丽江股份(002033) 公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33亿元，同比+40.46%。26H1公司业绩实现稳健增长，中长期期待酒店业务持续爬坡，以及索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 支撑评级的要点 营收端小幅提升，业绩端稳步增长。26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33亿元，同比+40.46%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+36.66%。其中26Q2实现营收2.18亿元，同比+1.42%；归母净利润0.66亿元，同比+10.10%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+5.23%。 索道接待游客人次同比回升，期待扩建提升旺季承载量。26H1公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，接待游客人次同比上升，索道运输业务共计接待游客324.49万人次，同比+5.07%，实现营业收入2.05亿元，同比+9.80%，毛利率为87.16%，同比+4.48pct。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25年11月开工建设，并于26年3月4日停止对外运营，新索道预计将于28年投入运营。届时运量将由当前的360人/小时提高至1900人/小时，有望突破索道业务在旺季的运力瓶颈。25年牦牛坪子公司的净利润为641万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349万元，有望增厚索道板块利润。 酒店业务经营改善，其余业务毛利率均有提升。26H1公司的印象演出/酒店服务/餐饮服务/其他业务的营收分别为0.70/0.89/0.10/0.45亿元，同比分别+10.04%/+13.53%/-5.71%/+17.21%；毛利率分别为55.83%/21.79%/-2.58%/29.07%，同比分别+5.62/+12.93/+10.76/+0.79pct。酒店板块整体经营效率提升，逐步实现减亏，丽江和府酒店同比扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比减亏；其余各板块的毛利率均有提高。 估值 我们预计公司26-28年EPS为0.42/0.44/0.46元，对应市盈率分别为21.5/20.3/19.4倍；公司的卡位和资源禀赋优越，酒店业务逐步爬坡，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2026中报，报告期内公司实现营业收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润1.33亿元，同比大幅增长40.46%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长36.66%。 其中Q2公司实现营业收入2.18亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比大幅增长10.1%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长5.23%。 点评： 整体业绩高增兑现，基本面迎来向上拐点。2026年上半年公司依托景区客流回暖、内部降本增效落地及酒店业态高增三重驱动，经营质量大幅改善。淡季依旧保持稳健增长，利润率持续修复，旺季延续高增长的确定性较强。 各主业全线复苏，业务结构持续优化均衡。公司传统核心基本盘稳健夯实，各板块均实现正向增长。索道业务上半年营收2.05亿元，同比+9.8%，收入占比达49.02%，上半年天气平稳大幅减少停机扰动，客流稳步修复，叠加独家特许经营壁垒，板块长期维持80%以上超高毛利，盈利韧性突出。印象丽江演出营收0.70亿元，同比+10.04%，通过优化演出排期、精细化控费，有效对冲区域竞争压力，毛利率同比提升5.62pct至55.83%。酒店业务表现亮眼，上半年营收0.89亿元，同比+13.53%，增速领跑所有主业，收入占比升至21.2%，成熟酒店运营稳健，泸沽湖英迪格酒店持续减亏，大香格里拉环线布局逐步成型，有效平滑景区淡旺季波动。 盈利质量与财务稳健性同步提升。报告期内公司盈利改善逻辑清晰，营收稳步增长的同时营业总成本同比下降3.4%，带动综合毛利率同比提升5.97个百分点至59.77%，净利率大幅上行，核心得益于客流回暖摊薄固定成本、精细化运营降本增效。费用端管控能力优异，销售费用随市场推广小幅合理增长，管理费用增速显著低于营收增速，规模效应持续兑现，整体费率优化，财务费用波动为理财收益口径调整，无实质经营压力。