三全食品(002216) 核心观点 2026Q1-Q3公司实现营业收入54.35亿元，同比+8.70%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.13/2.86亿元，同比分别+4.49%/+5.56%。2026Q3实现营业收入15.29亿元，同比+6.75%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.30亿元，同比分别-41.02%/-36.71%。 定制业务带动直营增长，电商及餐饮渠道持续拓展。2026Q3直营渠道受益于定制品规模提升，收入增长的同时盈利有所改善。电商渠道优化业务费用投入，降低对达人主播的依赖，在改善成本结构的同时实现收入较快增长。B端收入整体稳健增长，其中餐饮大客户渠道表现较好，与核心客户的合作深化、产品组合丰富及响应效率提升共同支撑业务拓展。产品端，汤圆、水饺等核心品类保持市场基础，创新类面点丰富传统米面产品供给；速冻调制食品通过自动化产线投产及工艺优化，持续拓展丸滑类、烤肠、肉卷等产品。定制化服务与产品矩阵扩充相互配合，为收入增长提供支撑。 市场投入与组织调整阶段性压制盈利。2026Q3毛利率17.68%，同比-4.66pcts，平均原料成本基本稳定，预计本轮盈利压力主要体现为竞争投入和组织调整的影响。2026Q3销售/管理费用率分别为13.54%/2.56%，同比分别-0.50/-1.04pcts。综合影响下，归母净利率/扣非归母净利率分别为3.18%/1.95%，同比分别-2.58/-1.34pcts。2026Q3经营活动现金流量净额约3.23亿元，同比+32.60%，现金回笼表现好于当期利润变化。 定制与自有品牌并行，肉制品和即时零售拓宽业务空间。定制业务通过柔性生产线和专项组织体系，衔接市场需求、产品研发与生产交付，有助于提高不同客户需求的响应速度，扩大合作产品范围。自有品牌则继续依靠品类创新和产品迭代，形成与定制业务互补的产品布局。肉制品业务围绕丸滑类、烤肠、肉卷等产品丰富供给，结合自动化生产及工艺优化，有望扩大餐饮客户的采购品类，并提高既有渠道的销售覆盖。即时零售合作及经销网络渗透则有助于增加终端触点，承接不同消费场景的需求。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。 投资建议：公司经营稳健但是阶段性投入增加，我们维持此前收入预测、小幅下调利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元（前预测值为71.3/76.7/81.1亿元），同比9.0%/7.5%/5.7%;2026-2028年公司实现归母净利润5.8/6.1/6.3亿元（前预测值为6.2/6.6/7.0亿元），同比5.8%/5.1%/4.4%;实现EPS0.66/0.69/0.72元;当前股价对应PE分别为17.5/16.6/15.9倍。维持“优于大市”评级。

三全食品(002216) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收54.4亿元，同比+8.7%；归母净利润4.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+5.6%。其中26Q3实现营收15.3亿元，同比+6.8%；归母净利润0.5亿元，同比-41.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-36.7%。 主营业务保持增长，产品创新及渠道拓展持续推进。26Q3公司营收延续增长趋势，但较前三季度累计增速有所放缓。1、分产品看，公司在速冻米面制品领域具有较强的品牌和渠道基础，持续推进汤圆、水饺等传统产品升级，并通过差异化口味、产品规格及消费场景拓展巩固零售基本盘。与此同时，公司积极布局速冻调理食品、肉制品及其他便捷食品，推动产品结构由传统米面向多品类延伸，以满足家庭消费和餐饮客户对便捷化、标准化产品的需求。2、分渠道看，传统商超仍是公司零售业务的重要基础，公司持续优化终端陈列及渠道产品结构，积极适配会员商超、即时零售等新型消费渠道，推动渠道布局更加多元化。餐饮业务方面，公司依托生产规模及供应链优势，为连锁餐饮、团餐及中小餐饮客户提供标准化产品，同时通过产品定制及客户拓展培育新增量。 毛利率同比下降，降费未能完全对冲成本及结构压力。1、毛利率方面，26Q3毛利率为17.7%，同比-4.7pp，预计主要受到产品及渠道结构变化、部分原材料成本和市场竞争等因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.5pp至13.5%，管理费用率同比-1.0pp至2.6%。公司持续推进渠道费用优化及经营效率提升，费用率下降对利润形成一定支撑，但未能完全抵消毛利率下滑影响。3、其他利润项目方面，26Q3其他收益同比增加约0.2亿元，但投资收益同比减少约0.2亿元，公允价值变动收益亦有所下降，相关项目变化对报表利润形成扰动。综合来看，26Q3归母净利率为3.2%，同比-2.6pp；扣非归母净利率为2.0%，同比-1.3pp，核心盈利能力有所下降。 产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。展望Q4，速冻食品进入传统消费旺季，随着终端备货及家庭消费需求增加，收入增长有望获得一定支撑，但利润改善仍需观察毛利率修复及费用投放效率。公司产品与渠道改革持续推进，期待后续经营质量逐步改善。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.72元、0.78元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍，维持“持有”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

