航天电器(002025) 核心观点 军用连接器与微特电机双龙头地位稳固，2025年收入恢复增长，新质生产力布局打开长期空间。公司深耕军用高端元器件领域二十余年，是国内少数同时具备宇航级连接器、微特电机、继电器及光模块研制能力的骨干企业。2025年全年实现营业收入58.20亿元，同比增长15.82%，其中连接器及互连产品收入39.84亿元，电机产品收入13.58亿元，核心业务恢复稳健增长。 公司前瞻布局高速背板、液冷互连及光模块等新质领域，契合AI算力与数据中心需求。公司拥有“麻花针”弹性接触件核心技术，产品耐受-270℃至1200℃极端环境，突破可回收火箭热防护难题。同时，公司紧跟AI算力浪潮，高速背板连接器、液冷连接器与液冷管路等产品已获下游客户认可并应用，部分产品切入华为昇腾供应链。微特电机业务拥有60余年航天技术积淀，无刷力矩电机、深海电机等研发项目已进入小批量交付，技术优势显著。 特种领域基本盘稳固，民用领域多元拓展打开增量空间。在特种领域，公司连接器与微特电机广泛应用于导弹导引头、战机航电系统、卫星太阳翼展开、舰载通信等核心装备场景，深度配套航天科工、兵器工业、航空工业等军工集团，受益于精确制导武器放量和军机升级换代。在民用领域，公司积极拓展商业航天（星网、千帆星座）、AI超算、新能源汽车等，民用连接器业务稳步增长，苏州华旃布局高速模组及液冷产品，民用电机业务通过航电系统、斯玛尔特等子公司加速渗透。 过往募投项目顺利建成，在建项目有序推进，全产业链布局持续深化助 力长期发展。公司前期非公开发行募投项目已全部建成并达产。当前在建的广州增城民用连接器及电机项目（主体已封顶，预计2027年投产，年产3亿只连接器、600万只电机）、苏州华旃高速模组及液冷互连项目（2024年启动，建设期24个月）、泰州航宇智造基地（2026年开工）等项目有序推进。同时公司持续加大AI算力、商业航天等领域研发投入，多项技术已进入小批量交付阶段，全产业链布局优势不断强化，成长空间进一步打开。盈利预测与估值： 公司未来3年处于快速成长期，预计2026-28年归母净利润3.87/5.39/6.10亿元，EPS分别为0.85/1.18/1.34元，我们认为公司股票合理估值区间在67-81元之间，2026年动态市盈率在74-89倍。考虑公司在AI领域的突破进展，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。

航天电器(002025) 事件：公司3月31日公告，2025年公司营收（58.20亿元，+15.82%），归母净利润（1.83亿元，-47.32%），扣非归母净利润（1.47亿元，-52.73%)，毛利率（30.60%，-7.74pcts），净利率（4.04%，-4.00pcts）。 2025年订货创历史新高，营业收入快速增长；部分产品降价及原材料涨价致盈利能力阶段性承压 2025年公司营收（58.20亿元，+15.82%）增速回正，主要源于公司加速新域新质装备、战略性新兴领域布局及市场拓展，订货创历史新高；归母净利润（1.83亿元，-47.32%）与扣非归母净利润（1.47亿元，-52.73%)明显下滑，毛利率（30.60%，-7.74pcts）及净利率（4.04%，-4.00pcts）有所下降，主要系本期部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨推升制造成本、2021年度定增募投项目转固后折旧费用增长等原因所致。公司信用减值损失（-0.27亿元，减少0.58亿元），主要受益于应收账款坏账损失减轻。 费用方面，2025年公司三费费率（12.76%，-1.44pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（2.54%，-0.60pcts）管理费用率（10.28%，-1.14pcts）均有所下降，财务费用率（-0.06%，+0.30pcts）有所增长，主要系本期公司利息收入、汇兑收益减少小幅抬升所致。研发费用（7.38亿元，-1.75%）略有下降。 存货（24.91亿元，+34.59%）快速增长，其中发出商品（10.20亿元，+125.66%）大幅增长，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单充足，相关业绩有望在2026年逐步兑现。根据公司2025年董事会工作报告，2026年公司计划实现营业收入65亿元，同比增长11.68%，成本费用控制在61.12亿元以内，战略性新兴产业有望构筑公司第二增长极。 现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（-6.14亿元，同比减少3.55亿元）大幅减少，主要系在订货创历史新高情况下为保障及时交付产品公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加所致；筹资活动现金流净额（-3.57亿元，同比减少2.43亿元）有所减少，主要系本期公司回购股权激励限制性股票并支付受让子公司对价款及本期公司及子公司房屋租赁付款增加所致。 