亚太股份(002284) 核心观点 专注制动系统持续突破技术与市场布局。公司成立于1976年，深耕制动系业务，当前收入1）73%为机械制动业务，包括单个100-300元，单车2/4个的盘式制动器；2）24%为电子制动产品，包括EPB、ESC、IBS等。 基础制动系统为公司基盘，收入规模持续增长。2024年公司基础制动系统收入约为31亿元，占公司收入整体的73%，对应基础制动系统销量2306.74万只，同比增长3%，产品销量及收入规模持续增长。 电子控制系统贡献主要收入增量，在手项目、产品布局持续拓展。公司汽车电子控制系统包括EPB、ESC、IBS等产品，20年至24年收入复合增速为32%，进入通用、STELLANTIS等全球采购平台。2024年新启动166个项目，其中74个项目涉及汽车电子控制系统产品；新量产103个项目，包括零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、上汽大通等诸多客户。公司自研IBS产品于2024年量产，2025年收到国内某大型汽车集团共10亿元定点通知，产品布局持续拓展。 摩洛哥产能加速扩张，全球化布局逐步推进。当前公司海外收入占比3%左右，2024年完成新加坡、摩洛哥、德国子公司布局，加速推进摩洛哥年产制动钳总成265万件项目建设，有望贡献收入增量并推进本地化生产，加速全球化业务布局。 积极拓展智能化新业务，具备角模块、EMB等新品布局。公司积极构建智能化新业务，构建涵盖智能汽车环境感知、主动安全控制及移动互联技术的无人驾驶产业链，具备集成轮毂电机、电子机械制动（EMB）、主销转向系统、主动悬架以及底盘域控制器的一体化解决方案，实现车辆各系统的独立控制，具备原地转向、横向移动等功能，智能化布局完善。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司机械制动为业绩基盘，EPB、ESC等电子控制产品持续贡献增量，线控制动等产品逐步进入量产，角模块、EMB等新品储备充足，未来几年业绩有望快速放量，我们预计公司25-27年净利润3.1/4.1/5.5亿元，同比增速分别+43.4%/34.2%/33.4%，EPS分别为0.41/0.55/0.74元，我们参考可比公司，给予公司一年期合理估值为11-12元（对应2025年PE为27-30x），首次覆盖，给予“优于大市”评级。

亚太股份(002284) 投资要点 公司公告：公司发布2024年年报，业绩符合我们预期。2024年实现营收42.6亿元，同比+10.0%，归母净利润2.1亿元，同比+119.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同环比+182.4%。其中24Q4实现营收12.6亿元，同环比+8.4%/+25.6%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏，环比+6.1%，扣非归母净利润0.54亿元，同环比+577.7%/+15.5%。 全年毛利率逐季度环比提升，费用管控良好。2024年公司毛利率为18.4%，同比+1.8pct，分业务看基础制动业务毛利率为18.0%，同比+2.3pct，电子控制系统毛利率15.8%，同比+0.3pct，毛利率显著提升主要为公司生产规模提升带来的规模效应所致。24Q4公司毛利率为20.17%，同环比+3.9pct/+1.5pct，毛利率实现全年逐季度环比提升。期间费用率体现规模效应，2024年期间费用率为12.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.91%/4.61%/7.40%/-1.14%，同比分别+0.36pct/-0.31pct/+1.29pct/-2.44pct。 在手订单饱满，再或线控制动大单。2024年公司新启动166个项目，其中有74个项目涉及汽车电子控制系统产品，同比2023年均有提升，公司新量产103个项目，包括了零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、上汽大通等多个项目。公司收到国内某大型汽车集团定点，公司为为该客户两款新能源车型提供集成制动控制模块（IBS onebox）产品，预计26Q1量产，生命周期总销售额约为10亿元。 盈利预测与投资评级：由于公司毛利率持续提升，我们维持公司2025-2026年营收预测为55/64亿元，预计2027年营收为74亿元，同比分别+30%/+16%/+16%；上调2025-2026年归母净利润3.4/4.2亿元（原为2.4/2.8亿元），预计2027年归母净利润5.0亿元，同比分别+60%/+23%/+19%，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

