三全食品(002216) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入39.1亿元，同比+9.5%；归母净利润3.6亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14.4%。单26Q2实现营业收入14.5亿元，同比+7.7%；归母净利润1.0亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.5%。 直营渠道提速，调制食品快速放量。分产品看，26H1公司速冻面米产品实现收入32.1亿元，同比+3.7%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入21.1亿元，同比+2.1%；创新类米面制品实现收入11亿元，同比+6.8%；米面业务整体增速出现回暖。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入6.3/0.4亿元，同比+59.9%/-13.7%，涮烤业务提速得益于公司以“开花脆皮肠”为战略单品，逐步向牛排、鸡扒、虾滑等休闲调理品类延伸。分渠道看，26H1经销/直营/直营电商收入分别为27.8/8.6/2.3亿元，同比+4.4%/+29.2%/+16.7%；主要公司持续深化商超直营定制化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景，直营渠道实现高增。分市场看，26H1零售及创新市场实现营收31.8亿元，同比+9.3%；餐饮市场实现收入6.9亿元，同比+11.9%，餐饮市场受益于公司加深大B客户合作关系以及加强团餐渠道渗透等因素实现较快增长。 产品结构变化拖累毛利，Q2盈利能力承压。26H1公司毛利率为24.2%，同比-0.1pp；其中26Q2毛利率为21.9%，同比-0.8pp；毛利率下行或与产品结构变化及传统面米品类毛利率承压有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-0.2pp至12.5%，主要系公司持续优化运营效率；管理费用率同比-0.4pp至4.5%，主要系维修费减少。综合来看，受毛利率下行及非经常性损益同比减少影响，26Q2公司净利率同比-1.2pp至6.6%。 产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品；此外26H1猪肉采购均价同比下降约30%，有望对相关产品成本形成支撑。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。随着经销商结构优化后单商产出和渠道秩序改善，叠加直营及调制食品延续较快增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.74元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

三全食品(002216) 核心观点 2026H1公司实现营业收入39.06亿元，同比+9.49%；归母净利润3.65亿元，同比+16.48%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.44%。其中2026Q2实现营业收入14.53亿元，同比+7.69%；归母净利润0.96亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+2.55%。 速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源。2026H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为32.09/6.30/0.38亿元，同比+3.70%/+59.89%/-13.73%。其中传统面米/创新面米收入同比+2.14%/+6.82%；速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量带动，销售量同比+78.11%，收入占比提升5.1pcts至16.1%。速冻面米制品销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2略有收窄。 直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化。2026H1零售及创新市场/餐 饮市场收入同比+8.98%/+11.87%；经销/直营/直营电商收入分别为27.84/8.63/2.31亿元，同比+4.37%/+29.20%/+16.68%。直营渠道增长主要受益于商超定制、大客户及创新业务拓展，直营电商毛利率同比提升4.15pcts至36.03%。截至2026H1末，公司经销商数量较年初净减少450家至3139家，公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道运营质量。 费用效率改善，主业盈利保持稳定。2026Q2毛利率同比-0.77pcts至21.95%，主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响；销售/管理费用率同比-0.22/-0.41pcts至12.48%/4.48%，费用管控对冲毛利率压力，扣非归母净利率同比-0.30pcts至4.23%。2026Q2归母净利润同比下降，主要系投资收益同比减少约0.25亿元、有效税率同比提升约3.4pcts；其他收益约0.54亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%；实现EPS0.70/0.76/0.80元；当前股价对应PE分别为17.0/15.8/14.9倍。维持“优于大市”评级。

