遥望科技(002291) 投资要点 2024年新业务投入拓展增加支出及摊销费用等致利润承压落地 2024年公司营业收入47.6亿元，同比-0.3%，归母净利润-10.01亿元（亏损收窄），2024年收入相对稳健下，归母净利润亏损的主因，营业总成本55亿元，培育阶段的创新业务带来利润承压；国内公司运营遥望X27PARK成为公司直播、综艺、短剧等业务场景补充，但业务开展前期也有较大投入；同时，2024年，杭州遥望摊销费用较高，楼宇建设、装修等费用摊销以及鞋履存货跌价准备均影响了公司的整体业绩，预计2025年杭州遥望折旧摊销及租金等费用将有望下降，2024年公司经营性现金流净额1.32亿元，同比转正。 2025年推出新一轮激励凸显发展信心 2025年遥望科技进行组织结构深度调整，在继续保留直播和商业化为主的核心业务基础上，将创新业务改为控股或参股模式，与员工共同持股，激发员工积极性，淘汰低效能业务；同时借力AI技术提升组织效率。2025年2月推出新激励计划（首次授予股票期权行权价格6.71元/份），新一轮激励有助于提升核心团队凝聚力。 借力AI赋能主业 公司结合AI技术自主研发的直播全流程系统“遥望云”升级为新一代“遥望云AI”，在业务和管理侧均有初步测试。AI也有望重构公司各业务线，进而拉动组织效率，在外部扰动下公司也在积极助力外贸企业开展直播电商业务，加速电商化转型。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为54.62、63.01、72.20亿元，归母净利润分别为1.19、1.61、2.16亿元，EPS分别为0.13、0.17、0.23元，当前股价对应PE分别为44.0、32.6、24.3倍，公司致力于以“科技简化工作，产品美化生活”为愿景，致力于打造科技驱动的新消费服务平台，短期看激励增信心，中期看公司借力AI赋能主业，作为直播电商代表企业，积极赋能外贸企业电商化，激励夯实业绩底，AI应用仍可期，进而给予“买入”投资评级。 风险提示 互联网技术人员流失的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、股权激励进展低于预期风险；宏观经济波动风险。

遥望科技(002291) 业绩简评 2023年10月30日公司披露Q3业绩，Q3实现营收11.81亿元，同比-4.39%；实现归母净利润-2.42亿元，同比-351.86%；扣非归母净利润-2.42亿元，同比-374.71%。前三季度累计营收34.44亿元，同比13.42%，归母净利润-4.50亿元，同比-318.81%。 经营分析 营业成本及费用提升，短期业绩承压。3Q2023公司毛利率3.6%，同比下降18.2pct，毛利率显著下滑或由于本地生活直播的部署，拉低了整体互联网营销业务毛利水平，以及互联网广告代理业务规模和收入较上年同期大幅增加，相应流量采买成本增加。销售费用率3.9%，同比提升0.4pct；研发费用率1.6%，同比下降0.1pct；管理费用率11.8%，同比提升5.3%，主要系公司继续加大业务拓展力度，相应人工费用及差旅费用增加以及股权激励确认费用增加所致。 持续深耕直播电商。公司积极切入非标类目的服饰领域，合作数百名垂类达人，遥望流量矩阵从头部向中腰部延展。2023Q2起公司加大了本地生活业务的发力。非标服饰品类方面，公司在杭州、温州、湖北天门等多地打造了遥望服饰产业链基地，形成遥望扶摇服饰货盘。“线上+线下”新型商业综合体“遥望X27主题公园”即将落地杭州临平，与200多家服饰品牌达成深度合作。9月26日至27日，双十一购物狂欢选品会在遥望X27主题公园举行。 盈利预测、估值与评级 由于消费弱修复、公司布局本地生活直播或导致毛利降低、以及AI应用前期需要适度投入，导致公司短期业绩承压。我们调整公司2023-2025年的收入分别为47.02亿元、56.55亿元、69.27亿元，归母净利润分别为-5.26亿元、-3.61亿元、-1.00亿元，EPS分别为-0.565元、-0.388元、-0.107元，给予“增持”评级。 风险提示 消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；直播电商政策风险；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。

