1.公司概况:民爆行业龙头进军新能源 江南化工是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司,其中民用炸药和爆破工程是核心业务。公司拥有25.15万吨炸药产能,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。公司业务覆盖10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行重点战略布局。 2.新能源板块:新能源资产注入,公司发展迎双核驱动 2017年1月,公司公告拟发行股份购买盾安新能源100%股权,从而切入新能源领域,而盾安新能源即是江南化工控股股东盾安控股集团下的上市公司体外资产。依托盾安新能源先进的风机制造技术、丰富的新能源发电运营管理经验以及优质的风、光资源,上市公司将逐步完成在新能源行业的战略布局,并成为民爆及新能源业务双核驱动的多元化上市公司。 3.民爆板块:景气底部回升,一带一路、新疆建设是看点 受困于民爆需求的低迷和民爆产品价格放开,近年来民爆行业景气持续低迷,2016年以来,民爆行业下游资源品价格迎来显著回升及下半年煤炭、钢铁等重点领域卓有成效的供给侧改革,对相关产品价格的进一步助推,民爆行业需求底部复苏迹象明显,而一带一路、新疆建设前景值得期待,基建未动民爆先行,相关区域有重点布局的民爆龙头有望大幅受益。 4.投资板块:布局新科技,紧随发展前沿 2015年起,公司陆续对人工智能等新科技领域进行投资布局,包括2015年5000万元入股北京光年无限,投资云端机器人大脑项目(图灵机器人);2016年,1800万元入股视觉交互技术提供商锋时互动,与浙江如山汇金资本管理有限公司签署战略投资合作协议并成立新兴产业基金等。 盈利预测与投资评级。 暂不考虑盾安新能源的并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.08、0.11、0.14,对应PE为110X、84X、62X,给予推荐评级。 风险提示: 民爆需求景气回升低于预期,新能源业务发展不顺

维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司收购新能源业务主要为增厚短期业绩,缺乏增长性,而我们认为新能源将伴随弃风限电现象好转并叠加抢装大年而高速增长,与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。人工智能、无人驾驶等新兴产业以投资形式布局脚步加快,民爆行业回暖创造稳定现金流。上调16/17年EPS至0.07/0.08元(+0.01/+0.01元),若考虑盾安新能源注入后的业绩并表,则稀释后16/17年EPS为0.07/0.13元,维持“增持”评级,目标价12.1元。 重组注入盾安新能源,限电好转利于业绩爆发。公司拟通过发行股票的方式以39.8亿全资收购盾安新能源,同时配套募集不超过30亿用于新能源在山西、甘肃、内蒙古等地的风电项目,后续新能源业务将与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。2017年风电弃风率有望保持16年逐季下降的趋势而使得弃风限电现象好转,叠加抢装大年将触发新能源业务未来3年高速增长,盾安新能源承诺2017-2020扣非归母净利润不低于1.42亿、2.43亿、3.47亿和4.36亿元。 新兴产业投资加速,民爆企稳充当“现金奶牛”。参股投资的北京光年、锋时互动在产品和商业模式上发生质的改变,销售规模的扩大和前期投入的逐步产出为公司带来利润贡献,印证人工智能布局的前瞻性。另外,16年设立的如山汇盈产业基金已在人工智能、无人驾驶、工业4.0等高成长性领域完成近7000万的投资。民爆行业有回暖迹象,促使民爆业务带来稳定现金流,为新兴产业开拓提供着资金保障。 催化剂:新能源装机发电量好于预期;围绕人工智能的外延式布局。

主要观点: 民爆行业低迷,龙头公司有望整合市场。 随着宏观经济增速放缓,民爆行业的需求也持续下滑。目前国内民爆行业市场较为分散,随着行业整体进入低迷期,未来几年内民爆行业将进入整合浪潮。2015年以来,民爆企业通过横向兼并发展,加快了整合重组步伐,规模化和集约化经营趋势愈加明显。公司目前拥有炸药总产能26.45万吨,位居行业领先地位,公司有望凭借行业龙头地位整合市场,提高市场份额,做大做强。 定增加码主业,推动产业升级。 公司拟定增11.05亿元加码主业,推动转型升级,重点拓展爆破工程服务,积极拓展矿山工程总承包及矿山生态修复业务,打造爆破服务一体化。同时公司加强智能化建设,建立民爆智慧工厂、智能生产线,以及数字化民爆产业链项目。公司在行业低迷之时选择加码主业,彰显了公司对主业升级的绝对信心。 入股北京光年,进军智能机器人领域。 公司出资5000万获得北京光年14.44%股权,北京光年的图灵机器人是用户与互联网连接的桥梁,大规模普及后,图灵机器人有可能成为入口级平台,嫁接各类服务商提供给用户,潜在增值服务商业价值较大,同时,公司将和北京光年积极探索人工智能在民爆行业的应用及融合,实现民爆制造智能化。另一方面,入股光年有利于公司开发发新的业务增长点,优化公司的产业结构,为公司未来的发展战略提供有力支持。 参与设立投资基金,推进业务转型。 公司出资9000万元,占比30%参与设立产业投资基金。该产业基金主要投资领域为人工智能、机器人、大数据等领域,与公司转型发展战略契合度高。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,公司转型之路势在必行。 盈利预测与估值。 考虑到目前民爆行业仍然处于低位运行,而公司作为行业龙头,大股东实力雄厚,有望在行业低迷期加速整合,做大做强。另一方面,公司转型思路清晰,步伐稳健,未来在新兴产业上寻求新的利润增长点也值得期待。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.11、0.13和0.15元,对应当前PE分别为77.96、70.50和58.60倍,给予“增持”评级。

