事件:公司发布2018年一季度报告,实现营收9.05亿元,同比增长33.97%,归母净利润0.22亿元,同比增长101.33%;预计2018上半年归母净利润9125-12456.89万元,同比增长10-50%。 点评:一季度业绩符合预期,光学+触控+汽车+AR 板块增长看点十足,全年向好。 根据公司年报,公司积极投资扩产光学镜头、镜头模组、触控显示模组进展顺利,已具备5-13M 镜头量产、虹膜镜头生产能力,有完整的AR 光学系统及配套生产出货能力,车载镜头国内外进展顺利,有望受益日韩客户导入及汽车ADAS 加速渗透; 触屏显示领域,重庆10亿新型触控项目投产,与京东方、美法思强强联手,整合上下游优势资源打造触控显示贴合的垂直一体化产业链;积极卡位外观3D 曲面盖板玻璃,享受5G 时代手机配套升级换代红利。公司有望进一步受益于大客户持续导入(智能手机及车载镜头)、光学触控扩产提量、升级下单机附加值提高、国产机型渗透、智能硬件及AR 爆发、产品结构优化,全年预计高增长,持续推荐。 业绩基本符合预期,研发投入持续扩大,坏账计提不改成长本质。审慎原则下计提应收账款准备,资产减值同比增长222.78万元,一季度政府补贴为1307万元,是去年同期的4倍,对冲计提损失; 公司持续加大研发投入,管理费用同比增长42.28%,为后续产品升级、业绩增长蓄力。 18H1预告持续乐观,优于上年同期,验证我们此前的预判。公司预告18年上半年归属于上市公司净利润为9125-12456.89万元,同比增长10-50%, ,综合毛利率基本持平。我们预计二季度公司将持续受益于光学镜头/模组、触控显示屏扩产放量,日韩客户客户的导入,在5G、消费电子升级换代, 国产手机渗透的利好环境下,公司作尽享红利,各板块增长动力十足,看好上半年乃至全年的业绩增长。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)显示全贴合京东方西南地区配套一期项目已经建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、8M、13M 手机摄像模组已经开始量产出货; 3)公司17年9月参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望加速公司镜头业务客户扩张,通过Kolen 快速导入供货。日韩客户加速出货,预计18年有望达到5000万颗镜头出货。同时公司有能力研发3D 识别镜头产品,能够把握3D 识别国产机渗透浪潮。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。公司AR 产品掌握高端客户,输入输出系统均有布局。公司能够开发完整的AR 光学系统,产品涵盖透进组进行修正畸变和相差、半透半反射棱镜、光波导多组棱镜、自由曲面镜片等,拥有完整的出货方案。 同时公司具有广角镜头生产能力,能够顺利进入VR、AR 的信息采集领域,如LeapMotion 等运动追踪镜头等。汽车领域,公司汽车镜头美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS 渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:根据IDC 发布的最新智能手机销量数据调整相关假设,将公司18-19年归母净利润从5.17亿元和7.56亿元下调至4.50亿元和6.02亿元;光学依旧是手机的重要创新,看好镜头、3D 识别、AR 的发展持续增厚公司业绩,维持买入评级。 风险提示:新客户镜头业务进展不及预期,触控模组业务进展不及预期

业绩基本符合预期 公司2017年实现营业收入50.54亿,同比增长70.09%,实现归母净利润2.837亿,同比增长34.79%,实现扣非归母净利润2.55亿,同比增长44.64%。归母净利润低于此前业绩预告值的原因是未计算美法思的投资损益。公司2017年毛利率13.18%,同比下滑2.13pct,主要是因为低毛利率的贸易类和集成电路贸易类业务规模的扩大,但分业务来看,公司核心业务光学镜头毛利率42.05%,同比提升1.26pct。 Q1奠定全年业绩基础 公司公告2018年经营目标为实现营业收入65亿元,实现净利润3.5亿,彰显公司全年业绩增长信心,同时我们认为公司有望实现更高的利润水平。公司2018年Q1实现营业收入9.05亿,同比增长33.97%,实现归母净利润0.22亿,同比增长101.33%,符合此前预期。我们认为在1季度人民币汇率大幅上升的情况下实属不易,增长除政府补助外,还有重庆触显项目的288万利润。同时考虑到2月份重庆触显产能利用率不高,4月份已实现产销两旺,下半年二期项目投产,我们认为重庆触显项目将成为今年一大业绩增量。 看好公司成为光学变革中的赢家 从本轮新机发布潮可以看到,光学创新不断涌现:可变光圈、三摄、超大光圈等,我们判断光学创新是本轮消费电子变革的最佳赛道,玻璃镜头实力将成为竞争关键。公司凭借玻璃非球面镜片模造技术,有望成为此轮变革中的赢家。公司目前各项业务进展顺利,手机镜头凭借Kolen进入海外大客户的供应体系,加速放量在即;最能代表公司创新性的3Dsensing领域,公司也已突破国内客户,预计在2018年下半年开始批量供货。我们强调关注公司车载领域进展,不止是Tesla,欧洲的Tier1厂商也将有产品落地,19年的增长更值得期待。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利。且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.76、1.04、1.53元/股,同比增长49.52%、36.75%、47.38%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

一季度增长快速:公司预告,2018年一季度净利润约2206万元~2758万元,同比增长100%~150%。业绩增长的主要原因:1)光学产业和触控显示产业前期投资的产能逐步释放,销售规模及订单稳步增长。2)政府补助资金有所增长。 控股股东积极增持:控股股东鑫盛投资拟增持不低于1亿元,不超过2.5亿元的公司股份,该计划自2月7日起6个月内完成。鑫盛投资17年就通过员工持股间接增持1.5%股本,目前共持股11.8%。此次增持是出于对公司长期投资价值的认可,对公司未来发展的信心。 联创发力手机镜头:公司通过参股三星第二大手机镜头供应商Kolen,将在韩国市场加速发展。联创此前已通过三星的认证,小批量出货手机镜头,具备5M、8M及13M量产能力,联创投资Kolen后,可为Kolen提供资金以及手机镜头产能,也为联创在客户中份额提升提供较大帮助,双方协同显著。手机镜头市场233亿美元,双摄带来手机行业CAGR20%以上,公司将享受行业高速成长红利。 国际新能源车ADAS镜头核心供应商:汽车镜头市场近30亿美元,行业CAGR近35%。汽车镜头方面,联创为国际知名汽车公司研制的ADAS车载镜头已经量产出货;另多家全球知名汽车电子厂商已经来公司审厂。由于汽车镜头单价比手机镜头高近8倍,毛利率高达40%以上,一旦放量,将为公司贡献较好的利润。 财务预测与投资建议 预测17-19年EPS分别为0.53、0.72、0.99元,根据可比公司2018年26倍估值,由于公司光学业务稀缺性,给予10%溢价,对应目标价20.59元,维持买入评级。 风险提示 公司在光学业务进展低于预期;触控显示业务竞争激烈程度超预期。

