丽江股份(002033) 核心观点 2025年公司营收和利润均实现同比增长，顺利达成经营计划。2025年公司实现营业总收入8.60亿元，同比增长6.42%；归母净利润2.13亿元，同比增长1.24%；扣非净利润2.20亿元，同比增长0.99%；顺利达成全年经营计划（收入8.2亿，归母净利润2.0亿元）。分季度看，Q1-Q4归母净利润分别为0.34亿元、0.60亿元、0.97亿元、0.22亿元。 索道业务受天气扰动，演艺业务稳健，酒店业务贡献增量。索道运输：2025年实现收入4.07亿元，同比下降1.63%，主要受上半年天气影响。该业务毛利率高达84.72%，仍是公司核心利润来源。为突破运力瓶颈，公司已于2025年11月启动牦牛坪索道改扩建，预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时。印象演出：2025年实现收入1.41亿元，同比增长0.72%。控股子公司印象丽江实现净利润0.53亿元，保持稳定盈利。酒店经营：2025年实现收入1.99亿元，同比增长18.88%，增长势头强劲。其中，丽江和府酒店公司实现净利润203万元，成功盈利；但新开业及处于爬坡期的酒店仍有拖累，迪庆香巴拉公司亏损0.20亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损0.34亿元。酒店业务的持续减亏是未来业绩弹性的重要看点。2026年Q1业绩创历史新高，营收利润均实现大幅增长。2026年一季度公司实现营业收入2.01亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长93.34%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长94.12%。去年同期受特殊天气影响索道停运天数延长带来低基数，今年索道游客接待人次同比恢复性上升，估算收入增速约30%；此外演艺增长及酒店爬坡以贡献额外增量。酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建、酒店业务逐步爬坡有望形成成长看点。同时，公司近几年分红率较高，根据2025年度利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），合计派发现金1.92亿元，分红率高达90.09%，最新股价对应股息率约3.8%。 风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑牦牛坪索道及酒店渐进爬坡，我们暂下调公司2026-2028年归母净利润至2.5/2.8/3.1元（此前为2.8/-/-元），对应PE为24/22/19倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道2028年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡和高分红稳定回报的支撑下具备投资吸引力，维持“优于大市”评级。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收8.60亿元（同比+6.42%），归母净利润2.13亿元（同比+1.24%），扣非归母净利润2.20亿元（同比+0.99%）。公司拟每10股派发现金红利3.50元。 其中，Q4单季实现营收2.01亿元（同比+16.11%），归母净利润0.22亿元（同比+15.9%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+6.68%）。 点评： 核心索道业务短期受天气影响，扩建项目奠定中长期成长。索道业务是公司的核心资产和主要利润来源，贡献了公司绝大部分利润。2025年，索道业务实现收入4.07亿元，同比微降1.63%，主要系上半年天气影响所致。尽管收入小幅下滑，但该业务毛利率依然维持在84.72%的高位，盈利能力极强。玉龙雪山主索道在旺季持续处于供不应求的状态，运力瓶颈是制约其增长的主要因素。 酒店业务减亏逻辑持续兑现，新酒店爬坡贡献增量。酒店业务是公司近年来重点布局的方向，旨在打造滇西北旅游带的业务闭环。过去由于新开酒店较多且处于爬坡期，该板块持续亏损，对整体业绩形成拖累。2025年，酒店业务减亏逻辑持续兑现，成为业绩增长的主要驱动力。报告期内，酒店经营板块实现收入1.99亿元，同比大幅增长18.88%，毛利率同比提升4.33个百分点至23.18%。从子公司层面看，核心酒店资产丽江和府酒店有限公司实现净利润203万元，已实现扭亏为盈。而迪庆香巴拉（迪庆月光城英迪格酒店）和丽江龙腾（泸沽湖英迪格酒店）等新酒店项目仍处于亏损状态，净亏损分别为1991万元和3446万元。 印象演出及其他业务表现稳健，协同效应显现。2025年印象演出业务实现收入1.41亿元，同比微增0.72%，表现平稳，毛利率下降4.09个百分点至51.63%。此外，餐饮服务及其他配套业务也保持稳健增长，共同构成了公司完善的旅游产业链。 公司整体盈利能力小幅走弱，费用管控趋稳。