本报告导读: 与海鑫科金合作拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。维持目标价12.1元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司最大看点是图灵机器人,而我们认为图灵只是人工智能转型布局的冰山一角,后续公司或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,围绕“智能交互”主线的内生外延将持续发酵。此次与多生物特征识别领军企业海鑫科金的合作,意在拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。维持16/17年EPS为0.06/0.07元的预测,“增持”评级,目标价12.1元。 借助海鑫科金的多生物特征识别技术,拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。公司29日与新三板多生物特征识别龙头公司海鑫科金签署战略合作意向,共同设计研发适合民爆领域全产业链应用的智能安全管控系统解决方案,后续更将设立合资公司全面推广人工智能在安全管控方面的应用。此次的合作算是继投资图灵、锋时互动后,江南化工在人工智能方面的又一转型之举,一方面有助于公司现有人工智能布局与海鑫科金的联动交流,另一方面也为后续的新的人工智能布局点提供专业资源的对接和客户资源的共享做铺垫。 立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。我们认为图灵和锋时互动只是开端,后续公司人工智能的转型之举将大张旗鼓地进行,或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,将成功民企的高效管理制度与前沿爆发科技进行有机结合。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;子公司新品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

事件: 8月23日,公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;归属于上市公司股东的净利润4198.02万元,同比下降17.03%。同时,公司预测2016年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6221.02-7656.64万元,同比增长30%-60%。 投资要点: 民爆行业持续低迷拖累业绩,爆破工程业务成为新的业绩贡献点。2016年上半年公司业绩下滑主要原因是:受国家经济运行持续放缓、民爆产品需求疲弱的影响,民爆行业总体形势仍不容乐观,民爆产品量价都出现了一定程度的下降,拖累公司业绩。报告期内,公司民用炸药收入4.20亿元,同比下降13.86%;爆破器材收入0.30亿元,同比下降12.25%。但公司爆破工程业务持续增长。公司积极拓展爆破服务业务,依靠自身在爆破工程方面资质构建竞争壁垒,保证爆破服务业务稳定增长。报告期内,爆破工程业务收入1.29亿元,同比增长35.35%,毛利率水平保持稳定。预计2016年1-9月实现增长主要原因是:(1)爆破业务较上年同期会持续增长;(2)下属部分公司的经营业绩比去年同期有所提升;(3)去年三季度计提商誉减值2680 万,今年三季度商誉无明显减值现象。 公司是集科研、生产、销售和爆破服务为一体的全国性民爆企业集团,产品与服务覆盖安徽、新疆、安徽、四川、河南、湖北、福建、宁夏、内蒙、江苏、西藏10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局;公司产品结构齐全,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。在行业低迷时,公司作为行业内的优势企业,积极推进民爆主营业务升级,通过并购和一体化服务延伸、国际化战略等的实施,绑定优质客户、提升市场份额,进一步扩大在矿山总承包和民爆智能制造领域的差异化竞争优势。 积极推进新业务转型规划,布局人工智能等新产业领域,探索新的利润增长点。2016年4月,公司与浙江如山汇金资本管理有限公司(专注于智能制造、机器人、信息安全、云计算、大数据、人工智能、医疗健康、清洁技术等领域)签署战略投资合作协议,挖掘相关产业股权投资与并购机会,促进公司业务的可持续发展和转型升级。同时,公司与如山资本等共同发起设立新兴产业基金--浙江舟山如山汇盈创业投资合伙企业(有限合伙),公司认缴出资9000万元人民币,占合伙企业总出资金额的30%。目前,该产业基金正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,其技术水平在业内具有很高的认可度,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。此次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资,该投资完成后,完善了公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域对的布局,有力推动了公司转型发展。 非公开发行股票的相关事项有序推进。公司非公开发行已于2016年6月获得证监会审核通过。拟募集资金11亿元主要投向为公司主业升级,延伸产业链,拓展矿山总包及修复业务,进行一体化经营,优化产业布局。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响。预计公司2016-2018年EPS为0.11、0.13和0.16元。看好公司主业不断升级以及爆破业务持续增长,同时人工智能领域布局不断完善,未来将迎来快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。

业绩简评 江南化工发布2016半年报,公司上半年实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;实现归属上市股东扣非净利润4198万元,同比下降18.97%;对应EPS 0.0531元,同比下降16.38%。公司同时预计1-9月份归属上市股东净利润同比变动幅度为30%-60%,对应6221.02-7656.64万元。 经营分析 爆破器材业务维持低迷拖累业绩:新常态经济背景下,民爆行业总体维持低景气度态势,爆破器材行业产量与价格都出现一定程度的下降,进而拖累公司业绩。公司民用炸药与爆破器材收入分别同比下降13.86%与12.25%,作为行业龙头公司表现仍优于业内平均水平。 爆破工程业务维持增长:公司爆破工程业务收入增长35.35%,毛利率维持平稳。受益于公司在该项业务领域的积极开拓,公司收入规模呈现稳步增长,同时由于公司在爆破工程方面较高资质所构成的护城河,公司总体盈利水平维持稳定。我们认为公司爆破业务未来仍将维持稳定增长。 新领域、新业务仍处于积极拓展中:公司在4月份与如山资本共同发起设立新兴产业基金--如山汇盈,其正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。公司5月份入股天津锋时互动切入人机交互领域,这是继2015年投资北京图灵机器人后又一向新领域延伸的尝试。我们认为公司未来将继续沿着这一路径进行合理化布局。 非公开发行相关事项有序推进:公司非公开发行相关事项已于2016年6月顺利获得监管部门核准批复,此举将为公司未来发展进一步加码。募集资金投向将为公司主业升级、生产智能化信息化管理、矿山修复、矿山整体承包等新业务等方面提供强有力支撑。 投资建议 考虑到公司今年及未来爆破业务的持续增长以及公司主业升级等业务推广顺利等因素,我们上调对公司盈利预测,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.105元、0.122元以及0.146元,维持增持评级。 风险 宏观经济持续下行新业务推广不及预期

