流通市值:52.77亿 | 总市值:90.71亿 | ||
流通股本:4.87亿 | 总股本:8.37亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-05 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨,邹国强 | 买入 | 维持 | 富安娜点评报告:利润率创历史同期新高,稳健高股息具备吸引力 | 查看详情 |
富安娜(002327) 投资要点 Q3收入稳健,净利率创历史Q3新高 公司发布2023年三季报:前三季度实现收入19.25亿元(-2.9%),归母净利润3.46亿元(+5.7%);单Q3实现收入6.53亿元(+0.9%),归母净利润1.27亿元(+9.2%),收入表现稳健,盈利能力达到历史Q3最好水平,展现高端家纺龙头韧性。 电商降幅环比收窄,线下高度稳健 电商降幅环比上半年收窄。23Q1-Q3电商收入7.60亿元(-5.1%),单Q3收入2.29亿元(-2.9%),降幅环比上半年有所缩窄。今年以来电商增速相对承压,主要系公司在电商流量瓶颈、市场竞争加剧的环境下,始终以净利润为考核导向,旨在以差异化产品吸引高客单价客群,而对费用投放较为克制。 线下高度稳健,团购家居增幅亮眼。23Q1-Q3直营/加盟收入4.57/5.18亿元,同比-3.8%/-1.2%,单Q3收入1.45/1.95亿元,同比+2.1%/0.8%,表现稳健。23Q1-Q3团购/家居收入1.90亿元(+4.0%),单Q3收入0.84亿(+10.6%)。 毛利率持续上行,控费能力稳定 23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+1.45/1.46pp至54.6%/18.0%,单Q3毛利率/净利率分别同比+1.54/1.48pp至55.4%/19.5%,均创历史Q3同期新高,我们预计主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。费用率方面,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+0.21/-1.32/-0.75/-0.09pp。 Q3末公司存货7.89亿元(同比-11.0%),Q1-Q3经营性现金流3.24亿元(+8.2%),经营质量优异。 盈利预测及投资建议: 公司今年以来加大加盟开店力度,目标年内净增200家加盟店,主要将在下半年释放,公司最新订货会情况符合预期,高端系列产品获得加盟商好评。在高质量发展战略下,公司盈利能力有望保持向上趋势。预计23-25年收入31.5/34.2/37.1亿元,同比增长2.4%/8.6%/8.5%,归母净利润5.7/6.3/6.9亿元,同比增长7.3%/10.0%/9.5%,对应PE13/12/11倍,公司业绩稳健,低估值、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧 | ||||||
2023-10-29 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 维持 | 收入业绩环比改善,专注长期战略落地 | 查看详情 |
富安娜(002327) 23Q3收入同增0.9%,归母同增9.2% 公司23Q3收入6.5亿,同增0.88%(23Q1同增-7.6%、23Q2同增-1.88%);归母1.27亿元,同增9.2%(23Q1同增5.3%、23Q2同增2.3%);扣非为1.13亿元,同增15.5%(23Q1同增4.4%、23Q2同增-2.6%) 23Q1-3公司收入19.3亿,同增-2.9%;归母3.5亿元,同增5.7%;扣非3.1亿元,同增5.9%。 23Q1-3分渠道来看,直营收入4.57亿元,占比23.8%;加盟5.18亿元,占比26.9%;电商7.6亿元,占比39.5%;团购1.13亿元,占比5.9%;其他0.77亿元,占比4%。 23Q1-3毛利率54.6%同比+1.44pct;净利率17.99%同比+1.46pct 23Q1-3公司销售费用率26.5%同比+0.44pct,但销售费用绝对值有所降低;管理费率4.43%同比-0.32pct;财务费率-0.44%同比-0.12pct,主要是本期计提大额存单利息收入增加。