协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现收入97.96亿元，同比-5.42%，归母净利润4.89亿元，同比-46.92%，扣非归母净利润2.94亿元，同比+109.83%；25Q1实现收入29.33亿元，同比+21.49%，归母净利润2.54亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%。 扣非净利润高增，资产结构优化。2024年公司业绩出现较大下滑，主要系（1）公司对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失2.6亿元（2）23年公司取得较大金额的股权处置收益和部分债权清偿收益，24年同期减少；25Q1业绩增长主要系（1）公司分布式光伏电站、储能电站等项目收入及利润同比大幅提升；（2）煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。 夯实热电联产，“资产-服务”双轮驱动协同。公司在夯实核心热电联产业务的基础上，持续优化资产结构，不断加大新能源项目的开发力度，截至25Q1公司并网运营总装机容量为5978MW，可再生能源装机占发电总装机的比例为58.23%；公司以热电联产机组、新能源分布式等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。 持续深化能源服务领域布局，聚焦节能服务业务及交易服务业务。节能服务方面，公司大力开发分布式光伏，截至25Q1公司分布式光伏项目并网装机容量1664MW；交易服务方面，截至25Q1公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约30%；2025年1-3月，公司参与市场化交易服务电量59.7亿kWh，绿电交易1.3亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.1亿kWh；截至25Q1公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建项目150MW/300MWh；用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建项目20MW/52MWh。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为14.4倍、12.3倍、10.0倍。考虑到公司已形成规模化、场景化的能源服务网络，于此同时着重在虚拟电厂、售电以及新型储能业务领域加大布局力度。我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价9.18元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收98.0亿元，同比-5.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46.9%；其中2024Q4公司营收22.4亿元，同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿，同环比分别-266.8%/-159.9%；2024年利润下滑主要是（1）对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失（2）转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，2024年此类非经收益大幅减少。2025Q1公司营收29.3亿元，同比+21.5%；归母净利润2.5亿元，同比+35.1%。 利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.02%）有所下降，管理费用率（5.4%）和财务费用率（6.3%）下降较多，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力。 能源资产业务：持续拓展热电联产、新能源资产等业务。截止2024年底，并网运营总装机5871.01MW，其中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2022.27MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能661.75MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模2400MW，项目稳步推进中。 能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2024年能源服务业务营收11.9亿元，同比+337.25%，其中节能服务业务营收7.8亿元，同比+500.67%，交易服务业务营收4.1亿元，同比+188.46%。在节能服务领域，加强对分布式光伏的投资、建设和运营，2024年公司分布式光伏新增并网1719.98MW，转让548.62MW，其中，工商业分布式光伏新增并网463.80MW，转让114.29MW；户用光伏新增并网1256.18MW，转让434.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al赋能助力虚拟电厂，截止2024年底，公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW（2）积极布局储能业务，截止2024年底，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模11.75MW/31.96MWh。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为13/12/11倍，首次评级，给予“增持”评级。 风险提示： 电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司公告2024年年报与2025年一季度报告，全年实现营业收入97.96亿元，同比-5.42%，归母净利润4.89亿元，同比-46.92%。其中，扣非归母净利润2.94亿元，同比+190.83%。2025年一季度，实现营业收入29.33亿元，同比+21.49%；归母净利润2.54亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%。 扣非净利增长，能源服务增长突出。公司2024年度业绩变动，主要原因：（1）公司积极响应国家双碳战略，持续推进分布式光伏电站、储能电站等项目开发、投建及运营，相关项目收入及利润同比大幅提升；同时，由于煤炭和天然气等燃料价格同比下降，燃煤和燃机电厂业绩同比有所提升；（2）动态优化调整资产结构，严格控制风险，审慎推进换电等新项目开发，并对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失；上年公司转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，本报告期内此类非经常性收益大幅减少。