鲁阳节能(002088) 投资要点： 公司简介。公司是集陶瓷纤维、可溶纤维、轻质耐火砖等节能材料研发、制造、销售等于一体的中外合资企业。是国内最大的陶瓷纤维产品生产企业，产品市占率位居国内第一位。 公司多年来业绩持续增长，盈利能力突出。公司2015年到2023年实现营业收入年复合增长率15.2%；归属净利润年复合增长率30.6%。近几年整体毛利率、净利润率及ROE均维持较高的水平。2016年以来毛利率均在30%以上，其中2018/2019年毛利率超40%；2017年以来净利润率均维持13%以上，其中2018-2022年在15.8%-17.2%的区间。 控股股东技术及新产品导入，助力公司发展壮大。2014年奇耐亚太首 次收购鲁阳节能29%的股权，成为公司最大股东。2022年奇耐亚太再次通过溢价要约收购鲁阳节能1.26亿股，持股比例上升至53%，进一步巩固了对鲁阳节能的控制权。控股股东以鲁阳作为其在中国的主要平台，在鲁阳投入新技术，支持鲁阳拓展业务。鲁阳将从传统的隔热产品生产商向多产品、多技术生产商转变。公司持续获得发展壮大值得期待。 分红比率高股息率理想。2017年以来，除了2019年公司股利支付率为31.89%，其余年份股利支付率均在65%以上。公司2023年股利支付率为83%，对应股价股息率超5%，在低利率环境下具备一定吸引力。 总结与投资建议。随着双碳政策的不断推进，陶瓷纤维在工业耐火、保温、节能领域传统市场将持续渗透应用，同时对于拓宽开发新行业，增加应用范围也带来有利的政策环境。公司作为行业领军企业，将能进一步提升市场占有率，稳固龙头地位。 大股东先进生产和应用技术持续注入并落地，鲁阳节能从传统的隔热产品生产商向多产品、多技术生产商转变，将进一步提升竞争力及扩大业务范围，盈利能力及业绩持续提升可期。另一方面，公司股息率 具备较高吸引力，持续的低负债率及良好的现金流情况，预计其未来能维持较高及稳定的分红比率，持续为投资者创造收益。 我们预测公司2024年-2026年EPS分别为0.96元，1.13元和1.37元，对应当前股价PE分别为15.8倍，13.4倍及11倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足。基建投资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。新业务发展缓慢，传统业务市场占有率提升不及预期。

鲁阳节能(002088) 公司上半年实现归母净利润2.1亿元，同比-7.6% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润16.1/2.1亿元，同比-4.2%/-7.6%，扣非归母净利润2.1亿元，其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.1/1.2亿元，同比-1.6%/-9.5%。 陶纤营收基本稳定，业务整合值得期待 上半年公司陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品分别实现收入14.4/0.68/0.95亿元，同比分别-0.75%/-46.25%/+20.51%，上半年公司陶瓷纤维产品下游陶瓷、水泥、平板玻璃等市场需求保持低迷，但船舶、新能源等新型行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求贡献增量，同时公司内蒙古第二期第一批次4万吨产能于去年下半年投产，新增产能对24H1销量亦有所贡献，上半年内蒙古子公司实现收入/净利润2.58/0.51亿元，同比+1.1%/+53%，目前公司已具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力。在业务整合方面，控股股东新技术本地化进展顺利，工业过滤产品销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同，销量预计实现较好增长，新产品的引入亦值得期待。 盈利能力小幅下滑，未来成本有望下降 上半年公司实现毛利率28.8%，同比小幅下滑1.69pct，其中陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品毛利率分别为30.98%/6.83%/10.58%，同比分别-3.3/+5.35/+0.38pct，未来公司通过推进奇耐上海、宜兴高奇原材料本土化生产、技改等措施，有望实现成本下降。上半年公司整体费用率12.3%，同比下降2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.2/-1.4/-0.3pct。