大中矿业(001203) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收19.7亿元，同比+10.10%，实现归母净利4.63亿元，同比-8.32%，实现扣非归母净利4.58亿元，同比+0.37%，扣非净利维持稳定。2024Q2单季度实现营收10.53亿元，环比+14.4%，同比-8.6%；实现归母净利2.21亿元，环比-8.6%，同比-28.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元（含税），预计派发现金红利总额为1.49亿元，股利支付率32%。 铁精粉价格回暖，产量保持稳定。价格方面，据Wind数据，2024H1黎城铁精粉(66%，干基含税)均价为1197元/吨，较2023H1同比上涨4.2%；铜陵球团矿（62%）均价为1234元/吨，较2023H1同比上涨12.7%。产销量方面，2024H1公司生产铁精粉178.25万吨，基本与上年同期持平，销售150.53万吨，生产球团自用铁精粉28.05万吨；公司生产球团39.49万吨，销售47.60万吨，消耗了一定的库存。经我们测算，2024H1公司铁精粉单位售价926元/吨，单位成本344元/吨，处于行业较低水平，单位毛利583元/吨，较2023H1的490元/吨同比大幅上涨18.9%。 以旧换新政策将带动钢铁需求，公司主业（铁精粉+球团）受益。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。国家将有序推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推进基础设施、交通运输等多领域形成更新换代规模效应，直接带动市场对钢铁产品的需求。2024H1公司铁精粉和球团销售收入占营业收入的比重为95.28%，将直接受益于钢铁需求爆发及价格上涨；此外，公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续。根据2023年报，公司铁矿扩建产能570万吨/年（目前铁矿开采产能1520万吨/年），铁精粉产能预期有37.5%增量空间。 获取鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。2023年4月，公司通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的延续。现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项。一期2万吨/年碳酸锂项目已于2023年12月取得能评批复，2024年2月成功摘牌项目用地，争取项目尽快投产。2023年8月，公司通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力，2023年11月公司取得该矿探矿权证。锂矿有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测。考虑铁矿石价格下行，新增锂项目产能逐渐落地以及碳酸锂价格处于低位，我们预计公司2024-2026年营收分别为43/52/64亿元，归母净利分别为10.1/12.1/14.0亿元，同比增速-11.2%、19.0%和16.2%，对应2024年8月26日收盘价计算PE分别为11.42x、9.60x和8.27x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示：铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期

大中矿业(001203) 【中报概况】 8月23日，大中矿业（001203.SZ）发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.74亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润4.62亿元，每股收益0.31元/股；扣非净利润4.58亿元，同比增长0.37%。公司经营质量表现良好，经营活动产生的现金流量净额为8.77亿元，同增325.64%。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，体现了公司回馈股东的意愿和对未来发展的信心。 【公司看点】 1.铁矿技改优化工艺，稳产收益增长 量：铁精粉产量同比提升。报告期内，公司生产铁精粉178.25万吨，基本与上年同期持平；销售铁精粉150.53万吨、生产球团自用铁精粉28.05万吨，二者合计消耗的铁精粉比去年同期增加3.23%； 价：公司毛利率保持行业领先。铁精粉平均售价926.36元/吨，比上年同期增长9.59%；生产球团39.49吨，销售球团47.60万吨。2024年上半年，公司铁精粉单位销售成本仅为343.68元/吨，处于行业较低水平，而铁精粉毛利率则高达62.90%，处于行业较高水平； 期间费用：报告期内公司销售费用同比下降9.84%，管理费用同比增长16.72%，财务费用同比增长185.82%，主要由于借款本金增加利息支出增加所致。 