经营数据: 公司2014年实现营业收入5.66亿元,同比增长149.54%;归属上市公司股东的净利润7365.39万元,较上年同期下降47.20%,对应每股收益0.1451元。 净利润大大低于预期。报告期内,公司实现营业收入56582.02万元, 较上年同期增长149.54%;归属上市公司股东的净利润7365.39万元, 较上年同期下降47.20%,低于此前预期。净利润的大幅下降主要系公司2013年整体收购金沙药业时产生非经常性损益10424.02万元, 一次性计入当期投资收益;扣除非经常性损益后,本年度公司实现净利润6442.78万元,比上年同期增长97.34%。 收购金沙优势凸显。公司2013年收购金沙药业的积极作用开始凸显, 医药工业的销售量和生产量均大幅增加。此外,金沙药业历来注重自主研发,拥有接骨七厘片等多种全国独家产品,并对现有的产品进行深度发掘和二次开发。公司在丰富自身产品结构的同时,也大大提高了研发实力。2014年公司研发费用1524.49万元,同比大幅增长645.44%,研发费用占营业收入比例从0.9%增长到2.69%,占净资产的比例从0.25%增长到1.77%。 内外因促行业调整,医改促公司蜕变。在医保控费、新版GMP/GSP 改造检查等外因和行业竞争加剧频频洗牌的内因双重影响下,2014年医药行业增速开始放缓,行业整合是大势所趋。随着医改的持续深入,2015年医药行业将继续发生重要变化。农村和社区医疗体制改革将继续深入,公司将凭借自身产品价廉物美、结构合理等优势, 进一步开拓农村、社区市场。另外,金沙药业长期的研发积累、良好口碑以及品牌效应提高了公司在其他领域的竞争优势,定价议价方面同样优势明显。2015年公司将制定以市场为导向的营销策略, 继续加大研发力度,在医改大潮中静待爆发。 盈利预测及估值。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.194元/0.272元/0.361元,看好公司中低端市场及研发能力的发展空间, 维持“增持”评级。

经营数据: 宏源公司类模板公司2014年1-6月实现营业收入2.62亿元,同比增长327.47%;归属上市公司股东的净利润3172.18万元,同比增长 330.09%;对应每股收益0.0625元。预计2014年1-3季度归属上市公司股东的净利润同比增长391.96-413.82%。 全资金沙药业的翘尾效应推动业务体量大幅增长。2013年11月底,公司完成金沙药业64.47%股权的收购,自此拥有金沙药业100%股权,同时将金沙药业纳入公司合并财务报表范围。因此,翘尾因素导致公司2014上半年各项业绩指标激增。 毛利率上升,期间费用率下降,盈利能力不断加强。公司本期实现销售毛利率58.03%,较上年同期增长8.28%。主要是全资金沙药业的协同效应引致公司自产类药品毛利率提高24.83%。此外,公司本期期间费用率同比下降3.86%,管理/财务费用率分别下降8.32%/0.66%,仅销售费用率增加5.11%。因此,净利润同比增长330.09%,略高于营业收入同比增速。 传统药品市场竞争优势明显,梅片树种植及抗肿瘤药物开拓新利润增长点。目前公司共拥有5个剂型70多个药品品种,主导产品双料喉风散、重感灵片均为国家中药保护品种,具有品牌影响力并占据一定市场份额。全资子公司金沙药业的接骨七厘片、疏风活络片是全国独家产品,均申请专利保护或中药保护品种。公司以这4款产品为营销重点,积极推动医院招投标及及终端销售工作。2)天然冰片的规模化出产是公司的估值亮点,公司在本期继续联合高校科研力量开发梅片树资源。3)公司与暨南大学签订技术合作合同,共同参与“抗肿瘤纳米药物”开发项目的研发,前期临床结果表明有效果良好,毒性较低,应用前景广阔的优点,将成为公司未来新利润增长点。 风险提示。梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期。 盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.29元/0.37元/0.54元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级。

公告事项: 根据国家发展改革委于2014 年5 月8 日发布的《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》,公司产品重感灵片、消炎利胆片、板蓝根颗粒、理中丸、补中益气丸、通宣理肺丸、橘红丸、牛黄解毒丸、银翘解毒丸、银翘解毒颗粒、六味地黄丸、霍胆丸,进入《国家发展改革委定价范围内的低价药品清单》(简称“低价药品清单”)。公司以上产品均已进入国家基本药物目录和医保目录。本次通知内容明确了改进低价药品价格管理方式,即“对现行政府指导价范围内日均费用较低的药品(低价药品), 取消政府制定的最高零售价格,在日均费用标准内,由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格”。 12 项传统药品有望价量齐涨,盈利空间将超预期提升。公司此次入选《低价药品清单》的12 项产品原来在市场的销售价格较低,与按产品的日均费用标准计算的销售价格差异较大,根据“通知”精神, 公司拟对以上产品进行提价。提价将激励渠道商的销售积极性,有助于产品市场的拓展,相关药品也会得到更加广泛的应用。借政策红利, 公司传统药品有望价量齐涨,盈利能力及业绩增速将超预期。 梅片树种植及深加工业务已入佳境。公司持股45%的华清园,现种植梅片树4000 余亩,基本与当地农户一对一地签订了土地租赁使用协议,受法律保护。预计2016 年至少可以产出45 吨高纯度天然右旋龙脑,95-98%纯度的右旋龙脑当前售价至少3000 元/公斤,且严重供不应求。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP 的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。 抗肿瘤药物是远期利润增长点。公司联袂暨大进军抗肿瘤纳米药物, 前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。在提升公司核心竞争力、自主创新能力以及发展后劲的同时,打造新的利润增长点。 风险提示:梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期。 盈利预测及估值。鉴于公司提价时间及幅度待定,我们暂时不变更盈利预测,即公司2014-2016 年EPS 为0.29 元/0.37 元/0.54 元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级,目标价16.2 元。

