电科网安(002268) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营收24.67亿元，同比-19.71%；归母净利润1.58亿元，同比-54.65%，扣非净利润1.02亿元，同比-66.23%；符合市场预期。2025年Q1实现营收1.48亿元，同比+15.68%，归母净利润-1.35亿元，亏损同比减少30.40%，符合市场预期。 投资要点 网络安全业务受影响较大：分业务看，2024年密码业务实现收入14.23亿元，同比-3.53%，网络安全业务实现收入9.32亿元，同比-36.58%，数据安全业务实现收入1.12亿元，同比-12.31%。2024年受宏观经济波动、市场竞争加剧等影响，网络安全产业发展受到一定的冲击，市场环境充满挑战。2024年毛利率40.77%，同比-1.56pct。 聚焦高质量发张，“价值创造”重塑增长逻辑：2025年，公司将进一步强化市场分析，集中核心资源，从“规模扩张”向“价值创造”重塑增长逻辑。（1）加强新业务、新市场开拓和自有产品直销/渠道销售，市场营销挂图作战，全力攻坚可持续发展目标市场；（2）大力提升总体能力，围绕解决方案竞争力打造，加强生态建设标准化、自有产品立项引导和解决方案产品化工作，强化方案市场牵引能力；（3）坚持创新驱动发展，优化关键技术布局，形成“应用突破+基础研究”双轮驱动的研发架构；（4）聚焦资源打造精品，提升产品市场竞争力；（5）确保业务运行机制效能显著提升，进一步突出扁平化、快速响应和资源统筹能力，强化各部门任务协同；（6）加快业务拓展与优化，强化市场任务执行，巩固成熟业务市场，扩展商用密码业务市场边界，推进安全保密业务发展升级，优化网络安全服务模式与能力，在部委和央企顶层市场打造数据安全标杆示范项目。 盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们将公司2025-2026年EPS预测由0.53/0.65元下调至0.24/0.31元，预测2027年EPS为0.43元。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。

电科网安(002268) 投资要点 网络安全国家队，密码产业主力军：公司成立于1998年，国内领先的密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商。作为中国电科（CETC）旗下中国网安（CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、党的“二十大”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。 拥有深厚的密码基因：公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。数据安全领域，数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。网络安全服务领域，建立以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。 布局新方向、打开新空间：公司在面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在量子加密、车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。为其打开了新的增长空间。公司的稳健经营和创新并进的策略，有望在未来的市场竞争中保持领先。 盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们对公司各业务线的增速进行一定程度的下调；我们预计归母净利润分别为3.63/4.47/5.53亿元（前值为4.29/5.32/6.51亿元），同比增速分别为4%、23%、24%，对应PE分别为36/29/23倍。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。

电科网安(002268) 事件：电科网安发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收30.73亿元，同比减少10.62%；归母净利润3.49亿元，同比增长13.74%，符合市场预期。2024年Q1实现营收1.28亿元，同比减少68.94%，归母净利润-1.94亿元，亏损同比扩大423.69%，低于市场预期。 投资要点 毛利率和费用率均有所提升：公司2023Q4营收13.51亿元，同比减少2.01%，归母净利润2.73亿元，同比增长6.10%。分业务看，密码系统业务收入14.75亿元，同比增长10.45%，毛利率56.91%，同比增加2.57pct；网络安全业务收入14.70亿元，同比减少21.96%，毛利率27.90%，同比增长3.90pct；数据安全业务收入1.28亿元，同比减少41.54%，毛利率39.92%，同比增加1.89pct；公司2023年毛利率42.33%，同比增加5.65pct。费用率方面，销售费用率11.61%（同比+1.89pct），管理费用率5.82%（同比+0.58pct），研发费用率13.76%（同比+2.89pct），整体费用率略有提升。 积极布局新业务方向：面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。车联网安全方面，围绕“车、路、云、网”的一体化安全需求，开展智能车联网安全技术研究和产品研制。卫星互联网安全方面，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全保障需求，开展卫星互联网天地异构多网融合的身份认证和密钥管理、用户差异化需求的安全资源保障等关键技术研究。人工智能方面，致力于人工智能赋能数据安全，开展面向安全领域的生成式AI大模型技术研究，并围绕“智能应用+智能安全”的核心需求自研AI人工智能平台，提升安全数据处理、安全模型构建、模型推理赋能等能力。云安全方面，承担专用领域云安全应用示范项目，通过与近20家厂商的生态聚能，形成桌面虚拟化等产品研制及可复制推广的信创云安全总体方案，并获取首批桌面虚拟化和服务器虚拟化等相关产品资质。 盈利预测与投资评级：国家政策、信息化发展和业务布局拓展有望继续推动公司发展，考虑到整体安全需求的恢复进度，我们下调公司2024-2025年EPS预测由0.62/0.79到0.51/0.63元，预测2026年EPS为0.77元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