亚太股份(002284) 事件：2月5日，公司发布公告，于近日收到国内某大型汽车集团的定点通知，公司将为该客户两款新能源车型提供集成制动控制模块（IBS onebox）产品。根据客户规划，此项目生命周期5年，预计将于2026年一季度开始量产，生命周期销售总金额约为10亿元。 点评： 电控业务产品逐步完善，客户持续突破。公司以成功开发并产业化的汽车防抱死制动系统ABS为基础，逐步实现各类汽车底盘电子制动系统产品的开发，诸如EPB、ESC、IBS（twobox)、EBB(twobox)、IBS(onebox)等，并在客户方面持续取得突破，2024年上半年公司新启动75个项目，其中有37个项目涉及汽车电子控制系统产品；新量产46个项目，包括了零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、上汽大通等多个项目。此次IBS onebox项目定点标志着公司电子产品的开发实力和质量品牌得到了客户的认可，进一步巩固和提高了公司的市场竞争力。 积极拓展海外客户，加速全球化布局。公司以进入通用、STELLANTIS等全球采购平台为契机，加快推进向高端产品和高端客户转移，稳步推进海外市场的拓展和布局，加快实施全球化战略目标。2024年7月公司收到某国外品牌客户的定点通知，公司被定为该客户某平台两款车型的EPB产品供应商，项目生命周期8年，预计将于2026年开始量产，生命周期销售总金额约为38亿元。随着公司积极开拓海外市场，成长性有望进一步加强。 增收降费，公司业绩持续成长。根据公司业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.9-2.2亿元，同比增长96.0-127%。主要原因是：（1）公司积极开拓国内外市场，优化产品结构，加强国内外优质客户的维护和开发，公司整体营业收入水平稳步提升；（2）持续推动内部降本增效，不断加强对产品质量的管控，盈利能力进一步增强；（3）财务费用同比有明显下降，系2023年可转债到期后，2024年无债券利息支出，相应利润增加。随着公司持续开拓客户以及优化经营，公司基本面有望持续优化。 盈利预测：公司产品布局持续完善，且不断获得客户新定点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.05亿元、2.44亿元、2.95亿元，对应EPS分别为0.28、0.33、0.40元，对应PE分别32.4倍、27.2倍、22.5倍。 风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

亚太股份(002284) 投资要点 公司公告：公司发布2024年半年度报告，业绩符合预期。2024H1实现营收20.05亿元，同比+14.28%，归母净利润1.04亿元，同比+53.90%，扣非归母净利润0.92亿元，同环比+125.05%。其中24Q2实现营收9.83亿元，同环比+12.39%/-3.77%，归母净利润0.44亿元，同环比+47.82%/-27.68%，扣非归母净利润0.40亿元，同环比+170.40%/-22.96%。 毛利率持续修复，费用管控良好。2024年H1公司实现归母净利润1.04亿元，归母净利率为5.21%，其中24Q2归母净利率为4.5%，同环比+1.1pct/-1.5pct，同比明显提升主要为产能爬坡后规模效应所致。24Q2公司毛利率为18.35%，同环比+0.2pct/+2.27pct，分业务看24H1基础制动业务毛利率16.0%，同比+0.3pct，电子制动系统毛利率15.3%，同比-2.0pct。期间费用率体现规模效应，24Q2期间费用率为11.55%，同环比-2.65pct/-1.16pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.94%/3.65%/7.30%/-1.34%，同比分别+0.34pct/-1.42pct/-0.01pct/-1.57pct，环比分别+0.01pct/-1.71pct/+0.50pct/+0.04pct。 在手订单饱满，电子+线控产品加速落地。2023年公司新启动136个项目，其中有58个项目涉及汽车电子控制系统产品；2024年H1公司新启动75个项目，其中有37个项目涉及汽车电子控制系统产品，公司新量产46个项目，包括了零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、上汽大通等多个项目。2024年H1公司获得多个制动项目定点，One Box线控制动产品IBS加速落地，智能化趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为46/55/64亿元，同比分别+19%/+20%/+16%；维持2024-2026年归母净利润1.9/2.4/2.8亿元，同比分别+101%/+24%/+16%，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