全资湖南金沙药业的翘尾效应推动业务体量激增。2013年11月底,公司完成对金沙药业64.47%股权的收购,从而拥有其100%的股权,因此报告期内公司营业收入规模急速放大,较去年同期增长326.3%。 全资湖南金沙药业的协同效应推动盈利能力大幅上行。报告期内,公司毛利率55.05%,同比提升3.74个百分点,销售/管理/财务费用率分别为25.45%/11.71%/0.18%,较去年同期降低0.16/8.63/1.01个百分点,因此净利率提高5.67个百分点至13.01%,净利润同增655.62%,远远超出营业收入的增速。 华清园首获梅片树基地林权证,保障了梅片种植业务的稳定和持续发展。华清园专门从事梅片树的栽培、种植,并从中提取天然右旋龙脑(天然冰片)以拓展其高效生物医学应用,嘉应制药持有其45%的股份。华清园现种植梅片树4000余亩,基本都已与当地农户一对一地签订了土地租赁使用协议,受法律保护。梅州市政府为支持梅片树种植产业稳定持续发展,拟分期分批地为种植基地办理租赁流转用地林权证。本次颁发林权证的土地有823.5亩,使用年限29年,华清园一次性支付租赁费用、青苗补偿费用和办证费用共120.91万元,相当于每亩地的年租金为50.63元,与梅片树蕴含的巨大经济价值相比极为低廉。林权证的陆续颁发,意味着未来近30年,华清园基地的经营权、所有权、生产、研发、办公等配套设施均会得到有效的法律保护,为梅片树产业的可持续发展奠定下坚实的基础。 风险提示。梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期的风险。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016年EPS分别为0.29元/0.37元/0.54元,对应PE42.2倍/33.1倍/22.6倍。我们看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级,目标价16.2元。

“抗肿瘤纳米药物”是暨南大学自主研发的具有重要临床价值的抗肿瘤创新药物,应用前景看好。该药物的主要优势在于通过抗肿瘤药物纳米化技术,有效改善抗肿瘤药物的溶解性,增强其在人体内的稳定性,控制其在人体内释放及靶向选择性,克服了其毒副性和不稳定性等问题。前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。 初步预计该项目共需资金7500-8500万元,公司暂定向暨南大学支付650万元,支付及结算方式如下:本合同签订后的20个工作日内公司支付暨南大学250万元,用于该项目的药学及中试试验;毒理学、药代动力学及临床研究费用由公司另行直接支付第三方机构,双方共同协商,实报实销;获得国家临床批文、国家食品药品监督管理局生产批件后的20个工作日内,分别向暨南大学支付200万元研发经费。 知识产权专利权属及收益分配互利共赢:公司享有申请专利的权利,暨南大学研究人员以自然人形式作为发明人加入;双方共有技术秘密的使用权和转让权;基于本技术所生产的产品,公司每年以该类产品1%的销售额给暨南大学,暨南大学按相关规定进行再分配。 抗肿瘤药物将成为公司新的利润增长点。此次合作意味着公司将进入抗肿瘤药物新领域,发展新的主导药品品种,丰富产品结构、增强发展后劲,从而提高公司产品的核心竞争力和自主创新能力,形成新的利润增长点,符合公司未来发展战略。 抗肿瘤药物将成为公司未来的利润增长点。此次合作意味着公司将进入抗肿瘤药物新领域,发展新的主导药品品种,丰富产品结构、增强发展后劲,从而提高公司产品的核心竞争力和自主创新能力,形成新的利润增长点,符合公司未来发展战略。 风险提示:临床效果低于预期、新药报批和销售等环节的风险。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016 年EPS 分别为0.29元/0.37元/0.54元。维持“买入”评级,目标价16.2元。

经营数据: 公司2013年实现营业总收入2.27亿元,同比增长117.04%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长1743.15%,对应每股收益0.55元,预计2014年1-3月净利润同增636.0-682.08%,拟10转10派0.8.。 传统主营产品销售向好。2013年,公司加大营销力度和品牌宣传,在央视二、三频道投放主导产品宣传广告,同时开展一系列终端促销活动,继续保持了主导产品双料喉风散和重感灵片的销售增长;同时,坚持多品种开发战略,加大新品推广力度,加强薄弱市场开发,有效创造了新的利润增长点,品牌形象得到提升。 收购金沙药业迎来业绩拐点,提升核心竞争力。在坚持自身主营业务发展的同时,公司于11月份适时收购了金沙药业剩余64.47%股权。全资控股金沙药业后,公司产品线从咽喉感冒药拓展到骨伤中药领域;渠道上,由华南、西南零售市场打入全国各省市的医院终端,形成双赢互利局面,大大提高了公司核心竞争力和盈利能力。报告期内,2013年营业收入同增117.04%,毛利率同增7.18个百分点,销售、管理和财务费用率则分别同比下降6.62、7.10和1.21个百分点,净利润激增1743.15个百分点。 2014年,梅片种植基地有望从3000亩扩产至5000亩。公司将继续联合华南理工大学、暨南大学、华南农业大学等高校及科研单位,培育开发梅片树资源,有序推进高纯度天然右旋龙脑(天然冰片)规模化生产关键技术的研究;争取在原有3000亩种植基地的基础上,扩大种植2000亩梅片基地,并建设完成梅片培育基地的优良梅片树种苗培育场,进一步开展梅片提取车间的建设工作;为2015年新版药典收录双料喉风散质量标准和由公司主导制订的天然右旋龙脑质量标准做前期准备。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016年EPS分别为0.58元/0.75元/1.08元,对应PE39.3倍/30.6倍/21.1倍。梅片树的种植及有效成分提取项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠,潜在增值/增长空间巨大,维持“买入”评级,目标价上调至32.4元。