电科网安(002268) 事件：2023年8月29日，公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收11.44亿元，同比减少15.49%；归母净利润-0.15亿元，同比增加5.72%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比由盈转亏。业绩符合市场预期。 投资要点 Q2营收增速环比恢复，继续加大研发投入：2023Q2单季度营收7.30亿元，同比增长4.08%；归母净利润0.52亿元，同比增长3.42%。营收环比增速有所恢复。分产品来看，2023H1公司密码产品实现营收5.86亿元，同比增长10.79%；网络安全产品实现营收4.84亿元，同比减少33.94%；数据安全产品实现营收0.73亿元，同比减少19.66%。2023H1公司毛利率42.95%，同比提升10.92pct，我们认为主要系公司上半年集成业务占比降低所致。费用方面，2023H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.82亿元（yoy-7.33%），0.99亿元（yoy10.36%），2.12亿元（yoy38.50%），持续加大在产品研发的投入。 密码产品和生态持续丰富，实现客户突破。产品方面，一款低功耗密码安全芯片新获商用密码产品认证证书，一款超高性能可重构密码芯片完成关键技术研究和产品立项；龙芯安全SE系列新增两款型号，可实现对更多国产CPU的支持，可信计算密码模块完成在首款安全产品中的适配，可满足等保中的“可信验证”技术要求；全场景化密码应用能力在车联网、卫星互联网、北斗卫星等领域稳步推进。今年公司重点拓展公安、核电、水运、社保、教育等细分市场，中标中国电信首批密码服务类产品集采项目，实现在电信运营商密码服务市场的突破。 数据安全业务持续拓展央企和车企客户：今年以来，公司持续推进十余项数据安全国家标准和政策制定工作，围绕国家数据安全监管、数据安全风险监测、境内外资企业管控等不同视角形成多个解决方案，构建了从咨询和评估、技术保护和管理体系改善一体化的数据安全服务能力。客户拓展方面，公司持续拓展央企跨境数据业务，面向央企跨境数据保护等典型场景推动数据安全解决方案落地，全面参与中海油、招商局等8家央企跨境数据保护试点，取得新进展。首次与广汽实现车企数据安全业务合作和项目交付，助力车企实现智能化和专业化的数据安全。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.48/0.62/0.79元。公司作为数据安全国家队，将充分受益于数据安全以及数据要素市场化推进。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