现金流与资产结构表现优质，上半年经营现金流净额1.38亿元，同比+16.28%，增速跑赢营收，主业造血、回款能力强劲，且公司保持零有息负债，资产结构健康、资金储备充足，财务抗风险能力突出。 旺季修复逻辑延续，中长期成长空间稳步打开。短期来看，随着暑期、国庆传统旅游旺季到来，景区客流有望持续攀升，索道、演出传统主业盈利将持续修复，酒店业态成熟度提升、亏损持续收窄。中长期公司依托玉龙雪山稀缺核心资源，持续落地大香格里拉全域文旅布局，不断优化业态结构、降低单一业务依赖，盈利稳定性与成长性持续提升。 投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.53/2.81/3.05亿元，同比增速18.52%/11.06%/8.54%。预计2026-2028年EPS分别为0.46/0.51/0.55元/股，对应2026-2028年PE分别为19X、17X和16X，给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 核心观点 2026年上半年营收利润均实现双位数增长。2026年上半年公司实现营业总收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长40.46%；扣除非经常性损益后的净利润1.31亿元，同比增长36.66%。Q1/Q2收入增长23.6%/1.4%，业绩增长93.3%/10.1%。业绩高增主要系Q1索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，停运天数减少，游客接待人次同比上升；同时上半年酒店业务受益于入境游增长爬坡良好。索道业务稳健增长，演艺复苏，酒店业务减亏见效。 索道运输：2026年上半年实现收入2.05亿元，同比增长9.80%；共计接待游客324.49万人次，同比增长5.07%。该业务毛利率高达87.16%，仍是公司核心利润来源。为确保改扩建项目安全实施，牦牛坪索道自2026年3月4日起停止运营，对上半年整体客流增速有一定影响。印象演出：2026年上半年实现收入0.70亿元，同比增长10.04%。控股子公司印象丽江实现净利润0.29亿元，同比实现增长。酒店经营：2026年上半年实现收入0.89亿元，同比增长13.53%；减亏增效成果显著，毛利率同比大幅提升12.93个百分点至21.79%。其中，迪庆香巴拉公司（含迪庆月光城英迪格酒店）亏损净利润1147万元，龙腾公司（泸沽湖英迪格酒店）亏损1363万元，同比均减亏；丽江和府酒店公司实现净利润192万元，扭亏为盈。 酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋优越，区域卡位优势突出。未来一是酒店业务持续爬坡减亏，随着迪庆月光城英迪格、泸沽湖英迪格等新酒店进入成熟运营期，有望从过去的业绩拖累项转为新的利润增长点。二是牦牛坪旅游索道改扩建项目正稳步推进，该项目预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时，将有效突破景区运力瓶颈，打开远期成长空间。此外，公司历来重视股东回报，近两年分红率均在90%以上，是景区板块中股息率最高的标的之一。 风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润至2.5/2.7/3.0亿元，对应PE为20/18/16倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道2028年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡带来稳定增长，兼备高分红股东回报，维持“优于大市”评级。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2026Q1财报，报告期内公司实现营业收入2.01亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润0.67亿元，同比大幅增长93.34%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长94.12%。 点评： Q1公司归母净利润实现大幅增长。利润增长的主要原因是：（1）2026年，公司继续优化管理策略，实现公司经营提质增效。（2）报告期内，公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，索道停运天数减少，游客接待人次同比上升。（3）公司演艺板块、酒店板块等其他板块，也实现了同比增长。 利润端增速远高于收入端，体现了旅游业务良好的业绩弹性。报告期内公司整体毛利率同比提升9.33个百分点至60.96%，净利率同比提升13.9个百分点至37.48%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.81%/11.81%/0.39%，同比分别为-1.46pct/-4.06pct/+0.64pct。此外，经营性现金流净额达6422万元，同比大幅增长41.85%，盈利质量较高。 