最终实现净利率12.8%，同比小幅下滑0.5pct。上半年公司经营性现金流净流入2.1亿元，同比增长49.5%，主要系支付的原材料、能源款及税款减少所致，测算24H1公司付现比84%，同比下降7pct。 看好奇耐-鲁阳新篇章前景，维持“买入”评级 我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，在国家实施设备更新行动及节能降碳工作推进下，陶纤需求仍有增长空间，同时大股东奇耐加强产品与技术赋能，新产品的导入有望进一步打开成长空间。考虑到上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润至5.0/6.0/7.1亿元（前值6.0/7.1/8.4亿元），参考可比公司，给予公司24年14倍PE，对应目标价13.7元，维持“买入”评级。 风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等

鲁阳节能(002088) 亿元，同比-7.35%/-4.56%，扣非归母净利润0.82亿元，同比-15.88%。 陶瓷纤维产能继续扩张，新产品逐渐放量 公司23年实现陶瓷纤维制品收入31.2亿元，同比小幅增长4.3%，主要受销量增长驱动，公司内蒙古项目第一期及第二期第一批次产能于23年投产，产能合计增加8万吨，受益于船舶、新能源等新兴行业市场以及冶金、有色金属、电力行业等传统市场需求稳步增长，拉动公司陶纤制品销量同比增长8.8%，23年新行业开发签约同比增长40%以上，因陶瓷纤维低端保温类产品市场竞争较为激烈，公司陶纤制品单价同比下滑4.2%达6082元/吨。23年宜兴高奇、上海奇耐并表，公司实现工业过滤制品/汽车衬垫产品收入1.4/2.2亿元，同比增长47%/86%（由于2022年只追溯下半年的比较数据，同时由于相关生产线的调整，导致收入增幅较大），通过与控股股东合作的进一步强化，公司产品种类持续扩充，在环保、新能源等领域渗透率有望持续提升。 盈利能力基本稳定，现金流有所下滑 公司23年实现毛利率31.04%，同比小幅下滑1.79pct，其中陶瓷纤维毛利率34.1%，同比-0.43pct，我们预计主要受价格下滑拖累，成本端主要原材料煤矸石、氧化铝以及石英砂等原材料采购价格较2022年相比略有下降，测算单位成本同比下降3.6%，24Q1毛利率29%，环比提升3.2pct。23年整体费用率水平14.8%，同比+0.3pct，费用控制仍相对稳定，最终实现归母净利率14.0%，同比下滑2.3pct。公司23年实现经营性现金流净流入3.3亿元，同比降低49.05%，主要系收到货款减少及购买商品接受劳务支付的现金增加所致，计算付现比同比提升8.9pct达76.3%。 看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景，维持“买入”评级 公司23年分红率高达82%，对应当前股息率6.04%，价值属性仍然较强。我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，通过拓展工业过滤材料、汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域，有望打开新的成长空间，我们仍然看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景。考虑到传统领域需求不及预期，下调24-25年归母净利润预测至6.0/7.1亿元(前值6.4/7.3亿元)，新增26年归母净利润预测8.4亿元，参考可比公司，给予24年15倍PE，目标价17.80元，维持“买入”评级。 风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等。

鲁阳节能(002088) 投资要点 事件：2024年1月17日晚，公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟授予的限制性股票数量为1055万股，约占公司股本总额2.1%，股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股股票。其中，首次授予股份数量约占股本总额1.9%，激励对象125人，除高级管理人员外，其余119人均为中层管理人员、核心业务骨干等，此次股权激励计划系控股股东完成要约收购后的首次激励计划，覆盖面较广，有利充分调动员工积极性，进一步健全公司长效激励机制。本次激励计划授予的限制性股票授予价格为每股7.16元，公司估算首次授予限制性股票对2024-2027年摊销成本影响分别为3257.9/2257.6/963.6/128.5万元。 