1.公司概况:民爆行业龙头进军新能源 江南化工是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司,其中民用炸药和爆破工程是核心业务。公司拥有25.15万吨炸药产能,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。公司业务覆盖10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行重点战略布局。 2.新能源板块:新能源资产注入,公司发展迎双核驱动 2017年1月,公司公告拟发行股份购买盾安新能源100%股权,从而切入新能源领域,而盾安新能源即是江南化工控股股东盾安控股集团下的上市公司体外资产。依托盾安新能源先进的风机制造技术、丰富的新能源发电运营管理经验以及优质的风、光资源,上市公司将逐步完成在新能源行业的战略布局,并成为民爆及新能源业务双核驱动的多元化上市公司。 3.民爆板块:景气底部回升,一带一路、新疆建设是看点 受困于民爆需求的低迷和民爆产品价格放开,近年来民爆行业景气持续低迷,2016年以来,民爆行业下游资源品价格迎来显著回升及下半年煤炭、钢铁等重点领域卓有成效的供给侧改革,对相关产品价格的进一步助推,民爆行业需求底部复苏迹象明显,而一带一路、新疆建设前景值得期待,基建未动民爆先行,相关区域有重点布局的民爆龙头有望大幅受益。 4.投资板块:布局新科技,紧随发展前沿 2015年起,公司陆续对人工智能等新科技领域进行投资布局,包括2015年5000万元入股北京光年无限,投资云端机器人大脑项目(图灵机器人);2016年,1800万元入股视觉交互技术提供商锋时互动,与浙江如山汇金资本管理有限公司签署战略投资合作协议并成立新兴产业基金等。 盈利预测与投资评级。 暂不考虑盾安新能源的并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.08、0.11、0.14,对应PE为110X、84X、62X,给予推荐评级。 风险提示: 民爆需求景气回升低于预期,新能源业务发展不顺

维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司收购新能源业务主要为增厚短期业绩,缺乏增长性,而我们认为新能源将伴随弃风限电现象好转并叠加抢装大年而高速增长,与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。人工智能、无人驾驶等新兴产业以投资形式布局脚步加快,民爆行业回暖创造稳定现金流。上调16/17年EPS至0.07/0.08元(+0.01/+0.01元),若考虑盾安新能源注入后的业绩并表,则稀释后16/17年EPS为0.07/0.13元,维持“增持”评级,目标价12.1元。 重组注入盾安新能源,限电好转利于业绩爆发。公司拟通过发行股票的方式以39.8亿全资收购盾安新能源,同时配套募集不超过30亿用于新能源在山西、甘肃、内蒙古等地的风电项目,后续新能源业务将与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。2017年风电弃风率有望保持16年逐季下降的趋势而使得弃风限电现象好转,叠加抢装大年将触发新能源业务未来3年高速增长,盾安新能源承诺2017-2020扣非归母净利润不低于1.42亿、2.43亿、3.47亿和4.36亿元。 新兴产业投资加速,民爆企稳充当“现金奶牛”。参股投资的北京光年、锋时互动在产品和商业模式上发生质的改变,销售规模的扩大和前期投入的逐步产出为公司带来利润贡献,印证人工智能布局的前瞻性。另外,16年设立的如山汇盈产业基金已在人工智能、无人驾驶、工业4.0等高成长性领域完成近7000万的投资。民爆行业有回暖迹象,促使民爆业务带来稳定现金流,为新兴产业开拓提供着资金保障。 催化剂:新能源装机发电量好于预期;围绕人工智能的外延式布局。

主要观点: 民爆行业低迷,龙头公司有望整合市场。 随着宏观经济增速放缓,民爆行业的需求也持续下滑。目前国内民爆行业市场较为分散,随着行业整体进入低迷期,未来几年内民爆行业将进入整合浪潮。2015年以来,民爆企业通过横向兼并发展,加快了整合重组步伐,规模化和集约化经营趋势愈加明显。公司目前拥有炸药总产能26.45万吨,位居行业领先地位,公司有望凭借行业龙头地位整合市场,提高市场份额,做大做强。 定增加码主业,推动产业升级。 公司拟定增11.05亿元加码主业,推动转型升级,重点拓展爆破工程服务,积极拓展矿山工程总承包及矿山生态修复业务,打造爆破服务一体化。同时公司加强智能化建设,建立民爆智慧工厂、智能生产线,以及数字化民爆产业链项目。公司在行业低迷之时选择加码主业,彰显了公司对主业升级的绝对信心。 入股北京光年,进军智能机器人领域。 公司出资5000万获得北京光年14.44%股权,北京光年的图灵机器人是用户与互联网连接的桥梁,大规模普及后,图灵机器人有可能成为入口级平台,嫁接各类服务商提供给用户,潜在增值服务商业价值较大,同时,公司将和北京光年积极探索人工智能在民爆行业的应用及融合,实现民爆制造智能化。另一方面,入股光年有利于公司开发发新的业务增长点,优化公司的产业结构,为公司未来的发展战略提供有力支持。 参与设立投资基金,推进业务转型。 公司出资9000万元,占比30%参与设立产业投资基金。该产业基金主要投资领域为人工智能、机器人、大数据等领域,与公司转型发展战略契合度高。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,公司转型之路势在必行。 盈利预测与估值。 考虑到目前民爆行业仍然处于低位运行,而公司作为行业龙头,大股东实力雄厚,有望在行业低迷期加速整合,做大做强。另一方面,公司转型思路清晰,步伐稳健,未来在新兴产业上寻求新的利润增长点也值得期待。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.11、0.13和0.15元,对应当前PE分别为77.96、70.50和58.60倍,给予“增持”评级。

本报告导读: 与海鑫科金合作拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。维持目标价12.1元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司最大看点是图灵机器人,而我们认为图灵只是人工智能转型布局的冰山一角,后续公司或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,围绕“智能交互”主线的内生外延将持续发酵。此次与多生物特征识别领军企业海鑫科金的合作,意在拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。维持16/17年EPS为0.06/0.07元的预测,“增持”评级,目标价12.1元。 借助海鑫科金的多生物特征识别技术,拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。公司29日与新三板多生物特征识别龙头公司海鑫科金签署战略合作意向,共同设计研发适合民爆领域全产业链应用的智能安全管控系统解决方案,后续更将设立合资公司全面推广人工智能在安全管控方面的应用。此次的合作算是继投资图灵、锋时互动后,江南化工在人工智能方面的又一转型之举,一方面有助于公司现有人工智能布局与海鑫科金的联动交流,另一方面也为后续的新的人工智能布局点提供专业资源的对接和客户资源的共享做铺垫。 立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。我们认为图灵和锋时互动只是开端,后续公司人工智能的转型之举将大张旗鼓地进行,或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,将成功民企的高效管理制度与前沿爆发科技进行有机结合。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;子公司新品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