三全食品(002216) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入39.1亿元，同比+9.5%；归母净利润3.6亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14.4%。单26Q2实现营业收入14.5亿元，同比+7.7%；归母净利润1.0亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.5%。 直营渠道提速，调制食品快速放量。分产品看，26H1公司速冻面米产品实现收入32.1亿元，同比+3.7%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入21.1亿元，同比+2.1%；创新类米面制品实现收入11亿元，同比+6.8%；米面业务整体增速出现回暖。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入6.3/0.4亿元，同比+59.9%/-13.7%，涮烤业务提速得益于公司以“开花脆皮肠”为战略单品，逐步向牛排、鸡扒、虾滑等休闲调理品类延伸。分渠道看，26H1经销/直营/直营电商收入分别为27.8/8.6/2.3亿元，同比+4.4%/+29.2%/+16.7%；主要公司持续深化商超直营定制化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景，直营渠道实现高增。分市场看，26H1零售及创新市场实现营收31.8亿元，同比+9.3%；餐饮市场实现收入6.9亿元，同比+11.9%，餐饮市场受益于公司加深大B客户合作关系以及加强团餐渠道渗透等因素实现较快增长。 产品结构变化拖累毛利，Q2盈利能力承压。26H1公司毛利率为24.2%，同比-0.1pp；其中26Q2毛利率为21.9%，同比-0.8pp；毛利率下行或与产品结构变化及传统面米品类毛利率承压有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-0.2pp至12.5%，主要系公司持续优化运营效率；管理费用率同比-0.4pp至4.5%，主要系维修费减少。综合来看，受毛利率下行及非经常性损益同比减少影响，26Q2公司净利率同比-1.2pp至6.6%。 产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品；此外26H1猪肉采购均价同比下降约30%，有望对相关产品成本形成支撑。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。随着经销商结构优化后单商产出和渠道秩序改善，叠加直营及调制食品延续较快增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.74元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

三全食品(002216) 核心观点 2026H1公司实现营业收入39.06亿元，同比+9.49%；归母净利润3.65亿元，同比+16.48%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.44%。其中2026Q2实现营业收入14.53亿元，同比+7.69%；归母净利润0.96亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+2.55%。 速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源。2026H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为32.09/6.30/0.38亿元，同比+3.70%/+59.89%/-13.73%。其中传统面米/创新面米收入同比+2.14%/+6.82%；速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量带动，销售量同比+78.11%，收入占比提升5.1pcts至16.1%。速冻面米制品销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2略有收窄。 直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化。2026H1零售及创新市场/餐 饮市场收入同比+8.98%/+11.87%；经销/直营/直营电商收入分别为27.84/8.63/2.31亿元，同比+4.37%/+29.20%/+16.68%。直营渠道增长主要受益于商超定制、大客户及创新业务拓展，直营电商毛利率同比提升4.15pcts至36.03%。截至2026H1末，公司经销商数量较年初净减少450家至3139家，公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道运营质量。 费用效率改善，主业盈利保持稳定。2026Q2毛利率同比-0.77pcts至21.95%，主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响；销售/管理费用率同比-0.22/-0.41pcts至12.48%/4.48%，费用管控对冲毛利率压力，扣非归母净利率同比-0.30pcts至4.23%。2026Q2归母净利润同比下降，主要系投资收益同比减少约0.25亿元、有效税率同比提升约3.4pcts；其他收益约0.54亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%；实现EPS0.70/0.76/0.80元；当前股价对应PE分别为17.0/15.8/14.9倍。维持“优于大市”评级。