2025年公司整体毛利率为56.18%，同比-1.19pct；净利率为27.79%，同比-1.46pct；总期间费用率为19.30%，同比-0.12pct，其中销售费用率同比上升0.64pct、管理费用率同比回落1.03pct、财务费用率小幅上行0.28pct，体现出加大营销投入，管控日常费用支出，财务扰动增加的结构特征。 2026年指引稳健。公司给出了2026年经营目标，计划实现营业收入8.68亿元（同比+1%），归母净利润2.19亿元（同比+2.8%），对应当前业绩体量为稳健增长。 投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.31/2.49/2.67亿元，同比增速8.26%/7.56%/7.26%。预计2026-2028年EPS分别为0.42/0.45/0.49元/股，对应2026-2028年PE分别为21.5X、20X和18.7X，给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营收8.60亿元，同比+6.42%；归母净利润2.13亿元，同比+1.24%。25年业绩小幅提升，分红比例高企。中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 支撑评级的要点 营收实现稳健增长，业绩端小幅提升。2025年公司实现营收8.60亿元，同比+6.42%；归母净利润2.13亿元，同比+1.24%。其中24Q4公司实现营收2.01亿元，同比+16.11%；归母净利润0.22亿元，同比+15.90%。25年业绩增幅不及营收，主要是由于高毛利业务索道和演出的营收占比下降，酒店业务占比提升，主营业务收入结构发生变化。 受天气影响索道板块营收下滑，期待扩建提升旺季承载量。25年上半年极端天气影响下，索道多次停运造成接待人次和板块营收有所下滑。25年索道板块实现营收4.07亿元，同比-1.63%，毛利率为84.72%，同比+0.06%。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25年11月开工建设，并于26年3月4日停止对外运营，新索道预计将于28年投入运营。届时运量将由当前的360人/小时提高至1900人/小时，有望突破索道业务的运力瓶颈。25年牦牛坪子公司的净利润为641万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349万元，有望增厚索道板块利润。 酒店业务逐步爬坡提振盈利水平，演出业务受人力成本抬升拖累。25年酒店/印象演出/餐饮服务/其他业务的营收分别为1.99/1.41/0.39/0.74亿元同比分别+18.88%/+0.72%/+9.59%/+43.97%；毛利率分别为23.18%/51.63%/4.79%/23.36%，同比分别+4.33/-4.09/+2.31/+18.11pct。酒店板块中，丽江和府酒店实现净利润203万元，同比24年扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比24年实现减亏。演出业务人力成本提升，导致该板块毛利率出现下滑。 维持高分红比例，积极回馈股东。据公告，25年公司计划向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共派发现金红利1.92亿元，占当年归母净利润的90.09%。公司多年来维持着稳定高分红，积极回馈股东。 估值 由于索道改建暂停使用，短期内对接待人次造成一定影响，我们预计公司26-28年EPS为0.42/0.44/0.46元，对应市盈率分别为21.2/20.0/19.1倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2025年Q3财报，报告期内，丽江股份实现营收6.6亿元，同比+3.79%，归母净利润1.92亿元，同比-0.18%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+0.23%。 2025Q3公司实现营收2.82亿元，同比+12.44%，归母净利润0.97亿元，同比+21.83%，扣非归母净利润6212万元，同比+20.54%。 点评： 25Q3盈利能力显著增强。上半年天气因素拖累公司业绩，Q3公司营业总收入为2.82亿元，同比增长12.44%；归母净利润为9742.43万元，同比增长21.83%，Q3盈利能力显著增强，增速优于前三季度整体水平。 25Q3毛利率同比下滑，净利率提升。2025年前三季度，公司毛利率为58.43%，同比下降2.33个百分点。Q3单季度毛利率为64.64%，同比下降1.58个百分点，但环比第二季度上升9.21个百分点。2025年前三季度，公司净利率为33.07%，较上年同期下降1.09个百分点。Q3单季度净利率为39.78%，较上年同期上升3.88个百分点，较上一季度上升8.35个百分点。这显示出第三季度公司在成本控制和盈利转化方面较二季度有明显改善，且相比去年同期也有一定进步。 费用管控持续优化。