电科网安(002268) 事件： 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年公司实现营收34.38 亿元， 同比增长 16.35%；实现归母净利润 3.07 亿元， 同比增长21.99%。 2023 年 Q1 公司实现营收 4.13 亿元，同比下滑 36.57%；归母净利润亏损 0.37 亿元， 同比下滑 2.49%， 业绩基本符合市场预期。 投资要点 经营质量持续提升： 公司 2023 年 Q1 营收同比下滑主要由于 2022 年同期多个信创、商密项目集中验收， 基数较高影响。 公司毛利率稳定，积极实施降本增效， 2022 年净利率提升至 8.92%（同比+0.38pct）， 经营质量持续提升。 数据安全新业务快速成长： 2022 年公司数据安全业务营收 2.19 亿元，同比增长 135.40%，毛利率 38.03%（ 同比+3.98pct）。 公司围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进。 公司 2022 年 1） 全新发布密立方数据安全流通体系，主导或参与了十余项最新数据安全国家标准和政策制定； 2） 聚焦互联网企业的个人信息合规利用， 打造数据安全合规服务 SaaS 平台和网络安全运营服务平台， 实现业内首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目的落地。 公司以“3+2+N”网络安全运营服务为抓手， 成功实现了中车、中海油等项目落地，我们预计未来数据安全、合规等业务模式将有望在互联网行业以及其他重要场景持续落地。 密码核心能力持续优化： 公司率先推出在线密码服务平台，并持续优化迭代平台功能， 能够向用户提供层次化、可定制、应用合规的密码服务。 公司拓展电子政务、金融、能源、交通等领域市场， 已经实现央企跨境、智慧船舶、智能充电等领域新业务布局； 并创新打造数字货币、风能发电、空间测绘、互联网政务服务等业务应用密码融合系统。 公司密码服务平台项目 2022 年在全国多地落地建设，标杆示范效应良好， 我们预计随着商密市场发展，公司密码业务将保持稳健增长。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2023-2024 年 EPS 预测为0.48/0.62 元，预测 2025 年 EPS 为 0.79 元。 公司作为数据安全国家队，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地以及数据要素市场化推进。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 政策推进不及预期。

电科网安(002268) 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收34.38亿元，同比增长16.35%；归母净利润3.05亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润2.60亿元，调整后同比增长41.71%，符合市场预期。 投资要点 营收稳健增长，降本增效成果显著：在受到疫情影响下，公司2022年营收实现稳健增长，主要系1）公安行业市场取得重大突破，成功开拓了山东、天津等省市区域市场。2）移动办公业务在全国十余个省市市场推广，成功应用于国家相关重大会议保障，落地多个重大项目。3）全新发布密立方数据安全流通体系，同时参与多个行业的密改项目。4）深度参与车联网、无人机等行业标准规范制定，测绘行业数据安全实现重大示范项目落地。公司毛利率稳定，积极实施降本增效，2022年净利率提升至8.87%（同比+0.33pct），扣非归母净利润同比增长41.71%，公司作为密码行业龙头竞争优势显著。 打造国内首个在线数据合规服务平台，个保业务持续拓展：公司为互联网公司世纪华通打造国内首个在线数据合规服务平台，结合现场设备的布置和运维，通过服务+平台的方式进行业务输出。订单收费标准按照网络游戏注册用户数量按年收费，采用SaaS化服务方式，数据服务需要和平台业务紧密耦合，客户粘性强。公司率先落地个保业务，未来有望持续拓展相关客户。 数据要素市场化推进，数据安全1500亿市场空间广阔：随着“数据二十条”出台，数据要素顶层设计相对明确，数据要素市场将进入快速建设阶段。“数据二十条”中明确提出要强化数据安全保障体系建设，完善数据全流程合规与监管规则体系，构建数据安全合规有序跨境流通机制。根据近期工信部等十六部门发布的《关于促进数据安全产业发展的指导意见》中制定发展目标，到2025年数据安全产业规模将超过1500亿元，目前处于初期发展阶段，空间广阔。公司作为密码国家队，率先提出以密码为核心的数据智能安全服务商的战略定位，将充分受益于数据安全市场发展。 盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情影响项目进展，我们将公司2022-2024年EPS预测从0.38/0.49/0.64元略下调至0.36/0.48/0.62元。公司作为数据安全国家队，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地以及数据要素市场化推进。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