三全食品(002216) 事件 2026年08月24日，三全食品发布2026年半年报：2026H1总营收39.06亿元（同增9%），归母净利润3.65亿元（同增16%），扣非净利润2.56亿元（同增14%）。2026Q2总营收14.53亿元（同增8%），归母净利润0.96亿元（同比-9%），扣非净利润0.62亿元（同增3%）。 投资要点 盈利能力小幅波动，春节错峰带来指标波动 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.8pct至24.2%/22%，主要系汤圆、饺子和粽子毛利率下降所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.2pct至12%/12.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-0.4pct至2.9%/4.5%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.6pct/-1.2pct至9.3%/6.6%。2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增45%），系春节后移带来销售回款时间差异所致。 速冻调制食品高增长，直营渠道表现亮眼 产品端，2026H1汤圆、饺子及粽子/创新类面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类营收分别同比+2.1%/+6.8%/+60%/-14%至21.1/11/6.3/0.38亿元；上半年推出战略级单品“开花脆皮肠”，带动全线产品起量；依托火锅丸类渠道基本盘，将战略重心向休闲调理类产品延伸，带动牛排、鸡扒、扇子骨及爆款虾滑等高潜力调理产品向下沉市场的快速渗透。渠道和区域端，2026H1长江以北/长江以南/直销/经销营收分别同比+9.7%/+9.8%/+29%/4.4%至20.6/18.2/8.6/27.8亿元。区域方面公司长江南北相对均衡发展，直销渠道表现亮眼（其中直营电商上半年营收增长17%）。 盈利预测 当前速冻食品行业延续向品质、新鲜、营养等多元维度升级，公司把握行业转型契机，坚持产品创新、多渠道协同发力、供应链精细管控，以更优质的产品、更高效的运营实现经营业绩的稳健提升。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS分别为0.67/0.73/0.81元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

三全食品(002216) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比+0.5%；其中25Q4实现营收15.4亿元，同比+2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。26Q1公司实现营收24.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+29.1%。 米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入54亿元，同比-3.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入20亿元，同比-6.1%。受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入9.8/0.9亿元，同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收52亿元，同比+0.2%；餐饮市场全年实现收入13.4亿元，同比-7.1%，预计主要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道维持稳健增速。 毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。 产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

三全食品(002216) 核心观点 公司2025年实现营业总收入65.41亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比下降9.82%。2026Q1公司实现营业总收入24.53亿元，同比+10.58%；实现归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比+18.79%。 米面产品吨价下滑幅度收窄，C端市场增速转正。2025年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，其中速冻调制类产品对米面下滑产生一定补充。从单价角度看，2025年下半年速冻米面单价同比下滑幅度收窄至3.5%。2025年下半年分市场餐饮/C端销售收入同比-5.6%/+5.6%，C端市场收入转正，餐饮市场降幅缩小。渠道端2025年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，渠道质量不断优化。盈利能力改善，2026Q1投资收益增厚利润。2025/2026Q1整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，由此扣非归母净利率同比提升0.6pct至7.9%。此外，2026Q1公司处置长期股权投资增厚当期归母净利润表现。 优化渠道结构，布局海外市场。传统商超系统将紧跟渠道变革机遇，针对不同渠道特性、消费场景和核心人群全面推进产品定制化转型，整合供应链资源实现精准对接与闪电交付；新渠道方面则快速捕捉市场机会，依托敏捷高效的组织形态，持续布局即时零售业务并与各大平台建立深度的战略合作。公司重点加大对肉制品品类的研发投入与布局，随着对海外市场的拓展，拟计划在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，将更多优质产品推向全球。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司渠道销售态势恢复，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入71.3/76.7亿元（前预测值为68.8/72.0亿元）并引入2028年收入81.1亿元，2026-2028年同比增速为9.0%/7.5%/5.7%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.1/6.6亿元（前预测值为5.6/5.5亿元）并引入2028年预测7.0亿元，同比增速为12.8%/8.0%/5.6%；实现EPS0.70/0.75/0.80元；当前股价对应PE分别为21.0/19.4/18.4倍。若给予公司2025年22-25倍PE，则对应股价15.38-17.47元，对应市值135-154亿元，相比当前有7%-21%溢价。上调公司为“优于大市”评级。

三全食品(002216) 投资要点 事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收65.41亿元，同比略降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.73亿元，同比下降9.82%；26Q1实现营收24.53亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。 主动调整，营收呈明显恢复态势，2026年重启增长。公司25年度营收止跌企稳基本明确，25Q3营收下滑收窄，Q4营收和盈利增速双转正，2026Q1营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。 拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助C端企稳，B端压力亦有缓解，2026Q1双双提速。公司24年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25年公司零售和创新市场业务收入同比微增0.2%，餐饮市场营收同比下降7.1%，我们判断公司餐饮条线营收Q4降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1我们预计BC端均有约双位数增长，预计大B表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对Q1营收和盈利增速贡献较大，但2026向好判断不变。 投资收获期，分红率大幅提升至90%以上。公司24-25年投资收益金额分别为0.87亿和1.39亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1投资收益0.69亿元，同比增长258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发2025年度现金红利5.03亿元（含税），分红率为92.35%。 盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.17/6.30亿元（前值6.38/6.91亿元），新增预测2028年为6.31亿元，对应PE为19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济面影响；B端修复可能较弱；成本上涨较快等。