牦牛坪停业改造有助于提升景区运力。玉龙雪山主索道在旺季长期处于供不应求的状态，为缓解此瓶颈，公司已于2025年11月启动牦牛坪索道的改扩建工程，该项目计划建设期2年，新索道预计2028年投入运营。在一季报中体现为在建工程余额较年初增加30.96%。项目完工后，运载量将从当前的360人/小时大幅提升至1900人/小时，这将有效分流主索道客流，提升整个景区的接待能力和收入天花板。 投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.31/2.49/2.67亿元，同比增速8.26%/7.53%/7.26%。预计2026-2028年分别为0.42/0.45/0.49元/股，对应2026-2028年PE分别为22X、20X和19X，给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 核心观点 2025年公司营收和利润均实现同比增长，顺利达成经营计划。2025年公司实现营业总收入8.60亿元，同比增长6.42%；归母净利润2.13亿元，同比增长1.24%；扣非净利润2.20亿元，同比增长0.99%；顺利达成全年经营计划（收入8.2亿，归母净利润2.0亿元）。分季度看，Q1-Q4归母净利润分别为0.34亿元、0.60亿元、0.97亿元、0.22亿元。 索道业务受天气扰动，演艺业务稳健，酒店业务贡献增量。索道运输：2025年实现收入4.07亿元，同比下降1.63%，主要受上半年天气影响。该业务毛利率高达84.72%，仍是公司核心利润来源。为突破运力瓶颈，公司已于2025年11月启动牦牛坪索道改扩建，预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时。印象演出：2025年实现收入1.41亿元，同比增长0.72%。控股子公司印象丽江实现净利润0.53亿元，保持稳定盈利。酒店经营：2025年实现收入1.99亿元，同比增长18.88%，增长势头强劲。其中，丽江和府酒店公司实现净利润203万元，成功盈利；但新开业及处于爬坡期的酒店仍有拖累，迪庆香巴拉公司亏损0.20亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损0.34亿元。酒店业务的持续减亏是未来业绩弹性的重要看点。2026年Q1业绩创历史新高，营收利润均实现大幅增长。2026年一季度公司实现营业收入2.01亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长93.34%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长94.12%。去年同期受特殊天气影响索道停运天数延长带来低基数，今年索道游客接待人次同比恢复性上升，估算收入增速约30%；此外演艺增长及酒店爬坡以贡献额外增量。酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建、酒店业务逐步爬坡有望形成成长看点。同时，公司近几年分红率较高，根据2025年度利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），合计派发现金1.92亿元，分红率高达90.09%，最新股价对应股息率约3.8%。 风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑牦牛坪索道及酒店渐进爬坡，我们暂下调公司2026-2028年归母净利润至2.5/2.8/3.1元（此前为2.8/-/-元），对应PE为24/22/19倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道2028年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡和高分红稳定回报的支撑下具备投资吸引力，维持“优于大市”评级。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收8.60亿元（同比+6.42%），归母净利润2.13亿元（同比+1.24%），扣非归母净利润2.20亿元（同比+0.99%）。公司拟每10股派发现金红利3.50元。 其中，Q4单季实现营收2.01亿元（同比+16.11%），归母净利润0.22亿元（同比+15.9%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+6.68%）。 点评： 核心索道业务短期受天气影响，扩建项目奠定中长期成长。索道业务是公司的核心资产和主要利润来源，贡献了公司绝大部分利润。2025年，索道业务实现收入4.07亿元，同比微降1.63%，主要系上半年天气影响所致。尽管收入小幅下滑，但该业务毛利率依然维持在84.72%的高位，盈利能力极强。玉龙雪山主索道在旺季持续处于供不应求的状态，运力瓶颈是制约其增长的主要因素。 酒店业务减亏逻辑持续兑现，新酒店爬坡贡献增量。