卫士通(002268) 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司营业收入20.59亿元，调整后同比增长25.89%；归母净利润0.50亿元，调整后同比增长174.36%；扣非归母净利润0.36亿元，调整后同比增长102.94%，基本符合市场预期。 疫情影响Q3单季度业绩：单季度来看，公司2022Q3实现营收7.06亿元，调整后同比下降5.02%；归母净利润0.35亿元，调整后同比下降37.21%；扣非归母净利润0.29亿元，调整后同比下降48.79%，主要系2022Q3疫情影响，此外继续加大销售和研发投入所致。2022Q3单季度毛利率62.5%（同比-1.66pct），销售费用率11.61%（同比+0.91pct），管理费用率5.71%（同比+0.75pct），研发费用率10.12%（同比+1.41pct）。 数据安全进展加速：“二十大”报告中再提“统筹发展和安全”，将安全提升到新高度，强调要“加强个人信息保护”。《个人信息安全保护法》明确规定提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者，应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。2022年10月28日国务院办公厅发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》，强调要安全保障一体化，要充分利用电子认证，数据加密存储、传输和应用手段，防止数据篡改，推进数据脱敏使用，加强重要数据保护，加强个人隐私、商业秘密信息保护。数据安全相关政策进展加速推进，对个保、商密重视程度快速提升。 密码行业龙头，率先布局个保：公司围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”新定位，在国密、商密、个人信息安全保护领域均有前瞻布局。作为中电科旗下重要的网安上市平台，公司是密码行业龙头，数据安全国家队，是首批商密产品研发、生产、销售资质单位，首批涉密信息系统集成甲级资质单位，在密码领域深耕多年，有望持续受益于政府和行业数据安全需求提升；个保业务方面，公司与世纪华通的数据安全标杆项目已经落地，我们认为未来商业模式将在互联网头部厂商中复制，并实现SaaS化收费，随着相关政策加速推进，我们预计合作有望取得重要进展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.38/0.49/0.64元。公司作为国内数据安全国家队，深耕密码技术，率先破冰个保市场，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

卫士通(002268) 事件 卫士通发布2022年三季度报告，前三季度实现营收20.59亿元，同比增长25.89%，实现归属于上市公司股东的净利润4958.08万元，同比增长174.36%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3574.16万元，同比增长102.94%。 点评 国家安全在多次重要会议上被提及，尤其在本次二十大会议被重点强调，可见现阶段国家对维护国家安全的重视程度。数据安全之前在党政机关和涉密单位中重视程度较高，随着《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等顶层法律法规的的完善落地，未来数据安全在金融、能源、教育、医疗等国家重要行业也会加速推广，有望迎来景气度上行周期。作为数据安全领域的国家队企业，公司持续保持在党政、军工、金融、能源、通信等重点行业的天然优势，并通过积极参与国家发改委、工信部、科技部等部委及省市的重点专项政策制定，承担国家级重大技术攻关和产业化项目以及重点技术创新科研项目，持续巩固公司行业地位。 三季度四川地区先后经历了疫情反复以及高温限电等事件，公司经营一定程度上受到了影响，导致第三季度业绩出现亏损。但受益于行业整体景气度上行，短期业绩波动不会对公司未来发展产生巨大影响。目前公司业务在多个领域取得长足进步，基础安全业务以芯片、软模块等产品为载体，强化密码在金融、政务、电信、交通等关键基础设施行业的渗透应用；网络安全业务以加速推动密码与国产基础软硬件的深度融合等方式，输出数据治理能力和安全保障能力；在新业务方面积极布局，V2X证书认证系统首批进入工信部车联网试点示范项目，打造国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统，开展卫星互联网、北斗、密码态势感知、数字货币、可信身份等新场景的密码应用推进。我们看好公司四季度营收回暖，盈利保持高速增长。 维持“增持”评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为36.07、46.42、59.70亿元，同比增长29.32%、28.71%、28.61%；归属于上市公司股东的净利润为3.37、4.55、6.09亿元，同比增长41.77%、34.81%、33.89%；截止2022年10月30日，公司股价33.02元，总股本8.46亿股，对应市值279.3亿元，2022-2024年PE约为82.76、61.39和45.85倍，对应EPS0.40、0.54、0.72元。维持“增持”评级。 风险提示：政策力度不及预期、市场竞争加剧风险等