2024年，电力销售营业收入52.35亿元，同比-14.03%；蒸汽销售业务营业收入26.79亿元，同比-19.8%；能源服务业务表现亮眼，营业收入11.94亿元，同比+337.25%，其中节能与技术服务营业收入7.81亿元，同比+500.67%；交易服务营业收入4.12亿元，同比+188.46%。能源资产业务方面，2024年，公司持续拓展热电联产、新能源资产等业务，通过新增项目以及对现有设备的改造或异地重建，热电联产、新能源资产的装机容量进一步提升。截止24年底，并网运营总装机容量为5,871.01MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2,022.27MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能661.75MW，可再生能源装机占发电总装机的比例达57.38%。公司2025年一季业绩实现稳增，显示出在优化资产结构、拓展能源应用场景以及提升核心业务能力方面取得成效。 构建“能源资产+能源服务”双轮驱动战略，形成生态闭环。在节能服务领域，公司加强对分布式光伏项目的投资、建设和运营管理，打造“鑫零碳”工商业分布式品牌、“鑫阳光”户用分布式品牌，不断拓展项目合作渠道，创新发展模式和商业模式，分布式能源资产并网规模快速增长。截至2024年底，公司分布式光伏项目并网装机容量1,557.93MW。为应对电力市场化交易的行业变革期，公司着重在虚拟电厂、售电以及新型储能业务领域加大布局力度。截至2024年底，公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。随着\省内最高用电负荷的逐步提高，公司开发力度的加大，未来公司在省内的虚拟电厂运营占比有望进一步提高。同时，公司全面开展绿电、绿证交易、碳资产管理、碳中和认证等能源交易服务，绿电交易4.42亿kWh，国内国际绿证对应电量合计12.24亿kWh。此外，2024年，公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成基于光伏实体资产的RWA发行。这是国内首单光伏实体资产RWA，助力国内绿色资产与境外资金高效连接，实现数字技术赋能实体产业。 费用管控得当，保持持续分红。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/8.73%/0.31%/7.30%，同比分别-0.12/+0.15/+0.00/+0.50pct，费用管控能力良好。根据年报，公司向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税），预计派发现金红利1.58亿元（含税），占2024年度公司归母净利润的32.34%。此外，公司2023年度已实施的股份回购金额5亿余元视同现金分红。统计显示，协鑫能科已连续5年累计现金分红约17亿元。 投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进“双轮驱动”战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.07、8.52和9.85亿元，对应EPS为0.44、0.52和0.61元，PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。

协鑫能科(002015) 事件：公司发布2024年年报，实现营收97.96亿元，同比-5.42%，实现归母净利4.89亿元（扣非2.94亿元），同比-46.92%（扣非+190.83%）。经现净额24.25亿元，同比+1.85%。ROE(加权)4.17%，同比-4.48pct。 公司同时发布2025年一季报，实现营收29.33亿元，同比+21.49%，实现归母净利2.54亿元（扣非1.93亿元），同比+35.15%（扣非+176.61%）。实现经现净额3.88亿元，同比+81.83%。ROE(加权)2.14%，同比+0.69pct。 资产减值拖累24年业绩，能源资产结构持续优化。2024年公司归母净利润下降幅度较大，一方面是23年取得较大金额的股权处置收益以及部分债券清偿收益，24年此类收益大幅减少；另一方面，公司对部分运营情况不佳的换电等项目计提资产减值准备等造成减值损失2.62亿元。2024年，公司持续拓展热电联产、新能源资产等业务，通过新增项目以及对现有设备的改造或异地重建，热电联产、新能源资产的装机容量进一步提升。截至2025年3月31日，公司并网运营总装机容量为5978.01MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2128.47MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能662.55MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例为58.23%。 25Q1业绩大幅增长，聚焦能源综合服务、打开长期成长空间。得益于分布式光伏电站、储能电厂的开发投运以及煤炭等燃料价格的同比下降，公司25Q1业绩实现了大幅增长。2024年以来，公司围绕建设新型电力系统、依托能源资产，聚焦综合能源服务，通过能源“资产+服务”双轮驱动，加快转型升级，为公司长期成长空间的打开奠定基础。 在交易服务领域，公司虚拟电厂、售电、绿电、绿证、储能等持续推进。截至2025年3月底，公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约30%，公司需求响应规模约500MW。2025年1-3月，公司参与市场化交易服务电量59.74亿kWh，绿电交易1.33亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.1亿kWh。公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级、二级资质各一个，用户侧管理容量超16.7万kVA。截至2025年3月底，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建150MW/300MWh；用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建20MW/52MWh。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润9.76、11.39、13.16亿元，对应PE12.07x、10.35x、8.96x，公司聚焦能源服务，有望打开新的成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、燃料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