收入业绩双重考核，锚定三年稳健增长。本次激励计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，首次授予股票的公司层面考核指标为EBITDA与营业收入，两者考核权重均为50%。具体考核目标来看，2024-2026年限制性股票100%兑现目标为：EBITDA分别达到8.00、8.80、9.68亿元，营收分别达到39.54、43.50、47.85亿元；若目标完成率在90%-100%及80%-90%时，兑现度分别为90%和80%；目标完成率低于80%时，不予兑现。从目标增速来看，2025-2026年度公司EBITDA与营收兑现目标年复合增速均为10%，2024年EBITDA与营收兑现目标相较2022年财务报表数据分别增长6.2%和17.3%。除公司层面业绩考核外，公司对个人也设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象工作绩效做出较为准确、全面的评价。综合来看，公司本次激励的考核目标相对稳健，在董事会成员换届后有利公司提振发展信心，激活内生成长动力。 陶瓷纤维业务逐步企稳，奇耐赋能持续深入。受行业竞争及下游需求景气低迷影响，2023年公司陶瓷纤维产品单价较上年有所下调，前三季度营收阶段性仍有承压。而随着产品单价逐步企稳以及成本压力的缓解，公司盈利水平逐季修复。我们预计随新增产能的稳步释放，在成本领先优势下，公司陶瓷纤维产品在传统石化、冶金有色等领域市占率有望进一步提升，同时在电力、船舶及新能源等新兴领域市场，也有望凭借产品研发与项目经验优势得到较好拓展。2023年，公司相继公告收购控股股东奇耐旗下的宜兴高奇工业过滤业务，以及奇耐上海汽车排放衬垫、锂电池隔热材料等业务，奇耐赋能持续推进，公司产品矩阵得到进一步丰富，未来相应业务放量值得期待。 投资建议：作为国内陶瓷纤维龙头，公司低端保温市场有望继续巩固优势地位，高端耐火产品领域有望进一步开拓新兴市场，我们维持公司2023-2025年归母净利预测5.3/6.6/7.6亿元，对应当前股价PE为14/11/10倍。我们预计公司下游需求景气有望迎来修复拐点，且产品单价已处于筑底回升阶段，盈利水平正步入回升通道，加之奇耐对公司的持续深度赋能，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；需求不及预期风险；与奇耐整合效果不及预期风险；竞争加剧超预期风险；研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险等。

鲁阳节能(002088) 事件： 公司发布股权激励计划草案，拟授予的限制性股票数量为1055.00万股，授予价格为7.16元/股，首次授予的激励对象为125人。 股权激励计划内容： 1.EBITDA：1）考核权重占比为50%；2）目标完成率≥100%时，兑现100%；完成率在90%（含）-100%之间时，兑现90%；完成率在80%（含）-90%时，兑现80%；完成率小于80%时，不予兑现；3）2024-2026年考核目标为8/8.8/9.68亿元，25/26年yoy+10%/10%，考核目标的80%为6.4/7.04/7.74亿元。 2.营业收入：1）考核权重占比为50%；2）目标完成率≥100%时，兑现100%；完成率在90%（含）-100%之间时，兑现90%；完成率在80%（含）-90%时，兑现80%；完成率小于80%时，不予兑现；3）2024-2026年考核目标为39.54/43.50/47.85亿元，25/26年yoy+10%/10%，考核目标的80%为31.63/34.80/38.28亿元。 股份支付费用影响：假设授予日为2024年3月，需摊销总费用为6607.56万元，2024-2027年分别影响3257.89/2257.58/963.60/128.48万元，不考虑股权激励对经营带来的正向作用，费用对净利润有一定影响。 期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性，以及体现了公司对未来经营的充分信心。前期奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出，业务领域或较好拓宽，或为成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势。考虑到23年Q1-3营收净利略有承压及后续股份支付费用影响，下调公司23-25年归母净利为5.9/6.4/7.3（前值7.0/8.5/10.4亿），yoy+0.5%/9.6%/13.5%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期，激励计划实施不及预期。

