富安娜(002327)公司资料

富安娜(002327) 投资要点 Q3收入稳健，净利率创历史Q3新高 公司发布2023年三季报：前三季度实现收入19.25亿元（-2.9%），归母净利润3.46亿元（+5.7%）；单Q3实现收入6.53亿元（+0.9%），归母净利润1.27亿元（+9.2%），收入表现稳健，盈利能力达到历史Q3最好水平，展现高端家纺龙头韧性。 电商降幅环比收窄，线下高度稳健 电商降幅环比上半年收窄。23Q1-Q3电商收入7.60亿元（-5.1%），单Q3收入2.29亿元（-2.9%），降幅环比上半年有所缩窄。今年以来电商增速相对承压，主要系公司在电商流量瓶颈、市场竞争加剧的环境下，始终以净利润为考核导向，旨在以差异化产品吸引高客单价客群，而对费用投放较为克制。 线下高度稳健，团购家居增幅亮眼。23Q1-Q3直营/加盟收入4.57/5.18亿元，同比-3.8%/-1.2%，单Q3收入1.45/1.95亿元，同比+2.1%/0.8%，表现稳健。23Q1-Q3团购/家居收入1.90亿元（+4.0%），单Q3收入0.84亿（+10.6%）。 毛利率持续上行，控费能力稳定 23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+1.45/1.46pp至54.6%/18.0%，单Q3毛利率/净利率分别同比+1.54/1.48pp至55.4%/19.5%，均创历史Q3同期新高，我们预计主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+0.21/-1.32/-0.75/-0.09pp。 Q3末公司存货7.89亿元（同比-11.0%），Q1-Q3经营性现金流3.24亿元（+8.2%），经营质量优异。 盈利预测及投资建议： 公司今年以来加大加盟开店力度，目标年内净增200家加盟店，主要将在下半年释放，公司最新订货会情况符合预期，高端系列产品获得加盟商好评。在高质量发展战略下，公司盈利能力有望保持向上趋势。预计23-25年收入31.5/34.2/37.1亿元，同比增长2.4%/8.6%/8.5%，归母净利润5.7/6.3/6.9亿元，同比增长7.3%/10.0%/9.5%，对应PE13/12/11倍，公司业绩稳健，低估值、高分红属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧

富安娜(002327) 23Q3收入同增0.9%，归母同增9.2% 公司23Q3收入6.5亿，同增0.88%（23Q1同增-7.6%、23Q2同增-1.88%）；归母1.27亿元，同增9.2%（23Q1同增5.3%、23Q2同增2.3%）；扣非为1.13亿元，同增15.5%（23Q1同增4.4%、23Q2同增-2.6%） 23Q1-3公司收入19.3亿，同增-2.9%；归母3.5亿元，同增5.7%；扣非3.1亿元，同增5.9%。 23Q1-3分渠道来看，直营收入4.57亿元，占比23.8%；加盟5.18亿元，占比26.9%；电商7.6亿元，占比39.5%；团购1.13亿元，占比5.9%；其他0.77亿元，占比4%。 23Q1-3毛利率54.6%同比+1.44pct；净利率17.99%同比+1.46pct 23Q1-3公司销售费用率26.5%同比+0.44pct，但销售费用绝对值有所降低；管理费率4.43%同比-0.32pct；财务费率-0.44%同比-0.12pct，主要是本期计提大额存单利息收入增加。投资收益同比减少63.3%，主要是对外投资及理财收到投资收益减少。 以研发和创新为长期战略，聚焦纺织家居、睡眠家居领域市场需求。 在设计创新上聚焦于致敬经典文化，开发了独有文化IP系列-致敬大师系列。持续推动发展各种配比优质材料的混纺工艺，面料达到极致手感，将各种材质的优点相融合完美呈现。 持续提升门店新零售管理能力，持续提升公司新零售效率。 公司持续提升直销渠道的门店零售管理能力，公司已经成长为拥有客户私域场景的公司。公司持续投入信息化管理体系，在搭建自己的AIGC系统和企业级AI平台，通过智能机器人的对话模式快速查阅各种资料生成方案，提高人效。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司2023年开展的主要工作为持续产品升级、深化门店零售管理，同时，将“规模与利润并重”的新经营策略来优化内部管理结构、降本增效也是主要工作之一。根据公司业绩：公司23Q1-Q3营业收入19.3亿，同减2.9%；归母净利3.5亿元，同增5.7%，由于23Q3公司收入小幅下行，依此调整营收增长率及毛利率预期。23-25年我们预计公司归母净利润分别为5.77/6.34/7.04亿元，EPS分别为0.70/0.77/0.85元/股、PE分别为13/12/10x。 风险提示：核心人员流失；市场竞争激励；销售不及预期风险等。