财务状况：截至2024年6月30日，公司资产总额153.63亿元，同期增长44.09%；负债总额90.02亿元，同期增长67.05%。资产负债率58.60%，利息保障倍数5.81。 在报告期内，公司采纳先进设备并优化了生产各环节的工艺流程，显著增强了选矿处理能力。此举不仅有助于提高铁精粉的产量，而且实现了原材料的节约，尤其是钢球等成本的控制。同时，公司在二段磨矿投资更新了塔磨机以替代传统的球磨机，在提升磨选效率的同时，也显著提高了磨矿的细度。这一改进使得书记沟选厂能够适应更广泛的矿源条件，从而更好地服务于公司未来收购周边矿山的战略规划。 2.资源储备丰富一体化生产成本优势强劲 铁矿：公司经国土资源管理部门备案的铁矿石资源量合计5.16亿吨，硫铁矿资源量为7085.41万吨，且金日晟矿业的重新集铁矿预计还可新增1313.14万吨铁矿资源，公司在独立铁矿采选企业中具有较大的资源优势。锂矿：公司已获得的两大锂矿探矿权：湖南鸡脚山锂矿、四川加达锂矿，均具备大-超大型矿产资源潜力。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼等关键生产环节均以自营为主，一体化生产，这使得公司在成本控制方面具有明显优势。 【未来增长点】 1.铁矿产能持续增长 公司三大铁矿扩展项目正在有序推进。2024年上半年，公司重点推动了周油坊铁矿、重新集铁矿、，固阳合教铁矿的扩产项目，并确定详细的扩建建设方案，分别完成了《周油坊铁矿资源储量核实及深部勘探报告》和《重新集铁矿资源储量核实报告》，并提交安徽省矿产资源储量评审中心评审。 《重新集铁矿资源储量核实报告》已通过安徽省矿产资源储量评审中心的专家评审，并形成评审意见如下:重新集铁矿累计查明铁矿石资源量16396.57万吨，TFe品位28.03%;铁矿石资源量较前期已备案的数据增加了1313.14万吨。 目前，大中矿业铁矿产能1500万吨/年，在铁矿现有的开采规模上，公司正在加快推动扩产项目周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿三大铁矿扩产项目，未来增量570万吨/年，达产后约2100万吨/年。 2、两大锂矿开发加速 公司自2022年开始进军具有“白色石油”称号的锂矿行业，2023年一举取得湖南鸡脚山锂矿(控制权)和四川加达锂矿两个锂矿探矿权。湖南锂矿和四川锂矿项目不断推进，将在2025年形成新的利润增长点。 湖南鸡脚山锂矿，公司现已规划一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目。进展：探矿上公司已完成鸡脚山锂矿勘探报告并提交自然资源部审核；选矿厂，目前场平基本结束，已经进行了关键设备的订货，正在出施工图，预计第四季度会施工；碳酸锂一期的场平已经完成，目前正在建设中；采选连接隧道，TBM四月开工，目前已经施工了1000多米。 四川加达锂矿，首采区钻探量已完成60%，选矿场和尾矿库已确定选址，选矿厂同样建在低海拔地区，实现全年生产；采选连接隧道，TBM盾构机将于9月底进驻。整个项目计划建设采矿选矿500万吨/年，以委托加工的方式进行碳酸锂的生产。 【风险因素】 铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

大中矿业(001203) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收19.74亿元，同比增长10.1%；归母净利润4.63亿元，同比减少8.3%；扣非归母净利4.58亿元，同比增长0.4%。2024Q2，公司实现营收10.53亿元，同比减少8.6%、环比增长14.4%；归母净利润2.21亿元，同比减少28.9%、环比减少8.6%；扣非归母净利2.21亿元，同比减少27.8%、环比减少6.8%。 点评：总销量提升，毛利率小幅回落 ①量：铁精粉合计消耗同比提升。销售铁精粉150.53万吨、生产球团自用铁精粉28.05万吨，二者合计消耗的铁精粉比去年同期增加3.23%；生产球团39.49万吨，销售球团47.60万吨。 ②价：公司毛利率小幅回落。2024H1，铁精粉平均售价926.36元/吨，比上年同期增长9.59%；2024H1公司毛利率53.60%，同比增长2.25pct。2024Q2，公司产品毛利率为50.82%，同比下滑0.87pct，环比下滑5.96pct。 ③财务费用同比增加。2024H1，公司销售费用同比下滑9.84%，管理费用同比增长16.72%；财务费用同比增长185.82%，系借款本金增加利息支出增加。 未来核心看点：铁矿资源量增加，新能源项目持续推进 ①铁矿资源量增加。金日晟矿业为尽快推进周油坊铁矿、重新集铁矿的扩产项目，并确定详细的扩产建设方案，重点开展了两矿的勘探及资源储量评审工作。截至本报告披露日，《周油坊铁矿资源储量核实及深部勘探报告》正在等待安徽省矿产资源储量评审中心出具最终评审备案意见。《重新集铁矿资源储量核实报告》已通过安徽省矿产资源储量评审中心的专家评审，并形成评审意见如下：重新集铁矿累计查明铁矿石资源量16,396.57万吨，TFe品位28.03%；铁矿石资源量较前期已备案的数据增加了1,313.14万吨。 ②布局新能源领域。公司于2023年4月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿。公司现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项，并取得能评批复、完成安全预评价评审工作，且成功摘牌项目用地。公司于2023年8月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，并完成拍卖价款的缴纳，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力。 盈利预测与投资建议：公司原矿产能持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为9.83/11.18/12.12亿元，对应8月23日收盘价，PE为12x、10x和10x，盈利能力稳步增长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

大中矿业(001203) 事件：3月19日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收40.03亿元，同比减少1.4%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利10.97亿元，同比增长16.5%。2023Q4，公司实现营收11.65亿元，同比增长199.7%、环比增长11.3%；归母净利润3.12亿元，同比增长606.1%、环比减少3.7%；扣非归母净利3.23亿元，同比增长1033.8%、环比增长1.9%。 点评：总销量提升，毛利率稳定 ①量：铁精粉产量同比提升。2023年，公司铁精粉产量376.38万吨，同比增长16.78%，其中内蒙矿山铁精粉产量190.80万吨，同比增长18.42%，安徽矿山铁精粉产量185.58万吨，同比增长15.14%，公司球团销量53.49万吨，同比下滑73%。 ②价：公司毛利率保持稳定。2023年，铁精粉的平均销售价格为1008.94元/吨（含税），同比增长0.29%。2023年公司毛利率53.49%，同比增长8.28pct。2023Q4，公司产品毛利率为55.23%，同比下滑2.39pct，环比增加0.03pct。 ③期间费用同比增加。2023年公司销售费用增加34.05%，主要由于销量增加所致；财务费用增加30.02%，主要由于贷款增加，利息费用增加所致。 未来核心看点：原矿产能持续增加，布局新能源领域 ①原矿产能持续增长。公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续，安徽两矿陆续完成了可行性研究、安全预评价、职业卫生评价论证与评审工作。固阳合教铁矿完成100万吨/年产能的初步设计、安全设施设计方案，并开始为技改扩建推动斜坡道主体工程的建设。公司目前扩建产能达570万吨，投产后铁精粉将会有较大的增量。 ②布局新能源领域。公司于2023年4月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿。公司现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项，并取得能评批复、完成安全预评价评审工作，且成功摘牌项目用地。公司于2023年8月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，并完成拍卖价款的缴纳，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力。 盈利预测与投资建议：公司原矿产能持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为11.89/13.22/14.66亿元，对应3月22日收盘价，PE为12x、11x和10x，盈利能力稳步增长，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

大中矿业(001203) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年全年实现营收40.03亿元，同比减少3.70%，实现归母净利11.41亿元，同比增加4.39%，扣非归母净利10.97亿元，同比增加16.52%。营收减少的同时利润增加，主要系①受球团价格同比下降的影响，公司调整球团经营策略，减少球团产量及销量，转而增加球团原材料铁精粉的销售；②铁精粉价格同比小幅抬升。2023Q4单季度实现营收11.65亿元，环比增加11.32%；实现归母净利3.12亿元，环比微降3.66%，同比上升93.48%。 铁精粉价格回暖，产量高增16.78%。2023年全年铁精粉(66%，干基含税)均价为1170.8元/吨，较2022年同比上涨2.17%；球团矿（62%）均价为1126.9元/吨，较2022年同比下降7.15%。