华孚时尚(002042) 23Q2收入32.20亿同减26.63%，归母净利0.29亿同减79.34% 公司发布2023年半年报，公司23Q2收入32.20亿，同减26.63%（23Q1同增9.30%），归母净利0.29亿，同减79.34%（23Q1同减65.37%），扣非归母净利0.15亿，同减89.74%（23Q1同减62.29%）。 23H1实现收入77.53亿，同减9.17%，归母净利0.81亿，同减72.17%，扣非归母净利0.65亿，同减76.63%。 分产品，纱线收入31.14亿，占比40.17%，毛利率8.19%；网链收入43.58亿元，占比56.22%，毛利率2.13%，袜制品收入2.28亿，占比2.94%，毛利率21.67%。 分地区，出口收入7.72亿，占比9.96%，毛利率8.80%；国内销售69.81亿，占比90.04%，毛利率4.75%。 23H1，公司业绩下滑，虽整体生产稳步回升，但二季度以来，行业外贸形势较为严峻，纺织品服装出口额同比增速明显放缓，内需市场需求仍然偏弱，内生动力有待增强，市场需求恢复不及预期，订单不足，毛利下降，导致公司23H1内归母净利润下降。 后续公司将持续优化经营策略，把握原料价格趋势，加强成本控制，做好品类规划，优化产品结构，继续深耕国内市场，积极拓展海外市场，抓住产业集中度提升机会，围绕功能科技、时尚快反、可持续发展、高质量发展四条主线，做全品类的供应商。 23H1毛利率5.38%，同减3.67pct，归母净利率1.05%，同减2.38pct 23H1公司毛利率为5.38%，同减3.67pct，归母净利率1.05%，同减2.38pct。公司销售、管理、研发费率小幅增加，财务费用小幅减少。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为0.90%（yoy+0.10pct）、2.34%（yoy+0.22pct）、0.72%（yoy+0.02pct）0.63%（yoy-0.96pct）。 积极推进数字化工厂建设，推行生产数智化管理，公司数字化架构已搭建完成，降本增效效果逐步体现 坚持做强主业，加快共享产业，2023年后端网链在继续小商品产业园袜机数字化建设的同时，开始推进诸暨当地数字化工厂改造，并通过SaaS平台连接新疆阿克苏地区以及淮北产业园，完成以数字驱动、产业互联、订单共享的集产品研发、祙品交易、纱线供应、物流金融支持的全产业链平台，通过产业互联网的推进产生产业协同效应。 产品创新能力全球领先，专利数量色纺行业第一 公司加强产业合作，筹建了华孚大学和博士后工作站，建立了趋势、色彩、材质、纺纱、染整、设计、应用、可持续发展等专业研发团队，申报国家专利共计152项，已获国家专利授权108项，其中发明专利52个，实用新型专利56个。专利数量居色纺行业第一，全球领先。 积极推进数智化升级和网链战略，互联网推进产生产业协同效应 公司作为全球最大的色纺纱供应商和制造商之一，随着产业集中度的提升和产能扩张、网链战略的实施，产业协同效应的逐步显现，成长空间大。公司通过推进数智升级战略，在数智工厂建设、产业贯通的数字化平台建设方面具有领先优势；公司通过网链转型战略的实施，前端网链形成了一定的规模，后端网链袜业品类模式取得突破，通过产业互联网的推进产生产业协同效应。 实施双循环战略，海外、国内市场均衡发展，保持战略定力 公司实施双循环战略，抓住中国市场规模大、消费升级的历史机遇，发挥公司创新快反、优良服务、资源整合的优势，系统对接头部国潮品牌、电商新锐品牌、专项市场供应链，深化区域市场开发、深耕细分市场，挖掘价值客户，持续巩固和扩大国内市场占有率。 公司保持战略定力，在棉花、布衣、纱线领域继续发力，以纱线贯穿纺织服装产业，以产业互联网与柔性供应链实现产业转型，实现“原材料-纺纱-面料-成衣”全产业链覆盖，实现从时尚制造商向时尚运营商的转型。 调整盈利预测，维持“买入”评级 2023H1，受国内外发展形势错综复杂、制造业景气波动收缩、居民消费信心和市场预期下行等风险因素冲击，纺织行业经济运行持续承压，产销增速略有放缓，盈利水平同比有所下降。考利到公司整体经营情况和纺织服装行业总体运行态势保持一致，业绩小幅下滑，因此调整盈利预测。我们预计23-25年归母净利润为3.09、4.99、7.48亿元（23-24年前值为6.60、7.62亿元）；23-25年EPS分别为0.18、0.29、0.44元/股(23-24年前值为0.39、0.45元/股)；对应PE分别为17/11/7x。 风险提示：原材料价格波动风险；政治博弈带来订单波动风险；人民币汇率风险等。