事件: 8月23日,公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;归属于上市公司股东的净利润4198.02万元,同比下降17.03%。同时,公司预测2016年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6221.02-7656.64万元,同比增长30%-60%。 投资要点: 民爆行业持续低迷拖累业绩,爆破工程业务成为新的业绩贡献点。2016年上半年公司业绩下滑主要原因是:受国家经济运行持续放缓、民爆产品需求疲弱的影响,民爆行业总体形势仍不容乐观,民爆产品量价都出现了一定程度的下降,拖累公司业绩。报告期内,公司民用炸药收入4.20亿元,同比下降13.86%;爆破器材收入0.30亿元,同比下降12.25%。但公司爆破工程业务持续增长。公司积极拓展爆破服务业务,依靠自身在爆破工程方面资质构建竞争壁垒,保证爆破服务业务稳定增长。报告期内,爆破工程业务收入1.29亿元,同比增长35.35%,毛利率水平保持稳定。预计2016年1-9月实现增长主要原因是:(1)爆破业务较上年同期会持续增长;(2)下属部分公司的经营业绩比去年同期有所提升;(3)去年三季度计提商誉减值2680 万,今年三季度商誉无明显减值现象。 公司是集科研、生产、销售和爆破服务为一体的全国性民爆企业集团,产品与服务覆盖安徽、新疆、安徽、四川、河南、湖北、福建、宁夏、内蒙、江苏、西藏10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局;公司产品结构齐全,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。在行业低迷时,公司作为行业内的优势企业,积极推进民爆主营业务升级,通过并购和一体化服务延伸、国际化战略等的实施,绑定优质客户、提升市场份额,进一步扩大在矿山总承包和民爆智能制造领域的差异化竞争优势。 积极推进新业务转型规划,布局人工智能等新产业领域,探索新的利润增长点。2016年4月,公司与浙江如山汇金资本管理有限公司(专注于智能制造、机器人、信息安全、云计算、大数据、人工智能、医疗健康、清洁技术等领域)签署战略投资合作协议,挖掘相关产业股权投资与并购机会,促进公司业务的可持续发展和转型升级。同时,公司与如山资本等共同发起设立新兴产业基金--浙江舟山如山汇盈创业投资合伙企业(有限合伙),公司认缴出资9000万元人民币,占合伙企业总出资金额的30%。目前,该产业基金正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,其技术水平在业内具有很高的认可度,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。此次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资,该投资完成后,完善了公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域对的布局,有力推动了公司转型发展。 非公开发行股票的相关事项有序推进。公司非公开发行已于2016年6月获得证监会审核通过。拟募集资金11亿元主要投向为公司主业升级,延伸产业链,拓展矿山总包及修复业务,进行一体化经营,优化产业布局。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响。预计公司2016-2018年EPS为0.11、0.13和0.16元。看好公司主业不断升级以及爆破业务持续增长,同时人工智能领域布局不断完善,未来将迎来快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。

业绩简评 江南化工发布2016半年报,公司上半年实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;实现归属上市股东扣非净利润4198万元,同比下降18.97%;对应EPS 0.0531元,同比下降16.38%。公司同时预计1-9月份归属上市股东净利润同比变动幅度为30%-60%,对应6221.02-7656.64万元。 经营分析 爆破器材业务维持低迷拖累业绩:新常态经济背景下,民爆行业总体维持低景气度态势,爆破器材行业产量与价格都出现一定程度的下降,进而拖累公司业绩。公司民用炸药与爆破器材收入分别同比下降13.86%与12.25%,作为行业龙头公司表现仍优于业内平均水平。 爆破工程业务维持增长:公司爆破工程业务收入增长35.35%,毛利率维持平稳。受益于公司在该项业务领域的积极开拓,公司收入规模呈现稳步增长,同时由于公司在爆破工程方面较高资质所构成的护城河,公司总体盈利水平维持稳定。我们认为公司爆破业务未来仍将维持稳定增长。 新领域、新业务仍处于积极拓展中:公司在4月份与如山资本共同发起设立新兴产业基金--如山汇盈,其正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。公司5月份入股天津锋时互动切入人机交互领域,这是继2015年投资北京图灵机器人后又一向新领域延伸的尝试。我们认为公司未来将继续沿着这一路径进行合理化布局。 非公开发行相关事项有序推进:公司非公开发行相关事项已于2016年6月顺利获得监管部门核准批复,此举将为公司未来发展进一步加码。募集资金投向将为公司主业升级、生产智能化信息化管理、矿山修复、矿山整体承包等新业务等方面提供强有力支撑。 投资建议 考虑到公司今年及未来爆破业务的持续增长以及公司主业升级等业务推广顺利等因素,我们上调对公司盈利预测,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.105元、0.122元以及0.146元,维持增持评级。 风险 宏观经济持续下行新业务推广不及预期

投资要点: 维持“增持” 评级,目标价12.1元。市场认为公司转型只停留于参股若干公司,力度一般,而我们认为转型之举势在必行,而且有望通过设立产业基金借助专业团队加速资源整合,图灵和锋时互动只是冰山一角,后续以人工智能为核心的新兴产业战略会坚定执行。不考虑外延带来业绩增厚,预计16-17年EPS为0.06/0.07元(下调50%/50%),参考可比人工智能上市公司(科大讯飞、东方网力、思创医惠等)均百亿以上市值及公司后续定位,维持目标价12.1元,“增持”评级。 转舵人工智能,布局图灵锋时以谋第三代人机交互核心。自15年9月参股图灵机器人后,公司向人工智能转型的脚步就未停歇。图灵机器人作为国内智能机器人语义分析的领军企业,掌握着全球领先的中文语义(识别率>90%)和认知计算核心技术,AI 级操作系统TuringOS让机器人能够与人形成多模态的交互,赋予其对人类情感的识别和表达。公司参股10%的锋时互动专注视觉互动,部分产品已在VR/AR、智能汽车等领域实现手势交互功能,视觉交互将和语音交互共同构成第三代人机交互手段,为新一代智能硬件提供三维的人机交互手段。 设立产业基金,加快资源整合。2016年作为人工智能元年,迎来了诸如AlphaGo 战胜李世石等里程碑时刻,公司也是更加坚定地将这一转型之路走到极致,通过和兄弟企业如山资本合作及设立新兴产业基金(占比30%),借助专业人员和优质项目库加速布局以人工智能为核心的新兴产业,目前正向智能驾驶、模式识别等领域积极拓展。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;图灵机器人爆款产品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

