航天电器(002025) 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下： 受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。 加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至 13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。 收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。 考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

航天电器(002025) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%），扣非归母净利3.59亿元（YoY-13.09%）。 Q2业绩承压，成本管控取得成效：24H1公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，H1业绩同比下降。公司24H1营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%）。其中Q2营收13.08亿元（YoY-28.9%，QoQ-19.0%），归母净利1.60亿（YoY-23.4%，QoQ-29.2%），环比下行明显。24年公司计划完成营收65亿元，当前完成率44.9%。 分产品来看，公司连接器业务实现收入18.78亿元（YoY-23.2%）；电机业务营收7.54亿元（YoY-11.8%）；继电器业务营收1.38亿元（YoY-33.7%）。光通信器件业务逆势上行，营收0.79亿元，同比增长23.4%。 公司对产品全寿命周期、全流程的成本管控取得成效，24H1公司毛利率47.5%，同比提高11.9pct，展现较强韧性。其中连接器、电机和继电器业务毛利率分别为48.8%、42.8%和66.9%，分别提高13.3pct、10.1pct和23.1pct。分季度看，Q2毛利率56.43%，环比提升16.13pct，为近五年来最高水平。 24H1期间费用率（包含研发费用）26.7%，同比上升9.7pct。其中管理费用率因股权激励费用摊销同比上升4.5pct达到11.2%，研发费用率12.7%（YoY+4.0pct），主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入；销售费用率3.3%，同比提升1.3pct，主要因新市场新领域拓展和新产品推广。 应收账款季节性提升：应收账款及票据55.35亿元，较年初增长18.4%，主要因传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标。然而公司货款回笼具有一定季节性，主要集中于Q4，H1应收项处于高位符合公司历年货款回收规律。 存货充足，为订单交付打下基础：公司存货14.58亿元，较年初增长37.2%，其中原材料4.51亿元（YoY+46.2%）和发出商品3.41亿元（YoY+48.6%）增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长，公司适度增加订单生产所需的物料储备。存货水平提高为产品及时的交付打下基础，全年业绩可期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.66/11.04/13.33亿元，EPS分别为1.90/2.42/2.92元，当前股价对应PE分别为23.68/18.59/15.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

航天电器(002025) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%。 投资要点 拓展新市场新领域，销售费用同比增长31.64%：公司2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%，营业收入有所下降。销售费用为0.95亿元，同比增长31.64%，主要原因系2024年上半年公司持续加大新市场新领域拓展、新产品推广，公司市场营销、产品推广等支出相应增加。应收账款为46.52亿元，同比增长12.15%。主要原因系，公司2024年上半年持续强化应收账款管理，但受传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标；同时，公司货款回笼主要集中于第4季度，上半年公司货款回收平稳，符合公司历年货款回收规律。 同比例增资航电系统3060万元，持续拓宽民用电机产业发展空间：为满足公司控股子公司航电系统业务发展资金需求，2024年6月11日，在公司第七届董事会2024年第四次临时会议上，董事会同意公司与关联企业深圳科工以现金方式同比例增资航电系统4500万元，其中公司对航电系统增资3060万元，增资完成后，航电系统注册资本由500万元增加至5000万元，股东双方出资比例保持不变。此并购事件将持续拓宽民用电机产业发展空间，促进航电系统高质量发展。 由单一元器件向互连一体化转型升级，打造新优势：公司是一家以高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售为主营业务的高新技术企业，为客户提供系统集成互连一体化解决方案。公司主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、商业航天、数据中心、新能源汽车、低空经济、能源装备、轨道交通等高技术领域配套，下游市场需求影响旺盛。当前公司业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望提高公司在中高端机电组件领域一体化、专业化水平，促进公司形成新质生产力，开辟新赛道、打造新优势。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.65/9.97/12.02亿元，前值9.87/12.68/15.75亿元，对应PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。