卫士通(002268) 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收13.10亿元，同比增长55.33%，归母净利润989万元，同比增长123.53%，扣非归母净利润198万元，同比增长104.52%，超市场预期。 营收持续高增长：公司实现营收13.10亿元，同比增长55.33%，2022Q2单季度营收6.8亿元，同比增长21.18%；归母净利润0.48亿元，同比增长41.51%。营收持续高增，主要系公司围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位，持续加大重点市场开拓。分产品来看，2022H1公司安全整机与系统业务营收4.34亿元，同比增长74.22%；安全集成与服务营收7.26亿元，同比增长60.97%；安全芯片与模块业务营收1.50亿元，同比增长4.79%。2022H1公司毛利率32.03%，同比下降6.89pct，我们认为主要系公司上半年集成业务硬件占比较多所致。受益于公司在密码领域的优势地位，2022H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率持续下降，分别为14.99%（同比-5.67pct），6.66%（同比-3.86pct），11.45%（同比-5.82pct），经营效率持续提升。 数据安全自上而下监管趋严，自下而上需求加强：自上而下来看，《个人信息安全保护法》明确规定提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者，应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。数据安全法规体系已初步形成。近期互联网厂商频繁受到反垄断监管，2022年7月21日，滴滴由于过度收集用户信息等违法事实被网信办处以人民币80.26亿元罚款，监管力度逐步加大。自下而上来看，为降低经营风险，数据安全将从过去少部分机构的风险控制需求转向全面的合规建设需求，关键信息基础设施运营者、互联网网络平台运营者数据安全体系能力建设需求将全面加强。 个保首单落地，模式复制未来可期：公司与世纪华通一起实现业内首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目已经落地，依托业务开展，卫士通上海子公司经营团队组建基本完成，业务能力持续提升，以数据隐私治理、数据安全保护、隐私合规管理、数据合规风险治理为四大能力方向，完成了数据安全合规服务SaaS平台等产品研制，并已逐步开始探索在大型互联网厂商复制该模式。公司作为数据安全国家队竞争优势显著，我们认为目前与头部互联网厂商合作推进顺利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.38/0.49/0.64元。公司作为国内数据安全国家队，深耕密码技术，率先破冰个保市场，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

卫士通(002268) 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，公司预计2022年H1归母净利润860-1110万元，2021年同期为亏损4204万元；扣非净利润40-290万元，2021年同期亏损4366万元，超市场预期。 投资要点 2022H1营收增速超50%，业绩超预期：公司预计2022H1收入同比增长超50%，净利润实现扭亏为盈，超市场预期。我们认为主要系1）公司紧跟新战略规划，围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位，持续加大研发投入及重点市场开拓，强化密码在电子政务、新基建、能源、交通、互联网等领域应用；安全即时通讯在党政、央企规模化应用快速推进，总体经营质量快速提升。2）2021年部分信创、商密项目订单延迟至2022年上半年确认收入。 首创个保服务，取得重大突破：公司抓住数字政府、数字经济、数字社会、央企数字化转型的重大机遇，积极参与国家和行业数据安全顶层标准建设，构建数据作为生产要素的安全共享流通体系能力；首创面向互联网应用的个人信息合规服务，与游戏龙头世纪华通签署1.2亿元合作协议，在游戏行业取得重大突破。根据2021年《个人信息安全保护法》的明确规定，提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者，应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。个人信息保护蓝海市场打开，公司作为中电科旗下的网安国家队，率先突破应用场景，先发优势显著。 股权激励绑定核心人才利益：公司2020年发布有效期为10年的限制性股票长期激励计划，2022年7月发布《限制性股票长期激励计划第二期实施方案（草案）》，拟向员工授予1090万股股票，激励对象广泛，包括高级管理人员、核心技术人员和骨干员工等共449位员工，约占2022年2月18日公司总人数2496人的18%，锁定期两年。股权激励有望将员工利益与公司业绩紧密捆绑，留住核心人才，充分激发公司经营活力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.38/0.49/0.64元，当前市值对应2022-2024年PE为123/93/72倍。公司作为国内数据安全国家队，深耕密码技术，率先破冰个保市场，将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。