2025Q3，公司期间费用为1.17亿元，较上年同期减少320.95万元；期间费用率为17.78%，较上年同期下降1.18个百分点，显示公司在费用管控方面取得了一定成效。从具体费用来看，第三季度销售/管理/财务费用率分别为4.35%/13%/0.31%，同比分别为+0.38/-6.41/+0.23个百分点。其中财务费用增长的主要原因是本期利息收入同比减少。 新项目稳步推进。暑期旅游热潮带动公司业绩增长，144小时过境免签政策持续发酵，国际客群成为新增长点。11月玉龙雪山提前迎来“冰雪旺季”，冰川公园索道成为网红打卡地，文旅消费券等促消费政策也点燃了出游热情。牦牛坪索道改扩建项目稳步推进，泸沽湖英迪格酒店开业，大香格里拉环线产品持续升级，这些将为公司未来的发展提供新的增长点。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.24亿元、2.46亿元和2.81亿元，同比增速6.39%、9.47%和14.51%。预计2025-2027年EPS分别为0.41元/股、0.45元/股和0.51元/股，2025-2027年PE分别为22X、20X和17X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2025年半年报，报告期内丽江股份实现营收3.78亿元，同比微降1.58%，归母净利润0.95亿元，同比-15.86%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-14.31%。 2025Q2公司实现营收2.15亿元，同比+5.04%，归母净利润6003万元，同比+6.26%，扣非归母净利润6212万元，同比+9.07%。 点评： 索道运输业务:作为丽江股份的核心收入来源，在2025年上半年实现营收1.87亿元，占整体营收比重49.53%。上半年三条索道共计接待游客308.84万人次，同比减少14.84万人次，降幅为4.58%。营业收入同比减少5.65%，毛利率也同比下降1.13%，降至82.86%。异常天气是导致这一情况的重要因素，大风、暴雪等恶劣天气使得索道停机天数增加，严重影响了游客接待量与营收。 印象演出业务:印象演出业务上半年共接待游客70.70万人次，同比减少15.48万人次，减幅高达17.96%，实现营收6393.52万元，占整体营收比重16.93%，营收规模同比下降14.47%，毛利率从去年同期的57%下降至50.21%。恶劣天气以及市场竞争加剧等因素，对印象演出业务的冲击明显。 餐饮服务业务：龙悦餐饮共接待游客27.53万人次，同比减少2.75万人次，降幅为9.09%，实现营收1021.56万元，占整体营收比重2.70%，营收规模同比下降17.30%。整体消费市场的波动以及游客流量的变化，对餐饮业务产生了负面影响。 酒店服务业务：实现营收7820.16万元，同比增长13.90%，占整体营收比重从上年同期的17.84%提升至20.70%，成为上半年的亮点。旗下主要酒店运营公司营收多数实现增长，丽江和府酒店有限公司实现营业收入6163.57万元，同比增长5.48％；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入1455.65万元，同比增幅为25.08%。不过，新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处于市场培育期，运营成本较高，2025年半年度实现营业收入466.12万元，尚未实现盈利，拉低了酒店业务整体毛利率，使其同比下降0.60%。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。从地区来看，丽江地区依然是主要营收来源，占比95.53%，香格里拉地区占比3.85%，巴塘地区占比0.61%。2025H1公司综合毛利率53.79%/-3.42pct，主要因为异常天气原因导致的游客量下滑及市场竞争加剧。2025H1三费占比17.87%（同比+1.84pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.68pct/0.92pct/0.24pct，主要因新酒店运营、员工成本增加、促销费用投入增加及银行利率下降。 经营活动产生的现金流量净额为1.19亿元，同比下降14.15%。这与营业收入下降以及成本费用控制等因素相关。在营收下滑的情况下，公司运营成本依然存在，尤其是新酒店处于市场培育期，运营成本较高，导致经营活动现金流入减少，现金流出相对稳定，进而使得现金流量净额下降打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048年，市占率超90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.54亿元和2.74亿元，同比增速10.92%、8.47%和7.92%。