遥望科技(002291) 公司简介 公司为直播电商MCN领军者,主营业务包括社交电商、互联网广告代理、互联网广告投放，鞋服业务，2022年营收占比分别为59.8%/28.7%/3.2%/8.2%。随着4Q2022以来鞋服加大清货力度，业务轻量转型,积极拓展品类并加码AI赛道，提升经营效率。 投资逻辑 行业趋势上，直播电商主播去中心化发展。2022年直播电商市场规模约3.4万亿元，增速34%。达人直播和自播形式互补，预计各占50%。MCN机构数量超2.4万家，进入存量优化的阶段。在此环境下，MCN的竞争力在于供应链管理、主播孵化和流量管理的能力。公司全平台布局，建立主播矩阵。公司持续在抖音、快手等平台深耕，2022年GMV约150亿元，增速约50%。建立起艺人+达人的主播团队，签约艺人累计达到51名，对主播进行梯度管理。公司与小冰合作，研发数字虚拟人直播承接长尾流量，可部分替代中等水平店播并延长直播时长。 直播流程标准化、可复制化，推进智能化选品。遥望云平台将直播全流程解构为100项以上的环节，通过1-2周的时间能够完成一组运营团队的培训。公司积极拥抱AI技术，结合直播电商场景研发智能选品功能，预计有效提升选品效率和效果。 “增时长+拓品类”为增长主要驱动。2022年公司有效开播艺人及主播仅有83人，月均直播时长头部/中腰部/尾部主播为27.9小时/29.7小时/9.5小时。对标日播直播间（月均直播时长东方甄选45小时，交个朋友53个小时），公司的直播时长有2倍的提升空间。品类拓展上，向非标服饰品类发力。 深耕供应链，打造新型直播商业体。数字化服装采销产业基地“扶摇”落地，线下打造“目的地式”购物场景，线上对店铺做供应链货盘赋能及直播赋能。供应链平台的打造将革新对腰部达人的服务方式，由“N对1”向“1对N”转变。 盈利预测、估值和评级 采用PE估值法，公司2023年至2025年的归母净利润分别为4.50亿元、6.14亿元、9.93亿元。参照行业2024年PE估值中位数为16.89x，考虑到公司线下商业体的落地及开业预计联动线上线下流量，为公司带来新增量，给予公司2024年25xPE估值，对应市值153.43亿元，目标价16.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。

遥望科技(002291) 事件：（1）遥望科技于2023年5月15日上午发布官方微信公众号，为推动人工智能技术在直播电商行业的持续开发和广泛应用，与小冰公司签订关于《直播电商人工智能技术/产品战略合作》的协议，双方将以资源互补为核心，就人工智能技术/产品的研发、推广、销售等事项在相关领域（包括但不限于直播、短视频、直播电商、传统电商、新零售等）展开全面战略合作，实现双方共赢。公司于4月29日发布2022年年报及2023年一季报，公司22年实现收入39.01亿元，同比38.75%，归母净利润-2.65亿元，同比62.13%；23Q1实现收入11.02亿元，同比37.22%，归母净利润-0.38亿元，同比-143.88%，扣非净利润-0.45亿元，同比-154.65%。 点评： 小冰公司合作核心内容如下：双方此次签订战略协议，将主要从技术及产品层面合作与数据资源合作两个方面展开： （1）小冰公司将充分发挥其在自然语言处理、计算机视觉、计算机语音、AIGC、大模型等人工智能完备框架的产研优势；遥望科技则运用其在直播电商领域的运营、供应链、技术研发、行业数据等优势，与小冰公司共同在直播电商领域研发、升级、改进新型人工智能技术/产品，包括但不限于在虚拟人、AI产品等领域进行产品创新、升级。 （2）在数据方面，为提高合作产品的技术能力及市场竞争能力，双方将基于遥望科技在直播电商领域多年沉淀的大量真人直播素材、讲品内容、直播策划、运营思路等多方面数据资源，展开对虚拟人主播的迭代与优化，重点解决人工智能在直播电商领域中所面临的技术难题。 （3）遥望科技还将与小冰公司展开品牌宣传、商业资源及商业化方面等方面的多项内容合作，将利用双方在各自行业的地位和影响优势，对外积极宣传，提升双方各自的品牌形象和影响力。 22年及23Q1业绩回顾： （1）公司2022年营收39.01亿元，同增38.75%；归母净利润-2.65亿元，同增62.13%，扣非净利润-3.19亿元，同增55.75%。 （2）公司23Q1营收11.02亿元，同增37.22%，主要系社交电商业务增长所致；归母净利润-0.38亿元，同减143.88%；扣非净利润-0.45亿元，同减154.65%。 （3）分行业来看，22年公司服装鞋类行业营收3.18亿元，同减40.86%，主要系2022年国内市场环境不佳对公司鞋履业务线下渠道影响较大，占营收比重8.15%，毛利率31.36%，较21年上升16.00pct；互联网广告行业营收35.74亿元，同增57.72%，占营收比重高达91.64%，毛利率57.72%，与21年基本一致。其中，社交电商业务收入23.32亿元，同比增长35.27%，22年实现GMV150亿元，21年同期GMV为100亿元；互联网广告代理业务收入11.18亿元，同比增长194.92%。 迭代升级“遥望云”系统，助力规模化扩张。自主研发直播全流程数字化平台“遥望云”，将行业领先的直播电商运营经验和方法论沉淀到系统，有效地提升了管理的精细化程度。在遥望云的赋能下，公司在短时间内完成了“遥望未来站”和“遥望梦想站”的筹备和启动，“遥望梦想站”于2022年双11开启直播首秀，直播当天成交额超2200万，粉丝量突破150万，而“遥望未来站”从0-1完成账号开通、招商选品、直播流程策划到首播，仅历时7天，首日就涨粉150万，最高在线人数超过50万，优异的直播成绩让公司看到了规模化打造IP的可能性。 截至2023年3月31日，遥望已经在抖音、快手等多平台构建起达人/主播/艺人矩阵，签约艺人/主播/达人百余位，覆盖粉丝（不去重）超过6亿，月曝光量超过40亿，2022年公司积极切入非标类目的服饰领域，更多的服饰类目主播加入，素人主播和达人数量将持续高增。双十一期间（10.17-11.11）公司完成总GMV31.87亿，相较于上年同期实现38.4%的增长，商品SKU达到4万量级，同比增长45%。品牌自播号业务也表现亮眼，双十一期间，遥望品牌IP“遥望梦想站”在淘宝首播便取得了成交额破亿的战绩，跻身淘宝新主播Top3。 公司高位完成员工股权激励，彰显信心、坚定目标。2023年4月，公司以14.33元/股的行权价，授予265名员工4000万份股票期权，同时明晰了2023-2025年公司50.71/56.56/62.41亿元的营收成长目标，营收目标同比增速分别为30%/12%/10%。股票期权激励成本合计为1.865亿元，23-26年各年分别确认成本7665.8/7153.5/3105.3/722.5万元。 投资建议：“AI+虚拟分身”已成为行业热点，公司率先推出行业解决方案引领直播电商市场。公司位于杭州整体项目面积22.9万方的“线上+线下”新型商业综合体“遥望X27”项目正在筹备中，服饰供应链分销平台将依托于“遥望云AIOS”，为分销业务快速增长提供支撑。公司此前在数字虚拟人IP、数字化场景构建已有丰富储备。我们调整公司23-24年并补充25年盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为5.09/8.13/12.33亿元，根据相对估值法给予公司2024年29xPE，对应2024年目标市值238.73亿元，维持“买入”评级，看好公司作为“AI+虚拟分身”核心概念股的投资价值以及Q2开始GMV周期向好。 风险因素：互联网技术人员流失的风险、资产减值风险等。

