伟星新材(002372) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收37.73亿元，同比+0.71%；归母净利6.24亿元，同比-28.64%。其中，Q3公司实现营收14.3亿元，同比-5.24%；归母净利2.84亿元，同比-25.27%。 季度收入承压，零售PPR管道预计维持稳健。行业需求压力在三季度有所增加，公司Q3营收同比下滑5.24%，预计以零售为主的PPR业务表现相对稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加；另外，收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影响（2023年10月开始纳入公司合并报表）。 毛利率维持稳健，销售费用率有所提高。2024Q1-Q3销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct，三季度毛利率同比下降较多，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，预计零售PPR管道毛利率相对平稳，PVC产品毛利率影响较大。期间费用率方面，2024Q3公司管理费用和研发费用保持平稳，销售费用率较上年提高了2%，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多，整体费用管控稳健。2024前三季度公司投资收益-216万元，上年同期为1.4亿元。 经营性现金流保持良好。公司2024前三季度经营活动产生的现金流量净额8.12亿元，同比略有改善，Q3经营性现金流净流入5.2亿元，同比增加31%。公司在需求和盈利有所承压下，继续保持了高质量经营状态。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下半年竣工端压力较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为11.07/12.81/14.41亿元（前值为13.51/15.22/17.12亿元），10月31日收盘价对应PE分别为21X/19X/16X，考虑到公司经营质量较优，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

伟星新材(002372) 事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入37.73亿元，同比增长0.71%，归母净利润6.24亿元，同比下降28.64%，其中单三季度，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降5.24%，归母净利润2.84亿元，同比下降25.27%。 单季业绩环比改善，子公司亏损压制利润。2024年第三季度，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降5.24%，较第二季度增速-5.65Pct，归母净利润2.84亿元，同比下降25.27%，较第二季度增速+16.61Pct。单季度业绩同比下滑幅度有所收窄，但净利润下行压力依然大于收入端。拆分来看，主要由于：1）毛利率有所下行，2024年第三季度公司毛利率为43.11%，同比下降4.89Pct，环比上升0.54Pct，我们判断公司三季度业绩及毛利率环比改善主要系装修市场有所回暖所致。2）单三季度少数股东损益同比减少40.71%，环比增加348.78%，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致。 销售费用大幅上行，红利派发影响现金。2024年前三季度，公司期间费用率为22.50%，同比上升2.67Pct，环比下降1.70Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、5.71%、3.20%、-1.11%，分别同比+2.51、+0.01、-0.13、+0.29Pct，环比-0.52、-1.08、-0.03、-0.06Pct。我们判断销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致。2024年前三季度，公司期末现金及现金等价物余额为13.42亿元，同比大幅下降50.82%，主要系本期派发现金红利增加所致。 房地产“止跌回稳”，重视配置价值。我们认为，随着政策面对房地产市场“止跌回稳”的定调，后续房地产或经历两阶段修复，1）随着资产端通胀传导被动见底；2）近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口从而构建价格回升的良性循环。考虑过去几年因为经济悲观预期的积累，竣工装修需求以及改善性需求均呈现明显延后特点，后续预期回暖后消费建材基本面改善斜率存在超市场预期可能。我们采用DCF估值法测算对当前伟星新材的定价，以WACC为11.69%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为4.75%，考虑伟星新材长期的增长性，当前公司仍有配置价值。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年14.79、17.14、19.36亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.93、1.08、1.22元，目前股价对应24-26年PE分别为16、14、12倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