三全食品(002216) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收50亿元，同比-2.4%；实现归母净利润4亿元，同比+0.4%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-13.2%。其中25Q3实现营收14.3亿元，同比-1.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比+34.9%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+7.3%。 Q3收入虽有承压，但降幅环比Q2已明显收窄。分渠道看，整体C端市场预计25Q3呈现平稳态势；具体来看：1）公司通过持续推进产品梳理、价值链优化以及组建运营商中台管理部门等举措，经销渠道Q3预计实现良好增长。2）直销渠道虽近年来持续承压，但随着公司不断推进整体直营团队优化，以及加强与各大KA合作开发定制化SKU，直营渠道后续改善趋势明显。3）电商渠道方面，Q3公司自建电商团队发展态势良好，后续双十一、春节等旺季加持下电商渠道业绩有望持续提升。B端方面，大B渠道受益于合作伙伴稳定，预计保持稳健增长态势；小B渠道受社会餐饮竞争加剧及需求持续薄弱影响，预计仍有部分下滑。 价促力度加大影响毛利率，费用优化助力Q3盈利能力提升。前三季度公司毛利率为23.8%，同比-1.3pp；其中25Q3公司毛利率同比-0.4pp至22.3%；Q3毛利率承压主要系市场竞争加剧致使公司货折价促等活动力度加大。费用率方面，25Q3销售费用率同比-1.6pp至14%，主要系公司电商及直营渠道优化了费用投放力度；25Q3管理费用率基本持平，同比+0.3pp至3.6%。综合来看，公司25Q3净利率同比+1.6pp至5.8%。 改革持续推进，业绩改善值得期待。1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率。3）公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。此外，公司开始布局海外市场，后续有望成为收入贡献新增长极。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.62元、0.66元、0.69元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“持有”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

三全食品(002216) 事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入50.0亿元，同比-2.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比+0.4%；实现扣非净利润2.7亿元，同比-13.3%。单季度看，25Q3实现营业收入14.3亿元，同比-1.9%；归母净利润0.8亿元，同比+34.9%；扣非净利润0.5亿元，同比+7.3%。 产品推新、合作新渠，收入降幅环比收窄。25Q1-3实现营收50.0亿元，同比-2.4%；单Q3实现营收14.3亿元，同比-1.9%（25Q1/Q2收入同比-6.5%/-4.4%），收入降幅环比进一步收窄。C端渠道来看，预计Q3整体表现持平，其中经销渠道在公司主动梳理产品价值链、进行市场帮扶等动作下预计实现个位数增长；直营渠道预计仍有一定程度下滑，但公司积极对接合作定制化商超产品，合作sku数量稳步提升，预计后续有望进一步放量，此外公司亦布局商超调改，测试产品持续对接；电商渠道Q3预计有所下滑，主因合作主播流量阶段性波动，但公司货架电商、自建直播等渠道保持较快增长，后续电商业绩有望进一步改善。B端渠道来看，预计大B端Q3增长相对稳健，合作客户渗透率、新品数量稳步提升；小B端预计Q3有所下滑，主因外部消费环境仍有承压。 行业竞争下促销力度延续，Q3阶段性增加投资收益，盈利能力相对稳定。 25Q1-3公司毛利率为23.8%，同比-1.3pcts（Q3同比-0.4pcts），当前行业竞争态势下公司延续折扣促销力度以抢占市场份额。25Q1-3四费同比-0.03pcts（Q3同比-1.3pcts），其中销售费用率12.8%，同比-0.7pcts（Q3同比-1.6pcts），预计主因去年同期存在阶段性费用投放基数偏高；管理费用率3.4%，同比+0.5pcts（Q3同比+0.3pcts）；研发费用率0.5%，同比-0.03pcts（Q3同比+0.1pcts）；财务费用率0.1%，同比+0.1pcts（Q3同比+0.02pcts）。25Q1-3/25Q3实现归母净利率7.9%/5.8%，同比+0.2/+1.6pcts；25Q1-3/25Q3实现投资收益1.0/0.3亿元，同比+118.8%/148.0%，占收入比重同比+1.1/1.3pcts，主因购买银行理财产品产生的收益和股权投资收益。综合影响下，25Q1-3/25Q3实现扣非净利率5.4%/3.3%，同比-0.7/+0.3pcts。 投资建议：公司在产品上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；渠道上布局新兴业态，合作商超定制、零食渠道等，后续电商渠道亏损亦有望收窄，此外布局海外探索新增长极。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为66.3/68.3/70.2亿元，同比-0.1%/+3.1%/+2.8%；归母净利润分别为5.5/5.6/5.9亿元，同比+1.0%/+2.1%/+4.8%，当前股价对应当前股价对P/E分别为18/17/16x，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