投资要点: 维持“增持” 评级,目标价12.1元。市场认为公司转型只停留于参股若干公司,力度一般,而我们认为转型之举势在必行,而且有望通过设立产业基金借助专业团队加速资源整合,图灵和锋时互动只是冰山一角,后续以人工智能为核心的新兴产业战略会坚定执行。不考虑外延带来业绩增厚,预计16-17年EPS为0.06/0.07元(下调50%/50%),参考可比人工智能上市公司(科大讯飞、东方网力、思创医惠等)均百亿以上市值及公司后续定位,维持目标价12.1元,“增持”评级。 转舵人工智能,布局图灵锋时以谋第三代人机交互核心。自15年9月参股图灵机器人后,公司向人工智能转型的脚步就未停歇。图灵机器人作为国内智能机器人语义分析的领军企业,掌握着全球领先的中文语义(识别率>90%)和认知计算核心技术,AI 级操作系统TuringOS让机器人能够与人形成多模态的交互,赋予其对人类情感的识别和表达。公司参股10%的锋时互动专注视觉互动,部分产品已在VR/AR、智能汽车等领域实现手势交互功能,视觉交互将和语音交互共同构成第三代人机交互手段,为新一代智能硬件提供三维的人机交互手段。 设立产业基金,加快资源整合。2016年作为人工智能元年,迎来了诸如AlphaGo 战胜李世石等里程碑时刻,公司也是更加坚定地将这一转型之路走到极致,通过和兄弟企业如山资本合作及设立新兴产业基金(占比30%),借助专业人员和优质项目库加速布局以人工智能为核心的新兴产业,目前正向智能驾驶、模式识别等领域积极拓展。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;图灵机器人爆款产品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

公司是国内民爆行业的龙头企业:安徽江南化工股份有限公司是国内行业的绝对龙头企业,2011年成为盾安集旗下企业,是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司。业务涵盖民爆器材生产、爆破服务及爆炸深加工,主要为矿山开采、基础建设、城市拆除爆破等提供民用爆破器材和工程爆破服务,并积极拓展人工智能等新兴产业。 民爆行业仍处于景气底部区间,行业整合、转型大幕拉开:民爆行业在“新常态”经济的背景下,目前仍处于景气底部区间,行业集中度显著提升。行业加速整合、主业战略转型的大幕即将拉开。 矿山整体服务解决方案打开主业升级空间:公司经过多年在民爆生产以及服务领域的深耕,具有极强的技术储备以及管理资质。通过产业横向、纵向一体化战略,发挥自身智能化生产的技术优势,有望成为国内领先的民爆新型材料提供商+爆破服务一体化、综合成本最优化的新型矿山服务商。 成功布局人工智能领域:公司在原有智能化、数字化、信息化的优势基础上,积极探求新领域的成长点。由于近年来在爆破产品智能制造领域的深度发展,使管理层认识到未来人工智能市场空间的巨大,并逐步布局代表未来的蓝海市场。 投资建议。 我们认为公司目前虽然所处行业景气度仍维持在底部区间,但公司未来转型方向清晰且市场空间巨大,背靠集团的强有力支持,同时公司自身质地优良。未来几年的二次腾飞值得期待。 估值。 我们认为公司主业升级业务有望顺利展开,传统业务维持稳定。预计公司2016-2018年的EPS为0.049元、0.052元、0.054元。首次覆盖给予增持评级。 风险。 宏观经济持续下行人工智能市场开拓低于预期