鲁阳节能(002088) 事件一：公司公布2023年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.6、2.5、2.5亿，分别同比-2.2%、-22.3%、-20.1%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.9、1.5、1.5亿，同比分别-5.3%、-24.3%、-21.4%，环比分别+32.8%、+50.0%、+50.0%。 事件二：公司公告，为优化产品组合，丰富业务结构，同时逐步将控股股东在中国业务整合到鲁阳节能平台，公司拟与UNIFRAX UK HOLDCO LTD（以下简称“UNIFRAXUK”）签订协议，以3473.5万美元收购UNIFRAX UK持有的奇耐上海100%股权。 下游建材企业需求下滑，致营收增速阶段性放缓。分业务来看，23H1公司陶瓷纤维制品实现营收14.5亿，同比+3.1%；新并入的工业过滤制品实现营收7906万元。分区域看，23H1公司国内及海外收入14.4亿、1.2亿，同比-5.2%、+60.4%。分季度来看，公司22Q2-23Q2营收单季同比+12.5%、+2.8%、+4.3%、+2.2%、-5.3%，单季增速略有放缓。23H1公司陶瓷纤维发货量较去年同期仍保持增长趋势；其中船舶、新能源等新兴行业市场以及有色行业、电力行业等传统市场需求稳步增长；但下游陶瓷、水泥、玻璃等传统行业对陶瓷纤维产品需求量下滑；此外，陶瓷纤维低端保温类棉毯产品市场竞争进一步加剧，公司产品单价较去年同期相比略有下降。截至23Q2，公司存货账面价值2.8亿元，环比Q1增加10.9%，同比-28.6%；合同负债账面价值1.4亿，环比Q1下降25.8%，同比-16.1%。截至23H1，公司具备年产55万吨陶瓷纤维产能，较22年末增加4万吨，随着产能规模稳步提升，我们预计公司保温类产品市占率有望进一步提升。 能源成本压力逐步缓解，盈利水平持续修复。毛利率方面，23H1公司陶瓷纤维业务实现毛利率34.3%，同比-2.9pct；新并入的工业过滤制品实现毛利率10.2%。分季度来看，22Q2-23Q2公司单季综合毛利率分别为35.2%、31.9%、29.4%、31.8%、33.6%，随公司天然气及电力能源成本压力逐步缓解，23Q2公司综合毛利率季度环比+1.8pct。 奇耐资产整合稳步推进，收购协议引入对赌机制。本次公司公告拟收购的奇耐上海，主要从事汽车排放控制系统封装衬垫剪裁、包装和销售，包括陶瓷纤维材质的产品及多晶纤维材质的产品。通过本次交易，公司将实现对控股股东旗下中国汽车排放控制系统封装衬垫、锂电池陶瓷纤维纸业务的整合，有助进一步优化公司产品组合及业务结构，扩展下游应用市场范围。本次交易以23年5月31日为基准日，用收益法评估的奇耐上海股权价值为2.46亿元，与账面净资产8997万元相比评估增值1.6亿，增值率173.4%。UNIFRAX UK承诺，奇耐上海在2024-2026年度实现净利润累计不低于人民币6389万元；如未完成盈利承诺，则UNIFRAX UK将依约对公司进行补偿。 产品矩阵进一步丰富，打开二次成长空间。根据在本次交易前奇耐上海与关联方的购买协议安排，奇耐上海将在现有业务基础上新增混合型纤维材质的EC产品，以及新增锂电池陶瓷纤维纸业务。混合型纤维材质EC产品具备兼顾现有陶瓷纤维材质产品的价格优势以及多晶纤维材质产品的性能优势。锂电池陶瓷纤维纸是电池模组的关键安全材料（EVT）用于绝缘隔热，奇耐上海于22年7月引入锂电池陶瓷纤维纸业务EVT业务产线，并进行定制化升级改造，该产线已于23年5月获客户审核通过。 投资建议：公司产能稳步提升，凭借规模、研发及项目经验优势，在行业集中度提升背景下，龙头地位望进一步巩固，且控股股东奇耐持续的深度赋能有望开启公司加速成长空间。由于下游需求阶段性受阻，我们略微下调公司出货预期，将公司23-25年归母净利预测调整至6.6/8.4/9.6亿元（原值23-25年预测值为7.1/8.4/9.6亿元），对应当前股价PE为13/10/9倍，考虑奇耐未来对公司持续的赋能效应，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；与控股股东业务整合效果不及预期等。