公司是国内民爆行业的龙头企业:安徽江南化工股份有限公司是国内行业的绝对龙头企业,2011年成为盾安集旗下企业,是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司。业务涵盖民爆器材生产、爆破服务及爆炸深加工,主要为矿山开采、基础建设、城市拆除爆破等提供民用爆破器材和工程爆破服务,并积极拓展人工智能等新兴产业。 民爆行业仍处于景气底部区间,行业整合、转型大幕拉开:民爆行业在“新常态”经济的背景下,目前仍处于景气底部区间,行业集中度显著提升。行业加速整合、主业战略转型的大幕即将拉开。 矿山整体服务解决方案打开主业升级空间:公司经过多年在民爆生产以及服务领域的深耕,具有极强的技术储备以及管理资质。通过产业横向、纵向一体化战略,发挥自身智能化生产的技术优势,有望成为国内领先的民爆新型材料提供商+爆破服务一体化、综合成本最优化的新型矿山服务商。 成功布局人工智能领域:公司在原有智能化、数字化、信息化的优势基础上,积极探求新领域的成长点。由于近年来在爆破产品智能制造领域的深度发展,使管理层认识到未来人工智能市场空间的巨大,并逐步布局代表未来的蓝海市场。 投资建议。 我们认为公司目前虽然所处行业景气度仍维持在底部区间,但公司未来转型方向清晰且市场空间巨大,背靠集团的强有力支持,同时公司自身质地优良。未来几年的二次腾飞值得期待。 估值。 我们认为公司主业升级业务有望顺利展开,传统业务维持稳定。预计公司2016-2018年的EPS为0.049元、0.052元、0.054元。首次覆盖给予增持评级。 风险。 宏观经济持续下行人工智能市场开拓低于预期

事件。6月16日,公司公告完成了对天津锋时互动科技有限公司的增资。 增资锋时互动,完成语音和视觉两个领域的布局。本次增资公司出资1800万,持股10%。锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,2011年起研发手势识别产品,并于2015年下半年推出部分产品,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。 锋时互动多年来积累的基础核心技术及技术团队将支撑公司推出系列化视觉交互产品,其是国内技术领先的手势交互厂商,技术水平在业内认可度高。 本次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资。本次投资完成后,公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域都进行了投资布局。 投资北京光年,战略转型人工智能。为促进企业战略转型升级,打造新的业务增长点,公司2015年出资5000万元对北京光年无限科技有限公司进行现金增资,获得14.44%的股权(投后估值3.46亿元)。北京光年是国内做机器人操作系统开发应用的领先企业之一,具有先发优势,存在一定的技术门槛,在语义识别和人工智能方面具有较强的技术优势。目标公司研发的云端机器人大脑“图灵机器人”能够提供智能人机交互服务,能以云端形式接入实体机器人、智能玩具、VR(虚拟现实)、可穿戴设备等各种需要语音人机交互的产品,向第三方接入方提供一体化和低门槛的机器人大脑接入服务,适应各类场景,应用前景广阔。2016年1月20日奥飞动漫公告与北京光年签订《增资协议》,投资5000万元,获得5%的股权,投后估值达10亿元。 募集资金用于完善和增强公司爆破服务能力及信息化水平。公司定增方案已获得证监会通过,将新增露天矿山3000万方/年和2200万吨/年地下矿山爆破工程一体化服务能力、200万方/年的矿山生态修复服务能力、智能生产线改造等,有利于进一步完善公司爆破服务一体化的能力,扩大公司业务规模,通过实施“制造智能化、管理信息化、安全数字化”将提升公司管理水平和持续经营能力。 盈利预测及投资建议。考虑新疆地区反恐形势逐渐趋于平稳,新疆天河的收入将逐步恢复,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.89/0.97/1.09亿元,同比增长149.28%/8.95%/12.74%;对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元。公司作为国内资质最齐全、区域覆盖最广的大型民爆企业之一,通过参股北京光年、锋时互动,积极布局人工智能新领域,2016年民爆行业公司PE均值32倍,涉及人工智能公司PE均值145倍,综合考虑给与公司2016年100倍PE,对应目标价11元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示。传统爆破业务景气度继续下滑的风险;视觉交互和语音识别技术商业化应用进度低于预期的风险。

本报告导读: 公司通过参股北京光年迈出人工智能、机器人领域转型的第一步,民爆智慧工厂建设亦将实现传统业务升级。首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.1元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.1元。市场对公司定位停留于民爆材料和器材提供商,而我们认为公司通过参股北京光年将打开全新业务领域--人工智能机器人。北京光年在语义理解和机器学习方面拥有核心算法,云端机器人大脑平台和虫洞语音助手为多领域的应用开放式地提供后台支持,市场空间无限广阔。预计15-16年净利润分别为0.9/0.96亿元,EPS为0.11/0.12元。考虑人工智能产业后续外延布局的可能,给予110倍PE,目标价12.1元,“增持”评级。 云端布局人工智能 为实体机器人注入智慧大脑。公司今年9月参股北京光年14.44%的股权,作为向人工智能机器人领域转型的第一步,后续或将围绕机器人、智能云重点发力。北京光年是国内最早从事人工智能机器人商业化的公司之一,在语义理解和机器学习方面拥有核心算法,语义识别准确率高达85%。主打产品云端机器人大脑“图灵机器人”平台和虫洞语音助手受到下游实体机器人、车载、家电、VR、穿戴设备等硬件载体的高度认可:图灵机器人平台开放API端口,目前已接入合作方超7万名;虫洞语音助手使用用户超4000万。 打造民爆智慧工厂,提供爆破一体化服务。随着爆破行业渐入行业景气度下滑期,公司在炸药生产方式和经营模式上寻求变革升级。通过将物联网技术和智能物流管理融合入民爆产品的生产、仓储、配送、使用的全过程,实现“数字江南安全生产”的目标。公司后续或将向下游产业链延伸,利用信息技术提升爆破工程服务水平。 催化剂:围绕人工智能、机器人方向外延式的布局。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