公司的传统主导产品面临增长瓶颈。嘉应制药自建厂起一直专注于咽喉药和感冒药领域,主打产品为双料喉风散和重感灵片。其中,双料喉风散在广东等华南地区已占据3%以上的市场份额。近两年,由于生产成本和销售费用双双上升,公司利润增速乏力。 高纯度天然右旋龙脑的国产化助力公司变“土豪”。天然右旋龙脑俗称冰片,是复方丹参滴丸、速效救心丸、麝香保心丸、双料喉风散等60多种常用中药的主要配方成分。天然右旋龙脑从植物中提炼,资源稀缺导致产量稀少,国内缺口至少500-1000吨,占全球缺口的一半。而且价格昂贵,95-98%纯度的药用天然右旋龙脑售价高达3000-10000元/公斤。在此背景下,人工合成冰片凭借低廉的价格和简单的工艺大行其道,包括我国在内的很多国家均大量采用,售价仅为80-100元/公斤。公司持股45%的广东华清园生物科技有限公司拥有培育、种植高含“脑”量梅片树以及从树叶中提取高纯度天然右旋龙脑的成熟技术和经验,同时还拥有3000亩已经与农户签订了30年土地使用协议的梅片树种植基地,预计2016年至少可以产出45吨高纯度天然右旋龙脑。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。 全资控股湖南金沙药业后,形成协同效应,提高核心竞争力。产品线上,公司从咽喉感冒药拓展到骨伤中药领域;渠道上,由华南、西南零售市场打入全国各省市的医院终端,形成双赢互利局面。金沙药业承诺,2013-2015每年扣非后净利润分别不低于5200万元、5300万元和7800万元,嘉应制药业绩增速迎来拐点。 盈利预测及估值。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.54元/0.58元/0.75元,对应PE36.4倍/34.0倍/26.2倍,在广东省各级政府和当地农户的大力支持下,公司后续有望大规模扩展梅片树种植基地,潜在增值/增长空间巨大,首次给予“买入”评级。

2012年一季度,公司实现营业收入2208.79万元,同比下降12.01%;营业利润亏损210.51万元(上年同期为799.08万元);归属母公司所有者净利润亏损210.51万元(上年同期为726.14万元);基本每股收益-0.01元/股。 高额费用吞噬公司利润。报告期内,公司受原材料、直接人工费用上涨的影响,毛利率下降11.28个百分点至35%,期间费用率同比上升了29.59个百分点至55.96%,其中销售费用率上涨了20.38个百分点,主要原因是广告费用、业务推广费、市场促销样品费用有较大幅度的增加。高比率的期间费用率消耗了公司营业利润,致使公司本期营业利润率为-9.53%。我们认为公司期间费用率各季度之间波动较大,估计全年可维持在50%左右,这相比于公司的盈利能力而言,其运营成本仍较高。 主打产品增速下降,二线产品增长加速。公司主打产品双料喉风散增速下降,主要原因是该产品销售价格提高,1g规格同比上涨了35.53%,2.2g规格的同比上涨了39.05%,虽然成本上涨给公司产品带来了较大的压力,可价格的上涨抑制销量的上升。公司二线品种增长较快,其中壮腰健肾丸小蜜丸增长114%,固精参茸丸增长38.7%,消炎利胆片增长550%、金菊五花茶颗粒增长56.25%,吐泻肚痛胶囊增长35.23%,双料喉风含片增长77.57%,但这些品种基数较低,营收占比较小,对公司利润影响有限。 金沙药业投资收益贡献增加,公司对其依赖性加强。金沙药业主打产品为接骨七厘片、疏风活络片、调经活血片,均为基药品种,受益于基药扩容,金沙药业营业收入同比增长48.62%。公司持有金沙药业35.53%的股权,金沙药业稳定的经营业绩不仅为公司贡献稳定的投资收益,并且还是公司利润的主要来源,2011年公司投资收益在营业利润中占比高达111.89%,公司对金沙药业业绩具有较高的依赖性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.10元、0.11元,根据4月19日收盘价8.44元计算,对应动态市盈率为84倍、78倍,公司主打产品增长平稳,但运营成本较高,维持公司“中性”的投资评级。 风险提示。1)中药材价格波动的风险;2)对金沙制药投资收益依赖性过强;3)公司运营成本较高的风险。

2010年,公司实现营业收入7,524.72万元,同比增长20.72%,利润总额2,619.09万元,同比增长56.13%,归属于母公司净利润2,524.70万元,同比增长67.43%。实现每股收益0.15元。分配预案为每10股送2.5股,派现0.5元(含税)。 综合毛利率下滑,期间费用率增加。报告期内,公司综合毛利率同比下滑4.02个百分点至54.54%。 主要是原材料价格上涨导致营业成本同比增加32.43%所致。期间费用率同比上升4.44个百分点至49.10%;其中销售费用率同比上升4.89个百分点至25.38%,主要是加强营销队伍及市场开拓所致;财务费用率同比上升1.63个百分点至1.44%,主要是新增银行长期贷款3000万元所致。 主要产品恢复增长,或得益于医改。双料喉风散和重感灵片是公司营业收入和利润的主要来源,但咽喉类和感冒类领域品牌众多,竞争激烈,公司上市3年多来这两种产品均增长缓慢,09年甚至出现负增长。10年公司加大销售投入,加强各级经销商、终端及农村市场的开发,实现营业收入同比增长20.72%。随着营销力度加强及11年国家基本药物制度的推进,公司主要产品或有望保持较快增长。 天然右旋龙脑生产值得关注。2010年,公司建立5000亩梅片树GAP种植基地及梅片树提取天然右旋龙脑生产线,实现了高纯度天然右旋龙脑国产化生产。天然右旋龙脑是双料喉风散和复方丹参滴丸、速效救心丸、麝香保心丸等的主要配方成分,在香料、化妆品和食品行业也应用广泛,未来可望降低双料喉风散的生产成本并为公司带来经济利益。 投资收益贡献绝大部分利润。2008年公司竞拍取得金沙药业35.53%的股权,金沙药业的主导产品接骨七厘片、疏风活络片和调经活血片均为国家基本药物、国家中药保护品种和全国独家产品。2009年3-12月,金沙药业实现净利润1585万元,公司采用权益法确认投资收益563万元。2010年,公司确认投资收益同比增长249.8%至1970万元,占公司营业利润比例高达86.89%。 盈利预测与评级。假设对金沙药业的投资收益在2011年和2012年仍为每年1970万元,预计公司2011和2012年EPS分别为为0.15元和0.16元,以3月15日收盘价18.4元计算,对应的动态市盈率分别为120倍和116倍,估值偏高。暂时维持“中性”的投资评级。 风险提示:1.产品单一的风险;2.原材料价格波动的风险;3.投资收益波动的风险。

