流通市值:210.01亿 | 总市值:216.28亿 | ||
流通股本:28.15亿 | 总股本:28.99亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-20 | 中银证券 | 王靖添,刘国强 | 增持 | 维持 | 收入小幅下降,成本费用齐降助力利润增长 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 公司披露2023年三季报业绩,前三季度,公司营业收入实现328.35亿元,同比下降6.84%;归母净利润实现11.64亿元,同比增长56.05%。2023Q3,公司实现营业收入112.61亿元,同比下降9.15%,归母净利润实现2.96亿元,同比增长51.46%,维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营业收入有所下滑,业务量稳中有升,净利润明显增长。公司前三季度实现收入328.35亿元,同比下降6.84%。市场份额同比增加0.5pct。公司前三季度实现快递业务量48.6亿件,同比增长6.4%。营业收入与业务量的趋势主要源于快递行业货品结构变化、市场竞争白热化以及公司结算规则调整。从供给端看,公司不仅继续维持整体网络稳定,巩固恢复加盟商信心,而且还着力于提升客户体验方面,公司第三季度的有效申诉率在可比同行中最优。从需求端看,公司持续关注提升自身竞争力,叠加行业反弹预期、电商消费需求提升,有望进一步改善业绩。 单票收入、成本与费用齐降,成本结构不断优化。公司2023Q3的单票收入是2.22元,环比降低7.0%。公司Q3单票费用0.12元,同比下降0.05元。从价格端看,公司持续进行对快递网络、货品结构及客户结构的优化,使得波动性方面优于行业。从成本端看,公司继续进行成本管控与优化,不断升级数字化工具,持续广泛应用至不同场景。转运中心成本持续下降得益于精细化管理、分拣自动化水平的不断提升;运输成本的减少得益于线路优化、装载率提升。公司坚定执行收缩快递周边业务,聚焦主业的战略。我们预计公司将得益于规模效应,扩大边际优势,不断提升市场份额占有率。 快递行业竞争激烈,公司经营不断改善,未来有望业绩回暖。公司2023Q3毛利率同比增加1.1pct至8.6%。公司不断完善快递服务网络保障服务质量,以及不断提高网格仓布局产能利用效率。除此之外,随着股票期权激励计划和员工持股计划的深化落实,公司核心团队工作积极性也在不断增加。总体来说,随着竞争缓和,底部复苏,量价双重回暖以及成本下行的行业趋势,有望带来公司的业绩弹性。 估值 由于公司单票收入明显降低,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-+19.0%/+48.4%/+25.8%,EPS为0.61/0.90/1.14元/股,对应PE分别14.8/10.0/7.9倍,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。 | ||||||
2023-11-06 | 华福证券 | 陈照林 | 买入 | 维持 | 23Q3归母净利同比+51.5%,成本费用持续改善 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 事件: 韵达股份公布2023Q3业绩情况。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元,同比-9.2%; 归母净利润3.0亿元,同比+51.5%; 扣非归母净利润1.8亿元,同比+10.2%。 整体看, 23Q1-Q3公司实现营业收入328.4亿元, 同比-6.8%, 归母净利润11.6亿元, 同比+56.1%, 扣非归母净利润9.7亿元,同比+39.1%。 行业弱价格竞争明显,量价承压。量: 2023Q3公司快递业务量为48.7亿件,同比+6.4%, 市占率为14.5%,同比-1.4pp, 通达系第三;23Q1-Q3公司快递业务量为132.7亿件,同比+1.2%,市占率14.2%,同比-2.2pp。 价:2023Q3公司ASP(经营数据口径) 为2.22元,同比-14.1%; 23Q1-Q3公司ASP为2.37元/票。 单票盈利持续改善,非经常性损失影响扣非归母。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元,同比-9.2%; 管理费用3.4亿元,管理费用率3.0%,同比下降0.1pp; 归母净利润3.0亿元,同比+51.5%,单票归母净利润0.06元,同比+42.4%;扣非归母净利润1.8亿元,同比+10.2%,单票扣非归母净利润0.04元,同比+3.6%,单票盈利能力持续修复,当期处置非流动资产产生的损失导致扣非归母和归母净利润同比增长相差较大, 23Q3处置非流动资产产生的损失额度达1.7亿元。 