事件。6月16日,公司公告完成了对天津锋时互动科技有限公司的增资。 增资锋时互动,完成语音和视觉两个领域的布局。本次增资公司出资1800万,持股10%。锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,2011年起研发手势识别产品,并于2015年下半年推出部分产品,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。 锋时互动多年来积累的基础核心技术及技术团队将支撑公司推出系列化视觉交互产品,其是国内技术领先的手势交互厂商,技术水平在业内认可度高。 本次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资。本次投资完成后,公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域都进行了投资布局。 投资北京光年,战略转型人工智能。为促进企业战略转型升级,打造新的业务增长点,公司2015年出资5000万元对北京光年无限科技有限公司进行现金增资,获得14.44%的股权(投后估值3.46亿元)。北京光年是国内做机器人操作系统开发应用的领先企业之一,具有先发优势,存在一定的技术门槛,在语义识别和人工智能方面具有较强的技术优势。目标公司研发的云端机器人大脑“图灵机器人”能够提供智能人机交互服务,能以云端形式接入实体机器人、智能玩具、VR(虚拟现实)、可穿戴设备等各种需要语音人机交互的产品,向第三方接入方提供一体化和低门槛的机器人大脑接入服务,适应各类场景,应用前景广阔。2016年1月20日奥飞动漫公告与北京光年签订《增资协议》,投资5000万元,获得5%的股权,投后估值达10亿元。 募集资金用于完善和增强公司爆破服务能力及信息化水平。公司定增方案已获得证监会通过,将新增露天矿山3000万方/年和2200万吨/年地下矿山爆破工程一体化服务能力、200万方/年的矿山生态修复服务能力、智能生产线改造等,有利于进一步完善公司爆破服务一体化的能力,扩大公司业务规模,通过实施“制造智能化、管理信息化、安全数字化”将提升公司管理水平和持续经营能力。 盈利预测及投资建议。考虑新疆地区反恐形势逐渐趋于平稳,新疆天河的收入将逐步恢复,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.89/0.97/1.09亿元,同比增长149.28%/8.95%/12.74%;对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元。公司作为国内资质最齐全、区域覆盖最广的大型民爆企业之一,通过参股北京光年、锋时互动,积极布局人工智能新领域,2016年民爆行业公司PE均值32倍,涉及人工智能公司PE均值145倍,综合考虑给与公司2016年100倍PE,对应目标价11元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示。传统爆破业务景气度继续下滑的风险;视觉交互和语音识别技术商业化应用进度低于预期的风险。

本报告导读: 公司通过参股北京光年迈出人工智能、机器人领域转型的第一步,民爆智慧工厂建设亦将实现传统业务升级。首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.1元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.1元。市场对公司定位停留于民爆材料和器材提供商,而我们认为公司通过参股北京光年将打开全新业务领域--人工智能机器人。北京光年在语义理解和机器学习方面拥有核心算法,云端机器人大脑平台和虫洞语音助手为多领域的应用开放式地提供后台支持,市场空间无限广阔。预计15-16年净利润分别为0.9/0.96亿元,EPS为0.11/0.12元。考虑人工智能产业后续外延布局的可能,给予110倍PE,目标价12.1元,“增持”评级。 云端布局人工智能 为实体机器人注入智慧大脑。公司今年9月参股北京光年14.44%的股权,作为向人工智能机器人领域转型的第一步,后续或将围绕机器人、智能云重点发力。北京光年是国内最早从事人工智能机器人商业化的公司之一,在语义理解和机器学习方面拥有核心算法,语义识别准确率高达85%。主打产品云端机器人大脑“图灵机器人”平台和虫洞语音助手受到下游实体机器人、车载、家电、VR、穿戴设备等硬件载体的高度认可:图灵机器人平台开放API端口,目前已接入合作方超7万名;虫洞语音助手使用用户超4000万。 打造民爆智慧工厂,提供爆破一体化服务。随着爆破行业渐入行业景气度下滑期,公司在炸药生产方式和经营模式上寻求变革升级。通过将物联网技术和智能物流管理融合入民爆产品的生产、仓储、配送、使用的全过程,实现“数字江南安全生产”的目标。公司后续或将向下游产业链延伸,利用信息技术提升爆破工程服务水平。 催化剂:围绕人工智能、机器人方向外延式的布局。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

一季度为建材行业传统淡季,新冠疫情影响有限。一季度为建材行业的淡季,行业一季度营收及利润占全年份额较低,营收占比均值18%,扣非净利占比均值为8%。1月底疫情爆发正值春节期间,对于大部分建材企业而言,春节假期前至正月十五之前通常为假期停工阶段。如后续复工及时,预计对行业全年整体生产安排、营收情况均影响较小。 基建及地产投资需求可能会延迟但不会消失。建材的下游需求主要来自于地产和基建。新冠疫情可能会影响地产以及基建工程的开工,但延迟的需求并不会消失,后续可以通过赶工来弥补。随着经济下行压力增大,财政及货币政策也逐步释放宽松信号。2019年行业运行情况总体良好。2019年全年,建材工业增加值同比增加8.5%,主要建材产品生产总体保持增长。全国水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%。平板玻璃产量9.3亿重量箱,同比增长6.6%。商品混凝土产量25.5亿立方米,同比增长14.5%。瓷质砖、陶瓷砖、卫生陶瓷制品产品同比分别增长7.5%、7.4%、10.7%。总体保持较好增长态势原因,一方面得益于来自地产和基建的需求超预期增长;另一方面得益于行业供给侧结构性改革取得成效,淘汰落后过剩产能各项政策得到落实。 行业市值占比较低,估值处于合理区间。建材行业总市值为8756亿元,占A股总市值的1.32%,在28个申万一级行业中排名第23,市值占比较低。建材行业TTM市盈率为14X,全部A股PE(TTM)为18X。同时,建材行业市净率为2.17X,全部A股PB为1.78X。总体而言估值处于相对合理的区间。 投资建议:我们看好三条投资主线:(1)消费建材:预计地产竣工端2020年将持续回暖,同时地产精装率提升,品牌龙头消费建材受益,推荐蒙娜丽莎、三棵树,关注坚朗五金;(2)玻璃:光伏玻璃景气度持续提升,关注福莱特;(3)水泥:基建投资复苏以及地产投资韧性,行业仍处于高景气区间,看好具有成本优势的行业龙头海螺水泥以及受益基建复苏的冀东水泥。 风险提示:原材料价格涨幅超预期,行业新增产能超预期。

