嘉应制药(002198)公司资料

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨3.8%,跑赢沪深300(+1.9%),其中白酒(+4.6%)涨幅最大,啤酒(+0.2%)涨幅最小。 经济波动影响存在滞后性,食品龙头企业有望穿越周期。通过对比历史GDP增速与行业收入增速关系,无论是乳品还是调味品行业,在经济出现波动的年份(2008、2011、2014),当年收入增速受影响并不明显,次年才开始显现。历史上看,乳品龙头企业伊利、调味品龙头企业海天皆有能力进一步延缓影响1年左右或进行平滑,且龙头企业受经济波动影响幅度通常小于行业。根据国家统计局,2018年GDP增长约6.5%,同比降0.4pct,经济出现波动,我们可以看到乳品、调味品行业收入增速受影响的确并不明显,2018年1-11月乳品行业收入同比+10.0%、比2017年升3.3pct,调味品行业收入同比+6.6%、比2017年降2.3pct。据此我们判断,2019年经济波动对乳品、调味品行业收入增速影响可能开始较明显显现,但与以往情况不同的是,2017-18年,乳品、调味品龙头企业加快渠道下沉,促进行业集中度提升,我们认为2019年乃至未来一段时间,龙头企业如伊利、海天可以通过持续收割市场份额保持收入稳健较快增长,有望穿越周期。 2019年,从内部治理和外部环境,寻找超预期机会。(1)内部治理改善。贵州茅台:4季度业绩和2019年规划均超出市场预期,印证了我们的判断;内部整治推动渠道利润回流,有望推动2019-20年业绩持续超预期。山西汾酒:公司继续推进全国化扩张和强势市场渠道下沉,2019年收入有望保持较快增长;华润进入和股权激励有望推动净利率快速提升。(2)外部环境改善。伊利股份:竞争优势显著,2019年有望持续收割市场份额带动收入较快增长;2019年竞争格局可能得到改善,业绩存在上调可能性。 推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。 行业重大数据变化 1月第1周生鲜乳价格同比+2.0%,1月第2周猪粮比6.83(同比-1.61)。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

造纸:废纸方面:本周国废黄板纸价格整体上涨。主要由以下几个方面影响:1、山东新产能投放前大量备货;2、南方雨雪天气持续;3、部分纸厂提前开展春节备货计划;4、少量打包站出货心态转向惜售。 纸浆方面:目前处于年前纸厂传统原料备货期,加之中美贸易磋商悬而未决,市场资金判断预期良好,期货价格上涨带动木浆现货报涨,其中针叶浆、阔叶浆报盘上涨50-100元/吨,下游纸厂消耗前期原料库存为主,成交量不及往年。下游纸厂年前原料备货或在下周结束,规模纸厂本周基本完成备货,预计下周浆市起伏有限。 成品纸方面:临近春节,成品纸厂备货需求增加,本周交投尚可,包装纸价维稳。并伴有理文等大型纸厂箱板纸提价100-200元/吨,但考虑节前纸厂开工率下降,后续涨价落实情况有待观察。 包装:奥瑞金主营三大产品为三片饮料罐、三片食品罐、二片饮料罐,为红牛、东鹏等客户的核心或唯一核心供应商,在三片罐市场产量占比23%左右,市占率第一。核心产品三片饮料罐客户市场定位均为中高端,加之共生型生产布局带来的突出服务能力取得客户给予的溢价,公司2017年销售毛利率27.59%,同期行业平均毛利率17.43%。截至2018Q3,公司营业总收入62.50亿元,同比提升12.96%,归母净利润7.02亿元,同比提升7.68%。 并购波尔亚太,承接波尔核心客户。波尔亚太是百威中国最大的供货商,同时是青岛啤酒罐第二大供应商,整合完成后,公司将成为百威中国、青岛啤酒以及燕京啤酒金属包装最大的供应商。当前二片罐行业经营环境回归良性通道,金属包装行业的固定资产投资增幅大幅下降,中小产能加速出清,二片罐盈利能力自2016年筑底后迎来拐点。而市场需求在啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长等因素下仍处于增长阶段,二片罐价格自2016年触底后回暖,龙头横向并购带来议价权提升,产业定价体系重铸,盈利能力迎来拐点。 风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期。