协鑫能科(002015) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利6.06亿元（扣非4.62亿元），同比-36.43%（扣非同比+60.10%）。实现经现净额17.32亿元，同比+10.35%，ROE(加权)为5.14%，同比-2.97pct。 2024三季度单季度实现营收28.49亿元，同比-7.98%；实现归母净利1.95亿元（扣非1.86亿元），同比+22.34%（扣非+183.74%）。 分布式光伏、储能等投运大幅增长推动扣非净利润大幅增长。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为26.05%、9.33%，同比+8.54pct、-1.91pct，期间费用率15.75%，同比+3.08pct。去年同期公司处置优化电站规模较大，是公司归母净利同比下降较大的原因，但得益于公司分布式光伏、储能电站投运的增长以及财务费用的下降，公司扣非净利实现同比大幅增长。2024Q3公司资产负债率66.27%，同比+11.57pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比128.43%，净利润现金含量246%，现金流状况良好。 聚焦清洁可再生能源，分布式光伏装机大幅增长。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为5976.36MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，光伏发电2083.37MW，风电 817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为 57.81%。截止2024Q3，公司户用光伏，“鑫阳光”业务新增发货33446户，共1081.62MW，新增并网 32940户，共计1015.33MW；工商业分布式光伏新增建设 365.26MW，新增并网199.64MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW,亦在稳步推进之中。 储能电站高增长，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年9月底公司独立储能备案9.14GW/17.89GW,纳入省级电力规划的项目超过2.35GW/4.7GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过 12MW/33MWh，在建项目 5MW/10.59MWh，并网投运 5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年9月底，公司累计开发直流快充 10938 枪（折算 60kW/枪），已投建（开工及投运）3201枪，上线投运1367枪；换电业务方面，公司在运换电站共计52座。 “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1600万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.02亿元、11.07亿元、13.93亿元，对应PE分别为14.56倍、11.87倍、9.43倍。公司以清洁能源为核心，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

协鑫能科(002015) 报告摘要 事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收75.52亿元,同比下降12.11%;归母净利润6.06亿元,同比下降34.57%;扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10%。Q3单季度来看,公司实现收入28.49亿元,同比下降3.96%;归母净利润1.95亿元,同比增长56.14%;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74%。 Q3业绩大幅提升,盈利能力显著改善 2024Q3公司实现营收28.49亿元,同比基本持平,环比提升24.46%,归母净利润1.95亿元,同比+56.14%,扣非归母净利润1.86亿元,同比+183.74%,主要原因为:1)煤炭等燃料价格同比下降,存量电厂业绩同比有所提升;2)分布式光伏电站、储能电站等项目持续推进,收入与利润同比大幅提升;3)成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面,2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%,分别同比+10.20/+2.71pcts. 优化资产结构,工商业分布式/户用光伏业务持续发力 公司继续深耕热电联供,进一步发展热负荷用户,降本增效保持成本领先优势。截至2024年9月30日,公司并网总装机容量为5976.36MW,相比六月底提升20.7%,其中燃机热电联产2017.14MW,光伏发电2083.37MW,风电817.85MW,垃圾发电149MW,燃煤热电联产209MW,储能700MW;可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至57.81%,相比六月底+0.98pcts,其中主要增量来自光伏。2024年前三季度,“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW,新增并网1015.33MW;工商业分布式光伏新增建设365.26MW,新增并网199.64MW。 以售电业务为基础,“光储充换算”一体化应用场景不断完善 公司以“源-网-荷-储”、“光-储-充-算”、“源-网-售-用-云”等能源一体化解决方案,打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式,培育增长新动能。1)储能电站:截至24年9月底,公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh,纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh;2)虚拟电厂:截至2024年9月底,公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW,在江苏省内市占率约20%,需求响应规模约500MW,未来省内及省外市场有望持续拓展;3)综合能源服务多元应用:以优势客户为基础持续拓展售电业务,包括配售电、需量管理、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式。