延续良好势头,Q3收入业绩稳步增长。前三季度公司实现收入117.1亿元,同比增长9.3%,保持稳健增长,预计主要为热成型等增量产品贡献;毛利率19.9%,同比提升0.7pct,预计主要是热成型爆发加上德国华翔减亏所致。费用方面,销售费用增长14.5%,预计主要是销售规模提升及物流费用增加所致;管理费用增长7.8%,预计主要是折旧费用等增加所致;研发费用增长7.6%,预计主要是人员薪酬、试制试验费增加所致;财务费用增长917.4%,主要是借款增加带来利息支出增加所致;四项费用率11.8%,较同期增加0.3pct。收入稳步增长,毛利率提升,净利润增长32.9%。Q3国内汽车产销量降幅收窄,大众等客户表现出色,收入同比增长11.5%,毛利率提升0.7pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加22.1%、10.4%、4.2%、106.8%,净利润同比增长22.7%,延续了Q2的良好势头。随着汽车销量逐步回暖,大众等客户产销表现出色,热成型产能利用率提升,德国公司逐步减亏,公司业绩有望稳步增长。 热成型叠加大众产品周期,推动业绩持续增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV新品周期,公司配套热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,是2019年业绩增长的主要推动力。展望2020年,一汽大众等销量有望延续较好表现,热成型产能利用率提升及满产时间增加,有望继续贡献增量,推动公司业绩增长。 客户结构优质,有望受益于特斯拉国产化。乘联会数据显示前三季度公司主要客户上汽大众销量增长6.7%,一汽大众销量增长0.7%,均优于行业平均水平(-8.6%)。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。公司客户结构优质,有望在行业低迷时获得较好表现。特斯拉Q3取得1.43亿美元盈利,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司目前有子公司劳伦斯供应铝饰条等产品,特斯拉国产化后有望供应后视镜等产品,增加单车价值量预计超过1000元,或将持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.50元、1.68元和1.94元,看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。

公司2019Q3业绩仍然保持较快增长,延续Q1、Q2的增长态势。虽然2019年1-9月国内汽车销量1837.1万辆,同比减少10.3%,但公司2019年凭借热成型等新产品的投产和海外扭亏,连续三个季度业绩均实现较快增长:2019Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别增长14.30%、2.79%、11.52%,归母净利润同比分别增长16.13%、52.31%、22.67%,扣非后归母净利润同比分别增长10.63%、72.78%、19.78%。 公司热成型钢产品继续放量,是公司目前最重要的业绩增长来源,同时公司经营性现金流在2019Q3也大幅提升。公司子公司长春华翔的9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目5条)全部实现批产,为公司持续带来利润增长。同时长春华翔的快速增长也是使公司2019Q3经营性现金流较去年同期增加4.2亿元至5.77亿元,同比大幅增长822.14%。公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪Q2L、Q5L等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%,明显高于公司平均毛利率(2018年为19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司新的业绩增长来源。 海外减亏趋势基本确立,有望进一步为公司业绩带来利好。公司海外子公司德国华翔第三季度情况稳定,减亏趋势基本确立。德国华翔2019上半年减亏幅度已达到38.43%,德国华翔子公司美国Trim新产品将于2019年开始投产,加之德国华翔罗马尼亚工厂的奔驰MFA2平台项目于2019年开始量产,德国华翔的经营状况有望进一步好转。德国华翔完成扭亏正常运转后,将对公司业绩带来重大利好。 公司19Q3毛利率和净利率同比均出现改善。19Q3公司毛利率为20.21%,同比提升0.85pct,净利率为7.71%,同比提升0.66pct。盈利能力进一步提升的主要原因为公司高毛利率的热成型产品收入占比持续提升。19Q3公司期间费用率仍然控制良好,对比2018年同期几乎持平,仅提升0.33pct。 投资建议:公司热成型轻量化项目继续放量,成为公司新的利润增长点,海外减亏趋势基本确立,同时公司也受益于核心客户一汽大众的新车周期。预计公司2019-2021年总营收依次为164.29亿元、190.23亿元、209.63亿元,增速依次为10.1%、15.8%、10.2%,2019-2021年归母净利润依次为9.41亿元、10.92亿元、12.16亿元,增速依次为28.5%、16.1%、11.4%,当前市值85.5亿元,对应PE依次为9.1、7.8、7.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③海外减亏不及预期;④国内汽车市场低迷。

中报利润+40%,业绩超预期 宁波华翔 2019H1实现营收 75.05亿元,同比增加 8.14%,归母净利润 4.16亿元,同比增加 39.98%,扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增加 49.41%。 二季度实现营收 38.26亿元,同比增加 2.81%,归母净利润 2.97亿元,同比增加 52.57%,扣非后归母净利润 2.92亿元,同比增加 72.63%。 公司业绩增长的主要原因在于: 1) 子公司长春华翔热成型线产能投放(配套一汽大众); 2)德国华翔扭亏。 高投入期已过,产能爬坡毛利率提升 2019H1公司上半年毛利率 19.78%,同比增加 0.65pct,净利率 5.55%,同比增加 1.26pct。报告期内三费比例 12.11%,同比增加 0.20pct,其中销售费用率为 3.03%,同比增加 0.07pct,管理费用率为 8.66%,同比下降 0.06pct,财务费用率为 0.43%,同比增加 0.20pct。 下半年持续看好长春华翔增收扩利 今年为宁波华翔贡献主要利润增量的子公司长春华翔主业车身金属件,核心产品有轿车消声器和排气系统总成。 2017年 12月,公司定增募资 20.1亿元,其中约 11.4亿元计划用于投资长春华翔青岛和佛山工厂的热成型轻量化项目。 截至目前,子公司长春华翔拥有长春、佛山、天津、青岛、成都五大产能基地,毗邻一汽大众工厂,配套宝来、 A3、高尔夫、 CC、捷达等车型,伴随一汽大众 2018-2020年扩产周期而成长。 2019年 1-6月,子公司长春华翔, 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批产,为企业带来新的利润增长点,上半年长春华翔销售同比增长 47%,实现净利润同比增加 249%,这也是上市公司整体业绩逆市增长的主要原因之一。 风险提示: 子公司长春华翔产能爬坡不及预期。 投资建议: 业绩反转的底部品种,给予买入评级。 公司作为一汽大众核心供应商,子公司长春华翔当前处于产能释放期增收扩利,配套一汽大众新产能周期快速增长, 我们预计 19/20/21年 EPS 分别1.40/1.55/1.72元,对应 PE 分别 7.8/7.0/6.4x, 参照可比公司给予 2020年目标估值区间 15.5-23.2元,估值底部业绩反转标的,首次覆盖,给予买入评级。