23Q1-Q3公司实单票归母净利润0.09元,同比+54.3%;单票扣非归母净利润0.07元,同比+37.5%。 盈利预测与投资建议。 行业端,需求端增速下移,件量增速趋于中速增长, 恰逢淡季行业价格端波动较大; 公司端, 23Q3韵达业绩持续改善。 向前看,我们看好在疫情消退需求恢复背景下,行业经营环境改善,公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善,经营实力持续在利润上兑现。考虑全年行业依旧价格竞争明显,我们下调公司2023/24/25年归母净利至17/27/36亿元(前值2023/24/25: 20/30/37亿元) ,维持公司12倍PE,对应2024年目标价11.10元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求恢复不及预期风险;价格战激化风险;油价上涨风险。 | ||||||
2023-11-05 | 西南证券 | 胡光怿 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:行业竞争导致收入端承压,单票成本环比持续改善 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 投资要点 事件:韵达股份发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入328.4亿元,同比-6.8%;实现归母净利润11.6亿元,同比+56.1%;实现扣非归母净利润9.7亿元,同比+39.1%。第三季度,公司实现营业收入112.6亿元,同比-9.2%;实现归母净利润3.0亿元,同比+51.5%;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比+10.2%。 收入和成本分析:营业收入方面,公司第三季度营业收入同比-9.2%。分拆来看,公司第三季度完成快递服务量为48.7亿件,同比+6.4%(第三季度市场份额为14.5%,环比二季度提升0.5个百分点,同比2022年同期下降1.4个百分点);第三季度平均单票收入为2.22元,同比-14.2%。营业成本方面,公司第三季度营业成本同比-10.2%,主要受益于公司单票成本的改善。第三季度,公司的单票营业总成本为2.11元,环比二季度下降1.7%,同比2022年第三季度下降15.6%。 Q3单票扣非归母净利润同比基本持平:前三季度,公司累计实现单票归母净利为0.09元,同比+54.3%;单票扣非归母净利为0.07元,同比+37.5%。第三季度,公司实现单票归母净利为0.06元,同比+42.4%;单票扣非归母净利为0.04元,同比+3.6%。 期待旺季涨价带来阶段性盈利修复机会:2023年9月是今年2月以来首次实现通达系各公司单票价格均环比有所回升或保持相对稳定。其中,韵达的单票价格环比+5.5%,涨幅大于通达系其他两家公司。我们认为9月行业单票价格的回升是一个积极的信号,并期待进入旺季之后价格竞争进一步缓和为公司带来阶段性的盈利修复机会。51497 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.89元、1.15元,对应动态PE分别为12.8倍、10.3倍、8.0倍。给予公司2024年14倍PE,对应目标股价为12.46元,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速不及预期、快递行业价格竞争加剧。 | ||||||
2023-10-31 | 浙商证券 | 李丹,张梦婷 | 买入 | 维持 | 韵达股份2023三季报点评:2023前三季度归母净利润同比+56.05%,成本持续优化 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 投资要点 2023年三季报业绩:23Q3业绩持续改善 2023年前三季度公司实现营业收入328.35亿元,同比-6.84%;归母净利润11.64亿元,同比+56.05%,扣非归母净利润9.70亿元,同比+39.10%;23Q3实现营业收入112.61亿元,同比-9.15%,实现归母净利润2.96亿元,同比+51.46%,扣非归母净利润1.80亿元,同比+10.19%。2023年以来虽行业景气度下行,需求弱复苏,产品结构优化+成本管控推动公司业绩持续改善。 23Q3淡季价格承压,成本持续优化 单价:2023年春节后以来局部地区价格竞争较激烈,根据公布的月度经营数据,2023前三季度公司单票收入为2.39元,同比-6.11%;Q3作为行业传统淡季,快递价格继续承压,23Q3公司单票快递收入为2.22元,同比-14.2%,环比23Q2的2.40元下降0.18元。 9月公司单票收入为2.29元,环比提升0.12元,改善明显,我们推测或因公司散单件有所增加,叠加行业旺季将至,单票收入有所修复。 