遥望科技(002291) 受商誉及资产减值影响，2022年利润有所下滑，随着GMV规模效应体现，未来变现效率有望提升。2022年公司实现营收39亿元，同比增长38.75%，营收增长主要系社区电商业务驱动（22年实现GMV约150亿元，同比增长50%），实现归母净利润-2.65亿元，由于疫情等因素的影响，公司部分主体经营不善，对商誉、应收账款、存货等资产项计提减值3.3亿元，公司核心运营主体遥望科技实现净利润2亿元，同比增长约3倍。23Q1公司实现营收11亿元，同比增长37%，实现归母净利润-0.38亿元，一季度在短视频电商整体承压大背景下，公司依旧实现营收的高速增长，但由于运营成本的增加，公司毛利率和净利率有所下滑，我们认为未来随着GMV规模效应的体现，经营效率有望不断优化。 电商直播行业龙头，未来服饰等非标品有望成为公司发力重点。公司是电商直播行业龙头，截至3月31日，公司已签约艺人/主播/达人百余位，并建立起超过2.5万个国内外品牌入驻的供应链体系，覆盖粉丝（不去重）超过6亿，月曝光量超过40亿，2022年公司积极切入非标类目的服饰领域，更多的服饰类目主播加入，素人主播和达人数量将持续高增。我们认为公司在直播电商领域积淀较深，业务优势明显，近期公司股权激励落地（考核指标以2022年营收为基数，2023-2025年同比增长30%、45%和60%），彰显了公司长期经营的信心。 拥抱AI新技术，未来遥望AIOS、AI数字人直播等新业态有望助力公司降本增效。在新业务拓展上，公司前期打造的“遥望云”平台，已经能够实现直播流程标准化、分析规模化、选品智能化，公司在2022年年报中披露公司在密集接触国内外优秀的大模型提供方，计划进行专属遥望的私域训练，全面升级遥望云，使得遥望云从“数据提供”到“策略提供”进行转变，打造AI金牌运营。此外公司也将和AI公司共同开发高质量虚拟人直播带货技术，树立行业新标准，打造虚拟人直播带货矩阵。 盈利预测与估值。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.67元（-35%）、0.92（-41%）元和1.14元（新增），参考同行业可比公司，并考虑到遥望科技在直播电商领域的龙头地位，未来有望保持标品的销售额优势，并持续加大非标品的投入力度，通过遥望云等中台系统和AI新技术相结合，持续降本增效，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价23.45元（下调10%，原目标价26.00元基于25倍2023年PE），维持“优于大市”评级。 风险提示。直播电商竞争加剧，AI等新技术应用低于预期。

遥望科技(002291) 主要观点： 事件 2022 年公司实现营业收入 39.01 亿元（YoY +38.75%）；实现归母净利润-2.65 亿元（YoY +62.13%），亏损相比 2021 年大幅收窄；实现扣非归母净利润-3.19 亿元（YoY +55.75%）。 23 年一季度公司实现营业收入 11.02 亿元（YoY+37.22%）；实现归母净利润为-0.38 亿元（YoY -143.88%）；实现扣非归母净利润-0.45 亿元（YoY -154.65%）。 直播电商业务韧性凸显，营收结构进一步优化 22 年公司净亏损主要是受到三方面因素的影响： 1）鞋履业务计提坏账准备及存货跌价准备约 29076.68 万元； 2）公司对控股子公司时尚锋迅及北京时欣计提商誉减值 4353.42 万元； 3）股权激励产生摊销费用约 5040.70 万元。 在三重因素影响下， 22 年公司仍然实现了营收同比增长，主要是公司直播电商业务表现良好，体现出较强韧性。 22 年直播电商 GMV 达 150亿元，同比增长约 50%，双十一期间公司完成 GMV 达 31.87 亿，实现38.4%的同比增长，商品 SKU 达 4 万（YoY+45%），遥望品牌 IP“遥望梦想站” 在淘宝首播便取得了成交额破亿的战绩，跻身淘宝新主播Top3。 