华孚时尚(002042) 公司于2023年4月29日公布2022年报和2023一季报，2022年收入144.6亿元，同降13.5%，归母净利润-3.5亿元，同降161.6%。2023Q1收入45.3亿元，同增9.3%，归母净利润0.5亿元，同降65.4%。棉价下行公司业绩承压，未来随着数智化和网链战略的推进，业绩有望回升，维持买入评级。 支撑评级的要点 2022年纱线、网链收入波动，袜制品业务增长较好。2022全年收入同降13.5%至144.6亿元，归母净利润同降161.6%至-3.5亿元。2022Q4公司收入同降71.0%至11.6亿元，归母净利润亏损6.5亿元。分产品看，国内外需求波动背景下，棉价下降致使产品价格下降，纱线业务收入承压，2022年收入同降9.9%至59.8亿元。2022年网链业务收入同降16.8%至80.3亿元，但随着公司数智升级战略与网链转型战略进一步深化，数字化架构逐步搭建，降本增效不断推进，网链业务有望企稳恢复。此外，公司袜制品业务表现亮丽，维持高速成长趋势，公司设置数智互联袜业平台，数智升级与网链转型优势驱动袜制品业务放量，2022年实现收入3.5亿元，同比增长29.2%。2023Q1收入同增9.3%至45.3亿元，收入端恢复增长，归母净利润同降65.4%至5197万元。 受到订单价格影响毛利率下滑，2023Q1末存货周转改善。由于客户订单波动，公司2022年/2023Q1毛利率分别为5.2%/5.7%，同降4.4pct/4.6pct。收入下滑背景下，2022年公司费用率均有所增加，销售/管理费用率分别增加0.13pct/0.34pct至0.9%、2.6%。公司2023Q1存货周转天数114天，同比改善50天；2023Q1经营活动现金流净额同比下降37.5%至4.3亿。公司现金流下滑但整体而言经营状况仍较为稳健。 数智升级积极推进，网链转型稳步实施。公司推动数字化工厂建设，数字化架构搭建完成，有望持续提升工厂端效率；建设产研贯通的数字化平台，加强产业合作，持续培育创新能力。公司深化实施网链转型战略，前端网链初具规模，后端网链继续小商品产业园袜机数字化建设。公司搭建集产品研发、袜品交易、纱线供应于一体的全产业链平台，袜业品类取得突破，通过产业互联网的持续推进发挥产业协同效应。 估值 当前股本下，考虑公司业务恢复需要一定过程，下调2023至2025年EPS至0.24/0.28/0.32元；市盈率分别为13/11/10，维持买入评级。 评级面临的主要风险 数字化推进不及预期、网链业务拓展不达预期、原材料价格波动。

华孚时尚(002042) 公司发布三季报：前三季度实现营收133.0亿元（+4.6%），归母净利润3.01亿元（-32.5%），扣非净利润2.82亿元（-16.7%）；单Q3收入47.7亿元（+14.5%），归母净利润805万元（-94.4%），扣非净利润571万元（-95.3%）。 纱线下游需求疲软，棉价快速下行 下游需求疲软，纱线业务量价齐降。受国内局部地区疫情反复及海外通胀、地缘危机等影响，Q3纱线内外需均延续Q2的疲软态势，新疆阿克苏工厂受疫情影响暂停开工；此外，棉价下行带动纱线售价大幅下滑，预计Q3纱线收入同比下滑25%左右至14亿元，前三季度纱线累计收入约45亿元，同比下滑15%左右。 棉价快速下行，高价库存导致毛利率承压。由于棉花需求疲软，进入6月后，棉价从上半年的2.1~2.2万元/吨的高位快速下行，目前已降至1.5~1.6万元/吨，下滑幅度接近30%。由于公司滚动消化前期高价棉花库存，预计Q3纱线毛利率为7%（同比下滑10pct，环比下滑5pct）。 网链及袜制品增长强劲，毛利率同比亦下滑 棉价下行期网链业务交易量明显增长。预计Q3网链业务收入约32亿元，同比增长接近50%，主要是由于棉价下行期棉花产业链交易量大幅增长，带动前三季度网链累计收入增速接近20%。