维持建材行业“增持”评级:1)水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥,弹性推荐华新水泥以及上峰水泥等;华南首选华润水泥及塔牌集团;报表改善弹性空间最大推荐H股中国建材,基建受益弹性空间最大推荐冀东水泥,基建受益且整合预期首选祁连山、天山股份;港股确定性推荐海螺创业;2)ToB端建材集中度大幅提升的逻辑下,A股最受益是东方雨虹(也属于开工端),H股为中国联塑,我们认为市占率快速提升的步伐远远未结束;其他包括瓷砖(帝欧家居及蒙娜丽莎)、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长;3)继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义光能;竣工消费端品种,推荐北新建材、信义玻璃、旗滨集团、伟星新材、再升科技等。 基建预期加码,地产政策松动,布局稳增长复工需求:我们观察到2月10日开始各地政府全面推动企业的复工复产;同时为了稳增长,财政部近期提前下达2020年新增地产政府债8480亿元,加上之前提前下达的1万亿,共下达18480亿元(并且要求大部分投向基建);地产角度,近期上海、浙江等10余省份推出各类涉房支持政策,我们判断后续政策有望继续加码,降准降息、上调财政赤字率等政策有望出台。我们预判,疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向,需求因此迟到而不会缺席。 水泥是“最好”周期品,望领跑周期。我们认为水泥产能可随时关停且产品不可库存,短腿产品对点状需求复苏最为敏感,若后面出现点状需求恢复并赶工,则水泥的弹性将会是周期品中弹性领先。我们了解目前华东中南库位在60%左右,华北则仍处于传统淡季大部分错峰,由于差异化错峰政策实施及环保力度加强,错峰秩序反而较18年有所好转。我们认为对于水泥而言,疫情并不改核心推荐逻辑:矿山治理水泥供给再临供给收缩,水泥是后工业化时代最好的周期品。 B端建材继续“降维打击”,近看开工端,远看竣工端。我们认为对于消费品建材而言,本身一季度就是淡季,我们依然维持2020年B端建材加速扩容之年的判断不变。同时我们认为需要重视的变化在于功能性建材有望快速的由分散到集中,议价能力或边际大幅度改善。2019年下半年,我们已经观察到竣工端需求的复苏,但疫情加剧了房企短期的资金压力,我们判断房屋竣工复苏需求或延后至下半年,所以我们认为竣工品种目前仍为估值修复。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策变动,原材料价格大幅上涨。

周四沪深300指数和上证指数分别2.30%和1.84%。先进制造行业中,电气设备和汽车分别上涨2.91%和2.62%,跑赢两大指数。交通运输、机械设备和公用事业分别上涨2.20%、1.51%和1.15%,其中机械设备和公用事业表现较弱,跑输两大指数。在先进制造的各个二级行业中,电机、航空运输、公交、电源设备和机场表现靠前,全天分别上涨4.15%、3.95%、3.82%、3.39%和3.38%;而环保工程及服务、运输设备、水务、物流和电气自动化设备表现垫底,全天上涨0.72%、0.83%、1.00%、1.07%和1.13%。

本周回顾: 本周中信建材指数(6738.93,+8.94%),上证综指(2917.01,+1.43%)。 子板块:玻璃+15.16%、水泥+10.03%、陶瓷8.36%。 涨幅前五:北玻股份、坚朗五金、福建水泥、冀东水泥、帝欧家居跌幅前五:再升科技、亚泰集团、龙泉股份、永高股份、北京利尔。 水泥:本周全国全品种均价457.4元/吨,环比下跌0.50%。根据数字水泥网数据,价格下调地区,主要是江苏、浙江、上海、安徽、河南和湖南等地,幅度50-60元/吨。2月中旬,淡季国内水泥需求偏弱,因叠加疫情管控影响,下游市场需求启动延迟,市场成交基本维持停滞状态。长三角地区个别龙头企业率先下调价格,主因是库位较高,欲通过价格策略,以期向中转库和经销商转移库存,但因下游工程需求未启动,中转库拿货意愿不强。随着各地复工复产进程加快,预计水泥市场需求实际启动在2月下旬或3月初。本周全国水泥库容比较上周上升4.76pct,较上月同比上升16.19pct,较去年同期上升9.02pct。 玻璃:本周全国主要城市浮法玻璃均价为1616.82元/吨,较上周每吨价格下降4.08元。截止2月14日,浮法玻璃在产产能92772万重箱,与上周持平,同比去年增加1722万重箱;浮法玻璃产能利用率为68.69%,与上周持平,同比上涨0.01个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计,截止2月14日玻璃行业库存4551万箱,环比上周增加146万重箱,同比去年增加521万重箱;周末库存天数17.91天,环比上周增加0.97天,同比去年增加1.75天。 行业观点: 1、望展望2020年,建材需求端可期,供给端竞争格局持续优化,投资机会较大。需求方面,一是基建重启逆周期调节。在“六稳”大背景下,基建需求趋稳。新增专项债发行时间较2019年提前,且不得用于不得投向土地储备和房地产相关领域,有力拉动上游需求。二是房地产投资保持韧性。中央强调稳地价、稳房价、稳预期,结合上市地产商的土地储备与新开工计划,综合判断房地产投资不会失速,仍能维持正增长。近两年新开工与竣工增速持续出现较大背离,2020竣工回暖确定性高。供给方面,水泥产能利用率稳中向好,玻璃受资金环保等壁垒限制,现有产能陆续推出,新增产能得到控制。小建材在精装修渗透率提升的大背景下,B端业务高速增长,集中度仍有提升空间。 2、突发疫情影响短期水泥价格,全年基建复苏确定性仍较强。近期受突发疫情影响,国内水泥供需相对低迷,本周华东、中南地区水泥库容上升幅度明显,全国库容比较往年偏高。为应对突发疫情,根据各地政府复工政策,预计将于2月底-3月初陆续开工,部分水泥厂近期进行停机检修。春节后需求推迟,部分地区尤其是疫情较为严重的区域受交通管制严格、工人复工隔离时间14天等因素的影响,存在一定复工难度。如果需求不足,水泥库存相对高位,后续正常生产的水泥厂预计也会在满库后主动停工或主动延长抗疫停产时间。展望全年,展望全年,尽管2月水泥需求复苏仍然存在不确定性,但在2020年抓好涉及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务的背景下,近期中央及地方政府出台政策维稳经济,积极推动企业复工复产、推动重大项目开工建设,预计疫情结束后工程赶工加速需求释放,全年基建增速仍然可期,利好水泥。 3、投资建议:水泥板块,建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资的【冀东水泥】,以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和华南区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块,建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的行业龙头【中国巨石】。 2020年地产竣工有望改善,随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升,品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速,建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。 风险提示:基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性