上周WTI原油、布伦特原油价格大幅下跌。WTI原油期货价格收于53.5美元/桶,周跌幅8.75%;布伦特原油价格收于64.49美元/桶,周跌幅6.11%;此前中美贸易紧张局势使得市场对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧,油价承压下行,然而上周美国总统特朗普宣布将对墨西哥出口的商品征收关税,进一步引发了市场担忧,加剧了全球贸易紧张局势。供应端方面,中东地缘政治紧张局势引发对原油供应担忧,根据OPEC发布调查报告显示,5月石油输出国组织(OPEC)原油产量下降至2015年来低位3017万桶/日,虽然沙特推高原油产量,但不足以填补伊朗的原油供应缺口。此外,5月OPEC减产执行率从4月的132%锐减至96%,市场担忧减产力度有所下滑,悲观情绪令油价下行压力依然较大。 价差方面,PX-石脑油价差为344.34美元/吨,周涨幅6.26%;乙烯-石脑油价差为398.01美元/吨,周跌幅19.67%;PTA-二甲苯价差为1667.37元/吨,周涨幅1.98%;涤纶POY-PTA-MEG价差为1226.5元/吨,周跌幅0.90%;丙烯-丙烷PDH价差为328.6美元/吨,周涨幅3.66%;丙烯酸-丙烯价差为3211.24元/吨,周跌幅2.88%。 市场回顾 上周石油石化指数上涨2.13%,同期上证指数上涨1.60%,沪深300指数上涨1.00%,石油石化板块跑赢沪深300指数1.13个百分点,在所有行业中排名第9位。截至2019年5月31日,石油石化行业PE(TTM)为18.97,上证指数PE(TTM)为12.11。 行业动态 俄考虑延长与OPEC等产油国的减产协议 受俄罗斯第一副总理西卢安诺夫(Anton Siluanov)周三向路透表示,俄罗斯将考虑延长和石油输出国组织(OPEC)及其他产油国间的减产协议。他说,莫斯科将特别考虑减产协议对油价的提振效果、和市占率流失至美国手上的影响。"有许多论点支持延长减产,也有论点加以反对,"西卢安诺夫在哈萨克斯坦一场会议场边表示。"当然我们需要油价稳定且具有可预测性,这是好事,"他说道。"但我们认为这些和OPEC间的协议都导致美国业者提升页岩油产出,并拿下新的市场。"(信息来源:路透社)(信息来源:经济参考报) 投资建议 对于民营大炼化板块而言。5月份国内PX市场价格走势下滑,成本端支撑力度薄弱,直接带动PTA价格下行,而油价的大幅走低,对于下游石化产品失去一定的成本支撑作用。随着PX新增产能陆续投放,届时供应压力将冲击市场,PX价格预计维持弱势,产业链利润向下游PTA和涤纶长丝转移,重点关注下游终端需求变动、PX和PTA装置检修情况以及原油价格走势。标的:桐昆股份、恒逸石化。 风险提示 油价大幅波动的风险、产品价格大幅波动的风险、宏观经济大幅下滑的风险

文化纸价格5月份迎来一波上涨行情,预计涨价行情仍会持续一段时间。文化纸下游客户主要的备货周期是6-8月份,5月份正是订单高峰期,同时原材料上涨、环保投入加大也是纸厂在涨价函中提到的主要原因。根据中国纸网,目前铜版纸市场均价为5916元/吨,双胶纸价格为6929元/吨,提价幅度分别为236元/吨、300元/吨。文化纸主要对应的下游消费市场为教辅教材、图书、办公用纸等,对外部经济环境变化敏感度较低。 包装纸行业整体疲弱,降价、停机成为市场普遍现象。下游需求增长放缓、新建产能的释放是造成包装纸市场价格低迷的主要原因。包装纸在国内的需求缺乏增长动力,阶段性的产能过剩明显,纸厂库存高企,不得不降价销售。瓦楞纸目前最新的市场均价为4165元/吨,相比年初降价幅度超过200元/吨。如果没有明显的利好政策出现,例如对家电、汽车等行业的消费刺激政策,那么下半年包装纸市场的前景仍然不会乐观。 投资建议:家具板块,近期地产边际改善持续超预期,一季度家具上市公司接单回暖,下半年家具行业有望企稳回升。建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、顾家家居。文娱用品板块,我们看好消费的防御性、文具行业的发展空间和龙头综合实力,建议关注晨光文具、齐心集团。 市场回顾 本周,上证综指上涨1.60%,报收2898.70点,轻工制造指数上涨1.91%,在申万28个一级行业中排名第13。 分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:文娱用品(4.46%)、家具(2.43%)、珠宝首饰(1.40%)、包装印刷(1.39%)、造纸(1.35%)、其他轻工制造(1.07%)。 行业动态 红星美凯龙与阿里将在七大领域展开合作 天猫发布高端纸品趋势报告维达强势亮相 绿色包装等一批重要标准发布 风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。

猪价有望再迎上涨,重视养殖股机会。5月27日-5月31日,食品饮料行业(+1.4%)跑赢沪深300指数(+1.0%),行业涨跌幅排名19/29。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为高估值(+7.2%)、调味品(+5.5%)、肉制品(+5.0%),葡萄酒(+3.5%),和大市值(+2.8%)。5月最后一周全国外三元生猪价格开始再次上涨,周均价为14.98元/kg,环比前周上涨0.74%,广西猪价下跌幅度仍较大,而广东猪价涨幅最为明显。据调研,当前两广抛售已进入尾声,疫情恐慌性抛售和冻库抛售对猪价短期抑制影响或将边际减弱,且往后看,市场可供猪源已愈加紧俏,前期猪价横盘越长,后续爆发潜能越高。从需求端看,当前属猪肉消费淡季,叠加非瘟对消费者心理影响,猪肉消费量较前期约降10-15%,但随着淡季结束及非瘟常态化,猪肉消费量或将逐步恢复。综合看,我们认为6月猪价有望迎来温和上涨,建议关注大北农。 茅台股东大会稳人心,美粮食期货价格普涨。1)5月29日上午,贵州茅台召开18年年度股东大会共有逾2000名股东参加。会上茅台董事长李保芳表示1.新设的集团营销公司是股份公司的经销商,和其他经销商的“权、责、利”等同,设立的目标为反腐败、补短板和促发展;2.拟向股东分红182亿元,创历史新高;3.飞天茅台短期内不会提价;2)5月中旬以来美国主要粮食期货价格普遍上涨,芝加哥商品交易所美豆期货主力07合约自5月13日低点触底反弹,至30日区间累计最大涨幅为12.84%,美麦期货为24.67%,玉米期货为27.70%。期货价格上涨或因美国作物产区天气条件不佳,导致美中西部作物产区播种进度落后于往年平均水平。 5月末生猪价再次上涨,大豆价略有回升但仍低于18年同期。原奶19年5月22日3.53元/千克,同比+3.8%。生猪5月24日15.31元/千克,同比+44%;19年4月能繁母猪数量2608万头,同比-22.6%,生猪定点屠宰量1840万头,同比-13%。白条鸡5月22日20.65元/千克,同比+12.5%。玉米5月24日1.98元/千克,同比+2.1%;豆粕2.9元/千克,同比-9.4%。面粉5月24日3.3元/吨,同比持平;国内大豆5月25日3378元/吨,同比-4%,广西白糖6月1日现货价5266元/吨,同比-6.7%。浮法玻璃5月30日1470元/吨,同比-7.9%。瓦楞纸5月20日3483元/吨,同比-31.6%。风险提示:1、宏观经济疲软的风险;2、业绩不达预期的风险;3、重大食品安全事件的风险

