诺普信(002215) 事件 2025年10月28日，诺普信发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收40.86亿元（同增5%），归母净利润5.76亿元（同增18%），扣非净利润6.02亿元（同增38%）；其中2025Q3总营收4.07亿元（同减18%），归母净亏损0.73亿元（2024Q3亏损0.65亿元），扣非净亏损0.78亿元（2024Q3亏损0.95亿元）。 投资要点 经销商出表收入减少，扣非净亏损同比改善 2025Q3公司毛利率同增2pct至18.12%；销售/管理费用率分别同增3pct/5pct至7.78%/23.70%，主要系营收大幅下滑，而费用随蓝莓新产季投产面积增大而增加所致；净利率同减4pct至-17.95%，主要系营收下滑但费投刚性所致。2025Q1-Q3来看，尽管控股经销商减少导致并表收入减少1.92亿元，公司营收依旧保持稳健增长，成本管控见效推动利润端显著提升，2025Q3业务淡季叠加新产季扩张费投加大，业绩有所承压，扣非净亏损较去年同期有所收窄。 蓝莓持续快速扩张，农药制剂稳健增长 业务端来看，2025Q1-Q3公司生鲜消费业务收入增加2.83亿元，同增18%，新产季将主推“爱莓庄”品牌，将产地分为四个链路公司，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级；农药制剂业务收入增加1.01亿元，同增6%，全年目标锚定稳健增长；田田圈业务收入减少1.92亿元，同减27%，主要系控股经销商较上年同期减少5家至12家，致使并表收入下滑所致。 技术驱动产量前置，深化KA渠道拓展 产能端，公司推进云南产地种植面积持续扩张，促早技术顺利驱动产量前置，预计2025Q4与2026Q1产量占比将显著提升；老挝生产基地如期推进，为海外市场产地直销创造条件。渠道端，公司深耕蓝莓渠道建设，持续深化与京东、盒马、山姆业务合作，成立大客户部门专项拓展KA客户，重点提升KA渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。 盈利预测 公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据2025年三季报，我们预测2025-2027年EPS分别为0.86/1.26/1.60元（前值为0.86/1.15/1.41），当前股价对应PE分别为15/10/8/倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。

诺普信(002215) 事件 2025年8月19日，诺普信发布2025年半年报。2025H1总营收36.79亿元（同增8%），归母净利润6.48亿元（同增17%），扣非净利润6.79亿元（同增28%）；其中2025Q2总营收15.77亿元（同增0.3%），归母净利润0.21亿元（同减78%），扣非净利润0.65亿元（同减25%）。 投资要点 利润边际承压，成本管控持续加强 2025Q2公司毛利率同减1pct至25.18%；销售费用率同减3pct至7.17%，主要系公司农药制剂业务减少广告促销费用与人员费用支出，以及股权激励费用下降所致；管理费用率同增1pct至7.59%，主要系管理投入随蓝莓规模增大而增加所致；净利率同减5pct至1.35%，主要系参股公司投资收益减少，以及蓝莓报废苗木使营业外支出增加所致。 蓝莓种植扩产增收，农药制剂稳健增长 业务端来看，2025H1公司生鲜消费业务收入同增19%至18.18亿元，蓝莓投产面积持续扩张，新产季重点产区主推“爱莓庄”品牌，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级，此外澳洲坚果今年步入成熟期亦将陆续出产；农药制剂业务收入同增9%至14.88亿元，上游原药价格回升，渠道与终端农户信心修复，目标锚定稳健增长；田田圈业务同减26%至3.72亿元，主要系控股经销商较上年同期减少5家至12家，致使并表收入下滑所致。 聚焦KA渠道拓展，出口业务加速布局 渠道端来看，公司营销队伍全线发力深耕蓝莓渠道建设，大力拓展KA客户，在京东、OLE、盒马等全线上架，新产季重点提升KA渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。此外，公司蓝莓出口业务发展向好，并设立老挝全资孙公司进一步拓宽业务版图，上半年公司出口业务同增93%至0.24亿元。 盈利预测 公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据2025年半年报，我们预测2025-2027年EPS分别为0.86/1.15/1.41元，当前股价对应PE分别为16/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。

