联创电子(002036) 报告要点： 公司聚焦光学赛道，是高端镜头及模组领域的领军企业 公司41%的收入和76%的毛利来自于光学产品，主要产品为高清广角镜头、车载镜头、手机镜头及模组，当前在高清广角镜头和全景影像模组领域保持领先地位，不断提高车载镜头、车载影像模组以及手机镜头和手机影像模组的市场占有率，并与特斯拉、比亚迪、蔚来、华勤等各领域头部客户紧密合作。 公司聚焦车载光学赛道，产能逐步释放 智能汽车渗透率和单车摄像头搭载数量提升有望给车载光学产品带来广阔市场增量空间，公司有望充分受益于特斯拉、比亚迪等车企在自动驾驶方向的积极布局。随着公司2.6亿颗高端手机镜头产业化项目、合肥联创车载光学产业园项目等建成投产，公司形成“镜头+模组+车载屏+HUD”的完整解决方案，在车载光学领域的竞争力持续增强。 模造玻璃工艺打造公司技术护城河 智能汽车、安防高端镜头、无人机、AR/VR、AI眼镜等新兴应用场景对玻璃非球面镜片的需求量持续增加，而模造工艺是最适合制造玻璃非球面镜片的技术，工艺技术壁垒高导致市场供不应求。公司是全球模造玻璃的主要供应商，产能领先，自给率较高，目前主要应用在高清广角镜头和车载镜头中。 投资建议与盈利预测 随产能的逐步释放，车载光学产品或成为公司未来成长的主线，公司业绩有望受益于车载光学业务的拉动、消费电子需求的复苏以及车载显示订单的落地。预计公司2025-2027年分别实现营收113、124、134亿元，实现归母净利润1.1、3.2、5.0亿元，以6月9日市值对应2025/2026年市盈率分别为100、34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 汽车行业需求不及预期、消费电子行业需求不及预期、手机镜头及高清广角镜头行业竞争激烈、传统业务资产减值风险、产能爬坡速度较慢

联创电子(002036) 事件：公司发布23年中报：1）23H1：营收42亿元，yoy-13.8%，归母-2.79亿元，yoy-370%，扣非归母-3.0亿元，yoy-540%，归母和扣非归母均接近预告下限。2）23Q2：营收22.4亿元，yoy-21.8%，qoq+14.5%，归母-1.02亿元，yoy-261%，qoq+42.5%，扣非归母-1.15亿元，yoy-421%，qoq+37.9%。 23H1营收盈利均承压，23Q2盈利环比改善。23H1公司光学/触控显示/终端制造业务分别实现营收11.4/12.7/13.1亿元，yoy-24.7%/-40.0%/+83.3%，其中，光学业务同比下滑主要受高清广角和手机镜头需求疲软以及蔚来23H1销量不及预期影响。盈利能力来看，23H1公司毛利率8.91%，yoy-2.15pct，主因光学/触显业务毛利率yoy-2.56pct/-2.93pct，23Q2公司盈利能力略有改善，毛利率环比提升1.15pct至9.45%，研发费用率4.3%，qoq-4.6pct。 23H2车载光学有望实现高增，带动公司盈利优化。公司为ADAS镜头/模组领先厂商，与蔚来、T客户、比亚迪、Mobileye、英伟达、海外Tier1等紧密合作，核心客户蔚来7月销量创历史新高，23H2合肥工厂投产爬坡也将为车载光学放量增长提供有效保障。此外，为缩短北美客户交付周期，公司计划于墨西哥建厂，产能配套叠加良率优势，公司有望在T客户拿下更多份额，同时还可利用海外资源优势挖掘北美潜在客户。车载光学毛利率较高，业务持续放量有望带动公司盈利优化。 手机玻塑镜头有望带来新增长，传统业务转型持续推进。公司手机光学有望受益玻塑镜头升级趋势，且公司持续推动传统业务转型，手机光学拓展VRAR及机器视觉应用，传统触控则向车载屏等转型。车载光学领域除摄像头外，氛围灯、激光雷达、AR-HUD等业务也将持续贡献增长。 投资建议：考虑到传统触显业务、手机模组业务承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-25年公司归母净利润-0.3/2.3/4.3亿元（2023-24年对应前值为5.0/9.0亿元），对应2024-25年PE为45/24倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：汽车智能化升级不及预期，终端需求不及预期，产能建设不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

