中航机电(002013) 事件：公司10月27日发布了2022年三季报，前三季度实现营收123.2亿元，YoY+6.6%；归母净利润10.4亿元，YoY+16.7%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+12.2%。公司业绩基本符合市场预期。 收入持续增加；盈利能力稳中有升。单季度看：公司1）1Q22~3Q22分别实现营收39.5亿元（YoY+10.3%）、45.5亿元（YoY+6.2%）、38.2亿元（YoY+3.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+26.1%）、4.0亿元（YoY+26.5%）、3.7亿元（YoY+2.7%），3Q22业绩增速有所放缓。2）3Q22毛利率同比增加3.27ppt至28.7%，净利率同比减少0.19ppt至10.1%。2022年前三季度综合毛利率同比增加2.86ppt至24.8%，净利率同比增长0.56ppt至8.7%，盈利能力稳中有升。 研发投入持续加大。公司2022年前三季度期间费用率为15.2%，同比增加2.29ppt。其中：1）销售费用率0.8%，同比增加0.13ppt；2）管理费用率8.0%，同比增加0.33ppt；3）研发费用率6.9%，同比增加2.58ppt，研发费用8.5亿元，同比增长70.1%。公司研发投入持续加大；4）财务费用率-0.6%，去年同期为0.2%，主要是公司提前偿还部分借款并且新增借款享受优惠利息导致利息费用有所减少，以及公司增加了定期存款导致利息收入有所增加共同导致。 应收规模增长较多；重组方案已获股东大会审批。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据115.2亿元，较年初增加37.5%，主要是销售航空产品应收账款集中在四季度回收导致；2）预付款项5.8亿元，较年初增加63.4%，主要是生产经营支付采购物资有所增加导致；3）存货68.2亿元，较年初增加9.5%；4）合同负债21.7万元，较年初减少13.0%；5）经营活动现金流净额-28.6亿元，去年同期48.6亿元。重大事项进展方面，1）2022年10月26日，中航电子换股吸并中航机电方案通过股东大会审议。本次交易完成后，中航电子将承继及承接中航机电的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务，相关事项正在积极推进中。2）子公司庆安制冷不再并表：庆安集团以其持有庆安制冷51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，增资完成后，庆安集团持有庆安制冷的65.62%股权将变为14.62%。该事项已通过股东大会审议，各项工作正在积极推进中。 投资建议：公司是我国航空机电产业龙头，产业链核心地位稳固，民用业务不断发展。“十四五”期间，我国航空领域将保持新型号加快换装列装和多机种加速规模化的态势，是公司内生增长的核心驱动力，重组方案也顺利推进。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是15.53亿元、18.46亿元、21.72亿元，当前股价对应2022~2024年PE为29x/25x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品生产交付不及预期等。

中航机电(002013) 事件： 公司 8 月 22 日发布了 2022 年中报， 1H22 实现营收 85.0 亿元，YoY+8.1%；归母净利润 6.7 亿元， YoY+26.3%， 扣非归母净利润 6.1 亿元，YoY+24.6%。 公司中报业绩整体符合市场预期。 业绩持续稳健； 利润率水平有所提升。 单季度看， 公司： 1） 1Q22 实现营收 39.5 亿元， YoY+10.3%， 归母净利润 2.7 亿元， YoY+26.1%； 2Q22 实现营收 45.5 亿元， YoY+6.2%， 归母净利润 4.0 亿元， YoY+26.5%。 季度业绩增长稳健； 2） 1H22 公司综合毛利率为 23.0%， 同比提升 2.74ppt； 净利率为 8.1%，同比提升 0.95ppt。 1Q22 和 2Q22 毛利率分别为 22.8%、 23.2%， 整体平稳。 聚焦航空机电主业； 研发投入加大。 公司 1H22： 1） 飞机制造业收入 66.5亿元， YoY+10.4%，占比总收入78.2%； 2）汽车制造业收入7.6亿元， YoY-19.0%，占比总收入 9.0%； 3） 其他制造业收入 10.5 亿元， YoY+20.8%，占比总收入12.4%。 公司持续聚焦航空装备主业，同时大力发展民航业务，参与了 C919、蛟龙 600、 MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，航空机电业务资本整合平台地位凸显。 费用方面， 公司 1H22 期间费用率 13.9%，同比增加 1.91ppt。