22 年公司加快出清鞋履库存，目前鞋履库存数量已大幅降低，存货库龄结构也大幅改善，未来只保留公司电商及线下渠道中少量必要的存货，预计 23 年鞋履业务对公司营收的负向影响将显著减弱。 2022 年，公司鞋履业务营收 3.18 亿元(YoY-40.9%)，营收占比下降至 8.2%； 互联网广告业务营收 35.74 亿元，同比增长 57.7%，营收占比提升至91.6%。 积极构建完善供应链，打造品牌核心竞争力 1） 人： 完善主播矩阵： 2022 年公司新签约艺人 25 位，累计签约艺人达 51 位，目前单场过亿的主播有 6 位、过千万的主播有 24 位，还有几十位过百万的主播。 23Q1 新签艺人持续增长， 新签约艺人赵雅芝和任豪，启动扶摇项目主播以及抖音、 快手服装垂类的主播招募，签约大量腰部主播， 建立流量矩阵； 2） 货： 积极拓展非标业务、 注重选品和品控： 公司位于杭州临平使用面积 15 万方的“线上+线下” 新型商业综合体“扶摇” 项目正在筹备中，是公司在服饰直播电商分销领域的初步尝试； 2023 年 4 月公司举办了“百亿联盟” 酒水战略合作会，与源头酒厂深度开发合作，布局酒水领域。公司在标品领域的合作品牌超 2.5 万， 2022 年有超百个品牌在遥望实现了年度 GMV 过千万，在标品领域已具备一定竞争优势，现拓展的非标领域有望接力标品，形成新的利润增长点； 此外， 公司注重选品和品控，成立“亿元守护基金”用于保障售后服务，致力于全流程提升用户体验，增强用户黏性，形成企业品牌力。 3） 场： 对潜力平台进行前瞻性布局： 除了淘宝、抖音、快手， 公司现已完成在多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台直播电商的初步尝试； 探索多元化变现渠道，把握 AI 发展浪潮，遥望云全面升级为“遥望云AIOS” 为满足广告主精细化需求，公司在全案营销方面持续发力。 公司参与出品爱奇艺综艺《种地吧》，积极探索综艺赋能直播电商的可能性；公司正式启动直播切片广告营销业务，实现对艺人价值的再次挖掘。 公司多元变现渠道的探索，有望扩大营收边界。 公司计划与业内顶级 AI 公司合作，将遥望云沉淀的海量直播电商相关数据用于模型训练，共同开发高质量虚拟人直播带货技术，打造虚拟人直播带货矩阵;此外， “遥望云” 全面将升级为“遥望云 AIOS” ，实现遥望云从“数据提供” 到“策略提供” 的转变，在产出规划、选品策略与效率、直播流程等方面提高公司决策效率，将应用在公司中后台工作，如财务统计、法务流程、直播场景策划、创意广告物料产出等各个环节。 投资建议 预计 23-25 年公司总收入为 5,338.7/7,034.7/8,399.7 百万（23-24 年前值 6,642.0/8,074.0 百万） ； 预计23-25 年公司归母净利润为 503.6/684.6/868.0 百万（23-24 年前值为 832.2/1,231.9 百万）， 维持“买入” 评级。 风险提示 非标品业务进展不及预期； GMV 增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险

遥望科技(002291) 事件 遥望科技发布2022年年报及2023年一季报公告：2022年公司营收总收入39亿元（同比增38.75%），营业成本32亿元（同比增36.1%，销售与管理费用同比变动分别-25.8%、+20.3%%，归母与扣非利润分布为-2.65亿元、-3.19亿元；2022年计提坏账准备及存货跌价准备约2.91亿元；2023年一季度公司总收入11亿元（同比增37.2%），营业总成本11.4亿元（同比增59.5%），归母与扣非利润分别为-0.38亿元、-0.45亿元。 