1、白酒淡季完成集体提价,高端酒终端价下半年完成补涨:截至目前,五粮液、老窖、洋河、汾酒、古井、今世缘、舍得、顺鑫等主流白酒公司的产品价格都实现了调整,新一轮提价即将覆盖全部白酒股。此轮涨价可能以春节消费旺季前,贵州茅台价格上涨达到高点,进而主流白酒品牌,实现终端价格的提升和渠道利润的良性循环。下半年旺季,五粮液和1573的终端价站稳1000元,接近2012年1200元的实际终端零售价,从而完成白酒真正的产品复苏周期。至于股价空间,有待观察提价后报表业绩的真实增长情况。 2、白酒股短期震荡,下半年空间大:淡季提价,旺季受益,下半年消费旺季白酒股可能会有较好的表现。受北上资金持续流出的影响,白酒股短期整体震荡调整。6、7月份的震荡,消化前期涨幅,积蓄增长动力。 3、食品股二线龙头表现强势,物价上涨是食品股上涨的催化剂:近期食品龙头股相对强势,稳中有涨。二线强品牌的食品股走出低迷,补涨氛围浓厚。我们认为,食品股二季度以来的良好表现,受益于物价上涨的预期。在原材料价格的推升下,预计,食品也将迎来新的产品涨价周期。因此,优势品牌的食品股也是较好的投资选择。 4、消费数据不好无碍消费股上涨:最近几个月披露的消费数据持续低迷,很多投资者担忧消费股的表现,但食品饮料股的强势上涨又使市场困扰。消费低迷和宏观的不确定性,加速了食品饮料股的上涨,背后是收入利润逆周期加速上涨、行业集中度提升、业绩确定性强、估值提升的逻辑。当前的市场环境,中小消费企业加速退出市场,品牌企业的收入和利润更有保障。 推荐标的: 泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业;伊利股份、绝味食品、中炬高新。 风险提示:宏观经济不景气,销售环境恶化,食品安全问题等。

夏季逐步到来,水泥企业为迎接需求淡季纷纷制定错峰生产计划,错峰生产旨在保障供需平衡,企业稳价心态突出,预期未来短期内水泥需求已无增长空间。 n 夏季逐步到来,企业逐步制定错峰生产计划:由于夏季期间水泥需求相较全年需求相对较弱,各地区的水泥企业已经计划暂停生产以维持供需平衡。根据卓创资讯,成都于近期错峰停产 10天;河北唐山根据三年气象规律,进行期间为 4月 1日至 9月 30日错峰生产安排,在 4、 8、 9月份,区域内所有水泥企业轮流停产,每家企业停产时间不少于 45天;山西省夏季和秋季分别错峰生产 20天,错峰停产范围涉及全省;山东在 6月 1-20日和 8月 17日-9月 5日共计停窑 40天。 11月 15日至 12月 31日错峰停窑。全年共错峰停窑 160天;重庆地区主城区和渝西区域内企业每年错峰停窑总天数 110天,渝东南、渝东北区域内企业每年错峰停窑总天数 85天,预计 6月份将停窑 10天。 n 错峰生产保障供需平衡,企业稳价心态突出:本周全国水泥市场价格小幅上涨,价格上涨的区域主要是宁夏、内蒙古和云南。需求方面,西南阴雨和资金紧张影响,水泥需求转弱。但华东天气转晴后,需求有相对明显的回升。企业心态方面,晋冀鲁豫和川渝 6月份均有错峰停窑计划,河南、山西企业推涨积极,其余省份企业稳价心态突出。下周来看, 6月初水泥市场需求将会趋弱,停窑限产的促涨作用已经释放,水泥价格将维持平稳,暂无上涨动力。 n 短期内水泥需求已无增长空间,基建依然是长期需求的顶梁柱:从短期需求来看,南方省份进入梅雨季节,水泥需求将逐步转入淡季。北方省份 5月末至 6月下旬农忙影响下,需求已无增长空间。从长周期因素看,年内基建项目对水泥需求的贡献比例将会加大,基建稳增长依然会成为政府工作的主基调。 重点推荐n 建议从开工超预期、竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技,四是仍有产能投放业绩增长确定性高的华新水泥。 评级面临的主要风险n 上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。

投资要点:行业动态&公司新闻 瑞幸:2021年底建成10000家店 “新猪肉”计划今年进入中国 中国奶酪行业市场潜力巨大 人均消费量仅有0.1公斤 我国力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上 上市公司重要公告 天润乳液:关于公司公开配股申请获得中国证监会受理的公告 西王食品:关于控股股东一致行动人计划增持公司股份的公告 三全食品:关于获得政府补助的公告 行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格小幅波动,整体呈平稳趋势。截至2019年5月22日,主产区生鲜乳平均价为3.53元/公斤,环比持平,同比上涨3.8%。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格去年年初开始下跌,至去年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势。截至5月31日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到45.23元/千克、15.38元/千克、23.18元/千克,分别同比变动93.54%、35.75%、31.70%,同比均有明显增幅,短期则呈波动趋势,长期来看猪价整体仍将继续反弹。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌1.82%,食品饮料板块下跌3.14%,行业跑赢市场1.32个百分点,位列中信29个一级行业中游。其中,白酒下跌4.98%,其他饮料下跌4.27%,食品上涨0.32%。 个股方面,百洋股份、麦趣尔及加加食品涨幅居前,ST椰岛、*ST西发以及燕京啤酒跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块跟随大盘维持震荡走势。短期来看,目前处于行业淡季,白酒企业大多选择淡季调整价格、梳理渠道,预期明朗且尚不存在预期差,因此食品饮料板块大概率随市场波动。长期来看,白酒尤其高端白酒目前仍然是食品饮料行业乃至全行业当中确定性较强的板块,在风险偏好相对较低的风格影响下仍建议逢低配置确定性较高的高端类白酒。在大众品方面,仍然建议长期关注基础消费品品牌化机遇,寻找各细分领域的成长龙头,此外建议关注啤酒板块受益于结构化调整、增值税下调带来的业绩释放。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐五粮液(000858)、今世缘(603369)、青岛啤酒(600600)、千禾味业(603027)以及伊利股份(600887)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