亚太股份(002284) 投资要点 公司公告：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。2024Q1实现营业收入10.22亿元，同环比+16.16%/-11.80%；实现归母净利润0.61亿元，同比+58.61%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.52亿元，同环比+99.30%/+548.62%。 摆脱一次性费用影响，24Q1业绩如期兑现。23Q4公司归母净利润为0.0亿元，主要为可转债到期赎回支付的票面及补偿利息增加导致当季度财务费用大幅增加所致，表观业绩承压。2024年Q1公司实现归母净利润0.61万元，归母净利率为5.9%，达到2017年以来最高水平，预计为产能利用率提升/原材料价格下降等因素导致。拆分来看，24Q1公司毛利率为16.1%，同环比+0.1pct/-0.2pct；期间费用率为12.7%，同环比+1.1pct/-3.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.9%/5.4%/6.8%/-1.4%，同比分别+0.2pct/-0.0pct/+1.2pct/-0.1pct，环比分别+0.8pct/+1.0pct/+1.2pct/-6.5pct。 在手订单饱满，电子+线控产品加速落地。2023年公司新启动136个项目，其中有58个项目涉及汽车电子控制系统产品；公司新量产93个项目，包括了重庆长安、吉利汽车、广汽、合创汽车、一汽红旗、上汽通用五菱、上汽大通、奇瑞汽车等多个项目。2024年Q1公司获得多个制动项目定点，One Box线控制动产品IBS加速落地，智能化趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品爬坡仍需时间，我们下调公司2024/2025年营收预测为46/55亿元（原为56/67亿元），预计2026年营业收入为64亿元，同比分别+19%/+20%/+16%；下调2024/2025年归母净利润1.9/2.4亿元（原为2.4/3.0亿元），预计2026年归母净利润为2.8亿元，同比分别+101%/+25%/+16%，对应PE分别为30/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

亚太股份(002284) 投资要点 公司公告：公司发布2023年三季报，业绩基本符合我们预期。2023Q3实现营业收入9.61亿元，同比增长1.17%，环比增长9.88%；实现归属母公司净利润0.29亿元，同比增长244.81%，环比下降0.71%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长852.33%，环比增长32.20%。 核心自主车企放量，收入同环比提升。2023年Q3公司核心客户吉利/长安/上汽通用五菱分别实现产量47.5/44.5/21.8万辆，同比+24%/+40%/-40%，环比+30%/+24%/+38%。公司深耕汽车制动赛道，产品竞争力较强，已经进入主流自主车企及部分国际车企供应商体系，自主车企周期向上助力公司收入实现同环比提升。 毛利率同比提升，增效控费期间费用率环比下滑。2023年Q3毛利率为16.48%，同比上升3.61pct，环比下降1.68pct，相较去年同期公司产能利用率提升叠加产品结构优化带来的盈利中枢上移明显；2023年Q3期间费用率为12.92%，同环比分别+1.61pct/-1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.82%/5.03%/5.98%/0.09%，环比分别+0.22pct/-0.04pct/-1.33pct/-0.14pct，研发费用率环比下降较多，公司前期新产品投入逐步进入收获期。 电子+线控产品加速落地，产品结构多元打开成长空间。2023年Q3公司获得多个制动项目定点，披露定点全生命周期内总共可以为公司贡献营收约50亿元。One Box线控制动产品IBS加速落地，公司公告目前已经取得两个IBS项目定点，智能化趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品爬坡仍需时间，我们下调公司2023-2025年营收预测为41.23/55.97/66.81亿元（原为49.55/58.72/72.33亿元），同比分别+10%/+36%/+19%；下调2023~2025年归母净利润为1.53/2.40/3.04亿元（原为1.79/2.57/3.32亿元），同比分别+125%/+57%/+27%，对应PE分别为48/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