产销量方面，2023年公司生产铁精粉376.4万吨，同比增长16.78%，销售361.0万吨，业务结构调整原因导致销量较2022年同期增长82.03%；公司生产球团45.2万吨，同比减少79.25%，销售53.5万吨，同比减少73.00%。经我们测算，2023年公司铁精粉单位售价893元/吨，同比增加0.3%，单位成本365元/吨，主要受到能源动力、人工及其他成本上涨影响同比增加13.9%，单位毛利527元/吨，较2022年的569元/吨同比下降7.4%。 以旧换新政策将带动钢铁需求，公司主业（铁精粉+球团）受益。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。国家将有序推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推进基础设施、交通运输等多领域形成更新换代规模效应，直接带动市场对钢铁产品的需求。2023年，公司铁精粉和球团销售收入占营业收入的比重为93.77%，将直接受益于钢铁需求爆发及价格上涨；此外，公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续。公司铁矿扩建产能570万吨/年（目前铁矿开采产能1520万吨/年），铁精粉产能预期有37.5%增量空间。 获取鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。2023年4月，公司通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的延续。现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项。一期2万吨/年碳酸锂项目已于2023年12月取得能评批复，2024年2月成功摘牌项目用地，争取项目尽快投产。2023年8月，公司通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力，2023年11月公司取得该矿探矿权证。锂矿有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格低位，我们调整公司2024-2026年营收分别至49/60/75亿元，归母净利分别为14.1/15.8/18.0亿元，同比增速23.8%、11.6%和14.0%，对应2024年3月18日收盘价计算PE分别为10.3x、9.2x和8.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示：铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不

大中矿业(001203) 投资要点 国内铁矿石龙头企业，业绩稳步增长 公司成立于1999年，2021年5月在深交所上市，主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备案的铁矿石储量合计5.22亿吨，约占全国查明储量的6.09‰，TFe平均品位不低于28.87%的占比为80.04%，公司具有丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大的铁矿石采选企业之一。受益于铁精粉价格的上涨，公司业绩快速增长，2017-2021年公司营收从13.76亿元增长到48.95亿元，对应的归属净利润也从1.34元提高到16.25亿元，CAGR分别为37.34%和86.75%。2022年前三季度公司实现营收36.70亿元（-4.75%），归属净利润9.33亿元（-34.72%），业绩下滑主要是因为下游需求疲软，铁精粉球团的价格同比下降的缘故。 铁精粉和球团产能稳步提升，传统业务持续巩固 截至2022年半年报，公司在内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年，选矿能力约为600万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年，合计产能900万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂；球团方面：内蒙一期产能为120万吨/年，安徽一期150万吨/年球团项目初步投产；同时内蒙和安徽二期各150万吨/年球团项目正在积极办理前期各项手续。待项目建成达产后，公司的球团产能将增加至570万吨/年。原矿产能将有目前的600万吨/年提高到1500万吨/年，球团产能由270万吨/年提高到570万吨/年，未来几年产能稳步提升，同时2022年10月公司公开发行可转债募集资金净额15.08亿元用于扩建、升级改造以及补充流动资金等，传统业务不断巩固和提高。 涉足湖南内蒙锂矿资源，打造第二增长曲线 为了平抑传统铁矿石业务的周期性对公司业绩波动的影响，公司也在积极寻找新能源新材料的发展机会：1）2022年11月4日，公司与临武县人民政府签署《投资合作协议书》，公司（控股、参股、合作企业）拟总投资约160亿元用于建设年产4万吨碳酸锂、16万吨磷酸铁锂以及20GWH锂电池生产项目；2）2022年11月22日，大中矿业、国城控股、上海锦源晟、景成投资组成的联合体与内蒙古赤峰市人民政府、赤峰市克什克腾旗人民政府分别签署了《框架合作协议》、《低碳产业园项目框架合作协议》，联合体拟在产业园区投资200亿元，用于4万吨/年碳酸锂、4万吨/年锂盐、25万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年人造石墨负极等8个项目建设。