分众传媒(002027) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归属于上市公司股东的净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%，公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 业绩同比高增，修复趋势显著：公司2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为：1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司2023Q2-Q4营收均同比显著增长；2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为65.5%，同比增长5.77pct；3）公司2023年管理费用率为3.72%，同比下降2.74pct，降本增效效果显著。 积极拥抱AI技术，发挥数字化、智能化营销能力优势：公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。 投资建议：我们认为，公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时AI垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达52.45/60.94/69.01亿元，同比增长8.67%/16.19%/13.23%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

分众传媒(002027) 业绩简评 2024年4月29日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比+6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。 经营分析 23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。 1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。 展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元，对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

分众传媒(002027) 事件：2023年9月后我们开始跟踪分众传媒线下梯媒的广告相关数据维度情况，2024年3月18日/4月11日共计两次线下调研数据，更新调研结果如下： 点评： 【位置】上海市浦东新区国际航运金融大厦 【一个轮播时长】以开头结尾均以分众传媒自身广告位为界限 2024年3月18日： 【轮播情况】 本次轮播总时长970s，共计广告主数量19个，其中日用消费品广告主14个，互联网广告主2个，汽车广告主2个，房产家居广告主1个。广告主分类型占比来看，日用消费品广告主数量占比74%，互联网广告主数量占比11%，汽车广告主数量占比11%，房产家居广告主数量占比5%。 【广告主播放次数前四名/后三名】 每个轮播时段内播放广告总次数为95次，其中播放次数前四名分别为：润百颜次抛11次，小猿学练机、德佑湿厕纸、松达山茶油霜均为8次，其播放时长分别为75s和100s、80s、65s，播放总时长占比分别为8%、10%、8%、7%。播放次数后三名分别为左庭右院鲜牛肉、林肯电车、德佑婴儿湿巾，均播放1次，其播放时长分别为15s，15s，5s，播放时长占比分别为2%、2%、1%。 【其他广告主播放次数及时长】 佳果源椰子水播放7次，总时长90s，时长占比9%；元气森林气泡水播放7次，总时长85s，时长占比9%；楚甲播放7次，总时长55s，时长占比6%；维达纸巾播放7次，总时长50s，时长占比 5%；悦鲜活牛奶播放6次，总时长35s，时长占比4%；飞鹤奶粉播放5次，总时长70s，时长占比7%；淘宝88VIP播放4次，总时长60s，时长占比6%。 2024年4月11日： 【轮播情况】 本次轮播总时长1065s，共计广告主数量19个，其中日用消费品广告主16个，互联网广告主3个。广告主分类型占比来看，日用消费品广告主数量占比84%，互联网广告主数量占比16%。 【广告主播放次数前三名/后二名】 每个轮播时段内播放广告总次数为127次，其中播放次数前三名分别为：佳果源椰子水27次，蓝月亮洗衣液、黄天鹅鸡蛋均为13次，其播放时长分别为145s和140s、95s，播放总时长占比分别为14%和13%、9%。播放次数后二名分别为新多芬沐浴泡泡、京东力士沐浴露均播放1次，其播放时长均为10s，播放时长占比均为1%。 【本周新增客户】 3.18-4.11本周新增用户13个，分别为蓝月亮洗衣液、黄天鹅鸡蛋、德芙巧克力、贵州珍酒、奥利奥饼干、美团costa咖啡、wagas健康轻食、卫龙魔芋爽、南孚电池、科罗娜啤酒、芬必得止痛药、新多芬沐浴泡泡、京东力士沐浴露。 【其他广告主播放次数及时长】 淘宝88vip年卡播放12次，总时长125s，时长占比12%；左庭右院鲜牛肉火锅播放11次，总时长120s，时长占比11%；德芙巧克力播放8次，总时长85s，时长占比8%；德佑湿厕纸播放6次，总时长50s，时长占比5%；润百颜次抛精华播放5次，总时长35s，时长占比2%。 【风险因素】广告主投放预算不及预期、线下消费恢复不及预期