近半数行业公司披露业绩预告,多数公司呈现业绩收缩态势截止到 2月 18日,共有 45家公司进行业绩披露。我们取各公司业绩预告的上下区间归母净利润均值作为 2019年归母净利润的预估值,45家进行业绩预告公司的中仅有 10家出现了业绩增速提升,5家公司业绩扭亏为盈,19家业绩增速下滑(包括业绩负增长,但仍然盈利),且有 11家业绩为亏损。 预估业绩增速不低于 15%的公司有苏交科、启迪设计、杭州园林、三维工程、中国化学、成都路桥、腾达建设、高新发展、龙建股份、精工钢构、东南网架、城地股份。业绩预告首亏、续亏、略减、预减(业绩为负,或增速为负)的 23家相关公司中,有 12家公司分布在园林和装饰行业。 行业逆境下,项目调整、减值计提或为业绩收缩的驱动因素在业绩为首亏、续亏、略减、预减(业绩为负,或增速为负)的公司业绩预告中,公司多数披露自身业绩下滑的原因分析。通过汇总各公司公告信息可以看到,公司业绩预告下滑或者亏损的主要原因通常为三个:项目(业务)调整或放缓、计提商誉减值损失、期间费用(尤其是财务费用)提升。三个因素对于多数园林公司业绩的主导作用更加显著。近年来园林行业存货、商誉计提比例有所提升,基于业绩预告情况,预计 2019年行业内部分公司仍然加大对于商誉、应收账款等账户的计提,这都在一定程度上减少了行业未来的减值风险。 业 龙头企业竞争优势渐显,预计央企、国企和部分景气子行业 92019年业绩维持稳健提升我们认为 2019年建筑行业整体业绩压力仍然较大,但逆境下各细分子行业龙头竞争优势有望进一步显现。预计在即将到来的 2019年报披露季中,行业业绩可能出现以下特征:第一,多数公司业绩增速出现不同程度的收缩; 第二,建筑央企、部分地方国企在融资和订单承接优势下业绩维持稳健增长; 第三,少数较为景气的子行业与部分具备自身逻辑的公司或交出较好的2019年业绩“答卷”。 投资建议在年初疫情冲击之后,板块并未出现显著相对收益,预计在“稳投资”预期逐渐提升下,行业估值有望逐步修复,此外,近期再融资新规也有利于缓解部分行业公司的资金压力。推荐关注在传统业务具有竞争优势的龙头企业,比如房建施工龙头中国建筑、上海建工等,基建施工龙头中国中铁、中国交建、中国铁建等,设计龙头中设集团、苏交科等;以及近年来真正景气的部分子行业,比如钢结构(精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构等)、智慧路灯工程(华体科技)等等。 风险提示:披露业绩预告的公司代表性较低,宏观环境对于行业的负面影响超预期

