控股股东增持完成,董事长及高管继续增持,同时公司拟回购股份,彰显公司信心 控股股东鑫盛投资已于2018年8月3日完成公司股份增持,共增持5580260股。而同时,公司董事长及高管因为认可公司未来的长期发展,拟继续增持不超过5000万人民币。而公司于近期审议通过了《关于回购公司股份的议案》,拟以不低于5000万元,不超过1.5亿元用于回购股份,回购股份的价格不高于人民币14元/股,用于公司员工激励或减少注册资本。若按回购资金总额上限1.5亿元,回购价格上限14元/股进行测算,预计回购股份约为10714286股,占公司总股本的1.95%。本次回购计划体现公司对长期内在价值的坚定信心,有利于有利于实现全体股东价值的回归和提升,并为公司进一步完善长期激励机制、促进公司经营业绩持续增长和未来进一步发展创造良好条件。 中报业绩稳定增长,车载镜头产品快速发展 公司上半年实现营收21.98亿,同比增长1.6%,实现归母净利润0.96亿,同比增长16.11%,实现稳定增长。其中光学业务板块营收增长快,毛利率同比提升。其中车载镜头已经有三款镜头产品通过Mobileye的认证,并且与Nvidia等形成战略合作,在T客户中实现批量供货,已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。 以及欧洲主流的Tier1厂商中均实现批量供货。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。我们认为车载镜头市场规模不弱于手机镜头市场,但尚处于起步初期,公司的技术实力逐步得到全球各大主流品牌的认可并实现供货,是我们对公司未来占据市场一席之地的重要判断,我们认为公司在车载镜头领域将取得超过手机镜头的市场地位。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.94、1.36元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧

上半年光学增长亮眼:公司上半年实现营收22亿,同比增长2%,归母净利润9643亿,同比增长16%,位于此前预告区间的下限。但由于上半年利润占全年整体利润的比例较低,因此即使是此前预告的区间中值,净利润也仅为1.08亿元,与实际值相差仅1000万元,与预期相差不大。整体毛利率为11.4%,净利率为4.3%,与去年同期基本持平。收入未能快速增长主要是由于集成电路和分销业务下滑。市场较为关注的光学板块营收2.5亿元,同比增长33%,毛利率为45%,相较于去年同期提升2.7pct。显示屏及加工上半年收入为3.6亿元,同比增长145%,毛利率为22%,较去年同期下滑3pct。 前三季度展望较好:预计前三季度归母净利润区间为1.8亿元-2.3元,同比增长20%-50%,Q3单季度预计实现0.8-1.3亿元,前三季度区间中值为2亿元,同比增长35%。 逆回购彰显信心:公司拟逆回购不低于5000万元,不高于1.5亿元,回购价格不超过14元/股。若按照上限1.5亿元、14元/股计算,预计回购的股份数量约为1071万股,占公司总股本的比例约为1.95%。此回购计划体现了公司对经营的长期信心。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.64/0.86/1.34( 原预测为0.72/0.99/1.55,根据中报业绩情况及公司近况下调手机镜头及模组的出货量和集成电路毛利率),根据可比公司给予公司18年24倍PE 估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,对应目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示公司的光学业务进展低于预期,触控显示业务竞争激烈程度超预期。

维持增持评级,下调目标价至22元:公司具备光学和触摸屏两大主业,触控屏业务配合大客户京东方,以稳健获利为导向。光学业务紧贴下游消费市场。由于光学新业务推进速度低于预期,下调盈利预测至2018-20年EPS为0.67元(-24%)、0.89元(-30%)、1.05元,增速为34%、33%、18%。参考行业PE均值25倍,下调目标价至22元,维持“增持”评级。 车载镜头通过Mobileye验证,手机镜头产能不断扩大:目前公司已有三颗镜头通过了国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye的认证。公司研制的车内监控、前视ADAS、盲区监控等镜头已应用于Tesla汽车上。公司与Mobileye、NVIDIA等知名方案公司形成了战略合作,并与法雷奥等知名汽车电子厂商广泛开展合作。手机镜头方面,单月出货量在3.5KK左右,以韩系客户为主,像素主要为8M、13M。随着产品能力提升,后续产能有望扩到9KK/月。 3D准直镜头量产出货,重庆触控项目进展顺利:在光学创新方面,公司也获得了突破,用于3D成像的准直镜头已供货华为,未来有望拓展安卓阵营其他客户。公司于重庆投资投资年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目,目前一期产能3KK每月已达成,二期项目开始试生产,进展顺利。 风险提示:品牌客户导入不顺,良率爬坡进度不及预期

通过Mobileye认证象征了公司在车载镜头领域的雄厚实力 Mobileye是ADAS领域的龙头厂商,是全球最顶级的智能驾驶辅助系统供应商,而Mobileye的视觉智能能力离不开高敏感度的摄像头,通过前视/环视车载摄像头实现环境、物体的信息收纳整合,并通过处理芯片及算法实现智能辅助驾驶。公司研发的又一款车载镜头通过mobileye认证后,目前公司已经有三款镜头通过了认证,公司研制出的车内监控、前视ADAS、盲区监控等镜头已应用于Tesla(特斯拉)汽车上。 公司与Mobileye、NVIDIA(英伟达)等知名方案公司形成了战略合作,并与Valeo(法雷奥)等知名汽车电子厂商广泛开展合作。我们认为这代表着公司已经拿到智能辅助驾驶时代的“入场券”,展现出公司在车载镜头领域里雄厚实力。车载镜头产业产品生命周期长,毛利率较高,行业壁垒高,技术壁垒高,产品从研发到量产周期长,资质认证环节复杂、周期长,需要较雄厚的资金投入,公司已经开始供应多家tier1厂商,车载镜头有望开始逐步放量。 持续看好光学赛道优势与公司的成长性 我们持续看好公司所处的光学优质赛道,无论从消费电子、汽车电子、安防、VR/AR等领域,光学作为成像系统的核心部分直接关系到终端的成像,随着应用场景的不断拓宽与深化,光学镜头在设计、制造、精密加工上都在不断突破原有的技术边界,不断拓展新的应用领域,并随着终端应用需求的升级而升级。 公司控股股东鑫盛投资截止18年6月29日已经累计增持656万股,增持比例占公司总股本(回购注销后)的1.1914%,成交均价14.3367元/股,且依然会增持期限内继续增持,体现了对公司长久发展的信心。公司围绕手机、车载光学镜头领域不断布局,触显项目一期满产,二期产能投放在即,配合大客户产能调整以及相关项目,公司触显项目有望稳步增长。我们看好公司逐步进入收获期,围绕光学和触显不断构建自身核心竞争力。 看好公司的成长性,维持“买入”评级 公司是国内稀缺的光学镜头标的,随着光学和触显业务产能的陆续释放,销售和订单的稳步增长,公司将逐渐迎来收获期。预计18/19/20年净利润3.87/5.34/7.27亿元,EPS0.69/0.96/1.30元,同比增长36.5%/37.8%/36.1%。当前股价对应18/19/20年PE18.5/13.4/9.9倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1,手机镜头、车载镜头、运动相机镜头产能扩展以及客户需求不达预期。 2,触控显示项目进度不达预期,大客户需求不达预期。