三全食品(002216) 核心观点 三全食品2025前三季度实现营业总收入50.00亿元，同比减少2.44%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长0.37%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比减少13.25%；2025年第三季度实现营业总收入14.32亿元，同比减少1.87%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长34.90%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.33%。 收入端降幅收窄，渠道改革持续推进。公司聚焦品质与个性化，升级产品矩阵并拓展全渠道，通过推出烤肠、丸滑等产品推动肉制品增长，三季度成功实现降幅收窄。渠道方面，公司深化与大润发、永辉等KA系统合作开发定制品，并与零食连锁品牌加强合作，拓展会员超市、硬折扣等新兴渠道。组织上，公司设立专门部门负责经销商管理与服务，强化渠道管控；对直营商超渠道进行人员与管理模式革新，转为“总对总”集中合作模式以应对市场变化。 主动控费提效，核心业务盈利水平磨底。2025年第三季度公司毛利率为22.3%，同比-0.5pct，毛利率降幅也与收入同步收窄；2025年第三季度销售/管理费用率为14.0%/3.6%，同比-1.7/+0.2pct，源于公司主动控费，提升费用使用效率；2025年第三季度归母净利润增加较多，为投资收益及公允价值变动收益增厚；扣非归母净利率为3.3%，仍处于磨底阶段。 海外孙公司完成注册登记，开拓海外市场。公司拟通过中国香港全资子公司，在开曼群岛设立全资孙公司，并由开曼孙公司在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，总投资额约2.8亿澳元，资金来源为公司自有资金。目前开曼全资孙公司“三全集团环球控股有限公司”已完成注册登记。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于速冻食品渠道表现疲弱，我们下调此前收入预测，但公司投资收益、公允价值变动增益较多，故小幅上调利润预测。2025-2027年公司实现营业总收入65.1/68.8/72.0亿元（前预测值为66.8/70.7/73.9亿元）同比-1.9%/5.7%/4.6%；2025-2027年公司实现归母净利润5.4/5.6/5.5亿元（前预测值为5.3/5.6/5.6亿元），同比0.4%/2.5%/-1.8%；实现EPS0.62/0.63/0.62元；当前股价对应PE分别为17.7/17.3/17.6倍。维持中性评级。

三全食品(002216) 事件 2025年10月27日，三全食品发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营业收入50.00亿元（同减2%），归母净利润3.96亿元（同增0.4%），扣非净利润2.71亿元（同减13%）。其中2025Q3总营业收入14.32亿元（同减2%），归母净利润0.83亿元（同增35%），扣非净利润0.47亿元（同增7%）。 投资要点 促销投入延续，电商费投效率优化 2025Q3公司毛利率同减0.4pct至22.34%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减2pct至14.04%，主要系渠道结构优化及电商运营效率提高所致；管理费用率同增0.3pct至3.60%；净利率同增2pct至5.76%。公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。 产品创新差异化竞争，定制产品进入放量阶段 产品端，公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新。渠道端，C端来看，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，除达播阶段性受影响外，自播与货架电商实现高增；公司加速推进商超渠道产品定制化，持续导入sku，商超定制化渠道特性为导入期磨合慢，但后期放量快，公司已经完成前期导入，预计后续渠道放量将持续加速，贡献增量空间。B端来看，大客户在渗透率提升带动下延续稳定增长，小B月度环比改善，后续公司持续凭借资源禀赋、产品质价比、终端执行力优势维稳渠道表现。 盈利预测 公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，推出多规格、多口味的差异化产品矩阵，通过升级总对总的管理，进一步调配渠道资源，重点推进与大型KA的定制化产品合作，目前定制化业务进入快速放量阶段，电商等渠道费用投放效率持续优化，利润端持续呈现向好趋势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.73（前值为0.61/0.64/0.71）元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。