招商公路(001965) 投资要点： 事件：招商公路发布2025年第一季度报告，实现收入约28.03亿元，同比-7.24%，归母净利润约13.29亿元，同比+2.74%；每股收益为0.1893元/股。 得益于成本管控及费用节降，公司归母净利润小幅改善。2025年一季度公司毛利率为36.46%，同比+0.80pct，公司持续推进降本增效工作，一季度成本为17.81亿元，同比-8.39%，一季度实现投资收益11.77亿元，同比+4.57%。费用率方面，公司持续推进费用率节降，一季度期间费用率为20.34%，同比-1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/1.0%/12.8%，同比+0.1pct/+0.4pct/持平/-2.3pct。受益于成本优化与费用节降，叠加投资收益增加，公司一季度实现归母净利润13.29亿元，同比+2.74%。 延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。2025年公司将积极推进改扩建工程；京津塘高速改扩建项目正在稳步开展中，甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建的前期工程在稳步推进中；积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。 盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为57.4/61.9/67.0亿元，对应PE分别为15.5/14.4/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

招商公路(001965) 投资要点： 事件：招商公路发布2024年全年业绩公告，实现收入约127.11亿元，同比+30.62%，归母净利润约53.22亿元，同比-21.35%；其中，2024年Q4收入36.34亿元，同比+15.15%，归母净利润约11.62亿元，同比-51.67%；每股收益为0.7681元/股，每股股利为0.417元，分红比例为53.44%。 并表招商中铁驱动通行费收入与车流量增长。公司2024年通行费收入为94.5亿元，同比+55.17%，车流量为15920万架次，同比+32.09%，主因为并表招商中铁影响。2024年，公司控股路段如剔除亳阜高速出表影响，同口径车流量和通行费收入分别同比下滑2.0%和2.8%。 毛利率小幅承压，费用率受并表影响有所增长。2024年公司实现毛利率34.09%，同比-2.87pct，其中Q4毛利率为24.41%，同比-7.09pct，毛利率下滑主要原因为资产优化盘活收益同比上年下降，叠加恶劣天气、免费通行天数增加等因素影响。费用率方面，公司期间费用率为20.92%，同比+1.34pct，主要受并表招商中铁影响，其中销售费用率为0.63%，同比-0.37pct，管理费用率为5.29%，同比-0.38pct，研发费用率为1.47%，同比-0.47pct，财务费用率为13.53%，同比+2.56pct。 延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。2024年公司聚焦主业，顺利完成路劲资产包管理过渡，新增276公里运营里程；合营公司浙江之江收购湖南永蓝高速剩余40%股权；甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建的前期工程在稳步推进中；积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。 盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为5735、6186、6704百万元，对应PE分别为15.2/14.1/13.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行 费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