分众传媒(002027) 投资要点： 公司发布2023年业绩预告：2023年度公司预计实现归母净利润48.0-49.8亿元，同比增长72.0%-78.5%；扣非归母净利43.5-45.3亿元，同比增长81.7%-89.2%。 2023年第四季度预计实现归母净利润12.0-13.8亿元，同比增长81.7%-109.0%，环比增长-12.6%～0.5%；预计实现扣非归母净利10.9-12.7亿元，同比增长146.6%-187.2%，环比增长-15.0%～-1.0%。 保持稳健分红节奏，积极回报投资者。根据公司12月公告，2024-2026年度公司将按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。回溯历史数据，2015-2022年间，公司累计现金分红209.6亿元，股利支付率60.9%。2020-2022年，公司现金分红16.6/48.8/60.6亿元，股息率1.17%/4.13%/6.29%。公司一直致力于增强利润分配决策的透明度和可操作性，充分考虑股东整体利益，积极回报股东。 广告大盘持续回暖，电梯广告/院线广告复苏势头强劲。CTR数据显示，2023年1-11月广告市场花费同比上涨5.7%，电梯LCD、电梯海报、影华福证券 院视频广告1-11月同比上涨20.4%/17.2%/32.0%。展望2024，我们持续看好：1）快消品类客户基本盘稳健，汽车、餐饮娱乐等品类贡献增量；2）AI营销垂类模型落地，扩大销售人员服务半径，拉动来自中小客户的广告收入；3）境外市场拓展加速，业绩潜力进一步释放。 盈利预测：考虑宏观经济恢复情况，我们预计公司2023-2025年营收120.9/145.5/166.0亿元（前值123.2/148.2/169.1亿元），归母净利润49.7/58.6/67.7亿元（前值51.3/61.1/70.6亿元）。参照可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标市值为1172亿元，给予目标价至8.12元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期；投资项目减值。

分众传媒(002027) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为48~49.8亿元（中值48.9亿元），同比增长72.1%~78.5%（中值75.3%）。主要受益于数字化手段及新技术应用，有效提升服务能力及运营效率。 对比公司2023年逐季度业绩预告表现：23H1预告归母净利润为21.5~22.8亿元，实际归母净利润为22.3亿元。23Q1~Q3预告归母净利润为35.1~36.1亿元，实际归母净利润为36亿元。23Q4预告归母净利润为12.0~13.8亿元（中值12.9亿元），同比增长82.0%~109.3%（中值95.7%）。 稀缺梯媒标的经营壁垒坚实，股息支付率稳定提升：公司作为电梯媒体龙头，点位数量具备卡位优势。截至2023年7月31日，公司电梯电视、海报媒体点位分别为94.4、187.8万台，与22年末相比分别增长8.8%、3.1%。点位拓展速度约保持每年5%~10%，增长稳健。2020-2022年公司分别分红16.6、48.8和60.7亿元，股息支付率分别为41.5%、80.5%和217.4%。截至2023Q3，公司持有货币资金41.4亿元，交易性金融资产31.2亿元（主要是银行理财产品），合计共72.6亿元。 经济疲软下业绩逆势环比回升，期待顺周期反弹高经营杠杆彰显弹性：2023Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别为9.4/12.9/13.7/12.0~13.8亿元，由于公司具有高经营杠杆属性，同时营业成本大幅下降、点位数量持续提升，业绩弹性进一步增长。我们看好随着消费逐步修复，政策定调下汽车等大宗消费、旅游等服务消费得到提振，公司业绩持续释放。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年的EPS预测为0.34/0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为16.73/13.25/11.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

分众传媒(002027) 报告关键要素: 公司发布2023年度业绩预告，全年预计营收及毛利率稳步上升，归母净利润预计同比上涨72.05%-78.50%至48亿元-49.8亿元；扣非归母净利润同比上涨81.69%-89.20%至43.5亿元-45.3亿元；EPS预计为0.3324元-0.3448元。 投资要点: 23年1-11月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-11月同比上涨5.7%，整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，11月份涨幅分别为31.8%、34.2%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，近期有所下滑，但维持在较高水平。国内广告市场需求逐步回暖，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端预计实现回升。 梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个（YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告 创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，根据公司业绩预告，营收及利润端基本恢复符合此前预期，我们微幅调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入129.09/150.27/168.37亿元（调整前为131.40/153.03/171.60亿元），归母净利润分别为49.03/58.71/66.00亿元（调整50.73/59.59/67.00亿元），EPS分别为0.34/0.41/0.46元，对应1月29日收盘价，PE分别为17.03X/14.22X/12.65X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