单票归母净利润:2023年前三季度单票归母净利润为0.09元,相较2022年的0.06元同比+50.54%,其中23Q3实现单票归母净利润0.06元,相较于2022年同期的0.05元同比+27.08%,环比23Q2下降0.05元。 快递量:2023前三季度公司完成快递业务量132.67亿件,同比+1.16%,市场份额为14.25%,同比2022年前三季度下降约2.15pct,我们认为份额的下降或主要由于公司采取挺价控量的竞争策略,梳理低价件,改善包裹结构;其中23Q3完成48.65亿件,同比+6.36%,23Q3的公司市占率为14.48%,同比22Q3的15.89%下降约1.41pct,相较于23Q2市占率14.02%环比提升0.46pct。 快递业务收入:2023年前三季度公司实现快递业务收入317.63亿元,同比-5.02%;其中Q3实现快递业务收入107.98亿元,同比-8.71%,环比-1.48%。 成本&费用:2023年前三季度公司单票营业成本2.22元,同比2022年同期-9.69%;其中23Q3单票营业成本2.11元,同比22Q3下降15.51%,环比23Q2的2.15元下降0.04元,我们估算,23Q3公司核心运营成本继续保持下降趋势。2023年前三季度期间费用为18.08亿元,同比-15.71%;23Q3期间费用为5.89亿元,同比-22.3%,环比23Q2下降7.82%。成本费用下降明显。 旺季将至单票价格初现回暖,期待量价双升带来行业景气度改善 根据国家邮政局数据,2023年9月快递行业业务收入完成1057.4亿元,同比增长14.4%,9月快递业务量完成116.6亿件,同比增长20.0%,据此我们估算9月快递单票价格9.07元/单,环比+2.0%。整体来看,9月以来线上消费进一步升温。旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长,同时9月行业单价已现季节性修复趋势,我们预计Q4快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。 成本仍有优化空间,期待公司盈利进一步改善 2023年以来消费弱复苏的背景下,行业快递量增速仍较疲弱,待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升,份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。邮管局仍严格监管非理性价格战,良性竞争将加速行业集中。公司2023年以来单票盈利同比改善明显,整体利润情况持续向好。公司将继续通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作,推动盈利质量进一步提升。 盈利预测 考虑2023年以来局部地区价格竞争较激烈,公司单票收入承压,同时行业分化趋势明显,公司挺价控量的策略下市场份额有明显下滑,盈利能力仍有改善空间,我们预计韵达速递2023-2025年归母净利润分别为16.1、23.6、30.4亿元,对应PE分别为16.6倍、11.4倍、8.8倍,维持买入评级。 风险提示 经济下行风险,行业增速低于预期,快递价格战恶化。 | ||||||
2023-10-31 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 买入 | 维持 | 三季度价格竞争拖累盈利,市场份额环比提升 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 核心观点 2023年三季度公司业绩承压。2023年前三季度营收328.4亿元(同比-6.8%),归母净利润11.6亿元(同比+56.1%),扣非归母净利润9.7亿元(同比+39.1%);2023年三季度单季营收112.6亿元(同比-9.2%),归母净利润3.0亿元(同比+51.5%),扣非归母净利润1.8亿元(+10.2%)。 公司三季度业务量稳定增长,去年一季度以来单季市场份额首次实现环比提升,快递单价同比及环比均下降明显。23年三季度,韵达由于网络经营逐步稳定以及积极降价抢量,三季度实现业务量48.7亿件,同比增长6.4%。公司三季度市场份额达到14.5%,同比减少了1.4个百分点,环比增加了0.5个百分点。由于今年三季度行业竞争加剧,公司三季度快递单票价格为2.22元,同比下降了14.2%,环比减少了0.18元。 韵达三季度单票成本优化显著,单票扣非净利同比持平。韵达网络经营逐步稳定,网络经营效率提升,成本优化明显,三季度单票核心经营成本(中转+运输)为0.82元,同比下降18%、环比下降4%。同时,韵达积极优化改善期间费用,三季度期间费用率为5.2%,同比减少0.9个百分点、环比减少0.5个百分点。但是公司三季度盈利能力受到了价格竞争的拖累,单票价格也下降明显,从而导致单票扣非净利仅为0.04元,同比基本持平、环比减少0.05元。公司23年前三季度的资本开支为18.1亿元,同比小幅下降(22年前三季度为22.9亿元)。