紧跟新域新质领域需求，业务向多赛道协同格局发展 公司主要从事高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售，以及为客户提供系统集成互联一体化解决方案。2025年公司在防务领域、战新产业的订货、营业收入同比实现较快增长。 具体来看： ①连接器及互连一体化产品：2025年实现营收（39.84亿元，+17.59%）快速增长，营收占比68.46%，毛利率（29.07%，-9.61pcts）明显下降。 公司研制生产的连接器主要品种为高速传输连接器、液冷连接器、毛纽扣连接器、高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、光纤连接器、印制电路连接器等。 ②电机与控制组件：2025年实现营收（13.58亿元，+21.65%）快速增长，营收占比23.33%，毛利率（30.67%，-4.94pcts）明显下降。 公司微特电机研制生产的主要品种为伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、步进电机、中小型民用电机等， ③继电器：2025年实现营收（2.40亿元，-3.27%）有所下滑，营收占比4.13%，毛利率（44.88%，-2.23pcts）有所下降。 公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等 ④光通信器件：2025年实现营收（1.32亿元，-8.97%）有所下降，营收占比2.26%，毛利率（25.81%，+1.20pcts）有所上升。 公司光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，被广泛应用于防务、光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等领域。 聚焦大互连、大电机+专精特新产业，光模块、液冷等产品成功进入市场，取得小批量订单， 2026年公司计划扎实推进“442”市场开发策略，在确保防务领域业务稳健增长的基础上加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态等领域的拓展力度。 从公司研发投入重点方向来看，聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研发投入，其中电力光模块、高速背板连接器、液冷管路产品、射频同轴开关产品等成功进入市场，形成小批量订单，后续有望成为公司收入拓展、业绩持续快速增长的核心驱动力。 此外，从公司资本运作角度，2025年11月22日公告，公司拟收购控股子公司深圳市航天电机系统有限公司32%股权，本次股权收购完成后，公司将持有航电系统100%股权，航电系统成为公司全资子公司。2025年12月19日公告，公司已与深圳科工签订《产权交易合同》，股权转让价款为4659.03万元（不含交易服务费）。本次收购有助于加快落实公司民用电机产业布局规划、整合电机业务，促进航电系统高质量发展。 2026年公司将重点推动广州增城产业基地项目（一期）竣工验收，组织相关子公司准备入驻；完成林泉电机智能化生产厂房建设主体施工；力争封顶泰州航宇“封装基础件智能制造基地项目”；围绕战新产业、重大产业化项目布局先进制造能力，完成高速模组及液冷互连产品等生产能力建设。 为公司加快优势产业和新产业发展、进一步提升市场竞争力奠定坚实基础。 投资建议 公司是我国高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器和光电子行业的核心骨干企业，主要关注点包括： 1.2025年，公司订货创历史新高，营业收入实现快速增长，但受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨导致主要产品制造成本上升，募投项目折旧增加等方面影响公司利润阶段性承压。结合2025年年底存货及2026年公司预计收入来看，预计2026年公司仍将保持增长，基本盘较为稳固； 2.从新增量而言，公司重点聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研发投入，其中电力光模块、高速背板连接器、液冷管路产品、射频同轴开关产品等成功进入市场，形成小批量订单，在商业航天、AI算力等高景气赛道中布局取得较好进展，后续有望成为公司收入拓展、拓展第二增长曲线的核心驱动力。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为65.59亿元、77.79亿元和94.85亿元，归母净利润分别为3.93亿元、4.83亿元及5.84亿元，EPS分别为0.86元、1.06元、1.28元，我们维持“买入”评级。 风险提示 产能项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。