家居:竣工需求延后但必然兑现,寻底布局优质标的。复盘上一轮地产/竣工周期,业绩是股价核心主导因素,销售面积预期指引估值。我们认为20年地产竣工逻辑有望驱动家居龙头估值中枢上移,具有明确业绩成长动力且低估值的公司或带来超额收益。1)定制家居:推荐志邦家居(20E收入+20%,PE12.74X),大宗业务及衣柜20年预期增长显著,零售端有望改善。此外建议关注综合优势明显的欧派家居(20E收入+17%,PE22.23X),零售业务强的索菲亚(20E收入+11%,PE14.85X)。2)建材家居:20年精装大势成长性维持景气,推荐帝欧家居(20E收入+26%,PE11.8X),建议关注江山欧派(20E收入+32%、PE17.52X)、蒙娜丽莎(20E收入+29%、PE13.4X)、惠达卫浴(20E收入+18%、PE10.74X)。3)软体持续关注外销龙头梦百合(20E收入+34%、PE15.97X)、敏华控股(20E收入+14%、PE13.02X)。 造纸:物流运输逐步恢复,文化、白卡拖累较小。供给方面,本周物流开始逐步恢复运转,出货和销售节奏逐步修复。需求方面,废纸系纸种由于国废回收受到抑制,需求受到拖累,白卡及文化纸相对较好,短期持续强调白卡投资逻辑,建议关注博汇纸业、晨鸣纸业。今年累计前三批外废进口同比19年前三批-42%,中期坚定看好废纸系逻辑演绎,建议关注太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业。此外博汇纸业整合如期推进,白卡行业格局集中,公司成长逻辑通顺。 必选消费:维持强调新型烟草景气,卫生用品、远程办公需求催化。新型烟草产业链持续景气,上周菲莫国际年报表现靓丽,持续重点推荐优质标的盈趣科技。此外劲嘉股份、集友股份有望受益于国内加热不燃烧试点推进,建议关注!生活纸消费受到重视、叠加线上占比较高,预期龙头中顺洁柔(节前备库存较多、电商占比25-30%、子公司开展口罩销售业务)、恒安国际(19H2业绩边际好转、渠道去库取得成效)1月经营数据较好。齐心集团好视通线上引流产品效果显著,累积客户激增,且办公集采Q1收入占比仅为全年10-15%,持续关注。文具受疫情影响有限,学汛期货品在节前已完成部分出货,晨光文具报表影响有限,公司护城河深厚,长期看好。 包装:包企逐渐复工,下游对接必选消费相对较好。供给方面,本周非疫情重灾区的包企陆续复工,预期产业供给影响有限。下游需求方面:1)纸包装对接烟草等刚性消费的劲嘉股份、集友股份业绩影响较为有限,持续关注。裕同科技或受3C出货指引下调影响,但公司拓展烟酒包装新业务,坚定看好中期成长!2)金属包装方面,金属罐的需求主要对接啤酒、功能性饮料等,疫情对全年啤酒消费量的影响预期在3-5%、或推动功能性饮料消费,持续关注估值底部的奥瑞金(PE11.01X)。3)建议关注成长与估值具有吸引力的新经济标的吉宏股份、盛通股份、环球印务等。 再融资新规:条件松绑利好轻工上市公司拓宽融资渠道及规模。2月14日,证监会正式发布再融资新规,尚品宅配、海伦钢琴、顶固集创、金陵体育、创源文化、德艺文创、海顺新材具备公开发行债权、可转债等资格。梦百合、曲美家居、美盈森、皮阿诺、昇兴股份、宝钢包装等13家轻工上市公司有定增计划且尚未实施,公司可享受更优惠的发行价格,且融资规模上限提升,有利于公司规模扩张。 风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期。

事件:2月18日,国务院关税税则委员会发布公告,开展对美加征关税商品市场化采购排除工作,对符合条件的商品在一定期限内不再加征我国对美301措施反制关税,商品清单中包括木浆、废纸、纸及纸板等产品。 美废税率及对美进口依赖度较高,为受益最大的品种。本次清单中涉及多种重要的浆纸品种。其中,成品纸税率仅为5%,且进口量较小,箱板纸、文化纸、白板纸2019年自美国进口量分别为26.9、2.79、3.70万吨。木浆位列于本次清单中的产品税号为47032100,主要为漂针浆和绒毛浆,19年自美进口量约140万吨,占进口总量的约16%。美国是木浆重要进口国之一,但加征税率仅为5%,影响程度较小。废纸2019年自美进口量为461万吨,占废纸进口总量的44%,且加征税率为25%,成为本次降税受益最大的品种。再生浆未包含在本次清单中,加征税率仍保持20%。 外废国废剪刀差已突破1000元/吨,纸企龙头持续受益。我国也是国际废纸最重要的消费国,美废由于分类细致、纤维多为一次打浆纤维强度较高等原因,是我国进口外废的重要来源。当前美废不含税价约120-170美元/吨,美废国废吨价差(含关税)约700-1200元/吨,取消关税后价差将达到1000-1400元/吨。由于外废进口审批持续趋严,2019年全国外废进口配额不足1100万吨,预计2020年全年外废配额将下降至500-600万吨,全球废纸纤维供需错配将使外废国废价差持续增大,拥有外废配额优势的龙头纸企今年将大幅受益。 玖龙理文山鹰外废成本优势或将达到18.5/7.9/5.3亿元,关税取消增厚利润4.2/1.8/1.2亿元。假设全年外废配额为500万吨,龙头纸企玖龙、理文、山鹰全年获得外废配额比例与19年相同,则20年将分别获得161、69、46万吨外废配额。以美废均价150美元/吨计算,若玖龙、理文、山鹰进口外废全部为美废,则在关税存在的情况下,外废配额带来的成本优势为14.3/6.1/4.1亿元。取消关税后,外废成本优势将分别上升至18.5/7.9/5.3亿元,增厚利润4.2/1.8/1.2亿元。 疫情与原材料短缺双重影响下,集中度有望快速提升。19年箱板瓦楞纸盈利水平处于低位,中小企业盈利与现金流压力较大。而近期在疫情影响下,许多中小纸企受到原材料短缺与下游需求疲弱的双重压力,而大型纸企由资金优势、供应链优势带来的抗风险能力显现。中小纸企复工进度明显慢于大型纸企,行业集中度或将有所提高。此外,交通运输部此前通知将延长公路免费通行时间至疫情防控工作结束,有利于减轻已复工纸企成本压力。 投资建议:包装纸短期需求受疫情影响存在一定压力,提供产能出清窗口。原材料端,由于外废配额大幅减少,纤维短缺将带来国废价格上升。综合来看,大型纸企具有较强抗风险能力,且外废配额以及海外废纸浆产能带来巨大成本优势,行业集中度将有提升。推荐关注包装纸龙头【山鹰纸业】、港股【玖龙纸业】、【理文纸业】,以及文化纸、箱板纸、白卡纸均衡发展的【太阳纸业】。