2010年三季报显示,公司实现营业收入5233万元,同比增长22.18%;营业利润1294万元,同比增长44.79%;归属于母公司净利润1295万元,同比增长29.68%,摊薄后每股收益0.08元。公司预计2010年归属于母公司净利润同比增长30%—50%。 综合毛利率下滑,期间费用控制能力减弱。报告期内,公司综合毛利率为54.56%,同比减少5.44个百分点。主要原因是公司主要产品原材料价格上涨导致营业成本同比增加38.79%,高于营业收入增速。2010年1-9月,公司期间费用率为49.82%,同比上升3.86个百分点。其中销售费用率同比上升2.09个百分点至24.98%;管理费用率同比减少0.01个百分点至23.37%;财务费用率同比上升1.79个百分点至1.47%,主要是公司增加3000万元贷款利息支付增加所致。 金沙药业投资收益成为公司主要利润来源。公司拥有金沙药业35.53%的股权,2010年1-9月,公司按投资比例相应确认投资收益同比增长225.52%至1089万元,占公司营业利润比例高达84.16%。剔出金沙药业投资收益后,公司营业利润为205万元,同比下降63.30%。分产品看,双料喉风散难以和金嗓子、西瓜霜、草珊瑚含片等大品牌抗衡,竞争力相对不足;重感灵片所在中药感冒药领域竞争激烈,所占市场份额较低且毛利率呈现逐年下滑趋势,公司主营业务前景堪忧。 中药产业迎来发展机遇,公司将从中受益。随着《促进和扶持中医药事业发展的若干意见》出台及新医改政策的不断深入推进,中医药产业迎来历史上最好的发展机遇。公司主导产品双料喉风散属国家专利保护、国家中药保护、独家生产品种,参股公司金沙药业主导产品接骨七厘片、疏风活络片、调经活血片均入选国家基本药物目录、国家基本医疗保险用药目录,属国家中药保护、全国独家生产品种。此轮政策扶持有利于刺激公司主导产品放量增长。此外,金沙药业也将受益于政策扶持加速成长,为公司贡献更高的投资收益。 盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.11元、0.13元和0.14元,对应前一交易日15.98元的收盘价,动态市盈率分别为145倍、123倍和114倍,目前估值偏高,我们维持公司“中性”的投资评级。

事件 3 月14 日,国家统计局公布数据显示: 2019 年前两个月,全国商品房销售面积14102 万平方米,同比下降3.6%;房企土地购置面积1545 万平米,同比下降34.1%;房屋新开工面积18814 万平方米,同比增长6.0%;房地产开发投资12090 亿元,同比增长11.6%。 我们的分析和判断 地产销售如期回落、结构分化,19 年趋势有望先抑后扬 根据国家统计局数据,2019 年1-2 月份全国商品房销售面积14102 万平方米,同比下降3.6%,2018 年全年为增长1.3%;全国商品房销售额1.28 万亿元,同比增长2.8%,2018 年全年为增长12.2%;全国商品房销售均价9079 元/平方米,同比增长6.7%,2018 年全年为增长10.7%。其中主要与一二线城市成交增速回暖、占比提升有关,而三线城市成交量则继续下行。 2019 年1-2 月新开工以及销售增速如期下滑。其中,销售面积同比转负,印证了整体基本面的疲弱,但是结构分化进一步拉大,个别一二线城市的市场底部已经触及,全国地产销售进一步筑底。同时,货币政策对于行业基本面需求端的支撑继续兑现,2 月房贷利率继续下滑,按揭贷款增速大幅回正,辅以多地边际宽松地产调控,2019 年地产总趋势有望呈现先抑后扬。 2019Q1 将成家居板块未来三年价值底部,“V”字反弹或迎布局良机 在全国地产销售结构分化、一二线有望触底企稳以及19 年先抑后扬判断下,我们认为2019Q1 将是家居板块未来三年的价值底部,2019Q2-2020 年行业预计环比改善,目前正是家居板块的价值布局契机。 (1)软体家居:当前软体家具行业加速整合、格局持续优化,龙头市场份额有望得到进一步提升。2018Q3 以来TDI、MDI 等原材料价格松动,截至3 月8 日MDI、TDI 市场最新价格分别分别为22500元/吨、13050元/吨,较2018年Q1最高点37000元/吨、40200元/吨分别下降39.19%、67.54%。典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等,业绩弹性有望逐步显现。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑,建议关注按摩椅细分龙头奥佳华、荣泰健康。2019年顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康最新估值分别为19、9、17、20、18倍。 (2)帝欧家居:精装房大势所趋,瓷砖龙头受益成长。在地产行业集中度持续提升背景下,除了与碧桂园、万科、恒大等老客户合作稳健之外,公司不断开发优质地产客户,目前地产TOP50中的企业公司已与20家左右有合作,新客户逐步放量,工装业务规模效应进一步发挥。同时公司零售渠道多元布局,根据测算2018年卫浴门店新增门店达400家左右。我们预计公司2019Q1利润高增25%-30%,2019年估值为15倍。 (3)定制家居:2018年业绩有所分化,但龙头核心竞争优势明显,体现在智能柔性、设计领先、整装大家居等方面。短期行业调整后龙头地位更加凸显,2019Q1后业绩有望回暖,欧派、尚品、索菲亚正处估值底部,未来弹性可期,19年分别为24、28、18倍;曲美家居2019下半年拐点将有效体现,公司管理层红利有效发挥,2019年估值15倍。