酒店业务是公司近年来重点布局的方向，旨在打造滇西北旅游带的业务闭环。过去由于新开酒店较多且处于爬坡期，该板块持续亏损，对整体业绩形成拖累。2025年，酒店业务减亏逻辑持续兑现，成为业绩增长的主要驱动力。报告期内，酒店经营板块实现收入1.99亿元，同比大幅增长18.88%，毛利率同比提升4.33个百分点至23.18%。从子公司层面看，核心酒店资产丽江和府酒店有限公司实现净利润203万元，已实现扭亏为盈。而迪庆香巴拉（迪庆月光城英迪格酒店）和丽江龙腾（泸沽湖英迪格酒店）等新酒店项目仍处于亏损状态，净亏损分别为1991万元和3446万元。 印象演出及其他业务表现稳健，协同效应显现。2025年印象演出业务实现收入1.41亿元，同比微增0.72%，表现平稳，毛利率下降4.09个百分点至51.63%。此外，餐饮服务及其他配套业务也保持稳健增长，共同构成了公司完善的旅游产业链。 公司整体盈利能力小幅走弱，费用管控趋稳。2025年公司整体毛利率为56.18%，同比-1.19pct；净利率为27.79%，同比-1.46pct；总期间费用率为19.30%，同比-0.12pct，其中销售费用率同比上升0.64pct、管理费用率同比回落1.03pct、财务费用率小幅上行0.28pct，体现出加大营销投入，管控日常费用支出，财务扰动增加的结构特征。 2026年指引稳健。公司给出了2026年经营目标，计划实现营业收入8.68亿元（同比+1%），归母净利润2.19亿元（同比+2.8%），对应当前业绩体量为稳健增长。 投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.31/2.49/2.67亿元，同比增速8.26%/7.56%/7.26%。预计2026-2028年EPS分别为0.42/0.45/0.49元/股，对应2026-2028年PE分别为21.5X、20X和18.7X，给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营收8.60亿元，同比+6.42%；归母净利润2.13亿元，同比+1.24%。25年业绩小幅提升，分红比例高企。中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 支撑评级的要点 营收实现稳健增长，业绩端小幅提升。2025年公司实现营收8.60亿元，同比+6.42%；归母净利润2.13亿元，同比+1.24%。其中24Q4公司实现营收2.01亿元，同比+16.11%；归母净利润0.22亿元，同比+15.90%。25年业绩增幅不及营收，主要是由于高毛利业务索道和演出的营收占比下降，酒店业务占比提升，主营业务收入结构发生变化。 受天气影响索道板块营收下滑，期待扩建提升旺季承载量。25年上半年极端天气影响下，索道多次停运造成接待人次和板块营收有所下滑。25年索道板块实现营收4.07亿元，同比-1.63%，毛利率为84.72%，同比+0.06%。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25年11月开工建设，并于26年3月4日停止对外运营，新索道预计将于28年投入运营。届时运量将由当前的360人/小时提高至1900人/小时，有望突破索道业务的运力瓶颈。25年牦牛坪子公司的净利润为641万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349万元，有望增厚索道板块利润。 酒店业务逐步爬坡提振盈利水平，演出业务受人力成本抬升拖累。25年酒店/印象演出/餐饮服务/其他业务的营收分别为1.99/1.41/0.39/0.74亿元同比分别+18.88%/+0.72%/+9.59%/+43.97%；毛利率分别为23.18%/51.63%/4.79%/23.36%，同比分别+4.33/-4.09/+2.31/+18.11pct。酒店板块中，丽江和府酒店实现净利润203万元，同比24年扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比24年实现减亏。演出业务人力成本提升，导致该板块毛利率出现下滑。 维持高分红比例，积极回馈股东。据公告，25年公司计划向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共派发现金红利1.92亿元，占当年归母净利润的90.09%。公司多年来维持着稳定高分红，积极回馈股东。 估值 由于索道改建暂停使用，短期内对接待人次造成一定影响，我们预计公司26-28年EPS为0.42/0.44/0.46元，对应市盈率分别为21.2/20.0/19.1倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2025年Q3财报，报告期内，丽江股份实现营收6.6亿元，同比+3.79%，归母净利润1.92亿元，同比-0.18%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+0.23%。 