其中： 1） 研发费用率 6.4%，同比增加 2.48ppt；研发费用 5.4亿元，同比增加 76.6%，研发投入持续加大； 2） 管理费用率 7.5%，同比增加0.35ppt； 3） 销售费用率 0.8%，同比增加 0.08ppt。 应收规模增长较多； 合并重组方案继续推进。 截至 2Q22 末，公司： 1） 应收账款及票据 104.5 亿元，较年初增加 24.8%； 2） 存货 64.3 亿元， 较年初增加 3.2%； 3） 预付款项 4.2 亿元，较年初增加 18.5%； 4） 合同负债 24.2 亿元，较年初减少 3.2%； 5） 经营活动现金流净额-16.8 亿元（去年同期为 54.1 亿元），主要是上期收到主机厂大额预付款。 上半年重大事件： 2022 年 6 月，公司发布资产重组公告，中航电子拟将换股吸并中航机电， 在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势， 不断提升航空工业机载系统的综合实力。 截至 8 月 6 日， 本次交易涉及的审计、估值等相关工作尚未完成， 相关各方正在积极推进，待相关工作完成后， 公司将再次召开董事会审议相关事项，并由董事会提请股东大会审议。 投资建议： 公司是我国航空机电产业龙头， 产业链核心地位稳固， 且民用业务不断发展。 “十四五” 期间，我国航空领域将保持新型号加快换装列装和多机种 加 速 规 模 化 的 态 势 ， 是 公 司 内 生 增 长 的 核 心 驱 动 力 。 我 们 预 计 公 司2022~2024 年归母净利润分别是 15.53 亿元、 18.46 亿元、 21.72 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 30x/25x/21x。 我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等

中航机电(002013) 投资要点：中航机电发布2021年报：全年实现营业收入149.92亿元，同比增长22.64%；实现利润总额15.28亿元，同比增长13.34%；归母净利润12.71亿元，同比增长18.27%。 聚焦主业航空产品稳健增长，均衡生产导致公司四季度单季度有扰动2021年航空机电产品实现营业收入111.63亿，同比增长23.85%；汽车零部件产品实现营业收入18.93亿，同比下滑1.14%；空调压缩机业务实现营业收入18.26亿，同比增长52.53%。 公司持续聚焦航空主业，2021年航空机电产品营业收入占主营业务收入比例提升到74.46%，毛利占比提升到82.49%。公司聚焦主业航空机电产品取得了显著成就。 公司2021年Q1-Q4单季度营业收入分别为35.8亿、42.82亿、36.95亿、34.35亿；单季度归母净利润分别为2.11亿、3.18亿、3.59亿、3.83亿，逐季度环比均有小幅度提升。2020年一季度受疫情扰动产品交付出现较大下滑，导致2020年Q4产品交付和确认收入的基数偏高。2021年全年基本实现均衡生产，因此Q4单季度同比2020年Q4有小幅下滑（2021年Q4单季度营业收入和归母净利润分别同比下滑12.39%、15.08%）。我们认为这个下滑是疫情引起的扰动，综合2021年全年来看公司业绩仍然保持了稳健增长。 公司毛利率略有下滑，合同负债大增，现金流大幅改善 2021年度公司整体销售毛利率24.41%，同比下滑2.33pct；净利率9.01%，同比下滑0.36pct，扣非净利率7.41%，持平去年。毛利率下降主要原因是公司员工工资增长，导致毛利率下降。 分产品毛利率上，公司航空产品毛利率27.05%，同比下滑2.74%。汽车零部件毛利率18.79%，小幅提高了1.33pct。空调压缩机业务2021年大幅增长52.53%，但因原材料价格大涨，毛利率从去年的17.7%下滑到12.57%，同比下滑了5.13pct，导致该业务毛利基本持平去年，并没有明显增厚公司净利润。 2021年公司加权ROE为9.45%，比去年小幅下滑0.31pct。 2021年公司经营现金净流量63.75亿元，同比增长393.2%，公司经营现金流情况改善明显。2021年公司合同负债24.99亿元，同比增长685.9%，显示公司订单良好。 2022年预计销售产品关联交易金额增长30%，行业景气度较高 公司2022年的经营目标为：实现销售收入154.47亿元，利润总额16.74亿元，同比2021年经营目标分别增长13.54%、13.34%。 公司公告2022年预计关联交易总额249.14亿，同比增长24.07%。其中，采购商品预计关联交易金额60亿，同比增长50%；销售产品预计关联交易130亿，同比增长30%。公司关联交易预计金额显示行业需求旺盛，景气度较高。 公司是中航工业机电资产上市平台，受益十四五航空装备现代化信息化产业趋势 公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电产品的系统级供应商，在我国航空机电产业中具有绝对领导地位。 