点评:我们长期看好公司在光学镜头领域的竞争优势,公司再次向Mobileye导入车载镜头,优势领域横向拓展巩固公司光学龙头地位。Mobileye是ADAS领域龙头企业,于17年被Intel溢价31.73%收购(交易总价为153亿美元);根据Mobileye年报及爱分析调研等,Mobileye在ADAS领域市占率高达70%,业务分为前装和后装市场,在前装方面为一级供应商提供算法和芯片,后装市场覆盖50多个国家,拥有100多个经销商。公司此次研发的又一车载镜头通过Mobileye的认证,证明了其车载领域光学地位。据年报,公司具有较强的高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头的工程技术能力,有益于ADAS车载镜头和高端新型手机镜头和影像模组业务拓展。本次知名品牌“背书”有望助力树立标杆进一步扩展下游客户,预计公司将受益于1)车载镜头产业护城河--认证周期长、认证环节复杂、粘性大;2)新能源汽车及ADAS进一步渗透;3)自动驾驶技术从L2发展到L5,带来车载镜头量和价(高像素)的提升。随着品牌客户产品放量,汽车板块业务成长可期。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。根据年报,公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)京东方西南地区配套一期新型触控显示一体化项目已建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、、13M手机摄像模组已经开始量产出货;3)参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望通过Kolen进一步稳固并拓展了在韩国的市场。公司研制的3D激光准直镜头已被国内手机厂商认可,能够把握3D识别国产机渗透浪潮。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。在AR/VR方面,公司为全景摄像机制造商研制的多款全景相机镜头和影像模组已经大量出货。此外,公司持续投入AR/VR关键光学部件的研发,为国内、国际知名客户研制全景拍摄、头戴设备所需光学镜头、光波导元件产品已量产出货。同时,公司具有广角镜头生产能力,运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等持续供货国内外知名客户,并有新项目导入。汽车领域,美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:根据IDC发布的最新智能手机销量数据调整相关假设,将公司-19年归母净利润从4.5亿元和6.0亿元下调至3.8亿元和5.1亿元;光学依旧是消费电子及汽车电子的重要创新,看好镜头、3D识别、AR的发展持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:新客户镜头业务进展不及预期,触控模组业务进展不及预期。

车载镜头产品通过Mobileye认证,行业地位被市场严重低估。 近日公司研发的又一款车载镜头通过Mobileye的认证,至此,公司已有三款镜头通过认证。我们此前一直强调公司在车载镜头领域的实力被市场低估,而且进度也高于市场预期。Mobileye是全球知名的ADAS领域的龙头企业,基于自主开发的EyeQ芯片研发的ADAS算法软件是全球整机厂商和Tier1厂商的优选,公司此次通过Mobileye认证非常具备标杆性质,基于Mobileye的背书,公司已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。 控股股东持续增持,彰显信心。 控股股东鑫盛投资此前公告拟增持不低于1亿,不高于2.5亿,而截止到7月5号,鑫盛投资已经增持1.087亿,成交均价14.0679元/股,目前股价倒挂。且增持尚未结束,彰显公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。 重庆触显二期项目开始试生产,业绩确定性强。 重庆触显一期项目已达产,二期年产3000万片触控显示一体化产品生产线已经试生产,通过承接京东方手机项目,公司TDDIIncell等产品已获取下游重要S客户的审核通过,7月开始量产,我们预估二期项目满产在即。受益于较高的产能利用率,我们预计公司触显项目有望获得新成长。 盈利预测及估值。 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.93、1.34元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。

一、事件概述 7月6日公司发布《关于公司控股股东增持公司股份进展的公告》。 二、分析与判断 二期项目有望量产,触控显示业绩增长确定性高 公司设立子公司重庆联创,一期年产3000万片触控显示一体化产品已基本达产。二期年产3000万片生产线的新建厂房于2017年9月左右完成封顶,预计符合项目规划,处于试产阶段。同时,考虑通过一期产线磨合已具备成熟经验,二期产能可望在下半年得到充分释放。 知名大客户突破顺利,产能利用率进一步饱满 通过承接京东方(8.5代线)手机项目,公司掌握接触知名手机客户渠道,并陆续突破重要客户。公司TDDIIncell等产品面向下游客户(如S公司),已具备通过相关资质审核的能力,随之即有望实现量产。受到新项目需求带动,产能利用率将得到进一步提升。另外,公司光学产品也进入华为等国产大客户,产品能力得到验证。 大股东陆续增持股份,看好公司长期价值 近期,分别于6月14日、6月22日和7月6日公布控股股东增持股份相关进展:截止7月5日大股东鑫盛投资以集中竞价的方式累计增持772.8万股,占公司总股本约1.4%,成交均价14.07元/股,总金额约1.09亿元,增持后共持有公司总股本的11.24%。大股东积极增持股份,表明看好长期发展,当前股价有望处于长期增长的洼地。 三、盈利预测与投资建议 预计2018~2020年EPS为0.69、0.97元和1.18元,当前股价对应PE分别为17X、12X和10X。公司技术实力多次由客户体系验证,光学与触控显示产品也成功开拓大客户,产能扩充能力较好,维持“推荐”评级。 四、风险提示 客户需求不及预期;竞争格局恶化。