事项: 联创电子发布18年一季度业绩公告:公司预计18年一季度实现归母净利润2,206.06 万元–2,757.58 万元,同比增长100%~150%。 评论: 光学+触显业务产能逐步释放,公司业绩迎来爆发公司18 年一季度实现归母净利润2,206.06 万元–2,757.58 万元,同比增长100%~150%。一季度业绩大幅增长的主要原因是前期投资的光学产业和触控显示产业产能逐步释放,销售规模与订单稳步增长,同时政府补助资金也有所增长。 公司前期的布局已经开始逐步进入收获期,业绩有望迎来爆发:光学业务方面,公司作为国内稀缺的光学镜头标的,拥有雄厚的光学技术基础和优异的制造能力,并顺应手机像素提升,玻塑混合镜头渐成主流的趋势,拓展手机镜头市场,现已成为国内外主流高端客户的镜头供应商之一。5M~13M 像素的手机镜头已经顺利量产出货,13M 已经成为公司出货的主力品种。并且随着公司产能的进一步提升,市场及客户的进一步拓展,光学业务今年业绩有望迎来爆发。 触显业务方面,公司围绕大客户进行触显业务的全方位布局,公司通过整合上下游优势资源,打造从玻璃盖板、ITOSensor、SMT 封装、TP bonding、显示模组、触控显示贴合的垂直一体化产业链,成为触控显示组件一站式解决和服务提供商。 并随着大客户在全球显示产业链地位的不断提升,加强对大客户的配套服务能力,持续扩充产能,拓展市场,以满足客户需求。 重新审视公司的成长性与核心竞争力从手机镜头的发展路线来看,玻塑混合镜头已经渐渐成为趋势,玻璃镜头的透射性和折射率、镀膜优势以及耐热度均好于塑料镜头,特别是做成非球面镜头可以将轻薄的优势发挥到极致,同时拥有更大的光圈,也更加符合手机镜头轻薄化,成像质量逐步提升的趋势。特别是在3D sensing 渐成主流之下,由于玻璃镜头拥有更好的耐高温特性,可以更好地应对3D sensing 的热效应。而塑料镜头的温漂现象明显且材料选择空间小,随着人们对手机成像质量要求的不断提高,以及手机模造玻璃镜片成本的不断降低,玻塑混合镜头有更大的发展空间。 公司在传统模造玻璃领域积累了大量的技术和经验,特别是模具能力,成型工艺以及热加工能力。在向手机镜头领域拓展有天然的优势,逐步形成模造玻璃镜片制造和塑料镜片制造能力。未来随着搭载摄像头的产品不断增加,以及消费者对成像质量要求的不断提升,公司真正的优势将会逐步在未来打破成长的天花板。公司围绕手机光学镜头领域不断布局,静水流深,厚积薄发,打破高像素手机镜头由境外光学公司垄断的局面,提升公司光学镜头类产品的国际竞争力。 看好公司今年开始步入收获期,上调评级至“买入”评级 公司是国内稀缺的光学镜头标的,随着光学和触显业务产能的陆续释放,销售和订单的稳步增长,公司将逐渐迎来收获期。预计18/19 年净利润4.40/5.94 亿元,EPS 0.79/1.07 元,同比增长43.8%/35.1%。当前股价对应18/19 年PE 19.6/14.5倍。上调评级至“买入”评级。 风险提示: 1,手机镜头、车载镜头、运动相机镜头产能扩展以及客户需求不达预期。 2,触控显示项目进度不达预期,大客户需求不达预期。

光学和触显产能逐步释放带动公司业绩增长 公司业绩增长的主要原因是1)光学产业和触控显示产业前期投资的产能逐步释放,同期销售规模的同步增长;2)政府补助资金的增长。我们认为触控显示产业中,重庆一期项目的投产以及相对较高的产能利用率是业绩增长的主因,手机镜头项目随着认证通过也逐步迈入正轨开始贡献利润。 各项业务进展良好,展望全年高增长 据我们了解,重庆一期项目在年后产能爬坡率增长很快,有望在3~4月份达到满产。同时考虑到手机镜头的上量以及Gopro的补库存,我们预计Q2仍将维持高速的成长。 q光学创新是本轮最佳赛道,公司有望充分获益 从本轮新机发布潮可以看到,光学创新不断涌现,终端厂商也把宣传的重点放在:可变光圈、三摄、超大光圈等改变成像质量方面,我们判断光学创新是本轮消费电子变革的最佳赛道。公司目前各项业务进展顺利,手机镜头凭借Kolen进入海外大客户的供应体系,加速放量在即;最能代表公司创新性的3Dsensing领域,公司也已突破国内客户,预计在2018年下半年开始批量供货。我们强调关注公司车载领域进展,不止是Tesla,欧洲的Tier1厂商也将有产品落地,19年的增长更值得期待。另外,预计今年将发布的MagicLeap也将为公司的发展助推动力。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利。且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2019年EPS为0.84、1.31元/股,同比增长55.24%、55.57%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧

近年来大力投资光学业务车载镜头已获得特斯拉订单:公司自2015年借壳上市以来,合计拟投资共超过17亿元大力发展光学镜头、摄像头模组等业务,应用在车载监控、辅助驾驶、VR、AR及手机上。目前公司获得特斯拉的车载镜头订单,特斯拉一辆车搭载8颗摄像头,随着Model3量产,公司将直接受益于特斯拉的出货量大幅提升。此外,公司也与国际Tier1汽车零部件供应商、国际知名ADAS芯片厂商建立合作关系。整个汽车摄像头市场近30亿美元,CAGR35%,公司是A股唯一具备车载光学镜头量产能力的。 手机镜头及模组顺利推进:手机镜头已于去年四季度投产,目前5M、8M及13M均已量产。手机模组也在今年Q1实现投产,下半年迎来行业旺季,产能为5KK/月,手机业也是光学发展重点方向,预计未来还将跟随客户订单持续扩产。 触显业务发展势头较好:自2016年下半年开始,公司的触控显示业务主要配套京东方等国内外的大客户,转好迹象明显,并在年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000万片,其中重庆一期3KK月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,随着下半年消费电子旺季到来将为公司贡献较好利润。 持续布局智能终端:公司公告拟投资2亿元在宁波设立子公司,建设年产200万件智能可穿戴、智能终端产业化项目,此为触控显示、摄像头模组等下游,项目建设期为2年半,在2019年底达产,年销售收入新增10亿元。 首次大规模员工持股进展顺利:公司拟向不超过216位员工实行,以1:1杠杆合计持股不超过2亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。截止目前已成立了第一期员工持股计划管理委员会,顺利推进中。 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.63、1.05、1.36元,根据可比公司,我们给予公司2017年38倍P/E估值,对应目标价23.94元,维持买入评级。

