分众传媒(002027)公司资料

分众传媒(002027) 投资要点： 事件：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%。单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%。 公司业绩稳健，经营韧性略好于大盘表现。大盘方面，2024年前三季度中国GDP（不变价）同比增速4.8%，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%。单Q3来看，中国GDP（不变价）同比增速4.6%，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%。公司表现略好于大盘，经营韧性强，整体盈利能力稳中有升。2024年前三季度，公司盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct 回款变慢，应收账款占比增加，坏账损失有所提升。受大环境及行业景气度影响，公司回款速度放慢，导致应收账款占比增高、资产减值损失增加。截至2024Q3末，公司应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）。我们认为，公司主要客户分布在消费品行业，广告投放相对具备更好的持续性，目前公司整体资产减值损失规模占比较小，相对风险不大。 投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

分众传媒(002027) 投资要点： 业绩增长稳健。2024年前三季度，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%），归母净利39.7亿元（同比+10.2%），扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%），经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）。24年Q3单季，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%，环比+1.7%），归母净利14.7亿元（同比+7.6%，环比+1.5%），扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）。 我们认为公司主要逻辑点：1）作为顺周期营销板块龙头，业绩具备更强的韧性和弹性。公司业务开展主要以一、二线城市为重点，截至2024年7月底，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1万台和153万个，其中一、二线城市占比分别为90.1%和87.4%；同时通过尝试与美团合作等方式，积极推进下线城市业务，未来预计仍有较大的发展空间；此外，积极出海业务拓展，截至2024年7月底，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6万台和1.9万个。2）公司持续高效经营。2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct），归母净利率42.8%（同比+1.3pct）。3）公司持续高分红预期，近12个月股息率为5.7%。 盈利预测与估值。我们对公司主营收入假设如下：1）楼宇梯媒：预计2024-2026年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%、3.0%和2.6%，单媒体收入同比分别-5%、+3%和+3%；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%、23%和20%，单媒体收入同比分别为-25%、-15%和-10%。楼宇梯媒收入整体预计为120.4亿元、127.8亿元和135.6亿元，同比增速分别为8.3%、6.2%和6.1%。2）影院媒体：预计2024-2026年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%、3.8%和3.7%，单媒体收入同比分别为-10%、+2%和+2%，影院媒体收入整体预计为7.2亿元、7.5亿元和7.9亿元，同比分别为-6.4%、+4.0%和+5.8%。 我们预计公司2024-2026年总营收预计127.6亿元、135.3亿元和143.6亿元，同比增速分别为7.2%、6.0%和6.1%；归母净利分别为52.2亿元、57.6亿元和62.2亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%和8.0%；对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元、0.40元和0.43元。参考可比公司2024年43倍PE估值，我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价10.80元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期影响，部分细分行业广告投放不及预期。

分众传媒(002027) 核心观点 前三季度营收及利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实现营业收入92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。 毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

分众传媒(002027) 投资要点 分众2024Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿，同比增长13.8%；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元，同比2023Q3增长44.15%。 宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。 营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。2024Q3分众营业成本为10.5亿元，同比仅增长4.5%。对比2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：1）9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。 盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。