事件: 宁波华翔发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 75.05亿元,同比+8.1%,归属于上市公司股东净利润 4.16亿元,同比+40.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 4.04亿元,同比+49.4%;其中 Q2单季度实现营业收入 38.26亿元,同比+2.8%,归属于上市公司股东净利润 2.97亿元,同比+52.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润 2.92亿元,同比+72.6%。 投资要点: 业绩大幅向好,热成型业务贡献主要增量 公司上半年归母净利润为4.16亿元,同比增长 40.0%,其中 Q2归母净利润为 2.97亿元,同比增长 52.6%,环比增长 149.0%, 业绩超预期的增长主要归因于热成型业务的放量。 报告期内子公司长春华翔 9条热成型钢生产线陆续量产,主要配套一汽大众,包括探岳、 T-ROC、速腾、宝来、奥迪系列等车型,因而长春华翔上半年实现营收 15.65亿元,同比增长 46.8%,净利润 1.88亿元,同比增长 249.0%,助力公司整体业绩实现高速增长。鉴于热成型件单车价值高达 1500元以上,随着产能的逐步提升以及下游客户车型的上量,我们认为热成型业务下半年将持续贡献新增量,预计全年实现 10亿元以上收入。 海外减亏持续推进,对业绩改善有一定帮助 德国华翔上半年实现收入8.07亿元,同比减少 9.0%,净利润-0.53亿元,同比减亏 3303万元。 前期海外业务处于较大的亏损中, 2017年、 2018年德国华翔分别亏损2.26亿元、 2.17亿元,由于产品合格率问题、人工成本高昂、规模较小等因素的干扰,亏损有所反复。目前公司德国工厂业务已经向罗马尼亚工厂转移,其承接的奔驰 MFA2项目也开始批量生产 B-Class 车型,规模的提升对于经营状况形成改善, MFA2项目也是实现了盈利。未来随着罗马尼亚工厂经营的持续改善,以及美国 Trim 从 2018年 8月份开始止亏,海外业务的减亏工作有望持续推进,对公司的业绩形成有力支撑。 Q2毛利率提升明显,财务费用有所增加 公司上半年毛利率为 19.8%,同比增加 0.7个百分点; 其中 Q2毛利率达到 21.4%, 同比增加 2.9个百分点,环比增加 3.2个百分点。分业务来看,上半年内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别为 19.6%、 15.7%、 17.4%、 28.6%,同比分别+3.8、 -4.7、 +5.5、 -4.0个百分点,其中金属件毛利率提升较多,主要是因为新业务放量。 费用端,上半年公司整体费用率(销售+管理+研发+财务)为 12.1%,同比增加 0.2个百分点,其中主要是财务费用有所提升:上半年财务费用 3198万元,同比增长 101.2%, 系本期汇兑净损失增加以及利息支出增加所致。 盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级, 上调公司 2019/2020/2021年 EPS 至 1.48/1.64/1.84元,对应当前股价 PE 分别为 7/6/5倍, 公司热成型业务放量对业绩产生重要拉升作用, 海外业步减亏也在持续进行中, 盈利上升确定性增强;站在行业角度,下半年低基数临近,行业数据改善预期较强,零部件企业估值有望逐步修复。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示: 国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期; 下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。

热成型叠加大众产品周期, 业绩大超预期公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 75.0亿元,同比增长 8.1%; 归属于上市公司股东的净利润 4.2亿元,同比增长 40.0%;每股收益 0.66元。其中 Q2实现营业收入 38.3亿元,同比增长 2.8%;归属于上市公司股东的净利润 3.0亿元,同比增长 52.6%。 尽管上半年汽车行业销量低迷, 但公司热成型产品配套大众车型量产, 加上德国华翔减亏等,业绩大超预期。 公司客户结构优质,热成型叠加大众产品周期, 加上海外业务逐步减亏,业绩有望持续增长。 此外公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发,发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 收入稳健增长,业绩大超预期。 上半年国内汽车销量低迷, 但公司主要客户一汽大众及上汽大众等表现相对稳健,内外饰及电子收入小幅波动, 热成型产品配套大众车型放量, 推动金属件业务增长 51.6%, 整体收入增长 8.1%。 上半年毛利率 19.8%,同比提升 0.6pct, 其中金属件+5.5pct(热成型爆发) 、内饰件+3.8pct(预计德国华翔减亏),外饰件及电子件分别下降 4.7pct、 4.0pct。费用方面,销售费用增长 10.5%,主要是物流费用增加所致;管理费用增长 6.0%, 主要是业务招待费及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 9.8%, 主要是人员薪酬、试制试验费增加所致; 财务费用增加 101.1%,主要是利息支出及汇兑损失增加所致; 四项费用率12.1%, 同比基本持平。 收入增长及毛利率提升, 费用率基本持平, 归母净利润大幅增长 40.0%。其中 Q2收入增长 2.8%,毛利率提升 2.9pct, 销售、管理和财务费用分别增加 7.7%、 7.4%、 99.1%,研发费用下降 2.9%,归母净利润增长 52.6%,业绩大超预期。 n 热成型叠加大众产品周期,推动业绩逆市增长。 上汽大众及一汽大众迎来持续 SUV 新品周期, 公司配套热成型产品单车价值量高达 1,500-3,000元,且利润率较高。 上半年长春华翔的收入及利润分别增长 46.8%、249.0%,增量主要为配套大众热成型批产所贡献。随着大众新车量产及产能逐步释放, 热成型有望贡献更多增量,推动公司业绩逆市增长。 n 客户结构优质, 表现优于行业。 上半年国内车市低迷,整体销量表现来看豪华品牌优于合资、合资品牌优于自主。 上汽大众和一汽大众是公司前两大客户, 2018年收入占比分别高达 15.8%、 14.5%,乘联会数据显示上半年其销量分别下降 9.3%、 0.3%,表现较为优异。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。 公司客户结构优质, 有望在行业低迷时获得较好表现。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元, 对应目前股价的 PE 倍数分别为 7.3x、 6.2x 及 5.3x,且 PB 倍数仅为 0.74x。 看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1)汽车销量增速放缓; 2)海外扭亏不及预期。