陈南先生,1969年生,工商管理硕士。任第十四届全国人大代表、河南省工商联副主席、河南省食品工业协会副会长。荣获“中国特色社会主义事业建设者”、“全国工商联科技创新企业家奖”、“河南省优秀民营企业家”、“河南省优秀(杰出)民营企业家”、“河南省优秀企业家”、“中原企业家领军人才”、“河南省光彩慈善公益杰出人物”等荣誉称号。历任郑州市商业储运公司职员、郑州商业大厦部门经理,三全食品厂副总经理、公司总经理,2001年6月至2009年7月任公司董事、总经理,2009年7月至今任公司董事长。

陈希先生,1973年生,工商管理硕士,任全国工商联农业产业商会副会长、中国食品科学技术学会常务理事、中国食品科学技术学会冷冻冷藏学会主任委员、郑州市工商联副主席。2001年6月至2009年7月任公司董事、副总经理,2009年7月至2013年11月任公司董事、总经理;2013年12月至2014年12月任公司董事、总经理、财务负责人;2009年7月至今,任公司董事、总经理。

贾岭达女士,1944年生,大学学历。历任郑州市肉联厂医院医师、四川五六五医院主治医师、郑州市商业储运公司医务科科长、三全食品厂副厂长、郑州三全总经理,2001年6月至今任公司副董事长。

张宁鹤先生,1974年生,大学学历。2009年至2012年,任三全食品生产中心总经理;2011年4月至2013年1月,任本公司监事会主席;2013年至今,任三全食品营运副总经理,2014年8月起任本公司副总经理。

杨志先生,1982年出生,大学学历。2007年7月入职三全食品,曾任公司产品经理、事业部市场总监等;现任三全鲜食事业部总经理。2023年4月起任本公司副总经理。

张云先生,1981年生,本科学历。2004年10月至今,在三全食品工作,曾任公司人事部主管、人事部经理、总经理助理,现任公司企管部总监。2022年5月起任本公司副总经理。

谷贵浩先生,1983年生,大学学历。2006年8月至今在三全食品工作,曾任公司质量管理中心经理,现任公司质量管理中心总监。2022年5月起任本公司副总经理。

陈泽民先生,1943年生,大学学历。陈泽民先生是第十届、第十一届、第十二届全国人大代表,河南省速冻食品工程技术研究中心主任;“改革开放40周年百名杰出民营企业家”、“中国食品工业突出贡献奖获得者”、“中国光彩事业先进个人”、“首届河南省优秀创业企业家”、“河南省优秀民营企业家”、“河南省食品工业杰出企业家”、“河南省优秀社会主义建设者”。曾任四川五六五医院外科医师、郑州市第五人民医院主治医师、郑州市第二人民医院副院长、三全食品董事长。现任公司董事;万江新能源股份有限公司董事长;无锡贝塔医药科技有限公司董事;中科粉研(河南)超硬材料有限公司董事长、董事。

张雷先生,1963年生,大学学历,助理会计师,历任河南省黄金矿产销售公司财务科长、河南省金地路桥工程有限公司副总经理。2001年6月至今任公司董事。

韦华女士,1978年生,本科学历,中国注册会计师(非执业会员)、税务师、高级会计师。2005年11月入职三全食品,曾任公司核算主管、区域财务总监、事业部财务总监;2020年3月至今任财务管理中心总经理。2025年5月至今任公司董事、财务总监。