预计Q3网链毛利率2.3%，环比Q2下降2pct，但同比去年同期的低基数上升2pct。 阿大袜业增长势头强劲。Q3袜制品已摆脱Q2的物流发货影响，预计单季收入约0.9亿元，再次回到Q1翻倍以上的增速；预计前三季度累计收入2.7亿元，同增60%以上。同样受到高价库存棉影响，预计Q3袜制品毛利率18.5%，同比和环比均下降7pct左右。 费用率同比改善，集团管理效率提升。各业务毛利率均有不同程度的同比下滑，同时低毛利率的网链业务占比提升，Q3公司整体毛利率为4.2%，同比/环比下滑4.7pct/3.7pct，是Q3公司净利润大幅下降的主要原因。从费用端看，Q3期间费用率5.0%（-0.4pct），集团管理效率有所提升。 扩产及数智化改造稳步推进，静待终端回暖 逆势之下，公司仍持续推进扩产及数字化进程。1）产能扩张：在目前206万锭纱线产能基础上（国内177万锭+海外29万锭），继续建设安徽淮北剩余20万锭新产能，预计其中10万锭于年底投产，同时启动另外10万锭的车间土建。2）数字化建设：公司于7月成立华孚数字化子公司，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建，致力于长期提升行业整体效率。 盈利预测及投资建议：公司短期内仍面临下游需求低迷压力，但棉价自8月以来已处于相对平稳的低位，未来下行空间有限，预计随着高价库存棉消耗，毛利率将有所改善。长期来看，公司无论订单结构还是生产管理效率，均呈现改善趋势，同时网链业务及袜业板块展现较好的成长性，预计22-24年归母净利润3.9/6.5/7.7亿元，同比增长-32%/67%/18%，对应PE为14/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响下游需求或工厂开工，棉价持续下行

华孚时尚(002042) 投资要点 公司公布2022年三季报：Q3收入回暖、净利下滑幅度较大。2022年前三季度营收133.02亿元/yoy+4.61%、归母净利润3.01亿元/yoy-32.51%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+7.87%/-6.82%/+14.55%、归母净利分别同比+14.36%/-16.42%/-94.39%，Q3营收回暖主因网链业务收入增长较快，归母净利下滑幅度较大、主因毛利率同比-4.79pct及非经常损益同减0.21亿元。 纱线受需求下行影响收入下滑，网链延续增长态势，袜制品增速靓丽。22年前三季度纱线/前端网链/后端袜制品业务收入分别为45.02/84.49/2.73亿元、同比-15.68%/+18.41%/+65.42%、占比约34%/64%/2%。具体分析：①纱线：由于国内疫情下需求收缩以及外需疲软，22年前三季度纱线收入回落。22Q3收入同比-25%、降幅环比扩大，主要系需求下行致销量回落、棉价高位回落致产品售价下滑。截至22H1纱线产能206万锭、国内/海外占比86%/14%，产能利用率85%、同比-10pct。②前端网链：棉花供应链互联网平台、提供整套供应链服务，22Q3收入同增30%以上、增速较快主要系棉价下行期间公司加快棉花去库速度。③后端袜制品：前三季度收入增速较为靓丽、同时新增线上销售渠道（22H1占袜制品销售比重达35%），Q2由于疫情对袜制品发货造成一定影响、促Q3高增、同增+100%以上。 Q3棉价大幅回落导致毛利率承压。1）毛利率：整体来看，22年前三季度同比-0.93pct至7.29%，Q1/Q2/Q3分别为10.28%/7.88%/4.15%、同比+2.71/-0.23/-4.79pct。毛利率波动主要受到棉价波动影响，22上半年国内棉花均价约2.26万元/吨、同比+44%，22年6月开始大幅下跌、至9月底回落至1.55万元/吨、降幅达-28%，导致毛利率Q1受益、而Q3严重受损，同时低毛利的网链业务增速较高也拉低了整体毛利率。分业务看，①纱线：22H1同比+3.63pct至16.34%、Q3同比-10pct至7%，主要系棉价大幅波动所致。②前端网链：22H1基本持平于3.87%，预计Q3盈利能力较为稳定。