营收利润增长超预期,主要原因是优质的客户结构和新品投产。“长春华翔”、“宁波特雷姆”都呈现营业收入和利润双增长,其中,长春华翔的热成型生产线开始批产为公司带来新的盈利点,长春华翔上半年收入同比增长47%,利润同比增长249%。 毛利率稳步提升,盈利能力增加。2019年上半年公司产品的毛利19.78%,同比增加0.65个百分点。分产品看,除内饰件之外,其他业务收入都保持正增长。内饰件收入同比下滑2.1%,毛利率同比增加3.82个百分点;外饰件收入同比增长5.02%,毛利率同比减少4.74个百分点;金属件收入同比增长51.62%,毛利率同比增加5.49个百分点;电子件收入同比增长3.87%,毛利率同比下滑3.95个百分点。 德国华翔减亏,但是海外业务整体具有不稳定性。德国华翔上半年净利润-5292.5万元人民币,同比减少亏损38.43%,约减亏3000多万元人民币;宁波劳伦斯净利润2440.6万元,同比下滑45.93%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019年、2020年净利润分别为8.48亿元、9.4亿元,对应估值7.2X、6.5X。给予“推荐”评级。 风险提示:新产品量产进展不及预期,下游整车行业增长不及预期。

事件: 宁波华翔发布2019年一季报:公司2019年第一季度实现营业收入36.79亿元,同比+14.3%,归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比+16.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比+10.6%。投资要点:n营收和利润均实现正增长,全年业绩向好在2019Q1行业持续负增长的背景下,公司营收利润均实现同比正向增长,其中营收36.79亿元,同比增长14.3%,归母净利润1.19亿元,同比增长16.1%,在零部件上市公司中实属难得。究其原因,首先2018Q1净利润基数较低,另外热成型业务贡献新增量再加上收购富晟持续贡献投资收益,因此一季度业绩有所改善。 年降因素影响毛利率,费用率保持平稳一季度毛利率为18.2%,同比下降了1.72个百分点,对盈利有所影响。毛利率的下滑主要是由于主机厂执行年降,而公司的产业链成本转移、降本增效的措施尚未到位,因此单季度毛利率数据被拉低。费用方面,公司四项费用率合计12.1%(同比-0.20pct),其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为2.9%、5.1%、3.1%、0.9%,相比去年同期分别变化了-0.01、-0.49、+0.34、-0.04个百分点,整体费用率控制较为平稳,其中汇兑损失约1000万元,相比去年少损失了1000万元,对财务费用有所改善。投资收益方面,收购的富晟2019Q1贡献约为800万元,有效增厚业绩。 去年海外业务持续亏损,2019减亏是重点工作公司海外业务仍处于亏损中,2018年德国华翔亏损约2.2亿元,美国TRIM亏损约6000万元,整体有所好转,但低于预期。不过美国TRIM的亏损基本发生在去年上半年,下半年开始基本实现盈利,因此今年基本上就开始盈利,这对于整个海外业务减亏是一个积极的因素。预计2019年海外业务亏损2.3亿元,减亏5000万元以上,对业绩改善形成重要支撑。 研发投入不断推进,热成型业务贡献业绩增量公司不断加大研发投入,重点方向包括轻量化产、智能化汽车电子类产品、新能源车用电池包核心部件产品、内外饰产品升级等,这将为公司未来成长注入新动能。此外,热成型业务目前处于业绩放量期,公司与大客户上汽大众、一汽大众深度绑定,结合大众系新车强周期,该业务全年有望实现10亿元以上营收,为公司业绩贡献重要增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.41/1.54/1.69元,对应当前股价PE分别为9/9/8倍,考虑到公司海外业务逐步减亏,热成型业务在大众新车周期带动下处于业绩放量期,新品研发打开成长空间,公司盈利回升趋势明确,因此给予买入评级。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。

2018年先抑后扬,业绩符合预期。2018年公司收入增长0.8%,其中内饰、金属、电子收入分别增长1.0%、8.2%、0.2%,外饰件收入下滑6.4%。全年销售费用增长5.8%,主要是运费及装卸费增加5,723万;管理费用增长2.9%,与收入基本同步;研发费用增长38.5%,主要是研发人员薪酬增加5,243万及其它投入增加;财务费用下降89.8%,主要源于银行贷款降低利息支出减少4,864万、汇兑收益增加4,115万。全年毛利率19.8%(-1.3pct),四项费用率12.1%(+0.6pct),净利润率下降1.0pct。其中18Q4实现收入42.1亿元,同比增长3.9%,表现远优于行业;销售费用增长3,884万元(+30.7%),管理费用小幅下降2.3%,研发费用增加1.04亿元(+118.8%,长春华翔等研发投入加大),资产减值损失下降1,815万(-20.9%),毛利率同比提升0.8pct,研发投入加大等导致四项费用率增加2.9pct,净利润率基本持平,此外营业外收支等收益增加,净利润增长30.6%。全年业绩先抑后扬,利润小幅下滑。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2018年收入占比分别高达15.8%、14.5%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1,500-3,000元,且利润率较高,目前青岛、佛山、天津、成都等热成型产能已基本建成,随着新车型量产及产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,推动公司业绩逆市增长。 大举投入研发,发展前景看好。2018年公司投入研发费用5.2亿,同比增长38.5%。轻量化、智能化、电动化是汽车行业未来发展方向,公司研发方向主要包括以重卡板簧为代表的轻量化产品类,以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品,新能源车用电池包核心部件产品,以及现有内外饰产品的新技术、新工艺。公司前瞻布局,有望抢占先机,新产品逐步量产有望推动业绩持续增长,发展前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元,对应目前股价的PE倍数分别为9.7、8.2x及7.0x,且PB倍数仅为1.02x。看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。

