招商公路(001965) 投资要点： 事件：1）招商公路发布2025年年报，2025年实现营业收入133.60亿元，同比+5.11%，归母净利润46.10亿元，同比-13.38%，扣非归母净利润45.27亿元，同比-6.81%；2）招商公路发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入35.57亿元，同比+26.90%，实现归母净利润13.49亿元，同比+1.50%，实现扣非归母净利润13.47亿元，同比+1.79%。 2025年投资运营板块承压，2026年一季度盈利实现稳健修复。2025年，公司投资运营板块实现收入约103.70亿元，同比+7.1%，剔除改扩建业务后约为90.56亿元，同比-6.50%，其中，控股路段全年实现通行费收入87.6亿元，同比下降3.8%；总车流量为1.46亿架次，同比下降1.8%。2025年实现投资收益约44.53亿元，同比 11%，主因2024年含REITs出表一次性收益约5.69亿元，基数相对较高。2026Q1，受京津塘改扩建项目影响，公司收入及成本分别增长26.9%及48.1%，盈利增长稳健，实现归母净利润13.5亿元，同比+1.5%，其中，实现投资收益约12.5亿元，同比+6%。 公司持续延续高分红政策，公路主业坚持“改扩建+外延并购”双轮扩张模式。公司发布2025-2027年股东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后利润的55%，保障股东回报稳定性。公路主业发展上，内生增长方面，积极推进甬台温、京津塘等路段改扩建项目，为后续业绩增长及收费期限延长夯实基础；外延拓展方面，通过之江控股平台落地桂三项目，新增管理里程135公里，进一步巩固行业龙头地位。 盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，对应PE分别为13.0/12.2/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行 费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

招商公路(001965) 2026年4月24日，招商公路发布2026年一季度报告。2026Q1公司实现营业收入35.6亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润13.5亿元，同比增长1.5%。 经营分析 Q1营业收入及成本增长，投资收益对冲短期波动。2026Q1公司营业收入同比增长26.9%，营业成本同比增长48.1%，主要是京津塘改扩建项目影响。公司Q1毛利同比下滑10%，主要或由于春节假期可收费天数减少、改扩建项目的施工对车流量产生影响等。公司Q1实现投资收益12.48亿元，占利润总额超七成，有效对冲了单一项目改扩建带来的短期波动。2025年公司在公路投资并购方面持续优化，增持深高速、越秀交通基建，并增资广靖锡澄高速。毛利率同比下滑，费用率同比下降。1Q2026公司实现毛利率25.9%，同比下滑10.6pct。费用率方面，1Q2026公司期间费用率为15.7%，同比下降4.68pct，其中销售费用率为0.44%，同比下降0.64pct，主要由于本期交通科技相关业务销售费用减少；管理费用率为4.73%，同比下降0.69pct；研发费用率为0.99%，同比下降0.03pct；财务费用率为9.50%，同比下降3.32pct，主要或由于债务利率结构优化。公司信用减值损失为+2483万元，同比增长228.44%，主要是本期销售回款转回信用减值损失增加。公司归母净利率为37.9%，同比下降9.49pct。 高股息基石稳固，获得储架发行100亿元债券资格。稳定的投资收益是公司维持高股息政策的基石。2025年拟派发每股股利0.37元，按照4月24日收盘价计算股息率达4.0%。根据公司公告，公司符合储架发行公司债券条件，发行规模为不超过人民币100亿元。公司拟将发行的募集资金全部用于生产性支出，包括补充流动资金、偿还有息债务、并购公路相关路产项目及适用的法律法规允许的其他用途。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司改扩建影响，下调公司2026-2027年归母净利润预测为48.2亿元、48.9亿元，新增2028年归母净利润预测50.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