航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为58.20亿元，同比增长15.82%；归母净利润为1.83亿元，同比减少47.32%；扣非归母净利润1.47亿元，同比减少52.73%；负债合计40.94亿元，同比减少7.84%；货币资金15.42亿元，同比减少44.38%；应收账款35.04亿元，同比减少1.99%；存货24.91亿元，同比增长34.59%。 事件点评 战略新兴领域拓展见成效，订货创历史新高。2025年公司加速新域新质装备、战略新兴领域布局及市场拓展，公司订货创历史新高，实现营收同比增长15.82%，其中连接器及互连一体化产品实现收入39.84亿元，同比增长 17.59%，电机与控制组件产品实现收入13.58亿元，同比增长21.65%，继电器产品实现收入2.40亿元，同比减少3.27%，光通信器件产品实现收入1.32亿元，同比减少8.97%。由于部分产品价格下降，贵重金属材料供货价格上涨，以及2021年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长等因素影响，2025年公司实现利润总额2.26亿元，同比下降44.64%。 防务业务筑基，战略新兴业务持续取得新突破。随着防务业务需求持续好转，稳健增长的防务业务将筑牢经营基本盘。未来商业航天、低空经济、新能源、海洋装备、人工智能、数据中心等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司持续大力拓展战略新兴产业市场已初见成效，随着相关市场份额的持续提升以及配套能力不断增强，公司业绩有望持续高增长。 投资建议 我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.53\0.62\0.71，对应公司4月14日收盘价78.68元，2026-2028年PE分别为149.7\127.5\110.1，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；贵金属材料价格波动；募投项目建设不及预期。

航天电器(002025) 投资要点 昇腾服务器放量驱动算力基础设施建设，机柜互联需求大幅提升 AI算力需求正从“训练主导”转向“推理主导”。AI Agent的Token消耗量最高可达普通聊天交互的近万倍。根据OpenRouter平台数据显示，OpenClaw的Token消耗量从2026年2月3日的806亿，在一个月内飙升至3580亿，增长了约3.4倍。进入AI Agent时代，我们对于Token的消耗量将呈指数级增长。 面对算力需求的爆发式增长，由于海外芯片的供应存在不确定性，国产算力产业链正迎来前所未有的机遇。国产AI芯片厂商的单卡性能正在加速追赶，通过超节点的结构创新来与国际厂商竞争。 华为昇腾作为国产AI算力的扛旗者，正处于从可用到好用、从生态构建到商业放量的关键转折点。2025年9月，华为全联接大会上轮值董事长徐直军重磅发布了昇腾AI芯片未来三年的技术演进路线图，明确以“几乎一年一代、算力翻倍”的节奏演进。其中，2026年被定义为昇腾950系列的放量元年，昇腾950PR和昇腾950DT有望于2026年进入快速放量阶段。同时，Atlas950SuperPoD预计2026年Q4上市，支持8192张昇腾卡，FP8算力达8EFLOPS，全光互联带宽16.3PB/s，可支撑千亿参数大模型的实时训练。 高速背板连接器是板卡间通信的关键桥梁。随着超节点规模扩大、互联速率向112G甚至更高演进，高速连接器的单价和用量均有望提升。2025年12月，公司公告拟通过控股子公司苏州华旃航天电器有限公司实施高速模组产品生产能力建设项目。 华为超节点全面液冷化，国产供应链迎新机遇 随着AI大模型参数量从千亿向万亿级跨越，超节点技术正成为AI算力领域的新焦点。除了机柜内和机柜间的高速互联之外，超节点需要通过高效液冷散热来助力机柜算力的有效释放。华为液冷方案以“冷板式为主、浸没式为辅”，聚焦昇腾、鲲鹏系列服务器，核心供应商均为国产厂商。以昇腾384超节点为例，昇腾384超节点采用冷板式液冷+微结构导热的散热方案，通过精密工艺提升热传导效率。同时，在MWC26巴塞罗那期间举办的产品与解决方案发布会上，华为推出全新的Atlas950SuperPoD也全面采用全液冷架构设计，不提供风冷版本选配，出厂即为液冷机柜。液冷成为AI服务器机柜的必选项。