18Q4业绩增速转正。18Q4公司实现收入45.3亿元,同比增长11.8%;归母净利润2.0亿元,同比增长13.1%。四季度业绩企稳回升,预计主要受益于大众探歌等新车型上市,带来相关产品增量,以及收购一汽富晟10%股权带来投资收益等因素所致。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,随着新车型量产及热成型产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,并推动公司业绩逆市增长。 国内汽车销量或企稳回升,海外业务有望逐步扭亏。据乘联会数据,1月零售销量下滑约4%,降幅有所收窄。整车企业积极去库存,后续批发销量或将逐步回暖,并带动公司业务增长。德国华翔通过裁员等措施,扭亏趋势已经基本确立,2019年有望贡献部分业绩增量。此外塑料粒子等原材料价格大幅下降,利好公司业绩增长。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。 估值 受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.36元和1.60元,对应目前股价的PE倍数分别为11.3x、9.3x及7.9x,且PB倍数仅为0.98x。考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,公司估值存在较大修复空,间,维持买入评级。

1、国内汽车内外饰件龙头,短期业绩承压长期持续关注 公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖大众、奔驰、丰田等中高端客户,其中上海大众和一汽大众为最大客户,2017年公司对两家主机厂的收入占比分别高达14.2%、13.0%。2018年前三季度,公司实现收入107.1亿元,同比略有下滑(-0.36pct),整体毛利率19.0%(-2.1pct)。 2、收购一汽富晟10%股权,助力协同发展 一汽富晟是一汽集团下属主要零部件子公司之一,主营制动器、转向和内外饰等模块化产品,为一汽大众、一汽轿车、北汽集团和沈阳通用等主机厂提供配套。2015-2017年一汽富晟实现净利润2.66、4.96、5.47亿元,2018年1-5月以实现2.6亿,2018-2020同时是公司追主要客户——一汽大众全新周期,新车型、换代车型的集中推出将带来其业绩的爆发,2019年一汽大众将密集投放10款全新/换代车型,本轮布局集中完善SUV市场,有望为其带来销量大幅提升。 作为一汽大众核心供应商,随着一汽富晟天津、青岛等基地的相继建成和投入使用,为一汽大众新周期配套的新产品将陆续实现销售,其未来3年业绩,保持稳定增长是基本确定的。 3、未来看点:公司热成型钢轻量化布局,收购将有助拓展 一汽业务,增厚投资收益2018年,宁波华翔积极布局热成型件产品领域,单车价值量高,竞争格局好,且深度绑定一汽大众,订单有保证,为公司带来全新成长动力。定增25亿中11.3亿用于其中,在青岛、佛山、天津、成都都建有热成型件产能,至2018年8月已拥有6条产线,预计2018年底建成8条产线,2020年底建成10条产线。公司热成型件主要配套一汽大众,逐步进入全系车型,预计单车配套价值高达1500-2000元。当前热成型件产能处于爬坡阶段,预计底产能利用率趋于稳定,稳定后贡献2个亿以上业绩弹性。 风险提示:原材料价格上涨;配套车型销量不及预期;客户拓展不及预期。

事件 根据国金证券研究创新中心数据,我们对调味品、保健品、休闲食品和速冻食品等子行业 10月份线上销售情况进行分析。数据点评n 调味品:海天 10月增速环比下滑,中炬高新线上持续高增长。海天阿里系前 10个月线上销售额同比下滑 4.21%,且 10月份单月同比-23.93%,线上销售下滑明显。中炬阿里系前 10个月销售额同比+46.58%,其中 10月单月同比+29.79%,环比增速有所下降但依然维持高增长,线上渠道规模不断扩大。 保健品行业:10月份线上行业增速环比回暖。据阿里系全网数据,保健品行业 10月份线上增速环比回暖,各品牌同比增速基本均有显著环比提升。 汤臣倍健主品牌、muscletech、Swisse、GNC10月份销售额同比增速分别为 +164%、 +72%、 +132%以及 +50%(增速分别环比 +37pct、 -2pct、+90pct 以及+27pct)。累计 1-10月增速来看,汤臣倍健、muscletech、Swisse、GNC 分别实现+77%、+86%、+56%、+49%。汤臣倍健分品牌来看,主品牌、 LSG 增速均有环比提升(分别环比 +37pct、 +105pct 至+164%、+192%),健力多增速环比下降 31pct 至+68%。累计 1-10月增速来看,汤臣倍健整体、主品牌、健力多、LSG 分别实现+27%、+77%、+79%、+107%,汤臣倍健整体线上收入占其总收入的比重约为 16%。 休闲食品:累计增长 23.4%,增速环比提升。休闲食品 10月份增速环比 8月份略有下降,但仍在高增长的通道。9大代表性品牌前 10个月在阿里和京东两大平台累计实现销售额 129.9亿元,同比增长 23.4%,增速十分可观。10月单月 9大代表性休闲食品品牌阿里和京东合计实现销售额 12.0亿,同比增长 33.1%,增速环比提升 13.1pct,整体表现回暖。三只松鼠 10月单月阿里(仅包括天猫旗舰店和天猫超市)+京东合计销售收入同比增长24.5%,各分品类销售规模年初至今均同比正向增长,其中饼干/膨化类产品表现最为亮眼,较去年同期增长 83.9%,零食类业务继续高速增长,产品结构不断多元化。1-10月三只松鼠阿里和京东平台累计实现销售额 61.0亿,同比增长 28.8%,规模持续扩张。 速冻食品:正在成长的快车道上。10月阿里渠道速冻食品实现总销售额14.9亿元,同比+164.4%;其中海鲜/水产品、生肉/肉制品、冰淇淋/冻品销售额分别同比+222.7%、+156.1%和-78.0%。1-10月阿里渠道速冻食品合计实现销售额 102.5亿,同比+101.3%,线上速冻食品仍在增长的快车道上。 10月京东渠道速冻食品实现总销售额 3.9亿元,同比+83.1%;其中海鲜水产、猪牛羊肉、冷冻食品、禽肉蛋品和饮品甜品分别同比+112.8%、+35.6%、+77.9%、+70.4%和+42.5%。1-10月京东渠道速冻食品实现销售额 32.9亿,同比+88.7%。10月阿里+京东速冻食品销售总额 18.8亿,同比+141.9%;1-10月阿里+京东速冻食品销售总额 142.5亿,同比+108.4%,正处在成长的快车道上。风险提示n 线上数据与全渠道数据存在差异、食品安全的风险、原材料价格上涨的风险