公司前三季度资产负债率为50.75%,有所优化(22年前三季度为56.28%、23年上半年为53.16%)。 风险提示:价格竞争恶化;电商快递需求增长低于预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-09-08 | 中银证券 | 王靖添,刘国强 | 增持 | 维持 | 快递收入略有承压,成本优化利润改善 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 公司披露2023年半年度业绩,营业收入为215.74亿元,同比下降5.58%;归母净利润实现8.69亿元,同比增长57.68%。分业务看,快递业务实现收入206.09亿元,同比下降4.65%,物料销售和其他业务分别实现收入0.21/9.43亿元,同比下降40.70%/21.40%。今年公司快递业务实现收入占比95.53%,与去年同期相比占比有所提高,扣非后净利润7.89亿元,同比增长47.97%,维持公司增持评级。 支撑评级的要点 快递业务收入略有下滑,业务量略受影响。公司快递业务上半年实现收入206.09亿元,同比下降4.65%。2023年上半年完成快递业务量84.02亿件,同比下降1.63%;单票收入约2.45元,同比下降3.1%,同比下降0.08元/票,主要系货品结构变化、市场竞争加剧以及公司结算规则调整所致。从供给端看,公司上半年解决后端派费、前端市场部分加盟商的问题,整体网络维持稳定,加盟商信心有所恢复。从需求端看,公司上半年持续提升网络质效及加盟商赋能,叠加行业旺季来临,快递件量复苏,伴随电商消费需求提升,有望在单量端保持增长。 单票价格略有下降,成本费用凸显优化管控。公司上半年单票价格2.45元,同比下降3.1%,单票成本2.21元,同比下降5.1%。从价格端看,公司上半年因快递网络优化、货品结构优化及客户结构优化,相对行业波动较小。从成本端看,公司上半年持续进行成本管控与优化,提升数字化工具使用,其中转运中心成本得益于精细化管理、分拣自动化水平的提升明显下降;运输成本得益于线路优化、装载率提升,单票运输成本有效下降。从费用端看,公司上半年持续收缩周边业务,聚焦主业,得以改善管理成本。预计公司亦将得益于规模效应,持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本,得以扩大边际优势。 展望后市,需求端利好叠加供给端公司维持稳定产能,公司下半年有望基于内部股权激励计划、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润20.36亿元,同比增长18.0%;毛利率9.88%,同比提升1.9pct。公司于7月11日公布股权激励计划草案,有利于凝聚员工信心,促进高品质发展。后续展望,看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长,叠加产能持续释放、精细化管理带动成本改善,公司实现利润端显著提升。 估值 由于上半年单票收入有所下降,我们下调此前公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为21.57/32.23/37.02亿元,同比+45.5%/+49.4%/+14.9%,EPS为0.74/1.11/1.28元/股,对应PE分别14.5/9.7/8.4倍,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。 | ||||||
2023-08-31 | 华福证券 | 陈照林 | 买入 | 维持 | 23H1归母同比+57.7%,收入承压利润持续改善 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 事件: 韵达股份公布2023半年报。23H1公司实现营业收入215.7亿元,同比-5.6%;归母净利润8.7亿元,同比+57.7%;扣非归母净利润7.9亿元,同比+48.0%。分季度看,23Q1/Q2公司分别实现营业收入104.8亿元(同比-9.3%),111.0亿元(同比-1.6%);归母净利润3.6亿元(同比+3.2%),5.1亿元(同比+156.3%);扣非归母净利润3.5亿元(同比-13.8%),4.4亿元(同比+234.1%)。 行业弱价格竞争明显,量价承压。量:2023H1公司快递业务量为84.0亿件,同比-1.6%,市占率为14.1%,同比-2.6pp,通达系第三。23Q2公司快递业务量为45.8亿件,同比+8.1%,市占率14.0%,同比-1.7pp。价:2023H1公司ASP为2.45元,同比-3.1%,增速领先行业(同比-4.3%);23Q2ASP为2.32元,同比-8.4%。 成本改善下,单票盈利情况持续修复。23H1公司实现营业收入215.7亿元,同比-5.6%;归母净利润8.7亿元,同比+57.7%,单票归母净利润0.10元,同比+61.6%;扣非归母净利润7.9亿元,同比+48.0%,单票扣非归母净利润0.09元,同比+50.4%,单票盈利增速同比大幅提升。