西部建设(002302) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入150.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润0.1亿元，同比-97.3%；2024年单三季度实现营业总收入51.2亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.04亿元，同比-97.9%，业绩阶段性承压。 市场占有率提升，销售单价下降。1）签约和销售情况看：24年前三季度实现签约10930万方，同比+13.5%，实现销售4269万方，同比+3.6%，在手订单较为充足；其中24年单Q3实现签约2964万方，同比-20.0%，实现销售1506万方，同比+1.4%，因季节和基数因素签约量同比为负增长，公司通过积极推进市场开拓和不断提高区域市场市占率，销量保持正增长。2）销售单价情况看:24年单Q3销售单价同比下滑8.8%至339.9元/方，受下游需求疲弱和行业存量竞争加剧影响，销售单价下滑趋势延续。 盈利能力阶段承压，关注应收账款化解。24年单Q3：毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑2.2个百分点至9.6%。销售费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.1个百分点至1.1%。综合费用率：管理费用率、研发费用率保持稳定，受负债成本下降影响财务费用率下降0.2个百分点，综合费用率同比下降0.15个百分点。24年前三季度：应收账款267.4亿元，计提信用减值准备1.8亿元。公司着重加强了对长期应收款项的回收力度，建立了专项考核机制，加强了过程回款考核。随着下游行业景气度回升，应收账款化解进程将会有所加快，现金流将持续改善。 综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）大股东中国建筑集团各子公司业务领域涉及广泛，区域覆盖海内外，为公司提供了优质的发展平台和资源支持。公司为混凝土行业头部，综合竞争优势突出，市场占有率不断提升。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。 盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026年营收复合增速为3.8%，归母净利润复合增速为273.3%。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

西部建设(002302) 公司发布2023年报，2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司战略区域业务开拓卓有成效，在手订单储备充足；引入海螺水泥成为战略投资者有望助力公司实现全面提升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 归母净利逆势增长，全年现金流同比较稳定。2023年公司营收228.63亿元，同减8.17%；归母净利6.45亿元，同增16.11%；EPS0.49元，同增16.87%。2023年公司净利润实现逆势增长。2023Q4公司营收65.22亿元，同减2.06%；归母净利2.90亿元，同比扭亏为盈。现金流方面，2023年公司经营现金流净额为3.29亿元，同减2.89%。2023Q4公司经营现金流净额为19.32亿元，同减29.44%。 公司盈利能力同比提升。2023年公司毛利率为11.34%，同增0.75pct；归母净利率为2.82%，同增0.59pct。2023Q4公司毛利率为13.91%，同增4.91pct；归母净利率为4.44%，同比扭亏为盈。2023年公司期间费用率为6.31%，同增0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.08/0.04/0.20/0.25pct。2023Q4公司期间费用率为6.47%，同减0.53pct。 商砼签约及销售方量稳步增长，公司订单储备较为充足。2023年公司商砼签约方量为13,824.17万方，同增8.16%；销售方量为5,843.14万方，同增4.43%。据我们测算，2023年公司商砼单方价格为379.06元，同减54.19元/方；单方毛利为42.69元，同减2.20元/方。2023年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为7,981.0万方，同增11.07%；新签合同额与营业收入之间的差额为351.5亿元，同增5.19%。公司在手订单储备较为充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。 战略区域市场开拓卓有成效，定增事项落地助力公司进一步提升。2023年公司在战略区域实现签约量6,355万方，同比增长21%，占公司签约量的46.3%。在北京、上海、广东区域的销售量快速增长，同比增幅均超过60%。公司引入海螺水泥成为战略投资者，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输等多方面开展合作，公司有望获得全面提升。 估值 考虑公司与海螺水泥将在多方面展开合作，未来公司在原材料采购、混凝土站点建设、物流运输等多方面有望获得优势，我们对应调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入为244.9、263.9、287.5亿元，归母净利分别为7.6、8.8、10.1亿元；EPS为0.60、0.69、0.80元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 12 月 20 日， 公司申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过，海螺水泥将成为公司战略投资者。 