本周板块回顾:本周 SW 食品饮料上涨 1.20%,沪深 300上涨 0.52%,板块跑赢大盘。分行业看,啤酒板块上涨 2.19%,调味品上涨 1.55%,白酒上涨 1.27%,乳制品上涨 0.29%。个股方面,口子窖及酒鬼酒前期大幅回调后估值短期反弹,双汇基于 Q3业绩超预期后短期业绩预期改善,估值修复明显,部分新纳入 MSCI 标的短期关注度有所提升。 本周调研反馈:本周调研三家受益餐饮连锁化趋势赛道的公司,我们认为餐饮连锁化提升趋势明显,速冻及复合调味料赛道受益显著,尤其是100-500家连锁规模的中小型连锁餐饮,在规模快速提升过程中,追求标准化、稳定化、安全保证的诉求直接提升对具备品牌力、产品力、性价比高的食品企业的需求,我们判断目前处于食品企业工业化的黄金窗口期,强调具备强供应链管理能力的企业方能胜出。1)三全食品: 为改变以往利润率极低状况,公司以收入稳增长及盈利改善为目标导向,采取员工激励考核制度、积极转型发展绿标餐饮业务、存量改善红标业务等重点举措。2)日辰股份:公司以 2B 定制式生产销售模式及重视产品研发与安全把控为竞争优势,公司餐饮渠道占比快速提升,呷哺等大客户开发贡献明显增量,未来在餐饮客户开发方面具备潜力,收入有望维持较快增长,净利率水平保持稳定。3)天味食品:受 Q3募投项目技改影响,公司产能受限致 Q3业绩低于预期,定制餐调业务短期未达到年初预期,主要系产品开发不足及成本优势不明显,但经销商数量保持稳定增长,后期公司将通过补短板、提升产品力及占有率、经销商准入与考核制度等一系列措施来打造公司竞争优势。 本周专题之行业 10月线上数据盘点:茅台高增验证电商放量,休闲食品龙头增势良好。1)白酒:行业增速维持稳健,茅台电商直销逐步放量;2)乳制品:线上销售延续高增,伊利份额保持领先;3)调味品: 行业增速有所下滑,千禾李锦记表现亮眼;4)保健食品:线上渠道继续承压,品牌店占比持续提升;5)休闲食品:龙头仍有良好增长,线上集中度稳步提升;6)奶粉:行业增速有所放缓,爱他美份额持续领先。 投资建议:行稳致远,剩者为王。白酒方面,行业短期对来年经济环境和内在增长动力确实弱化,但中高端酒的需求稳定性更高,尤其一线酒增长路径清晰,更有望平滑周期性,预期即使增速放缓,估值回调空间非常有限,建议坚守。二线酒业绩波动略大,股价波动也略大,但企业经营管理能力强,应紧密关注估值回调区间,在增速放缓确认后积极选择低估值配置。标的方面,弱化周期,行稳致远,继续首推一线高端酒茅五泸,关注二线高端酒估值回调后的配置机会(古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖)。大众品方面,必选消费需求保持稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,关注餐饮产业变革下的机遇。配置伊利股份、安琪酵母、双汇发展等业绩改善、估值较低标的;细分龙头成长稳健值得坚守,继续推荐安井食品、中炬高新、绝味食品、桃李面包等;等待涪陵榨菜、汤臣倍健等改善拐点;啤酒行业格局改善趋于积极,战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等

本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技 在当下时点,我们遵循以下三条投资逻辑: 投资逻辑一:关注边际改善的盈趣科技。2019年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上,5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注盈趣科技、劲嘉股份。 投资逻辑二:关注必选消费中生活用纸和文娱用品。1)中顺洁柔:木浆下行业绩高弹性&确定性,中长期行业稳健增长。生活用纸是刚需消费品,跟经济相关性较弱,而公司的卡位是中高端,我们判断公司产品结构还会进一步优化。木浆价格下跌弹性还会持续释放。我们判断公司业绩弹性最大的季度应该是今年Q4。从中长期来看,洁柔的核心竞争力在于对渠道的管控能力。2)晨光文具:传统业务经营稳健&量价提升,办公直销蓝海市场。 投资逻辑三:地产后周期,竣工有望从4季度开始边际回暖,趋势有望持续至2020年的上半年。1)定制板块:整装渠道红利释放标的。过去定制家居公司传统经销渠道获取客流大部分是一手精装房和在住房客户,整装渠道可以获取更多二手房和一手毛坯房客户,为边际增量客户群体,我们判断这是定制未来2-3年的超额收益之一。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】。2)工装板块:受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,未来3年精装房市场依旧保持高景气度,季度波动不改长线逻辑,建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。3)软体板块:估值形成安全垫,中长期成品赛道好。贸易关税加征+床垫反倾销,短期软体企业出口业务承压。中长期,外部冲击利好行业产能出清,具备海外产能的头部企业优势明显。建议关注估值提供高安全边际,公司基本面边际变化向上,管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。 造纸板块:我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点,我们建议关注文化纸盈利修复和包装纸需求边际改善逻辑。文化纸:1)企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例,一季度末行业库存水平降至近三年低点,反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态,表明市场对于纸价见底的预期在增强。2)目前成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸,白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期,铜版纸吨盈优于去年同期水平。包装纸:2018年包装纸产量同比下降10%,我们判断主要是受出口影响导致下游需求减弱所致,当前国际贸易形势缓和,包装纸需求有望逐步改善。此外,2020年废纸进口预计进一步大幅缩减,原材料来源稀缺性可能导致废纸和成品纸价格上涨,关注龙头企业收入与盈利能力改善可能。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】,建议关注扩张中的包装纸龙头【山鹰纸业】。 包装板块:推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业,行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,无论从行业天花板还是市占率基数上,我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式,能够快速提升龙头扩张的速度,降低扩张成本。传统业务上,公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看,当前上游造纸业周期红利下行,有望为包装行业带来业绩改善机会。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