诺普信(002215) 事件概述：公司于8月20日发布2025年中报，2025H1公司实现营收36.8亿元，同比+8.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比+17.4%。2025Q2实现营收15.8亿元，同比+0.3%，环比-24.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比-78.4%，环比-96.6%。 持续优化渠道结构，销售费用率大幅降低。2025H1公司销售费用率7.5%，同比-2.3PCT；管理费用率6.6%，同比+0.5PCT；研发费用率1.8%，同比-0.3PCT；财务费用率1.4%，同比-0.3PCT。蓝莓产业”种好”是根本，”卖好”是关键，公司积极推动KA占比，与盒马、京东深入合作。在整体规模增长的同时，公司营销人员减少近20%，工作模型进一步清晰，人效提升，有效降低销售费用率。 蓝莓投产面积稳步推进，生产效率持续提升。公司明确提高土地质量标准，不断推进拿地进程。当前已流转土地大约5.6万亩，公司预计2025/2026产季投产面积约3.5万-4万亩，2025/2026产季最终产量超4万吨。随着树龄增长、植保水肥技术和密植的技术水平的提高，公司亩产逐步提升。2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，2025/2026产季亩均产量目标1.5吨以上。此外，公司优化促早结构，产季清园将分4月底、5月上旬、5月中旬三个节奏，分批次从暖区到凉区进行清园，并根据品种、作物生长状态动态调整，以实现蓝莓四季度至春节前上量上市，提高大果率。 田田圈减值大幅降低，出口业务初见成效。2025H1公司信用减值损失-0.4亿元，2024H1为-0.7亿元，主要是今年上半年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少。公司蓝莓出口业务开拓取得开门红，主要在东南亚打通新加坡、日本等地区。为增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力，公司设立老挝全资孙公司SunInfinit(LAO)Agriculture SoleCompany LIMITED，进一步拓宽公司出口业务版图。 投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.10、12.16、15.76亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.57元，对应PE分别为14、11、8倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。

诺普信(002215) 事件：公司于4月25日发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收52.9亿元，同比+28.4%；实现归母净利润5.8亿元，同比+148.1%。2025Q1实现营收21.0亿元，同比+15.0%，环比+50.7%；实现归母净利润6.3亿元，同比+38.0%，环比+546.5%。 精细化管理持续推进，期间费用率大幅降低。2025Q1公司销售费用率7.7%，同比-1.5PCT；管理费用率5.9%，同比-0.1PCT；研发费用率1.4%，同比-0.5PCT；财务费用率1.1%，同比-0.2PCT。公司构建卓越且独具特色的运营管理模型、绩效管理模型、全链路的质量管理体系，有效降低营运成本的同时，保障“爱莓庄”、“迷迭蓝”等蓝莓品牌品质。 特色生鲜业务快速增长，蓝莓板块表现亮眼。2024年公司生鲜消费业务实现营收21.4亿元，同比+251.3%，销量4.9万吨，同比+99.2%。公司促早技术逐渐成熟，2024Q4公司销售蓝莓0.6万吨，同比+350.0%，产量比去年同期增长超4倍，均价约9万元/吨，同比下降约10%。因为蓝莓产季调整技术的进一步成熟，早上市蓝莓的量大幅提升，抢先占领第四季度国产蓝莓极大市场份额。2024Q4公司蓝莓成本有所上涨，约42元/公斤，主要系中后台成本增加所致。2025年公司已拿地5万亩，公司预计24/25产季投产面积接近3万亩，平均亩产高于1.3吨。 农药制剂逐步企稳，田田圈减值大幅降低。2024年公司农药制剂业务实现营收23.1亿元，同比-4.5%，农药化肥实现销量25.0万吨，同比-18.5%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。农药制剂的盈利能力在较长的周期来看比较稳定，虽然近两年原材料价格出现大幅下降，但公司的农药产品在终端的价格体系仍相对坚挺。公司逐步对产品结构进行调整，将低毛利率产品适度淘汰。公司农药业务以三证储备和营销团队为抓手，2025年农药冬储的力度有所增加，公司看好未来市场。2025Q1公司信用减值损失-0.2亿元，同比-72.62%，主要是今年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少。 投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.77、12.89、15.34亿元，EPS分别为0.97、1.28、1.53元，对应PE分别为10、8、6倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。