公司的核心成长逻辑在于模造玻璃技术的延伸,而目前行业创新方向将加强公司的优势 公司作为运动相机镜头的龙头企业,国内少有的掌握批量化模造玻璃技术,也是国内产能最大的公司,核心的成长逻辑在于基于模造玻璃的技术延伸,从小众的运动相机镜头市场走向大众的手机镜头(玻塑混合)、3Dsensing(准直镜头)、车载镜头市场。 而且基于目前行业比如1、比如大光圈镜头对于玻塑混合的需求、三摄带来的量的增加;2、车载ADAS镜头中高像素逐渐替代低像素等发展趋势,公司的优势得到进一步加强。我们认为公司在Lens领域的行业地位被低估。 手机镜头出货量继续提升,3Dsensing出货彰显实力 从技术实现角度,目前主流产品8M4P,13M6P和16M6P全部实现批量出货。 公司大客户S客户正在摒弃过去的依靠本土的供应策略,加大海外供应商的占比。公司作为现有的供应商有望充分受益此趋势。当前出货量自Q2开始正在迅速爬升,Q4总共出货量有望达到8~10KK。 3Dsensing作为目前最具创新性产品,对供应商能力要求更高,公司目前已经进入国内两大终端品牌,从7月开始已经批量出货。另一方面,公司积极布局TOF方案,在向零组件Diffuser、模组端拓展,并与客户共同研发。 车载镜头行业地位被市场低估,客户认证已经完成,开始放量 公司原有产品与车载镜头要求高度重叠,拓展一直高于市场预期。公司基于模造技术定位高端机器视觉镜头,目前除Tesla之外,公司进入Mobileye更具备标杆性质。基于此,公司已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.93、1.34元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件:公司发布2018年一季度报告,实现营收9.05亿元,同比增长33.97%,归母净利润0.22亿元,同比增长101.33%;预计2018上半年归母净利润9125-12456.89万元,同比增长10-50%。 点评:一季度业绩符合预期,光学+触控+汽车+AR 板块增长看点十足,全年向好。 根据公司年报,公司积极投资扩产光学镜头、镜头模组、触控显示模组进展顺利,已具备5-13M 镜头量产、虹膜镜头生产能力,有完整的AR 光学系统及配套生产出货能力,车载镜头国内外进展顺利,有望受益日韩客户导入及汽车ADAS 加速渗透; 触屏显示领域,重庆10亿新型触控项目投产,与京东方、美法思强强联手,整合上下游优势资源打造触控显示贴合的垂直一体化产业链;积极卡位外观3D 曲面盖板玻璃,享受5G 时代手机配套升级换代红利。公司有望进一步受益于大客户持续导入(智能手机及车载镜头)、光学触控扩产提量、升级下单机附加值提高、国产机型渗透、智能硬件及AR 爆发、产品结构优化,全年预计高增长,持续推荐。 业绩基本符合预期,研发投入持续扩大,坏账计提不改成长本质。审慎原则下计提应收账款准备,资产减值同比增长222.78万元,一季度政府补贴为1307万元,是去年同期的4倍,对冲计提损失; 公司持续加大研发投入,管理费用同比增长42.28%,为后续产品升级、业绩增长蓄力。 18H1预告持续乐观,优于上年同期,验证我们此前的预判。公司预告18年上半年归属于上市公司净利润为9125-12456.89万元,同比增长10-50%, ,综合毛利率基本持平。我们预计二季度公司将持续受益于光学镜头/模组、触控显示屏扩产放量,日韩客户客户的导入,在5G、消费电子升级换代, 国产手机渗透的利好环境下,公司作尽享红利,各板块增长动力十足,看好上半年乃至全年的业绩增长。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)显示全贴合京东方西南地区配套一期项目已经建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、8M、13M 手机摄像模组已经开始量产出货; 3)公司17年9月参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望加速公司镜头业务客户扩张,通过Kolen 快速导入供货。日韩客户加速出货,预计18年有望达到5000万颗镜头出货。同时公司有能力研发3D 识别镜头产品,能够把握3D 识别国产机渗透浪潮。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。公司AR 产品掌握高端客户,输入输出系统均有布局。公司能够开发完整的AR 光学系统,产品涵盖透进组进行修正畸变和相差、半透半反射棱镜、光波导多组棱镜、自由曲面镜片等,拥有完整的出货方案。 同时公司具有广角镜头生产能力,能够顺利进入VR、AR 的信息采集领域,如LeapMotion 等运动追踪镜头等。汽车领域,公司汽车镜头美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS 渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:根据IDC 发布的最新智能手机销量数据调整相关假设,将公司18-19年归母净利润从5.17亿元和7.56亿元下调至4.50亿元和6.02亿元;光学依旧是手机的重要创新,看好镜头、3D 识别、AR 的发展持续增厚公司业绩,维持买入评级。 风险提示:新客户镜头业务进展不及预期,触控模组业务进展不及预期

业绩基本符合预期 公司2017年实现营业收入50.54亿,同比增长70.09%,实现归母净利润2.837亿,同比增长34.79%,实现扣非归母净利润2.55亿,同比增长44.64%。归母净利润低于此前业绩预告值的原因是未计算美法思的投资损益。公司2017年毛利率13.18%,同比下滑2.13pct,主要是因为低毛利率的贸易类和集成电路贸易类业务规模的扩大,但分业务来看,公司核心业务光学镜头毛利率42.05%,同比提升1.26pct。 Q1奠定全年业绩基础 公司公告2018年经营目标为实现营业收入65亿元,实现净利润3.5亿,彰显公司全年业绩增长信心,同时我们认为公司有望实现更高的利润水平。公司2018年Q1实现营业收入9.05亿,同比增长33.97%,实现归母净利润0.22亿,同比增长101.33%,符合此前预期。我们认为在1季度人民币汇率大幅上升的情况下实属不易,增长除政府补助外,还有重庆触显项目的288万利润。同时考虑到2月份重庆触显产能利用率不高,4月份已实现产销两旺,下半年二期项目投产,我们认为重庆触显项目将成为今年一大业绩增量。 看好公司成为光学变革中的赢家 从本轮新机发布潮可以看到,光学创新不断涌现:可变光圈、三摄、超大光圈等,我们判断光学创新是本轮消费电子变革的最佳赛道,玻璃镜头实力将成为竞争关键。公司凭借玻璃非球面镜片模造技术,有望成为此轮变革中的赢家。公司目前各项业务进展顺利,手机镜头凭借Kolen进入海外大客户的供应体系,加速放量在即;最能代表公司创新性的3Dsensing领域,公司也已突破国内客户,预计在2018年下半年开始批量供货。我们强调关注公司车载领域进展,不止是Tesla,欧洲的Tier1厂商也将有产品落地,19年的增长更值得期待。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利。且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.76、1.04、1.53元/股,同比增长49.52%、36.75%、47.38%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