富安娜(002327) 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.53/1.27/1.13亿元、同比增长0.88%/9.17%/15.50%。非经常性损益主要为投资收益0.1亿元及政府补助0.02亿元，扣非净利增长靓丽。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.25/3.46/3.07/3.24亿元，同比增长-2.9%/5.7%/5.9%/8.2%。 分析判断: Q3增长主要来自直营和其他收入贡献。分渠道来看，23Q3公司直营/加盟/线上/其他收入分别为1.45/1.95/2.29/0.84亿元，同比增长2.0%/-4.1%/-2.9%/11.7%；23前三季度公司直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为4.57/5.18/7.60/1.13/0.77亿元，增速分别为-3.8%/-1.1%/-5.0%/16.50%/-9.4%。 归母净利率增幅略低于毛利率主要由于政府补助及投资收益下降。23Q3公司毛利率/归母净利率为55.39%/19.45%、同比上升1.54/1.47PCT。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.57%/4.26%/3.34%/-0.39%、同比下降-0.21/1.32/0.74/0.08PCT。其他收益/收入减少0.59PCT，主要由于本期政府补助减少；投资净收益/收入减少1.97PCT，主要由于对外投资及理财收到的投资收益减少；公允价值变动收益/收入增长2.24PCT，主要由于去年对外投资及理财产品亏损；资产处置收益/收入同比下降0.28PCT；所得税/收入增加0.79PCT。（2）前三季度公司毛利率/净利率为54.59%/17.99%、同比上升1.44/1.46PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.50%/4.43%/3.24%/-0.44%、同比增加0.46/-0.32/-0.44/-0.11PCT；其他收益/收入同比下降0.12PCT；投资收益/收入同比减少2.52PCT；公允价值变动收益/收入增长2.73PCT；所得税/收入同比上升0.6PCT。 存货改善，应收账款增长。23Q3末公司存货为7.89亿元、同比下降10.94%、环比提升7.2%，存货周转天数为239天、同比下降8天。应收账款2.04亿元、同比增长28.3%，应收账款周转天数为32天、同比增加8天。应付账款1.84亿元、同比下降17.86%，应付账款周转天数为65天、同比下降12天。 投资建议 我们分析，（1）公司在2021、2022年均存在一次性费用、公允价值损失等影响，23年利润端弹性更大，这在23Q3扣非净利已得以体现。（2）我们估计今年公司加盟店仍有较大拓展空间，三四线加盟商存在高端品牌需求。（3）在投流面临瓶颈的背景下，公司电商有望依托产品力提升和人效管控更加稳健。维持23-25年收入预测31.85/35.27/38.83亿元，预计23-25年归母净利预测为5.89/6.61/7.33亿元，对应EPS为0.71/0.80/0.88元，2023年10月26日收盘价8.34元对应23/24/25年PE分别为13/12/10X，看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额，维持“买入”评级。 风险提示 疫情不确定性风险；原材料价格波动风险；经营业绩受波动；系统性风险。

富安娜(002327) 第三季度收入增长同比转正， 维持优秀盈利能力。 单三季度收入同比+0.9%至 6.5 亿元；归母净利润同比+9.2%至 1.3 亿元；扣非归母净利润同比+15.5%至 1.1 亿元。 公司持续关注高质量发展， 盈利能力领先且持续提升。 第三季度在高基数基础上， 毛利率、 净利润率均同比提升 1.5 个百分点至55.4%和 19.5%， 维持行业领先的利润率水平。 整体费用率下降 1.9 百分点，其中主要受益于管理费用率下降 1.3 百分点。 ROE 为 3.6%， 同比小幅提升；经营性现金流充足， 前三季度同比+8.2%至 3.24 亿元。 下半年新店效益有望逐渐释放。 截至 2023 年 6 月 30 日， 门店数量较年末减少， 直营和加盟分别新开 13 和 29 家店， 净变化+3/-8 家店。 公司直营会员人数约 160 万以上， 1-6 月新增会员数 12 万以上。 公司渠道成长性主要重点在于线下渠道： 1） 公司直营店运营管理能力、 盈利能力强， 一二线城市未来继续开直营门店， 门店数净增放缓， 但门店面积、店效进一步提升； 2） 三四线及以下城市加盟店开店空间大， 今年新加盟店已陆续签约， 预计下半年随新加盟店订货产品发货， 有望为加盟渠道带来新增量。 预计各渠道毛利率维持稳定。 基于公司一直以来对毛利率、 净利率的严格把控， 我们预计前三季度各渠道利润率均维持稳定， 即使在电商平台红利下滑、流量费用增加的情况下， 公司依然可以维持较为稳健的利润率， 不盲目追求规模扩张。 未来预计仍保持稳健且领先的盈利能力。 风险提示： 市场竞争加剧； 存货大幅减值； 渠道拓展不及预期。 投资建议： 看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。 第三季度公司收入增长转正， 利润率提升、 盈利能力出色， 净利润增长持续好于收入增长。我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下， 保持良好稳健的盈利能力， 同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报。中长期在行业格局持续优化背景下， 公司凭借品牌和产品优势， 多元化渠道增长， 尤其是线下加盟店数和直营店效增长， 以及价格带、 目标客群的扩展，有望实现长期稳健增长。 维持盈利预测， 预计 2023~2025 年净利润分别为5.8/6.5/7.2 亿元， 同比增长 8.2%/11.9%/10.9%。 维持“ 买入” 评级和8.6~10.3 元的合理估值区间， 合理估值对应 2024 年 11~13x PE。