预计2025-2027年EPS分别为0.43元/股、0.46元/股和0.50元/股，2025-2027年PE分别为22X、20X和18X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 事件：公司发布2024年年报，报告期内丽江股份实现营收8.08亿元，同比微增1.19%，归母净利润2.11亿元，同比下降7.27%，扣非归母净利润2.18亿元，同比下降7.22%。 2025Q1公司实现营收1.62亿元，同比下滑9.69%，归母净利润3447万元，同比下降38.24%，扣非归母净利润3399万元，同比下降38.43%。主要受极端天气导致索道停运天数增加及新酒店亏损拖累。 点评： 索道、演艺收入实现增长，酒店业务下滑。2024年公司索道收入4.14亿元/+6.97%，占总营收51.2%，接待游客666.84万人次/+8.94%。分索道看，云杉坪（+17.74%）和牦牛坪（+38.03%）增长显著，冰川公园因大雪天气及检修停运天数增加导致客流下降1.74%。索道业务毛利率84.66%，同比+0.3pct，反映成本管控能力较强。演艺业务收入1.40亿元/+2.45%，毛利率55.72%，同比-3.12pct，主要因人均消费下降及演出成本上升，2024年演艺业务接待游客174.38万人次/+11.78%，但营收增速低于客流增速，显示产品吸引力需进一步提升。酒店业务收入1.67亿元/-11.09%，毛利率18.85%，同比-7.53pct，亏损加。其中丽江和府酒店板块营收下降8.38%，净利润转亏；迪庆香巴拉板块营收下降12.8%，亏损扩大72.12万元。新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处市场培育期，短期拖累整体业绩。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。2024年公司综合毛利率57.37%/-1.31pct，主要因酒店业务毛利率大幅下滑及演出业务毛利率下降。2025Q1毛利率进一步降至51.63%/-6.61pct，反映极端天气导致索道收入减少及酒店成本高企。2024年三费占比19.42%（同比+2.13pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升0.22pct/1.46pct/0.45pct，主要因新酒店运营及智慧景区投入增加。2025年一季度三费占比升至20.89%（同比+5.72pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别分别增长2.34pct/3.13pct/0.25pct。 围绕核心旅游资源打造完善产业链条。公司围绕游客吃住行游购娱打造完善产业链，满足游客出行的多种需求。牦牛坪索道改扩建项目预计上半年开工，26年投产改善现有大索道产能不足的问题，实现游客分流。24年7月公司泸沽湖英迪格酒店开业，与洲际、丽世品牌形成协同，发挥品牌集群优势，后续有望通过不断优化运营，进一步提升营收规模和利润水平 打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至2048年，市占率超90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 持续高分红回报股东。2024年公司拟定每10股派发现金红利3.5元（含税）的方案，现金分红总额占2024年度归母净利润的91%。按2025年5月15日收盘价8.83元计算，股息率达4.0%。从2023-2024年这连续两年的高额分红可以看出，丽江股份致力于通过真金白银的回馈，增强股东对公司的信心，稳固投资者群体。 估值及投资建议：预计2025-2027年丽江股份将实现归母净利润2.34亿元、2.56亿元和2.78亿元，同比增速10.92%、9.37%和8.52%。预计2025-2027年EPS分别为0.43元/股、0.47元/股和0.51元/股，2025-2027年PE分别为21X、19X和17X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

丽江股份(002033) 公司发布2024年年报。24年公司实现营收8.08亿元，同比+1.19%；归母净利润2.11亿元，同比-7.27%。期待项目扩容带来的业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 营收端实现小幅增长，新酒店投运拖累业绩。2024年公司实现营收8.08亿元，同比+1.19%；归母净利润2.11亿元，同比-7.27%。其中24Q4公司实现营收1.73亿元，同比+10.01%；归母净利润0.19亿元，同比+19.18%。业绩下降主因泸沽湖英迪格酒店投运，971万元开办费计入当期损益。 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升。2024年公司的三条索道共接待游客666.84万人次，同比+8.94%；其中冰川公园索道接待游客310.72万人次，同比-1.74%；两条中小索道接待量显著提升，其中云杉坪索道接待游客303.46万人次，同比+17.74%；牦牛坪索道接待游客52.66万人次，同比+38.03%。