我们认为公司与海螺水泥在七个方面展开的合作将助力公司全面提升，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 事件： 12 月 20 日， 公司收到深圳证券交易所上市审核中心出具的《关于中建西部建设股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，经审核认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 本次向特定对象发行价格为 7.00 元/股， 发行股票数量为 211,326,283 股，不超过公司发行前总股本的 30%。其中，中建西南院拟认购股票数量为21,562,673 股；海螺水泥拟认购股票数量为 189,763,610 股。 公司拟通过本次向特定对象发行引入长期战略投资者海螺水泥，全面提升公司实力。 公司拟通过非公开发行股票引入海螺水泥为战略投资者。 海螺水泥是中国水泥行业龙头，在生产成本、运输成本、投资成本方面具有业内较强优势。海螺水泥与公司系产业链上下游关系，业务契合度较高。引入海螺水泥后，双方将在原材料采购、混凝土业务、砂石骨料业务、物流运输业务、产业互联网业务、科研业务等方面开展全方位、深层次合作，从而降低公司原材料采购成本，增厚公司利润，提升公司在砂石骨料方面的管理运营经验，助力公司实现全面提升。 此次定增为公司“一体两翼”发展战略实施提供强劲资金支持，提高抗风险能力。 随着业务规模不断扩大， 公司偿债压力增加， 同时面临一定的财务风险。本次向特定对象发行股票募集资金总额为 148,351.0507 万元， 扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次增发一方面有利于优化资本结构，提高直接融资比例，降低融资成本，减轻偿债压力；另一方面利于充实资金实力，提高抗风险能力。 随着公司与海螺水泥合作逐渐落地，叠加偿债压力减轻、抗风险能力提升，公司全面提升在即。 估值 考虑到公司战略合作事项尚未落地，合作效果有待观察，我们维持公司原有盈利预测。 预计 2023-2025 年公司收入为 225.5、 248.7、 275.7 亿元，归母净利分别为 4.8、 6.7、 8.1 亿元； EPS 为 0.38、 0.53、 0.64 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 公司发布 2023 年三季报， 2023 1-3Q 公司实现营收 163.42 亿元，同减 10.4%；归母净利 3.55 亿元，同减 39.5%。公司业务布局持续完善，竞争力有望持续增强。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩承压， 现金流转好。 2023 1-3Q 公司营收 163.42 亿元，同减 10.40%；归母净利 3.55 亿元，同减 39.49%。 2023Q3 公司营收 55.38 亿元，同减 13.21%；归母净利 1.90 亿元，同减 7.22%。现金流方面， 2023 1-3Q 公司经营现金流净额-16.03亿元，净流出规模同减 33.2%。其中三季度公司经营现金流净额-0.81 亿元，净流出规模同减 84.4%。三季度公司现金流表现明显转好。 盈利能力小幅提升，期间费用率同比增加。 2023 1-3Q 公司综合毛利率为 10.31%，同减 0.75pct；归母净利率 2.17%，同减 1.01pct。其中三季度公司综合毛利率为11.85%，同增 0.15pct；归母净利率 3.44%，同增 0.30pct。三季度公司盈利能力同比实现小幅增长。期间费用率方面， 2023 1-3Q 公司期间费用率为 6.25%，同增0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加 0.18/0.26/0.14/0.39pct。 2023 1-3Q 公司商混销售单价同比下滑，或主要系需求不振。 2023 1-3Q 公司商混签约方量 9629.97 万方，同增 0.24%；商混销售方量合计 4120.25 万方，同减 0.06%。2023Q3 公司商混签约方量和销售方量分别为 3705.94 万方、 1485.10 万方，同比分别变动 17.94%、 -0.45%。我们测算 2023 年一至三季度公司商品混凝土销售单价约为 384.7 元/方，同减 43.6 元/方。三季度商混销售单价约为 361.7 元/方，同减 52.4 元/方。我们认为主要原因是今年一至三季度地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。 公司业务布局持续完善，竞争力有望增强。 2023 年 9 月 4 日，公司注册成立中建西建矿业有限公司，主营矿产资源（非媒矿山）开采、建筑用石加工等业务，有利于公司加快推进砂石产业规划落地，实现砂石业务专业化管理。 2023 年 10 月20 日，公司与中建科创、中建国际共同出资设立合资公司中国建筑碳中和研究院有限公司，有利于公司抢抓低碳领域发展机遇，推动实施”双碳“重大战略，加快完善业务布局，进一步提高公司的竞争力并适应市场需求。 估值 公司三季度业绩好于我们预期，我们对应调整公司盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 225.5、 248.7、 275.7 亿元，归母净利分别为 4.8、 6.7、 8.1 亿元； EPS为 0.38、 0.53、 0.64 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期