一周行情回顾:上周,上证综指下跌-0.76%收2681.64,深证成指下跌-2.51%收8113.88,创业板指下跌-4.12%收1366.57。沪深300下跌-1.08%收3242.09,食品饮料(申万)下跌-0.7%,涨幅在申万28个一级行业中排第11名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:乳制品板块上涨+2.17%,涨幅最大;其他酒类板块下跌-3.58%,跌幅最大。个股方面,西藏发展(属啤酒板块)上周领涨,上涨+33.33%;桂发祥(属食品综合板块)跌幅较大,下跌-9.46%。港股市场,怡园酒业(08146.HK)、天福(06868.HK)、安德利果汁(02218.HK)股价创历史新高。 热点分析:贵州茅台(600519.SH)是A 股价值投资的典范,历史地看,股价迭创新高、常居两市榜首,2018年市值一度突破万亿,超越全球最大洋酒公司帝亚吉欧,生动诠释了中国白酒这一独特品类的长久魅力和投资价值。贵州茅台的行业地位不是一蹴而就的,万亿市值是有业绩基础的,应该说,历经数代人的接续努力,构筑了较为坚实的护城河,从其产品力、品牌力、渠道力分析,中长期看,依然具有较为确定的投资价值。 产品力优秀。产地茅台镇三面环山,形成冬暖、夏热、少雨、少风的小气候,随季节变换颜色的赤水河,特殊的紫色土,温润的气温,独特的酿酒高粱及微生物群落等,这些为酿造高品质美酒提供了得天独厚的环境,使得茅台酒的生产具有很强的地理附着性(核心产区7.5平方公里)。茅台酒有八百多年的酿造史,建国以来,以季克良为代表的一批酿酒大师,承前启后、呕心沥血,用科学理论解读茅台、总结茅台酒生产工艺,建立了茅台酒的技术标准、质量标准,使得茅台酒品质稳定(“酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久”),并为产量提升打下基础(2003年基酒产量突破万吨、2008年突破2万吨、2011年突破3万吨); 在经营管理实践中,坚持“崇本守道,坚守工艺,贮存陈酿,不卖新酒”,践行“四个服从”质量铁律,赢得了白酒行业的高度赞誉和广大消费者的由衷认同。贵州茅台产品线丰富(53度飞天等茅台酒+迎宾酒等系列酒),价格带宽阔(按茅台商城今日价格,不同白酒单瓶价格从108元到18999元不等),充分满足不同阶层客群、不同消费场景的多样化需求。超级大单品53度飞天茅台从上世纪50年代即已形象成型,产品生命周期长,在市场上长年畅销,已成为高端白酒的标志、符号,充分占领消费者心智,高阶客群粘性强、忠诚度高,年销售额达百亿级(超一般区域性中小酒企年营收总额;白酒行业2017年营收破百亿的企业仅贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、劲酒)。白酒保质期长,“酒是陈的香”,茅台高阶产品如定制酒、年份酒、生肖酒等,稀缺性更为突出、升值潜力较大,受到收藏市场高度关注,成为当之无愧的“时间的朋友”(2017年保利上海秋拍:2008年贵州茅台酒4025元/瓶,1976年“金轮牌”内销贵州茅台酒92000元/瓶)。2018年9月10日,发布43度“喜宴”新品(优雅白/中国红),更深发力高端喜庆细分场景。 品牌力卓著。茅台酒的品牌是历史地形成的,百年积淀、历久弥坚,1915年即荣获美国巴拿马万国博览会金奖;建国以来,我国共举办过5次名酒评比,贵州茅台勇夺白酒“五连冠”,其品质、风味、口感受到历届评委的一致好评,在白酒行业有很高的声誉。我国酒文化源远流长、博大精深,自古就有“无酒不成席”“酒逢知己千杯少”之说,特别是在政务、商务、节日、婚庆等重要社交场合,中国人的“面子文化”使得饮用高端白酒成为身份标识和阶层象征。1972年,美国总统尼克松、日本首相田中角荣、法国总统蓬皮杜相继访华,毛主席、周总理都用茅台酒招待,特别是周总理向外宾介绍茅台酒好喝、喝了不上头,这些奠定了茅台酒在高端社交场景的重要地位。2001年,茅台酒传统工艺被列入国家级首批非物质文化遗产。茅台酒在国际上荣获一系列殊荣,可谓驰名海外,比如:1986年,荣获法国巴黎第十二届国际食品博览会金奖;1992年,荣获首届美国国际名酒大赛金奖、日本东京第四届国际名酒博览会金奖;2012年,荣获第九届世界烈酒大赛金奖,这些有力扩展和提升了茅台酒在海内外消费者群体中的知名度、美誉度。2018年8月8日,下发《关于茅台酱香系列酒建议指导零售价格的通知》,对茅台王子酒、茅台迎宾酒、贵州大曲酒、汉酱酒、仁酒等不同年份的价格进行了标准制定,通过按年份定价打造更完整的价格体系,延展了茅台酱香酒的品牌价值。9月17日,在第十届华樽杯中国酒类品牌价值评测新闻发布会上,茅台集团2018年度品牌价值为2375.09亿元;华樽杯有“中国酒类奥斯卡”之誉,茅台集团已八度蝉联华樽杯中国酒类品牌价值200强榜首。茅台酒充分占领海内外消费者的心智(特别是高阶客群),体现在资本市场上,海外投资者对中国白酒这一赛道的投资常以贵州茅台为首,QFII、陆股通资金常年将贵州茅台作为标配,2018年6月贵州茅台被选入MSCI 指数体系、且权重最大。 渠道力扎实。茅台酒品质过硬,难能可贵的是,经营管理层并没有自我满足、固步自封,而是积极适应市场环境变化,不断解放思想、开拓市场、深耕渠道,将渠道建设和品牌塑造有机结合起来并形成良性互动,持续推动营销网络在更大范围内延展,并有效转化为可观、稳健的经营业绩。1998年亚洲金融危机时,我国消费市场疲软,很多酒企滑入破产边缘,叠加“山西朔州假酒案”负面影响,白酒行业一路下行。茅台经营管理层积极转变观念,提出“要坚持以市场为中心”、营销围绕市场转,逐步改变过去由国有糖酒公司包销的模式,组建茅台历史上第一支营销队伍,把品牌建设、文化建设放在重要位置,着力提升产品和企业形象,紧抓高端核心消费群体,大力推进以专卖店为主的小经销商模式,营销网络逐步从省、市向地、县级下沉。2008年贵州茅台营收82亿元,首度超越五粮液(当年营收79亿元),自此逐步坐稳白酒龙头地位。2012年限制三公消费叠加“塑化剂事件”负面影响,白酒行业进入深度调整期,贵州茅台主动适应形势变化,在产品研发和推广上更加注重个性化、年轻化和时尚化,推出仁酒、赖茅等中档价位新品,注重借力电商新渠道(天猫、京东+茅台云商等),成功地将消费结构由公务消费切换到大众消费占比上升,在同行中唯一实现业绩没有负增长(2013/2014营收+净利润)、并率先实现业绩企稳回升(2016年营收重回两位数增长轨道、2017年归母净利润增速61.97%),体现出很强的适变能力、抗风险能力。贵州茅台明确提出以市场和顾客为中心,视经销商、消费者为上帝,仅按(2018年上调后)出厂价969元、建议终端价1499元测算,渠道毛利率高达54.7%,这有力地增强了经销商与厂商之间的紧密而持久的合作关系(茅台酒兼具投资品、收藏品属性),便于产品方便而快捷地到达消费者。目前,贵州茅台营销网络已覆盖全国所有的地级市,根据2018年中报数据,国内经销商数量为3215个,增加236个;国外经销商数量为118个,增加14个。 综上,贵州茅台依托得天独厚的地理环境,始终坚持“酿造高品位的生活”使命及“打造世界蒸馏酒第一品牌”的目标,持续锻造优秀的产品力、卓著的品牌力、扎实的渠道力,不断增强和消费者、经销商的良性互动,构筑起较为坚实的护城河。体现到企业经营上,聚焦白酒主业,以消费者为中心,传承工匠精神,持续塑造品牌,不断拓展渠道,充分尊重经销商利益,营收、利润总体保持连年增长势头,经营活动现金流充沛稳健,业务空间边界有序扩展、经营管理稳中有进、可持续性可预期性强。体现到财务指标上,贵州茅台2017年实现营收610.63亿元(占白酒行业的10.8%,产量占比仅0.5%左右),归母净利润270.79亿元(占白酒行业的26.3%、大于其他白酒上市公司之和),毛利率高达90%,净利润率50%,销售费用率仅13.14%(低于同类酒企,五粮液16.58%、洋河股份19.51%、泸州老窖27.65%、山西汾酒26.69%),净资产收益率(ROE)高达32.95%(位居白酒上市公司第一),资产负债率28.67%,年末预收款余额144.29亿元。 桃李春风一杯酒,江湖夜雨十年灯。2008年9月19日,上证指数报收2017.09点,贵州茅台市值1254.31亿元;十年后(2018/9/19),上证指数报收2730.85点,贵州茅台市值8559.98亿元(增长5.82倍)。在A股,贵州茅台犹如一盏灯火,照亮着价值投资者的求索之路。贵州茅台2001年在上交所上市当年营收16.18亿元,2017年610.63亿元,增长36.7倍; 2001年归母净利润3.28亿元,2017年270.79亿元,增长81.6倍;上市以来股价涨幅150倍+(按高点计算),累计现金分红574.66亿元(远超上市以来募资总额22.44亿元),给投资者(特别是长线投资者)带来了丰厚的财务回报。 投资建议:贵州茅台中长期增长的逻辑在哪里?从量的角度考虑:供给端,预判随着“十三五”中华片区技改工程建成,到2023年茅台基酒产能将达5.6万吨(比2017年增长30.2%);需求端,中期看,茅台酒的品牌形象大概率不会动摇、高端应用场景社交刚需大概率不会改变、占领高阶客群心智大概率不会弱化、供求紧平衡局面大概率仍将延续。国内市场,茅台酒渠道下沉至县域尚有空间(满足即饮场景需求)。根据《2018天猫酒水线上消费数据报告》,茅台位居年轻人最爱的酒水品牌之白酒品类之首。茅台酒外销收入占比低(2017年仅占3.7%),国际化空间广阔。 根据公司主要领导近期言论,茅台将全力支持国家“一带一路”倡议建设, 努力将海外市场销售额提升至10%以上。从价的角度考虑,高达50+%的渠道毛利率为出厂价的提升留下了空间,系列酒按年份定价为其品牌形象提升、提价权强化储能蓄势,生肖酒、年份酒等高阶产品占比上升所带来的产品结构升级为茅台酒进一步打开价格带的上沿。从贵州茅台积淀形成的企业文化、经营管理层展现出的执行力判断,上述量价齐升的增长逻辑大概率兑现。 8月初,茅台开展“夏日优惠100元,消费满意100分”活动,全国多个城市专卖店门前早早排起长队,促销活动现场异常火爆。长沙某茅台专卖店门前,现场秩序一度失控,引发民警鸣枪警告。因存在安全隐患,根据执法部门意见,茅台方面当晚紧急叫停此次原计划开展3天的活动。上述事件为茅台酒供求关系的侧面写照(优惠价与终端零售价存在套利空间)。 从近期草根调研情况看,茅台酒的终端动销顺畅,中秋国庆“双节”需求旺盛,上海部分实体店货源库存紧张,部分终端零售价上行至1850元/瓶。 当前资本市场的主要矛盾在于中美贸易摩擦的动态走向等外部因素叠加楼市深入调控、金融从严监管等内部因素所带来的不确定性,这影响到未来一个阶段宏观经济的增长动力和资本市场参与主体的预期。贵州茅台上市以来历史估值区间极值低至10倍左右,当前估值水平处于合理区间,建议中长线投资者在防范系统性风险的基础上予以关注。 风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