联创电子(002036) 事件：7月25日，联创电子公告全资子公司江西联创电子有限公司以自有资金对其全资子公司联创光学（美国）有限公司增资不超过1,090万美元，以美国子公司为主体与墨西哥当地合作单位Prodensa公司签订合作协议，投资总额不超过1,090万美元建设墨西哥工厂。 加码墨西哥，深化北美战略布局：2016年公司开始与大客户合作，为其舱内镜头独家供应商，2020年在其全新的Autopilot4.0算法平台中标5款车载镜头，目前产品供应覆盖1M到5M，为公司车载摄像头业务核心客户。我们认为墨西哥工厂建设标志着国际化战略的落地，后续有望打开北美重要客户多元市场，进一步纳入全球供应链发展，符合公司长远战略发展布局。 战略聚焦车载光学，业务占比升高：公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组，通过与海外T公司、蔚来等车企，Valeo、Aptiv、ZF等Tier1，以及Mobileye、Nvidia、地平线、华为等智能驾驶辅助方案公司展开战略合作，车载业务收入逐年攀升。2022年公司车载光学业务收入7.67亿元，占比达到7.02%，成为光学业务增长主要推动力之一。我们预计，伴随海内外大客户放量，BEV+Transformer视觉路线推广，以及高阶智能驾驶传感器价量齐升，车载业务收入2023、2024有望实现逐年翻倍。 公司在手订单充足，车载光学业务放量加速：2022年，公司与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组顺利量产出货，同时与Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户顺利拓展。产能方面，公司现有车载镜头产能达到3KK/月，车载影像模组产能达到800K/月，合肥二期预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力，为后续订单交付提供保障。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料成本上升风险，新能源汽车渗透率不及预期等。

联创电子(002036) 投资要点 深耕光学赛道，产品矩阵丰富 联创电子成立于2006年，是一家专业从事研发、生产及销售为消费电子、智能驾驶、智能家居等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。2008年，公司以生产触控显示产品起家，以“大客户战略”为核心，逐步与京东方、深天马等头部面板厂商建立密切合作。2009年，公司承接台资股东的光学产业基础，开启光学产品业务，随后切入手机、车载、高清广角镜头及模组领域。公司战略聚焦光学赛道，持续加大研发投入，为公司长期成长奠定深厚基础。 车载光学需求提升，车载摄像头市场空间巨大 随着5G及AI技术的成熟与渗透，以及新能源汽车、汽车电动化渗透率的提高，智能化硬件的加速发展必将带来电子零部件的增量需求。由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS功能升级与车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，根据前瞻产业研究院的预计，2025年全球车载摄像头出货量将达约7.24亿颗。 光学业务厚积薄发，产品结构持续优化，把握优质客户资源 在车载光学领域，公司具有明显先发优势，以镜头为基础，向产业链上下游延伸，自主生产模造玻璃实现降本增效，保障产品良率及供应稳定。客户方面，公司持续深化与Mobileye、Nvidia的战略合作，扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等Tier1厂商的市占率及与国产造车新势力的合作规模。2022年上半年，公司与蔚来合作的8MADAS影像模组已经顺利量产出货。产能方面，2022年公司现可实现3KK/月车载镜头和800K/月的模组生产。同时，为满足车载光学下游需求的快速增加，公司持续扩充车载镜头和影像模组产能，合肥车载光学产业园正在加速建设，预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力。 在高清广角镜头和全景影像模组领域，公司与GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机等领域的国内外知名客户深度合作，持续保持行业领先地位。 在手机镜头和模组领域，公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM厂商的合作，玻塑混合镜头产品性能优秀，同时推出VR/AR光学方案，静待市场大规模应用爆发。 在触控显示产业领域，公司积极调整触控显示业务发展方向，优化产品结构与生产布局，战略聚焦车载显示，触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为105.91、122.68、138.41亿元，EPS分别为0.28、0.56、0.80元，当前股价对应PE分别为43、22、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险等。