2025年12月，公司公告拟通过控股子公司苏州华旃航天电器有限公司实施液冷模组产品生产能力建设项目。 商业航天迈入景气元年，航天连接器需求提升 2026年有望成为全球商业航天规模化发展的景气元年。根据国际电信联盟(ITU)申报数据，全球低轨卫星规划总量已突破10万颗。SpaceX星链截至2025年底在轨卫星数超9300颗，2025年全年执行165次猎鹰9号火箭发射任务，新增3000多颗卫星。进入2026年，SpaceX也将加快星链卫星部署，美国联邦通信委员会已批准SpaceX新增部署7500颗第二代星链卫星的申请，SpaceX全球在轨卫星总数将达到1.5万颗。同时，国网星座与千帆星座规划均达万颗级别，2025年中国航天发射次数达92次创历史新高，预计2026-2027年将实现从百颗级向千颗级的发射跃升。 连接器作为电气系统的“血管与神经”，正从定制化部件向规模化刚需耗材跃迁。航天连接器的技术壁垒极高，需要具备耐极端温差、强辐射、高冲击等特性，价值量占火箭成本2-3%，有望受益于星座组网爆发的趋势。 航空航天+AI算力+液冷三驾马车并驱，构建大互连产业生态 公司主营业务为高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售，广泛应用于航天、航空、通信等领域。目前，公司已先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测器等国家重大工程和重大专项配套任务。 近年来，公司深入推进创新驱动战略，集中资源加快布局拓展新域新质装备、商业航天、超算、数据中心、集成电路、海洋工程等战新产业和未来产业，抢占市场份额，重点培育新赛道。 此外，公司通过控股子公司苏州华旃航天电器有限公司切入液冷模组市场。苏州华旃拟投资5725万元建设高速模组及液冷互连产品生产能力建设项目，旨在落实“大互连”战略，提升在AI超算与信创领域的产能与竞争力。 我们看好公司业务深度受益于下游AI算力、航空航天以及液冷的景气周期。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为58.81、72.81、86.16亿元，EPS分别为0.77、1.10、2.15元，当前股价对应PE分别为82.6、57.8、29.5倍，我们看好公司业务深度受益于下游AI算力、航空航天以及液冷的景气周期，给予“买入”投资评级。 风险提示 国产AI服务器出货不及预期；公司高速连接器导入下游大客户进度不及预期；航空航天规模化进展不及预期。

航天电器(002025) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收43.49亿元，同比增长8.87%；归母净利润1.46亿元，同比下降64.53%。 Q3经营质量改善明显：部分产品价格下降、客户产品验收周期延长导致公司防务产业收入确认低于预期目标，公司2025年前三季度实现营收43.49亿元（YoY+8.9%），归母净利润1.46亿元（YoY-64.5%）。增收不增利，系毛利率承压和计提资产减值准备等因素共同影响。2025Q3公司营收14.14亿元（YoY+31.7%，QoQ-3.7%），归母净利0.59亿（YoY+122.5%，QoQ+47.9%），经营质量改善明显。 毛利率下行。前三季度公司毛利率31.1%，同比降低13.3pct，主要原因：1）主要产品原材料贵金属等供货价格持续上涨；2）部分产品价格下降以及产品结构变化，使相关产品料工费占营业收入比重同比增长。 费用控制卓有成效。前三季度期间费用率22.6%，同比下降4.7pct，费用控制效果明显。其中销售费用率2.1%（YoY-0.8pct），管理费用率9.4%（YoY-2.1pct），研发费用率11.0%（YoY-2.0pct）；另外财务费用率0.1%，同比增长0.3pct，主要系子公司利息费用增加所致。 应收项合理增长，现金流承压。公司应收票据以及账款合计56.3亿元，较年初增加15.2%，主要系：1）公司营收增长，但受部分客户项目周期及资金拨付等因素影响，货款回笼略低于预期目标。与之相应的，公司经营性现金流净额为-8.0亿元，同比净流出扩大。2）公司货款回笼主要集中于Q4，应收项年中合理增长，符合公司历年货款回收规律。 订单较快增长，存货充足：公司积极实施新质新域装备、AI超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略新兴产业布局和市场拓展，新领域、新市场占有率稳步上升，产品订单同比实现较快增长。为及时交付，公司适度增加物料储备，对应存货24.8亿元，较年初增长33.8%。 民品布局战略性新兴产业，产业结构持续优化：公司积极布局新质新域装备、AI超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略性新兴产业，加快打造新质生产力。