投资收益同比减少63.3%,主要是对外投资及理财收到投资收益减少。 以研发和创新为长期战略,聚焦纺织家居、睡眠家居领域市场需求。 在设计创新上聚焦于致敬经典文化,开发了独有文化IP系列-致敬大师系列。持续推动发展各种配比优质材料的混纺工艺,面料达到极致手感,将各种材质的优点相融合完美呈现。 持续提升门店新零售管理能力,持续提升公司新零售效率。 公司持续提升直销渠道的门店零售管理能力,公司已经成长为拥有客户私域场景的公司。公司持续投入信息化管理体系,在搭建自己的AIGC系统和企业级AI平台,通过智能机器人的对话模式快速查阅各种资料生成方案,提高人效。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司2023年开展的主要工作为持续产品升级、深化门店零售管理,同时,将“规模与利润并重”的新经营策略来优化内部管理结构、降本增效也是主要工作之一。根据公司业绩:公司23Q1-Q3营业收入19.3亿,同减2.9%;归母净利3.5亿元,同增5.7%,由于23Q3公司收入小幅下行,依此调整营收增长率及毛利率预期。23-25年我们预计公司归母净利润分别为5.77/6.34/7.04亿元,EPS分别为0.70/0.77/0.85元/股、PE分别为13/12/10x。 风险提示:核心人员流失;市场竞争激励;销售不及预期风险等。 | ||||||
2023-10-29 | 华西证券 | 唐爽爽 | 买入 | 维持 | Q3收入持平,扣非净利增长靓丽 | 查看详情 |
富安娜(002327) 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.53/1.27/1.13亿元、同比增长0.88%/9.17%/15.50%。非经常性损益主要为投资收益0.1亿元及政府补助0.02亿元,扣非净利增长靓丽。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.25/3.46/3.07/3.24亿元,同比增长-2.9%/5.7%/5.9%/8.2%。 分析判断: Q3增长主要来自直营和其他收入贡献。分渠道来看,23Q3公司直营/加盟/线上/其他收入分别为1.45/1.95/2.29/0.84亿元,同比增长2.0%/-4.1%/-2.9%/11.7%;23前三季度公司直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为4.57/5.18/7.60/1.13/0.77亿元,增速分别为-3.8%/-1.1%/-5.0%/16.50%/-9.4%。 归母净利率增幅略低于毛利率主要由于政府补助及投资收益下降。23Q3公司毛利率/归母净利率为55.39%/19.45%、同比上升1.54/1.47PCT。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.57%/4.26%/3.34%/-0.39%、同比下降-0.21/1.32/0.74/0.08PCT。其他收益/收入减少0.59PCT,主要由于本期政府补助减少;投资净收益/收入减少1.97PCT,主要由于对外投资及理财收到的投资收益减少;公允价值变动收益/收入增长2.24PCT,主要由于去年对外投资及理财产品亏损;资产处置收益/收入同比下降0.28PCT;所得税/收入增加0.79PCT。(2)前三季度公司毛利率/净利率为54.59%/17.99%、同比上升1.44/1.46PCT;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.50%/4.43%/3.24%/-0.44%、同比增加0.46/-0.32/-0.44/-0.11PCT;其他收益/收入同比下降0.12PCT;投资收益/收入同比减少2.52PCT;公允价值变动收益/收入增长2.73PCT;所得税/收入同比上升0.6PCT。 存货改善,应收账款增长。23Q3末公司存货为7.89亿元、同比下降10.94%、环比提升7.2%,存货周转天数为239天、同比下降8天。应收账款2.04亿元、同比增长28.3%,应收账款周转天数为32天、同比增加8天。应付账款1.84亿元、同比下降17.86%,应付账款周转天数为65天、同比下降12天。 