联创电子(002036)公司资料

联创电子(002036) 报告要点： 公司聚焦光学赛道，是高端镜头及模组领域的领军企业 公司41%的收入和76%的毛利来自于光学产品，主要产品为高清广角镜头、车载镜头、手机镜头及模组，当前在高清广角镜头和全景影像模组领域保持领先地位，不断提高车载镜头、车载影像模组以及手机镜头和手机影像模组的市场占有率，并与特斯拉、比亚迪、蔚来、华勤等各领域头部客户紧密合作。 公司聚焦车载光学赛道，产能逐步释放 智能汽车渗透率和单车摄像头搭载数量提升有望给车载光学产品带来广阔市场增量空间，公司有望充分受益于特斯拉、比亚迪等车企在自动驾驶方向的积极布局。随着公司2.6亿颗高端手机镜头产业化项目、合肥联创车载光学产业园项目等建成投产，公司形成“镜头+模组+车载屏+HUD”的完整解决方案，在车载光学领域的竞争力持续增强。 模造玻璃工艺打造公司技术护城河 智能汽车、安防高端镜头、无人机、AR/VR、AI眼镜等新兴应用场景对玻璃非球面镜片的需求量持续增加，而模造工艺是最适合制造玻璃非球面镜片的技术，工艺技术壁垒高导致市场供不应求。公司是全球模造玻璃的主要供应商，产能领先，自给率较高，目前主要应用在高清广角镜头和车载镜头中。 投资建议与盈利预测 随产能的逐步释放，车载光学产品或成为公司未来成长的主线，公司业绩有望受益于车载光学业务的拉动、消费电子需求的复苏以及车载显示订单的落地。预计公司2025-2027年分别实现营收113、124、134亿元，实现归母净利润1.1、3.2、5.0亿元，以6月9日市值对应2025/2026年市盈率分别为100、34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 汽车行业需求不及预期、消费电子行业需求不及预期、手机镜头及高清广角镜头行业竞争激烈、传统业务资产减值风险、产能爬坡速度较慢

联创电子(002036) 事件：公司发布23年中报：1）23H1：营收42亿元，yoy-13.8%，归母-2.79亿元，yoy-370%，扣非归母-3.0亿元，yoy-540%，归母和扣非归母均接近预告下限。2）23Q2：营收22.4亿元，yoy-21.8%，qoq+14.5%，归母-1.02亿元，yoy-261%，qoq+42.5%，扣非归母-1.15亿元，yoy-421%，qoq+37.9%。 23H1营收盈利均承压，23Q2盈利环比改善。23H1公司光学/触控显示/终端制造业务分别实现营收11.4/12.7/13.1亿元，yoy-24.7%/-40.0%/+83.3%，其中，光学业务同比下滑主要受高清广角和手机镜头需求疲软以及蔚来23H1销量不及预期影响。盈利能力来看，23H1公司毛利率8.91%，yoy-2.15pct，主因光学/触显业务毛利率yoy-2.56pct/-2.93pct，23Q2公司盈利能力略有改善，毛利率环比提升1.15pct至9.45%，研发费用率4.3%，qoq-4.6pct。 23H2车载光学有望实现高增，带动公司盈利优化。公司为ADAS镜头/模组领先厂商，与蔚来、T客户、比亚迪、Mobileye、英伟达、海外Tier1等紧密合作，核心客户蔚来7月销量创历史新高，23H2合肥工厂投产爬坡也将为车载光学放量增长提供有效保障。此外，为缩短北美客户交付周期，公司计划于墨西哥建厂，产能配套叠加良率优势，公司有望在T客户拿下更多份额，同时还可利用海外资源优势挖掘北美潜在客户。车载光学毛利率较高，业务持续放量有望带动公司盈利优化。 手机玻塑镜头有望带来新增长，传统业务转型持续推进。公司手机光学有望受益玻塑镜头升级趋势，且公司持续推动传统业务转型，手机光学拓展VRAR及机器视觉应用，传统触控则向车载屏等转型。车载光学领域除摄像头外，氛围灯、激光雷达、AR-HUD等业务也将持续贡献增长。 投资建议：考虑到传统触显业务、手机模组业务承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-25年公司归母净利润-0.3/2.3/4.3亿元（2023-24年对应前值为5.0/9.0亿元），对应2024-25年PE为45/24倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：汽车智能化升级不及预期，终端需求不及预期，产能建设不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