业绩摘要:2017年第一季度公司实现营收6.76亿,同比增长150.77%;净利润1103.03万,同比增长17.87%;扣非净利润916.87万,同比增长115.20%。 手机摄像头模组和重庆基地相继顺利投产,看好2017全年发展。第一季度为光学和触显业务的传统淡季,但公司的销售情况相对良好,主要受益于公司手机镜头、摄像头模组相继投产所致。除了手机镜头和模组外,去年公司在重庆两江投资建设的年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目,一期项目已在今年一季度开始投产,二期项目土建亦已开工建设。虽然受营业成本增速较快的影响,导致毛利率较低,随着二季度开始的淡季转旺,后续的发展情况值得期待。公司在一季报中对2017年上半年的业绩进行了预计,预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%-30%。2017上半年公司募资建设的项目尚处于项目建设和产能爬坡过程,下半年有望贡献业绩带动项目提升。 光学业务稳定发展,高清广角镜头及模组继续扩产能。公司光学业务下游运动相机市场稳定发展,公司在本月发布公告投资年产2640万颗高清广角镜头、2880万套摄像模组产品的产线,主要应用在航拍无人机、车载监控和辅助驾驶以及VR/AR设备上,表达了公司对高清广角光学业务未来前景的信息。随着车载摄像头在汽车领域的推广使用和VR摄影的普及,我们认为公司光学业务有望保持稳定增长。 大规模员工持股计划彰显充足信心。公司第一期员工持股计划拟向不超过216名员工实行,合计持股不超过2亿元。此次计划涉及人员范围较广,将有力的提振员工的工作积极性,也彰显了管理层对公司未来发展有充足的信心。 投资建议:我们看好公司光学业务的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、1.01元、1.64元,维持买入评级。 风险提示:光学业务拓展低于预期,产线建设慢于预期。

公司公告2017年1季报,Q1扣非后归母净利润增速大涨 公司2017年Q1 实现营收6.76亿,同比增长150.77%;归属于上市公司股东净利润0.11亿,同比增长17.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润为0.092亿,同比增长115.2%,扣非后归母净利润增速超预期。同时公司对2017年半年度业绩做了指引,预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%-30%,2017 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7962.92万-9001.56万。 Q1为公司业务传统淡季,淡季扣非后归母净利润增速高,基础夯实 2017年是公司借壳上市承诺业绩的最后一年,前两年虽未达到借壳上市之时承诺业绩,跟光学客户结构、行业拓展需要时间及触控行业整体竞争持续激烈有关。但2016年也做了很多调整工作,也反映在2017年Q1业绩当中。2017年淡季不淡,Q1扣非后归母净利润的增速给予更强信心,也为今年全年打下了夯实基础。 半年报指引增速15-30%,但公司业务布局及运转向好,全年增长无虞 根据我们行业及公司调研了解,2016年,光学事业部在业务布局及客户推广上做了很多工作。主要客户Gpro2016年因新品推出节奏延迟,导致公司光学业务收入低于预期,但2017年Gpro产品储备及发行节奏预期比2016年好;其次,公司在安防及VR、AR业务上与业内优质客户推进进展良好,VR和AR是未来大浪潮不用质疑,能否进入核心赛道,是镜头厂商在此领域争天下的关键影响因素。同时手机CCM目前与韩系客户及国内主要ODM商的认证过程顺利,预期下半年镜头和CCM上量可期。车载镜头2016年已通过特斯拉认证,2017年目前除特斯拉外,其他整车客户需求也非常旺盛。触控显示事业部与京东方战略合作2016年已启动,2017全年均为贡献期,预期订单饱满。 同时公告员工持股计划更换信托公司及托管行,反映公司主动推进进程 公司公告2017年Q1业绩同时,公告了员工持股计划更换信托公司及托管行,反映公司主动推进员工持股计划进程,2017年8月份之前员工持股计划将实施完毕,彰显公司及员工未来发展信心。 看好公司光学的强劲实力及触控显示的大客户战略,维持买入评级 看好公司光学及触控显示业务在技术及应用领域的不断探索及拓展,近两年,随着新投产项目的产能释放,前期铺垫的良好客户关系也将促进产能变成新增收入,公司收入及利润增速进入快车道。看好触控显示的大客户战略。同时体外大基金集成电路业务促使联创电子本部往前端半导体产业延伸,助力联创电子在全球光学及触控显示领域进一步提升竞争力。我们预计公司2017-19年EPS(考虑到股份回购后)为0.58、0.93、1.21元,未来3年CAGR44%,按照1倍PEG左右给予公司2017年38-40倍PE,对应目标价为22.04-23.2元,维持“买入”评级. 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧、新客户拓展低于预期。

公司更正半年报增速区间,符合预期,看好全年发展趋势:公司更正半年报增速区间,预期2017 年上半年归母净利润为7963 万元-9002 万元区间,同比增长15%至30%,区间中值为8483 万元,同比增长22.5%。上半年业绩增速基本符合淡季转旺季趋势。光学和触显二季度仍处于淡季转旺的阶段, 增长主要体现在下半年,看好全年发展趋势。 1)光学镜头及模组在手机和汽车都将有突破性进展 下半年是出货高峰期: 在镜头方面,公司与美国On-Semi、OV 等传感器生产商保持良好的联合研发合作关系,手机镜头目前5M、8M 及13M 均已量产。手机模组也在今年Q1 实现投产,预计二季度开始将突破大客户,下半年迎来行业旺季。汽车镜头获得国际知名公司特斯拉的认证通过,预计Q2 有突破性进展。 2)触显业务发展势头较好,重庆京东方项目二季度开始启动,将逐季提升 公司年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000 万片,其中重庆一期3KK 月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,预计二季度开始爬坡,下半年贡献较好的利润 一季度业绩符合淡季预期,扣非净利润增速较快:2017 年一季度主营收入为6.8 亿元,同比增长151%,归母净利润1103 万元,同比增长18%,扣非归母净利润为917 万元,同比增长115.2%。销售毛利率为10.3%,相较于去年同期下滑6 个百分点,销售净利率为1.9%,相较于去年同期下降个百分点。公司一季度的收入增长较快,但毛利率有所下滑,我们判断是公司订单情况较好,但由于公司一季度光学和触显都处于淡季,产能利用率还处于较低的状态,对毛利率和净利率都有影响,导致了公司的扣非净利润增速略低于收入增速。 首次大规模员工持股体现公司长期发展信心:公司此前停牌筹划员工持股计划,拟向不超过216 位员工实行,以1:1 杠杆合计持股不超过2 亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年每股收益分别为0.59、0.92、1.23 元,根据可比公司我们给予公司2017 年37 倍P/E 估值,对应目标价21.83 元,维持买入评级 风险提示 公司在光学业务进展低于预期;触控显示业务竞争激烈程度超预期。