诺普信(002215) 国内农药制剂龙头，三大板块齐头并进 公司于1999年9月成立，于2008年上市，是一家研发、生产、销售农业投入品(主要是农药制剂和植物营养)并提供专业化综合农业服务的国家级高新技术企业。公司致力于植物保护及品质农业的产业链经营，成长为中国优秀的作物专业服务公司。经过多年的创新变革与探索实践，公司已逐步形成了“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大战略三块业务齐头并进的发展新格局。2018年开始，公司积极探索特色生鲜消费业务，发展第二成长曲线，2023年开始，公司蓝莓种植面积及产量规模大幅增长。 深耕农化行业多年，环保绿色农药多年行业第一 公司深耕农药制剂行业近三十年，主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂等，在农药制剂“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一。截止2022年12月31日，公司及核心子公司共有农药产品登记证1461个，在国内居行业领先，能为中国绝大部分农作物病虫草害的防治提供整体解决方案。公司在农药制剂业务上拥有强大的分销渠道和技术服务团队，塑造了“诺普信”、“瑞德丰”等著名农药品牌。 农药制剂渠道需求有望恢复 农药制剂需求有望修复。公司2020-2023年前三季度实现营业总收入41.31、45.01、42.65、30.59亿元，分别同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；归母净利润1.67、3.05、3.28、2.80亿元，分别同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年业绩下降主要由于农药制剂营收下滑，上游原药价格下行，制剂经销商去库存影响，同时并表的田田圈公司数量优化减少。但公司制剂终端需求相对稳定，渠道需求有望恢复。2023H1，公司农药制剂业务、田田圈业务、特色生鲜消费业务收入占比分别为58.22%、25.47%、16.31%。 盈利预测及风险提示 我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.34亿元、5.64亿元、6.49亿元，EPS为0.44元、0.57元、0.65元。参考同行业公司，考虑公司蓝莓业务投产带来成长性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2024年PE22倍，对应目标价12.54元，维持“优于大市”评级。 风险提示 蓝莓价格波动 极端天气影响 土地建设进度不及预期 宏观经济波动

诺普信(002215) 23H1归母净利润同比增长5.29%。23H1公司实现营业收入25.47亿元，同比下降2.98%；归母净利润3.38亿元，同比增长5.29%；扣非净利润3.31亿元，同比增长14.35%。2023Q2，公司营业收入12.01亿元，同比下降11.09%；归母净利润1.19亿元，同比下降23.05%；扣非净利润1.02亿元，同比下降25.6%。 23H1现代特色生鲜消费业务各项核心工作目标按计划顺利达成。23H1，面对云南基质蓝莓的首年量产，公司1-5月高效完成超过6000吨的采摘加工销售、以及渠道品牌建设。同时加快新建园推进，基本完成了云南蓝莓第四批建园，积极推动第五批建园开展及新增土地流转等系列工作，确保2024年、2025年产季可投产规模。23H1现代特色生鲜消费业务归母净利润1.46亿元，同比增长649.64%。 拟回购控股子公司瑞德丰27.47%股权。公司拟使用自有资金回购控股子公司瑞德丰少数股东广东广垦太证农业供给侧股权投资基金合伙企业持有的瑞德丰27.4725%的股权，并拟与产业基金签署《股权转让协议》。根据公司的战略规划，上市公司回购产业基金所持瑞德丰股权，有助于公司提高对标的公司的控制力以及提升归属于上市公司股东的净利润。本次交易系以公司自有资金支付，公司当前财务状况较为稳健，本次交易不会对公司的财务及经营状况带来重大影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形。 大力发展现代特色生鲜消费业务，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局基质蓝莓约30000亩，在海南的燕窝果土地面积约3000亩，三亚火龙果土地面积约7000亩。其中三亚火龙果于2021年首次采收，2022年正式投产；蓝莓于2021年5月完成第一个园区的建园定植，2022年Q1首获产出，2023年产季投产面积预计约6000亩，2024年产季投产面积预计超20000亩；燕窝果目前已完成种植，预计2024年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.40、5.96、8.22亿元。公司特色作物增长较快成长性高给予一定估值溢价，我们给予公司23年23.5倍PE，对应目标价10.34元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。农药制剂原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期。