本周,食品饮料板块表现相对弱势,全周维持震荡态势。其中,休闲食品表现相对良好,白酒板块则继续消化由疫情所导致的负面影响。目前,白酒企业陆续开始复工,但由于疫情对需求端的影响大于供给,因此目前渠道管理更为重要。大众食品企业也已开始复工复产,但是销售终端普遍受到物流影响,重点民生物资保障公司优势凸显。我们重申,此次疫情虽属于突发性事件,但是短期确实会对绝大部分企业产生实质性的影响,并且不存在补偿性需求,对于上述观点需要客观理性看待。但是从中长期来看,食品饮料行业大部分具有必选消费的属性,且现金流良好,在产品、品牌、渠道的三重护城河下将实现恢复性增长。分行业看,我们仍然认为受冲击较小的板块包括零售占比较高的调味品、肉制品、乳制品以及速冻食品,疫情对白酒板块的影响大于食品。同时,此次事件或将加速中小企业出清,使龙头企业集中度得到进一步的提升,强者恒强的局面将更加清晰。综上,我们暂给予行业“中性”的投资评级,推荐伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、双汇发展(000895)以及百润股份(002568)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

休闲零食行业线上三强格局稳固,头部市占率稳步提升从淘宝系平台看,2019年休闲零食线上增速18%,线上高增速红利时代基本结束,头部三强格局已经显现:三只松鼠市占率18%,同比提高3%;良品铺子市占率6%,同比提高2%;百草味市占率11%,同比提升1%,头部企业已经拉开与其他企业差距。 02差异化竞争逐渐开启,行业盈利提升大势所趋头部企业中,三只松鼠从2017-2019年以市场规模为主要战略目标,尤其2019年进一步加大了扩张力度,目前已经率先突破百亿规模,获得了领先的市占率;良品铺子2018年以来专注定位高端,不以规模为首要目标,尤其线上毛利率水平提升显著。展望2020年,随着松鼠品类持续扩展,重心兼顾线下,良品继续坚持高端、注重盈利,行业整体盈利水平有望进一步得到提升。2020年1月年货季三只松鼠等企业折扣率来看,这一趋势也得到印证。 03投资建议线上格局日渐稳固,头部差异化竞争,盈利能力提升大势所趋,建议增持:三只松鼠;受益标的:良品铺子、好想你等。

酒企应对疫情影响专题: 酒企节后快速响应,不仅是传递信心,更在于扶助政策切实落地 。多家酒企均宣布全年目标不变,主要上市酒企节后快速响应疫情影响。随着公司响应政策相继出台,预计普五和国窖批价有望进一步企稳,解除市场对行业系统性风险悲观预期。酒企对全年定调、具体扶助政策落地、及布局疫情后反弹机会,利于稳定市场预期。同时年报和一季报披露期即将到来,预计白酒板块接下来仍有望迎来小幅估值修复。具体企业看: (1) ) 茅台:经销商按月打款有望执行,直营渠道增量护航,预计平稳过度疫情影响期。公司定调全年目标不变,计划不改。经销商去年底完成一季度打款,节前基本上执行了 3月份配额,预计二季度仍会按月打款,发货进度不受影响。另外,直营渠道有望放量,将成新的增量保障。 (2) ) 五粮液:切实精准施策,分类优化配额,二季度补库存具有余地。公司具体应对措施出台,一是对经销商分类调节,科学精准施策;二是加快市场费用核报。节后渠道库存不足一个月,终端一个月左右,具备较大调节余地。 (3) )泸州老窖:国窖取消 泸州老窖:国窖取消 2月份配额,产品和渠道结构全盘统筹。2月份配额占全年比重仅 4%,一季度指标在节前基本完成,取消配额在于减轻各环节负担,轻装上阵。公司调整两点布局:产品结构上,特曲已挺货半年,头曲和二曲有望换新;渠道模式上,持续投入品牌营销、及电商渠道建设。 (4) ) 今世缘:渠道扶助政策最先落地,补贴政策落到实处。节后经销商库存普遍在 2个月以内,重点市场 1-1.5个月。公司针对疫情的措施落到实处,减轻经销商库存和资金压力、协助去库存稳价格。考虑省内消费趋势,公司具备充足的报表平滑能力。 再融资新政对行业影响几何?行业内生驱动为主,利好产能扩张、潜在并购及股权激励。再融资新政本周发布,政策促进融资便利。食品饮料近年定增案例较少,内生增长仍是行业核心驱动力。食品饮料行业由于现金流较好,定增发行案例较少,过去三年仅有十个企业,主要用于产能扩张、外延并购和引入混改。新政下关注扩张期、潜在并购及股权激励相关标的变化 。新政背景下,高成长模式得到融资便利,建议关注扩张期企业变化,同时也给寻求外延并购机会及规划股权激励的企业提供便利。 投资策略: 当下继续看好白酒预期修复。多数白酒标的估值仍低于历史中枢,各家酒企疫情响应措施陆续出台,建议继续重点布局白酒估值修复,白酒板块首推茅台/五粮液/顺鑫,关注超跌品种老窖/今世缘的修复弹性。食品板块持续推荐伊利/双汇/榨菜/绝味等。另外我们认为,从企业长期价值出发,疫情仅是短暂的一次性影响,当前回调正给予优质龙头标的配置良机风险提示:疫情控制进度不及预期、消费恢复缓慢、行业竞争加剧