投资建议 我们分析,(1)公司在2021、2022年均存在一次性费用、公允价值损失等影响,23年利润端弹性更大,这在23Q3扣非净利已得以体现。(2)我们估计今年公司加盟店仍有较大拓展空间,三四线加盟商存在高端品牌需求。(3)在投流面临瓶颈的背景下,公司电商有望依托产品力提升和人效管控更加稳健。维持23-25年收入预测31.85/35.27/38.83亿元,预计23-25年归母净利预测为5.89/6.61/7.33亿元,对应EPS为0.71/0.80/0.88元,2023年10月26日收盘价8.34元对应23/24/25年PE分别为13/12/10X,看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额,维持“买入”评级。 风险提示 疫情不确定性风险;原材料价格波动风险;经营业绩受波动;系统性风险。 | ||||||
2023-10-29 | 国信证券 | 丁诗洁,刘佳琪 | 买入 | 维持 | 第三季度净利润增长9%,利润率持续提升 | 查看详情 |
富安娜(002327) 第三季度收入增长同比转正, 维持优秀盈利能力。 单三季度收入同比+0.9%至 6.5 亿元;归母净利润同比+9.2%至 1.3 亿元;扣非归母净利润同比+15.5%至 1.1 亿元。 公司持续关注高质量发展, 盈利能力领先且持续提升。 第三季度在高基数基础上, 毛利率、 净利润率均同比提升 1.5 个百分点至55.4%和 19.5%, 维持行业领先的利润率水平。 整体费用率下降 1.9 百分点,其中主要受益于管理费用率下降 1.3 百分点。 ROE 为 3.6%, 同比小幅提升;经营性现金流充足, 前三季度同比+8.2%至 3.24 亿元。 下半年新店效益有望逐渐释放。 截至 2023 年 6 月 30 日, 门店数量较年末减少, 直营和加盟分别新开 13 和 29 家店, 净变化+3/-8 家店。 公司直营会员人数约 160 万以上, 1-6 月新增会员数 12 万以上。 公司渠道成长性主要重点在于线下渠道: 1) 公司直营店运营管理能力、 盈利能力强, 一二线城市未来继续开直营门店, 门店数净增放缓, 但门店面积、店效进一步提升; 2) 三四线及以下城市加盟店开店空间大, 今年新加盟店已陆续签约, 预计下半年随新加盟店订货产品发货, 有望为加盟渠道带来新增量。 预计各渠道毛利率维持稳定。 基于公司一直以来对毛利率、 净利率的严格把控, 我们预计前三季度各渠道利润率均维持稳定, 即使在电商平台红利下滑、流量费用增加的情况下, 公司依然可以维持较为稳健的利润率, 不盲目追求规模扩张。 未来预计仍保持稳健且领先的盈利能力。 风险提示: 市场竞争加剧; 存货大幅减值; 渠道拓展不及预期。 投资建议: 看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。 第三季度公司收入增长转正, 利润率提升、 盈利能力出色, 净利润增长持续好于收入增长。我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下, 保持良好稳健的盈利能力, 同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报。中长期在行业格局持续优化背景下, 公司凭借品牌和产品优势, 多元化渠道增长, 尤其是线下加盟店数和直营店效增长, 以及价格带、 目标客群的扩展,有望实现长期稳健增长。 维持盈利预测, 预计 2023~2025 年净利润分别为5.8/6.5/7.2 亿元, 同比增长 8.2%/11.9%/10.9%。 维持“ 买入” 评级和8.6~10.3 元的合理估值区间, 合理估值对应 2024 年 11~13x PE。 | ||||||
2023-09-28 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 首次 | 丰富创造力+持续研发力,引领睡眠家居潮流 | 查看详情 |