诺普信(002215) 事件概述：公司于8月23日发布23年中报，23H1实现营收25.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.3%。23Q2实现营收12.0亿元，同比-11.1%，环比-10.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比-23.1%，环比-45.3%。23H1综合毛利率31.6%，同比+3.0PCT。23Q2业绩下滑主要受农药制剂行业周期性下行拖累，蓝莓等生鲜业务依旧表现亮眼。 特色生鲜业务：23H1实现营收4.2亿元，同比+259.1%。其中蓝莓3.51亿，火龙果0.53亿元，燕窝果0.11亿元；23H1实现归母净利润约1.46亿元，同比+649.6%，其中蓝莓1.34亿元，火龙果（并表）0.12亿元，燕窝果基本盈亏平衡。 23H1实现蓝莓销售量6600吨，单吨利润2万元，符合预期。其中，Q1销售蓝莓1570旽，营收1.37亿元，销售均价约85元/kg，实现盈利0.8亿元，单吨盈利超过5万元；23Q2销售蓝莓5030吨，营收2亿元，销售均价40元/kg，实现盈利0.54亿元，单吨盈利1.1万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响，公司已经开始积极进行蓝莓促早，预计最早今年11月可初见成果。将蓝莓产季整体前移1-2个月，能够规避蓝莓价格季节性波动的影响，提升蓝莓销售单价，增强公司的盈利能力，我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植2万亩，若按照亩产1-1.2吨来计算，保守估计明年蓝莓业务将贡献2-2.4万吨产量，按照单吨2万元来计算的话，预计至少将贡献4亿元的利润。 主体业务（农药制剂和田田圈）：23H1实现营收21.3亿元，同比-15.1%；实现归母净利润1.92亿元，同比-36.3%。其中，23Q2实现归母净利润0.65亿元，同比大幅下降52.0%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。目前经销商去库基本完毕，四季度将重启补库需求，叠加原药采购成本显著下降，毛利率将有显著上升，我们预计23Q4公司的农药制剂业务将出现较大弹性的恢复。 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.03、7.16、9.58亿元，EPS分别为0.40、0.72、0.96元，对应PE分别为16、9、7倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。

诺普信(002215) 农药制剂+特色生鲜“双轮驱动，产业互补协同发展。公司主要从事农药制剂和植物营养产品的研发、生产和销售，并为农户提供相应的植保技术服务，是国内规模领先的农药制剂企业。公司从2018年开始布局现代特色生鲜消费领域，积极探索转型升级第二增长曲线。深度切入“现代特色生鲜消费领域”，践行“单一特色作物产业链”战略，现已布局云南高原基质蓝莓、燕窝果、三亚火龙果等。 人均鲜果消费量持续增长，精品水果消费成趋势。国内生鲜水果呈现增量化、符号化、零售化和国潮化四大趋势，其中蓝莓热度迅速攀升，原因主要有三：①蓝莓在颜值、功效、营养价值方面都获得了消费者的认同；②蓝莓在营养价值高的同时，能起到保护视力和抗衰老的作用；③蓝莓购买渠道便捷，线上线下并行，及时性较强，分盒销售能有效满足不同体量消费需求。 我国已是蓝莓生产大国，云南成为优质鲜食蓝莓代名词。2021年我国蓝莓总产量约47.4万吨，同比+66.3%，显著高于全球蓝莓产量增速，成为全球最大蓝莓生产国。2018-2022年，我国蓝莓进口量从1.5万吨增长至4.3万吨，CAGR为29.2%，进口鲜果的快速增长体现了我国蓝莓鲜果市场消费潜力。蓝莓生长条件严苛，品种引进高度依赖海外，且价格年内季节性波动显著，呈现出冬春价格最高、夏秋较低的规律，不同品质之间价格差异巨大。而云南凭借其得天独厚的区位优势，不仅独享蓝莓高品质优势，更具备早熟的价格优势。 蓝莓产业何以“再造“诺普信？公司设立光筑农业集团，以“1+N”模式发展水果生鲜业务，蓝莓成为公司鲜果版图中最核心的一环。公司按蓝莓种植地域在云南设立了四家旗舰公司，分别管理云南红河、文山、普洱、保山四大产区，目前包括在建共有34个蓝莓种植基地。在当地政府统一土地流转下，公司已实现战略签约面积约3万亩，按照单产1.5吨计算，3万亩种植面积进入生产高峰每年将贡献约3.6万吨蓝莓，公司有望成为国内鲜食蓝莓龙头。 成本有望伴随亩产上升逐渐摊薄，促早夯实量价齐升的逻辑。2023Q1公司销售蓝莓1570吨左右，销售均价约85元/kg，生产成本约目前32-35元/kg，计算得到一季度吨均利润超5万元。2023年公司实际投产6000亩左右，并计划累计完成定植超2万亩（包含已投产面积），我们预计2023年公司蓝莓产量为6000吨，2024年将超过2万吨。未来伴随蓝莓进入达产高峰，成本有进一步向下摊薄的空间。此外，公司通过自己调配的水肥配方及剪枝等技术方式促早，将蓝莓成熟打产季节提前1-2个月，且不影响蓝莓品质。促早技术很快将应用到大范围蓝莓品种推广，规避5月开始蓝莓价格季节性下行的风险。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.50、8.00、10.96亿元，EPS分别为0.45、0.80、1.10元，对应PE分别为18、10、7倍。蓝莓作为“小而美”的精品水果，相较于大众水果而言种植收益优势显著。公司通过扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，有望获得业绩高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格大幅波动，计提减值损失风险。