伟星新材(002372) 事件： 2024年10月30日，伟星新材发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入37.73亿元，同比增长0.71%；实现归属上市公司股东的净利润6.24亿元，同比下滑13.80%。 观点： 收入保持增长，盈利能力承压。2024年前三季度，受制于行业需求减少，竞争加剧，公司盈利能力承压，但收入仍保持增长，前三季度公司实现营业收入37.73亿元，同比增长0.71%；实现归母净利6.24亿元，同比下滑13.80%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入14.30亿元，同比下滑5.24%，环比增长6.17%；实现归母净利2.84亿元，同比下滑25.27%，环比增长52.50%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率同比下滑4.9个百分点。 积极推进“同心圆”及国际化战略，寻求业绩增长新途径。公司加速推进“同心圆”战略，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。同时公司聚焦重点区域市场开拓，着力打造海外专业团队，并围绕“一带一路”加强业务拓展。公司泰国工业园立足泰国市场，并不断拓展周边市场，积极打造辐射东南亚的国际化制造基地与人才培育基地；公司新加坡捷流公司通过持续的业务、团队、文化等融合，优化业务结构，强化项目管理，经营质量逐步提升。 盈利预测及投资评级：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在行业需求下滑的背景下，公司收入仍保持增长，盈利能力承压。从三季度业绩来看，公司收入及利润同比均有所下滑，影响全年业绩水平，据此我们下调公司2024-2026年营业收入预测为60.86亿元、66.04亿元、73.34亿元（前值为72.19亿元、78.38亿元、88.27亿元），归母净利润预测为10.72亿元、12.58亿元、14.98亿元（前值为14.52亿元、16.08亿元、17.94亿元），当前股价对应PE分别为22.3、19.0、16.0倍。参考2024年可比公司平均估值39.4倍PE，考虑到公司在需求下滑的环境下仍然保持收入韧性，并积极寻求业绩增长新途径，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他不可控风险。

伟星新材(002372) 公司披露2024年三季报：2024Q1-3，公司实现营收37.73亿元，同比+0.71%，归母净利6.24亿元，同比-28.64%，扣非归母净利6.12亿元，同口径下同比-13.80%。其中，24Q3实现营收14.30亿元，同比-5.24%，归母净利2.84亿元，同比-25.27%，扣非净利2.72亿元，同口径下同比-26.23%。2024Q1-3公司毛利率42.49%，同比-1.43pct，净利率16.80%，同比-7.02pct。其中，2024Q3公司毛利率43.11%，同比-4.89pct、环比+0.54pct，净利率20.23%，同比-5.54pct、环比+6.31pct。 持续投入营销，费用率提高 24Q1-3期间费用率合计22.50%，同比+2.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.51/+0.01/-0.13/+0.28pct，费用率提升主因销售费用率同比提升较多。2023年10月浙江可瑞开始并表，一定程度上影响公司收入、成本等指标；公司持续投入营销，在市场低点加速开拓，2024年4月官宣刘诗诗成为伟星净水、采暖系统产品的水生态代言人，2024年7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，24Q1-3销售费用同比+21.4%。 其他影响24Q1-3盈利水平的因素还包括：①投资收益同比-101.54%、减少1.42亿元，主因宁波东鹏合伙企业持有的金融资产的公允价值变动收益减少；②应收款项增加，导致信用减值损失绝对值同比增加110.81%（24Q1-3为-1147万元，23Q1-3为-544万元）；③子公司浙江可瑞、广州合信方园经营亏损，导致本期少数股东损益同比-45.1%。 现金流表现稳定，经营保持高质量 24Q3期末应收账款及票据5.85亿元，同比+30.14%、较年初+6.05%；24Q1-3收现比1.11（2021-2023年同期分别为1.15/1.08/1.12）。24Q3经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，23Q3、24Q2分别为4.68、3.97亿元，同比、环比均有提升。24Q3期末货币资金17.52亿元，较期初下降44.8%，主因派发现金红利（2024年中期现金分红9月26日实施完毕，总额1.57亿元），以及购买理财产品（交易性金融资产较期初增加5.02亿元）。期末短期借款1000万元、同比-48.3%，无长期借款。 投资建议：我们看好公司①在逆势下维持高质量发展，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②持续深耕零售、投入营销，推进“同心圆”“大系统”战略，客单值、品牌力加速提升。我们预测公司2024-2026年归母净利为10.5、11.6、12.9亿元，现价对应PE为23、21、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，竞争加剧的风险，新业务拓展不及预期的风险。