③后端袜制品：22H1同比+12.33pct至23.97%、Q3同比-7pct，上半年毛利率提升主因高毛利线上渠道占比提升（22H1线上毛利率达27.4%）+棉价处于高位，Q3棉价降幅较大导致毛利率承压。2）净利率:22年前三季度非经常性损益减少0.88亿元，结合毛利率大幅下滑、期间费用率基本持平，归母净利率同降1.24pct至2.26%。Q3归母净利率同比-3.28pct至0.17%、主要受到毛利率-4.79pct拖累。 盈利预测与投资评级：公司立足主业、共享产业，21年新疆棉事件后、纱线主业回暖、网链业务稳健增长、完成三家袜业并购后实现袜制品业务突破，21年营收同比+17.4%，受益于棉价上涨、产能利用率回升、数智化升级，盈利能力大幅提升、利润端实现扭亏为盈、大幅增长。22年以来内外需疲软导致收入增速回落，Q3棉价大幅下行致毛利率受损、拖累净利下滑较多。展望未来，淮北20万锭智能纺纱工厂建设过程中、预计10万锭于23年投产、色纺纱产能有望逐年扩张，前端网链业务稳步增长、后端袜制品业务有望快速放量。22年3月公告拟以0.5-1亿元回购股票用于员工持股计划或股权激励（时间为22/3/21-23/3/21，截至22年9月底以0.47亿元回购0.13亿股），彰显发展信心。我们将22-23年归母净利预测由6.02/6.78亿元下调至3.74/4.58亿元、新增24年归母净利润预测5.01亿元，EPS为0.22/0.27/0.29元/股，对应PE为14/11/11X，基于疫情反复及棉价下行影响，下调为“增持”评级。 风险提示：疫情反复、业务推进不及预期、棉价下跌等。

华孚时尚(002042) 业绩简评 公司10.28发布22年三季报，实现营收133.02亿元（+4.6%），实现归母净利3.0亿元（-32.5%）。单Q3实现营收47.66亿元（+14.6%），实现归母净利805.39万元（-94.4%），符合预期。 经营分析 需求疲软拖累纱线业务，产能方面稳步推进。分业务，Q1-3纱线/网链/袜业预计分别实现营收约45/85/2.7亿元，分别同比-15.7%/+18.4%/+65.4%，受到国内疫情反复、海外服饰消费需求放缓影响，主营色纺纱订单有所承压，袜业进展顺利。产能战略转型持续推进，截至3Q22末预计公司有206万锭纱线产能（国内/海外分别177/29万锭），安徽淮北20万锭产能项目进展顺利，预计其中10万锭产能于今年底开始投产；疫情影响下新疆阿克苏工厂暂停开工，但得益于工厂数字化改造提质增效部分冲淡停工影响，整体产能利用率预计与上半年持平。 毛、净利率阶段性承压。Q1-3公司毛利率为7.29%，同比下滑0.9Pct；单Q3毛利率为4.15%，同比/环比分别下滑4.8/3.7Pct，主要系原材料价格下行，而前期高价库存滚动消化导致定价与成本变动错位。Q1-3公司净利率为2.26%（-1.24Pct），其中Q3净利率为0.17%（-3.28Pct）且环比-3.08Pct，短期盈利能力有所下滑。 库存情况改善，经营性净现金流下降。截至3Q22末公司存货余额为43.44亿元，较年初减少33.8%，主要系网链棉花清库存；前三季度经营性净现金流为13.62亿元、同比减少50.12%，其中销售商品收到现金同比减少5.4%，反映近期销售回款能力有所下滑。 投资建议 公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。考虑到下游消费环境整体承压，下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利为4.49/6.98/8.97亿元，对应PE为12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不达预期，人民币汇率波动等。