航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为29.21亿元，同比减少19.31%；归母净利润为3.85亿元，同比减少10.00%；扣非归母净利润3.59亿元，同比减少13.09%；负债合计40.03亿元，同比增长4.66%；货币资金24.78亿元，同比增长4.72%；应收账款46.53亿元，同比增长8.82%；存货14.58亿元，同比增长85.44%。 事件点评 受传统配套领域市场需求波动影响，营收短期下滑。公司连接器及互连一体化产品业务实现营收18.78亿元，同比减少23.19%；电机与控制组件业务实现营收7.54亿元，同比减少11.85%；继电器业务实现营收1.38亿元，同比减少33.96%；光器件业务实现营收0.79亿元，同比增长23.44%。 利润率显著提升。公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控、降本增效，成效显著，2024年上半年毛利率同比提升11.89个百分点至47.52%，净利率同比提升1.68个百分点至15.07%。 信息化智能化驱动行业稳步增长，持续拓展新领域新市场。国内电子元器件制造行业在信息化、智能化、集成化的发展浪潮下稳步增长，公司主要产品市场国防装备、通信、商业航天、石油装备、新能源汽车、消费电子、数据中心、轨道交通等行业需求总体稳定。公司持续深化集团化大营销、大平台、大客户管理，不断加大防务、通信、商业航天、船舶与海洋工程、低空经济、新能源等领域市场拓展力度，来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.89\2.38\2.89，对应公司8月29日收盘价45.95元，2024-2026年PE分 别为24.4\19.3\15.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

航天电器(002025) 事件：8月27日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收29.21亿元，YOY-19.3%；归母净利润3.85亿元，YOY-10.0%；扣非净利润3.59亿元，YOY-13.1%。业绩符合市场预期。公司新市场、新领域和民用领域订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，上半年业绩同比下滑，我们综合点评如下： 降本增效成效显著；1H24利润率同比提升。1）单季度情况：公司2Q24实现营收13.08亿元，YOY-28.9%；归母净利润1.60亿元，YOY-23.4%；扣非净利润1.50亿元，YOY-24.2%，传统应用领域需求波动，公司业绩承压。2）利润率方面：公司以提升“一利五率”为目标，明确降本目标、奖惩措施，对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效指标达成预期目标，1H24毛利率同比提升11.9ppt至47.5%；净利率同比提升1.7ppt至15.1%。 核心产品毛利率有所提升；基建扎实推进优化产业布局。分产品看，1H24：1）连接器及互连一体化产品：营收同比减少23.19%至18.78亿元，毛利率同比提升13.28ppt至48.75%；2）电机与控制组件：营收同比减少11.85%至7.54亿元，毛利率同比提升10.09ppt至42.82%；3）继电器：营收同比减少33.96%至1.38亿元，毛利率同比提升23.08ppt至66.85%；4）光通信器件：营收同比增长23.44%至0.79亿元，毛利率同比下滑2.02ppt至22.65%。上半年公司启动华南产业基地建设，部分产线竣工投入使用，进一步增强公司市场保障能力。 聚焦战新产业加大研发；增加物料储备保交付。公司1H24期间费用率同比增加9.7ppt至26.7%，期间费用同比增加26.5%至7.80亿元，其中，1）销售费用率同比增加1.3ppt至3.3%；2）管理费用率同比增加4.5ppt至11.2%，主要系激励费用摊销所致；3）研发费用率同比增加4.0ppt至12.7%；研发费用同比增加18.6%至3.70亿元，公司聚焦战新产业，加大重点科研项目无线传输、射频微波互连等投入。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据55.35亿元，较1Q24末增加1.4%；2）预付款项1.04亿元，较1Q24末增加42.4%；3）存货14.58亿元，较1Q24末增加45.2%，小批量、多品种订单持续增长，为保交付，公司适度增加订单生产所需的物料储备。1H24经营活动净现金流-5.78亿元，1H23为2.69亿元，公司回款受传统配套市场需求波动影响。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.93亿元、10.37亿元、13.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为25x/19x/15x。 考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