2024立项40个重大产业化项目，成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营收比例超30%，公司产业结构持续优化。2025年公司拟开发的重点新产品包括水下和商业航天用连接器、固体点火模块产品等，有望进一步拓展深海装备、航空航天等战略新域市场，为产业升级再突破注入新动能。 投资建议：公司防务领域需求端旺盛，新兴产业动能持续释放。在盈利能力承压背景下，我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.24/2.97/3.90亿元，EPS分别为0.49/0.65/0.86元，当前股价对应PE分别为91/69/52倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

航天电器(002025) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入43.49亿元，同比去年+8.87%；归母净利润1.46亿元，同比去年-64.53%。 投资要点 盈利下滑只是规模扩张与价格策略的过渡代价，费用收敛及新品爬坡有望修复利润。2025年前三季度，公司营收43.49亿元，同比由去年的-23.22%转为+8.87%，归母净利1.46亿元，降幅虽仍达-64.53%，但环比二季度已收窄13个百分点，显示订单回升与高端连接器放量初见成效。毛利率31.06%，较去年高基数回落13.3个百分点，主因阶段性降价抢单及新品良率爬坡；净利率4.13%同步下滑，但较上半年回升1.2个百分点，盈利拐点隐现。费用端继续向研发倾斜，研发费用4.79亿元，占比11.0%，同比下降7.8%，主要因部分国家项目验收节点延后，费用确认节奏放缓；销售费用0.93亿元、管理费用4.09亿元，分别下降21.97%和11.19%。 资产负债结构总体稳健，但应收账款与存货双高反映运营效率承压。截至2025年三季度末资产负债率37.88%，仅较去年上升2.4个百分点，杠杆仍处安全区；有息负债合计1.16亿元，不足总资产的1%，货币资金15.79亿元对其覆盖率达13.6倍。应收账款50.65亿元，同比增加4.57%，但增速低于营收，回款周期由上半年的218天降至192天，军品集中交付后的结算高峰正在消化。公司计提信用减值损失-1.76亿元，占应收账款3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。存货24.77亿元，增长37.86%，其中70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互联网急单，潜在跌价风险低；合同负债1.32亿元，增长52.35%，预示四季度收入能见度提升。 经营现金流表现良好，现金循环已踏上回升轨道。2025年前三季度经营现金流净额-8.00亿元，同比多亏3.23亿元，但三季度单季已收窄至-0.85亿元，环比改善60%，利润现金含量由年中的-9.2倍回升至-4.5倍，回款加速迹象明显。应收增加3.22亿元、存货增加6.80亿元，是拖累现金流的主因，两者均与军品结算及备料节奏相关，具备订单支撑。自由现金流-10.68亿元，环比收窄2.10亿元，随着四季度军品集中结算及预收款释放，全年有望进一步回补。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们降低先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.69/2.98/3.09亿元，前值4.18/7.14/8.69亿元，对应PE分别为76/69/66倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。

航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为29.35亿元，同比增长0.47%；归母净利润为0.87亿元，同比减少77.49%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少79.69%；负债合计47.07亿元，同比增长17.60%；货币资金22.73亿元，同比减少8.27%；应收账款47.96亿元，同比增长3.07%；存货21.71亿元，同比增长48.96%。 事件点评 受部分客户产品验收周期延长等因素影响，公司营收与订单未能实现同步增长。由于受部分产品价格下降、客户产品验收周期延长导致公司防务产业收入确认未达预期，2025年上半年公司实现营收29.35亿元，同比增长 0.47%。由于主要产品生产所需贵重金属材料供货价格上涨带来制造成本上升，以及2021年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长等因素影响，2025年上半年公司实现利润总额1.08亿元，同比下降77.59%，实现归母净利润0.87亿元，同比下降77.49%。 