先临三维系国内3D打印领域龙头企业,拥有“从3D数字化数据设计到3D打印直接制造”的软硬件一体化完整技术链。(1)股权结构较为稳定,截至发行前公司总股本为3.12亿股,实控人合计持股33.97%。(2)营收稳步增长,2014-2018年公司营业收入由1.15亿元增至4.01亿元,CAGR为36.65%;盈利能力提升,2014-2018年公司毛利率由34.13%增至52.21%,4年间提升18.08个百分点。19Q1业绩上扬,营收、利润分别增长51.51%、7.18%。(3)业务拓展顺畅。2016-2018年主力产品3D数字化系统与3D打印系统营收由1.81亿元增长至2.66亿元,CAGR达21.22%,占比提升8.73pct至66.56%;海外业务发展亮眼,2016-18年境外收入由0.55亿元增至1.34亿元,CAGR达56.09%,产品主要销往欧美等发达市场。 增材制造引领智能发展,3D数字化、3D打印市场前景广阔。(1)增材制造产业链引领制造新跨越。增材制造将成为未来产业发展的新增长点,创新技术成果不断涌现,带动技术领域不断拓宽。(2)全球与国内市场规模稳步增长,3D打印市场增长迅速。全球3D打印市场持续增长,预计未来五年以年均复合增长24.5%的速度于2023年达到273.02亿美元;预计到2020年,中国3D打印市场规模将超过200亿人民币。(3)产品应用领域广泛,为下游行业提供高端精准制造。3D数字化应用于汽车、医疗、航空航天与军工、能源等领域,3D打印均衡分布应用于工业机械、航空航天、汽车等领域。(4)欧美企业在3D打印行业市场领先,中国处于产业化初始阶段。 核心驱动:(1)研发驱动:研发创新体系完备,产业化扩展运用场景。公司重视自主创新,具备极强的研发能力;公司具备完善的研发体系框架和研发机构设置,坚持模式创新驱动,培养独特竞争优势。(2)技术驱动:技术先进知识产权丰硕,产业化扩展运用场景。拥有多项知识产权,核心技术处于国际或国内领先地位。公司坚持最终产品在高端制造等领域布局,扩大应用场景,实现产业化应用。(3)产品驱动:3D数字化、3D打印两支柱,产品创新矩阵丰富。公司掌握领先的核心技术,产品围绕3D数字化与3D打印,产品矩阵扩充利于挖掘潜在市场,涉足高端制造、精准医疗、定制消费和启智教育领域。(4)渠道驱动:直销经销开拓并举,国内国外共同发力。2018年直销收入占总收入的74.37%,经销收入增长迅速。公司营业收入系全球第九、国内第一,海外市场快速扩展,2016-2018年公司境外收入CAGR达57.01%,占收入比重从17.43%增长至33.58%。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为5.70、7.99亿元,同比分别增长42.18%、40.22%;归母净利润分别为0.18、0.35亿元,同比分别增长93.60%、89.88%,因公司尚未上市,暂不给予评级。 风险提示:技术产业化不及预期;境外市场与政策不利变动;商誉大幅减值等。

上周市场表现:上周,SW轻工制造板块上涨1.25%,沪深300上涨1.00%,轻工制造板块跑赢大盘0.25个百分点。其中SW造纸II上涨0.61%,SW包装印刷II板块上涨0.37%,SW家用轻工上涨2.09%,SW其他轻工制造上涨1.07%。从板块的估值水平看,目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为22.40倍,其中子板块SW造纸II的PE为13.73倍,SW包装印刷II的PE为27.46倍,SW家用轻工II的PE为25.91倍,SW其他轻工制造II的PE为39.02倍,沪深300的PE为11.48倍。SW轻工制造的PE高于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:金时科技(+20.11%)、顶固集创(+16.44%)、金陵体育(+13.95%)、威华股份(+9.27%)、爱迪尔(+8.06%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:*ST赫美(-16.46%)、新宏泽(-16.14%)、文化长城(-8.66%)、海鸥住工(-6.43%)、奥瑞金(-6.35%)。 行业重要新闻:1.宁波海关退运385.46吨来自英国的进口废纸;2.玖龙降价后,停机纸厂增至10多家;3.松下和丰田成立住宅事业部,瞄准中国卫浴市场;4.齐家网推出“齐智推”赋能家居品牌。 公司重要公告:【纳尔股份】拟以9,132.67万元的价格购买墨库图文34.33%股权,交易完成后,公司将持有墨库图文51.00%的股权;【康欣新材】公开发行总额不超过人民币10.85亿元(含10.85亿元)可转换公司债券,募集资金净额拟投入年产25万m3绿色装配式木结构建筑用OSB生产线及补充流动资金;【恒林股份】公司拟以现金方式合计16,049.04万元购买永裕竹业27,392,782股股份(占永裕竹业总股本29.8128%);【中顺洁柔】近日云浮中顺投资建设高档生活用纸项目第二期工程12万吨/年已完成全部竣工验收工作;【易尚展示】为了抓住三维技术在医疗健康领域快速发展的机遇,充分发挥公司在三维数字化技术优势,整合资源,积极布局和拓展三维医疗健康业务,拟投资设立深圳市易尚医疗,注册资本人民币500万元,公司拟以自有资金方式出资人民币300万元。 投资建议:1)上周文化纸价格平稳,包装纸除白卡纸外均表现价格下降。原料方面,上周宁波海关退运自英废,环保逐渐趋严。由于中美贸易关系紧张,包装纸市场低迷,近日随着玖龙、山鹰等龙头纸企下调纸价或宣布停机,国内多地纸厂相继跟降或停机减产,后市或保持谨慎。2)上周商品房交易面积一线城市增速下滑至个位数,二三线城市仍保持较高增长,整体上30大中城市商品房周成交面积同比保持20%以上增长。由于家居后周期产品滞后于商品房成交面积半年至一年左右时间,我们认为年初以来随着房地产市场的交易数据的好转,下半年家居行业业绩或有望好转,建议关注具有渠道、产品、品牌等优势的行业龙头欧派家居、索菲亚以及智能晾衣架行业龙头好太太。3)包装印刷板块,关注主要面对东南亚市场,拥有包装+互联网双主业,业绩高增长的吉宏股份以及为各大中烟公司配套烟用接装纸及烟标产品,烟标产能逐渐释放带来业绩增长的集友股份。 风险提示:市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险;原材料价格上升风险