鲁阳节能(002088) 公司公告23年半年报，23H1收入15.6亿，同比-2.2%，归母净利2.5亿，同比-22.2%，扣非归母净利2.5亿，同比-20.9%；单23Q2收入8.9亿，环比+33.5%，归母净利1.5亿，环比+51.0%，扣非归母净利1.5亿，环比+55.8%。Q2收入利润环比快速改善。公司亦公告收购关联方UNIFRAXUKHOLDCOLTD持有奇耐上海100%股权，拓展汽车衬垫/锂电池陶瓷纤维纸业务。 销量同环比快速增长，价格或逐步筑底 23H1公司陶纤制品收入14.5亿，同比+3.1%。量价拆分来看，23H1公司陶纤产品量升价降。23H1陶纤产品售价同比下降主要受国内同行企业产能增加、陶纤低端保温类棉毯产品市场竞争加剧影响；陶纤产品发货量同比增长，其中船舶、新能源等新兴行业市场，有色、电力行业等传统市场需求稳步增长。23H1宜兴高奇并表，工业过滤制品收入0.8亿。23H1公司综合毛利率32.8%，同比-2.4pct；单23Q2毛利率33.6%，环比+1.7pct。23H1陶纤制品毛利率34.3%，同比-2.9pct；工业过滤制品毛利率10.2%。陶纤产品毛利率同比仍然有所承压，预计主要为产品售价下降影响。陶纤部分原材料价格同比下降，需求边际向上，预计陶纤效益逐步企稳。23H1公司归母净利率15.9%，同比-4.1pct；单23Q2归母净利率16.7%，环比+1.9pct。 收购奇耐上海拓展汽车衬垫/锂电池陶瓷纤维纸业务，控股股东再次注能 公司亦公告收购奇耐上海100%股权，实现对控股股东相关关联方旗下中国汽车排放控制系统封装衬垫、锂电池陶瓷纤维纸业务的整合，并将业务扩展至该领域。本次收购是继4月收购宜兴高奇后，控股股东奇耐亚太将其中国业务整合到鲁阳节能平台的又一重要举措，我们看好公司与控股股东合作进一步强化。 奇耐上海是最早进入中国的汽车排放控制系统封装衬垫（“EC”产品）供应商之一，主要从事汽车排放控制系统封装衬垫的剪裁/包装/销售，包括陶纤材质及多晶纤维材质的产品。2023/08奇耐上海签署混合型纤维衬垫生产线（line9）购买协议，以实现混合型纤维材质的EC产品的生产工序本土化，在现有业务基础上新增混合型纤维材质的EC产品及锂电池纤维纸业务。23M1-5奇耐上海收入7237万元，净亏损1117万元，下游需求逐步恢复、EC产品/锂电池陶瓷纤维纸开拓增量市场，奇耐上海业绩或逐步改善。 期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级 前期奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出，业务领域或较好拓宽，或为成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势；公司治理优异，持续高分红佐证经营质量。我们维持前期盈利预测，预计公司23-25年归母净利为7.0/8.5/10.4亿，分别yoy+20%/22%/21%。维持公司25x23年目标PE，目标价34.56元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期。

鲁阳节能(002088) 投资要点 事件一：公司发布22年年报，全年实现营收33.7亿元，同比+6.5%；归母净利5.8亿元，同比+9.0%；扣非归母净利5.5亿元，同比+5.4%。单四季度营收9.2亿元，同比+4.3%；归母净利1.2亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-29.6%。 事件二：公司发布23年一季报，23Q1实现营收6.7亿元，同比+2.2%；归母净利1.0亿元，同比-18.9%；扣非净利1.0亿元，同比-20.0%。 事件三：公司公告与为同一实控人控制下关联企业Leaseford签署《股权购买协议》，以1.8亿元收购其持有的宜兴高奇100%股权。宜兴高奇主营工程用特种纺织品、大气污染防治设备配件加工及制造，22年实现收入与净利润1.96亿/359.2万元；净资产账面价值1.4亿元，收购溢价26.9%。 事件四：公司与奇耐新签订《合作协议》与《主经销协议》，奇耐授予鲁阳用于生产MX（耐热陶纤特制的高性能隔热材料）产品技术专利，技术计划所涉许可费率统一为10%，后续经双方同意可增加其他知识产权。同时，奇耐授予鲁阳非独家经销权，公司作为在经销区域产品的非独家经销商，享有在经销区域出售、要约出售、经销、出口、进口、营销或推广出售产品的非独家权利。 陶瓷纤维产能逐步释放，收入端稳健增长。分业务来看，公司22年全年陶瓷纤维制品、玄武岩产品实现营收29.9、3.6亿，同比+10.4%、-16.4%；销量方面，陶瓷纤维制产品、轻质莫来石砖及浇注料分别实现销量47.1万吨、2.5万吨，同比+11.5%、-13.8%。分季度来看，公司22Q1-23Q1营收单季同比+6.7%、+12.5%、+2.8%、+4.3%、+2.2%。自22Q3以来，公司单季营收增速有所放缓，我们估计主要受疫情扰动，下游工业企业资本开资增速略有放缓影响。