航天电器(002025) 事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收16.1亿元，YoY-9.5%；归母净利润2.3亿元，YoY+2.7%；扣非净利润2.1亿元，YoY-2.8%。 业绩表现符合市场预期。公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长；盈利能力提升。1）营收端：3Q23，公司营收同比增长0.01%，增速有所放缓；4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。1Q24，公司营收同比减少9.5%，但环比实现60.3%的增长。2）利润端：1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。1Q24归母净利润同比增长2.7%，增速放缓，但环比实现45.4%的增长。3）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加4.4ppt至40.3%；净利率同比增加1.8ppt至15.8%。 持续加大研发投入；回款影响经营性现金流。1Q24期间费用率同比增加3.6ppt至20.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至2.2%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至9.5%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%；4）研发费用率同比增加1.6ppt至8.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据54.6亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加50.0%；3）存货10.0亿元，较年初减少5.5%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少11.4%。1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元，1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展；持续强化能力建设。1）目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。2）2023年，公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为20x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2023年报。2023年公司营业收入为62.10亿元，同比增长3.16%；归母净利润为7.50亿元，同比上升35.11%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长37.22%；负债合计38.66亿元，同比增长14.02%；货币资金34.08亿元，同比增长55.76%；应收账款31.31亿元，同比增长71.17%；存货10.63亿元，同比减少1.62%。 事件点评 连接器业务稳健增长，盈利能力显著提升。公司核心业务连接器及互连一体化产品，实现营收44.33亿元，同比增长14.28%。公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等成本管控举措，成效明显，2023年毛利率 同比提升4.99个百分点至37.99%，净利率同比提升3.16个百分点至13.98%，盈利能力显著提升。 积极布局新产业，开辟产业发展新赛道。2023年公司聚焦优势专业积极布局新产业，加大科技创新投入，研发费用同比增长11.81%，达到6.99亿元，研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件等新产品实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能等领域得到规模应用，开辟了公司产业发展的新赛道。国防装备需求的稳定增长，以及商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业的快速发展，将为公司带来更多产业配套的机会，公司有望持续受益。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.14\2.68\3.23，对应公司3月29日收盘价37.86元，2024-2026年PE分别为17.7\14.1\11.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

航天电器(002025) 事件：公司发布2023年报，2023年营收62.10亿元，同比增长3.16%，归母净利润7.50亿元，同比增长35.11%。 投资要点 降本增效收效显著，围绕新产业科研团队快速扩张：公司2023年实现营业收入62.10亿元，同比+3.16%，营业成本38.51亿元，同比-4.52%，归母净利润7.50亿元，同比+35.11%。主要原因是公司在商业航天、光电、高速互连、新能源、微波组件等多领域市场持续拓展，同时工艺设计和原料能耗的降本举措成效明显。公司23年研发费用6.99亿元，同比+11.81%；研发人员数量2034人，同比+26.26%，反映公司科技力量储备增大，聚焦新产业加快研发步伐。 响应市场节奏变化，募投项目推进时序调整：23年8月，公司董事会通过决议，将“特种连接器、继电器项目”“年产153万只光模块项目”“年产3976.2万只连接器项目”和“贵州林泉微特电机项目”的建设完工时间延长至24年底，主要系前期供应链扰动和下游民用家电市场需求波动所致。公司23年经营活动产生的现金流净额16.42亿元，同比+819.18%，当前现金流充沛，且高端继电器市场需求平稳，项目投资进度可期。 国家航天工程重要配套提供商，行业发展空间广阔：公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业，旗下产品广泛应用于高技术领域，尤其在航空、航天、电子等领域已形成全面解决方案。公司曾先后承担和完成载人航天、探月探火、北斗等多项国家重大战略工程的配套，2023年与日常活动有关的政府补助0.83亿元，同比+22.25%，反映公司科研实力深厚、项目成果转化稳定。我国商业航天正在迈上高速发展的快车道，随着公司未来航天工程配套项目承接增多，核心业务将持续做大做强。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于航天业务高速增长，并考虑公司在高端连接器、继电器的核心地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别为9.87/12.68亿元（前值9.94/13.57亿元），新增2026年归母净利润预测为15.75亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济形势变化风险；2）公司主业市场盈利水平波动风险；3）应收账款增加的风险。