西部建设(002302) 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收108.04亿元，同减8.9%；归母净利1.65亿元，同减56.8%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压，但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2023年上半年，公司实现营收108.04亿元，同减8.9%；归母净利1.65亿元，同减56.8%。其中23Q2实现营收67.41亿元，同减6.0%；归母净利2.26亿元，同减34.5%。 盈利能力下滑，Q2经营现金流同比下降。2023H1公司综合毛利率为9.53%，同减1.19pct，其中Q2公司毛利率为11.30%，同减1.50pct。2023H1公司期间费用率为6.05%，同增1.07pct，其中Q2期间费用率为5.68%，同增0.61pct。现金流方面，2023H1年公司经营活动现金流净额为-15.23亿元，净流出规模同比缩减19.1%；其中Q2经营活动现金流净额为5.25亿元，同减30.3%。 商混销售单价下滑，或主要系需求不振。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方，同减8.36%；销售量为2,635.15万方，同增0.16%。23Q2公司商混签约量为3,980.77万方，同减5.71%；销售量为1,642.51万方，同增0.61%。我们测算23H1公司商品混凝土单价约为397元/方，同减44元/方。其中23Q2公司商混销售单价约为402元/方，较22Q2销售单价水平下滑28元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。我们认为主要原因是上半年地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。 公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。1）公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展；下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥作为战略投资者，双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。 估值 考虑上半年公司归母净利降幅较大，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为231.5、249.2、269.9亿元，归母净利分别为3.6、5.9、8.2亿元；EPS为0.28、0.47、0.65元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 公司发布 2023 年中期业绩快报， 上半年公司实现营收 108.04 亿元，同减 8.88%；归母净利 1.65 亿元，同减 56.82%；扣非归母净利 1.44 亿元，同减 56.30%。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压， 但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩承压， 归母净利降幅较大。 2023H1 公司实现营收 108.04 亿元，同减 8.88%；归母净利 1.65 亿元，同减 56.82%。 2023Q2 公司实现营收 67.41 亿元，同减 6.01%；归母净利 2.26 亿元，同减 34.53%。 上半年公司业绩承压， 归母净利降幅较大。 23H1公司商混销量同比持平但单价降幅较大。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方，同减 8.36%；销售量为 2,635.15 万方，同增 0.16%。 23Q2 公司商混签约量为 3,980.77 万方，同减 5.71%；销售量为 1,642.51 万方，同增 0.61%。 考虑到公司商混收入占比约 98%，我们测算 23H1 公司商品混凝土单价约为 402 元/方，同减 40 元/方。 其中 23Q2 公司商混销售单价约为 402 元/方，较 22Q2 销售单价水平下滑 28 元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。 23H1 混凝土需求低迷或是销售单价下降主因。 2023H1 地产新开工面积合计 4.99亿平，同减 24.3%； 基建投资完成额增速保持较高水平， 同比为 10.2%。 但上半年我国水泥累计产量仅同比小幅增长 1.3%，一定程度上表明上半年基建实物工作量落地情况仍不及预期，对水泥及混凝土的需求尚未明显恢复。 混凝土需求较为低迷或是商混销售单价下降的主要因素。 公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。 1） 公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。 2）近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布，有望推动房地产市场平稳健康发展； 下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥作为战略投资者， 双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。 4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。 估值 考虑下半年需求恢复情况仍有待观察， 我们部分下调盈利预测。