投资要点 2022年主业承压落地压力测试主业显韧性 作为头部直播电商机构，2022年压力测试下仍实现主业电商业务150亿元GMV（同比增约50%，2023年有望继续实现两位数增长），公司建立超2.5万个国内外品牌入驻的供应链体系（累计合作客户数量超3万家），同时积极推动人才引进与组织架构升级，依托自主研发的直播全流程数字化平台“遥望云”，实现直播流程标准化、分析规模化、选品智能化并助力助力主业韧性发展；2022年公司积极切入非标类目的服饰领域，为2023年重启垫底较好基础；2022年双十一（10.17-11.11）公司取得总31.87亿元GMV（同比增加38.4%），商品SKU达4万（同比增45%）。公司的鞋履库业务清货促销，后续将持续通过直播、线下消化鞋履库存，未来只保留公司电商及线下渠道中少量存货，2023年鞋履业务对公司业绩的影响有望大幅降低；2022年公司也进行全面战略升级，打造直播电商、供应链、全案营销及数字世界四大核心业务板块，有助于护航2023年公司重启。 抓平台推广红利持续稳固行业领先地位非标有望助推直播第二增长曲线 媒介端，公司持续关注行业动态，对潜力平台进行前瞻性布局，2022年完成多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台直播电商的初步尝试，借助多平台成功的复制经验，抓住平台推广红利。供给端看主业，公司标品领域构建核心竞争力，通过投资、合资、战略合作等进一步夯实供应链，在服饰非标领域完成了基于“遥望云”系统的服饰供应链基础建设，筹备“扶摇”项目进行服饰直播电商分销的初步尝试，签约服饰行业头部达人丰富服饰产品矩阵，非标服饰业务有望助推直播第二增长曲线。 回购及激励彰显发展信心 为完善公司法人治理结构，建立、健全长效激励机制，2023年4月11日公司推出2023年4000万份股票期权激励计划(草案)，行权价格14.33元/股；截至至2023年5月4日回购公司股份的方案已实施完毕（合计回购856.75万股，总额1.51亿元，在回购期间公司5%股东也减持2502万股。回购与激励均有助于调动其积极性和创造性，有利于提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，也有助于增强发展信心。 盈利预测 首次覆盖，给予买入评级。预测公司2023-2025年收入分别为50.7\57.0\62.9亿元，归母利润分别为6,5\8.5\10.2亿元，EPS分别为0.71\0.94\1.12元，当前股价对应PE分别为30.1\22.9\19.1倍，2022年压力测试落地，短期看回购与激励增信心，2023年公司主业有望修复与重启，中期看公司在数字资产库、生成式AI、数字虚拟人等多领域研发投入，通过孵化内外部创业团队为公司业务发展培育新动能，提升中长期竞争力，基于公司主业修复与新增兼具，进而给予“买入”投资评级。 风险提示 互联网技术人员流失的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

遥望科技(002291) 事件： 公司发布2022年报及2023年一季报。 点评： 鞋履业务逐步出清，23年公司有望轻装上阵 2022年公司实现营业收入39.01亿元，同比增长38.75%；实现归母净利润-2.65亿元，扣非归母净利润-3.19亿元，亏损幅度较去年同期收窄。主要为公司鞋履业务线下渠道受影响较大，经营处于亏损，公司加大对于鞋类库存促销力度，受降价、折扣费用率增加等影响，计提坏账以及存货跌价准备约2.91亿元，目前鞋履库存大幅降低且存货库龄结构大幅改善，2023年对于公司业绩影响有望大幅降低。此外受宏观环境影响，公司对控股时尚锋迅及北京时欣两家公司计提商誉减值4353.42万元。2023年一季度，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长37.22%；实现归母净利润-0.38亿元，扣非归母净利润-0.45亿元，同比由盈转亏。业绩短期承压主要为公司业务调整及组织架构升级等费用支出增加。 