核心观点 我们认为本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。软体家居有望成为精装配套品类经销商转移过程中首选承接载体,带动门店数量逆市扩张;中长期看,软体行业集中度提升空间和弹性较大,龙头企业有望借力产业资本快速抢占市场份额。重点推荐顾家家居、喜临门。 地产调控依旧偏紧,精装放量有望为地产后周期行业带来结构性机遇 2018年中央明确房地产调控不放松,整体来看房地产调控政策依旧偏紧且短期放开的可能性较小,给家居行业经营带来一定压力。我们认为,本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。在精装房政策驱动下,新房市场结构有望快速发生变化,带动下游家居等地产后周期产业链变革,一方面具备工装渠道的品牌企业将直接受益于精装业务放量,另一方面,由于精装相关配套品类零售市场会受到一定冲击,产业资源将逐渐向受精装业务影响较小的品类转移,带动这些品类门店数量逆势扩张,对冲地产下行压力。 地产与消费双重属性看,软体家居将是未来几年家居行业优良赛道 地产属性看,由于软体家居处于装修产业链后端、受精装修政策影响较小,且相对其他受影响小的品类而言客单值高、行业空间大、业务链短,有望成为精装配套品类经销商在转移过程中首选的承接载体。产业资本的流入有望帮助其在地产调控阶段通过较快渠道扩张对冲地产下行的影响,加速市场份额向龙头集中。从消费属性看,当前我国软体家居集中度仍然较低,参考家电行业集中度演化过程以及海外成熟市场经验,软体家居的产品特质让其具有较强的品牌认知度,使得行业可以达到高度集中的市场格局。整体而言,我们认为软体家居将是未来几年家居行业优良赛道。 行业演变加速中,软体投资正当时 当前时点软体行业格局正在加速发生变化,2015年以来软体上市企业营收增速出现较为明显的提升趋势,推动企业市占率快速提高;同时,由于软体知名企业数量有限、跨区域品牌较少,龙头企业在经销商转移过程中更受青睐,今年软体龙头渠道拓展明显加速,上半年顾家家居净增门店480家、喜临门净增门店250家,在地产不景气、单店收入难以大幅提升的环境下为企业销售收入增长提供有力支撑。此外,随着住宅翻新需求释放、消费提质升级,需求逐渐向品牌企业集中,行业龙头持续受益。 投资建议:持续看好软体家居龙头 我们持续看好软体家居龙头,重点推荐顾家家居(渠道增长叠加单店提升,内生增长可持续;外延方面,与海外知名品牌合作,不断完善产品矩阵)、喜临门(自主品牌高增长延续,渠道拓张+产品提价驱动下盈利弹性有望释放;围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象,提升品牌力)。 风险提示:地产销售低于预期;精装业务推进不及预期。