预计 2023-2025年公司营收为 248.1、 262.1、 282.6 亿元；归母净利润为 4.6、 8.1、 9.8 亿元； EPS为 0.37、 0.64、 0.78 元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 公司发布2023年中期业绩预告，预计上半年归母净利1.33-1.65亿元，同减56.81%-65.18%；扣非归母净利1.19-1.51亿元，同减54.14%-63.84%。混凝土需求不振、成本较高导致公司业绩承压，但公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 上半年归母净利降幅较大。公司预计2023H1归母净利1.33-1.65亿元，同减56.81%-65.18%；扣非归母净利1.19-1.51亿元，同减54.14%-63.84%。2023Q2预计实现归母净利1.94-2.26亿元，同减34.5%-43.8%；扣非归母净利1.85-2.17亿元，同减27.5%-38.2%。上半年公司归母净利降幅较大。 混凝土需求下滑，煤炭成本同比下降但仍维持较高水平。2023年1-5月，地产新开工面积合计3.97亿平，同减23.1%；基建投资完成额同比增速为9.5%，增速保持在较高水平。但2023年1-5月我国水泥累计产量仅同比小幅增长1.9%，一定程度上表明上半年基建实物工作量落地情况仍不及预期，对水泥及混凝土的需求尚未明显恢复。此外，2023年上半年煤炭价格虽然同比有所下降但整体仍处于高位，导致混凝土企业承受了一定的成本压力。 公司看点较多，盈利能力有望稳步攀升。1）公司是中建集团旗下唯一商混平台，为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低，仍有较大提升空间。2）近日央行和国家金融监管总局发布通知，延长金融支持房地产行业开发贷、信托贷款等存量融资展期，进一步改善房企融资环境，促进房地产市场平稳健康发展；下半年基建积压项目也有望开工，进一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥作为战略投资者。双方合作将使公司降低原材料采购成本，助力公司拓展市场。4）公司持续推进区域层进战略，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，进一步提升盈利能力。 估值 考虑下半年需求恢复情况仍有待观察，我们部分下调盈利预测。预计2023-2025年公司营收为256.2、277.0、304.9亿元；归母净利润为6.4、8.3、10.2亿元；EPS为0.51、0.66、0.81元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 公司发布2023年一季报，2023Q1公司营收40.63亿元，同减13.1%；归母净利-0.61亿元，同减273.4%；EPS-0.05元，同减273.5%。2023Q1公司现金回款情况较好，设立国际公司开展海外业务。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2023Q1归母净利同比大幅下降。2023Q1公司实现营收40.63亿元，同减13.1%；归母净利-0.61亿元，同减273.4%；扣非归母净利-0.65亿元，同减319.4%。Q1业绩降幅明显。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.58亿元，同增31.3%，回款情况有所好转。 盈利能力下滑，Q1回款较好。2023Q1公司综合毛利率为6.59%，同减0.93pct；归母净利率为-1.50%，同减2.21pct。2023Q1公司期间费用率为6.65%，同增1.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用较上年同期分别提升0.52/0.50/0.29/0.50pct，主要系一季度计提销售人员工资奖金增长和计提借款利息费用增长所致。毛利率下滑叠加费用率提升导致公司净利降幅较大。 Q1公司新签及在手订单规模同比下滑。2023Q1公司商砼签约方量1943.26万方，同减13.4%；销售方量992.64万方，同减0.6%。据我们测算，Q1商砼销售单价为401.1元/方，同减12.4%；单位毛利为26.4元/方，同减23.2%。一季度公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为950.62万方，同减23.6%。一季度公司新签及在手订单规模有所下滑。 公司更加重视回款，设立国际公司推进海外业务。2023年公司将进行组织结构调整并更加注重回款。公司未来会更加注重北京、上海等国家战略区域及海外地区业务的发展，近日在成都设立国际公司以进一步拓展海外市场，加快推进国际市场布局。 估值 公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.9、284.7、313.4亿元，归母净利分别为8.2、9.9、11.4亿元；EPS为0.65、0.78、0.90元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 公司发布2022年报，2022年公司营收248.56亿元，同减7.69%；归母净利5.51亿元，同减34.82%；EPS0.42元，同减37.88%。2022年开工数据偏弱致商砼需求下滑，但公司在手订单储备充足。公司区域层进战略稳步推进，盈利能力有望提升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2022年公司实现营收248.56亿元，同减7.7%；归母净利5.51亿元，同减34.8%；EPS0.42元，同减37.9%。2022Q4公司实现营收6.65亿元，同减11.7%；归母净利-0.28亿元，同减109.6%。主要系四季度公司计提0.49亿元的联营企业投资损失和保理费用，以及0.28亿元的信用减值损失所致。 