联创电子(002036) 核心观点 业绩符合预期，盈利能力持续向上。公司前三季度取得营收 79 亿元，同比增长11%，归母净利润 2 亿元，同比增长 8%。Q3 单季营收 30 亿元，同比增长 31%，归母净利润 1 亿元，同比增长 11%。核心光学业务发展顺利，前三季度收入同比增长 38%，Q3 单季同比增长 23%。其中车载光学收入增长迅猛，前三季度同比增长718%，Q3 单季同比增长 588%。此外，高清广角摄像头也有亮眼表现，Q3 单季营收同比增长 73%。伴随高清广角和车载业务营收占比的不断提升，公司盈利能力持续向上，Q3 单季毛利率 12.42%，同比提升 2.62pct，环比提升 2.01pct，受益营收结构优化，公司盈利能力有望持续改善。 车载光学不断高增，成长逻辑持续兑现。公司车载光学业务高成长逻辑持续兑现，分客户来看，公司有望成为特斯拉车载镜头单体第一供应商，与蔚来汽车合作的ET7&ET5 8M ADAS 影像模组顺利量产出货，8M 模组也已切入比亚迪。同时公司与英伟达、Mobileye、华为、地平线、百度等自动 驾驶方案商以及传统 Tier1 紧密合作，客户资源的深度和广度无虞。车载摄像头赛道长坡厚雪，我们认为公司客户优质，技术领先，在高端 ADAS 镜头及模组领域卡位优势明显，显享受行业初期爆发红利的同时，有望通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，二者协同为公司带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，塑造车载光学赛道持续竞争力，夯实公司领先位势。 高清广角受益市场回暖，传统业务积极转型。公司保持高清广角镜头和全景影像模组的行业领先地位，服务于 GoPro、大疆、影石、AXON 等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，营收伴随下游客户稳步提振。同时公司触显业务积极转型布局车载领域，有望依托车载光学领域强大客户资源取得突破；手机光学业务也积极向 AR/VR、机器视觉等领域转型，有望逐步摆脱传统消费电子主业拖累，带来多元增长引擎。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.31/0.49/0.71 元（原 22-24 年预测分别为0.35/0.52/0.69 元，主要调整公司营收结构），根据可比公司，维持 22 年 68 倍 PE估值，对应目标价 21.08 元，维持买入评级。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险、消费电子需求持续疲弱风险。

联创电子(002036) 投资要点 事件： 10.27 日公司发布三季报，前三季度营收为 79.03 亿元，同比+11.0%；归母净利润为 2.04 亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润为 1.34 亿元，同比+3.2%。对应 22Q3 营收为 30.3 亿元，同比+31.2%，环比+5.7%；归母净利润为 1.0 亿元，同比+10.9%，环比+60.3%；扣非归母净利润为 0.7 亿元，同比+3.7%，环比+80.6%。 车载光学贡献显著增量，盈利能力持续向上： Q3 公司营收实现同环比双增，主要受益于 ADAS 摄像头出货规模持续提升带动收入明显增长，以及高清广角受益大疆和华为等大客户的持续放量。前三季度公司车载光学营收同比+718%，单三季度车载光学和高清广角营收同比分别+588%/+73%。同时盈利能力持续优化， Q3 毛利率为 12.4%，同比/环比分别+2.6/+2.0pct；净利率为 3.75%，同比/环比分别-0.3/+1.3pct。净利率同比小幅下滑主因研发费用同比大幅增长， Q3 研发费用率 4.0%，同比+2.2pct。随着后续车载光学等高毛利业务收入占比提升，公司毛利率将持续向上，同时规模效应削弱研发费用对净利润的影响，也将驱动净利率提升。 ADAS 摄像头核心标的， 车载光学有望持续高增： 联创为全球 ADAS 车载镜头及模组领先厂商，独供蔚来 ET7/ET5/ES7 中 8M ADAS 摄像头模组产品，为比亚迪多款车型供应 8M 模组产品，在北美大客户切入更多份额，同时是英伟达、 Mobileye、华为等平台的战略供应商。 10 月起蔚来三款车型均已开启批量交付，比亚迪逐步贡献增量，公司车载摄像头业务有望持续高增，并将在明年迎来爆发。 传统业务积极转型， 打造光学业务多类增长点： 公司传统触控业务积极转型车载屏，后续定点项目量产有望贡献新增量，手机光学亦在积极向 VRAR 及机器视觉等转型，盘活已有资源优化传统业务。车载光学领域除摄像头外，公司还积极布局激光雷达、 AR-HUD 等新兴光学产品，打造光学业务多类增长点。 投资建议： 考虑触控、手机等业务盈利仍承压，我们略微下调此前盈利预测， 预计 2022-24 年归母净利润为 3.0/5.0/9.0 亿元（2022-24 年对应前值为 3.5/5.5/9.5 亿元），对应 PE 为 48/29/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化升级不及预期，终端需求不及预期， 研报使用信息数据更新不及时的风险。