十九届五中全会提出，“要加快国防和军队现代化，坚持科技强军，加快机械化信息化智能化融合发展，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。”未来我国军用航空处于新型号换装列装和多机种规模化的加速态势，军机机电系统受益于行业仍将保持高速增长，是公司内生增长的核心驱动要素。 公司依托军用航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，一直在民用航空业务进行技术储备，参与国内民用飞机C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，公司航空机电业务的资本整合平台地位凸显。随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率进一步提升，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展，未来公司民机机电系统市场规模潜力巨大。 公司是中航工业系统旗下机电系统资产上市平台，母公司旗下仍有较多优质的航空机电资产托管，等待注入上市公司体内。公司拟将空调压缩机业务这个盈利能力较差的业务剥离，继续聚焦航空机电产品主业，有利于集中资源拓展主业。 盈利预测与估值 我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为181.18亿、211.91亿、245.37亿，归母净利润分别为15.9亿、19.25亿、22.39亿，对应的PE分别为27.24X、22.5X、19.35X，对比其他军工核心配套公司估值比较低，公司估值处于历史绝对底部，首次覆盖，给予”买入”评级。 风险提示：1：航空装备产品生产交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格继续上涨；4：资产注入不及预期。

中航机电(002013) 事件：公司发布2021年报，2021年度实现营收149.92亿元（+22.64%），归母净利12.71亿元（+18.27%），扣非归母净利11.12亿元（+22.52%）。 航空主业引领增长，营收增速创新高，22年经营目标预示盈利能力向好。21年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收111.63亿元（+23.84%），非航空产品37.20亿元（+19.50%），现代服务业及其他1.09亿元（+11.22%），受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021年公司毛利率24.41%（-2.33pcts），主要由于航空产品毛利率同比下降2.74pcts至27.05%。综合期间费用率为9.66%（-2.96pcts），研发费用率为5.17%（+0.32pct）。综上，公司净利率下降0.36pct至9.01%。同时，年报中给出了22年经营目标，预期实现营收154.47亿元（+3.03%），利润总额16.74亿元（+9.55%）。 合同负债高达25.61亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债25.61亿元（+566.98%），存货62.28亿元（+18.02%），预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21年经营活动净现金流达63.75亿元（+393.04%）。除此之外，公司21年关联交易销售金额85.89亿元（+49.14%），22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比21年预计金额增长30%，反映出军机配套业务的持续高景气。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从2013年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8家单位，21年公司托管资产收入达74亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套（军机加速换装列装）+MRO（使用强度加大、集中到寿增多）+民机配套（国产民机产能释放、机电系统国产化率提升），成长空间广阔。 盈利预测与投资建议 根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司2022-2023年每股收益分别为0.40、0.48元（前值为0.38、0.45），新增24年eps0.58元，根据可比公司给22年35倍市盈率，对应目标价14元，维持买入评级。 风险提示 航空产品交付进度低于预期