一季度业绩符合淡季预期,扣非净利润增速较快:2017年一季度主营收入为6.8亿元,同比增长151%,归母净利润1103万元,同比增长18%,扣非归母净利润为917万元,同比增长115.2%。销售毛利率为10.3%,相较于去年同期下滑6个百分点,销售净利率为1.9%,相较于去年同期下降2个百分点。公司一季度的收入增长较快,但毛利率有所下滑,我们判断是公司订单情况较好,但由于公司一季度光学和触显都处于淡季,产能利用率还处于较低的状态,对毛利率和净利率都有影响,导致了公司的扣非净利润增速略低于收入增速。 上半年经营展望略低于预期,二季度由淡转旺,看好全年发展趋势:公司预期2017年上半年归母净利润为5886万元-9002万元区间,同比增长-15%至30%,区间中值为7444万元,同比增长7.5%。上半年业绩展望略低于预期,光学和触显二季度仍处于淡季转旺的阶段,增长主要体现在下半年。1)光学镜头及模组在手机和汽车都将有突破性进展 下半年是出货高峰期:在镜头方面,公司与美国On-Semi、OV 等传感器生产商保持良好的联合研发合作关系,手机镜头目前5M、8M 及13M 均已量产。手机模组也在今年Q1实现投产,预计二季度开始将突破大客户,下半年迎来行业旺季。汽车镜头获得国际知名公司特斯拉的认证通过,预计Q2有突破性进展。2)触显业务发展势头较好,重庆京东方项目二季度开始启动,将逐季提升:公司年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000万片,其中重庆一期3KK 月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,预计二季度开始爬坡,下半年贡献较好的利润。 首次大规模员工持股体现公司长期发展信心:公司此前停牌筹划员工持股计划,拟向不超过216位员工实行,以1:1杠杆合计持股不超过2亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.59、0.92、1.23元,根据可比公司,我们给予公司2017年37倍P/E 估值,对应目标价21.83元,维持买入评级。 风险提示。 公司在光学业务进展低于预期;触控显示业务竞争激烈程度超预期。

进入六月的最后一周,我们看到前期产能控制持续增强的背景下,水泥行业价格仅在部分地区呈现小幅回落,而整体库存仍然维持较低水平;玻璃价格也企稳开始回升。微观层面行业运行在这个淡季开端整体维持稳定状态。 而从前期刚刚公布的经济数据可以看出,固投数据、房地产投资增速均维持稳定,而主要建材工业品产量在本月均出现回暖。其中水泥产量单月增长1.9%,1-5月累计增长-0.8%;平板玻璃产量单月增长-0.7%,1-5月累计增长-1.3%,降幅均有所收窄。我们认为今年一季度的确是出现了一定程度的需求压抑,因而4-5月份从微观数据来看,企业的出货量均维持较好水平,也是需求出现后置的体现。而往后看,从总量数据如房屋累计施工面积可以看出,后续需求的韧性仍然会比较强。 我们认为市场对国内传统行业需求预期相对悲观,且存在修复空间。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强做优国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求(做大资产、降低负债);“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前的宏观外部环境,发挥传统动能的造血作用可以说是一种手段。我们仍然延续一贯的观点,并不对需求总量过分乐观,但也绝不悲观;值得重点关注的是确定性的行业格局好转,如结构升级、去产能等大背景。 当前时点,贸易摩擦硝烟再起,外部不确定性持续增多,我们建议持续关注确定性较强的强周期品种如水泥(下半年的玻璃可能也有机会),而成长性品种如(玻纤龙头巨石、中材科技,品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、帝欧家居等)的整体逻辑仍然是非常通顺的,部分股价出现回调后反而现在是中长期的配置的极好介入时机。 水泥:“淡季”或不淡,低库存下价格有支撑!矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速,利好过剩产能化解!