索道业务共实现营收4.14亿元，同比+6.97%；毛利率为84.66%，同比+0.10pct。 演出接待游客量稳步增长，酒店业务相对承压。2024年印象丽江共接待游客174.38万人次，同比+11.78%；演出板块共实现营收1.40亿元，同比+2.45%，毛利率为55.72%，同比-3.12pct。丽江和府酒店有限公司实现营收1.35亿元，同比-8.38％，实现净利润-29.26万元，同比-107.94%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收0.33亿元，同比-12.80%，净利润-0.25亿元。酒店板块营收同比-11.09%；毛利率为18.85%，同比-7.53pct 免签入境政策提振行业景气度，项目扩容业绩增量可期。2月我国宣布对东盟国家旅游团入境云南西双版纳开放免签，从24年我国入境游客增速来看，免签政策效果甚佳，此举有望提振云南地区旅游热度。据公司公告，牦牛坪索道改扩建项目预计将在25年上半年动工，有望提升景区旺季承载量。泸沽湖英迪格酒店已于24年7月开业，有望逐步贡献业绩。 股东增持彰显长期信心，稳定分红回馈股东。据公告，大股东云投资本拟增持公司股份，金额为550-1100万元，彰显出对公司长期发展的信心。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），多年来公司均保持稳定的分红比例，积极回馈股东。 估值 由于新项目投入成本端压力增加，我们预计公司25-27年EPS为0.42/0.46/0.50元，对应市盈率分别为23.1/20.9/19.4倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

丽江股份(002033) 公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%。由于新酒店开业带来开办费用提升，Q3公司业绩同比下滑；期待索道建设提升景区旺季承载量，维持增持评级。 支撑评级的要点 新酒店开办费用致Q3业绩同比下滑。24Q1-3公司实现营收6.36亿元，同比-0.96%；归母净利润1.92元，同比-9.22%；扣非归母净利润1.92亿元，同比-10.78%。其中24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-11.49%。利润下降幅度大于营收主要是由于泸沽湖英迪格酒店于7月30日起试运营，1041万元开办费用计入当期损益。短期内造成成本上升，中长期有望贡献更多业绩增量。 费用率略有提升，盈利能力小幅下降。24Q1-3公司的销售费用率/管理费用率为3.49%/15.63%，同比分别+0.40/1.10pct；毛利率和净利率分别为60.76%/34.16%，同比分别-1.44/2.87pct。 牦牛坪索道扩建投资额提升，有望提振景区旺季承载量。据公司公告，由于前期审批时间较长，设备人工等标准有所调整，牦牛坪索道扩建投资额由原计划的2.95亿元增加至5.32亿元。据公司预测，建成后索道运量将由360人/小时增加至1900人/小时，15年测算期内，预计年平均营业收入由1.66亿元调整为1.07亿元，预计年平均净利润由5180.40万元调整为3,348.58万元。据丽江文旅数据，暑期丽江的游客持续增长，玉龙雪山最高日接待量超过3万人次，牦牛坪索道扩建后，有望缓解旺季时段供不应求的状况，打开旺季承载量的天花板。 估值 短期内由于公司新酒店投入运营开办费用提升，24年成本压力较大，我们调整公司24-26年EPS为0.38/0.45/0.50元，对应市盈率分别为23.2/19.7/17.6倍；中长期内来看索道扩建以及酒店扩容均有望打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

丽江股份(002033) 核心观点 上半年归母净利润同比下滑7%，二季度同比下滑14%有所承压。上半年，公司实现收入3.85亿元/-1.93%，归母净利润1.12亿元/-7.22%，扣非净利润1.12亿元/-11.32%。季度趋势来看：一季度公司收入和归母净利润同比基本持平（收入-0.05%/归母净利润+1.11%/扣非净利润-0.66%）；二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累（Q2收入-3.52%，归母业绩-14.20%，扣非净利润-19.68%），有所承压。 各索道客流表现明显分化，演艺基本平稳，酒店业务拖累增加。上半年，公司三条索道共接待客流323.67人次/+7.65%，收入1.98亿元/+1.46%，毛利率83.82%/-1.78pct，主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看，客流基数&定价最高的（140元/人次）冰川公园索道150.19万/-8.14%（较2019年同期增长1.6%），而定价相对更低的云杉坪索道146.61万/+19.97%，牦牛坪索道26.88万/+79.39%（均为60元/人次），增势良好。