招商公路(001965) 事件：招商公路发布2024年报：2024年公司实现营业收入127.11亿元，同比+30.62%，实现归母净利润53.22亿元，同比-21.35%，实现扣非归母净利润48.58亿元，同比-4.66%。其中，24Q4公司实现营业收入36.34亿元，同比+15.15%，实现归母净利润11.62亿元，同比-51.67%，实现扣非归母净利润7.25亿元，同比-0.01%。 点评： 投资运营板块：受并表招商中铁影响，投资运营板块收入高增 投资运营板块：2024年实现收入96.86亿元，同比+52.85%，占营收的76.20%，毛利约40.56亿元，同比+35.48%，板块毛利率约41.87%，同比-5.37pct。收入高增主要系2023年底并表招商中铁影响，毛利率下降主要系2024年恶劣天气、免费通行天数增加双重影响。2024年公司车流量15,920万架次，通行费收入94.5亿元，若剔除亳阜高速出表影响，分别同比-2.0%和-2.8%。截至2024年12月底，公司投资经营的总里程达14,785公里，所投资的路网覆盖全22个省、自治区和直辖市。 其他板块：智能交通板块承压，拖累24年业绩表现 1）交通科技板块：2024年实现收入21.69亿元，同比-1.15%，占营收的17.06%，毛利约2.32亿元，同比-33.10%，板块毛利率约10.72%，同比-5.12pct。2）智能交通板块：2024年实现收入4.37亿元，同比-46.97%，占营收的3.44%，毛利约-0.48亿元，2023年约1.82亿元，板块毛利率约-10.96%，同比-33.09pct，收入下降叠加成本刚性，毛利下降2.30亿元，拖累24年业绩表现。3）交通生态板块：2024年实现收入4.19亿元，同比+11.49%，占营收的3.30%，毛利约0.93亿元，同比+26.60%，板块毛利率约21.11%，同比+2.64pct。 并表导致费用增长拖累整体业绩，投资收益同比下降9.9亿元2024年公司毛利率约34.09%，同比-2.87pct。费用端来看，2024年公司期间费用合计约26.60亿元，同比+39.59%，其中，管理费用和财务费用分别同比+21.87%和+61.03%，主要系并表招商中铁影响。投资收益端来看，2024年公司实现投资收益约49.98亿元，同比-16.53%，较23年下降9.90亿元，主要系招商中铁并表影响。亳阜高速于2024年10月21日出表，并于2024年11月21日在深交所发行招商公路REIT，处置安徽亳阜100.00%股权产生处置收益人民币5.69亿元。 主业投资聚焦，各项目平稳过渡 2024年公司各项目稳步推进，路劲中国资产包项目落地并实现管理平稳过渡，增加投资经营里程276公里；之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权；甬台温高速南段改扩建完成内部立项；桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建与政府沟通等前期工作持续推进；完成广靖锡澄改扩建项目增资工作；完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署等。 2024年分红率约53.44%，公司分红率连续三年高于50% 2024年，公司拟每10股派发现金股利4.17元，共分配现金股利金额28.44亿元，分红率约53.44%。根据公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》，承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。 公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.86亿元、63.11亿元、66.46亿元，对应PE分别为15.0倍、14.0倍、13.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

招商公路(001965) 2025年4月2日，招商公路发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入127.1亿元，同比上升30.6%；实现归母净利润53.22亿元，同比下降21.34%。其中Q4公司实现营业收入36.34亿元，同比上升15.15%；实现归母净利润11.62亿元，同比下降51.67%。 经营分析 并表招商中铁，公司营收大幅增长。受2023年底并表招商中铁影响，2024年营业收入、经营活动净现金流同比增长；受本年资产优化盘活收益同比上年下降，减值损失增加，以及恶劣天气、免费通行天数增加的影响，归母净利润同比下降。公路主业方面，招商公路控股路段车流量1.59亿架次，同比下降2%；通行费收入为94.5亿元，同比下降2.8%（为保证可比性加入招商中铁）。 毛利率同比下滑，费用率同比增加。2024年公司实现毛利率34.1%，同比下滑2.9pct。费用率方面，2024年公司期间费用率为20.92%，同比增长1.33pct，其中销售费用率为0.63%，同比下降0.37pct；管理费用率为5.29%，同比下降0.38pct；研发费用率为1.47%，同比下降0.47pct；财务费用率为13.53%，同比增长2.55pct，主要由于并表招商中铁。公司投资收益同比下降16.5%。2024年公司归母净利率为41.87%，同比下滑27.66pct，主要或由于公司增资招商中铁2%股权形成并表，营收增长，但其利润并没有增加。主业投资持续发展，分红比例为53.44%。2024年，公司公路投资运营主业持续发展。1）落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276公里。2）之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权。3）公司积极推进存量项目改扩建。甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，正在进一步论证。桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建与政府沟通等前期工作正在持续推进。同时积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。公司拟派发每股股利0.42元，分红比例为53.44%，公司分红比例连续3年在50%以上。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司主业持续发展，调整公司2025-2026年归母净利润预测为57.3亿元、62.5亿元（原67.8亿元、72.9亿元），新增2027年预测67.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