2025Q3公司实现营收2.82亿元，同比+12.44%，归母净利润0.97亿元，同比+21.83%，扣非归母净利润6212万元，同比+20.54%。 点评： 25Q3盈利能力显著增强。上半年天气因素拖累公司业绩，Q3公司营业总收入为2.82亿元，同比增长12.44%；归母净利润为9742.43万元，同比增长21.83%，Q3盈利能力显著增强，增速优于前三季度整体水平。 25Q3毛利率同比下滑，净利率提升。2025年前三季度，公司毛利率为58.43%，同比下降2.33个百分点。Q3单季度毛利率为64.64%，同比下降1.58个百分点，但环比第二季度上升9.21个百分点。2025年前三季度，公司净利率为33.07%，较上年同期下降1.09个百分点。Q3单季度净利率为39.78%，较上年同期上升3.88个百分点，较上一季度上升8.35个百分点。这显示出第三季度公司在成本控制和盈利转化方面较二季度有明显改善，且相比去年同期也有一定进步。 费用管控持续优化。2025Q3，公司期间费用为1.17亿元，较上年同期减少320.95万元；期间费用率为17.78%，较上年同期下降1.18个百分点，显示公司在费用管控方面取得了一定成效。从具体费用来看，第三季度销售/管理/财务费用率分别为4.35%/13%/0.31%，同比分别为+0.38/-6.41/+0.23个百分点。其中财务费用增长的主要原因是本期利息收入同比减少。 新项目稳步推进。暑期旅游热潮带动公司业绩增长，144小时过境免签政策持续发酵，国际客群成为新增长点。11月玉龙雪山提前迎来“冰雪旺季”，冰川公园索道成为网红打卡地，文旅消费券等促消费政策也点燃了出游热情。牦牛坪索道改扩建项目稳步推进，泸沽湖英迪格酒店开业，大香格里拉环线产品持续升级，这些将为公司未来的发展提供新的增长点。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.24亿元、2.46亿元和2.81亿元，同比增速6.39%、9.47%和14.51%。预计2025-2027年EPS分别为0.41元/股、0.45元/股和0.51元/股，2025-2027年PE分别为22X、20X和17X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2025年半年报，报告期内丽江股份实现营收3.78亿元，同比微降1.58%，归母净利润0.95亿元，同比-15.86%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-14.31%。 2025Q2公司实现营收2.15亿元，同比+5.04%，归母净利润6003万元，同比+6.26%，扣非归母净利润6212万元，同比+9.07%。 点评： 索道运输业务:作为丽江股份的核心收入来源，在2025年上半年实现营收1.87亿元，占整体营收比重49.53%。上半年三条索道共计接待游客308.84万人次，同比减少14.84万人次，降幅为4.58%。营业收入同比减少5.65%，毛利率也同比下降1.13%，降至82.86%。异常天气是导致这一情况的重要因素，大风、暴雪等恶劣天气使得索道停机天数增加，严重影响了游客接待量与营收。 印象演出业务:印象演出业务上半年共接待游客70.70万人次，同比减少15.48万人次，减幅高达17.96%，实现营收6393.52万元，占整体营收比重16.93%，营收规模同比下降14.47%，毛利率从去年同期的57%下降至50.21%。恶劣天气以及市场竞争加剧等因素，对印象演出业务的冲击明显。 餐饮服务业务：龙悦餐饮共接待游客27.53万人次，同比减少2.75万人次，降幅为9.09%，实现营收1021.56万元，占整体营收比重2.70%，营收规模同比下降17.30%。整体消费市场的波动以及游客流量的变化，对餐饮业务产生了负面影响。 酒店服务业务：实现营收7820.16万元，同比增长13.90%，占整体营收比重从上年同期的17.84%提升至20.70%，成为上半年的亮点。旗下主要酒店运营公司营收多数实现增长，丽江和府酒店有限公司实现营业收入6163.57万元，同比增长5.48％；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入1455.65万元，同比增幅为25.08%。不过，新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处于市场培育期，运营成本较高，2025年半年度实现营业收入466.12万元，尚未实现盈利，拉低了酒店业务整体毛利率，使其同比下降0.60%。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。从地区来看，丽江地区依然是主要营收来源，占比95.53%，香格里拉地区占比3.85%，巴塘地区占比0.61%。2025H1公司综合毛利率53.79%/-3.42pct，主要因为异常天气原因导致的游客量下滑及市场竞争加剧。