分众传媒(002027) 业绩简评 2024年1月29日,公司发布23年业绩预告，预计全年实现归母净利润48.0-40.8亿元，同增72.05%-78.50%，预计扣非归母净利润43.5-45.3亿元，同增81.69%-89.20%。预计Q4归母净利12.0-13.8亿元，同增73.02%-83.99%，扣非归母净利10.9-12.7亿元，同增146.61%-187.23%。 经营分析 广告投放显著逐步修复中，去年低基数下今年高增速。公司预计全年归母净利同增72.1%-78.5%，恢复至21年同期的79.1%-82.1%，净利润同比高增主要由于今年疫情影响逐渐消退，消费逐步恢复，广告需求释放，同时，公司通过数字化手段和新技术应用不断提升服务能力和运营效率，以提高盈利水平。CTR数据显示，23年1-11月电梯LCD、电梯海报、影院视频广告花费同比分别上涨20.4%、17.2%和32.0%。 Q4业绩延续逐步修复态势，符合预期。Q4归母净利预计同增81.7%-109.0%，环比增速为-12.6%至0.5%，恢复至21年同期的73.0%-84.0%，恢复程度低于Q3（90.0%）；扣非归母预计同增146.6%-187.2%，环比增速为-15.0%至-0.97%，恢复至21年同期的79.0%-92.0%，预计恢复程度与Q3相当（89.3%）。 展望明年，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，23年1-11月饮料、食品、化妆品/浴室用品行业在电梯LCD投放分别同比增长56.0%、13.3%、70.9%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，其与经济发展正相关，预计相对稳定；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，当前AI学习机已在公司的梯媒渠道投放，同时AI垂类模型等应用有望助力公司经营效率提升。 盈利预测 我们预计公司23-25年归母净利为49.03/59.65/67.93亿元，对应PE为18.62/15.30/13.44倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

分众传媒(002027) 投资要点 事件：公司披露2024年度-2026年度股东分红回报规划，公司每年度将会按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。 公司经营壁垒稳固，过往股息支付率持续提升：过往3年公司分红16.6、48.8和60.7亿元，股息支付率分别达到41.5%、80.5%和217.4%。截至2023Q3，公司持有货币资金41.4亿元，交易性金融资产31.2亿元（主要是银行理财产品），合计共72.6亿元。公司竞争壁垒稳固，点位数量占据优势，战略上并没有大幅扩张的意图，点位数量预计将会维持5-10%左右的扩张节奏，因此每年拥有大幅分红的空间回馈股东。 经济疲软背景下季度业绩仍持续环比回升，未来顺周期贝塔恢复高经营杠杆彰显弹性：分众在2023年单季度业绩持续环比回升，在广告市场具备极强的阿尔法。此外其具备高经营杠杆属性，营业成本相比过往有了大幅下降，而点位数量突破新高，经营杠杆弹性进一步加强。随着消费回暖，政策定调提振汽车等大宗消费和旅游等服务消费，顺周期背景下分众业绩弹性有望进一步释放。 AI营销垂直模型进入内测阶段，加大中长尾客户覆盖开启第二增长曲线：分众的AI模型具备广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等丰富的功能。同时借助AI自动生成能力，一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点，覆盖客户数量有大幅增长空间，未来将打开收入天花板，提升分众自身的估值空间。 盈利预测及投资评级：我们维持2023-2025年的EPS预测为0.34/0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为18.08/14.32/12.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