核心观点:我们在中期策略报告《周期向上,配龙头、携成长》中,重点阐述了全年板块仍具备良好投资机会,最近市场大跌,食品饮料板块表现出较强的抗跌性,且年初以来超额收益显著,内在逻辑值得加倍重视。2018年在“去杠杆”政策背景下,高ROE、现金流充裕、低负债率的食品饮料行业投资价值愈加凸显,伴随MSCI落地,国内消费股的估值体系有望全面重构,具备成长属性的行业龙头有望享受估值溢价,这一趋势可能才刚开始。食品饮料行业基本面继续向上,全年仍将是EPS牛市,冷静面对市场大幅调整,优质龙头值得重点配置。 2018年6月投资组合超额收益显著:伊利股份、顺鑫农业、洋河股份。当月内三者涨跌幅分别为伊利股份(-2.17%)、顺鑫农业(15.09%)、洋河股份(-1.15%),组合收益率为3.92%,同期上证综指下跌6.65%,组合领先上证综指10.57%。 白酒:高端酒价格坚挺,全年视角重配名酒。本周渠道反馈,上海、深圳、南京等地飞天茅台一批价达1650-1700元,库存约2周,发货节奏正常,价格上涨核心是需求旺盛推动,普五一批价815元左右,库存约1个月,国窖1573一批价740-780元,整体来看端午节后高端酒价格依旧坚挺,茅台价格表现抢眼,普五和国窖亦在通过暂停接受订单或年份酒定价等方式提高渠道价格,有望进一步改善经销商盈利水平;二三线酒洋河、古井、口子窖等产品升级换档趋势不改,渠道反馈二季度梦之蓝、古8、口子窖10年增速均在50%以上。因此,我们预计二季度名酒业绩增速基本延续一季度趋势,部分业绩有望环比加速。 目前名酒估值对应2018年25倍左右,处于历史估值中枢位置,MSCI落地后白酒板块估值体系重构正在上演,确定性溢价效应逐步凸显。从业绩估值匹配度来看,我们认为白酒板块仍值得超配,建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,继续重推贵州茅台、泸州老窖、五粮液,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。 古井贡酒:市场投入进入收获期,业绩有望持续超预期。古井贡酒一直是我们重点推荐的二线名酒,2018年企业的2点变化值得高度重视。一是过去十多年公司销售费用率不断走高,2016年接近33%,2017年开始进入下降阶段,且这将是长期趋势,核心原因在于市场投入已迎来拐点,品牌拔高带来价格带提升后费用的投入产出比显著提升,促销力度逐步减弱。二是多年来公司机制一直未变,相对僵硬的考核体系会限制内在发展,在其他名酒快速发展的大环境下,2018年起政府对公司支持力度明显增强,我们认为市场化考核等优化机制措施有望逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力有望得到进一步提升。从二季度渠道反馈来看,古井8年增速保持50%以上,持续验证省内产品升级趋势,省外河南市场同比去年逐步改善,费用投入进入拐点,我们预计二季度公司业绩有望持续超预期,继续重点推荐。 啤酒:动销增速好于去年,二季度板块有望实现量价齐升。2017年12月初以来,我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块,提价及改善趋势不断兑现,继续建议重视全年啤酒大行情。从产量来看,2018年4-5月份啤酒行业产量增速好于去年,单4月产量同比增速超过6%;从销量来看,渠道跟踪显示5月青岛啤酒山东大区增速约6%,华润啤酒在四川增速约5%、北京增速约8%、浙江增速约5%;从提价的执行力度来看,二季度提价的落地性好于一季度,结合产品结构升级趋势,我们认为二季度啤酒板块有望实现量价齐升的局面。从投资机会来看,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。 食品:依旧聚焦行业龙头,优先推荐伊利+绝味+元祖。乳制品和肉制品等成熟子行业,竞争格局较为稳定,品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑,优秀的龙头具有强定价权,可通过直接提价/间接提价(产品结构升级)转移成本压力,盈利能力持续提升,重点推荐伊利,积极关注双汇等;部分子行业处于成长期,如调味品、面包、酵母、卤制品、保健品等,行业增速基本在10%以上,龙头市占率多数仍较低,长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长,真成长企业理应给予更高估值实现超额收益,重点推荐海天、中炬、元祖、绝味、安琪、西王,积极关注安井、汤臣、桃李等。 伊利股份:份额加速提升,龙头优势凸显。乳业景气度持续,龙头收入高增长趋势较强。渠道反馈来看,步入4月销售淡季后,伊利常温液奶销售额增速继续保持15%以上,大单品安慕希、金典增长依旧强劲,增速分别为40%、20%以上,未来继续受益消费升级+渠道下沉+渠道品牌壁垒,加快提升市占率。2018年成本压力减轻+产品结构升级驱动,利好毛利率提升。从费用端看,步入4月淡季线下促销环比略强,同比未有明显加大,库存良性,我们预计全年费用率稳定,整体净利率有小幅提升空间,预计2018年收入增长16%,净利增长22%左右,对应2018年估值仅25倍,长期价值投资之选,继续重点推荐。 绝味食品:二季度开店提速,收入提升。2017年底公司有9052家门店,2018年仍计划新增800-1000家门店,18Q1开店数量略不达预期,主因春节放假耽误门店装修进程,18Q2开店速度略有提速,步入销售旺季后,加之世界杯啤酒+鸭脖搭配消费催化,收入增速有望达20%以上。年初以来,毛鸭价格略有上涨,公司作为鸭脖龙头,上下游议价能力较强,我们认为公司可通过直接/间接提价方式转移成本小幅上涨压力,世界杯期间公司广告和销售投入略有增加,预计18Q2收入高增,利润稳步释放。我们继续看好绝味门店扩张后带来的渠道壁垒塑造,长期来看绝味向上产品结构升级+向下渠道下沉,单店效能每年以3%-5%的速度稳步提升,预计全年收入增速15%以上,利润增速25%左右,建议关注。 元祖股份:稳健的糕点行业龙头,估值洼地、旺季发力。月饼、中西式糕点、蛋糕稳健增长,四川、江苏5亿以上维持优势,湖北等培育市场逐渐发力,我们预计2018-2020年公司收入分别为20.16、22.72、25.57亿元,同比+13.4%、12.7%、12.5%;产品结构升级驱动毛利率稳步提升,“中央工厂+门店”模式最大程度节省费用,净利率小幅提升,我们预计2018-2020年净利润分别为2.44、2.92、3.48亿元,同比+20.1%、19.67%、18.97%,对应当前估值仅20倍左右,继续推荐。从季度业绩看,端午粽子热销,单2季度收入和利润有望超预期,但因为公司月饼收入占比35%,业绩集中在三季度,传统中报收入只占35%,不贡献利润,下半年收入占比65%多,利润占比基本是95%以上,所以元祖建议关注三季报。 中炬高新:产品、区域、渠道扩张稳步进行,二季度收入有望达20%以上。公司18Q1收入不达预期,主因2017年3月调味品提价,造成经销商一季度集中备货形成了高基数,最近渠道反馈终端动销依旧不错,预计2季度收入增速20%以上。中美外部环境动荡造成大豆价格不稳定,成本可能小幅承压,但整体可控,我们预计随着规模效应+技术进步,公司毛利率有望稳步提升,管理费用率、销售费用率对比海天有较大改善空间,预计18Q2利润增速30%以上。随着房价不断走高,公司土地价值亦有望增加,公司是调味品中高性价比的投资标的。 投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液,二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