联创电子(002036) 事件：7月25日，联创电子公告全资子公司江西联创电子有限公司以自有资金对其全资子公司联创光学（美国）有限公司增资不超过1,090万美元，以美国子公司为主体与墨西哥当地合作单位Prodensa公司签订合作协议，投资总额不超过1,090万美元建设墨西哥工厂。 加码墨西哥，深化北美战略布局：2016年公司开始与大客户合作，为其舱内镜头独家供应商，2020年在其全新的Autopilot4.0算法平台中标5款车载镜头，目前产品供应覆盖1M到5M，为公司车载摄像头业务核心客户。我们认为墨西哥工厂建设标志着国际化战略的落地，后续有望打开北美重要客户多元市场，进一步纳入全球供应链发展，符合公司长远战略发展布局。 战略聚焦车载光学，业务占比升高：公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组，通过与海外T公司、蔚来等车企，Valeo、Aptiv、ZF等Tier1，以及Mobileye、Nvidia、地平线、华为等智能驾驶辅助方案公司展开战略合作，车载业务收入逐年攀升。2022年公司车载光学业务收入7.67亿元，占比达到7.02%，成为光学业务增长主要推动力之一。我们预计，伴随海内外大客户放量，BEV+Transformer视觉路线推广，以及高阶智能驾驶传感器价量齐升，车载业务收入2023、2024有望实现逐年翻倍。 公司在手订单充足，车载光学业务放量加速：2022年，公司与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组顺利量产出货，同时与Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户顺利拓展。产能方面，公司现有车载镜头产能达到3KK/月，车载影像模组产能达到800K/月，合肥二期预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力，为后续订单交付提供保障。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料成本上升风险，新能源汽车渗透率不及预期等。

联创电子(002036) 投资要点 深耕光学赛道，产品矩阵丰富 联创电子成立于2006年，是一家专业从事研发、生产及销售为消费电子、智能驾驶、智能家居等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。2008年，公司以生产触控显示产品起家，以“大客户战略”为核心，逐步与京东方、深天马等头部面板厂商建立密切合作。2009年，公司承接台资股东的光学产业基础，开启光学产品业务，随后切入手机、车载、高清广角镜头及模组领域。公司战略聚焦光学赛道，持续加大研发投入，为公司长期成长奠定深厚基础。 车载光学需求提升，车载摄像头市场空间巨大 随着5G及AI技术的成熟与渗透，以及新能源汽车、汽车电动化渗透率的提高，智能化硬件的加速发展必将带来电子零部件的增量需求。由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS功能升级与车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，根据前瞻产业研究院的预计，2025年全球车载摄像头出货量将达约7.24亿颗。 光学业务厚积薄发，产品结构持续优化，把握优质客户资源 在车载光学领域，公司具有明显先发优势，以镜头为基础，向产业链上下游延伸，自主生产模造玻璃实现降本增效，保障产品良率及供应稳定。客户方面，公司持续深化与Mobileye、Nvidia的战略合作，扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等Tier1厂商的市占率及与国产造车新势力的合作规模。2022年上半年，公司与蔚来合作的8MADAS影像模组已经顺利量产出货。产能方面，2022年公司现可实现3KK/月车载镜头和800K/月的模组生产。同时，为满足车载光学下游需求的快速增加，公司持续扩充车载镜头和影像模组产能，合肥车载光学产业园正在加速建设，预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力。 在高清广角镜头和全景影像模组领域，公司与GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机等领域的国内外知名客户深度合作，持续保持行业领先地位。 在手机镜头和模组领域，公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM厂商的合作，玻塑混合镜头产品性能优秀，同时推出VR/AR光学方案，静待市场大规模应用爆发。 在触控显示产业领域，公司积极调整触控显示业务发展方向，优化产品结构与生产布局，战略聚焦车载显示，触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为105.91、122.68、138.41亿元，EPS分别为0.28、0.56、0.80元，当前股价对应PE分别为43、22、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险等。