截至22年底，公司陶瓷纤维年产能达51万吨，23年3月内蒙一期4万吨项目产能投产，预计公司营收增长有望自23Q2起逐步提速。 23Q1盈利改善，经营优化下费用水平降低。毛利率方面，22年公司陶瓷纤维制品、玄武岩产品分别实现毛利率34.5%、17.2%，同比-3.6pct、+3.7pct。分季度来看，22Q1-23Q1公司单季综合毛利率分别为35.3%、35.2%、31.9%、29.4%、31.8%，随能源成本上升，公司22H2起毛利率环比走弱。23Q1公司综合毛利率季度环比+2.4pct，我们预计主要系公司Q1产品价格有所上调。费用率水平看，公司22年全年期间费用率水平为12.8%，同比-2.4pct。其中，销售、管理、财务、研发费用分别同比-1.0、-0.3、-0.6、-0.5pct。全年公司实现销售净利率17.3%，同比+0.4pct。 能耗国标实施促行业集中度提升，公司龙头地位望加强。行业强制性国标《硅酸铝纤维及其制品单位产品能源消耗限额》于22年11月正式实施，标准的实施望推动行业落后产能加速淘汰，市场份额向龙头进一步集中。公司陶瓷纤维产品生产能耗达到国家能耗限额1级标准，处行业领先水平。23年4月，公司公告董事会同意内蒙二期8万吨产能建设，我们预计其最快将于23年底投产，届时公司有望凭综合优势进一步提升市场份额。 业务协同加深，奇耐合作赋能提速。22年6月，控股股东奇耐完成对公司要约收购，持股比例提升至53%。双方已着手制定新五年规划，奇耐未来将鲁阳打造为国内业务布局唯一平台，帮助公司整合包括排气控制、特种纤维、工业热管理等新业务。本次公司对宜兴高奇股权收购即体现双方在工业热管理业务的初步合作，其工业过滤产品与公司高温除尘滤管道产品下游市场高度重合，一方面宜兴高奇有望凭借鲁阳渠道扩大产销规模从而提高盈利水平，另一方面鲁阳也在工业热管理领域进一步拓宽产品品类以加强销售优势。而奇耐对公司高性能隔热材料产品技术专利以及主经销权的授予，有利公司进一步提升高端产品份额占比以及下游应用新场景的开拓。 投资建议：公司产能稳步提升，凭借规模、研发及项目经验优势，在行业集中度提升背景下，龙头地位望进一步巩固，且控股股东奇耐未来的深度赋能有望开启公司加速成长空间。由于此前疫情扰动对公司产能建设具有一定影响，我们将公司23-25年归母净利预测调整至7.1/8.4/9.6亿元（原值23-24年预测值为8.1/9.3亿元），对应当前股价PE为14/12/10倍，考虑奇耐未来对公司持续的赋能效应，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；奇耐赋能效果不及预期等。

鲁阳节能(002088) 据公司公告，公司近日与Leaseford Enterprises Limited（简称Leaseford，与公司为同一实控人控制下的关联企业）签署《股权购买协议》，以1.8亿元收购Leaseford持有的宜兴高奇100%股权，资产交割预计不晚于2023/06/19。宜兴高奇21/22年收入分别2.29/1.96亿，净利润1.9/359.2万元；总资产分别2.61/2.47亿元，净资产分别1.38/1.42亿元。宜兴高奇全资持有莱德尔无锡、莱德尔上海。其中：1）宜兴高奇：成立于2004年，全面引进德国高奇的核心生产设备和技术，德国高级技术工程师驻地实施技术指导。主营产品为高性能无纺布工业过滤产品，产品应用于燃煤电厂/废物焚烧/钢铁/化工/冶金等多个行业。2）莱德尔上海：主营业务为滤袋的生产和销售。3）莱德尔无锡：主营业务为滤料的生产和销售。 公告亦明确，本次交易前Unifrax Holding Co.（公司控股股东）与宜兴高奇签署了《工业过滤技术许可协议》（许可宜兴高奇在中国境内生产指定产品及在中国境内进行销售，产品包括芳纶纤维及芳纶Fiberlox滤料、均聚丙烯腈纤维、涤纶聚酯纤维、聚丙烯纤维、PTFE纤维）及《商标许可协议》（宜兴高奇获得了采用PTFE膜覆膜技术的产品、用于特殊应用的PTFE纤维混纺针刺毡、转为超低排放要求设计的产品等主要产品的商标许可）。 与控股股东资产整合稳步推进，工业过滤材料有望成为公司第二增长曲线 本次鲁阳收购宜兴高奇为践行前期控股股东奇耐去年完成对公司部分要约收购后合作框架，收购宜兴高奇后，公司大体完成整合控股股东于境内工业过滤材料业务，本次收购将公司业务范围扩展至工业过滤材料领域，公司将拥有标的资产旗下六条滤料生产线（年产能达950万平米、CBC滤袋年产能100万条）。预计后续资源整合将继续推进。 我国工业过滤材料具有典型的大行业（据中国纺织信息微信公众号，我们认为行业市场规模超2,000亿）、小公司特征，中小企业多、低端产品多、企业创新能力偏弱。另一方面，“双碳”及环保要求趋于严格背景下，中高端工业过滤材料需求景气持续向上。