招商公路(001965) 投资要点： 公路运营板块龙头，现金分红收益可观。招商公路作为招商局控股子公司，聚焦公路投资、深耕公路运营，截至2024上半年，投资运营里程超过1.47万公里，覆盖了全国22个省级区域。公司通过扩大路网规模与运营效率，实现稳健增长，2016-2023年营业收入以及归母净利润CAGR分别为9.81%和12.65%。公司高度重视投资者回报，2017-2023年累积派发现金红利140.66亿元，年度平均分红比例达45.50%。同时公司承诺2022-2024年分红比例不得低于当年归母净利润的55%。 以投资的形式方法，构筑全国性公路网络。公司持续扩大路产规模，公路资产分布广阔，截至2023年末，公司参股26家公路公司，其中16家为A、H股上市公司，覆盖沪深A股四分之三的业内公司。从收入结构看，甬台温高速与京台高速为控股 路网核心资产，2023年收入贡献分别达20.35%和14.77%。从收费年限看，公司平均剩余收费年限为12.96年，且超过80%的路产剩余收费年限时间在10年以上，相对年轻的公路资产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。 公路产业链业务助力公司转型升级，科技赋能打开成长天花板。公司以“交通科技+智能交通+交通生态”构建第二曲线，2018-2023年公路产业链业务营收占比从29.32%提升至34.19%，营收占比持续提升，随着智慧交通系统、绿色能源融合等创新场景的规模化落地，叠加政策对交通数字化转型的支持，该业务集群的技术溢价与协同效应或将进一步释放，未来有望成为第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5795/5665/5878百万元，同比增速分别为-14.36%/-2.25%/3.77%，当前股价对应的PE分别为15.1x/15.5x/14.9x倍。我们选取宁沪高速、深高速、皖通高速为可比公司，招商公路作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予12.84“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动导致车流量增速不及预期；收费政策调整导致通行费收入87,573.13不及预期；公司建设投资不及预期。

招商公路(001965) 事件：招商公路发布2024年三季报： 24Q3公司实现营业收入30.93亿元，同比+34.90%，实现归母净利润14.52亿元，同比-6.43%，实现扣非归母净利润14.42亿元，同比-5.84%。 前三季度公司实现营业收入90.77亿元，同比+38.04%，实现归母净利润41.60亿元，同比-4.63%，实现扣非归母净利润41.32亿元，同比-5.43%。点评： 受并表影响Q3收入成本同比高增，主业经营环比Q2有所改善。 24Q3公司营业收入同比+34.90%，营业成本同比+37.58%，收入成本高增主要系招商中铁并表影响。主业方面，24Q3公司营业收入环比+4.39%，较Q2环比增速的-1.95%提升6.35pct，体现公司主业经营环比有所改善。 投资收益环比承压，并表导致财务费用增长拖累整体业绩。 投资收益端，24Q3公司实现投资收益12.02亿元，同比-7.13%，同比下降主要系招商中铁并表影响，环比来看，Q3投资收益环比-1.58%，增速较Q2的+8.45%有所下滑，投资收益有所承压。 财务费用端，Q3公司期间费用合计约6.31亿元，同比+37.65%，环比小幅-0.04%，其中，财务费用约4.32亿元，同比+60.12%，环比+1.19%，财务费用大幅增长主要系并表招商中铁影响。 公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。 实施积极回购方案，增强股东回报 10月17日公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式进行股份回购，总金额约3.1亿元至6.18亿元，测算占总股本的0.25%至0.50%，回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本，彰显了公司对未来持续发展的信心，积极维护投资者利益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、71.95亿元，对应PE分别为13.6倍、12.2倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

招商公路(001965) 招商公路披露2024年中报 招商公路披露2024年中报，上半年公司营业收入59.8亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%，其中二季度公司营业收入29.6亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比下降3.2%。 口径调整导致收入大增，天气及收费期影响路产利润率 上半年我国公路客货运流量整体稳步增长，由于公司并表招商中铁导致合并口径变更，公司公路投资运营板块收入同比大幅增长54.6%，拉动营收大增，但由于公司路产经营里程长，区域分布广，上半年受恶劣天气频发，政策免费天数增加的影响，公路投资运营板块有所承压，公路投资运营板块毛利润率下降5.15pct至42.7%。 口径变化导致投资收益小幅下降，利润基本保持稳健 公司参股16家A股优质公路上市公司，覆盖A股四分之三业内公司，上半年公司投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，二季度12.2亿元，同比下降2.8%，如剔除招商中铁进表带来的投资收益口径收窄，公司上半年投资收益或有一定增长，凸显公司优异的投资能力。 投资建议 招商公路是我国收费高速公路行业的龙头公司，未来将立足长远可持续，奋力打造中国领先的公路投资运营企业。预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%、4.6%。 党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化，明确了按照“受益者付费”原则推动优化相关政策。如后续经营期限制有所松动则利好公路行业及公司可持续经营能力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%3.7%、4.6%，维持公司“增持”评级，继续推荐。 风险提示： 宏观经济下滑，车流增长不及预期，投资收益不及预期。