富安娜(002327) 聚焦研发创新,深耕艺术家纺家居 公司主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类产品研发、设计、生产及销售。2015年公司提出下一个黄金十年的“二次创业”规划和发展战略,全面启动整体家居战略。2016年公司引进德国豪迈全自动化家具生产系统,启动先进智能生产线。 公司核心在于丰富的创造力和持续升级的研发技术;采取原创设计和自主品牌经营模式,凭借优质的材料、优越的技术和丰富的创造力布局“艺术家纺+艺术家居”的线上和线下的门店空间,持续提升品牌价值和延展多系列家居品类。公司计划未来三年在全国一、二线城市拓展家居生活艺术美学的流量空间。 盈利能力稳中有升,费用控制良好 公司2020、2021年分别营收28.74/31.79亿,同比分别增长3.06%/10.62%。2022年实体门店消费受宏观影响,公司营收30.8亿,同减3.14%;23H1门店运营及电商物流运输尚未完全恢复,营收12.72亿,同减4.74%。 2020-2022年归母净利CAGR1.73%,2023H1归母净利2.19亿,同增3.78%。从毛利率看,2023H1直营/加盟/电商渠毛利率同比分别+2.7/+1.4/-0.3pct; 公司策略:1)渠道:通过线上、线下综合发展,保持品牌影响力,重视利润和现金流;积极应对电商平台变化,不再专注于抖音等平台市场,而是寻找更具差异化和利润空间的发展路径如京东;线下注重精细化管理、信息化投入和会员系统,计划更新门店并推出新系列产品,对不同水平的加盟商采取不同策略,与有客户资源加盟商合作,并鼓励成功的加盟商扩大业务。2)产品:计划提升创新新品系列在电商平台上的比例,并进行精细化运营,投入更多资源。 围绕“致敬经典设计”、“羽绒材料”、“科技面料”、“纤维材料”多领域升级迭代,引领睡眠家居潮流。 在设计创新上聚焦于致敬经典文化,开发了独有文化IP系列-致敬大师系列。在“致敬经典设计”上主要推出《莫奈系列》和《摩登系列》两大系列,富安娜以创新的设计理念,运用油画笔触诠释莫奈的光影世界;打造高品质的居家睡眠生活。 持续溯源全球好的原材料:采用誉有“雁鹅”美誉的法国朗德鹅鹅绒,打造静音、高蓬松的高品质鹅绒被,并且持续溯源朗德鹅鹅种,增强产品背书。加拿大羽绒、匈牙利羽绒等一系列高品质羽绒打造高颜值高品质高性价比的羽绒被,满足不同的消费需求。同时聚焦优势产品,增强高品质、健康原材料——蚕丝、羊毛的研发。 持续推动发展各种配比优质材料的混纺工艺,面料达到极致手感,将各种材质的优点相融合完美呈现。在纺纱中加入科技助剂,使面料能够防水防油防发黄脏污,此面料运用到枕芯上,解决了产品发黄的痛点。将科技与面料相结合,引领睡眠家居生活潮流。 持续提升门店新零售管理能力 家纺家居行业是关乎消费者体验、健康和感受的产品,通过产品力和产品文化来认可品牌,这个行业不太有重大变革甚至被颠覆的可能,更多需要行业领先企业靠产品创新升级、管理精细化来取得持续发展。 未来通过各种代销模式及分销模式的品牌会有持续压力,这类运营太依赖第三方平台,一旦市场进入强烈竞争阶段,品牌自有竞争力会虚化。 审慎回顾和关注家纺行业过去20年发展,公司持续提升直销渠道门店零售管理能力,已经成长为拥有客户私域场景的公司,截止2023H1公司直营会员人数约160万+,1-6月新增会员数12万+。持续投入信息化管理体系,2023H1公司加快数字化转型,在搭建AIGC系统和企业级AI平台,通过智能机器人的对话模式快速查阅各种资料生成方案,提高人效。同时升级终端零售系统、客户关系管理系统SCRM、订单管理系统OMS、监控系统、直播培训系统、导购助手等,打通信息流和时效管控,实现全链可视化,提高终端销售的效率和准确性。 电商渠道秉承精细化运营,布局电商产品分节奏创新升级。第三方电商平台给予消费品牌的流量赋能已达到瓶颈。公司电商渠道营销策略比较前瞻,GMV的单指标增速不是科学经营指标,电商渠道持续以利润为考核,持续提升基础运营能力,优化商品结构,提升供应链反应速度来迎接市场挑战。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司将研发和创新视为重要战略,以消费者睡眠健康为中心,用艺术创新赋予产品艺术价值,在材料工艺开发和知识产权管理上持续投入,从而创造新的商业价值和市场需求。我们预计公司23-25年归母净利分别为5.92/6.6/7.35亿元,EPS分别为0.72/0.80/0.89元/股,对应PE分别为12/11/10x。 风险提示:人工成本上涨、原材料价格波动;市场竞争;“盗版”和“盗牌”的冲击;电商渠道增速放缓风险 | ||||||