与此同时，产品/技术有优势的宜兴高奇收入体量相对较小，我们推测核心原因在于产品销售能力相对偏弱。工业过滤材料与公司陶纤业务有类似特征，包括：a-需求有较好成长前景；b-产品制造有技术门槛；c-需求多领域，需要较好的销售能力。鲁阳前期陶纤业务做强做大的经验，令我们工业过滤材料业务前景充满期待。 期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级 前期奇耐-鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶段合作或为鲁阳成长新机遇，收购宜兴高奇为重要一步。公司作为我国陶纤行业引领者，该业务做大做强的经历佐证公司优异经营质量及管理水平。维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别7.0/8.5/10.4亿，，yoy+20%/22%/21%。维持公司25x23年目标PE，维持目标价至34.56元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期、收购宜兴高奇失败风险。

鲁阳节能(002088) 公司发布22年年报及23年一季报。22fy公司收入33.7亿，yoy+7%；归母净利5.8亿，yoy+9%；扣非归母净利5.5亿，yoy+5%。其中22q4收入9.2亿，yoy+4%，qoq+6%；归母净利1.2亿，yoy-9%，qoq-20%；扣非归母0.9亿，yoy-30%，qoq-37%。与前期22fy业绩快报一致。23q1公司收入6.7亿，yoy+2%，qoq-27%；归母净利1.0亿，yoy-19%，qoq-16%；扣非归母净利1.0亿，yoy-20%，qoq+8%。扣非归母净利环比已有一定改善。公司22年拟以2022年末总股本5.06亿股为基数，每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额（含税）约4.05亿元，对应分红比率为70%。公司亦公告内蒙古基地陶瓷纤维谈项目建设进展，一期4万吨产能已于23/03完成建设并投产，二期8万吨经董事会审议批准（已批准）后开始实施生产厂房的建设，生产线设备选型方案需向董事会报备，项目总投资预计1.15亿元。 陶纤盈利能力阶段承压，推测23q1初步企稳，看好23年持续改善 22h2以来公司收入同比增速处于偏低速增长区间（22q3/22q4/23q1单季收入yoy分别为2.8%/4.3%/2.2%），部分或源于公司为更好巩固陶纤市场地位等，产品平均价格或阶段承压。此外23q1公司业务中不再包括玄武岩纤维（22fy该业务收入3.6亿元，yoy-16%，占同期总收入比例为10.8%），亦为表观收入同比增速较低的原因之一。22fy公司陶纤产品销量49.7万吨，yoy+9.9%；同期陶纤产品吨均价6,029元，yoy+0.4%/+24元。22fy公司综合毛利率32.8%，yoy-1.9pct；其中陶纤制品、玄武岩制品毛利率分别为34.5%、17.2%，yoy分别-3.6、+3.7pct。单22q4/23q1综合毛利率分别为29.4%/31.8%，yoy分别-3.0/-3.5cpt，qoq分别-2.5/+2.4pct。盈利能力延续承压，推测主因陶纤产品价格压力及原燃料等主要成本要素同比增加（一个案例为陶瓷纤维产品结构相对统一的内蒙古鲁阳22fy收入5.2亿，yoy+5%，收入增长核心驱动力为产品销量增长；归母净利1.1亿，yoy-10%），23q1毛利率环比改善部分原因推测为不再并表盈利能力较低的玄武岩纤维业务，同时推测陶纤业务盈利能力或边际已企稳。22fy公司归母净利率17.3%，yoy+0.4pct；单22q4/23q1归母净利率分别为12.8%/14.8%，yoy分别-2.0/-3.8pct，qoq分别-4.2/+1.9pct。 期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级 前期奇耐-鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶段合作较前期有重要变化，业务领域或较好拓宽，或为鲁阳成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势；公司治理优异，持续高分红佐证经营质量。考虑阶段价格压力等，小幅下调公司23/24年归母净利至7.0/8.5亿（前值7.3/9.1亿），新增25年预测为10.4亿，yoy+20%/22%/21%。维持公司25x23年目标PE，小幅下调目标价至34.56元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期。