分众传媒(002027) 投资要点： 事件：分众传媒发布2023年三季度报告，公司23年Q3实现营业收入31.58亿元，同比增长25.44%；归母净利润为13.71亿元，同比增长88.48%。 点评： Q3业绩同比环比均实现增长。23年前三季度公司实现营业收入86.75亿元，同比增长17.71%；归母净利润为36.02亿元，同比增长69.06%；扣非后归母净利润为32.57亿元，同比增长66.94%。单季度来看，23年Q3公司实现营业收入31.58亿元，同比增长25.44%，环比增长7.35%；归母净利润为13.71亿元，同比增长88.48%，环比增长6.24%；扣非后归母净利润为12.85亿元，同比增长47.50%，环比增长9.66%，公司业绩贴近此前预告上限。在广告投放淡季，公司Q3营收和净利润同比和环比均实现增长，彰显龙头业绩韧性。 梯媒、影院媒体维持高景气度，分众龙头优势有望巩固。从广告市场来看，根据CTR数据显示，2023年1-9月广告市场花费同比上涨5.5%。分广告渠道来看，2023年1-9月，影院视频、电梯LCD和电梯海报广告花费同比增幅位列前三，同比分别增长44.8%、19.9%和13.9%，梯媒和影院媒体修复程度显著优于行业整体。截至2023年7月底，分众传媒的媒体网络覆盖国内约300个城市，以及海外70多个主要城市，覆盖点位数行业领先。在楼宇媒体方面，公司持续优化媒体资源覆盖结构，点位集中向一二线城市布局，以确保高流量和高质量转化。在影院媒体方面，公司与影院合作采取签约方式，相较于万达电影主要依赖其直营影院进行广告投放，方式上更灵活高效。伴随着广告市场需求的逐步回暖，未来梯媒和影院媒体高景气度或将延续，公司有望充分发挥其在生活圈媒体领域的主导优势，推动公司经营业绩继续稳健增长。 积极拥抱AI技术有望带来业绩增量。近年来，公司紧跟数字化发展潮流，积极应用数字化工具和人工智能技术，为行业提供新的解决方案，提升公司在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，为广告主打造差异化服务。例如，公司可以通过数据分析，掌握不同楼宇媒体的消费者对不同品类的消费需求和购买意向等信息，帮助客户实现精准有效投放，提高销售转化率。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续进行微调和迭代，未来有望更好地赋能广告主，为公司拓展第二增长曲线。 投资建议：随着23年宏观经济和消费复苏，广告主投放需求有望持续提升，在此背景下，公司持续拓展优质点位、优化媒体资源覆盖结构、积极布局数字化营销，有望支撑公司未来业绩延续复苏趋势。预计2023-2024年公司EPS分别为0.34/0.42元，对应PE分别为20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；广告市场需求不确定性风险；广告市场竞争加剧风险等。

分众传媒(002027) 核心观点 Q3业绩持续修复向上。1）公司披露23年3季报，前三季度公司实现营业收入86.75亿元、归母净利润36.02亿元，同比分别增长18%、69%，对应全面摊薄EPS0.25元，接近业绩预告区间上限（公司三季报预告预计实现归母净利润35.11-36.11亿元）；其中Q3单季度公司实现营业收入31.58亿元、归母净利润13.71亿元，同比分别增长25%、89%，对应全面摊薄EPS0.09元；2）公司前三季度及Q3业绩大幅改善，一方面在于去年的低基数，另一方在成本相对稳定的背景下营收改善带来的利润向上弹性。 成本端保持稳定、盈利能力持续改善。1）前三季度公司毛利率达到65.5%，相比22年改善明显（22年全年毛利率为59.7%）；净利率则达到41.3%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3单季度毛利率、净利率分别为68.2%、43.0%，同比及环比均呈现持续改善的趋势，展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。 资源点位领先、竞争优势凸显，AI赋能有望进一步提升经营效率。1）截至7月31日，公司生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70多个主要城市。其中电视媒体自营设备约89.2万台、电梯海报媒体自营设备约154.7万个，影院媒体合作影院1827家，约1.3万个影厅，覆盖国内超过270个城市的观影人群。加盟电梯电视媒体设备约5.2万台、参股公司电梯海报媒体设备约33.1万个；媒体资源点位领先优势显著；2）数字化方面目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时通过对大数据的不断深入分析研究及与天猫等平台的合作，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。AI方面公司营销垂类大模型已完成部署，通过对历史广告数据的深度挖掘，能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润分别为47.67/57.96/67.08亿，同比增长70.9%/21.6%/15.7%；摊薄EPS=0.33/0.40/0.46元，当前股价对应PE=21/17/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。