联创电子(002036) 事件 联创电子发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入79.03亿元，同比增长10.99%，实现归母净利润为2.04亿元，同比增长8.41%。 投资要点 光学产业增长势头强劲，车载与高清广角镜头表现亮眼 受益于汽车ADAS系统的快速发展，公司前三季度核心光学业务发展顺利，收入同比增长37.84%，其中车载光学收入增长迅猛，同比增长718.02%，发展势头良好。单季度看，Q3公司实现营收30.30亿元（同比+31.17%），实现归母净利润1.01亿元（同比+10.86%）。盈利能力方面，2022年前三季度公司实现毛利率11.58%，同比增加2.64pct，随着公司产品结构调整，车载光学等相对高毛利率产品的占比将逐步提高，毛利率中枢有望上移。费用方面，公司销售、管理、财务费用率分别为0.34%、3.28%、2.06%，其中管理费用同比增加46.15%，主要公司职工薪酬、资产摊销及股权激励增加。研发费用方面，2022年前三季度公司研发费用为3.03亿元，同比大幅增长92.55%，主要是公司持续加大研发投入，积极引进高端技术人才，为公司紧跟市场、优化产品结构持续创新赋能。 战略聚焦车载光学，触控显示转型升级 核心光学业务发展顺利，公司在传统光学和车载光学两方面同时发力。传统光学方面，公司仍保持高清广角镜头和全景影像模组的行业领先地位，与GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机等领域的国内外知名客户深度合作，市场占有率和行业地位得到了进一步巩固和提高，22Q3高清广角镜头及模组收入增长明显，同比增长72.56%。 车载光学方面，汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS功能升级与造车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，车载摄像头作为智能汽车的重要一环，需求量将迎来大幅增长。车载光学第三季度收入增长迅速，同比增长587.62%，且盈利能力有所增强。客户方面，公司继续深化与Mobileye、Nvidia的战略合作，扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等的市场占有率，同时扩大与国内外知名终端车厂尤其是国产造车新势力的合作规模。产能方面，2022年公司现可实现3KK/月车载镜头和800K/月的模组生产，合肥二期预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力。 此外，公司调整触控显示业务发展方向，战略聚焦车载显示，触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为105.91、122.68、138.41亿元，EPS分别为0.28、0.48、0.68元，当前股价对应PE分别为47、28、19倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示 下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险等。

联创电子(002036) 事件：公司发布 2022 年三季报 三季报业绩符合预期，持续高投入研发。 22Q1-3，公司实现营收 79.0 亿元， yoy+11%，归母净利润 2.0 亿元， yoy+8%，其中， 22Q3 实现营收30.3 亿元， yoy+31%，归母净利润 1.0 亿元， yoy+11%。 受益车载光学业务高增长，公司 22Q3 毛利率达到 12.4%， yoy+2.6pct。 同时公司持续加大研发投入， 22Q1-3 研发费用为 3.0 亿元， yoy+93%。 车载镜头及模组业务迎持续高速增长。 受益蔚来、 T 等客户的需求放量，22Q1-3 公司车载镜头及模组营收同增 718%，带动光学业务营收同增38%。客户方面，公司与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作，在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升，并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的扩大，与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。产能方面，公司年产 2400 万颗智能汽车光学镜头及 600 万颗影像模组产业化项目正在加速建设，并计划于 2025 年底前形成车载镜头和影像模组各 5000 万颗的生产能力，伴随产能快速扩充，公司未来有望深度受益自动驾驶趋势下的车载摄像头需求增长。 布局中控屏、激光雷达、 HUD，卡位车载光学平台型公司。 公司调整触控显示产业布局，将发展重点向智能汽车等领域倾斜， 车载中控屏配套项目进展顺利，并深入布局激光雷达、 HUD、车载照明等车载光学领域，基于公司在车载摄像头领域积累的技术及客户资源，公司卡位车载光学平台型公司，有望迎来车载光学全领域业务的高速增长。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商，布局模造玻璃-镜头-模组全产业链，有望充分受益车载摄像头市场的快速增长。我们维持公司的盈利预测， 2022-2024 年归母净利润为 3.09/5.06/7.58亿元，当前市值对应 PE 分别为 47/29/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 自动驾驶渗透率不及预期；光学镜头出货不及预期；毛利率下滑风险。