净利率下降，Q4经营现金流表现较好。2022年公司毛利率10.51%，同增0.07pct；归母净利率为2.22%，同减0.92pct；期间费用率5.74%，同增0.62pct。2022年公司经营现金流净额3.1亿元，同减23.4%；其中Q4经营现金流净额27.4亿元，同增26.8%。Q4公司经营现金流同比实现增长。 开工数据偏弱致商品砼需求下滑，公司订单储备仍较充足。2022年公司商砼签约方量和销售方量同比分别变动+7.3%/-8.6%，我们认为2022年新开工数据偏弱、商砼需求下滑为销量下降主要原因。但截至2022Q4，公司签约方量和“签约方量-销售方量”差额同比均实现大幅增长，表明公司在手订单储备充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。 区域层进战略持续推进，公司盈利能力有望稳步攀升。公司商品混凝土业务市场布局持续优化，在北京、上海、广东等国家重大战略区域生产厂站数量取得突破；非公开发行股票事项稳步推进，引入战略投资者海螺水泥将使公司进一步获得原料采购、业务拓展和物流运输等方面的优势。 估值 考虑非公开发行股票事项尚未落地，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为268.7、293.2、322.8亿元，归母净利分别为9.1、10.9、12.6亿元；EPS为0.72、0.86、1.00元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

西部建设(002302) 事件： 公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入248.56亿元，同比下降7.69%；归母净利润5.51亿元，同比下降34.82%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降36.20%。 2022Q4单季度实现营业收入66.52亿元，同比下降11.72%；归母净利润0.28亿元，同比下降109.61%；扣非归母净利润-0.41亿元，同比下降118.49%。 需求下滑致业绩承压，商混签约量逆势增长 2022年，公司商品混凝土销售量为5601.93万方，同比下降8.24%；分季度来看，2022Q1-Q4商混销售量分别为998.42/1632.60/1491.84/1472.18万方，分别同比下降11.13%/4.76%/10.51%/8.03%。公司业绩下滑主要由于2022年房地产基本面筑底致新开工面积下滑叠加疫情影响基建工程项目施工，房建与基建端商混需求双弱。2022年，公司商混签约量为1.28亿方，同比增长7.30%；新签合同额为582.70亿元，同比增长9.39%。2022Q4，公司商混签约量为3173.91万方，同比增长103.45%；其中，重大项目（商混签约量10万方以上）签约量为1021.99万方，占签约总量的32.20%。客户结构方面，公司第一大客户为实际控制人中国建筑集团有限公司及所属企业，2022年公司对其销售金额为122.64亿元，占销售总额的49.34%。 2023年来看，基建投资延续高增、重大项目开复工提速；房地产销售回暖、提振市场信心，房地产新开工改善可期；商混需求有望逐渐修复。2023年1-2月，中国建筑新签合同额为5676亿元，同比增长30.2%；其中，房屋建筑/基础设施/勘测设计新签合同额分别为4268/1389/19亿元，分别同比增长20.4%/55.1%/3.7%。中国建筑新签合同高增，印证下游工程项目旺盛，公司业绩有望获得支撑。 毛利率保持稳健，收现比有所提升 2022年，公司销售毛利率/净利率分别为10.51%/2.88%，分别同比+0.07/-0.77pct。单方指标来看，公司2022年商混销售均价为433.26元/方，同比增加3.72元/方；单方成本为388.37元/方，同比增加3.31元/方；其中，单方直接材料/直接人工/机械、动力/制造费用/其他分别为291.15/8.64/61.10/19.60/7.88元/方，分别同比-2.90/+0.71/+1.71/+0.80/+2.99元/方；单方毛利为44.89元/方，同比增加0.40元/方。在行业需求疲软、营收下滑的压力期，公司盈利水平保持稳健，韧性凸显；后续公司与拟引入的战略投资者海螺水泥在原材料采购等方面展开合作，将有望提振公司盈利水平。2022年，公司经营性现金净流量为3.09亿元，同比减少0.95亿元；收现比为66.73%，同比提高6.32pct。2022Q4，公司经营性现金净流量为27.38亿元，同比增加5.78亿元；收现比为118.97%，同比提高0.24pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为5.74%，同比提高0.62pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.06%/2.43%/0.35%，分别同比提高0.07/0.26/0.15/0.14pct。2022年，公司资产负债率为68.68%，同比提高6.85pct。2023/4/8，公司公告拟向中建财务公司申请130亿元融资总额授信，有望缓解公司资金压力，优化财务费用。 盈利预测与投资评级 公司是中建集团旗下唯一商混平台，商混产能世界第二。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.76/7.76/8.66亿元，分别同比增长22.79%/14.81%/11.59%；EPS分别为0.54/0.61/0.69元。短期看需求修复提振公司业绩；中长期看需求端背靠中建集团，拟引入战略投资者海螺水泥在资源端与资金端全方位助力提升，公司发展潜力强劲，上调至“买入”评级。 风险提示 基建、房地产投资增速大幅下降风险；混凝土商品化率提升不及预期；应收账款坏账风险；与拟引进的战略投资者合作进展不及预期。