2024年1-9月,公司市场化交易服务电量202.68亿kWh,配电项目累计管理容量3204MVA;绿电交易3.39亿kWh,国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh,辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末,公司成功投运了超千P算力资源,同时储备库存AVIC 算力和在途算力,能源+算力协同发展未来可期;4)终端补能:目前主要面向商用车及无人驾驶电动车,截至24年9月底,公司在运营换电站共计52座。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元,归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元,当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利润6.06亿元，同比-36.43%，实现扣非归母净利4.62亿元，同比+60.10%。其中Q3实现营收28.49亿元，同比-7.98%，实现归母净利润1.95亿元，同比+22.34%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%。 营收小幅下滑，扣非净利润高增。24Q3公司实现营收28.49亿元，同比-7.98%，主要系公司优化资产结构导致电力、热力收入下降所致；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%，主要系公司分布式光伏电站/储能电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。报告期内，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5,976.36MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，光伏发电2,083.37MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW；公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%。 打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至2024年9月底，公司累计开发直流快充10,938枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）3,201枪，上线投运1,367枪。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年9月底，公司在运营换电站共计52座。在售电业务方面，2024年1-9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家；公司绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1,400万kWh。光伏发电业务上，2024年1-9月，“鑫阳光”户用光伏业务新增发货33,446户，共1,081.62MW，新增并网32,940户，共计1,015.33MW；工商业分布式光伏业务新增建设365.26MW，新增并网199.64MW。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年9月底，公司工商业储能项目累计备案超过15MW/38MWh，在建项目7.6MW/16MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。 算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了30%。中国算力结构正在不断优化升。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

协鑫能科(002015) 报告摘要 事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营收47.03亿元,同比下降16.41%;归母净利润4.11亿元,同比下降48.72%;扣非归母净利润2.76亿元,同比增长23.82%。Q2单季度来看,公司实现收入22.89亿元,同比下降17.41%;归母净利润2.78亿元,同比下降53.10%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长74.36%。 资产处置影响归母净利润波动较大,燃料价格下降驱动主业毛利率提升2024年上半年,公司实现营收47.03亿元,同比下降16.41%,主要系去年同期公司优化资产结构、于二季度处置部分燃煤和燃机电厂,致今年电力、热力收入下降;归母净利润下降主要系去年同期公司因优化资产结构等原因取得有关股权处置权益和债权清偿权益,报告期内相关权益大幅减少;扣非归母净利润2.76亿元,同比增长23.82%,主要系存量电厂和分布式光伏电站业绩提升,以及成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面,受益于煤炭等燃料价格下降,2024H1电力销售/热力销售毛利率分别为28.92%/13.74%,分别同比+5.65pcts/2.58pcts。 可再生能源占比扩大,分布式/户用光伏业务持续发力 2024年上半年,公司持续通过优化资产结构,提升可再生能源占比,不断加大风光储等新能源项目的开发力度,提高可再生能源发电装机容量。截至2024年6月30日,公司并网总装机容量为4950.3MW,其中燃机热电联产1777.1MW,光伏发电1647.3MW,风电817.9MW,垃圾发电149MW,燃煤热电联产209MW,储能350MW;其中,户用光伏上半年新增发货27939户,共898.8MW,新增并网22301户,共计684.8MW;工商业分布式光伏新增建设301.7MW,新增并网111.9MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至56.83%,环比一季度末+5.08pcts。此外,公司控股持有的建德抽水蓄能电站项目装机规模2400MW,正按照建设节点稳步推进中。 聚焦核心城市,“光储充”一体化应用场景不断完善 公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等地区,充电方面,截至2024年7月底,公司累计开发直流快充10419枪,已投建2753枪,上线投运1168枪;换电方面,至2024年7月底,公司在运营换电站共计57座。储能方面,公司独立储能项目累计备案超过8GW/17GWh,纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh;公司在苏州、无锡、南京等城市负荷中心投运12座独立储能电站,并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh。此外,公司还储备了一批优质的工商业储能项目,截至2024年7月底,公司工商业储能项目累计备案超过12MW/33MWh,在建项目5MW/10.59MWh,并网投运5.25MW/17.5MWh。 电力+算力协同强化,稳步推进综合能源多元应用AVIC 公司在配售电、虚拟电厂、微电网等领域持续发力,以“源、网、荷、储”一体化助力新型电力系统建设,逐步转型为绿色能源服务商。截至2024年7月底,公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW,占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%,公司需求响应规模约500MW。市场化电力交易方面,2024年1-6月,公司服务电量131.53亿kWh,配电项目累计管理容量3204MVA,同比增长超50%;绿电交易2.33亿kWh,国内国际绿证对应电量合计1.77亿kWh,辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末,公司成功投运了超千P算力资源,同时还储备了一定量的库存算力和在途算力,以满足公司能源+算力协同发展需求。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元,归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元,当前股价对应市盈率为10.7X/8.6X/7.2X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

协鑫能科(002015) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收47.03亿元，同比-19.77%，实现归母净利4.11亿元（扣非2.76亿元），同比-48.25%（扣非同比+23.82%）。实现经现净额9.16亿元，同比+18.60%，ROE(加权)为3.50%，同比-3.57pct。 优化资产基数大致业绩波动，现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为25.36%、10.34%，同比+7.56pct、-3.93pct，期间费用率16.44%，同比+3.60pct。公司盈利能力同比有所下降，我们判断主因还是去年同期处置优化电站规模较大所致。2024H1公司资产负债率65.09%，同比+9.89pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比131.84%，净利润现金含量222.91%，现金流同比出现较大幅度改善。 聚焦清洁可再生能源，发力分布式光伏。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为4950.3MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%。2024H1，公司新增自主开发分布式光伏发电业务并网装机容量796.69MW，其中户用光伏上，“鑫阳光”业务新增发货27939户，共898.81MW，新增并网22301户，共计684.82MW；工商业分布式光伏新增建设301.68MW，新增并网111.87MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW，亦在稳步推进之中。 拓展终端补能智能化应用，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年7月底公司独立储能备案超过8GW/17GWh纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2753枪，上线投运1168枪；换电业务方面，公司在运换电站共计57座。 “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1500万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为10.93亿元、13.52亿元、17.18亿元，对应PE分别为10.25倍、8.29倍、6.52倍。公司以清洁能源为基础，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司公告2024年中报，24H1实现营业收入47.03亿元，同比-19.77%；归母净利润约4.11亿元，同比-48.25%；扣非归母净利润约2.76亿元，同比+23.82%。 扣非净利润增长，新能源业务占比提升。报告期内，公司实现扣非归母净利润约2.76亿元，同比+23.82%，毛利率25.36%，同比+7.56pct，主要系公司分布式光伏电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。分行业来看，24H1电力销售/热力销售业务分别实现收入27.86/13.52亿元，同比分别-14.16%/-25.89%，其中电力销售业务收入占比上升至59.23%（同比+3.87pct）。2024年上半年，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年6月30日，公司并网总装机容量为4,950.3MW，可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%，环比一季度末增长5.08%。 打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2,753枪，上线投运1,168枪。其中，2024年3月，苏州阳澄国际电竞馆超充站（总装机功率2152kW）正式开业，2024年5月，上海川沙城丰路充电站（总装机容量464kWh）完成改建并投运。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年7月底，公司在运营换电站共计57座。在售电业务方面，2024年1-6月，公司市场化交易服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，同比增长超50%。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年7月底，公司工商业储能项目累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。 算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了30%。中国算力结构正在不断优化升级。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。