1、上周,食品饮料涨幅居前,一方面是市场风格切换,价值板块接力上涨,另一方面顺鑫农业等公司报表表现强劲催化因素刺激板块大涨。春节之后,基本面反馈超预期致板块预期逐步修复,部分白酒个股年初以来涨幅已经达到60%以上,但从估值上看,19年整体水平仍在20倍左右,行业上升趋势明确加上未来外资持续流入,我们认为板块整体估值还有一定的提升空间。此外,本周春糖开幕,过往规律,春糖到一季报前后这段时间内板块取得超额收益概率高。统计数据显示,2010年以来,除了13、14年两年行业调整期以及15年牛市行情,白酒板块在每年3.15-5.15这两个月时间里都大幅跑赢市场,16年以来的超额收益均达到两位数。原因在于,一方面,春糖是企业、经销商对春节销售情绪的反馈,白酒自15年以来基本面企稳向好,春节旺季的销售比重越来越大,总体销售情况较佳,所以春糖反馈的情绪会比较乐观,提振市场信心;另一方面,白酒一季报是反映春节旺季的验证数据,也基本奠定全年业绩增长中枢,基本面的确定性较强。总体来看,白酒行业上升趋势已经形成,未来几年还会继续上升,但市场过多关注短期的价格库存的波动,忽略了长期本质趋势,春糖和一季报是验证行业真正成长趋势、强化市场预期的时点,建议大家积极布局。 2、贵州茅台、今世缘已创历史新高,关注短期滞涨品种:最近两周,贵州茅台、今世缘等个股相继创下历史新高,再次证明了基本面和业绩持续增长才是股价长牛的核心驱动力,茅台作为行业龙头,是行业消费升级最终方向,未来量价还有提升空间;今世缘作为我们年初以来的核心推荐品种,是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一,近几年通过团购渠道发力抓住了一批核心消费者,同时配合大流通建设,氛围起势,南京市场就是最典型也是最成功的案例,目前公司仍处于快速增长的通道中,短期高成长确定性强。另外,从板块内相对情况来看,口子窖、老白干酒等个前期滞涨比较明显,但公司基本面均表现强劲,市场预期差大。口子窖去年提价影响消化后,四季度和春节增速均恢复正常,老白干酒产品结构稳步提升,一季报并表业绩弹性较大,古井集团股权划转,公司激励有望提速,建议重点关注。 3、双汇发展公布年报,去年四季度以来由于非洲猪瘟影响,产销区价差前所未有的拉大,跨省调运猪产品使公司屠宰盈利大幅提升,面对下半年猪价的上涨,公司可以采取提价、释放冻肉储备、通过万洲国际加大进口等措施平抑成本上涨风险。同时,今年一季度基数低,业绩弹性预期大的个股备受关注,其中洽洽食品提价红利将继续释放,千禾味业高激励要求下稳步放量。此外,近年来虽然食品饮料新的大单品培育难度大,长期可预测性不高,但是短期第一阶段的放量仍会有不小弹性,其中香飘飘的果汁茶放量明显,今年预估收入超5亿元。 4、推荐个股:贵州茅台、口子窖、今世缘、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒、五粮液、泸州老窖等。大众品龙头推荐:海天味业、中炬高新、洽洽食品、白云山、伊利股份、双汇发展。 5、风险提示:食品安全问题,经济下行消费升级受阻等

化工企业的盈利主要来自于行业周期波动和自身成本优势,行业波动更多依赖于行业供需因素,而公司的成本优势是企业的核心竞争力,并且随着行业的发展,优势企业相对于边际产能的成本优势在不断扩大。化工企业的发展符合典型的马太效应,强者恒强。我们认为,化工企业的成本差是价值投资在化工领域起作用的基础,成本优势为上市公司提供了业绩底,为价值投资提供了业绩基础。为了更好地研究清楚化工龙头企业的业绩底部,我们会研究一系列行业的业绩底部。在本文中,我们选取PTA行业中4个具有代表性的项目进行了深入的研究和分析对比,挖掘在生产成本的不同角度存在的优势和差别,希望能找到PTA优势企业较边际产能的成本优势及相关原因。 1、优势公司的业绩底在扩大 对于同一时期、不同企业、不同规模的A(英威达技术)和D(国内某企业技术)项目来说,A项目的总成本费用低于D项目510元/吨,其中PX和醋酸单耗带来的成本差为274元/吨,占54%,投资强度不同带来的成本差为101元/吨,占20%。这些差值主要来自于专利商技术差异、更新换代以及生产企业的工程布局能力。对于同一规模、不同时期、不同企业的B(英威达技术)和D项目来说,B项目的总成本费用低于D项目272元/吨其中PX和醋酸单耗拉开的成本差距为232元/吨,占85%,制造费用和人工的投资强度差异带来的成本差为32元/吨,占12%。这些差值主要源于专利商技术差异、企业的管理优势和材料成本管控能力。 对于同一企业、同一工艺、不同时期、不同规模的A和C项目来说,A项目的总成本费用低于C项目308元/吨,其中PX和醋酸带来的成本差为49元/吨,占16%,投资强度差异带来的成本差为129元/吨,占42%,三费不同带来的成本差为103元/吨,占33%。这些差值主要来自于专利商技术升级和长远布局带来的规模效应。 核心结论:专利商技术差异、管理运营优化使得PTA的物耗、能耗、单位投资额、人工费用都在下降,最新的产能较边际产能的成本下降。 2、规模效益显著,技术优势效率突出: 对于预计同时期建成投产的两个PTA项目,我们发现项目经验丰富、配套较好的甲公司A项目成本在原材料、能耗、制造费用方面均要远低于行业边际产能成本(D项目),反映出专利商技术优势、规模效应布局深远、自动化程度高、成本管控能力强带来的超行业边际的毛利润。 3、管理进步影响深远,成本管控脱颖而出: 对于产能规模相同的PTA项目,设备投产相对较早的乙公司(B项目)凭借专利商技术优势、丰富的管理经验和出色的成本管控能力在主原料、能耗、人工方面成本低于行业边际产能成本(D项目),在PTA行业中保持相当的竞争力。 4、PTA技术进步较快: 对于同一公司的不同PTA项目(即管理能力相同的情况下),新项目(A项目)的成本优势依然优于旧项目(C项目),公司的长远规划为后续发展奠定基础,项目经验引领进步,专利商技术迭代,公司技术设计能力和生产管理能力均有显著的提升,促使成本在原材料、能耗、人工、折旧方面显著降低。 5、建议关注:建议关注规模效应大,技术设计先进,成本控制优秀的行业龙头:桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、新凤鸣、东方盛虹 6、风险提示:原材料价格大幅波动、中美贸易战持续升级、PTA涤纶长丝产能扩张超出预期、下游需求不达预期。