消费疲软不改行业景气度,个股异彩纷呈。6月18日-6月22日,食品饮料行业(-2.2%)跑赢沪深300指数(-3.3%)。平安观测食品饮料子板块中,乳制品(-0.3%)、大市值(-1.6%)、白酒(-1.8%)、肉制品(-2.2%)跌幅最小,或说明大龙头在弱势市场下具备较强防御属性。今年以来,宏观经济大环境不佳导致消费景气度略有下滑,社零增速及食品饮料增速均弱于去年同期,但行业内上市公司受益于消费升级&集中度提升,业绩有望持续靓丽。白酒高增长大趋势应可持续,茅台、洋河仍是高确定性的成长股,地产酒龙头正分享行业红利,应优选老白干等系统性优势企业。乳品需求仍在复苏,竞争趋缓&格局改善长逻辑仍未破坏,低位股价下伊利投资价值凸显。小食品股成长机会正重估,绝味、安琪、桃李、克明行业竞争力日趋凸显,业绩有望持续高增长。 最新投资组合:伊利股份(25.6%)、老白干酒(20.6%)、贵州茅台(13.8%)、大北农(11.9%)。伊利利空逐渐消散,竞争加剧无需过度担忧,多品类运作能力逐步得到验证,成熟商业体系带来长期成长确定性,股价低位或受资金关注。老白干并购事项成功落地,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期性客观存在,但一批价遥遥领先,应对周期底气非常足,足以支撑量价齐升。大北农新战略正发力,持续增长路径已清晰,估值处于低位,值得重点关注。 本周热点新闻点评:1)近日,蒙牛宣布与丹麦乳业巨头ArlaFoods携手推出中国首款定制化马苏里拉产品“Arla爱氏晨曦马苏里拉干酪丝”,提前布局奶酪市场。目前中国的人均奶酪消费量远低于美日,仅0.02千克每人。2015-2017年奶酪产品增长率高达15-25%,高于牛奶和冰淇淋,未来中国的奶酪市场潜力巨大;2)据酒业家,6月23日,500ml装52度新品五粮液酒暂缓接受新订单,具体恢复接受订单时间待定。五粮液早前透露2018年整体投放量为2万吨,其中52度新品五粮液的客户订单目前已经超过全年计划量。当前52度新品五粮液需求量稳定渠道层面对其期待值还在增加,暂缓接受订单会增强市场的饥饿感,未来有利于五粮液定价和52度新品的健康发展;3)6月22日,中酒协联合五粮液等三大巨头成立中国酒业大数据中心,未来将实施营销渠道商数字化、酒业生态发展分析、智能、智慧酿造等等工程。中国酒业大数据中心的成立标志着酒业行业的发展模式正由传统的数量扩张和价格竞争向质量型、差异化转型,并从供应链管理方面致力于解决用户体验和运营效能两大问题。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

中美贸易战再升级。贸易战会给中国经济带来什么,会给中国的消费结构带来怎样的变化。我们试图通过美日在过去几十年间贸易战给日本经济带来的变化,来预测贸易战可能给中国经济结构带来的变化。 贸易受到重挫,消费成为经济支撑 通过分析我们发现,在美日贸易战期间,外贸受到很大的冲击,消费成为日本经济的重要支撑。特别是在80年代,由于日本人均GDP快速增长,消费呈现繁荣景象。虽然当时外贸受到重挫,国内投资增加对国内消费有挤出效应,但是消费绝对增速并不低,并且在这个期间,日本完成重要的消费升级过程。 消费升级推动消费结构和种类的变迁 日本在70年代完成电器的普及,80年代完成汽车普及。消费从大众品消费向个性化、定制化需求改变,对奢侈品的购买空前热情,本土品牌在这个过程中逐渐崛起。食品饮料作为消费支出的重要部分,在贸易战过程中受国内投资挤出并不明显,从历史上看是持续消费升级的过程。 消费习惯和消费渠道发生巨变 在80年代,日常消费便利化给零售渠道格局带来重大变革,便利店及线上购物崛起,对日常生活服务需求提升。同时由于外出工作的女性增加,日本家庭饮食由初级农贸产品向餐饮产业转变的趋势,消费者由食材购买更多的转向精加工产品。 1980年-1999年期间,加工类食品中冷冻食品、饮料、面类、调味品分别增长212%,181%、73%、64%,为该段时期增速最快品类。把握住机遇的优秀企业如饮料业的三得利、面类日清、调味品行业龟甲万等获得迅速增长。 两个逻辑选股 我们给予食品饮料行业“买入”评级。目前中国国内的消费水平跟日本80年代消费水平接近,我们认为城镇化和消费升级将成为支撑消费的重要推动力。近几年来,中国经济对外贸依存度是下降的,消费越来越多的成为经济的重要支撑。我们认为从长期角度来看,中美贸易战会给两国经济带来不利影响,中国消费还有很大潜力,无论从避险角度还是从成长角度,食品饮料板块或是配置的最佳板块之一。 我们看好中国白酒的两端,即能做大做强市场份额持续提升的龙头酒企:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒。以及区域龙头业绩能快速提升的古井贡酒、伊力特、顺鑫农业等。食品方面,我们持续看好受益餐饮产业链和顺应年轻消费者需求的细分行业龙头:双汇发展、伊利股份,收入利润能长期较高增长的安井食品、绝味食品、中炬高新、来伊份等。 风险提示: 行业竞争激烈,上市公司业绩受经济波动等因素的影响,国内产能过剩问题严重,食品安全问题等,对其中的风险应予以充分关注。

1、非基本面因素扰动情绪,回调之中布局真成长:上周,受中美贸易战等影响,市场大跌,食品饮料同步受挫,但优质个股调整幅度小且反弹领涨。板块基本面短期并无太大变化,核心还是情绪扰动;4月以来,受一季报业绩催化,食品饮料涨幅较大,板块普涨,但未来基本面趋势和业绩的表现是继续分化,行情进展到目前阶段,我们继续强调聚焦有业绩个股,追随真成长。另外,二季度是白酒传统淡季,收入占比15%左右,不必在意短期低基数的数据波动,一季报基本决定了全年增长中枢,基本面无忧,中报后会继续验证,近期非基本面因素扰动导致板块回调,建议趁调整积极布局! 2、五粮液停货,全年任务完成良好;口子窖首发解禁影响情绪,基本面无忧:据媒体报道,五粮液6月23日起开始暂停接受普五订单,五粮液1618、低度五粮液、交杯牌五粮液、金装五粮液等其他产品保持正常接单状态。一方面,这背后反映今年以来普五完成情况良好。截止目前,52度新品五粮液的客户订单已超过全年计划量;另一方面,公司继续推动产品结构升级和“1+3”产品战略落地,加快布局超高端、年轻化和国际化。整体来看,虽然春节之后普五价格一直表现平淡,但端午小旺季前后,部分经销商反馈价格已经开始企稳回升,市场需求旺盛,随着此次停货落地,公司可在淡季中继续梳理和解决市场问题,筹备旺季,同时有望加快五粮液后续价格恢复。口子窖将于近期首发解禁,市场担心公司大规模减持问题,我们认为公司基本面仍处于上行阶段,管理层看好未来发展,若因情绪扰动带来回调,将是布局良机。 3、香飘飘布局液态奶茶,海天味业增长稳健:上周我们调研了香飘飘和海天味业。香飘飘冲泡类奶茶销售季节性明显,一般Q4净利润占全年70%左右,增速较为稳定。今年Q1大增受春节后移影响比较大。公司未来看点在于液体奶茶差异化发展带来的持续快速放量。5月,公司液体奶茶正提价,预计毛利率会好转,随着规模扩大,未来液体奶茶毛利率有望继续提升。海天味业竞争壁垒强,公司经营稳健,随着未来消费升级,中高端产品占比将稳步提升。此外公司利用渠道和规模优势,积极拓展调味品类。公司已经锁定部分大豆成本,未来若行业整体成本上升公司也具备提价转移成本的能力。 4、近期重点推荐:口子窖、今世缘、白云山、古井贡酒、洋河股份。继续看好板块在业绩和外部利好催化下的表现,综合推荐个股有:高端白酒:贵州茅台、泸州老窖、五粮液;区域次高端龙头:口子窖、今世缘、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、老白干酒。大众品:白云山、涪陵榨菜、双汇发展、伊利股份、安琪酵母、中炬高新、海天味业。 5、风险提示:市场走势带来的风格影响;行业重点公司业绩不及预期。