2018年H1纺服日化板块整体增速优异,业绩增长21.5% 根据国家统计局数据显示,1-8月社会消费品零额同增9.3%,其中服装等相关零售额同增8.9%,化妆品零售额同增12.6%。2018年H1,纺服日化板块实现营业收入1245.8亿元,同增19.6%,较17年H1有所加速;实现业绩149.0亿元,同增21.5%。分子板块,从营收来看,运动鞋服(28.2%)>日化(24.4%)>男装(17.0%)>大众服饰(16.8%)>家纺(16.7%)>中高端服饰(16.4%)>纺织制造(14.9%)>鞋类(1.7%);从业绩来看,日化(38.0%)>男装(32.6%)>运动鞋服(28.8%)>家纺(23.1%)>中高端服饰(22.0%)>大众服饰(21.4%)>鞋类(4.6%)。运动鞋服以及日化无论营收还是业绩端表现均相对较为优异。 经营性指标整体较为健康,部分公司有所差异 从存货周转来看,品牌服饰和日化板块的存货周转天数分别降16.3/16.5天,但部分公司存货Q2开始有所上升,纺织制造板块存货周转天数上升17.9天;同时,从现金流情况来看,部分龙头企业Q2经营性现金流情况环比表现向下。我们认为,在板块整体经营指标好转情况下,部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响,另一方面也由原材料成本上升企业提前备货所致。 18Q2纺服日化板块业绩增12%,增速环比有所放缓 2018Q2,纺服日化板块收入同增13.3%,较Q1放缓5.26pct;业绩同增11.8%,较Q1下滑11.0pct。品牌服饰中,除比音、森马和罗莱外,其他品牌Q2营收增速较Q1均有所放缓,在一定程度也体现了行业景气度在Q2环比有所承压;纺织制造板块公司Q2营收增速均较Q1有所放缓,但业绩增速环比明显加速,预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关;日化板块中,珀莱雅和御家汇Q2营收提速,珀莱雅在电商的高速增长和控费能力的提升下,业绩同增68.46%。 投资建议:行业趋势仍不明朗,布局业绩确定性标的 综合来看,H1纺服日化行业稳中有升,但Q2以来增速环比逐步收窄。从板块内企业情况来看,H1营收及业绩增速均较去年有所加速,但Q2板块营收及业绩增速较Q1环比有所放缓。因此虽然板块在近期深度回调下估值已处于历史低位,但在当前行业发展出现下行趋势,且未来预期仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。在这一背景下,我们继续坚定从业绩确定性角度推荐内生发展动力充足,所处行业前景广阔且已具备一定核心竞争优势的龙头。1)发力广阔低线市场的大众龙头:珀莱雅、南极电商;2)行业内初步建立核心竞争优势,且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的:歌力思、比音勒芬、森马服饰等;3)棉价催化产能逐步释放的优质纺织制造企业:百隆东方、华孚时尚等。 风险因素:消费预期不明朗,板块整体下滑。

【汽车】中汽协和乘联会相继公布了8月新能源汽车产销数据,新能源乘用车市场逐渐适应新政,发展企稳带动车市增长,补贴新政落地后,新能源车销量首次实现环比增长,未来稳定增长趋势可期。8月传统燃油车零售增速同比下降7 %,而新能源车却实现了60%的高增长,新能源车已成为拉动车市增量的核心动力。车型方面,A级、A0级车继续走强,延续结构化调整趋势,新能源车的中高端化趋势愈发明朗。车企方面,行业格局稳固,上汽乘用车增势迅猛,月销量同比增长161%。另外,短期内中美贸易依旧具有较大不确定性,板块恐难有趋势性上涨行情,我们建议投资者注意风险。 【轻工制造】造纸板块:中秋备货进入扫尾阶段,下游备货需求减弱,国废价格走低,贸易摩擦隐患未除,关注拥有良好内生增长能力的优势企业,相关标的有太阳纸业。家居板块:受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的正装家居企业有望突出重围,相关标的欧派家居、尚品宅配;成品家居板块,美国针对出口家具加征关税的的措施尚未落地,行业仍存在隐忧,长期来看,软体家居龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,市场份额有望继续扩大,相关标的有顾家家居;包装印刷板块:拥有高端大客户资源和部分定价权、新品新客户资源较多的企业存在投资机会,相关标的有裕同科。 【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块。 【电气设备】国家能源局发布《关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知》,鼓励风电、光伏项目开展平价上网。短期来看,非技术成本与消纳依旧是能否实现平价上网的重要影响因素。长期来看,若非技术成本取消后项目收益率依然能够维持较高水平,在审批权下放至省级部门的背景下,新能源装机将会有较大规模的增长。预计平价上网后,项目运营商关注点将从初始投资成本向全生命周期度电成本转移,建议关注风电整机环节市占率较高的企业,相关标的:金风科技。 【国防军工】9月份至今军工板块整体呈上涨趋势,主要由于以下三方面原因:1、军工板块中报业绩明显改善,板块营业收入及业绩增速均超过去年同期水平,军工行业基本面明显改善;2、截止9月14日,军工板块估值58倍(TTM,剔除负值),明显低于2010年以来板块平均值(67倍),板块处于历史低位,具备反弹空间;3、中央军民融合发展委员会会议预期召开、军品定价机制改革方案出台预期等信息进一步利好军工板块,使得板块出现活跃交易,景气度明显回升。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及民参军优质标的,如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、光威复材、振芯科技、中光防雷、航新科技、火炬电子等。 行业动态 【汽车】日前,法拉利汽车公司宣布,到2022年,公司约60%的车型将配备混合动力发动机,其余车型使用普通的内燃发动机,以适应全世界日益严格的排放标准。(第一电动网) 【轻工制造】2018年1-7月,造纸及纸制品制造业利润总额488.1亿元,同比增长10.69%,其中:纸浆制造业利润总额13.42亿元,同比增长51.07%;造纸业利润总额304.43亿元,同比增长12.09%;纸制品制造业利润总额170.25亿元,同比增长12.09%。(中国轻工业网) 【机械设备】工信部公示第二批服务型制造示范名单,其中包括高德红外、三川智慧、正邦科技、中信重工等33家示范企业。宝山钢铁股份有限公司的宝钢超轻型钢制白车身(BCB)开发与应用、郑州宇通客车股份有限公司的面向运企机务管理的Vehicle+车联网综合服务平台等50个示范项目;工业和信息化部电子第五研究所华东分所的苏州智能工业融合发展中心、浪潮通用软件有限公司的面向制造业的供应链协作平台等31个示范平台;以及苏州市、嘉兴市、泉州市、郑州市、广州市、厦门市等6个示范城市。(中证网) 【电气设备】 1)国家能源局发布了1-8月份全国电力工业统计数据,全国风电累计装机17400万千瓦、风电平均利用小时1412小时。(能源局) 2)近日,陕西省发改委发布陕西省2018年风电开发建设方案。通知提出,2018年陕西省核准了29个150万kW的风电项目,并要求在今年年底前开工,否则指标作废。为了防止部分项目在年底前无法开工导致指标浪费,另外核准了21个107万kW的备选项目。(北极星风力发电网) 公司要闻 漳州发展(000753):全资子公司水务集团将在漳州市龙文区投资建设“漳州市第三自来水厂(一期)工程项目”,预计总投资额为4.09亿元。 英派斯(002899):因经营发展需要,殷富中国、湖南文旅计划合计减持公司股份不超过480万股(占公司总股本比例4.00%)。其中,殷富中国减持股份数量不超过340万股(占公司总股本比例2.83%),湖南文旅减持股份数量不超过万股(占公司总股本比例1.17%)。 双良节能(600481):公司控股子公司双良新能源公司成为新疆大全新能源股份有限公司4A项目还原炉及尾气夹套项目的中标人,中标价1.8亿元。该项目的中标彰显了双良新能源公司多晶硅还原炉产品的研发、制造和集成能力。 金智科技(002090):公司中标国家电网公司配变数据采集终端(TTU)项目共计1648.54万元。 天奥电子(002935):公司正在开展5G相关产品的研发和技术储备。 风险提示:政策变化,经济增速变化,原材料价格变化。

