双箭股份(002381) 投资要点： 2023年扣非后净利润同比增长90.15%，毛利率大幅修复。公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%，销售毛利率20.75%，同比增长3.78pct，归母净利润2.42亿元，同比增长112.60%，扣非后净利润2.31亿元，同比增长90.15%，扣非后销售净利率8.93%，同比增长3.77pct。2023年，公司生产各类橡胶输送带8031.66万平方米，同比增长11.02%。公司2023年第四季度实现营业收入7.38亿元，环比增长12.84%，同比增长15.66%，归母净利润7991.86万元，环比增长32.83%，同比增长176.68%，扣非后净利润7380.04万元，环比增长25.24%，同比增长115.83%。 2023年派发现金股利总额1.03亿元。公司拟定2023年度利润分配方案，以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金股利2.50元（含税），剩余未分配利润结转至下一年度；不送红股，不以公积金转增股本，假设本次权益分派股权登记日前股本未发生变动时，现金股利总额约为1.03亿元，约占公司2023年归母净利润比重的43%。公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，根据规划，公司原则上每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红，未来三年（2024-2026年）以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式，并优先采用现金分红的利润分配方式。 输送带产能不断扩张，带动未来业绩增长。公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”于2023年陆续投产，公司输送带产能增加至9000万平方米；在“台升智能制造生产基地项目”上，公司合计投资7亿元，项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，预计将于2024年二季度开始逐步投产，二期3000万平方米预计2024年底前完成设备安装。未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.92、3.50、4.11亿元（原2024-25为3.14亿元和3.55亿元），对应EPS分别为0.71元、0.85元、1.00元。参考同行业公司，我们给予公司2024年15倍PE（原为2023年20x），对应目标价10.65元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行

双箭股份(002381) 2023Q3扣非后净利润5892.62万元，同比增长89.33%。公司2023Q3营业收入6.54亿元，环比下降3.91%，同比增长4.02%；归母净利润6016.69万元，环比增长26.93%，同比增长122.92%；扣非后净利润5892.62万元，环比增长23.10%，同比增长89.33%。公司前三季度营业收入18.54亿元，同比增长9.28%；归母净利润1.62亿元，同比增长90.79%；扣非后净利润1.58亿元，同比增长82.62%。报告期内公司利润总额、净利润较上年增加，主要系本期输送带毛利率较上年同期增加及定期存款到期取得利息收入所致。公司2023Q3销售毛利率22.96%，环比增长3.67pct，同比增长7.89pct；销售净利率9.24%，环比增长2.27pct，同比增长4.99pct。 在建项目稳步推进。随着公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能逐步提升，满足订单增长的需求。同时，公司稳步推进台升科技“年产6000万平方米智能型输送带项目”建设，进一步扩大产能，提高市场占有率。根据公司2023年9月22日投资者关系活动记录表，公司目前整体产能在9000万平方米，市占率在14%左右，2025年年底前台升公司项目全部投产后公司输送带产能将达到1.5亿平方米。 行业未来市场空间广阔。相对于卡车运输，输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升。同时，随着工业互联网的不断发展和成熟，工业散货物料输送下游的矿山、钢铁、港口、砂石骨料等行业也面临着智能化升级改造的需求，也为输送带行业提供了广阔的市场空间。 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41亿元、3.14亿元和3.55亿元，对应EPS分别为0.58、0.76、0.86元。结合可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价为11.60元（上期目标价11.60元，对应2023年20倍PE，维持），维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