招商公路(001965) 事件：招商公路发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；实现扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。 点评： 偶发因素影响下，盈利仍有一定韧性。 公司24H1归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。其中，24Q2归母净利润14.15亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润13.97亿元，同比下降3.7%。尽管存在恶劣天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响，公司24H1盈利具有一定韧性。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。上半年公司投融资业务积极作为，一是稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进；二是稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购；三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库；四是亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。公司作为全国高速公路运营龙头平台，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（24H1营收占比2.0%）及交通科技（24H1营收占比15.4%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.48亿元、69.10亿元、74.31亿元，对应PE分别为13.4倍、12.1倍、11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

招商公路(001965) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润12.92亿元，同比下降4.1%。 点评： 偶发性因素影响下，24Q1归母净利润同比下降4.2% 1）营收端：公司24Q1营收同比增长49.1%至30.22亿元，主要是招商中铁并表影响，实际上我们分析一季度公司投资运营板块一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。 2）成本端：收费公路业务成本刚性较强，公司24Q1营业成本同比增长59.7%至19.44亿元，增幅高于收入端。 3）财务费用端：公司24Q1财务费用同比增长65.1%至4.58亿元，其中利息费用同比增长50.6%至4.95亿元，主要受到招商中铁并表影响。 4）投资收益端：公司24Q1投资收益同比下降4.5%至11.26亿元，我们分析主要是由于公司参股项目以高速公路公司为主，同样在一季度一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。 5）净利端：最终公司24Q1实现归母净利润12.93亿元，同比下降4.2%。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。公司资产整合节奏积极，23年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权（已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权（已根据买卖协议的约定成交）。公司作为全国高速公路运营龙头平台，投资运营能力持续彰显及传导至业绩兑现，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（23年营收占比8.5%）及交通科技（23年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，债转股事项落地，高成长溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。从情绪面看，公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至68.20亿股，事项落地带来股价情绪面向好。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司拟现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高，股息率4.7%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别70.64亿元、78.06亿元、85.49亿元，对应PE分别11倍、10倍、9倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

招商公路(001965) 事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润67.67亿元，同比增长39.2%；扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.5%。其中单四季度归母净利润24.04亿元，同比增长97.6%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.2%。 点评： 剔除招商中铁股权按公允价值重新计量利得等非经影响后，2023年扣非业绩稳健增长 公司23年归母净利润67.67亿元，同比增长39.2%；剔除招商中铁原49%股权按公允价值重新计量产生的16.46亿元利得等非经后，公司23年扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.5%，较21年复合增长2.6%。其中，23Q4归母净利润24.04亿元，同比增长97.6%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.2%。剔除股权公允价值重估影响后，2023年扣非业绩稳健增长。 收费公路主业业绩向好 22年疫情及四季度货车费率折扣影响逐步消除后，公司23年投资运营业务（主要为收费公路业务）营收64.04亿元，同比增长24.6%，较21年复合增长4.9%；毛利率同比提升0.54个百分点至47.15%，带动板块毛利润同比增长26.1%至30.19亿元。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样稳中向好，23年投资收益59.88亿元，同比增长72.9%，较21年复合增长23.1%；其中对联合营企业投资收益43.32亿元，同比增长28.9%，较21年复合增长5.0%。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实全国路产运营平台能力。2023年公司资产整合节奏积极，年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权（已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权。公司作为全国高速公路运营龙头平台，年内优质资产外延收并购节奏持续，叠加亳阜高速公募REITs项目的推进，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（23年营收占比8.5%）及交通科技（23年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，债转股事项落地，高成长溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。从情绪面看，公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至68.20亿股，事项落地带来股价情绪面向好。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司拟现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高，股息率4.7%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别70.68亿元、77.95亿元、85.55亿元，对应PE分别11倍、10倍、9倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力突出，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。