其中,23Q2公司实单票归母净利润0.11元,同比+137.0%;单票扣非归母净利润0.10元,同比+209.0%。公司利润持续改善,主要系成本端优化所致,2023H1,公司核心运营成本同比下降3.1%,其中23Q2快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6% 盈利预测与投资建议。行业端,需求端增速下移,件量增速趋于中速增长,上市快递企业有产能利用率修复动力,终端价格承压。公司端,23H1业绩展现韵达经营改善决心。向前看,我们看好在疫情消退需求恢复背景下,行业经营环境改善,公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善,经营实力持续在利润上兑现。考虑上半年行业弱价格竞争明显,我们下调公司2023/24/25年归母净利至20/30/37亿元(前值2023/24/25:28/35/41亿元),对应EPS分别为:0.70、1.04、1.28元。考虑行业供给竞争端温和价格竞争预期仍在,我们给予公司12倍PE,对应2024年目标价12.47元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求恢复不及预期风险;价格战激化风险;油价上涨风险 | ||||||
2023-08-29 | 华金证券 | 凌军 | 买入 | 维持 | 价格维护良好,毛利率提升显著 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 投资要点 韵达股份发布 23H1 半年报: 23H1 实现营业收入 215.74 亿元, 同比下降 5.58%; 归属于上市公司股东的净利润 8.69 亿元, 同比增长 57.68%; 扣非后净利润 7.89 亿元,同比增长 47.97%; 基本每股收益 0.30 元, 同比增长 58.06%。 收入略有下滑, 降幅环比收窄: 23H1 公司实现营收 215.74 亿元, 同比下降 5.58%。其中, 23Q2 实现营收 111.00 亿元, 同比下降 1.56%, 降幅环比 23Q1(9.31%)大幅收窄。 价格维护良好, 业务量略受影响上半年电商快递争相降价的情况下, 韵达单票价格实现 2.45 元, 同比下降 3.16%, 明显低于行业平均降幅 4.28%。 同时, 价格坚挺对业务量产生一定影响。 23H1 公司完成快递业务量 84.02 亿件, 同比下降 1.63%。市占率 14.12%, 在 A 股上市同业公司中仍保持第二名。 成本费用控制得当, 23Q2毛利率净利率显著提升: 23Q2公司营收同比下降1.56%,营业成本同比下降 6.39%, 实现销售毛利率 11.28%, 销售净利率 4.59%, 同比分别提升 66.92%和 165.73%, 一定程度上反映了公司良好的成本费用控制能力。 发力网格仓建设, 提升末端能力: 公司通过推进网格仓的建设运营, 构建多种模式相结合、 互为补充的末端投递服务新格局, 合理缓解加盟商平均投资强度, 充分发挥末端自动化的集约效应、 辐射效应和支线车的规模效应, 不断降低末端运营成本,提高加盟商盈利能力。 截至报告期末, 公司正式投入运营的网格仓数量为 433 个。 调整盈利预测, 维持“买入-A” 评级: 公司在电商快递经营底蕴深厚, 上半年发布股权激励, 第一个行权期业绩考核指标为 24 年归母净利不低于 35 亿元或以 23 年公司完成业务量为基数, 24 年业务量增速不低于行业平均水平。 我们综合考虑公司成本控制能力和股权激励给业绩增长注入的动力, 预测 2023 -2025 年每股收益分别为 0.68、 0.81 和 0.98 元, 对应 PE 分别为 14.1、 12.0 和 9.9。 风险提示: 阶段性价格波动较大、 快递复苏低于预期 | ||||||
2023-08-29 | 浙商证券 | 冯思齐,李丹 | 买入 | 维持 | 韵达股份2023半年报分析报告:23H1归母净利润8.69亿元,单票盈利稳步修复 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 投资要点 23H1归母净利润同比增长57.7% 1)盈利方面,23H1归母净利润8.69亿元,同比增长57.7%,扣非归母净利润7.89亿元,同比增长48.0%。单季度看,23Q2归母净利润5.10亿元,同比增长151.7%,扣非归母净利润4.44亿元,同比增长234.1%。 2)资本开支方面,公司23H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金13.92亿元,同比-12.0%,总体资本开支规模趋于收窄。 