双箭股份(002381) 公司为国内输送带行业龙头企业。 公司主营橡胶输送带的生产及销售，按骨架材料进行分类，产品可分为钢丝绳芯输送带、织物芯输送带及整芯输送带； 产品下游广泛应用于冶金、采矿、港口、钢铁等行业。公司 2020-2022 年营业收入分别为 18.11、 19.16、 23.35 亿元，同比增长 18.74%、 5.80%、 21.86%；归母净利润分别为 3.15、 1.49、 1.14亿元，同比增长 26.86%、 -52.82%、 -23.64%。随着原材料炭黑等价格回落， 我们预计公司利润有所修复。 行业市场空间广阔，国内市场集中度较低。 从供给角度看，根据中国橡胶工业年鉴数据， 2020 年我国橡胶输送带产量 5.6 亿平方米，其中高强力输送带产量 4.8 亿平方米。 2019 年行业前 5位的公司产值合计占管带总产值的比例分别为 28.57%，行业集中度较低。从需求角度看，橡胶输送带的下游行业主要包括矿产、水泥、港口、冶金等重工业，根据国家能源局及统计局数据， 除水泥产量略有下降外，我国原煤、钢铁等产量均保持持续增长态势。 不断扩充产能，提升市场占有率。 公司不断扩充输送带产能从 2019 年4750 万平方米扩张到 2022 年 7500 万平方米，目前总产能 9000 万平方米。 2023 年，台升智能“天台智能制造生产基地项目”年产 6000 万平方米募投项目开始逐渐投产，预计公司 2023 年输送带产能会不断提高，未来总产能有望达到 1.5 亿平方米。 高毛利产品占比较高， 不断开发高性能产品。 公司产品主要包括聚酯帆布输送带、钢丝绳芯输送带、整芯输送带、尼龙帆布输送带等类别，其中钢丝绳芯输送带及聚酯帆布芯输送带毛利和单价高。 2020年，公司聚酯帆布芯输送带及钢丝绳芯输送带单价分别为 28.30 元/平方米、 35.85 元/平方米；毛利率为 32%，高于公司平均毛利水平。 公司重视技术研发，不断提升产品的特殊性能，以满足下游不同需求。 开设养老业务板块，医养结合。 公司开设养老服务板块，继续积极探索“医养”结合之路。直接全资持股拥有全资子公司桐乡和济颐养院有限公司，旗下拥有多家养老院。随着我国人口老龄化加剧，养老服务市场需求逐步提高。 盈利预测及估值。 由于公司新建产能不断释放，我们上调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.41 亿元（+49.69%） 、 3.14 亿元（+18.94%） 和 3.55 亿元（+27.70%） ，对应EPS 分别为 0.58、 0.76、 0.86 元。结合可比公司估值，我们给予公司2023 年 20 倍 PE，对应目标价为 11.60 元（上期目标价 7.80 元，对应2023 年 20 倍 PE， +48.72%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目投产进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期

双箭股份(002381) 22Q4毛利率环比增加6.09个百分点。2022年公司实现营业收入23.35亿元，同比增长21.86%；净利润为1.14亿元，同比下滑23.64%；扣非业绩为1.21亿元，同比增长4.45%。2022年度，公司生产各类输送带7234.28万平方米，同比增加10.79%，销售各类输送带7354.12万平方米，同比增加16.24%。2022Q4毛利率21.16%，环比增加6.09个百分点；同比增加9.06个百分点。2022Q4归母净利润2878万元，环比增长7%，同比增长208%。 2022年输送带主要下游总体运行平稳。煤炭、港口、钢铁、水泥、火电五大行业虽受经济形势等多方因素的影响，但总体运行较平稳。根据国家统计局发布的统计资料显示，2022年，规模以上工业企业原煤总产量达到45.6亿吨，同比增长10.5%；钢铁行业中粗钢产量101795.9万吨，同比下降1.7%，钢材产量134033.5万吨，同比增长0.3%；水泥产量为21.3亿吨，同比下降10.5%。根据国家交通运输部发布的数据显示，2022年港口完成货物吞吐量156.85亿吨，比上年增长0.9%。由于输送带存在使用寿命，且输送线规模庞大，更换需求是其主要市场，在各下游产业平稳发展的情况下，输送带市场需求保持稳定。 公司规划到十四五末输送带产能突破1.5亿平方米。坚持做强输送带主营业务，并逐步从输送带制造商向物料输送系统整体解决方案领域拓展，同时做大养老健康产业。公司未来几年将加大输送带主业的投资，谋划输送带生产线智能化建设，到“十四五”末产能突破1.5亿平方米，进一步提高双箭输送带市场占有率。在技术创新方面加大研发投入，进一步开发适合市场需求的新产品，并大力推广特种用途的产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品）。 7500万平方米输送带产能预计2023年陆续投放。年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目预计2023年6月30日达到预定可使用状态。台升公司6000万平方米产能目前正在建设规划中，公司预计2023年下半年开始动工建设，2023年底实现部分投产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.64亿元和2.78亿，对应EPS为0.39、0.64、0.67元，公司在建项目投产多成长性高给予一定估值溢价，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价为7.80元（上期目标价13.20元，基于2021年15倍PE，-40.91%），交接覆盖维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济不稳定风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。