社交电商业务保持快速增长，遥望云迭代升级赋能规模化IP建设 2022年公司社交电商业务实现收入23.32亿元，同比增长35.27%。直播电商业务实现GMV约150亿元，同比增长约50%。商品SKU达到4万，同比增长45%。2022年新签约艺人25位，累计签约艺人51位，此外公司积极切入非标服饰类目，完善主播矩阵，单场过亿主播超过6位。同时，公司持续迭代升级“遥望云”系统，打造标准化SOP，相继完成“遥望未来站”和“遥望梦想站”的筹备和启动。同时公司在数字资产库、生成式AI、数字虚拟人等多领域进行研发投入，培育发展新动能。 投资建议与盈利预测 公司旗下遥望网络为抖音、快手头部MCN机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供SaaS平台服务，新业务有望推动GMV快速增长。传统鞋业逐步出清，对业绩影响有望大幅降低，股权激励计划彰显长期发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.74/6.35/8.34亿元，EPS为0.52/0.70/0.92元/股，PE为41x/31x/23x，维持“买入”评级。 风险提示 行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

遥望科技(002291) 事件：公司披露22年年报及23年1季报。2022年公司实现营业收入39.01亿元，同比增长38.75%；归母净利润为-2.65亿元，略低于此前业绩预告下限；扣非归母净利润为-3.19亿元，低于业绩预告区间下限；公司23Q1实现营业收入11.02亿元，同比增长37.22%，归母净利润为-0.38亿元，同比下降143.88%，扣非归母净利润为-0.45亿元，同比下降154.65%。 鞋履业务库存逐步出清，直播电商龙头地位凸显 疫情影响下，公司鞋履业务线下渠道受影响较大，鞋履业务处于亏损状态。考虑到公司通过清货促销等形式快速消化库存，公司全年计提坏账及存货跌价准备约2.91亿元，对公司整体利润端有所拖累；我们认为目前公司鞋业业务库存大幅降低，对2023年业绩影响或相对有限。2022年公司核心增长业务直播电商业务实现GMV150亿，同比增长约50%。我们认为Q1为电商淡季，展望Q2，公司有望调整开播节奏，主播排期有望增加，预计GMV增速环比或有提升。 公司发布股权激励方案，绑定公司核心管理人才 4月27日，公司发布2023年股票期权激励计划，拟对包括董事、中高层管理人员等在内的269名激励对象授予4000万股票期权，约占总股本的4.39%，行权价格为14.33元/股；我们认为股权激励方案确认有利于激发公司组织活力，深度绑定优秀管理人才。 非标业务稳步推进，构筑第二增长曲线 对于服饰非标领域，公司完成了基于“遥望云”系统的服饰供应链基础建设，筹备使用面积15万方的“扶摇”项目，进行服饰分销业务的初步尝试，进一步整合服装供应链。我们看好非标业务的增长潜力，公司凭借多层次主播矩阵，有望实现服装供应链高效流转，贡献可观的GMV增量。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年营收分别为57/78/100亿元，同比分别增长45%/37%/29%，归母净利润分别为4.5/7.1/9.8亿元，其中24/25年分别同比增长57%/38%，对应PE分别为43X/28X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策风险，非标业务增长不及预期，直播电商行业竞争加剧，商誉减值风险