加快培育新赛道，持续提升经营质量。公司集中资源加快布局拓展新域新质装备、商业航天、超算、数据中心、集成电路、海洋工程等战新产业和未来产业，上半年在防务领域、新能源、数据通信等领域订单实现加快增长。公司持续深化全面预算管理，严控各项费用支出，管理费用同比下降12.18%，销售费用同比下降26.04%。 防务业务修复叠加战略新兴产业拓展，下半年业绩有望恢复。随着延迟订单的重新释放，防务业务需求持续好转。商业航天、低空经济、新能源、人工智能等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司持续大力拓展战略新兴产业市场，随着市场份额正持续的不断提升，配套能力不断增强，未来业绩有望恢复持续高增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.05\1.46\2.03，对应公司8月25日收盘价52.70元，2025-2027年PE分别为50.2\36.2\25.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

航天电器(002025) 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入29.35亿元，同比去年0.47%；归母净利润8669.52万元，同比去年-77.49%。 投资要点 部分产品价格下降及客户验收周期延长导致收入确认延迟：2025年上半年，航天电器实现营业收入29.35亿元，同比增长0.47%，但归属于母公司净利润仅为0.87亿元，同比下降77.49%。业绩骤降主要受四方面拖累：防务产品验收周期延长导致收入确认延后；贵金属等原材料价格上行推高成本；2021年定增募投项目转固后折旧费用增加；部分产品降价压缩利润空间。分产品看，连接器及互连一体化产品收入20.65亿元，占比由64.28%升至70.35%，收入同比增长9.96%，得益于新基建及商业航天订单放量；电机与控制组件收入6.60亿元，占比由25.81%降至22.49%，收入同比下滑12.47%。 毛利率同比下滑，费用端优化显著：2025年上半年公司毛利率同比下降至31.94%，主要因原材料涨价及产品降价双重挤压。期间费用率亦从26.69%降至22.97%，其中研发费用率由12.67%降至11.26%，管理费用率由11.23%降至9.21%，销售费用率由3.26%降至2.40%，显示公司压缩费用以对冲盈利下滑。经营现金流净流出3.12亿元，同比收窄46.11%，主要因商业承兑汇票到期兑付增加；合同负债1.61亿元，较年初增加17.31%，反映订单储备充足；存货21.71亿元，较年初增加17.22%，系公司为下半年集中交付提前备货。资产负债率由37.15%微升至38.70%，整体财务结构保持稳健。 2025年上半年，公司围绕“新域新质”加速布局，在航天、商业航天、低空经济等前沿领域订单同比增长：子公司上海研究院获评国家级重点“小巨人”，6家子公司入选国家级专精特新企业，品牌与技术壁垒持续加厚。资本运作方面，公司以1.57亿元收购控股子公司江苏奥雷光电32.70%股权，进一步整合光模块产业链；同时实施股权激励回购注销144.43万股，优化资本结构。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测值至4.18/7.14/8.69亿元，前值7.53/10.06/12.28亿元，对应PE分别为56/33/27倍，但考虑到公司在产业链内的优势卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。

航天电器(002025) 事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收29.3亿元，YOY+0.5%；归母净利润0.9亿元，YOY-77.5%；扣非净利润0.7亿元，YOY-79.7%。业绩表现符合市场预期。受部分产品价格下降、客户验收周期延长、制造成本上升、折旧费用增长等因素影响，公司上半年业绩承压。我们点评如下： 2Q25营收同、环比均增长；1H25利润率承压。1）单季度：公司2Q25实现营收14.7亿元，同比增长12.3%，环比增长0.2%；归母净利润0.4亿元，同比减少74.9%，环比减少13.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9%；净利率同比下滑11.2ppt至3.9%。其中，2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4%；净利率同比下滑10.6ppt至3.6%。