诺普信(002215) 2023年一季度公司扣非净利润2.29亿元，同比上升50.1%。主营收入13.46亿元，同比上升5.61%；归母净利润2.18亿元，同比上升31.84%。营收增长主要系：1、蓝莓销售收入由去年同期606万元增长至本期1.37亿元；2、控股经销商由上年同期36家减少至目前27家，并表销售收入减少5,396万。 2022年公司扣非净利润2.15亿元，同比减少3.95%。营业收入42.65亿元，同比减少5.23%；归母净利润3.28亿元，同比增长7.57%。计提资产减值事项将减少公司2022年利润总额7686.3万元，导致报告期末所有者权益减少7686.3万元。公司对以上资产计提减值准备，有助于全面、公允的反映企业的资产状况，提高企业会计信息质量，将有利于夯实资产质量。 分业务看，2022年制剂业务合并报表营业收入27.07亿元，同比增长1.33%。田田圈合并报表的控股经销商27家（上年同期36家），合并报表营业收入13.98亿元，同比下降19.05%。现代特色生鲜消费合并报表营业收入1.61亿元，同比增长56.50%。 大力发展现代特色生鲜消费业务，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局基质蓝莓约30000亩，在海南的燕窝果土地面积约3000亩，三亚火龙果土地面积约7000亩。其中三亚火龙果于2021年首次采收，2022年正式投产；蓝莓于2021年5月完成第一个园区的建园定植，2022年一季度首获产出，2023年产季投产面积预计约6000亩，2024年产季投产面积预计超20000亩；燕窝果目前已完成种植，预计明年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。 盈利预测与估值：农药行业需求差低于预期我们下调业绩。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.40（-3%）、5.96（0%）、8.22亿元（新引入）。公司特色作物增长较快成长性高给予一定估值溢价，我们给予公司23年23.5倍PE，对应目标价10.34元（上期目标价7.76元，基于22年25倍PE，+33%），维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。农药制剂原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期。

诺普信(002215) 报告摘要： 地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24 年营业收入从51.93/59.69/69.21 亿元下调至 48.85/54.80/62.20 亿元，将 22-24年归母净利润从 3.58/4.41/5.57 调整至 3.43/4.91/7.02 亿元，将22-24 年 EPS 从 0.36/0.45/0.57 元调整至 0.35/0.50/0.71 元，对应2022 年 7 月 25 日 5.63 元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司 2023 年 16.5XPE，对应目标价 8.25 元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 主要观点: 公司是中国农业制剂行业龙头企业 公司于 1999 年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005 年整体变更为股份公司，2008 年在深圳中小板A 股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021 年，农药制剂收入占比为 92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为 95%，是公司主要的利润来源。 农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长 俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据PhillipsMcDougall 预计，2023 年作物用农药市场可达 667.03 亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。 单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期“三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。 投资建议 我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24 年营业收入从 51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20 亿元，将 22-24 年归母净利润从3.58/4.41/5.57 调整至 3.43/4.91/7.02 亿元，将 22-24 年 EPS 从0.36/0.45/0.57 元调整至 0.35/0.50/0.71 元，对应 2022 年 7 月 25日 5.63 元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023 年 16.5XPE，对应目标价 8.25 元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示 原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。