【汽车】2019年2月我国汽车产销量出现较大幅度的下行,但新能源汽车产销量出现较大幅度的上涨。对此,我们认为:一方面受市场低迷和春节假期的影响,汽车销量持续走低,自主品牌乘用车承压明显。另一方面,新能源汽车热度不减,纯电化趋势延续。2月新能源汽车销量同比增速为53.6%,1-2月纯电动车累计销量同比增速达131.6%。当前电动车高性能化改革仍在继续,新能源汽车补贴新政将出,我们认为趋势性行情已在酝酿,可重点关注产业链相关企业。 【军工】2018年军工板块企业整体业绩表现较好,尤其以军品业务业绩的改善更加明显,行业基本面持续改善。2019年我国国防预算增幅略超市场预期,但未来仍有较大的提升空间,随着科研院所改制、混合所有制及军品定价机制等改革预期存在,叠加板块业绩存在比较优势,我们继续看好军工板块的后续市场表现。建议关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。 【轻工制造】造纸板块:目前环保部共计公布了4批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆有去库存压力,浆价有下行趋势,但长期下行空间有限。家居板块:定制家居板块持续调整,地产政策仍需密切关注。我们认为门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围。软体家居板块原材料TDI价格下降的影响,板块成本压力下降,竞争格局向好。当前我们看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居企业。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点。 【机械设备】近期A股主要指数小幅上涨,机械板块表现较好,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应。大盘振幅扩大,建议继续关注前期涨幅不大的标的,保持适当仓位。

上周食品饮料行业整体点评:上周沪深300环比上涨2.39%;食品饮料板块整体上涨5.39%,涨幅在28个行业中排第4。其中白酒、其他酒类、软饮料子板块分别上涨7.08%、6.50%、5.96%。 二级市场表现:个股方面(申万),食品饮料行业一共包含89支个股,本周上涨的个股为72支(占比80.90%),下跌的个股17支(占比19.10%)。涨幅前五的个股有佳隆股份(28.93%)、华宝股份(21.10%)、今世缘(20.56%)、香飘飘(20.06%)、顺鑫农业(18.16%);跌幅居前的个股为新乳业(-17.57%)、燕塘乳业(-7.84%)、庄园牧场(-3.60%)、盐津铺子(-3.42%)、百润股份(-2.91%)。 顺鑫农业公告点评:2018年公司实现营业收入120.74亿元,同比增长2.90%;实现扣非后归母净利润7.93亿元,同比增长129.59%。公司营收和净利润的增长均来自于白酒板块的业绩爆发,2018年白酒板块营收92.78亿元,同比增长43.82%。白酒销量62.1万千升,同比增长44.66%,吨价同比下降0.6%,主因外埠市场推广以牛二为主造成吨酒价格小幅下滑。和其他白酒上市公司预收账款同比下降相比,顺鑫农业母公司预收款高达46.7亿,同比增长13.8亿,环比增长24.2亿,大超市场预期,显示终端需求十分强劲。长期来看,在50元以下的低端酒市场,公司的市占率不到10%,预计未来白酒业绩还会继续保持30%左右的增长速度。 行业观点和重点推荐:上周,食品饮料涨幅居前,一方面是市场风格转换,价值板块轮番上涨,另一方面顺鑫农业等公司报表表现强劲,推动板块持续估值修复。我们预计大多数酒企基本面保持平稳,春节产品动销良好,预计一季报将大概率超出前期的悲观预期。同时本周春季糖酒会将正式拉开序幕,由于本次糖酒会是第100届糖酒会,预计会有新品发布。整体来说,白酒基本面仍然良好,建议关注业绩确定性较好的一线白酒和低估值且基本面仍然稳定的品种,如五粮液、顺鑫农业、今世缘等。另外建议关注调味品板块的千禾味业,我们认为公司业绩在2018年下半年持续好转,由于公司在2017年上半年进行产品提价,经销商提前备货,造成较高的业绩基数和渠道库存的累计。2018年下半年高基数因素消失,同时渠道库存逐渐清理完毕,公司业绩预计会持续向好好转。公司的核心竞争力在于产品差异化,公司实施“零添加为主,高鲜为辅”的战略,走高端路线。我们认为公司有望通过差异化竞争策略,后续有望通过积极渠道扩张以实现业绩稳健增长。对比其他调味品上市公司40倍以上的PE,公司当前的PE只有26倍,有较大的上涨空间。 风险因素:1、宏观经济波动2、需求持续疲软3、原材料价格波动。

受地产压力和农历春节工作天数减少影响,1-2月家具零售总额增速回落7.80个百分点,建材家居卖场销售额同比下降2.61%。1-2月,家具类零售总额为256.90亿元,同比增长0.70%,增速比去年同期回落7.80个百分点。1-2月全国规模以上建材家居卖场销售额1099.3亿元,同比下降2.61%。 2月全国建材家居景气指数微涨,经理人信心指数大幅上涨,315大促迎接暖春。2月BHI为77.39,环比上涨3.40点,同比上涨1.01点。从BHI各分指数来看,本月经理人信心指数环比上涨达116.79点,绝对值达到67.89(高于50看好后市)。企业对即将到来的“小阳春”充满期待,市场信心有所回归。 地产端:房屋竣工改善利好19年家具消费回暖,住宅销售持续下行,长期依然存在压力。1-2月全国住宅竣工面积增速回升9.30个百分点,竣工房屋装修支撑今明两年家具消费需求,短期内家具流量端压力有望得到缓解。1-2月商品房住宅销售面积同比下降3.20%,增速回落5.5个百分点。 投资建议:预计19年家具行业的压力仍将持续,行业加速洗牌。建议关注全屋定制+整装领跑行业的尚品宅配,与喜临门强强联手的软体龙头顾家家居,以及大家居+信息化厚积薄发的欧派家居。 市场回顾 本周,上证综指上涨1.75%,报收3021.75点,轻工制造指数上涨3.49%,在申万27个一级行业中排名第12。?分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:包装印刷(4.04%)、文娱用品(3.77%)、珠宝首饰(3.34%)、造纸(3.32%)、家具(2.66%)、其他轻工制造(-12.69%)。 行业动态 2月全国建材家居景气指数微涨,市场盼暖春 《睡眠相关家居环境标准》正式发布 全国废纸降价到窒息后续还有下降空间 风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。