公司主要产品生产所需贵重金属等材料价格上涨，导致单位产品制造成本上升。此外，公司产品销售数量同比增加，但部分产品价格下降及产品结构变化，导致料工费占收入比同比增长。以上因素影响公司利润率。 1H25连接器毛利率下滑较多；苏州华旃营收增长19%。1H25，分产品看：1）连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元，YOY+10.0%，毛利率同比下滑19.32ppt至28.4%；2）电机与控制组件：营收6.6亿元，YOY-12.5%，毛利率同比下滑5.33ppt至37.5%；3）继电器：营收1.0亿元，YOY-27.7%，毛利率同比下滑18.54ppt至47.6%；4）光通信器件：营收0.6亿元，YOY-26.5%，毛利率同比提升1.12ppt至23.8%。子公司方面，1）苏州华旃：营收8.3亿元，YOY+18.5%；净利润0.04亿元，YOY-81.1%。2）林泉电机：营收6.1亿元，YOY-13.3%；净利润0.45亿元，YOY-49.0%。 1H25严控费用支出；计提减值影响利润。1H25，公司期间费用率同比减少3.7ppt至23.0%，其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4%；管理费用率同比减少2.0ppt至9.2%；研发费用率同比减少1.4ppt至11.3%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据53.0亿元，较年初增加8.4%；2）存货21.7亿元，较年初增加17.3%。现金流方面，1H25，公司经营活动净现金流为-3.1亿元，去年同期为-5.8亿元。减值方面，1H25，公司计提资产减值准备1.6亿元，其中，计提信用减值损失1.4亿元；资产减值损失0.14亿元。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 65x/46x/34x。我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

航天电器(002025) 2025年8月21日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收29.34亿（同比+0.4%），实现归母0.86亿（同比-77.4%），25Q2实现营收14.69亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母0.4亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。 经营分析 业绩受降价和验收拖累，新域新质领域取得突破：1）受部分产品降价、验收期延长影响，防务产业收入确认未达预期；2）防务、新能源、数据通信领域订单同比较快增长，受验收周期影响，收入与订单未能实现同步增长；3）重点新项目获得研制配套和批量订货，战新产业订货同比增长超30%；上半年确定15个重大产业化项目，订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。 原材料价格影响毛利，中高端机电组件研发值得期待：1）受贵金属原材料价格上涨影响，上半年毛利率31.9%（-15.6pct)；同时募投项目转固带来的折旧增加，上半年归母净利率3.0%（-10.2pct）。2）研发费用率11.3%（-1.4pct），聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点研发高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品。 连接器降价明显收入反增，表明交付量大幅增加：连接器业务营收20.65亿（+9.96%），毛利率28.41%（-20.3pct）；电机营收6.6亿（-12.47%），毛利率37.49%（-5.3pct）；继电器营收0.99亿（-27.68%），毛利率47.55%（-19.3pct）；光通信器件业务营收0.53亿（-26.5%），毛利率23.77%（+1.1pct）。 订单饱满，产线建设持续：1）公司合同负债1.61亿元，较25Q1末+25.45%；存货21.71亿元，较25Q1末+22.64%，订单饱满，公司积极备货备产。2）25Q2在建工程1.16亿元，较25Q1末+94.96%，公司推进产能建设，为产业发展和新兴产业孵化做好储备。 盈利预测、估值与评级 公司是航天防务连接器龙头，立足军品且积极拓展民品，预计公司25-27年归母净利润7.1/9.0/11.2亿，同比增长105.4%、26.8%、23.4%，对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用装备采购及下游需求不及预期；新品研发不及预期。