业务量增速逐季修复,单价略有承压 1)单量端,公司23Q1、23Q2快递业务量同比分别-11.2%、+8.1%(据月度经营数据公告加总计算),伴随电商消费需求提升、履约能力修复及全网稳定性提升,后续包裹增速有望进一步回归。 2)价格端,公司23Q2票单价2.40元(据月度经营数据公告加总计算),同比-0.13元(据月度经营数据公告加总计算),我们分析二季度价格同比波动主要受公司货品结构变化、平台件结算规则调整及行业市场因素等影响,预计下半年单价或将整体维稳。 单票盈利同比修复,经营质量稳步提升 公司23Q1、23Q2单票综合归母净利润分别0.09元、0.11元,同比分别+0.01元、+0.06元;23Q1、23Q2单票综合扣非归母净利润分别0.09元、0.10元,同比分别持平及提升0.07元。公司货品结构持续优化、轻小件包裹比例提升、散单业务量稳中向好、服务质效持续恢复并稳定改善、促进优质客户业务规模稳步提升,叠加公司在成本费用方面的改善,从而保障核心经营利润稳定增长。 期待下半年提质增效进一步推进 公司23Q1及23Q2单票快递业务毛利同比持续改善,整体利润情况持续向好。展望2023年下半年,公司仍将通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、持续改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作,推动盈利质量进一步提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别20.11亿元、30.32亿元、37.50亿元,同比分别+35.6%、+50.8%、+23.7%。公司未来经营业绩随单量修复及支出管控深入优化有望改善,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格竞争恶化;实体网购增长回落;资本开支规模超预期。 | ||||||
2023-05-04 | 中泰证券 | 皇甫晓晗,王旭晖 | 增持 | 调低 | 韵达股份2022年年报及2301点评:拐点尚未显现,战略调整效果有待验证 | 查看详情 |
韵达股份(002120) 投资要点 核心观点:韵达2023年一季度业绩尚未出现扬点,外部环境叠加公司战略调整,利润、份额仍然承压。当下,韵达仍是行业未来头部玩家的主要竞争者之一,但网络信心的重建需要时间,效果有待验证。 调整盈利预测,下调至“增特”评级。2022年,受疫情突发、油价上涨等因素影响,韵达业务量同比下降,单票成本上升。此外,公司自身的战略调整也进一步加大了业绩波动,业绩表现相对低述。2301暂未现扬点,我们调整韵达2023-2025年归母净利润预测为22/30/37亿元(此前预测2023-2024年为31/37亿元),对应EPS为0.76/1.04/1.28元(此前预测2023-2024年为1.07/1.27亿元)。考虑到2023年韵达仍然处于网络修复阶段,信心的重建需要时间,效果有待验证,下调至“增持”评级。 盈利承压,份额下降,业绩尚处于调整周期。2022年,韵达实现归母净利润14.8亿元,同比增长1.6%,扣非后净利润13.9亿元,同比下降0.9%。单票净利0.09元,同比提升0.01元。2023年一季度,公司实现归母净利润3.6亿元,同比增长3%,扣非后净利润3.5亿元,同比下降13.8%。单票净利0.09元,与2022年基本持平。份额方面,韵达2022年业务量176亿件,同比下降4.3%,市场份额从2021年的17%下降至16%。一李度,公司完成业务量38亿件,市场份额下降至14%。 外部因素登加公司战略调整影响,是主要原因。2022年二季度,受疫情影响,韵达Q2业务量同比下降9.2%。同时,公司战略调整导致末端网点稳定性不佳,导致公司业务量进一步承压。在业务量下滑影响下,公司规模效应减弱,登加油价、人工成本上升等影响,成本大幅上升。2022年,公司单票运输成本0.61元,同比增长21%.单票操作中心成本0.37元,同比增长20%。此外,2022年四季度,公司以利润为战略导向,实现单票净利0.18元,同比大幅提升0.05元,环比提升0.14元,主要系行业旺季期间,公司主动调整包裹结构和客户品质,收入质量有所提升。一季度,公司继续利润导向战略,但因件量下滑导致成本上升,单票净利和市场份额仍有所下降,暂未出现拐点。 重建网络信心需要时间和耐心,效果有待验证。当下,公司市场份额存在压力,存在份额回补的诉求,已经在战略上做了优化调整,逐步重建网络信心。但在市场强监管政策下,行业未来不再有恶性竞争已成为市场共识。我们认为在这种外部环境下,稳定性的重要程度大于爆发性。韵达当下仍具备竞争行业未来头部玩家的硬实力,但信任是加盟制的基础,重建网络信心需要时间,其效果仍需逐步验证。 风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;油价波动的风险;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化。 |