丽江股份(002033)公司资料

丽江股份(002033) 公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%。由于新酒店开业带来开办费用提升，Q3公司业绩同比下滑；期待索道建设提升景区旺季承载量，维持增持评级。 支撑评级的要点 新酒店开办费用致Q3业绩同比下滑。24Q1-3公司实现营收6.36亿元，同比-0.96%；归母净利润1.92元，同比-9.22%；扣非归母净利润1.92亿元，同比-10.78%。其中24Q3公司实现营收2.51亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80亿元，同比-11.89%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-11.49%。利润下降幅度大于营收主要是由于泸沽湖英迪格酒店于7月30日起试运营，1041万元开办费用计入当期损益。短期内造成成本上升，中长期有望贡献更多业绩增量。 费用率略有提升，盈利能力小幅下降。24Q1-3公司的销售费用率/管理费用率为3.49%/15.63%，同比分别+0.40/1.10pct；毛利率和净利率分别为60.76%/34.16%，同比分别-1.44/2.87pct。 牦牛坪索道扩建投资额提升，有望提振景区旺季承载量。据公司公告，由于前期审批时间较长，设备人工等标准有所调整，牦牛坪索道扩建投资额由原计划的2.95亿元增加至5.32亿元。据公司预测，建成后索道运量将由360人/小时增加至1900人/小时，15年测算期内，预计年平均营业收入由1.66亿元调整为1.07亿元，预计年平均净利润由5180.40万元调整为3,348.58万元。据丽江文旅数据，暑期丽江的游客持续增长，玉龙雪山最高日接待量超过3万人次，牦牛坪索道扩建后，有望缓解旺季时段供不应求的状况，打开旺季承载量的天花板。 估值 短期内由于公司新酒店投入运营开办费用提升，24年成本压力较大，我们调整公司24-26年EPS为0.38/0.45/0.50元，对应市盈率分别为23.2/19.7/17.6倍；中长期内来看索道扩建以及酒店扩容均有望打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

丽江股份(002033) 核心观点 上半年归母净利润同比下滑7%，二季度同比下滑14%有所承压。上半年，公司实现收入3.85亿元/-1.93%，归母净利润1.12亿元/-7.22%，扣非净利润1.12亿元/-11.32%。季度趋势来看：一季度公司收入和归母净利润同比基本持平（收入-0.05%/归母净利润+1.11%/扣非净利润-0.66%）；二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累（Q2收入-3.52%，归母业绩-14.20%，扣非净利润-19.68%），有所承压。 各索道客流表现明显分化，演艺基本平稳，酒店业务拖累增加。上半年，公司三条索道共接待客流323.67人次/+7.65%，收入1.98亿元/+1.46%，毛利率83.82%/-1.78pct，主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看，客流基数&定价最高的（140元/人次）冰川公园索道150.19万/-8.14%（较2019年同期增长1.6%），而定价相对更低的云杉坪索道146.61万/+19.97%，牦牛坪索道26.88万/+79.39%（均为60元/人次），增势良好。演艺：上半年收入0.75亿元/-1.79%，毛利率57.00%/-4.81pct，净利润0.34亿元/+0.74%。上半年印象丽江共计演出395场/+13.83%，客流86.18万人次/+7.85%，客单价-9%，预计降价促量。酒店：上半年收入0.69亿元/-12.73%，毛利率9.46%/-13.14pct，相对承压，香巴拉等酒店爬坡期亏损等影响。此外，今年7月30日泸沽湖英迪格酒店试营业，预计筹备期对业绩也有所扰动。 应对外部环境变化，公司立足核心资源积极挖潜，灵活定价和产品多元协同。今年丽江区域面临整体消费环境、去年阶段高基数和长线目的地受到出境游部分分流影响。应对经营挑战，公司通过拓展云杉坪、牦牛坪等索道客流，更加灵活的演艺产品定价政策，适应消费性价比趋势，推动整体索道和演艺客流增长，对应收入基本持平。公司年报预计2024年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%，剔除泸沽湖英迪格项目开业影响后，公司预计收入、归母净利润各增1%、4%。暑期旺季经营成为其全年预算能否完成的关键。公司系丽江区域唯一A股上市公司，目前华邦系为实控人，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建前期准备、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点。同时，公司近几年分红率较高，2023年为85%，后续分红表现也有期待。风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑整体消费环境和新项目等影响，我们暂下调公司2024-2026年EPS至0.41/0.46/0.51元（此前为0.43/0.49/0.54元，主要下调主索道客流、演艺等客单价假设，对应PE为21/19/17倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目阶段部分扰动外，公司发展相对相对稳健，核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“优于大市”评级。

