行等对央空的影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润35.5/39.0/42.7亿（前值为37.8/41.9/46.3亿），同比+6.1%/+9.9%/+9.5%，对应PE=10.6/9.7/8.8x，维持“优于大市”评级。

海信家电(000921) 2025H1中央空调承压，冰洗盈利能力改善，维持“买入”评级 2025H1公司实现营业收入493.4亿元（同比+1.4%，下同），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非归母净利润18.2亿元（+6.7%）。单季度看，2025Q2实现营业收入245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），扣非归母净利润8.1亿元（-6.4%）。由于地产阶段性承压、空调行业价格战持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为36.1/41.5/46.9亿元（2025-2027年原值为38.4/43.4/48.3亿元），对应EPS分别为2.60/2.99/3.38元，当前股价对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。 内外销收入明显分化，中央空调业务承压 分业务看，2025H1公司空调收入236.9亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct）其中央空国内多联机份额超20%，稳居行业首位，其中中央空调业务收入利润承压，子公司海信日立2025H1实现营收106.6亿元（-6.0%），净利润18.6亿元（-4.9%）；冰洗收入153.9亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），盈利能力显著改善，冰冷产品中2025H1容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱销售额增长8.6%；其他主营业务收入66.1亿元（+8.9%），其中厨电业务线下零售收入同比增长52%。分地区看，2025H1境内收入252.5亿元（-0.3%），产品结构持续升级，新风空调上半年安装结单量同比增长83%，璀璨高端套系收入同比增长48%；境外收入204.5亿元（+12.3%），分区域看，欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。 2025Q2毛利率提升，期间费用率维持稳定 2025H1公司毛利率21.5%(+0.7pct)，其中海外及冰洗业务盈利能力显著改善。费用端：2025H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct，期间费用率维持稳定。综合影响下2025H1销售净利率为6.1%（+0.5pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。截至2025年6月末，公司净营业周期为-160.6天，同比减少100.7天，运营情况良好。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。