公司深耕矿业采选行业多年，具备技术和管理经验优势。子公司安徽金日晟矿业已经具备从铁矿尾矿中选取合格云母的能力及技术储备，临武县含锂云母矿选矿主要以选云母为主，技术与金日晟矿业公司选云母类似，云母精矿生产碳酸锂关键在于回转窑焙烧工艺，与公司现有球团回转窑工艺相近。公司在含锂多金属矿露天开采、选矿、碳酸锂加工具有技术优势。我们认为公司铁矿石的采选冶与碳酸锂技术同源，湖南和内蒙的锂矿开采可主要由自己完成，正极材料和电池项目由公司联合上下游企业共同完成。公司将充分发挥自己的技术优势以及资源整合能力推动湖南内蒙这两个大项目的开发，打造新的业绩增长曲线。 盈利预测 我们看好公司传统业务奠定基础，碳酸锂业务带来业绩弹性。预测公司2022-2024年净利润分别为13.50、26.72、52.89亿元，EPS分别为0.90、1.77、3.51元，当前股价对应PE分别为17、9、4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 铁矿石价格下行的风险、产能建设进度低于预期的风险、碳酸锂价格下行的风险、锂电及新能源项目建设低于预期的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。

大中矿业(001203) 事件概述：10月26日，公司发布2022三季报：2022前三季度，公司实现营收36.7亿元，同比减少4.75%；归母净利润9.32亿元，同比减少34.7%；扣非归母净利9.21亿元，同比减少35.4%。2022Q3，公司实现营收9.95亿元，同比减少35.6%、环比减少27.3%；归母净利润1.8亿元，同比减少66.4%、环比减少41.3%；扣非归母净利1.8亿元，同比减少66.4%、环比减少39.3%。 铁精粉、球团价格下跌，毛利率同比回落。 2022前三季度，公司毛利率为43.89%，同比下滑16.88pct，原因在于下游钢铁行业需求较为疲软，铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌，其中铁精粉价格同比下跌21.87%，球团价格同比下跌18.52%。2022Q3，公司单季度毛利率为35.17%，同比下滑20.23pct，环比下滑4.15pct。 未来核心看点：产能扩张有序推进，布局新能源领域 ①可转换债券成功上市，预期原矿产能持续增加。2022年10月10日，公司发行的可转换公司债券成功上市，本次发行可转换债券共募集资金152000万元，主要用于“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”等项目。预计技改项目将新增产能铁精粉5万吨，云母精矿10万吨，周油坊原矿产能将扩至450万吨，可年产铁精粉153.18万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升。 ②球团产能建设有序推进，发挥产业链延伸优势。公司现有内蒙一期球团产能120万吨/年；安徽一期球团产能150万吨/年；内蒙二期150万吨/年和安徽二期150万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后，球团产能将增至570万吨/年，公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现，助力业绩增益。 ③签署碳酸锂开采《合作备忘录》，布局新能源领域。2022年10月19日，公司与临武县人民政府签署关于碳酸锂开采的《合作备忘录》。公司及下游企业拟在临武县投资建设含锂多金属露天矿采选、碳酸锂及电池项目，预计总投资160亿元。若该项目满足投资标准（氧化锂边界平均品位不低于0.3%，露天开采，且每年开采加工量不低于4万吨碳酸锂）顺利进行，将有利于公司布局新能源产业的长远战略规划，并进一步提升其核心竞争力和盈利能力。 投资建议：我们认为，随着公司在建项目逐步落实，铁精粉、球团产能将持续扩张，进一步发挥产业链延伸优势，增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为11.89/12.69/13.71亿元，对应10月28日收盘价的PE为15x、14x和13x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