华孚时尚(002042) 22Q2 收入 43.89 亿（ yoy-6.82%），归母净利 1.42 亿（ yoy-16.42%） 公司 22H1 收入 85.36 亿元，同比减少 0.22%， ；其中 22Q1 为 41.47 亿元，同增 7.87%， 22Q2 为 43.89 亿元，同减 6.82%。 22H1 归母净利润 2.92 亿元，同比减少 3.03%；其中 22Q1 为 1.50 亿元，同增 14.36%， 22Q2 为 1.42 亿元，同减 16.42%。 分产品看， 22H1 纱线收入 30.62 亿（ 占总 35.88%），同比减少 10.60%；网链 52.34 亿（ 占总 61.32%），同比增长 5.54%；袜制品收入 1.81 亿（占总2.12%），同比增长 42.05%。 22Q2 毛利率 7.88%（ yoy-0.23pct），归母净利率 3.27%（ yoy-0.42pct）公司 22H1 毛利率 9.05%，同比增长 1.18pct，其中 22Q1 为 10.28%， 同增2.71pct， 22Q2 为 7.88%，同减 0.23pct。 分产品看， 22H1 纱线毛利率 16.34%，同比增长 3.63pct； 网链毛利率 3.87%，同比减少 0.08pct，袜制品毛利率 23.97%，同比增长 12.33pct。 22H1 归母净利率 3.53%，同比减少 0.14pct，其中 22Q1 为 3.80%， 同增0.15pct， 22Q2 为 3.27%，同减 0.42pct。 色纺纱产业引领者， 深化数智化和产业互联网优势 公司作为全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，主营中高档色纺纱线，配套提供高档新型的坯纱、染色纱并提供增值服务。 ①公司坚持品类创新与模式创新相结合，深耕国内市场，伴随国潮品牌强势崛起，挖掘价值客户，持续拓展国内市场空间。 ②积极主动实施数字战略， 推进数字化工厂建设，推行生产数智化管理，积极探索绿色低碳转型。 ③共享产业，专业垂直培育新业务， 拥抱产业互联网机遇，打造专业品类的纺织供应链平台。 调整盈利预测，维持买入评级。 公司将继续努力提升抗风险能力，调整生产经营方案，优化营销渠道和市场， 未来预计内销市场将有所改善。 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 172、 191、 216 亿，归母净利分别为 5.8、6.6、 7.6 亿元， EPS 分别为 0.34、 0.39、 0.45 元/股， PE 分别为 10.9、 9.6、8.3x。 风险提示： 国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓；童装市场竞争加剧等风险

华孚时尚(002042) 公司于8月24日公布2022年半年报，H1收入85.4亿元，同降0.2%，净利润2.9亿元，同降3.0%。扣非净利润2.8亿元，同增26.8%。持续看好棉价支撑下，智能化改革推进，业绩有望实现高增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 疫情致Q2收入波动，袜制品业务保持高增长。Q2单季公司收入43.9亿元，同降6.8%，主要系疫情抑制下游需求与海运出货，同时21年Q2基数较高。归母净利润1.4亿元，同降16.4%。分产品看，纱线业务同降10.6%至30.6亿元，棉价与去年同期相比上涨，带动纱线业务提价，同时疫情影响下游需求，产能利用率下降，纱线销量有所承压，致纱线业务收入下降。网链业务同增5.5%至52.3亿元，保持稳健增长。此外，公司袜制品业务维持高速成长趋势，多元棉袜品牌驱动袜制品业务放量，H1实现收入1.8亿元，同比增长42.1%。综合来看，公司利用品牌与产品优势发力内销市场，H1收入保持稳健增长。 棉价回升拉动纱线产品盈利提升，存货短期上涨。公司H1毛利率为9.1%，同增1.2pct，主要受益于棉价上涨以及工业互联网布局工厂生产效率提升，纱线业务毛利率上涨。费用率受疫情影响微增，在公司持续降本增效举措的推动下保持稳定。期间公司公允价值变动亏损0.45亿元，主要系棉花期货公允价值变动。公司扣非净利率为3.2%，同增0.7pct。2022H1公司存货周转天数为148天，同增40天，主要系疫情致服装市场消费需求下降以及供应链波动。应收账款周转天数同增4天至23天，整体保持可控。 数字战略提升经营效率，多元业务深耕国内市场。公司工业互联网推进有望持续提升工厂端效率，提升产能利用率和生产效率。纱线业务有望在工厂智能化背景下产量逐步提升，同时公司培育垂直新业务，打造专业品类纺织供应链平台。棉袜业务方面，公司积极开展自主品牌，发展授权业务，深耕国内市场，有望成为公司第二增长极。 估值 当前股本下，考虑国内服装需求波动以及棉价回落，我们下调2022至2024年EPS至0.32/0.40/0.46元；市盈率分别为12/9/8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。