伟星新材(002372) 事项： 公司公布2024年三季报，实现营收37.7亿元，较上年同期调整后增长0.7%，归母净利润6.2亿元，较上年同期调整后减少28.6%，扣非归母净利润6.1亿元，较上年同期调整后减少13.8%；其中，三季度营收14.3亿元，较上年同期调整后下滑5.2%，归母净利润2.8亿元，较上年同期调整后下降25.3%。 平安观点： 业绩仍具韧性，毛利率维持高位。面对相对艰难的行业环境，期内公司营收保持平稳，归母净利润同比下滑28.6%，一是因投资收益同比减少1.4亿元，二是毛利率同比下滑1.4pct至42.5%，三是期间费用增加导致期间费率同比提升2.7pct至22.5%。单三季度看，营收同比下滑5.2%、较上半年压力有所加大，但毛利率环比提高0.5pct至43.1%，维持高位水平。 经营性净现金流平稳，财务状况优异。期内经营活动产生的现金流量净额为8.1亿元，略高于上年同期的8.0亿元；期末货币资金较期初减少44.8%至17.5亿元，主要系本期派发现金红利增加及购买理财产品所致；期末资产负债率仅24.0%。 投资建议：考虑行业修复弱于此前预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.5亿元、12.7亿元、13.9亿元，原预测为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为20.9倍、18.9倍、17.2倍。尽管盈利预测下调，但我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净

伟星新材(002372) Q3收入小幅承压，经营仍保持较强韧性 公司24年前三季度实现收入37.73亿，同比+0.71%，归母净利润6.24亿，同比-28.64%，扣非净利润6.12亿，同比-13.80%，其中Q3单季实现营收14.30亿，同比-5.24%，归母净利润为2.84亿，同比-25.27%，扣非净利润为2.72，同比-26.23%。Q3单季业绩承压主要系单季度费用率同比+2.62pct。 Q3毛利率环比改善，原材料端压力逐步缓释 24Q1-3综合毛利率为42.49%，同比-1.43pct，Q3单季毛利率为43.11%，同比-4.89pct，环比+0.53pct，毛利率逐季改善。24Q3全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5871、8515、8542元/吨，同比分别-5.4%、-2.1%、+0.76%；24Q4以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-6.35%、-4.2%、-4.4%，原材料价格小幅下滑，预计四季度塑料管道毛利率仍有改善的空间。 费用率提升拖累利润，现金流表现优异 24Q1-3期间费用率小幅上行2.67pct至22.50%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、5.71%、3.20%、-1.11%，分别同比+2.51pct、+0.01pct、-0.13pct、+0.29pct；资产及信用减值损失为0.12亿，较去年同期增加0.07亿，其中信用减值损失同比增加0.06亿，主要系应收款项增加所致；投资收益同比减少1.42亿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。综合影响下公司前三季度净利率为16.80%，同比-7.02pct，Q3单季净利率下滑5.54pct至20.23%。24Q1-3公司CFO净额为8.12亿，同比多流入0.09亿；收、付现比分别为110.71%、95.25%，分别变动-1.45pct、-8.86pct，现金流仍表现优异。 看好公司多元业务拓展，维持“买入”评级 公司聚焦管道主业，强化渠道赋能和高端品牌定位，稳步提升市场占有率，并拓展“同心圆”业务，推动多元化发展。同时，国际化战略稳步推进，深耕东南亚市场，泰国工业园和新加坡业务取得显著进展。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.5、12.8、14.4亿（前值14.7、16.2、18.2亿元），对应PE为21.2、19.0、16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅波动。