大中矿业(001203) 事件概述：8月24日，公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收26.74亿元，同比增长16.6%；归母净利润7.53亿元，同比减少15.8%；扣非归母净利7.4亿元，同比减少16.9%。2022Q2，公司实现营收13.69亿元，同比减少12.2%、环比增长4.9%；归母净利润3.06亿元，同比减少43.1%、环比减少31.5%；扣非归母净利2.97亿元，同比减少45.4%、环比减少33%。 点评：公司产销量提升，毛利率同比下滑 ①量：2022H1产销量同比明显增加。2022年上半年公司产能持续扩张，铁精粉产量164.76万吨，同比增加6.92%；销量130.56万吨，同比增加19.62%；球团产量121.61万吨，同比增加82.35%；销量116.41万吨，同比增加84.53%。 ②价：主要产品价格下跌，2022H1毛利率同比回落。2022H1公司整体毛利率同比下滑17.48pct至47.14%，其中铁精粉毛利率同比下滑3.82%，球团毛利率同比下滑24.83%。主要原因在于下游钢铁行业需求较为疲软，铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌，2022H1铁精粉均价1125元/吨，同比下降17.40%；球团均价1323元/吨，同比下降12.85%。 ③2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于铁精粉、球团毛利率下滑导致主营业务毛利回落。 未来核心看点：持续扩张新产能，发挥产业链延伸优势 ①可转换债券发行完成，持续扩张原矿新产能。2022年7月14日，公司发行可转换债券，募集资金总额152000万元，项目包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。项目实施后，公司将新增年产铁精粉5万吨，云母精矿10万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，增强公司核心竞争力。 ②球团产能建设有序推进，发挥产业链延伸优势。2022H1球团产品占营收的41.33%，同比增长46.02%。公司现有内蒙一期球团产能120万吨/年；安徽一期150万吨/年球团项目初步投产；内蒙二期150万吨/年和安徽二期150万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后，球团产能将增至570万吨/年，公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现，助力业绩增益。 投资建议：我们认为，随着公司在建项目逐步落实，铁精粉、球团产能将持续扩张，进一步发挥产业链延伸优势，增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为15.28/16.4/17.8亿元，对应8月24日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

大中矿业(001203) 2022年4月22日，公司发布2022一季报：2022Q1，公司实现营收13.05亿元，同比增长77.94%、环比增长22.57%；归母净利润4.47亿元，同比增长27.04%、环比增长119.95%；扣非归母净利4.44亿元，同比增长29.46%%、环比增长124.27%。 2022Q1归母净利润同比环比均有增加。同比来看，2022Q1归母净利润同比增长0.99亿元，尽管Q1铁精粉价格同比下滑13.79%，球团价格同比下滑0.57%，但公司产能释放且预计公司增加铁矿外采量加工销售使得销量增加，进而促使Q1毛利同比增加1.77亿元；环比来看，2022Q1归母净利润环比增长2.33亿元，主要由于Q1铁精粉价格环比增加11.42%，球团价格环比增加2.08%，且销量增加使得公司毛利环比增加3.81亿元，此外营业外收支环比及减值损失共同支撑Q1业绩增长。 未来核心看点：持续扩张新产能，提升核心竞争力 ①产能持续扩张，驱动公司业绩释放。2021年公司公开发行股票上市，募集资金净额181,524.79万元。其中，募投项目“重新集铁矿采选工程项目”已陆续完工转固，促使公司铁精粉产能持续扩张；“金日晟150万吨/年球团工程”已陆续完工转固，2021年实现0.52亿元的项目收益，将增加球团销量，进一步拓展公司产业链；“金日晟140和185万吨干抛废石项目”也将分别于2022年底与2023年6月完成从而提升公司砂石产能。 ②拟发行可转债，公司产量有望进一步提升。近期公司启动发行可转换债券，拟募集资金总额152,000万元，其中包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。可转债项目实施后，公司年产量将新增铁精粉39万吨，云母精矿10万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，为可持续快速发展打下强有力的基础。 盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司募投项目逐步落实，铁精粉产能将持续扩张，同时增加球团产能增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为18.7/20.48/22.3亿元，对应4月22日收盘价的PE为10x、9x和8x，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。