华孚时尚(002042) 业绩简评 公司8.24发布1H22业绩，实现收入85.4亿元（-0.2%），实现归母净利2.9亿元（-3.0%），实现扣非净利2.8亿元（+26.8%）。其中单Q2实现收入43.9亿元（-6.8%），实现归母、扣非净利1.42亿元、1.45亿元，分别同比下滑16.4%、9.6%，低于此前预期。 经营分析 需求放缓导致纱线业务收缩，袜业持续增长：分业务，纱线/网链/袜业分别实现营收30.6/52.3/1.8亿元，同比-10.6%/+5.5%/+42.1%，占比35.9%（-4.2pct）/61.3%（+3.4pct）/2.1%（+0.6pct），其中纱线占比下滑主要受下游服饰需求下降及供应链短缺影响。分地区，国内/出口业务分别实现收入74.4/10.9亿元，同比+2.4%/-14.9%，海外需求疲软导致出口订单有所收缩。产能方面，截至1H22公司总产能达206万锭，较1H21新增6万锭产能，其中国内/海外产能分占86%/14%；疫情拖累下产能利用率较去年同期下滑10pct至85%。当前公司在建产能主要为淮安20万锭智能纺纱工厂，预计随着疫后国内需求复苏叠加智能投产推进，下半年订单有望环比改善。 毛利率有所提升，电商费用拖累净利率表现：1H22公司毛利率为9.1%（+1.2pct），其中纱线/袜业毛利率分别+3.6/+12.3pct至16.3%/24.0%，提升主要受益于棉价上涨、数字化降本增效等；1H22公司净利率为3.4%，同比下滑0.1pct主要系网链后端袜业快速发展下电商相关开支有所提升。 存货水平增加，周转放缓：截至1H22末公司存货为62.3亿元，同增42.9%，其中纱线/原棉色纤存货同比+143%/-12%，且纱线存货周转天数同比+57天至108天，周转放缓主要系终端需求疲软叠加供应链不畅。 投资建议与风险提示 投资建议：公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。考虑到下游消费环境整体承压，下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利为6.12/7.48/9.09亿元，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不达预期，人民币汇率波动等。

华孚时尚(002042) 投资要点 上半年业绩基本持平，前后端网链保持正增长 公司发布2022年中报：22H1实现营收85.36亿元（-0.2%），归母净利润2.93亿元（-3.0%）；Q2单季实现营收43.89亿元（-6.8%），归母净利润1.42亿元（-16.4%），在严峻消费环境下，上半年基本维持了去年的良好态势。分业务来看，22H1纱线/网链/袜制品收入分别同比-10.6%/+5.5%/+42.0%，占比为36%/61%/2%。 纱线业务下游需求承压，棉价5月以来高位回落 年初尤其是Q2以来，国内局部地区疫情反复，海外面临通胀、地缘危机及美联储加息等复杂局势，全球服装消费需求下降且供应链遭遇卡顿，公司22H1纱线收入同比下滑10.6%至30.62亿元，产能利用率同比下降10pct至85%（国内/国外产能分别为85%/86%），纱线库存同比增加143%至7.82万吨。 22H1国内棉价总体处于2.0~2.2万元/吨的高位（5月以来进入下行期），而去年同期棉价约1.5~1.6万元/吨，因此预计22H1纱线平均售价显著高于去年同期，收入下滑主要系销量减少所致。毛利率方面，在产能利用率及棉价下行之下， 22H1纱线毛利率仍保持16.3%高位（同比+3.6pct），主要是得益于产品结构及订单结构的优化（聚焦高支数等高毛利产品，同时前期拓展国内市场接的低毛利订单占比降低）。 