2023-08-25 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨,邹国强 | 买入 | 维持 | 富安娜点评报告:电商渠道承压,业绩稳健+高股息率值得关注 | 查看详情 |
富安娜(002327) 投资要点 上半年收入面临压力,业绩保持稳健增长 公司发布2023年中报:23H1实现营收12.72亿元(-4.7%),归母净利润2.19亿元(+3.8%);单Q2实现营收6.52亿元(-1.9%),归母净利润1.08亿元(+2.3%)。公司22H1业绩表现较为稳健,因此今年低基数效应较不明显,在消费弱复苏环境下上半年收入同比承压,但利润率持续提升带动业绩稳健增长。 分渠道看:电商增长承压,线下保持稳健 电商:23H1收入5.31亿元(-6.0%),单Q2收入2.53亿元(-6.6%),压力主要来自传统电商流量面临瓶颈、市场竞争加剧,而公司电商渠道以利润为主要考核,对促销及费用投放较为谨慎。 直营:23H1收入3.12亿元(-6.3%),单Q2收入1.63亿元(+3.5%),门店同比22H1末净关1家、较年初净开3家至473家,直营会员数较年初增加12万+至160万+。 加盟:23H1收入3.23亿元(-2.4%),单Q2收入1.89亿元(-0.4%),门店同比22H1末净关51家、较年初净关64家至991家,公司今年拓店计划积极,我们预计下半年加盟开店将加速。 团购/家居:23H1收入1.06亿元(-0.7%),单Q2收入0.48亿(+1.4%),在低基数上未见明显复苏,我们预计主要系部分团购客户削减相应采购预算。 盈利能力持续上行,贯彻高质量发展战略 23H1公司毛利率/净利率均同比+1.4pp至54.2%/17.2%,主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。 分渠道来看:23H1直营毛利率同比+2.7pp至68.5%、团购/家居毛利率同比+5.7pp至69.4%,均创单季度历史新高;加盟毛利率同比+1.4pp至51.3%,电商毛利率同比-0.3pp至44.5%,表现稳健。 公司期末库存7.36亿元(同比-15.2%),公司对供应商引入、订单、排产、物料、送货及库存方面的柔性化管理持续提升。 盈利预测及投资建议: 我们预计下半年在低基数上,同时迎来积极开店、婚庆旺季,同比增速有望好于上半年,公司长期坚持高质量发展战略,盈利能力有望保持向上趋势。预计2023-2025年收入31.8/34.7/37.7亿元,同比增长3%/9%/9%,归母净利润5.7/6.3/6.9亿元,同比增长7%/11%/9%,对应PE13/11/10倍,考虑到公司业绩稳健、股息率高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧 | ||||||
2023-08-25 | 国信证券 | 丁诗洁,刘佳琪 | 买入 | 维持 | 上半年利润率稳定提升,二季度收入降幅环比收窄 | 查看详情 |
富安娜(002327) 核心观点 上半年利润率稳定提升,存货周转加速。2023上半年收入同比-4.7%至12.72亿元;归母净利润同比+3.8%至2.19亿元;扣非归母净利润同比+1.0%至1.94亿元。公司持续关注高质量发展,在高基数基础上毛利率、净利润率持续提升,上半年均同比提升1.4个百分点至54.2%和17.2%。费用率基本维持稳定;ROE为12.1%,同比小幅提升;营运效率方面,存货周转天数同比减少9天。经营性现金流充足,同比+42.9%至2.85亿元。 二季度收入降幅环比收窄,毛利率持续提升。单二季度收入同比-1.9%至6.5亿元,降幅环比一季度收窄;归母净利润同比+2.3%至1.08亿元;扣非归母净利润同比-2.6%至0.9亿元。毛利率同比提升1.6个百分点至54.0%,净利率同比提升0.7个百分点至16.6%;扣非净利率基本持平。二季度销售和管理费用维持稳定,主要受收入下滑影响费用率有所提升。 线下毛利率提升明显,线上毛利率小幅下滑。截至2023年6月30日,门店数量较年末减少,直营和加盟分别新开13和29家店,净变化+3/-8家店。公司直营会员人数约160万以上,1-6月新增会员数12万以上。 分渠道看:直营和加盟渠道毛利率提升。直营渠道收入同比-6.26%至3.12亿元;加盟渠道收入同比-2.43%至3.23亿元;线上渠道收入同比-5.95%至5.30亿元。