发改委调研建材价格触发市场情绪波动:本周申万建筑指数收盘4601.95点,周跌幅5.02%,大幅跑输大盘。板块整体估值12.79倍PE,较上周有所下跌。本周受大盘情绪影响之外,发改委调研建材价格,引发市场对水泥限价与限产政策的担忧。细分板块中,水泥与管材、玻纤跌幅较大,分别下跌6.39%、5.09%、5.10%,其他板块均有不同程度下跌。建材相关概念板块亦均有不同程度下跌,其中西部水泥下跌4.04%,跌幅最大。本周消费属性较强的二线建材龙头有较强的抗跌能力,表现相对较好。 未来基建需求反弹可能性进一步加大:8月份经济数据公布,固定资产投资进一步下行,2018年基建增速为负基本坐实,其主要原因是金融去杠杆导致非标与城投债等资金渠道缺位,积极的政策信号未能落地。根据宏观经济学理论,基建产出与人均资本存量,人均产出等变量密切相关,经过详细测算,我们认为2018-2020年全国基础设施建设的内在增长率分别为12.5%、12.1%、9.1%。而由于资金供给的非正常缺位,预计2018年基础设施建设实际增速为负,将导致基础设施建设实际供应的不足。我们认为随着国内经济下行压力进一步提升以及中美贸易战的进一步激化,政策与资金逐步开路,2018年四季度至2019年基建增长将有较大幅度反弹,对水泥需求的拉动将更上一个台阶。 环保限产松绑概率低,限价可能性小:当前水泥价格高企,主要原因是错峰停窑导致供给不足,在供给不足的前提下限产只会激化供需矛盾,可能性并不大。从水泥行业角度来说,下游混凝土的成本主要来自于砂石,占比达到 48.8%,而水泥占比仅19.9%。当前水泥单价超过 400元,单吨涨价 50元,反映到混凝土上的成本变化不到 8块钱,通过环保松绑或者限价来减轻对混凝土企业的成 本压力可能性不大。而近期环保限产的实施范围已经有所扩大,体现环保治理的决心,当前“开倒车”的可能性并不高。但我们认为“环保一 刀切”的做法有可能出现微调,降低政策实行的冲击度。 外部熟料进口与政策调整是行业的主要风险点: 当前水泥价格较高,东南亚熟料由于成本低关税低进口量逐步增加,预计全年进口量将达到1000万吨,对市场造成一定冲击,水泥价格大幅上涨空间不大。而上游行业高度景气利润丰厚,中游制造业由于需求不足难以有效传导高企的PPI,未来恐有其他政策调整产业链利润的风险。 建议从区域景气度以及行业属性选股:水泥行业依旧景气,业绩仍存释放空间,建议从区域景气和行业属性的角度选股。推荐产业布局完善成本优势明显的海螺水泥,广东省内行业高景气度受益者塔牌集团,减水剂行业集中受益者建研集团,以及C端定价权凸显B端产品突出的三棵树。 风险提示:环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险

一、本周统计局经济数据公布,需求总量仍高位稳定。固定资产投资增速5.3%,同比略有降速。但是其中房地产开发投资增速10.1%,销售面积增速4.0%,均在高位维持稳定;而新开工面积增速15.9%、施工面积增速3.6%,均有所扩大,这印证了对我们前期地产企业有加速周转意图的判断。而基建整体仍因地方融资收紧等问题,持续相对弱势。 在需求总量仍稳定增长的基础上,我们看到本月主要建材产量增速持续回暖。其中水泥产量8月2.0亿吨,单月增长5.0%,1-8月累计13.8亿吨,同比增长0.5%,同比转正;水泥主流企业普遍反馈8月整体相对较好,施工进度连续,也同统计局数据形成了相互印证。玻璃产量8月单月增长1.9%,1-8月累计同比增长-0.1%,降幅持续收窄。 我们认为,在固定资产投资维持稳定,新开工面积、施工面积等数据仍然延续相对高速增长的情况下,而下半年地产可能仍然会是施工需求的重要支撑;短期看传统建材工业品短期的需求总量仍然延续高位稳定趋势。较好的宏观数据也有望一定程度上扭转前期市场悲观预期,行业或迎来修复机会。 二、目前市场较为关注供给侧改革是否存在“矫枉过正”的风险以及今年旺季限产力度是否会边际放松。从目前的情况看:其一、自上而下政策层面尚暂未见转向,无论是从高层对“蓝天保卫战”的重视还是政府年内考核指标来看,仍然对环保提出了很高的要求;其二、自下而上执行层面边际上仍然是趋严的,今年华东安徽、江苏、浙江等地区如此频繁的临时停产计划是前所未有(后续仍可能有新的停产规划),而北方采暖季错峰的日期仍在提前。我们统计了今年已公布的错峰生产计划,发现同比去年同期仍然是增强的(具体数据详情欢迎同我们交流)。因而我们判断,在短期趋势上,水泥价格转向的概率较小,旺季水泥价格仍将延续涨势。

本周观点 据国家统计局数据,2018年1-8月商品房销售面积同比增长4.0%,其中8月单月全国商品房销售面积同比增长2.4%,增速环比缩窄7.5个百分点;1-8月限额以上家具零售累计额同比上涨10%,仍维持了较高增速。我们认为当前地产调控持续趋严、行业竞争加剧对企业而言既是挑战也是机遇,家居龙头有望凭借制造、渠道、品牌优势快速抢占市场份额。 子行业观点 家居方面,我们持续看好受益于C端消费升级、集中度提升的龙头企业以及精装放量背景下具备工装渠道优势的品牌企业,重点推荐顾家家居、喜临门、帝欧家居;造纸方面,我们预计纸价在成本支撑下涨幅仍较为有限,板块盈利或将下行,中长期看好行业龙头太阳纸业、山鹰纸业以及中顺洁柔。包装基本面逐步改善,推荐裕同科技,关注电子烟主题的劲嘉股份。 重点公司及动态 1)顾家家居:拟公开发行总额为11亿元的可转债,控股股东顾家集团承诺出资不低于5.2亿元参与优先配售,彰显出对公司发展信心;2)喜临门:自主品牌延续高增长,渠道扩张+产品提价驱动下盈利弹性有望释放;3)帝欧家居:工装优势显著,上半年欧神诺营收、净利润增速均在80%以上。 风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。