演艺：上半年收入0.75亿元/-1.79%，毛利率57.00%/-4.81pct，净利润0.34亿元/+0.74%。上半年印象丽江共计演出395场/+13.83%，客流86.18万人次/+7.85%，客单价-9%，预计降价促量。酒店：上半年收入0.69亿元/-12.73%，毛利率9.46%/-13.14pct，相对承压，香巴拉等酒店爬坡期亏损等影响。此外，今年7月30日泸沽湖英迪格酒店试营业，预计筹备期对业绩也有所扰动。 应对外部环境变化，公司立足核心资源积极挖潜，灵活定价和产品多元协同。今年丽江区域面临整体消费环境、去年阶段高基数和长线目的地受到出境游部分分流影响。应对经营挑战，公司通过拓展云杉坪、牦牛坪等索道客流，更加灵活的演艺产品定价政策，适应消费性价比趋势，推动整体索道和演艺客流增长，对应收入基本持平。公司年报预计2024年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%，剔除泸沽湖英迪格项目开业影响后，公司预计收入、归母净利润各增1%、4%。暑期旺季经营成为其全年预算能否完成的关键。公司系丽江区域唯一A股上市公司，目前华邦系为实控人，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建前期准备、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点。同时，公司近几年分红率较高，2023年为85%，后续分红表现也有期待。风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑整体消费环境和新项目等影响，我们暂下调公司2024-2026年EPS至0.41/0.46/0.51元（此前为0.43/0.49/0.54元，主要下调主索道客流、演艺等客单价假设，对应PE为21/19/17倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目阶段部分扰动外，公司发展相对相对稳健，核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“优于大市”评级。

丽江股份(002033) 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收3.85亿元，同比-1.93%；归母净利润1.12亿元，同比-7.22%。短期内业绩略下滑，国内旅游市场景气延续旺季经营表现值得期待，并看好后续新项目落地贡献增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 24H1公司业绩同比略有下滑。24H1公司实现营收3.85亿元，同比-1.93%归母净利润1.12亿元，同比-7.22%。其中24Q2公司实现营收2.05亿元，同比-3.52%；归母净利润0.56亿元，同比-14.20%。 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升。24H1公司三条索道共计接待游客323.67万人次，同比+7.65%。其中冰川公园索道接待游客150.19万人次，同比-8.14%，主要受气候及检修影响多次停运；云杉坪索道接待游客146.61万人次，同比+19.97%；牦牛坪索道接待游客26.88万人次，同比+79.39%。索道运输业务共实现营收1.98亿元，同比+1.46%，毛利率为83.82%，同比-1.78pct。 演出接待游客量稳步提升，酒店服务业务相对承压。24H1印象丽江共计演出395场，同比+13.83%；共接待游客86.18万人次，同比+7.85%；实现营收7475.30万元，同比-1.79%。丽江和府酒店有限公司实现营收5843.34万元，同比-8.87%；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收1163.74万元，同比-16.33%；酒店服务板块毛利率同比-13.14pct。 暑期丽江旅游热度不减，旺季表现值得期待。据丽江文旅消息，24年7月丽江机场共完成运输航班起降6703架次、旅客吞吐量91.3万人次，环比分别+34.95%、40.32%。24年1-7月，丽江机场累计完成运输航班起降36471架次、旅客吞吐量476.13万人次；同比分别+9.67%、+10.32%。 新项目建设稳步推进，后续供给侧增量可期。泸沽湖英迪格酒店已于7月30日开启试运营，充分抓住暑期旺季经营窗口，共有客房190间，预计可实现年均营收约5000万元。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量。 估值 国内旅游市场维持高景气度，短期内期待暑期、国庆等旺季的经营表现；长期来看，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为19.5/17.8/16.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。