渠道毛利率表现仍较好,直营、加盟渠道毛利率分别提升2.7和1.4个百分点;线上渠道毛利率小幅下滑0.3个百分点。 分品类看:被芯毛利率有所提升。套件、被芯、枕芯收入分别下滑8.36%/1.67%/0.05%;套件毛利率下滑0.12个百分点至56.08%,被芯毛利率提升0.80个百分点至53.49%。 风险提示:市场竞争加剧;存货大幅减值;渠道拓展不及预期。 投资建议:看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。上半年公司业绩稳健增长,利润率、现金流表现出色,我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下,保持良好稳健的盈利能力,预计净利润增长好于收入增长。中长期在行业格局持续优化背景下,公司凭借品牌优势,多元化渠道增长,尤其是线下加盟店数和直营店效增长,以及价格带、目标客群的扩展,有望实现长期稳健增长。维持盈利预测,预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元,同比增长8.2%/11.9%/10.9%。维持“买入”评级和8.6~10.3元的合理估值区间,合理估值对应2024年11~13xPE。 | ||||||
2023-08-25 | 华西证券 | 唐爽爽 | 买入 | 维持 | 加盟相对稳健,现金流健康 | 查看详情 |
富安娜(002327) 事件概述 23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为12.72/2.19/1.94/2.85亿元,同比增长-4.7%/3.8%/1.0%/42.9%,相较于21H1增长-2.8%/4.5%/1.1%/171.1%,由于22H1其他非流动性资产净亏损达0.41亿元(中信理财产品)、理财产品收益(高新投退出)达0.54元对净利影响较大,剔除公允价值变动及投资收益影响后,23H1经调整归母净利为2.08亿元、同比增长3.1%。23H1经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧摊销、经营性应收项目及存货减少。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.52/1.08/0.91/1.71亿元、同比下降1.9%/-2.3%/2.6%/0.5%,剔除政府补贴归母净利同比下滑3.7%,主要由于费用率提升。 分析判断: 加盟保持相对较高韧性,收入下滑主要来自华南地区。23H1年收入下滑:(1)分渠道来看,主要来自直营和线上收入下降,223H1线上/直营/加盟收入分别为5.31/3.12/3.23亿元、同比下降6.0%/6.3%/2.4%。23H1直营/加盟店数分别为473/991家,H1净关6家门店(直营/加盟店净关-2/8家),同比净关52家(直营/加盟净关1/51家)、同比下降0.2%/4.9%,推算半年直营店效/加盟单店出货分别为66/33万元、同比增长-6%/3%,相较于21H1增长-2%/15%。23H1直营/加盟店总面积分别为6.86/18.60万平,直营/加盟单店平均面积为145/188㎡、同比增长-3%/5%,推算半年平效分别为0.46/0.17元,同比下降3%/2%,相较于21H1增长4%/19%。线上渠道中,天猫/京东/唯品会分别占比24%/36%/18%,退货率分别为6.8%/11.7%/15.0%。(2)分地域来看,大本营华南地区收入占33%、收入同比下降6.1%、增速较去年同期下滑7.4PCT;华南/华东/华北/华中/西北/西南/东北地区同比下滑6%/1%/6%/7%/8%/-1%/19%。 线下渠道毛利提升,公允价值变动净收益及投资收益占比变动较大、主要由于去年一次性影响消除。(1)23H1毛利率同比上升1.38pct至54.19%,主要由于直营和加盟毛利率提升,直营/电商/加盟毛利率分别为68.5%/44.5%%/51.3%,同比提高2.68/-0.28/1.40PCT。