315点名电子烟,并非全盘否定新型烟草行业。央视315晚会曝光电子烟释放有害物质危害健康,长时间吸食同样会产生对尼古丁的依赖,当晚京东和苏宁屏蔽对“电子烟”的站内搜索。但需要注意,电子烟与加热不燃烧产品(HNB)工作原理并不相同,国内对电子烟监管的趋严,有望使HNB成为最佳替代品,HNB仍有望成为下一个风口。315虽点名电子烟,并非对新型烟草行业的全盘否定,仍应客观看待新型烟草。以苏宁为例,虽屏蔽对“电子烟”的搜索,但对“加热不燃烧产品”的搜索完全正常;京东在315晚会第二日已恢复对电子烟的搜索,并未下架相关产品。 区分电子烟和HNB,电子烟监管趋严,HNB更有望成为新型烟草主流产品。电子烟早在2003年就被研发和销售,是对烟油进行加热雾化后吸食,而烟油完全由化学制品构成,不含烟草但含有尼古丁。在此次315点名批评电子烟之前就已经有多个国家和地区认为,电子烟在加热过程中产生的化合物以及排放的气体中仍存在有害物质,并不能帮助戒烟或相较于传统香烟有利于健康。加热不燃烧产品(HNB:heat not burn)最早由PMI在2014年开始销售,是对烟弹(烟丝或烟片制成)进行加热,将烘烤温度控制在300度左右,能够烘烤出尼古丁,减少焦油等有害物质的释放。目前FDA正在审核PMI的IQOS产品,若FDA通过IQOS的MRTPA(减害烟草产品申请),很大程度上验证HNB产品的减害性,从而HNB有望成为新兴烟草的主流产品。 电子烟监管叠加烟叶去库存 ,国内HNB政策放开存在必要性。从需求角度看,出于健康、戒烟和潮流等原因,国内存在对新型烟草产品需求,电子烟行业吸引大量资本进入以及HNB走私猖獗均是表现。但对电子烟对健康存在危害,未来国内监管趋势将更加严格,从而HNB有望成为最佳替代品。另一方面,烟草行业十三五规划,烟叶库存需降低至35个月左右,但目前库存43个月,18年底国家局人事变更,新上任领导面临较大去库存压力,HNB烟弹对烟叶质量要求较低,对其推行将有助于消化国内烟叶库存。 借鉴海外,国内HNB政策2~3年内难以落地。目前国内对电子烟的监管缺失,HNB产品禁止销售。借鉴海外HNB监管历程,考虑到国内HNB监管法规细节完善时间,我们认为未来2~3年内国内HNB销售政策难以落地。一方面,HNB的减害效果暂未确定,烟草专卖制度下国家局待市场明确后再推行可能性更大;另一方面,烟具的严管条例、税率的制定等细节法规需要时间落地,日韩两国均使用2~3年时间适应HNB产品并变更征税政策,因此预计我国2~3年内HNB政策难落地。 发展初期选择海外试销,为国内HNB政策制定预留时间。国内HNB产品尚处于发展初级阶段,不论从立法监管还是从产品层面来看,都还不具备在国内全面推广的条件,因此选择首先在海外试销。在海外试销一方面打开国外增量市场,有利于消化国内烟叶库存;另一方面,我们认为,海外试销也将成为HNB在国内推行的助推剂,主要有以下三个原因:1)测试HNB销售对传统烟草和税收的影响;2)国内产品储备和技术完善;3)为国内立法预留充足时间。 315晚会虽点名批评电子烟,但并非全盘否定新型烟草,HNB与电子烟不同,可能存在减害性,在电子烟监管趋严环境下,更有望成为风口。目前国内对销售HNB政策并未放开,从需求和烟叶去库存角度来看国内存在放开的必要性,但我们认为国内监管短期内不会放开,我们仍谨慎看待。 风险提示:新型烟草监管政策趋严,HNB减害性无法得到确认。

水泥行业 需求跟踪:1~2月三北地区水泥产量增速延续改善,华东表现平稳,西南、中南偏弱。1~2月全国水泥产量增速为0.5%,分区域来看,华北、西北、东北、华东、西南、中南地区水泥产量增速分别为33.8%、18.6%、9.4%、4.2%、-2.8%、-5.3%,基建水泥需求占比较高的三北地区表现亮眼,与基建投资增速相互印证。 供给跟踪:错峰力度南北分化,1~2月熟料产量增速区域差异显著。超低排放政策、限制一刀切等环保政策引导下,全国熟料供给较往年有一定程度放松,1~2月熟料产量增速为9.3%,较2018年全年提升5.7pct。其中北方地区熟料增量尤为显著,华北、东北、西北熟料产量增速分别达66.7%、128.0%、56.2%,华东、中南除山东(87%)、河南(192%)外,其他省份供给增速普遍不高。 投资策略:1)西北区域水泥需求边际改善大,“一带一路”国际合作高峰论坛召开在即,建议关注西部水泥公司投资机会:天山股份、祁连山、华新水泥、青松建化、宁夏建材。2)北方地区基建需求持续回升,雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安高弹性标的冀东水泥。3)持续看好优质水泥龙头海螺水泥:我们预计公司2019年仍能维持较高ROE水平,大型资本开支有限,高分红率有望维持稳定。 玻璃行业:竣工回升预期以及成本下降或带来玻璃投资机会。年初以来玻璃核心成本纯碱、石油焦价格持续下降有望对玻璃企业盈利水平起到支撑作用。推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(PB估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃。 玻纤行业:行业短期需待供给消化,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头,关注反倾销调查影响。 装饰建材:装饰材料企业需求静待地产竣工面积增速修复回升。装饰建材“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升)。 石膏板:需求端,我们认为后续若竣工增速回升,石膏板等竣工端建材需求有望得到支撑。供给端,根据部分地方政府环评披露拟投产能数据,我们预计未来供给端或存在一定压力,但实际投产需要配合当地用煤指标规划。北新建材可凭借其成本、品牌护城河长期享受远高于行业的盈利水平。 风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。