招商公路(001965) 投资要点： 事件：招商公路发布2025年三季度报告。公司2025Q3单季度实现营业收入约30.40亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润约15.09亿元，同比上升3.9%；扣非归母净利润约14.58亿元，同比上升1.1%。 毛利率回落、财务费用节降共同影响利润表现。2025Q3毛利率同比回落至34.55%，同比下降5.48pct，主要由于道路分流，差异化收费政策以及亳阜高速出表影响。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.67%/1.25%/11.59%，同比-0.01pct/+1.11pct/-0.20pct/-2.38pct，其中财务费用下降主要系债务结构优化导致。 延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。外延并购方面，已完成浙江之江对桂三高速的增资控股，新增管理里程135.3公里，并持续跟进多个优质储备项目。在 存量路产改造方面，公司稳步推进京津塘高速改扩建工程，并有序开展甬台温高速、北仑港高速等项目的改扩建论证工作。 盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为56.2/60.1/63.6亿元，对应PE分别为12.7/11.8/11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量恢复不及预期；2）通行费政策调整风险；3）改扩建项目进度低于预期。

招商公路(001965) 事件：招商公路发布2025年三季报。 2025年前三季度公司实现营业收入87.03亿元，同比-4.12%，实现归母净利润40.12亿元，同比-3.56%，实现扣非归母净利润39.44亿元，同比-4.55%。 25Q3公司实现营业收入30.40亿元，同比-1.70%，实现归母净利润15.09亿元，同比+3.91%，实现扣非归母净利润14.58亿元，同比+1.05%。 点评： 成本上涨导致毛利承压，25Q3毛利同比-15.16%。 Q3公司营业收入30.40亿元，同比-1.70%，我们认为主要系亳阜高速出表影响；营业成本19.90亿元，同比+7.28%，成本上涨导致毛利有所承压，Q3公司实现毛利10.50亿元，同比-15.16%，毛利率同比下滑5.48pct至34.55%。 25Q3期间费用同比下降8.81%，投资收益相对稳定。 费用方面，Q3期间费用合计约5.75亿元，同比-8.81%，其中，财务费用同比下降0.80亿元至3.52亿元，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益方面，Q3公司实现投资收益约12.26亿元，同比+2.01%，投资收益相对稳定。 公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。此外，公司现金流稳定且重视股东回报，2024年现金分红率超过53%，看好公司绝对收益配置价值。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.34亿元、59.12亿元、62.16亿元，同比分别+3.97%、+6.84%和+5.14%，对应PE分别为12.7倍、11.9倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

宋嵘,毕业于华盛顿大学奥林商学院,获工商管理专业硕士学位。现任招商局集团有限公司副总经理、总法律顾问,招商公路董事长。曾任中外运集装箱运输有限公司副总经理,中国外运股份有限公司运营部总经理,中国外运山东有限公司执行董事、总经理,招商局物流集团有限公司总经理,中国外运股份有限公司执行董事、总经理等职务。

杨旭东,正高级工程师,毕业于长安大学,获道路与铁道工程专业工学博士学位。现任招商公路董事、总经理;兼任广西五洲交通股份有限公司副董事长,安徽皖通高速公路股份有限公司董事,中国公路学会常务理事,中国公路学会高速公路运营管理分会理事长,《中国交通年鉴》理事会理事。曾任招商公路副总经理,招商中铁控股有限公司董事长,浙江沪杭甬高速公路股份有限公司董事,山西交通实业发展集团有限公司副董事长,广西桂兴高速公路投资建设有限公司董事长,广西桂梧高速公路桂阳段投资建设有限公司董事长,广西华通高速公路有限责任公司董事长,桂林港建高速公路有限公司董事长,广西柳桂高速公路运营有限责任公司副董事长、总经理,广西华通高速公路有限责任公司、桂梧、桂兴、桂林港建高速公路有限公司总经理等职务。

杨旭东,正高级工程师,毕业于长安大学,获道路与铁道工程专业工学博士学位。现任招商公路董事、总经理;兼任广西五洲交通股份有限公司副董事长,安徽皖通高速公路股份有限公司董事,中国公路学会常务理事,中国公路学会高速公路运营管理分会理事长,《中国交通年鉴》理事会理事。曾任招商公路副总经理,招商中铁控股有限公司董事长,浙江沪杭甬高速公路股份有限公司董事,山西交通实业发展集团有限公司副董事长,广西桂兴高速公路投资建设有限公司董事长,广西桂梧高速公路桂阳段投资建设有限公司董事长,广西华通高速公路有限责任公司董事长,桂林港建高速公路有限公司董事长,广西柳桂高速公路运营有限责任公司副董事长、总经理,广西华通高速公路有限责任公司、桂梧、桂兴、桂林港建高速公路有限公司总经理等职务。