单三季度业绩显著好转,文娱用品业绩亮眼。2019年前三季度SW轻工板块营收、净利润增速大幅下降,达到历年来底部。分季度来看,Q3轻工板块营收、净利润增速环比显著加快,一举扭转今年前两个季度负增速的局面。细分板块业绩表现分化。其中,文娱用品板块业绩亮眼,家具和包装印刷板块营收、净利润均实现正增长,而造纸、珠宝首饰板块业绩下滑明显。 盈利能力有所下滑,研发投入大幅增长。2019Q1-Q3,SW轻工板块整体毛利率为23.56%,同比增加0.40个百分点,净利率为6.25%,同比下滑1.34个百分点。在原材料保持低位、增值税下调的作用下,轻工板块成本控制较为得当、毛利率小幅提升,但是受到终端营销费用增加、人工成本持续上行的影响,轻工板块净利率出现明显下滑。2019Q1-3,造纸板块研发费用投入最多(32.59亿元),文娱用品板块研发支出增长最快(YOY+64.29%)。 经营活动现金流改善明显,在手现金充沛。分板块看,造纸、包装、文娱用品收现比改善较为明显。家具板块收现比略有下降,主要是受到家具企业加大经销渠道支持力度、大力开拓大宗及整装业务、收款模式发生改变等因素影响。2019Q1-3,造纸行业经营活动现金流净额/营收比例为16.77%,包装行业为12.52%,维持优秀现金流表现。 整体资产负债率上升,应付账款周转率好转。轻工板块整体资产负债率继续呈上升趋势。截至2019年三季度末,家具板块资产负债率同比增加1.76pct至43.08%,文娱用品板块资产负债率同比增加2.32pct至36.42%。我们关注的个股应付账款周转率普遍好转,在上游供应商占款优势提升。 行业评级和投资建议:地产回暖利好家具企稳回升,文具兼具防御性和成长性。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑,看好文娱用品和家具行业,建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、晨光文具、齐心集团。 风险提示: 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务拓展不及预期;大宗业务回款风险等。

营业收入: 造纸占比约三成,整体营收增速放缓。 2019年前三季度样本合计营业总收入 3479亿元,同比增长 5.67%。其中,主要收入贡献来自造纸、家具、包装印刷和珠宝首饰, 2019年前三季度样本总收入中造纸/家具/包装印刷/珠宝首饰占比分别为 29.9%/21.2%/19.8%/16.6%,与 2018年全年板块收入结构相比,造纸、包装印刷、家具占比均有所下降,珠宝首饰与文娱用品收入占比提升。营业总收入增速方面, 2019年前三季度造纸、包装印刷、家具、其他家用轻工板块营收增速同比均放缓,文娱用品及珠宝首饰板块收入增速提升;单季度来看,主要轻工制造子板块 Q3单季度收入增速均出现放缓。 归母净利润: 家具子板块占比约 29%, Q3单季度整体业绩增速环比改善。 2019年前三季度样本合计归母净利润 255.54亿元,同比下滑 6.70%。其中,主要业绩贡献来自造纸、包装印刷和家具, 2019年前三季度样本归母净利润中造纸/包装印刷/家具占比分别为 23.9%/21.6%/28.9%。业绩增速方面, 2019Q1~Q3造纸、其他家用轻工及包装印刷板块业绩增速同比放缓,家具、文娱用品、珠宝首饰板块业绩增速同比提升;单季度来看,除家具及其他家用轻工板块外,其他主要轻工制造子板块 Q3业绩增速均提升。 盈利能力: 造纸板块盈利能力同比下滑,家具板块盈利水平提升明显。 2019年前三季度样本整体毛利率同比-0.23pct 至 24.67%,其中造纸子板块毛利率20.20%(同比-3.39pct),包装印刷毛利率 24.14%(同比+1.20pct),家具毛利率 36.45%(同比+1.23pct),珠宝首饰毛利率 13.93%(同比+0.73pct),文娱用品毛利率 27.59%(同比+1.12pct),其他家用轻工毛利率 32.59%(同比+0.90pct)。净利率方面, 2019年前三季度样本整体净利率同比-0.98pct 至7.57%,除造纸与包装印刷之外,各子板块净利率均有上升,其中造纸子板块净利率 5.92%(同比-3.40pct),包装印刷净利率 8.24%(同比-0.59pct),家具净利率 10.13%(同比+0.56pct),珠宝首饰净利率 4.88%(同比+0.16pct),文娱用品净利率 9.66%(同比+0.23pct),其他家用轻工净利率 9.75%(同比+0.40pct)。 轻工行业投资策略: 强者愈强,造纸龙头投资黄金期到来:展望 2020年,我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会,公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先,随着 2020年-2021年老挝 80万吨箱板纸、广西 350万吨林浆纸一体化、本部 45万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均 roe 有望抬升,看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。 公司重要公告及行业动态:晨鸣纸业:2019年10月17日,公司第九届董事会 第五次临时会议通过决议,公司拟为控股子公司武汉晨鸣向金融机构贷款提供担保额度不超过人民币 10亿元(含 10亿元)。 行业及上游重要原料数据: (1) 本周木浆内盘价格较上周下跌,外盘价格较上周持平;美废 8号价格较上周持平,美废 11号价格较上周持平,国废黄板纸价格较上周上涨;双铜纸、双胶纸、白卡纸、箱板纸、白板纸价格较上周持平,其余机制纸价格较上周上涨。 (2)家具行业:原材料价格基本稳定,胶合板较上周下跌;中纤板及刨花板价格较上周均轻微上涨。 (3)印刷包装业: 铝本周价格较上周上涨;镀锡薄板价格较上周上涨。 限售股解禁提醒: 姚记科技(2019.10.21解禁 1060.29万股)、梦百合(2019.10.24解禁 2,081.43万股)、顶固集创(2019.11.25解禁 93.60万股)、顶固集创(2019.12.06解禁 61,505.53万股)、顶固集创(2019.12.09解禁 27.00万股)、裕同科技(2019.12.16解禁 1060.29万股)、亚振家居(2019.12.16解禁 18,720.00万股)、永吉股份(2019.12.23解禁 19,349.40万股)、新宏泽(2019.12.30解禁 10,363.20万股)爱迪尔(2020.01.03解禁 3,058.69万股)、荣晟环保(2020.01.16解禁 13,300.00万股) 风险提示: 宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大变化。