亚太股份(002284) 事件概述：2023年10月27日，公司发布23年前三季度业绩报告，前三季度实现营收27.16亿元，同比+2.64%，净利润9727.91万元，同比+139.42%。 Q2业绩符合预期，利润拐点持续兑现。23Q3实现营收9.61亿元，同/环比+1.17%/9.88%；实现归母净利润2943.49万元，同/环比+244.81%/-0.71%，营收稳步增长，利润拐点持续兑现，主要系：1）营收端：公司紧抓市场机遇，发力电子产品，21年至今电子产品已获长城、零跑、东风、北汽、一汽、造车新势力等国内外优质头部主机厂定点，部分定点当前已进入量产阶段，贡献核心营收增量。2）盈利能力：2023年前三季度毛利率为16.85%，同比+3.41%。其中，23Q3毛利率为16.48%，同比+3.61%；2023年前三季度净利率为3.59%，同比+2.02Pcts。其中，23Q3净利率为3.07%，同比+2.17Pcts。盈利能力稳步提升，主要原因为1）电子产品营收占比持续提升，产品结构持续优化；2）受益于上游原材料价格修复，叠加公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作，有效提升制造能力，助力毛利率同比提升。3）四费费率：公司23年前三季度四费费用率为12.91%，同比+1.28Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/5.16%/6.33%/-0.30%，较上年同期+0.24Pcts/+0.22Pcts/+0.99Pcts/-0.17Pcts，公司持续加大研发投入，构筑核心技术壁垒。 基盘业绩修复，电子产品加速放量，业绩持续上行。公司基础制动器客户包括长城、长安、吉利等，同时持续开拓全球市场，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis等全球采购平台，23Q3新增4个定点（其中三个项目带EPB），基础制动器在手订单落地，产能利用率有望进一步提升，盈利能力持续修复。同时，公司发力电子产品，当前已具备ABS、EPB、ESC、IBS等产品量产能力，为国内电子制动产品矩阵最全的企业之一。公司先后取得长城、东风、红旗、零跑、上汽乘用车、长安以及某造车新势力等多家主机厂定点。23年至今公司获得多个电子产品定点，伴随着电子产品的持续放量，助力公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步改善，贡献核心业绩弹性。 线控制动持续突破，定点落地打开公司成长天花板。公司超前布局线控制动产品，线控制动IBS（Two-box）早在2019年实现量产，以Two-box为基础，公司推进One-box产品布局，现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB和紧凑型One-box（iEHB），产品具备核心竞争力。截至目前，公司线控制动One-box已获得三个定点，客户包括国内外头部品牌，计划于2023年达到量产阶段。同时，为满足客户需求，公司持续推进产能布局。伴随着产能及项目持续落地，线控制动成功打破海外巨头垄断，有望开启公司第二成长曲线。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润1.72/2.97/4.24亿元，当前市值对应2023-2025年PE为42/25/17倍。电子产品快速放量，公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。

亚太股份(002284) 投资要点： 事件：亚太股份发布2023年三季度报告。 点评： 2023Q3业绩实现快速增长。2023前三季度公司实现营收27.16亿元，同比增长2.64%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长139.42%；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长184.29%。其中，2023Q3实现营收9.61亿元，同比增长1.17%，环比2023Q2增长9.83%；归母净利润0.29亿元，同比增长244.81%，环比2023Q2下降3.33%。2023Q3毛利率为16.48%，同比提升3.61pct，环比下降1.67pct，公司产品结构持续优化，毛利率同比稳步提升。2023Q3净利率为3.07%，同比提升2.16pct，环比下降0.29pct。在新能源汽车快速发展的背景下，公司线控制动产品渗透率提升，产品销量实现稳步增长。公司优化内部降本增效，规模效应显现，推动公司业绩快速增长。 汽车电子制动系统产品持续突破。公司客户涵盖国内整车企业及国际汽车跨国公司，已进入大众、通用、本田、日产、Stellantis等全球采购平台。公司以自主研发并量产化汽车防抱死制动系统ABS为基础，逐步突破汽车底盘电子制动系统产品的研发与生产，成功开发EPB、ESC、IBS（Two-box）、EBB(Two-box)、IBS（One-box）。公司持续优化产品结构，上半年汽车电子控制系统营收占比达到19.12%，同比增长5.88pct。 线控制动产品订单转化能力强，有望助力公司开启新一轮增长曲线。上半年公司新量产项目30个，涵盖吉智新能源、长安、广汽新能源、广汽乘用车、一汽红旗、上汽通用五菱、上汽大通等多个项目。公司先后新获多个汽车电子控制系统项目定点，其中包括多项IBS(One-box)产品。公司为国内少有实现线控制动系统国产替代化的企业，产品具备一定竞争力，获单能力逐步增强，有望助力公司开启新一轮业绩增长曲线。 维持增持评级。公司为国内汽车制动系统龙头企业，线控制动系统产品转型成果初显，后续业绩增长可期。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.23元、0.39元、0.51元，对应PE分别为43倍、25倍、19倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；产能扩充不及预期风险；智能驾驶技术推广不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险。