光伏玻璃景气度有望回升,平价上网重塑行业生态 2019年光伏玻璃或存在供给缺口,推动行业景气度回升。去年“531”新政导致光伏玻璃下半年盈利能力下降、产能收缩,今年全年考虑在建产能,供给压力也相对较小;而光伏装机规模预期好转,双玻组件渗透率提升进一步提升光伏玻璃需求,我们预计全年光伏玻璃供给存在供应缺口,行业景气度有望继续回升。而首批光伏平价上网试点已经确定,行业生态有望重塑,竞争将围绕成本控制、产品性能等方面展开,利好规模效应显著和技术领先企业;同时未来补贴等政策对光伏玻璃行业影响将减弱,行业市场化程度提升,盈利水平有望趋稳,未来有望进入更加良性的增长轨道。 双玻叠加光伏装机预期改善,驱动光伏玻璃需求高增长 双玻组件成为趋势,叠加光伏装机规模预期改善,推动光伏玻璃需求高增长。双玻组件高发电效率、低衰减率等优势逐渐被市场接受,渗透率有望持续提升;光伏装机规模随着补贴政策预期的修复,今年中国装机规模有望维持平稳,最大的不确定来源消除,而海外市场如西班牙、美国、印度等国家光伏装机预计维持较快增长,推动今年全球光伏装机重回较快增长;我们认为,双玻组件渗透率提升和装机规模预期改善,驱动光伏玻璃需求较快增长,根据我们最新的敏感性分析,19年光伏玻璃预计实现13.7%-25.1%的增长。 光伏玻璃供给压力有限,今年或存供给缺口 今年光伏玻璃供给压力有限,在需求较快增长预期下,行业或现供给缺口。去年“531”新政后,光伏行业景气度较大幅度下行,光伏玻璃价格下挫导致行业盈利水平下降,部分窑炉冷修或关停,在产产能在2019/2触底后目前有所恢复(2019/5在产产能为20960吨/天),考虑到新建产能点火以及冷修复产影响,我们预计19年光伏玻璃行业产量497.06百万m2,同比增长约9.21%,存在222.74百万m2的供给缺口,这将推动光伏玻璃价格回升,行业景气度有望继续修复。 平价上网有望改善行业生态,重视行业新趋势下投资机会 中国首批光伏平价上网试点已经确定,我们认为平价上网对光伏玻璃企业中长期是有利的,光伏玻璃行业盈利有望进入平稳、可预期的良性发展轨道,同时市场份额有望向高品质、低成本的企业集中。光伏玻璃行业集中度提升,更加重视发电效率,技术领先和规模领先企业有望受益,矿山资源稀缺性凸显,建议重视光伏玻璃产业性投资机会,关注龙头企业及技术领先企业(我们已经覆盖的包括南玻A,亚玛顿)。 风险提示:光伏行业补贴政策不及预期;海外市场需求不及预期。