伟星新材(002372) 营收稳健，零售和新品类持续拓展，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入37.73亿元，同比+0.71%；实现归母净利润6.24亿元，同比-28.64%；实现扣非归母净利润6.12亿元，同比-13.80%；单Q3看，实现营业收入14.30亿元，环比+6.17%，实现归母净利润2.84亿元，环比+52.50%，实现扣非归母净利润2.72亿元，环比+37.63%。考虑行业仍处于景气度底部，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为10.0/13.3/15.1亿元（前值为13.9/15.8/17.7亿元），同比-30.2%/+32.8%/+13.9%；EPS分别为0.63/0.83/0.95元；对应当前股价PE为27.1/20.4/17.9倍。考虑到公司积极拓展零售渠道和新品类业务，维持“买入”评级。 毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多 （1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024Q1-Q3公司销售毛利率42.5%，同比变动-1.4pct。期间费用率合计22.5%，同比+2.7pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.7%/5.7%/-1.1%/3.2%，同比分别+2.5pct/持平/+0.3pct/-0.1pct。2024Q1-Q3销售费用同比+21.4%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024Q1-Q3投资收益同比减少101.5%，主因宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：2024Q1-Q3公司收现比110.7%、同比-1.4pct；经营活动产生的现金流量净额8.12亿元，同比+0.09亿元。公司资产负债率24.04%，继续保持无长期借款，短期借款为0.1亿元。 公司积极发展零售渠道，拓展新品类业务 公司积极发展零售渠道：（1）通过进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率；（2）扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；（3）加快商业模式升级，不断强化核心竞争力，推动公司持续稳健发展。目前公司拥有一级经销商1000多家，总体较为稳定；终端营销网点31000多家。公司围绕“同心圆产品链”，积极拓展室内防水、全屋净水等业务。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

伟星新材(002372) 扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强。维持“买入”评级 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入23.43亿元，同比+4.73%，归母净利润3.40亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-0.37%。2024Q2公司实现营业收入13.46亿元，环比+35.10%，归母净利润1.86亿元，环比21.32%，扣非归母净利润1.98亿元，环比39.21%。考虑公司业务增长低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为13.9/15.8/17.7亿元（前值为15.8/17.4/19.6亿元），同比-2.7%/+12.9%/+12.4%；EPS分别为0.88/0.99/1.11元；对应当前股价PE为19.4/17.2/15.3倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多 （1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024H1公司销售毛利率42.1%，同比变动+1.0pct。期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8pct/-0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。2024H1销售费用同比+28.34%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024H1公司投资收益较2023H1同比减少1.6亿元，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比113.6%、同比-5.92pct；经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，同比-1.15亿元。公司资产负债率22.8%，继续保持无长期借款，短期借款降为0。 PPR收入逆势上升，海外业务打开市场空间 分产品看，2024H1公司PPR/PE/PVC分别营收10.72/4.74/3.03亿元，同比+3.21%/-3.11%/-12.73%，毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%，同比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct，PPR营收、毛利率实现逆势上升，PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响；2024H1防水净水等其他产品实现营收4.63亿元，同比+45.30%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表，收购浙江可瑞加快业务转型升级，赋能原有业务，实现设计安装一体化，业务范围可覆盖全屋管道、供水、采暖等全屋设备。分地区看，核心地区华东实现增长，2024H1华东地区营收11.99亿元，同比+5.66%；境外业务打开增长空间，公司围绕“一带一路”持续推进，建设工业园区立足泰国辐射东南亚，新加坡公司持续优化业务，2024H1境外营收1.68亿元，同比+27.39%，营收占比提升1.27pct至7.16%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