投资建议:食品饮料板块特别是白酒在经过7-8月的大幅调整后上周略跑赢大盘,我们认为当前估值已隐含了市场对未来宏观需求的悲观预期,拉长周期看,食品饮料板块景气度依然向上,龙头公司依靠消费升级和份额提升仍保持稳定增长,优势继续扩大,当前时点各领域龙头公司已具备性价比,建议增加配置。 对于白酒,我们认为行业景气长期仍处于上升通道,消费品牌化、集中化的趋势没有走完!但随着行业复苏进入第三年,行业增长进入挤压式增长阶段,分化更加明显,全国化名酒未来仍能通过消费升级和份额集中获得成长空间,把握龙头。白酒推荐“一高一低”贵州茅台+顺鑫农业,以及泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。 对于大众品,刚需属性下,成长性和确定性兼具,中长期看,优质龙头具备吸引力。大众品核心推荐:伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业和桃李面包稳健增长,但短期估值相对较高,建议继续关注。 核心推荐:白酒,泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包 一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌0.42%,上证综指下跌0.76%,跑赢大盘指0.34pct,在申万28个子行业中排名第10。涨幅前三位为乳品(2.67%)、葡萄酒(1.87%)、啤酒(1.30%);跌幅前三位为其他酒类(-3.94%)、食品综合(-3.18%)、白酒(-1.10%);个股方面,涨幅前三位为通葡股份(15.16%)、金种子酒(6.32%)、莫高股份(4.88%);跌幅前三位为得利斯(-8.19%)、顺鑫农业(-8.09%)和涪陵榨菜(-7.11%)。 成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.42元/公斤,同比持平,环比上升0.6%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格25.66元/公斤,同比下降26.01%,环比上升0.08%;生猪价格14.40元/公斤,同比下降3.23%,环比上升2.86%;猪肉价格22.51元/公斤,同比下降9.49%,环比上升0.81%。 板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE26.81x,溢价率123%,环比上升32.3%;白酒动态PE28.39x,溢价率136%,环比上升55.5%。

上周食品饮料板块下跌0.4%,跑赢沪深300,其中乳品(+2.7%)涨幅最大,白酒(-1.1%)跌幅较大。集中度提升趋势不变。根据我们草根调研, 受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响,18 年中秋需求增速可能慢于17 年中秋和18 年春节,但也无需悲观,预计3Q18 上市公司总体可以增15-20%, 如果剔除基数较高的茅台,预计可增20-30%。悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司布局机会。推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 中银观点 一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌0.4%,跑赢沪深300,其中乳品(+2.7%)涨幅最大,白酒(-1.1%)跌幅较大。 集中度提升趋势不变。市场对白酒基本面的分歧较大,我们认为要解决这个问题,首先要分析过去两年上市公司高增长的原因,然后站在当前时点往后看,哪些因素没变,哪些有变化?过去两年高增长的原因主要有:(1)消费习惯和营销模式改变推动品牌白酒集中度快速提升;(2) 主力品种价格上行,带动渠道扩张和补库存。现阶段,不变的因素有: (1)对上市公司而言,集中度提升的逻辑并未发生变化;(2)消费升级的方向不变。变化的因素有:(1)渠道扩张的红利可能减弱,不过上市公司加大了广宣投入,可实现平稳过渡;(2)投资者对经济的担忧增加,对比历史数据,我们判断总体影响可控。根据我们草根调研,受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响,18 年中秋需求增速可能慢于17 年中秋和18 年春节,但也无需悲观,预计3Q18 上市公司总体可以增15-20%, 如果剔除基数较高的茅台,预计可增20-30%。 悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司布局机会。行业增长的长期驱动因素并未发生变化,股价回调反而带来优质公司布局机会。白酒重点推荐舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。食品重点推荐伊利股份、中炬高新。 推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 行业重大数据变化 9 月生猪价格同比-3.9%,仔猪价格同比-30.9%。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

上周行情回顾 上周沪深300指数下跌1.08%,轻工制造板块指数下跌1.89%,跑输大盘0.81pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第18名。子板块中,包装印刷板块表现相对较好,上周仅下跌0.31%。 个股中,上周涨幅居前5名的是升达林业(+18.40%)、荣晟环保(+11.27%)、亚振家居(+8.43%)、*ST中富(+6.90%)、德艺文创(+5.80%);跌幅居前的是青岛金王(-22.19%)、冠福股份(-19.65%)、广东甘化(-10.36%)、美克家居(-9.54%)、太阳纸业(-9.06%)。 重点数据跟踪 9月14日,国内木浆价格为6440元/吨,较前一周下跌1.04%。国废价格为2870元/吨,较前一周下跌2.03%。美废到岸均价为261美元/吨,较前一周下跌0.3%;日废到岸均价为308美元/吨,较前一周上涨3.4%;欧废到岸均价为260美元/吨,持平前一周。白板纸价格为4663元/吨,持平前一周;白卡纸价格为5843元/吨,持平前一周。箱板纸价格为5093元/吨,较前一周下跌0.33%;瓦楞纸价格为4503元/吨,较前一周下跌0.39%。双铜纸价格为6800元/吨,持平前一周;双胶纸价格为6975元/吨,持平前一周。溶解浆内盘价格为7650元/吨,持平前一周。 9月3日至9月9日,全国30个大中城市的商品房销售套数为32128套,环比下降11.1%;销售面积为337.9万平方米,环比上下降12.7%。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1-8月造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比增长9.7%;2018年8月我国共进口纸浆223.10万吨,同比上升20.01%。 重要公告:1、金牌厨柜:9月10日公司首次回购4300股,占总股本的比例为0.0064%;控股股东建潘集团补充质押35万股;2、美克家居:控股股东美克集团解除质押6368万股;3、晨鸣纸业:晨鸣控股拟增持不低于1亿元,江西晨鸣纸拟与中铁建租赁开展融资租赁业务;4、中顺洁柔:邓冠彪以均价7.656元/股增持30万股,拟以不超过9.5元/股回购842.11-2105.26万股;5、欧派家居:全资子公司收购梅州柘岭投资实业有限公司100%股权;6、合兴包装:撤回公开发行可转换公司债券申请文件等。 本周观点 家具方面,推荐欧派家居(短期看点:衣柜开店加速,是短期业绩的增长点。中期看点:欧铂丽、木门有望发力。长期看点:设计以及信息化驱动下的大家居)、索菲亚、顾家家居(收购班尔奇、Natuzzi、Rolf Benz、Nick Scali等品牌进一步丰富品类矩阵及完善海外布局;渠道方面继续优化和拓展,上半年新增约500家门店至4000家,并积极拓展商场渠道;海绵原材料TDI价格大幅下降,目前相较年初下降约30%,有望带来利润端弹性)、曲美家居;造纸方面,推荐太阳纸业。 风险提示 原材料价格上涨;房地产销售下行。