遥望科技(002291) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年及 2023Q1 财报。 2022 年公司营业收入 39.01 亿元（ YoY+38.75%），归母净利润-2.65 亿元，亏损较 2021 年收窄； 2023Q1营业收入 11.02 亿元（ YoY+37.22%），归母净利润-0.38 亿元（ YoY-143.88%）。 社交电商业绩亮眼，业务边界持续拓宽 2022 年公司社交电商收入 23.32 亿元（ YoY+35.27%），毛利润 5.08 亿元（毛利率 21.80%）。 2022 年行业逆风下， 公司仍稳健经营， 直播电商 GMV达 150 亿元（ YoY 约 50%）， 双十一期间（ 10.17-11.11） GMV 达 33 亿（ YoY+38%），商品 SKU 达 4 万量级（ YoY+45%）。 良好的业绩表现得益于公司在主播、平台、品牌和供应链的多方面努力。①公司的主播矩阵不断完善，2022 年公司新签约艺人 25 位，累计签约艺人达 51 位；除艺人外，公司还签约了百余位达人和素人主播。 公司的头部主播矩阵日益巩固， 单场过亿的主播有 6 位、过千万的主播有 24 位，还有几十位过百万的主播。 ②公司持续对潜力平台进行前瞻性布局， 2022 年初步尝试了多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台。 ③品牌化战略进展顺利， 公司合作品牌超 2.5 万， 2022 年有超百个品牌在遥望实现了千万级年度 GMV。④公司进一步深入供应链端。在酒水领域，公司与源头酒厂合作，在 2023 年 4月举办了“百亿联盟”酒水战略合作会，联合百家优质酒企打造线上线下融合的商业模式。在服饰非标领域，公司筹备使用面积 15 万方的“扶摇”项目进行服饰直播电商分销，并签约了服饰行业头部达人，进一步丰富公司服饰产品矩阵。 净亏损主要由于鞋履及时尚业务计提减值，预计未来影响较小 2018-2020 年公司归母净利润均为正， 2021-2023Q1 的净亏损主要由于公司计提资产减值损失及信用减值损失。 2021、 2022、 2023Q1 公司计提资产减值损失 4.82 亿元、 2.38 亿元、 477 万元，计提信用减值损失 4135 万元、9623 万元、 633 万元。一方面， 近年来公司加大了对鞋类库存的促销力度，将库龄较长的存货打折出售，导致计算存货可变现净值所用的平均售价下降。 经过清货促销，目前鞋履库存已大幅降低，存货库龄结构亦改善，未来将只保留少量必要存货， 预计 2023 年鞋履业务不再显著影响公司业绩。 另一方面， 近三年受市场及宏观因素影响，公司控股的时尚锋迅及北京时欣两家时尚新媒体公司的营收规模及净利润均下滑， 公司预计这两家公司的未来盈利能力下降， 因此对相应资产的商誉计提减值。 计提商誉减值后，时尚锋迅及北京时欣资产组的可收回金额分别为 1.33 亿元、 3482 万元。我们认为后续即使继续计提商誉减值，对净利润的影响也相对有限。 手握海量直播电商数据，与 AI 公司合作开发虚拟人主播 公司 2021 年上线了数据平台“遥望云”，积累了公司所有直播电商数据，包括每场直播的投放、选品、商品佣金、即时人气、转化率等关键数据要素，也沉淀了众多行业数据。公司计划与 AI 公司合作，将遥望云沉淀的数据进行模型训练，共同开发高质量虚拟人直播带货技术，打造虚拟人直播带货矩阵。此外，公司还计划将 “遥望云”升级为策略提供工具“遥望云AIOS”，帮助主播减少在选品、直播流程管理等方面的成本。该工具也可以应用于公司中后台工作，如财务统计、法务流程、直播场景策划、创意广告产出等环节。 盈利预测与投资评级： 考虑到外部环境对业绩仍有一定影响， 我们将2023-2024 年 EPS 预测从 1.06/1.41 调整为 0.51/0.63 元，并预计 2025 年EPS 为 0.75 元， 当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 39/31/26 倍。我们看好公司在直播电商和 AI 方面的新布局， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费不及预期，政策风险，主播个人风险