本周专题: 调味品板块 2019年三季报总结。 在收入端,第三季度调味品板块渠道持续扩张,维持较为稳健的的营收增速,净利润增速放缓。 2019Q1-Q3实现营业总收入 247.71亿元,同比增长 14.77%,行业收入增速提升主要依靠渠道的扩张; 2019Q3调味品板块实现归母净利润17.38亿元,同比增长 17.14%,较 Q2环比提升 2.30pcts;分公司来看,2019Q3海天受成本费用影响环比下降,中炬业绩稳定增长。在盈利能力方面, 原材料成本上行使龙头企业受到影响,但其余企业影响有限。 2019Q1-Q3调味品板块毛利率为 43.41%,同比+1.55pcts。报告期内各公司费用管控得当, 2019Q1-Q3调味品板块期间费用率为 17.20%,同比下降 2.47pcts, 销售费用率、管理费用率均有所压缩,叠加毛利率提升,带来板块净利率水平提升。 本周市场回顾: 本周市场指数全面上涨,申万创业板涨幅为 1.06%,申万一级行业中食品饮料指数上涨 1.2%。 除其他酒类、 黄酒、葡萄酒外,本周食品饮料细分子行业均上涨。食品饮料板块估值位居全行业中上游水平,食品加工/饮料制造板块 2019年动态 PE 为 35/31倍。本周五粮液/贵州茅台/伊利股份/洋河股份连续五天登上陆股通前十大活跃个股榜单, 五粮液的陆股通持股比例较上周增长了 0.17, 洋河股份的陆股通持股比例较上周下跌了 0.40, 贵州茅台/伊利股份的陆股通持股比例较上周均变化不明显。深股通被增持的持股标的数量约占 1/2,沪股通被增持的持股标的超过 2/3。 各板块数据跟踪: 52度水井坊/52度五粮液较上周每瓶上涨 11/11元,52度习酒窖藏 1988每瓶降价 90元。国外/国产品牌婴儿奶粉的周零售均价及生鲜乳主产区平均价小幅上涨。 成本端数据跟踪: 仔猪价格上涨,生猪、猪肉和猪粮比价均下跌。农产品方面, 玉米现货平均价、 国内小麦、 国际小麦、国际大豆、国际豆粕、昆明白砂糖和国际原糖较上周上涨,玉米批发平均价、 国内大豆、国内豆粕、 柳州白砂糖较上周下跌。 国内包材价格方面,本周浮法玻璃价格较上周上涨, PET 瓶片价格较上周下跌。 投资策略: 白酒方面,年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益,在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期,建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌,如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面,板块估值整理提升,涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值;调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强,重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头;其他建议关注春节动销良好、有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品、保健品等细分行业龙头,如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品/汤臣倍健。 风险因素:宏观经济下滑风险;企业经营风险;食品安全问题

强者愈强,造纸龙头投资黄金期到来:展望2020年,我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会,公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先,随着2020年-2021年老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化、本部45万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均roe有望抬升,看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。 低成本产能扩张大年即将到来,老挝、广西、本部齐发力:截至2018年末,公司三大业务共拥有602万吨左右产能,另外广西北海,老挝箱板纸等项目在建,其中(1)公司机制纸业务:铜版纸90万吨,非涂布文化纸100万吨、20万吨高档特种纸、牛皮箱板纸160万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。(2)生物质新材料业务:2015年公司投产邹城35万吨天然纤维素项目,使得公司目前过国内的溶解浆产能达到50万吨,成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商,同时老挝30万吨溶解浆产能2018年投产;公司还拥有化机浆产能70万吨,是世界最大的单一产区化机浆生产基地。(3)快速消费品业务:公司已经具有生活用纸产能12万吨。(4)箱板纸低成本原材料:10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月份和8月份竣工投产。 广西产能开工建设,低成本布局再下一城:2019年10月16日,广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式,以及广西太阳纸业年产350万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。项目总投资228亿元,分两期建设,全部投产后预计可实现利税35亿元,直接创造就业岗位三千二百多个,间接创造就业岗位两万多个。 木浆景气触底,文化纸价反弹,箱板纸未来景气可期:我们认为文化纸产业链条已经率先触底,未来随着2020年禁止外废进口政策落地,太阳纸业老挝废纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显,未来随着原材料持续紧张,箱板纸价格有望上行,太阳纸业望明显受益。 “变”字是我们跑完家居渠道后的核心感受:品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数,以前不同企业之间客流来源差异不大。随着18年H2和19年H1行业的深刻变化(装修公司推进整包,精装房占比提升),整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为重要来源,不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。 文娱珠宝:持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性,消费趋势逐渐品牌化,且发展与整体经济水平发展休戚相关,看好传统业务发展稳固,科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。 风险提示:宏观经济下行导致需求疲弱,造纸和家居行业竞争格局发生巨大变化。