2025H1三费占比17.87%（同比+1.84pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.68pct/0.92pct/0.24pct，主要因新酒店运营、员工成本增加、促销费用投入增加及银行利率下降。 经营活动产生的现金流量净额为1.19亿元，同比下降14.15%。这与营业收入下降以及成本费用控制等因素相关。在营收下滑的情况下，公司运营成本依然存在，尤其是新酒店处于市场培育期，运营成本较高，导致经营活动现金流入减少，现金流出相对稳定，进而使得现金流量净额下降打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048年，市占率超90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.54亿元和2.74亿元，同比增速10.92%、8.47%和7.92%。预计2025-2027年EPS分别为0.43元/股、0.46元/股和0.50元/股，2025-2027年PE分别为22X、20X和18X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2024年年报，报告期内丽江股份实现营收8.08亿元，同比微增1.19%，归母净利润2.11亿元，同比下降7.27%，扣非归母净利润2.18亿元，同比下降7.22%。 2025Q1公司实现营收1.62亿元，同比下滑9.69%，归母净利润3447万元，同比下降38.24%，扣非归母净利润3399万元，同比下降38.43%。主要受极端天气导致索道停运天数增加及新酒店亏损拖累。 点评： 索道、演艺收入实现增长，酒店业务下滑。2024年公司索道收入4.14亿元/+6.97%，占总营收51.2%，接待游客666.84万人次/+8.94%。分索道看，云杉坪（+17.74%）和牦牛坪（+38.03%）增长显著，冰川公园因大雪天气及检修停运天数增加导致客流下降1.74%。索道业务毛利率84.66%，同比+0.3pct，反映成本管控能力较强。演艺业务收入1.40亿元/+2.45%，毛利率55.72%，同比-3.12pct，主要因人均消费下降及演出成本上升，2024年演艺业务接待游客174.38万人次/+11.78%，但营收增速低于客流增速，显示产品吸引力需进一步提升。酒店业务收入1.67亿元/-11.09%，毛利率18.85%，同比-7.53pct，亏损加。其中丽江和府酒店板块营收下降8.38%，净利润转亏；迪庆香巴拉板块营收下降12.8%，亏损扩大72.12万元。新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处市场培育期，短期拖累整体业绩。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。2024年公司综合毛利率57.37%/-1.31pct，主要因酒店业务毛利率大幅下滑及演出业务毛利率下降。2025Q1毛利率进一步降至51.63%/-6.61pct，反映极端天气导致索道收入减少及酒店成本高企。2024年三费占比19.42%（同比+2.13pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.22pct/1.46pct/0.45pct，主要因新酒店运营及智慧景区投入增加。2025年一季度三费占比升至20.89%（同比+5.72pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别分别增长2.34pct/3.13pct/0.25pct。 围绕核心旅游资源打造完善产业链条。公司围绕游客吃住行游购娱打造完善产业链，满足游客出行的多种需求。牦牛坪索道改扩建项目预计上半年开工，26年投产改善现有大索道产能不足的问题，实现游客分流。24年7月公司泸沽湖英迪格酒店开业，与洲际、丽世品牌形成协同，发挥品牌集群优势，后续有望通过不断优化运营，进一步提升营收规模和利润水平 打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048年，市占率超90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 持续高分红回报股东。2024年公司拟定每10股派发现金红利3.5元（含税）的方案，现金分红总额占2024年度归母净利润的91%。按2025年5月15日收盘价8.83元计算，股息率达4.0%。从2023-2024年这连续两年的高额分红可以看出，丽江股份致力于通过真金白银的回馈，增强股东对公司的信心，稳固投资者群体。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.56亿元和2.78亿元，同比增速10.92%、9.37%和8.52%。预计2025-2027年EPS分别为0.43元/股、0.47元/股和0.51元/股，2025-2027年PE分别为21X、19X和17X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。