5月组合:组合继续跑赢大盘。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(-1.31%)、古井贡酒(-8.08%)、口子窖(-9.54%)、中炬高新(5.46%)、伊利股份(-3.55%)、元祖股份(-2.67%),组合收益率为-3.29%。同期上证综指下跌-7.32%,组合领先上证综指4.03%。 股东大会人气高涨。无论是白酒的股东大会还是食品饮料的股东大会,参与人数较多,反馈积极。继五粮液股东大会投资者参与人数创新高外,本周洋河的股东大会参与者超300人,也是公司接待投资者人数之最,下周茅台股东大会预计人气爆棚,大量投资者的参与反馈资本市场对食品饮料板块的重视和偏好。 白酒:老窖、郎酒跟进提价,二季报信心仍足。本周飞天茅台批价达到1950元以上,部分地区突破2000元,普五批价达到910-939元,名酒淡季价格持续保持坚挺。继上周名酒相继提价后,本周老窖、郎酒再次跟进,其中多个地区将停货,同时终端配送价调至860元,建议终端团购价为919元;郎酒青花郎出厂价提升79元。我们认为,这一方面再次彰显了名酒对于价格回归的自信,背后反映了行业需求仍稳健;另一方面郎酒、老窖的本次提价均指向千元(零售价),意在抢占茅台留下的千元以上价格带。二季度以来名酒提价频繁,需求稳健,淡季不淡,结合一季度完成的情况以及后期减税降费带来的实实在在的利好以及我们参与股东大会的一些交流,我们认为核心公司的业绩在二季度依旧保持较好的增长。 洋河:省内追求良性发展,省外未来目标占比70%。洋河本周召开股东大会,我们对核心信息梳理如下:1)产品方面,今年初成立高端酒品牌事业部,主抓梦3、梦6的国际版,梦9已成为千元以上大单品,手工班对标茅台,目前还差经销商1万多件,高端化要由省内向省外推进,公司将力保今年梦系列能达到30%以上增长,上周提价后海、天终端价格有望回升,从而改善渠道利润;2)省外市场方面,公司目前已进入深度全国化,预计今年省内外占比仍将是50:50,未来三年要实现省外占比达70%以上;去年新江苏市场由495个增长到570个,占省外市场收入的70%,未来洋河将在保持海之蓝大单品领先的同时,进一步扩大天、梦的市场份额;3)省内市场方面,公司一方面进行组织细化,成立苏中大区、淮安大区,另一方面加大对团购、家宴、名烟酒终端适度增加费用投入,公司表示将反对大区盲目压货,同时费用投入意在提高费效比,且海、天的销售目前均为需求拉动,因此公司在省内将追求良性可持续增长。我们认为,公司此次股东大会释放发展信心,本质上公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显,预计二季度省内市场有望实现正增长,省外市场有望延续20%增长。 中炬高新:产能与渠道建设齐发力,奠定五年双百基础。公司提出五年营收过百亿,年产销量过百万吨的双百目标,2019年作为计划第一年,美味鲜积极推进产能和渠道建设,为后续快速增长奠定基础。(1)2019年迎来产能释放期。2019年酱油产量预计可达到45万吨,同时公司推动阳西10万吨酱油扩建,新产能2020年初投放、2021年满产,届时酱油总产能将达到60万吨。为实现双百目标,公司将继续对酱油进行扩产。2019年小品类中蚝油进行5.5万吨扩产,黄豆酱2万吨扩产。公司多品类发展,蚝油、鸡精鸡粉、食用油向10亿品类发展,酱类、醋向5亿品类发展,预计百亿目标达成时酱油收入占比从68%下降至60%左右。目前小品类毛利率20%+,受益阳西先进产能投产带动生产效率提升以及规模扩大对上游议价力增强,毛利率有望提升至30%以上。(2)渠道建设持续发力,瞄准餐饮开拓和区域扩张。2018年餐饮占比25%,未来力争提升至40%,公司对经销商开拓将更注重专业化分工,精耕各个区域和渠道。区域市场上将重点开发北部和西南,一季度末经销商907家,全年规划达到1000家,五年双百目标完成时预计将超过1500家。伴随渠道开拓经销商数量增加,公司地级市覆盖率要从77%提升至100%,县级渗透率从50%提升至80%。(3)经营积极性提升+少数股权有望收回。受益宝能入主后狼性文化的引入,美味鲜市场开拓将更加积极,销售费用上加大投入力度,管理费用端持续缩减。此外,阳西厨邦少数股权回收目前进入仲裁,有望增厚公司净利润。 汤臣倍健:LSG整合稳步推进,大单品策略+渠道多元化保障高成长。1)市场关心的问题一:LSG海外整合和国内线下销售如何?Life-Space是澳大利亚第一益生菌品牌,在澳洲等海外市场销售稳健,但受到新电商法限制中小代购影响,跨境购业务受到影响,公司成立海外官方旗舰店+寻找优质跨境代理商积极解决,预计二三季度后逐渐好转。国内线下药店、母婴渠道针对婴幼儿、儿童、成人、孕妇推出了四款“Life-Space”益生菌产品,在外包装、规格、剂型等方面与跨境电商产品有一定区隔,目前2019年上半年以铺货和关注动销反馈为主,母婴渠道反馈积极,下半年集中品牌推广,益生菌线下表现值得期待。2)问题二:大单品健力多、主品牌的表现和增长空间?19Q1健力多收入增长69.48%,目前渠道调研反馈积极,动销向好,健力多在汤臣药店覆盖率进一步提升,同时功效显著复购率提升,全年有望实现双位数高成长。健视佳等接力产品稳步试点推广扩大到6个省,全年有望超预期。公司大单品目标为单品收入超过10亿元且在所属细分领域的市占率达到60%以上,健力多、益生菌、健视佳市场空间大,生命周期长,看好接力发展。主品牌渠道下沉和聚焦蛋白粉再次拉动成长。19Q1主品牌汤臣倍健收入同比增长29.84%,目前蛋白粉作为拳头产品重点发力礼盒装、投入广告重塑品牌力,2019年主品牌有望保持稳健增长。3)问题三:渠道扩展和壁垒是什么?药店渠道稳步扩张,根据IMS19Q1地级市以上药店系统数据,汤臣在药店市占率32%,养生堂5%,远高于其他竞争对手,先发优势+蓝帽子政策+渠道服务能力强,塑造较强壁垒。电商增速略有放缓,母音渠道积极开拓,渠道多样化增强公司的拉力。医保政策逐渐收严的大背景下,公司依旧保持渠道活力。4)公司大单品毛利率高于整体,费用率管控相对平稳,销售费用季度投入同比去年更加平滑。继续看好人口老龄化驱动保健品行业高成长,百亿汤臣,黄金时代,公司药店渠道高壁垒+品牌力不断增强,继续积极推荐。 新乳业:区域乳企并购整合能力强,开拓新鲜乳业市场新气象。2018年公司营收49.7亿元,同比增长12.44%,归母净利润2.4亿元,同比增长9.22%。2019年公司规划营业收入同比增长14%以上,利润正增长。几大举措保障增长:1)公司的产品策略:突出新鲜产品差异化和聚焦拳头产品。向新而生,领鲜生活,集中资源,聚焦城市记忆、活润、24小时、初心、澳特兰等重点产品,突出产品差异化竞争优势。同时重视子公司地方畅销品、基础爆品,投入适度资源抓住全年重要档期性促销、提升整体销售规模。2)控股公司全国联动,区域开拓稳步推进。公司目前控股子公司13家,包括四川地区的四川乳业、西昌三牧,云南地区的昆明雪兰、云南蝶泉、昆明海子、七彩云,华东地区的杭州双峰、安徽白帝、苏州双喜,华北地区的河北天香、青岛琴牌、朝日乳业以及位于湖南的湖南南山。19Q1公司西南、华东、华北和其他地区收入占比分别为58.2%、22.4%、11.7%、7.7%。充分发挥多区域、多工厂、多产品线的特点。3)上游原奶保障30%的自有供给比例。公司原奶采购来自规模化自有牧场、第三方大型牧场及专业合作社。截至2018年底,公司共拥有四川、云南、浙江、山东等地11个规模化牧场,奶牛总存栏数19,740头,原奶自供占比在30%左右,有效保障奶源安全和供给充足。公司产品定位新鲜,在建立健全ERP信息化管理系统的基础上,通过应用客户关系管理(CRM)、供应商关系管理(SRM)、商务智能分析(BI)系统,实现对消费数据和消费动向的及时把控。4)销售模式灵活,保障费用的有效投放。2018、19Q1公司销售费用率分别为21.5%、22.2%,其中广告及营销费占比33%、运输费用33%、人工成本23%。公司销售渠道主要集中在现代渠道(大型卖场、连锁)和大中型销售网点、送奶入户及外埠经销商等。在城区市场有完善的销售网络以及冷链技术,送达终端消费者所需的环节相对较少,因此主要销售流程有:①厂家/奶站-终端-消费者(直销模式);②厂家-经销商-消费者(经销模式)。而在外埠市场上,受地理因素、冷链技术以及物流因素的影响,公司的销售链条相对较长,主要通过经销模式。销售模式较为灵活,有效保障产品的周转动销。我们看好未来新鲜乳业行业性成长,公司产品差异化路线+渠道区域市场不断开拓,结合行业的增长态势我们预计公司收入今年保持双位数增长,销售费用率略有提升,利润增长稳健,建议关注。 投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。