李平,正高级工程师,毕业于长安大学,获机械设计及理论专业工学硕士学位。现任招商公路副总经理;兼任重庆沪渝高速公路有限公司董事长,重庆渝黔高速公路有限公司董事长,重庆成渝高速公路有限公司副董事长,吉林高速公路股份有限公司副董事长。曾任重庆沪渝高速公路有限公司、重庆渝黔高速公路有限公司总经理,招商公路企业管理部(运营管理中心)副总经理,浙江温州甬台温高速公路有限公司副总经理,福建厦漳大桥有限公司合约部经理,贵州金关公路有限公司稽查部经理等职务。

陈全,正高级工程师,享受政府特殊津贴人员,毕业于上海大学管理学院,获项目管理专业硕士学位。现任招商公路副总经理;兼任山西交通实业发展集团有限公司副董事长,山西高速集团股份有限公司董事,中国公路学会高速公路运营管理分会常务副理事长。曾任招商中铁控股有限公司董事长,广西华通高速公路有限责任公司总经理,广西桂梧高速公路桂阳段投资建设有限公司总经理,广西桂兴高速公路投资建设有限公司总经理,桂林港建高速公路有限公司总经理,广西柳桂高速公路运营有限责任公司董事、副总经理等职务。

聂易彬,高级工程师,毕业于长安大学,获交通运输规划与管理专业工学硕士学位。现任招商公路副总经理、董事会秘书;兼任招商公路投资管理(天津)有限公司董事长,招商平安基础设施一期股权投资基金(天津)有限公司董事长,河南越秀平临高速公路有限公司董事长,招商局海南开发投资有限公司董事。曾任招商公路总经理助理,重庆沪渝高速公路有限公司董事、总经理,重庆渝黔高速公路有限公司董事、总经理,招商公路投资开发部副总经理、总经理,招商局集团有限公司综合交通部/海外业务部经理,招商局华建公路投资有限公司投资发展部总经理助理等职务。

蔡昀,毕业于南开大学,获审计学专业学士学位。现任招商公路董事;兼任辽宁港口集团有限公司董事。曾任招商局健康产业控股有限公司财务总监,招商局集团有限公司健康产业事业部副部长,招商局海通贸易有限公司财务总监,中国远洋海运集团有限公司审计中心主任,中远船务工程(集团)有限公司总会计师,中国远洋运输(集团)总公司财务部副总经理,中远(英国)有限公司副总经理兼财务部经理,中国远洋运输(集团)总公司监督部审计处处长等职务。

薛志旺,硕士研究生,毕业于吉林大学,获软件工程领域专业硕士学位。现任招商公路董事;兼任辽宁港口集团有限公司董事。曾任招商局漳州开发区文化与旅游发展局(党委宣传部)副科长,招商局集团办公厅主任秘书,招商局集团总经理秘书,招商局集团办公厅文秘处处长,招商局集团办公室主任助理兼政策研究与文秘处处长,漳州招商局经济技术开发区管理委员会副主任等职务。

张华,毕业于重庆大学,获材料科学与工程专业博士学位,享受国务院政府特殊津贴。现任招商公路董事,招商局交通科技(重庆)有限公司董事长;兼任中国公路学会理事会常务理事、中国公路学会隧道工程分会理事长。曾任招商局集团有限公司战略发展部/科技创新部副部长(兼任招商局先进技术研究院有限公司副院长),招商局重庆交通科研设计院有限公司董事长、总经理助理、发展研究部总经理,重庆市智翔铺道技术工程有限公司总经理、副总经理等职务。

赵晶晶,毕业于中山大学,获工商管理(财务与投资管理)专业管理学博士学位。现任招商公路董事,中国中信金融资产管理股份有限公司副总裁。曾任原中国银监会广东监管局办公室(党委办公室)副主任(期间作为中组部、团中央第17批博士服务团成员,挂任广西北部湾银行行长助理)、政策法规处副处长;中国中信金融资产管理股份有限公司(原中国华融资产管理股份有限公司)办公室(党委办公室)主任助理、副主任(期间兼任经营计划部副总经理),战略发展部总经理(期间兼任办公室(党委办公室)副主任)等职务。