中航机电(002013) 事件：公司近期发布2021年报，实现全年营收149.9亿元，YoY+22.6%；归母净利润12.7亿元，YoY+18.3%。公司业绩表现与此前业绩快报披露数据基本相符，整体基本符合市场预期。公司全面完成年度经营目标，营收完成度110.2%，利润总额完成度103.4%。 盈利能力逐季提升，全年利润率同比略降。单季度看，公司2021Q1~Q4分别实现营收35.8亿元、42.8亿元、37.0亿元、34.3亿元，YoY+72.5%、+36.7%、+19.4%、-12.4%；归母净利润2.1亿元、3.2亿元、3.6亿元、3.8亿元，YoY+225.2%、+13.5%、+29.0%、-15.1%。四个季度净利率分别为5.9%、7.4%、9.7%、11.2%，盈利能力逐季度提升。全年毛利率同比下降2.3ppt至24.4%，净利率同比下降0.4ppt至9.0%。 研发投入不断加大，合同负债增长较多。2021年，公司1）管理费用率13.9%，同比增加1.9ppt；2）销售费用率0.75%，同比增加0.06ppt；3）财务费用率0.14%，同比减少0.03ppt；4）研发费用7.8亿元，YoY+30.8%，研发费用率5.2%，同比增加0.3ppt。截至2021年底，5）应收账款及票据83.8亿元，较年初增长4.1%；存货62.3亿元，较年初减少18.0%；6）合同负债25.0亿元，较年初增长685.9%；7）经营活动净现金流63.8亿元，YoY+393.2%。公司收到主机厂预付合同款，经营性现金流明显改善。 持续聚焦航空主业；预计关联交易增长较大。1）2021年，公司航空产品实现收入111.6亿元，YoY+23.9%，占总收入比74.5%，连续5年不断提升。除特种航空产品外，公司在民用航空领域进行技术储备，参与C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等机载产品的研制，航空机电业务平台地位凸显。非航空产品实现收入37.2亿元，YoY+19.5%。空调压缩机及汽车调角器产销量均实现了同比增长。2）2022年，公司预计关联交易总额达249.1亿元。其中关联采购和关联销售占比较大，具体看，公司预计关联采购原材料60亿元，同比2021年预计金额40亿元增长50%；预计关联销售产品、商品130亿元，同比2021年预计金额100亿元增长30%。预计关联交易总额反映出行业的高景气。 投资建议：公司在我国航空机电产业中处于核心领导地位，产品谱系正逐步完善。“十四五“期间，我国航空领域将保持新型号加快换装列装和多机种加速规模化的态势，是公司内生增长的核心驱动力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是15.53亿元、18.47亿元、21.73亿元。当前股价对应2022~2024年PE为27x/22x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发进展不及预期。

中航机电(002013) 事件：2022年1月21日，公司发布2021年业绩快报，公司2021年营收149.86亿元，同比增长22.59%，归母净利润12.59亿元，同比增长17.11%，扣非净利润11.03亿元，同比增长21.61%，低于市场预期。 投资要点 完成全年经营计划目标，业绩低于市场预期。公司2021年度实现营业总收入149.86亿元，同比增长22.59%，完成年度经营计划目标110%；归属于上市公司股东的净利润12.59亿元，同比增长17.11%，全面完成年度经营计划目标。第四季度公司业绩增长放缓，主要原因是为后续生产做准备，同比交付的产品数量减少。公司全年利润增速低于收入增速，主要原因是公司2021年全年加大研发投入，研发费用支出增加影响利润增长。 聚焦主业，剥离非航空资产。公司2019年收购南京航健，并统筹各子公司的维修能力和资源，确立了航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，打造一站式航空维修服务模式。同时将子公司庆安制冷与中航机电三洋制冷进行合并，合并完成后预计庆安制冷不再纳入公司合并报表范围。 航空机电系统主要供应商，受益于军工行业高景气。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，为我国在研在产军机提供机电系统配套产品和服务，在“备战”“2027年实现建军百年奋斗目标”的背景下，军工产业链迎来高景气，型号批产带来广阔需求；目前部队中有大量公司已交付的机电系统产品，随着军队加强实战化训练，飞机使用频率的提高，公司航空维修业务增长迅速，维修业务的占比在逐年提高；在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至，机电系统现阶段使用国外产品，在后续国产化的拉动下，可进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司航空业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为12.59/16.62/20.48亿元，对应EPS分别为0.32元、0.43元及0.53元，对应PE分别为37/28/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。