美元指数与油价负相关,前者为因。 历史数据分析,美元指数与油价具有显著的负相关性。格兰杰因果分析表明,美元指数为因,油价为果。因此,在油价分析框架中,除供需因素外,美元的判断亦是不可或缺的一环。 历史上油价和美元指数同向波动比较罕见,最近的一次是2018年4月~10月,二者同涨。 解释包含两个方面: 1)美元方面,美国经济基本面一枝独秀,叠加美联储加息预期在10月份之前较强,导致美元相对欧元和日元同时走强。2)油价方面,5月以来伊朗制裁预期持续增强,以及美国页岩油管输瓶颈在9月份之前非常明显。 2019年上半年,供需形势和美元均利好油价温和反弹。 1)需求季节性角度,4月份沙特进入直接燃烧旺季,6月份美国进入出行旺季,Q2需求季节性好于Q1。2)沙特减产动力足。华尔街日报称,沙特计划进一步削减原油出口80万桶/日。3)OECD 库存有望重回5年均值下方。4)美元指数下行概率大,有望推动油价温和回升。 根据天风证券固定收益组2019年1月4日报告《美元横盘,向上还是向下?》观点,“美元大概率向下突破。基本面上,需要观察美国向欧元区周期的收敛。货币政策上,美国货币政策预计调整,最终可能会收敛于欧央行货币政策路径。”2019年下半年不确定因素较多。 1)美国页岩油管道Q3/Q4各有一条共约100万桶/天投放,届时产地和销地价差必然缩窄。2)伊朗禁运的180天豁免到5月初结束,之后制裁取向是个未知数。3)沙特及OPEC 的减产执行情况将得到验证,对沙特的财政平衡和美元储备是否起到缓解作用,及其国内政局变化亦需要观察。 风险提示:煤改气需求低于预期,或因天气温暖导致天然气需求低于预期的风险;美国和日韩市场价继续大幅上涨的风险。

18年奶牛存栏预计仍下降,原奶供不应求或驱动液奶竞争放缓。1月7日-1月11日,食品饮料行业(+3.7%)跑赢沪深300指数(+1.9%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为大市值(+5.9%),低估值(+4.9%),白酒(+4.6%),小市值(+4.4%),和乳制品(+4%)。根据《农民日报》报道,18年中国牛奶产量同比+2.6%,奶牛单产同比+9%,以此推算18年成年奶牛存栏同比减少5.9%,结合近期原奶产业链调研,我们认为18年奶牛总存栏大概率也出现较大的幅度的下降,考虑奶牛成长需要2年时间,19年生鲜乳产量仍难有明显增长。三季度国内最大原奶采购商伊利原奶采购价同比+5%,四季度在北方天气快速降温背景下,原奶采购价较上年同期仍延续涨势,或说明原奶已确认进入供不应求阶段,19年液奶行业低端产品促销或有明显减少,有望推动全行业竞争趋缓,龙头利润弹性或释放。 最新投资组合:伊利股份(30.6%)、贵州茅台(13.8%)、洋河股份(9.7%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效,领先优势日益明显,且费用仅是阶段性高投放,19年在原奶上涨驱动竞争放缓下,利润有望超市场预期,往长远看,格局转换是大概率事件,很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确,茅台周期性也客观存在,但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行,穿越周期底气非常足,量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好,市场份额已领先,随着新江苏战略继续推进,有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。 本周热点新闻点评:1)水井坊1月7日在成都举办了新品发布会,推出旗下两款新品晶猪贺岁和典藏大师版金狮装;晶猪贺岁是首款生肖酒,限量发售6000瓶,定价2399元,金狮装限量发售9999瓶,定价1088元/瓶;这或是水井坊加码高端白酒市场的举动;2)泸州老窖成为下一个控货提价的白酒企业,本周提价国窖1573经典装,52度国窖经典装配额扣减20%,零售价大幅提升至1099元/瓶,另外公司也在上周停止对重庆区域国窖1573经典装的供应;本次变革或能为公司重回行业前三和抢占1000元价格带等目标注入动力;3)国家于1月8日起开始整治“保健”市场乱象的百日行动,将由包括市场总局、工信部、公安部等在内的13个部门联合开展,首次提出对“违规直销”的打击,或将对保健食品直销企业如安利、无限极等造成不小的冲击。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。