两桶油:19Q1业绩预计环比有所改善。 中国石化根据公告18Q4归母净利润24亿,较低的原因一是油价剧烈下跌导致库存损失明显,二是联合石化亏损46亿。我们预测19Q1业绩恢复到80亿左右。具体板块而言,上游勘探开发延续小幅亏损,炼油虽有少量库存收益但Q1价差缩窄明显,化工延续疲弱。 中国石油根据公告18Q4归母净利润30-50亿,较低的原因一是上游板块受油价下跌影响大,二是计提了较多减值。我们预测19Q1业绩恢复到110亿左右。油价一季度虽然反弹,但均值略低于去年四季度,勘探开发板块仍承压。业绩环比改善预计主要来自炼化板块少量收益以及计提减值减少。 油田服务及工程:19Q1预计仍处盈亏平衡附近 油服及工程类公司一季度仍受两大因素影响:1)一季度开工淡季,收入在一年中占比通常是四个季度里最低;2)油服和工程公司海外业务较多,美元汇率影响较大,而一季度美元相对人民币贬值2.5%左右,对我们覆盖的三家标的中油工程、中海油服、海油工程的影响分别在-3亿、-1.5亿、-0.8亿左右(根据公司2017年报披露预计)。 大炼化:19Q1业绩预计环比修复。 一季度PTA盈利明显恢复,PX维持较好水平,长丝维持低位,且去年四季度的库存负面影响消除。PX/PTA/长丝/瓶片18Q4价差分别3860/566/2140/77元/吨,19Q1价差分别3730/821/2093/1222元/吨。相关上市公司一季度业绩预计环比转正或改善。 荣盛石化根据公告18Q4归母净利润-1.3亿,我们测算19Q1加工利润环比18Q4增厚2.9亿。19Q1原油价格震荡向上,不存在库存跌价,预测19Q1业绩有望恢复到4.6亿左右。 恒力股份公告18Q4归母净利润-0.5亿,Q3净利润高达17.7亿。我们测算公司19Q1加工利润环比18Q4增厚2.8亿。19Q1预计不存在库存跌价,我们预测19Q1业绩有望恢复到5.3亿左右。 恒逸石化根据公开信息推测18Q4业绩不超过2.3亿。我们测算公司19Q1加工利润较18Q3下降7.4亿,预测19Q1业绩在3.6亿左右。 卫星石化方面,2019年一季度PDH单吨利润1041元/吨,环比-87元/吨,丙烯酸-丙烯单吨利润1334元/吨,环比+155元/吨,聚丙烯-丙烯单吨利润634元/吨,环比+98元/吨,考虑到一期的PDH和聚丙烯装置在本季度有检修影响,我们预计19Q1业绩在2.9亿左右。 天然气:LNG价格环比基本持平,广汇能源业绩环比提升 2019年一季度LNG市场价环比基本持平,但是伴随油价下跌,进口LNG成本有所下降,导致进口LNG利润上行,平均价差预计2000元/吨。广汇能源根据公告18Q4净利润4.07-4.43亿,较低原因是油价下跌带动甲醇价格下跌600元/吨左右,以及油田减值1.8亿的影响。预计公司19年一季度净利润4.9亿左右,环比有所提升。主要原因:虽然甲醇价格仍处低位,并且春节因素导致LNG销量下降,但是油田减值影响消除,进口LNG价差提升、铁路试运行以及清洁炼化负荷率提升均不同程度增厚公司业绩。 投资观点:1)国家油气储运公司呼之欲出,继续推荐油气管网改革潜在受益标的中油工程,关注中国石油股份(H);2)PTA2019年内供需保持相对强势,关注二季度去库存价格反弹的机会,关注二季度大炼化投料爬坡的恒力股份,以及大炼化板块。 风险提示:3月下旬油价大幅上涨或下跌,导致业绩超预期或者不达预期的风险;管道公司成立慢于预期或未来资本开支低于预期的风险。

事件描述 前2月全国水泥产量同比增长0.5%,玻璃产量同比增长7.8%;地产投资增速11.6%,较2018年全年提升2.1个pct;地产新开工面积同增6%,较2018年下滑11.2个pct;地产竣工面积同降11.9%,较2018年降幅扩大4.1个pct;地产销售面积同降3.6%,较2018年下降4.9个pct。 事件评论 水泥量稳,验证我们的判断。此前管桩数据的同比下滑引发了市场对水泥需求的担忧,与市场观点不同的是,我们认为行业需求仍将保持平稳: 1)地产施工需求有支撑。1-2月地产施工面积同比增长6.8%,较去年提高1.6个pct。2018年新开工高增长带来的施工结转或将对2019年需求产生支撑,可参考2014、2015年的水泥产量表现;2)基建企稳且结构更优。前2月基建投资(不含电力等)增速4.3%,且对水泥需求影响较大的道路、铁路投资增速分别为13%、22.5%,较2018年明显提升;3)新开工面积增速下滑对需求有影响但有限。新开工增速的下滑与管桩数据的表现匹配,我们此前测算地产投资带来的水泥需求占比仅15%左右。 当前水泥股投资的两条主线。1)关注以冀东水泥为首的北方水泥股。前2月基建投资结构性改善明显,以基建需求为主的西北水泥标的或将充分受益,2019年1月新疆发行100亿地方债,保障重大项目建设;京津冀地区2019年基建加码的确定性较高,叠加近期区域环保限产预期的再次加强,2019年有望呈现量价齐升的态势,弹性可期。建议关注冀东水泥等北方水泥股;2)华东水泥龙头仍有参与机会。基于对全年需求持稳的判断,华东水泥依靠良好的竞争格局以及行业自律,盈利有望保持在较好的水平,海螺水泥具备较强的安全边际以及长期投资价值,值得长期关注。 竣工企稳仍需等待,后端建材关注业绩确定性高的帝欧家居。前2月竣工面积同比增速-11.9%,较2018年全年下降4.1个pct。考虑到近期资金面的边际改善以及交房合同的约束,后续竣工增速有望企稳回升。从确定性角度看,帝欧家居深度合作下游大地产商且仍在扩展新客户,未来几年有望保持较高增速,当前估值水平较低,建议重点关注。 风险提示: 1.地产调控持续收紧;2.基建加码力度减弱。