伟星新材(002372) 核心观点 收入保持稳步增长，投资收益同比减少拖累当期业绩。2024H1公司实现营收23.4亿元，同比+4.7%，归母净利润3.4亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润3.4亿元，调整后同比-0.37%，EPS为0.22元/股，同时公司并拟中期分红10派1元（含税）；其中Q2单季度营收13.5亿元，同比+0.4%，归母净利润1.86亿元，同比-42.9%，扣非归母净利润2.0亿元，调整后同比-16.9%。市场需求持续低迷、竞争加剧背景下，收入保持稳步增长，利润同比下滑明显主因投资收益同比减少1.6亿元，同时将上年扣非归母净利润追溯调整，将投资收益从经常损益调整至非经常损益，扣非后归母净利润同比微降。零售业务保持稳健，核心区域逆势增长，海外业务快速增长。分产品看，2024H1公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收10.7/4.7/3.0/4.6亿元，同比+3.2%/-3.1%/-12.7%/+45.3%，收入占比45.8%/20.3%/12.9%/19.8%，毛利率59.1%/29.7%/21.0%/31.2%，同比+2.0pp/+0.7pp/-0.9pp/-2.0pp，零售业务优势凸显，增长稳健且毛利率稳步提升，逆势提升市占率彰显公司渠道力和品牌力，其他产品增长突出主要受浙江可瑞从23年10月开始并表影响。分地区看，国内持续聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华东/华南/西部市场收入同比+5.7%/+5.9%/+3.1%，同时国际化战略有序推进，海外市场稳步拓展，海外业务收入同比+27.4%。 Q2毛利率环比提升，深化营销提高销售费用投入。2024H1综合毛利率42.1%，同比+0.9pp，其中Q2单季度42.6%，同比-1.3pp，环比+1.1pp，期间费用率24.2%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.8pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，销售费用率同比提升主因公司深化营销服务、持续加强品牌建设提升影响力相关。2024H1实现经营性现金流净额2.9亿元，同比-28.2%，收现比和付现比分别为1.14和1.04，上年同期为1.2和1.06，其中Q2单季度经营性净现金流4.7亿元，同比-14.8%，现金流有所下滑但收现比依旧良好。 风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕主业逆势提升市占率，积极分红重视回报，维持“优于大市”公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，逆势提升市占率，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，并持续重视投资者回报，积极实施中期分红，分红率达46%。考虑到需求整体恢复偏缓且竣工端相对承压，叠加费用投入增加影响，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.79/0.88/0.99元/股，对应PE为16.5/14.8/13.2x，维持“优于大市”评级。

伟星新材(002372) 投资要点 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收23.43亿元，同比+4.73%，实现归母净利润约3.40亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润约3.40亿元，同比-0.37%。单季度来看，24Q2公司实现营收13.46亿，同比+0.41%，环比+35.10%，实现归母净利润约1.86亿元，同比-41.88%，环比+21.32%，实现扣非归母净利润约1.98亿元，同比-16.85%，环比+39.20%。 24H1收入增速维持韧性，毛利率同比小幅改善。24H1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24H1全国房地产开发投资同比-10.1%，地产销售/新开工同比分别-19.0%/-23.7%。塑料管道行业竞争趋于白热化，有效需求减少，行业洗牌进一步加速，品牌企业竞争愈发激烈。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长，24H1营业收入同比+4.73%至23.43亿元，我们认为或主要系公司聚焦重点，深耕零售，逆势攻坚提升市占率。24H1公司毛利率约42.11%，同比+0.95pct，盈利能力维持较强水平，或主要系上半年原材料价格仍在低位盘整，根据隆众资讯，24年上半年PPR/PE/PVC市场价分别同比-1.39%/+6.66%/-12.13%，环比23H2分别+1.52%/-0.69%/-4.16%。 销售费用率上升较多，投资收益大幅减少，扣非归母净利润同比微降。1）费用率方面，公司24H1期间费用率约24.20%，同比+2.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%/6.78%/3.23%/-1.04%，分别同比+2.80/-0.25/-0.15/+0.14pct。2）利润率方面，公司于23H1录得投资收益约1.44亿元，占当期利润总额比例的24.95%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，显著增厚公司当期业绩，但截至24H1，东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.60亿元，导致公司归母净利润率同比-7.58pct至14.50%，但若剔除投资收益等非经常性损益后公司扣非归母净利润同比仅微降0.37%至3.40亿元，扣非归母净利润率约14.49%，同比-0.74pct。 系统集成+国际化战略，打造收入增长新支点。当前为地产转型的关键期，公司通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。同时公司聚焦重点区域市场开拓，着力打造海外专业团队，并围绕“一带一路”加强业务拓展，稳扎稳打，有序推进国际化战略步伐。截至24H1，公司境外业务收入达1.68亿元，同比增长27.39%，占总营收比例7.16%，同比增加1.27pct，或一定程度对冲国内需求下降影响。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.85、16.28和17.97亿元，现价对应PE为14.00、12.77和11.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。