亚太股份(002284) 投资要点 公司公告：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023H1实现营业收入17.55亿元，同比增长3.46%；实现归属母公司净利润0.68亿元，同比增长111.39%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长112.81%。其中2023Q2实现营业收入8.75亿元，同比增长18.96%，环比下降0.53%；实现归属母公司净利润0.3亿元，同比增长258.19%，环比下降22.40%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长2454.85%，环比下降43.22%。 核心自主车企放量推动收入同比提升，降本增效盈利中枢上移。2023年Q2公司核心客户吉利/长安/上汽通用五菱分别实现产量36.5/35.8/15.8万辆，同比上年分别+25%/+33%/-24%，环比+14%/-3%/+48%。2023Q2毛利率为18.15%，同比上升4.92pct，环比增长2.19pct，主要为公司持续降本增效、优化工艺所致；归母净利率为3.39%，同比上升2.26pct，环比下降0.95pct，归母净利润率环比下降主要系Q2研发费用及财务费用支出增加所致。 电子+线控产品加速落地，产品结构多元打开成长空间。2023年上半年公司新启动45个项目，其中有23个电子产品，该产品盈利能力更强、单车价值更高，有望推动公司收入和盈利中枢上移。OneBox线控制动产品IBS加速落地，公司公告目前已经取得两个IBS项目定点，智能化趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为49.55/58.72/72.33亿元，同比分别+32%/+18%/+23%；维持2023-2025年归母净利润预测为1.79/2.57/3.32亿元，同比分别+163%/+44%/+29%，对应PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

亚太股份(002284) 事件概述：8月24日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营收17.55亿元,同比+3.46%；实现归母净利润6784.42万元，同比增加111.39%。 Q2业绩符合预期，业绩拐点持续兑现。公司Q2实现营收8.75亿元，同比+18.96%；实现归母净利润2964.4万元，同比+258.15%，营收稳步增长，利润拐点持续兑现，主要系：1）营收端：公司紧抓市场机遇，发力电子产品，21年至今电子产品已获长城、零跑、东风、北汽等国内外优质头部主机厂19个定点，部分定点当前已进入量产阶段，贡献核心营收增量。23H1公司电子产品实现营收3.35亿元，同比+49.36%。2）盈利能力：23H1公司电子产品营收占比19.12%，较去年同期增加5.88Pcts，其中电子产品/基础制动器毛利率分别为17.22%/15.73%，产品结构持续调整，助力公司整体盈利能力持续上行。同时，受益于上游原材料价格修复，叠加公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作，有效提升制造能力，基础制动器毛利率同比提升，2023H1基础制动器毛利率为15.73%，较去年同期增加2.2Pcts。3）四费费率：公司23H1四费费用率为12.93%，较上年同期增加1.14Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/5.24%/6.55%/-0.51%，较上年同期分别+0.35%/+0.29%/+1.07%/-0.57%，公司持续加大研发投入，构筑核心技术壁垒。 基盘业绩修复，电子产品加速放量，业绩持续上行。公司基础制动器现有客户包括长城、长安、吉利等优质客户，同时持续开拓全球市场，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis等全球采购平台，23年至今已新增4个定点（部分基础制动器带EPB），涉及金额达38.09亿元，基础制动器在手订单落地，产能利用率有望进一步提升，盈利能力持续修复。同时，公司发力电子产品，当前已具备ABS、EPB、ESC、IBS等产品量产能力，为国内电子制动产品矩阵最全的企业之一。公司先后取得长城、东风、红旗、零跑、上汽乘用车、长安等多家主机厂定点。23H1公司电子产品新启动项目23个，伴随着电子产品的持续放量，助力公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步改善，贡献核心业绩弹性。 线控制动持续突破，定点落地打开公司成长天花板。公司超前布局线控制动产品，线控制动IBS（Two-box）早在2019年实现量产，以Two-box为基础，公司推进One-box产品布局，现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB和紧凑型One-box（iEHB），产品具备核心竞争力。截至目前，公司线控制动Onebox已获得三个定点，客户包括国内外头部品牌，计划于2023年达到量产阶段。同时，为满足客户需求，公司持续推进产能布局。伴随着产能及项目持续落地，线控制动成功打破海外巨头垄断，有望开启公司第二成长曲线。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润1.72/2.97/4.24亿元，当前市值对应2023-2025年PE为41/24/16倍。电子产品快速放量，公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。