受益居民收入提升和三四线消费崛起,白酒、调味品等行业有望维持高景气度 根据wind,2017年白酒、调味品、乳制品、啤酒行业收入分别同比增长14.42%、12.00%、6.77%和2.30%,均价分别同比增长7.10%、3.28%、2.01%和3.02%,我们认为2018年下半年上述行业有望继续维持较高景气度。1、2013-2017年城镇和农村居民人均收入复合增长8.32%和7.53%,实际购买力持续提升。2、预计未来3年我国富裕人群及上层中产阶层数量复合增长13.2%。3、2016年三、四线城市城镇化率56.96%和48.81%,较2010年提升8.62和10.72个PCT。预计未来3年三四线城市城镇化仍将维持较快速度。2018-2020年将继续改造各类棚户区1500万套,棚改货币化安置比例有望继续提升。 继续看好第三轮白酒牛市,大众品板块明显受益消费升级 白酒:1、我们预计未来3年高端白酒收入复合增长20%左右。未来3年高端白酒消费群体上层中产与富裕家庭数量将维持13.2%复合增长,叠加商务消费回暖,有望推动高端白酒销量复合增长13%左右。我们认为未来3年茅五泸仍会通过直接提价、渠道改革或产品结构升级方式继续提升出厂均价,高端白酒均价有望复合增长5%+。2、预计未来3年次高端白酒收入复合增长30%左右。受益个人消费升级且承接高端白酒外溢需求,预计2020年次高端销量有望从2017年3.9万吨提升至7.7万吨,未来3年次高端销量复合增长25%左右。目前高端和次高端白酒价差大,次高端酒仍有提价空间,预计未来3年次高端均价复合增长3-5%。3、预计未来3年区域龙头次高端产品收入复合增长30%+。受益于白酒行业高景气度延续,地产酒龙头充分受益消费升级和集中度提升,安徽、江苏等区域的次高端产品均高速增长。 调味品:我们预计未来3年调味品收入复合增长10%左右。餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.56倍,餐饮回暖有望推动调味品行业销量提升,叠加家庭烹饪精细化,保守预计未来3年调味品销量复合增长7%左右。受益龙头带动的行业性提价和产品结构升级,未来3年调味品均价有望复合增长3%左右。乳制品:预计未来3年乳制品收入复合增长7%左右。三四线城市和农村人均消费量分别为16kg和7kg,城镇化有望推动乳制品销量提升,预计未来3年行业销量复合增长5%左右。行业产品结构升级明显,10元/升以上高端液体乳占比从2003年4%提升到2017年55%,预计未来3年行业均价复合增长2%左右。啤酒:预计未来10年啤酒收入复合增长4%左右。行业量微幅下滑,受益提价和产品结构升级,均价未来10年复合增长5%左右。 看好地产酒次高端、全国化次高端、高端白酒,以及渠道力强的食品龙头 1、白酒:推荐地产酒次高端古井贡酒、口子窖、洋河股份等;全国化次高端水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒;高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2、调味品:成本端压力上涨推动行业集中度加速提升,看好渠道力和定价权强的细分品类龙头海天味业和涪陵榨菜。3、乳制品:看好高端子品类快速发展且渠道力强的龙头伊利股份。4、啤酒:重点关注受益格局改善的华润啤酒、重庆啤酒。5、肉制品:看好品牌和渠道强势的双汇发展。6、休闲食品:看好细分品类龙头养元饮品、绝味食品和桃李面包。 风险提示:宏观经济增长低于预期将会影响部分行业需求;食品安全。

上周行情回顾 上周沪深300指数下跌3.85%,轻工制造板块指数下跌7.00%,跑输大盘3.15ct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第22名。子板块中,文娱用品板块表现相对较好,上周仅下跌4.51%。 个股中,上周涨幅居前5名的是昇兴股份(+7.95%)、好太太(+4.45%)、康旗股份(+3.88%)、青岛金王(+3.29%)、德艺文创(+2.88%);跌幅居前的是升达林业(-34.46%)、浙江众成(-32.35%)、新日股份(-28.63%)、文化长城(-26.79%)、山东华鹏(-25.78%)。 重点数据跟踪 6月22日,国内木浆价格为6070元/吨,较前一周下跌0.25%。国废价格为2967元/吨,较前一周上涨0.01%;美废、欧废、日废到岸价均持平上一周。白板纸价格为4900元/吨,持平前一周;白卡纸价格为5493元/吨,持平前一周;箱板纸价格为5460元/吨,持平前一周;瓦楞纸价格为4808元/吨,持平前一周。双铜纸价格为7000元/吨,较前一周下跌0.94%;双胶纸价格为7250元/吨,较前一周下跌0.68%。溶解浆内盘价格为7380元/吨,持平前一周。 上周要闻及重要公告 行业新闻:18年第十四批外废配额公示,没有企业获得外废进口额度;生态环境部联合住房城乡建设部启动第三批城市黑臭水体整治环境保护专项行动。 重要公告:1、中顺洁柔:实际控制人邓冠彪以均价9.26元/股增持11.49万股;2、山鹰纸业:控股股东泰盛实业计划累计出资不低于人民币2亿元,且不超过人民币10亿元增持公司股份、发布创享激励基金合伙人第一期持股计划(草案)、泰盛实业解除质押8700万股;3、劲嘉股份:公司累计回购股份1624.65万股,占公司目前总股本的1.0868%,成交金额为1.32亿元;4、梦百合:控股股东倪张根补充质押850万股;5、博汇纸业:补充质押1500万股、拟定增募集资金不超过14.40亿元用于年产150万吨高档包装纸板项目;6、美盈森:控股股东王海鹏提议公司以不超过8元/股回购公司股份,回购金额不低于5000万元,不超过3亿元;7、志邦股份:4322.53万股将于7月2日解除限售并上市流通。 本周观点 家具:我们长期看好家具行业的发展前景,定制家具作为优秀细分赛道,一线企业的品牌价值及市占率有望持续提升,推荐欧派家居、索菲亚。成品家具中推荐顾家家居(海绵原材料TDI、MDI价格持续下跌带来利润端弹性)、大亚圣象(18年提价已落实,当下估值仅12倍)、曲美家居(并购Ekornes加强品牌竞争力)。 造纸:近期木浆系纸种下游需求疲软,文化纸价格有所下跌。短期来看,在太阳纸业、晨鸣纸业等行业主要公司限产保价措施下,纸价有望止跌企稳;中期来看,下半年是文化纸交投旺季,届时纸价有望回升。相关推荐标的是太阳纸业。 风险提示 原材料价格上涨;房地产销售下行。