23H1归母净利率为17.24%、同比提升1.41PCT,公允价值变动净收益占比同比提升2.97PCT以及投资收益占比同比下降2.8PCT主要由于去年一次性影响,剔除公允价值变动及投资收益影响净利率为16.3%、同比提升1.2PCT;营业外净收入占比提升0.40PCT;其他收益、信用减值转回及资产处置收益占比同比提升0.34PCT;所得税、税金附加占比同比提升0.57PCT;四大费用率同比提升0.32PCT(销售/管理/研发/财务费用率提升0.59/0.17/-0.30/-0.13PCT)。(2)2023Q2毛利率/净利率同比上升1.56/0.68pct至54.05%/16.61%,净利率增幅低于毛利率主要由于期间费用率增长;从费用率来看,销售/管理/研发/财务费用率同比增长1.08/0.53/-0.41/0.15PCT至28.24%/4.81%/3.18%/-0.39%,其他收益/收入同比增长0.26pct至0.34%;投资净收益占比同比下降0.41PCT至1.04%;营业外收入占比同比增加1.13PCT至1.88%;所得税率同比增长0.47PCT至4.16%。(3)23H1其子公司电子商务/营销/家饰/南充/惠州/上海/艺术公司净利分别为2502/-126/-92/795/-92/1731/5773万元、净利率为5.0%/-2.5%/-14.2%/5.7%/-0.8%/9.0%/14.0%、同比提升0.1/-0.3/-21.2/1.1/2.7/0.1/7.3PCT。 存货减少,对应周转天数下降。23H1存货为7.36亿元,同比减少15.16%,其中库存商品/委托加工物资/原材料/在产品分别为5.71/0.79/0.65/0.15亿元、同比下降7%/30%/38%/38%,占比为77.6%/10.8%/8.9%/2.1%。存货周转天数231天、同比减少9天。应收账款为1.76亿元、同比增长28.49%,应收账款周转天数为31天、同比增加8天。应付账款周转天数72天,同比减少15天。 投资建议 我们分析,(1)公司在2021、2022年均存在一次性费用、公允价值损失等影响,23年利润端弹性更大,但上半年在收入下滑、费用率提升情况下体现不强,期待下半年体现;(2)公司线下直营店效仍有回暖空间,公司持续优化电商渠道布局,未来在电商方面增长空间更大。考虑上半年受宏观环境影响,下调23-25年收入预测由34.72/38.47/41.64亿元至31.85/35.27/38.83亿元,下调23-25年归母净利预测由6.46/7.46/8.56亿元至5.89/6.61/7.33亿元,对应调整EPS由0.78/0.90/1.03元至0.71/0.80/0.88元,2023年8月24日收盘价8.67元对应23/24/25年PE分别为12/11/10X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情不确定性风险;原材料价格波动风险;经营业绩受波动;系统性风险。 | ||||||
2023-07-12 | 国信证券 | 丁诗洁 | 买入 | 首次 | 高端艺术家纺龙头,零售运营构建壁垒 | 查看详情 |
富安娜(002327) 核心观点 家纺行业:短期受益于装修及婚庆需求回暖,中长期集中度提升可期。中国家纺行业市场规模二千亿,增速放缓,线上销售额增速较快。婚庆和搬家需求为家纺消费主要来源,行业短期推动力在于地产竣工回暖带动装修需求,疫情积压婚庆需求释放。竞争格局较为分散,罗莱/水星/富安娜/梦洁CR4仅4.2%,中长期龙头份额有望提升。分渠道看:1)线上低价产品竞争激烈,头部品牌在线上中高端价格带占优;2)线上中高档产品增速较快,未来头部品牌在线上渠道仍具成长性;3)行业尤其头部品牌仍依赖线下渠道增长。公司概况:国内第三大家纺公司,坚守初心打造高端轻奢品牌。富安娜以销售床上用品及家居生活类产品为主,主品牌“富安娜”定位高端,线下主力价格带为2000-6000元,另有三大子品牌“VERSAI维莎”(艺术轻奢系列)、“馨而乐”(年轻温馨系列)和“酷智奇”(儿童系列)。收入规模30亿元,三大主要渠道直营/加盟/电商收入占比分别为24%/27%/42%。公司业绩增长大致可以分为业绩快速成长期和高质量稳健增长期两个阶段,财务特点表现为盈利能力强、营运稳健、派息率高、现金流充足、负债率低。 竞争力与成长性分析:高端定位及强零售运营构建深厚壁垒。1)品牌力和产品力:坚持原创艺术家纺,高端定位带来高品牌溢价。