联创电子(002036) 公司发布2022年3季报，车载光学收入增长迅猛 公司发布2022年3季报，2022年前3季度实现收入79.03亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长8.41%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长3.2%。核心光学业务发展顺利，收入同比增长37.84%；车载光学收入增长迅猛，同比增长718.02%，发展势头良好。我们持续看好公司在汽车智能化大潮下光学业务的卡位优势和发展机会，维持公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.05/5.64/7.88亿元，对应EPS分别为0.29/0.53/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为48.0/25.9/18.5倍，维持“买入”评级。 盈利能力逐步提升，研发投入持续扩大 收入端，公司核心光学业务快速放量，2022Q3公司光学收入同比增长22.54%，高清广角镜头及模组收入同比增长72.56%，车载光学收入同比增长587.62%。光学业务的快速增长推动公司毛利率稳步提升，2022Q3单季度毛利率12.42%，同比、环比分别提升2.62pct、2.01pct。费用端，受股权激励费用影响，公司2022Q3期间费用率为9.41%，同比环比均有所上升。其中，公司加大了研发投入，2022Q3研发费用1.2亿元，同比大增195.19%，研发费用率3.96%，同比增加2.20pct。此外，公司存货环比减少2.40亿，运营效率进一步得到提升。 车规级客户资源优质，充分受益智能化升级趋势 公司加深了与Mobileye、Nvidia等国际领先汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，持续扩大车载镜头在国外知名汽车电子一级供应商Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、华为、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等国内外主机厂的定点规模。公司多款高端8MADAS车载影像模组和DMS影像模组获得蔚来、比亚迪、零跑定点并量产出货，随着车载镜头在建募投项目的实施，后续产能有望持续释放。 风险提示：原材料价格波动、行业需求不及预期、公司研发不及预期。

联创电子(002036) 事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，22年Q3单季度实现收入30.30亿元，同比增长31.17%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长3.71%。公司前三季度总体实现收入79.03亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长8.41%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长3.20%。 业绩增长符合预期，公司进入盈利通道。2022年前三季度公司营业收入达79.03亿元，同比增长10.99%。其中核心光学业务发展顺利，收入同比增长37.84%。单看三季度，光学收入同比增长22.54%。2022年Q3公司毛利率为12.42%，环比增长2.00pct；净利率为3.32%，环比增长1.12pct，我们预计主要系高毛利率的车载光学和高清广角等快速放量，改善产品结构。 核心光学发展顺利，车载光学快速增长。2022年前三季度公司车载光学收入增长迅猛，同比增长718.02%，发展势头良好。单看三季度，车载光学收入增长迅速，增长率达到587.62%，并且盈利能力有所增强。公司与自动驾驶方案商Mobileye、英伟达、华为等均有战略合作；与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex等Tier1厂商合作的车载镜头逐步迎来放量。除此之外，公司车载业务从镜头拓展至车载模组，和蔚来、比亚迪供应的多款高像素的ADAS车载镜头和模组也将逐步落地。公司基于车载摄像头的技术积累和客户资源，正积极布局激光雷达、AR-HUD、车内监控和车载触控显示屏等。总体来看，公司车载业务进入放量周期，平台构建逐步成型。 高清广角和条码扫描等新业务多点开花，公司智能化布局深远。公司以高清广角镜头产品为基础，向高价值量的智能化赛道拓展：1）高清广角：主要服务于GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域、与大疆在航拍、智能避障等领域都展开了深度合作。单看三季度，光学收入同比增长22.54%，高清广角镜头及模组收入增长明显，增长率为72.56%；2）条码扫描：与全球知名条码扫描仪公司Zebra合作的条码扫描仪镜头和影像模组持续量产出货。 投资建议：考虑到消费电子业务受局部疫情反复影响，且汽车智能化趋势放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为3.00/5.36/9.08亿元，对应现价PE为49/27/16倍，公司为ADAS产品头部厂商之一，且智能化多元化布局，竞争优势强，维持“推荐”评级。 风险提示：车载出货不及预期，疫情影响需求，行业竞争加剧，新产品研发进展不及预期的风险。