网链业务逆势稳健增长，袜制品成长势头依旧迅猛 网链业务主要是提供棉花“种植-加工-仓储-交易”的一整套供应链服务，打造专业品类的互联网平台，以实现产业转型升级。22H1网链业务收入52.34亿元（+5.5%），占比同比提升3.1pct至61.3%，毛利率维持稳定在3.9%（-0.1pct）。 公司于2021年实现从纱线向下游袜业的延伸，22H1袜制品（不含袜纱）收入1.81亿元（+42%），毛利率24.0%（+12.3pct）；其中电商销售0.63亿元（占比35%），毛利率27.4%。分季度来看，袜制品Q1单季实现翻倍以上增长，Q2由于疫情影响物流发货而有所下滑，随着疫情得到控制，预计下半年将延续Q1之前的高增速。 持续推进扩产及数智化改造，静待终端回暖 尽管下半年国内外市场形势预计依旧严峻，但公司逆势下将持续坚定深化转型战略，静待下游需求回暖。1）产能扩张：公司目前纱线产能为206万锭（国内177万锭+海外29万锭），目前正在建设安徽淮北20万锭项目，其中10万锭预计年底投产。2）数智化建设：公司持续推进数字化工厂建设，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建。 盈利预测与估值 公司纱线订单短期受损，叠加Q3以来棉价下行预计导致单价及毛利率承压，但长期来看，无论产品及订单结构还是生产管理效率，均呈现明显的改善趋势；在网链业务稳健增长及袜业新板块快速成长之下，预计22/23/24年归母净利5.85/6.69/7.80亿元，同比增长3%/14%/17%，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响终端消费，原材料价格波动

华孚时尚(002042) 公司于4月28日公布2021年年报与2022年一季报，2021年收入167.08亿元，同增17.40%，净利润5.70亿元，同比扭亏。2022Q1收入41.47亿，同增7.87%，净利润1.5亿元，同增14.36%，扣非后净利润1.32亿元，同增126.44%。持续看好棉价支撑下，智能化改革推进，业绩高增长可期，维持买入评级。 支撑评级的要点 纱线主业量价齐升，棉袜并表未来发展可期。21Q4单季公司收入39.93亿元，同降28.34%，主要受到疫情反复产能制约，同时20年Q4基数过高所致。公司2021年整体经营稳健，行业层面，棉价自疫情后筑底回升，当前维持高位水平，带动纱线业务提价，加上海外及国内需求复苏，公司纱线业务呈现较快增长，2021年纱线业务实现收入66.31亿元，同增16.16%。同时，公司积极落实工业互联网战略布局，推动新疆百万锭产能数字化改革，产能利用率大幅提升，从去年71%提升至93%。受益于棉价上涨，网链业务增长16.31%至96.55亿元。此外，公司棉袜业务并表，全年实现收入2.69亿元，同比增长79.88%。 2022Q1受疫情影响，收入增速有所放缓，后期有望恢复。公司2022年Q1实现收入41.47亿元，同增7.87%，归母净利润1.5亿元，同增14.36%，值得注意的是，公司扣非后净利润同比增长126.44%至1.32亿元，内生增长强劲。Q1收入增速下降主要受到疫情影响，发货物流延后影响部分订单。 棉价回升拉动产品盈利提升。公司2021年毛利率提升8.13pct，主要受益于棉价上涨以及工业互联网布局工厂生产效率提升所致。在收入放量的同时公司费用率有所优化。期间公司销售/管理费用率分别提升0.11pct和下降0.26pct，截止一季度末，公司存货金额69.66亿元，同比曾航41.84%，主要系公司加大原材料棉花备货所致，整体经营稳健。 工业互联网推进持续推进，棉袜业务高增可期。公司工业互联网推进有望持续提升工厂端效率，提升产能利用率和生产效率，2022年有望推进至海外。纱线业务有望在工厂智能化背景下产量逐步提升。棉袜业务方面，以打造科技型袜业为目标，积极开展自主品牌，发展授权业务，有望成为公司第二增长极。 估值 当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为0.36/0.41/0.45元；市盈率分别为10/9/8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动