环保限产再度趋严,华北地区供给受限近期华北地区受到污染天气影响,环保限产再次趋严。政策方面,除上周生态环境部印发的《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》外,邢台市从本周起至 11月 16日前将开展秋冬季大气污染防治“卫蓝风暴执法行动”,重点对钢铁、焦化、水泥、玻璃、垃圾焚烧等高污染行业企业严排细查,对环境违法行为高限处罚,对涉嫌违法犯罪的依法移交公安部门严肃处理。此外,受环保风暴影响,公路运输限制严重,以秦皇岛为例, 19-24日仅让国五车进出厂区运输原料和产品,沙河地区 21日起仅让使用 LNG 燃料的车辆进出厂区运输原料和产品。在各环保政策的推动下,目前沙河地区玻璃行业已经有2条生产线放水停产,剩余 4条生产线也要求在 10月 31日前关停,若执行到位,预计将对行业供给产生较明显的影响,关注后期生产线运行状态。 把握阶段性做多水泥、玻璃的时间窗口,其他建材拥抱优质企业目前旺季持续,水泥、玻璃价格持续上涨,建议把握做多良机,整体上看: ①中长期重申我们 17年提出的“水泥行业进入新均衡”观点,即价格和企业盈利趋稳,此观点在近几年的水泥行业运行已充分得到演绎,未来预计还将延续; ②国内宏观政策调控有的放矢,行业环保严控仍持续,强化“新均衡”逻辑的中长期演绎; ③“新均衡下”,龙头企业低负债率高分红潜力的特性为股价提供较高安全边际,叠加利率长周期预期下行、以及金融市场对外逐步开放的背景,现阶段布局周期优质龙头标的具备一定中长期战略意义;分行业情况如下: 水泥行业: ①本周全国 P.O42.5高标水泥平均价为 444元/吨,环比上涨 0.3%,同比上涨 2.31%。本周全国水泥库容比为 54.1%,环比提高 0.7个百分点,同比增加 4.4百分点。价格上涨地区主要是浙江、广西和广东等地,幅度 20元/吨; 价格回落地区是湖北襄阳、河南周口两个小区域,幅度 10-20元/吨。 10月下旬,国内水泥市场需求相对稳定,水泥价格延续上涨态势,涨价区域开始减少; ②推荐稳健品种海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、金隅集团;以及弹性品种冀东水泥、祁连山、天山股份。 玻璃行业: ①生产线库存小幅回升, 现货价格维持上涨趋势。本周玻璃现货平均报价 81.44重量箱,环比上涨 0.67%; ②成本端全国重质纯碱市场价(中间价)1744元/吨,环比无变化。 整体上看,行业下半年格局优于上半年,近几月现货价格持续推涨带来企业全年业绩预期的修复,目前龙头标的均具备估值低股息率高的特点,有较高安全边际,若后续沙河地区冬季限产超预期,相关龙头股价或将有更好表现, 推荐旗滨集团、信义玻璃。 其他建材: ①玻纤行业:近期玻纤市场呈现底部偏弱运行,预计未来再次大幅下探概率较低;事件上看,若下半年两材合并解决下属企业同业竞争问题有实质性进展,或对相关股票有催化作用,推荐战略性建仓中国巨石; ②其他小市值标的: 推荐多年渠道布局、产品品类扩张渐入收获期, 19年盈利拐点显现的五金龙头坚朗五金,以及微纤维玻纤棉及制品产业链,干净空气和保温节能的龙头企业。 风险提示: ①供给侧松动; ②宏观需求反复; ③成本超预期上涨;

建材:白玻价格同比年内首次转正,关注水泥近期调价幅度根据数字水泥网,上周全国高标水泥吨均价环比持平,同比增长 5.0元,杭州、南宁等地因需求较好涨价 20元。水泥平均库容环比略升 0.7%,出货率环比下行 0.8%。因去年 11月价格大幅上涨导致基数较高,建议关注近期华东、华南水泥涨价动态和幅度。根据卓创资讯,上周国内浮法玻璃均价环比继续上涨 0.7元/重箱,同比高 0.8元/重箱,为年内首次高于去年同期。库存周环比继续大降 31万重箱,同比减少 1022万重箱,山东、江苏等华东地区下降较多。8月、9月地产竣工面积实现同比正增长,玻璃库存延续下降,玻璃基本面预计继续向好。 建筑:交通固定资产投资增长平稳,两铁 Q3订单再提速根据交通运输部数据,19年 1-9月交通固定资产投资完成 16713亿元,累计同比增长 1.2%,其中东/中/西部地区固定资产投资累计同比增长-2.5%、12.4%、 -0.6%。公路 19年 1-9月固定资产投资 15763亿元,同比增速 3.1%,其中东/中/西部地区固定资产投资增速分别为 3.4%、12.1%、-0.8%。中国中铁 19年 Q1-3累计新签订单总额 10897亿元,同比增长 15%,19H1同比增长 11%,19Q3单季度同比增长 23%,中国铁建 19年 Q1-3累计新签订单总额 11152亿元,同比增长 25%,19H1同比增长 18%,19Q3单季度同比增长 40%,两铁订单均呈现加速态势。 钢铁:Q4铁矿发货可能高位,矿价承压上周四大矿均公布经营数据,Q3总产、销量分别为 2.94、2.80亿吨,环比分别+8%、+2%。据四大矿全年产销计划,若按计划区间中值计算,我们预计 Q4产销量仍处高位,叠加海外用钢需求下行,铁矿均价或环比下行。若按中值预测,淡水河谷 Q4销量或达 0.96万吨,环比+13%。据Mysteel, 9月样本钢厂进口烧结矿平均库存 1601万吨,环、同比分别+3%、-17%;10月至今平均库存 1513万吨,同比-16%,仍低于往年同期。临近春节,若钢厂集中补库,矿价或突然上行。2020年春节假期为自 2013年来最早日期,冬储进程或快于往年,可关注后期钢材库存累计情况。 有色:贵金属价格周度上涨,白银价格大幅上涨上周贵金属价格上涨,伦敦银现价格周度上涨 2.74%。上周上期所铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于 47360、13815、18795、16700、138430、133190元/吨,周变动幅度分别为 1.39%、-0.32%、-0.11%、-2.28%、-1.68%、3.23%;LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于 5908、1734、2515、2217、16675、16850美元/吨,周变动幅度分别为 1.34%、-1.21%、1.63%、1.95%、-0.91%、3.88%。上周美元指数、COMEX 黄金分别收于 98、1505美元/盎司,周变动幅度分别为 0.48%、0.75%。 化工:OPEC 减产预期带动油价上涨,油脂化工产业链整体上行上周国际油价大幅上涨,国内化工品价格以下跌为主:重点监测的 294个主要化工产品中,46个上涨,112个下跌,其中三氯化磷(21.2%)、F141发泡剂(20.8%)、硝酸铵(7.0%)涨幅居前;硝酸(-11.4%)、甲醛(-10.3%)、丁二烯(-9.1%)跌幅居前。重点产品中:1)OPEC 减产预期、EIA 库存下降抵消需求担忧,原油价格上涨;2)油脂化工产业链:马来西亚、印尼计划明年提高棕榈油在生物柴油中掺混比例,棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇价格上涨;3)氟化工:供应偏紧萤石价格微涨,下游空调需求低迷,制冷剂、氢氟酸价格下行为主。 风险提示:部分抽样指标无法代表整体趋势;历史数据对未来指引失效。

周四上证综指下跌0.02%,沪深300下跌0.01%。先进制造行业各版块中,公用事业、汽车实现上涨,分别上涨0.46%、0.24%;电气设备与前一日持平;机械设备、交通运输分别下跌0.32%、0.71%。在先进制造的各二级行业中,燃气涨幅较大,上涨4.57%;此外,汽车零部件、水务、高低压设备、环保工程及服务等细分行业也实现小幅上涨;而机场、物流细分行业下跌幅度较大,分别下跌2.12%、1.24%。