公司坚持艺术性与创新性,专注高端家纺定位,一方面品牌价值更高,更经受住长期考验,能够穿越行业周期;同时高端品牌本身拥有较高壁垒,其他竞争对手短时间难以超越;另一方面高端定位为公司带来高客单价和高利润率,经营韧性与盈利能力并存。2)渠道力:零售渠道运营管理能力强,利润率高。公司渠道管理能力强,有较多直营门店;直营管理团队执行力强,运营能力和渠道利润率优秀;对经销商采取扁平化管理,将成熟的直营管理体系输出给加盟商,经销渠道利润率高;公司供应链高效成熟,平行仓、前置仓模式下,运输成本持续优化。3)成长性:渠道角度,公司成长性主要在于线下渠道的店数、店效提升;产品角度,扩展多元化品类、价格带和目标客群。 投资建议:看好公司构建高产品品牌渠道壁垒下,中长期成长性。短期业绩弹性将受益于装修和婚庆需求的回暖;中长期凭借多元化渠道增长,尤其是线下店数和店效增长,以及品类、价格带、目标客群的扩展,实现长期稳健增长。预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元,同比增长8.2%/11.9%/10.9%。首次覆盖给予“买入”评级,根据相对估值和绝对估值方法给予合理估值区间8.6~10.3元,合理估值对应2024年11~13xPE。 风险提示:市场竞争加剧;存货大幅减值;渠道拓展不及预期。 | ||||||
2023-04-24 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨,邹国强 | 买入 | 维持 | 富安娜点评报告:23Q1业绩超预期,利润率持续上行 | 查看详情 |
富安娜(002327) 公司发布22年报及23一季报,23Q1超预期 2022年实现营业收入30.8亿元(-3.1%),归母净利润5.34亿元(-2.2%);单22Q4收入11.0亿元(-7.8%),归母净利润2.06亿元(-9.8%),如期承压。2022年公司每10股派发现金红利6元,分红率93%,股息率7.3%。 23Q1实现营业收入6.2亿元(-7.6%),归母净利润1.11亿元(+5.3%),净利率17.9%(+2.2pct),单季度利润超预期。 22年零售整体承压,加盟单店出货亮眼 22年收入分渠道看:整体零售、物流均受到疫情冲击,加盟出货逆势下仍维持正增长。电商收入12.8亿(-3.2%,占比42%),直营收入7.3亿(-4.7%,占比24%),加盟收入8.3亿(+1.6%,占比27%),其他(团购、家居)收入2.4亿(-12.5%,占比8%)。 渠道数量方面,22年末公司线下门店数量共1470家,年内净关店55家;其中直营门店471家(年内新开/关闭33/32家,净开1家),加盟门店999家(年内新开/关闭94/150家,净关56家)。直营店效/加盟单店出货分别为155/83万元,同比-4.9%/+7.3%;公司自19年持续优化加盟终端库存,加盟端经营质量提升明显,单店出货成为加盟逆势增长的主要驱动。 以利润率为导向的高质量增长持续兑现 2022年公司毛利率53.1%(+0.96pct),净利率17.3%(+0.16pct),提升主要来自产品材料、工艺、设计的持续升级带来的提价和折扣收窄,以及持续提升新零售管理能力带来的降本提效。分渠道看,2022年电商/直营/加盟毛利率分别为46.3%/66.5%/52.7%,同比提升0.12/1.25/2.62pct。 23Q1收入仍有压力,利润率上行带动业绩超预期 23Q1实现收入6.2亿元(-7.6%),其中电商/直营/加盟/其他分别-5.4%/-15.0%/-5.2%/-2.4%。23Q1毛利率同比提升1.2pct至54.3%,净利率同比提升2.2pct至17.9%,在收入下滑之下,凭借产品渠道升级及精细化运营,净利润依然同比增长5.3%,业绩超预期。 盈利预测及估值:我们预计随着疫情结束,2023年公司将加速开店节奏,同时关店数量较22年减少,直营店将重点拓大店以提升品牌力,预计各渠道在收入保持稳健增长之下,毛利率持续稳步上行。预计23-25年收入33.4/37.2/41.0亿元,同比增长8%/11%/10%,归母净利润5.8/6.5/7.2亿元,同比增长9%/12%/11%,对应PE为12/10/9倍,作为业绩表现稳健、低估值、高分红的高端家纺龙头,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,开店或终端复苏不及预期 |