航天电器(002025) 事件：公司3月30日发布2023年报，全年实现营收62.1亿元，YoY+3.2%；归母净利润7.5亿元，YoY+35.1%；扣非净利润6.9亿元，YoY+37.2%。业绩表现符合市场预期。受益于国防装备、商业航天、新能车等需求稳增长，2023年公司主要经济指标再创新高。2024年公司预计实现营收65亿元，YoY+4.7%。 4Q23利润增长37%；23年净利率创19年以来新高。1）单季度看：4Q23 实现营收10.1亿元，YoY-23.4%；归母净利润1.6亿元，YoY+36.7%；扣非净利润1.2亿元，YoY+35.4%。1Q23~4Q23，公司四个季度归母净利润同比增速均保持在较高水平，分别是38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。2）盈利能力：4Q23公司毛利率同比增加15.9ppt至52.1%；净利率同比增加8.9ppt至19.4%。2023年毛利率同比增加5.0ppt至38.0%；净利率同比增加3.2ppt至14.0%，公司持续深化内部治理，2023年净利率为2019年以来的最高水平。 核心产品连接器稳增长；各项业务毛利率均有提升。2023年，分产品看： 1）继电器：实现营收3.3亿元，YoY-9.2%，毛利率同比增加4.56ppt至46.4%；2）连接器及互连一体化产品：实现营收44.3亿元，YoY+14.3%，毛利率同比增加6.06ppt至38.5%；3）电机与控制组件：实现营收12.6亿元，YoY-16.2%，毛利率同比增加5.81ppt至35.3%；4）光通信器件：实现营收1.3亿元，YoY+8.5%，毛利率同比增加0.66ppt至23.3%。产能建设方面：公司启动华南产业基地规划报建；江苏奥雷“年产153万只新基建用光模块项目生产厂房”竣工具备使用条件；年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进。 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加1.5ppt至22.1%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.3%；2）管理费用率同比增加0.6ppt至8.9%；3）研发费用率同比增加0.9ppt至11.3%，公司积极布局新产业，加大高可靠光电互连、新能源、微波组件、机器视觉技术等重点科研项目的投入。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据46.8亿元，较年初减少5.0%；2）存货10.6亿元，较年初增加1.6%；3）合同负债0.7亿元，较年初减少55.9%。2023年经营活动净现金流为16.4亿元，去年同期为1.8亿元。公司优化供应链物料采购结算管理，资金管理成效显现。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为19x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

航天电器(002025) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收52.03亿元，YoY+10.6%；归母净利润5.95亿元，YoY+34.7%；扣非净利润5.76亿元，YoY+37.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，营收稳步增长；同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动净利润实现较快增长。 3Q23净利润增长24%；今年以来盈利能力提升显著。1）单季度：3Q23实现营收15.83亿元，YoY+0.15%；归母净利润1.68亿元，YoY+23.6%；扣非净利润1.63亿元，YoY+29.4%。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比提升3.2ppt至35.3%；净利率同比提升2.0ppt至12.9%。今年以来，公司单季度盈利能力提升明显，1Q23~3Q23毛利率分别为35.9%（YoY+0.3ppt）、35.3%（YoY+5.7ppt）、34.4%（YoY+3.2ppt）；净利率分别为14.0%（YoY+1.8ppt）、12.8%（YoY+2.0ppt）、11.9%（YoY+2.0ppt）。 经营活动现金流改善明显；继续增加研发投入。1~3Q23期间费用率同比增加1.4ppt至17.9%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加0.2ppt至8.8%；研发费用同比增加13.0%至4.55亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据64.02亿元，较2Q23末增加11.6%；2）预付款项0.89亿元，较2Q23末减少24.9%；3）存货7.94亿元，较2Q23末增加1.0%；4）合同负债0.50亿元，较2Q23末减少9.7%。1~3Q23经营活动净现金流为-0.17亿元，去年同期为-7.15亿元。 激励彰显长期信心；前三季度年营收完成度72%。1）股权激励：公司于2023年5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票，从ROE、净利润复合增长率和EVA变化三个维度设定考核条件，预计2023~2027年分别摊销1798.0万元、2876.8万元、2052.7万元、1008.9万元、254.7万元。公司2023年股权激励落地，激发公司成长活力，给予未来明确增长预期；同时评估开展中长期激励提升发展活力。2）经营目标完成度：2023年计划营收72.0亿元（YoY+19.6%），前三季度营收完成度为72%。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求。我们根据下游需求节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.1亿元、11.4亿元、15.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为29x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。