投资策略 外围市场不确定性事件增多,市场整体避险情绪回升,由于食品饮料板块整体业绩较稳。防御属性凸显,受到市场青睐。从长期来看,忽略外部因素冲击,消费升级依旧是未来推动食饮板块业绩增长的主要因素,但对于乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险

本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。白酒板块:近期白酒纷纷控货挺价,蓄势中秋旺季放量。五粮液部分渠道停货,控量挺价,汾酒对青花全面停货,老窖西南区建议渠道价810,之前5月份水井也在进行控货,糖酒会后,淡季再次迎来停货潮。白酒消费结构发生变化后,多数白酒企业很难形成茅台的卖方市场,通过控量挺价实现价格上行是必要手段,实现渠道较为合理的利益分配,旺季加大发货,业绩可以保持稳定增长。通过发货和停货的调整,出货量和批价得以均衡,使公司业绩和渠道利益更加平衡,增长更加稳健,拉长景气周期。在风险偏好回落的背景下,建议关注业绩确定性强,估值低的龙头,推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、口子窖、水井坊。食品板块:建议关注业绩确定性强,具有较好赛道和较好商业模式的公司,推荐绝味食品、好想你、克明面业、晨光生物、涪陵榨菜。 上周市场回顾:食品饮料板块指数下跌2.28%,跑赢沪深300指数1.57个百分点,跑赢上证综指2.09个百分点,板块日均成交额187.37亿元。食品饮料子行业中乳业、白酒下跌幅度最小,分别下跌-0.28%、-1.93%。从估值来看,食品饮料板块市盈率(TTM)为32.74,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.04和12.22。 行业重点数据:白酒行业,6月22日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1059元/瓶、519元/瓶和218元/瓶;乳品行业,6月13日数据,主产区生鲜乳价格为3.39元/公斤,同比下降0.90%,环比下降0.00%;肉制品行业,5月,2018年5月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,997万头和3,285万头,同比-7.2%和-8.85%,环比-1.90%和-2.49%。仔猪、生猪和猪肉价格开始逐渐下降,6月8日的最新价格分别为23.37元/千克、11.33元/千克和17.60元/千克,同比下降42.80%、16.75%和20.40%,环比变化-1.43%、+0.09%和-0.79%。6月8日猪粮比价为5.48,环比变化+0.00%;啤酒行业,2018年5月国内啤酒产量397.10万千升,同比+1.50%。从进出口来看,2018年4月份国内啤酒进口57,485千升,同比+2.84%,进口单价为1097.99美元/千升,同比+14.04%。 行业重点推荐:贵州茅台:系列酒高增长,价格基本平稳;五粮液:产品逐步聚焦,改革红利释放;水井坊:核心单品放量,区域扩张提速;古井贡酒:受益消费升级,盈利弹性大;口子窖:机制灵活,盈利能力持续提升;克明面业:中高端挂面龙头,员工持股激励到位;绝味食品:定位管理能力输出,发展路径清晰;好想你:规模效应显著,盈利能力不断提升;晨光生物:植物提取物行业龙头,辣椒红色素量价齐升,甜菊糖业务逐步放量;涪陵榨菜:传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷

我们定调此次策略报告主题为认知差异,拥抱分化。因为我们注意到2018年以来轻工子行业中个股走势差异已经成为了市场的主基调,进入产业存量时代,大部分子行业进入低速增长期,我们建议投资者后续研究找寻企业的阿尔法,这样的公司在未来竞争中能够不断提升市场份额,在行业竞争中的脱颖而出。 2018年以来最大的变化是分化。年初以来的市场行情新特征,即便同一行业内的个股走势出现了明显分化,而形成分化最主要的驱动力是企业个体战略,成长性两大因素。不管是在整体表现相对强势的家具板块,还是在相对弱势的文娱板块,具有业务确定预期和合理估值的企业均产生了较大的超额回报。 行业内龙头、优质企业与其它企业的差距正在逐渐拉开; 存量时代逐渐来到,放弃行业思维,认知企业的阿尔法。造纸行业经历了8个季度业绩好转,依靠纸价进一步上涨驱动盈利的逻辑已经受到挑战,投资进入下半场,纸价高位滞涨背景下需要关注企业的成本战略;家居行业竞争2.0开启,行业高增长放缓后,“把握流量入口+提升客单值”成为规模增长主驱动,企业马太效应凸显;2018下半年,我们认为印刷包装行业拐点逐步明晰,行业整体成本压力减轻,龙头企业产能释放助推增长,估值处于底部位置; 拥抱分化,寻找平凡行业中的不平凡企业,维持行业推荐评级。行业整体新产能逐渐落地,供需进入弱平衡,成本支撑下纸价未来滞涨,我们推荐老挝项目布局,低成本产能投产在即的太阳纸业;家居行业大品牌在资本、产能、信息化、渠道、产品等重要领域已完成基本布局,龙头企业有望依靠规模优势做大客单值,并维持合理利润做大规模,推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居等;印刷包装拐点可见,建议投资者布局新客户落地,盈利模式有变化的裕同科技、奥瑞金、合兴包装等企业;文娱企业建议布局执行力强,子行业成长较快的企业,如晨光文具、永艺股份、荣泰健康、盛通股份等。 风险因素:需求下行导致纸价下跌超预期风险,以及家居行业价格战加剧。