丽江股份(002033) 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收3.85亿元，同比-1.93%；归母净利润1.12亿元，同比-7.22%。短期内业绩略下滑，国内旅游市场景气延续旺季经营表现值得期待，并看好后续新项目落地贡献增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 24H1公司业绩同比略有下滑。24H1公司实现营收3.85亿元，同比-1.93%归母净利润1.12亿元，同比-7.22%。其中24Q2公司实现营收2.05亿元，同比-3.52%；归母净利润0.56亿元，同比-14.20%。 大索道受气候影响多次停运，中小索道接待量显著提升。24H1公司三条索道共计接待游客323.67万人次，同比+7.65%。其中冰川公园索道接待游客150.19万人次，同比-8.14%，主要受气候及检修影响多次停运；云杉坪索道接待游客146.61万人次，同比+19.97%；牦牛坪索道接待游客26.88万人次，同比+79.39%。索道运输业务共实现营收1.98亿元，同比+1.46%，毛利率为83.82%，同比-1.78pct。 演出接待游客量稳步提升，酒店服务业务相对承压。24H1印象丽江共计演出395场，同比+13.83%；共接待游客86.18万人次，同比+7.85%；实现营收7475.30万元，同比-1.79%。丽江和府酒店有限公司实现营收5843.34万元，同比-8.87%；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收1163.74万元，同比-16.33%；酒店服务板块毛利率同比-13.14pct。 暑期丽江旅游热度不减，旺季表现值得期待。据丽江文旅消息，24年7月丽江机场共完成运输航班起降6703架次、旅客吞吐量91.3万人次，环比分别+34.95%、40.32%。24年1-7月，丽江机场累计完成运输航班起降36471架次、旅客吞吐量476.13万人次；同比分别+9.67%、+10.32%。 新项目建设稳步推进，后续供给侧增量可期。泸沽湖英迪格酒店已于7月30日开启试运营，充分抓住暑期旺季经营窗口，共有客房190间，预计可实现年均营收约5000万元。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量。 估值 国内旅游市场维持高景气度，短期内期待暑期、国庆等旺季的经营表现；长期来看，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为19.5/17.8/16.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

丽江股份(002033) 公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。Q1索道停运对营收造成拖累，国内旅游市场仍维持高景气，供给端看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 受气候影响营收略有下滑，业绩端同比基本持平。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。受大风等极端天气影响，Q1大索道数次停运拖累营收，业绩端与去年同期相比基本持平。 成本刚性毛利略有下滑，费用管控得当。公司索道业务营收占比较高，由于索道成本较为刚性，关停对公司毛利率造成一定影响。24Q1公司的毛利率为58.24%，同比-3.18pct。费用端持续优化，同比环比均有所下滑，24Q1公司的销售/管理费用率分别为2.93%/12.74%，同比分别-0.49pct/-1.64pct，环比分别-1.53pct/-6.3pct。 假日旅游市场高景气，五一端午假期有望延续。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%，其中牦牛坪索道增速显著，同比+140.46%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。节假日期间旅游市场景气度仍然较高，多个OTA平台显示，五一假期中长线游持续升温，订单占比达56%。 新项目建设稳步推进，后续增量可期。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，共有客房190间，预计可实现年均营收5000万元左右。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量；截至23年末泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%，公司供给侧续优化增量可期。 估值 国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为23.6/21.6/19.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。