维信诺(002387) 绑定优质客户；OLED量价齐升：公司与国内头部手机厂保持紧密合作，将充分受益于核心客户市占率提升。同时大客户折叠屏规划激进，折叠机的上量将显著增加产能消耗并提升价值量。而Vivo及OPPO也逐步从SDC切换至国内供应商，将为公司带来额外机会。伴随H公司回归，四季度OLED面板已经出现结构性缺口，成为手机供应量核心瓶颈之一。根据我们的调研，4Q23OLED面板价格已经有所上行，我们预期1Q24/2Q24价格将继续提升约10%，2024年下半年高景气度将延续。另一方面，公司启动重大资产重组工作，交易完成后，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。合肥维信诺第6代全柔AMOLED生产线总产能规划为3万片/月，将显著增厚上市公司收入体量。 ViP技术助力降本增效：ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术，无需FMM蒸镀工艺，能够显著提高产品性能，提升ASP且降低成本。另一方面伴随国产材料持续突破，公司现金成本有望持续下行。虽然目前国内供应商仍面临许多技术难题，但国内厂商加速布局，已取得一定进展。 储备MicroLED技术，静待应用爆发：我们认为AI+AR是智能终端新场景，有望逐步替代手机作为日常移动终端，MicroLED的高亮度、高可靠性、及超低功耗有望使之成为AR终局显示解决方案。公司通过参股辰显光电储备MicroLED技术，未来空间广阔。 估值与建议：我们认为OLED行业重新进入上行周期，公司在价格回升以及产能利用率上行的带动下，运营利润将逐步转正。我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别4%/12%/9%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5倍远期PB）靠拢。目标价11元对应2x上市公司主体2025PB，对应仅0.94x并表后（上市公司+合肥维信诺）2025PB，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。

维信诺(002387) 【事项】 2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入57亿至60亿元，归母净利润预计亏损35.8亿至39.8亿元，扣非归母净利润预计亏损36.48亿元至40.48亿元。2023年四季度，公司产品销售收入实现环比大幅增长，产品销售毛利稳定提升，但全年受限于行业整体压力和价格波动，营业收入受到一定影响。 对于上述业绩公司表示，消费电子终端需求承压，AMOLED产能进一步释放，产品价格出现较大波动，行业利润处于低位水平。2023年公司以头部客户中高端机型OLED显示产品为重点方向，积极拓展更多品牌产品导入。CINNO数据显示，2023年度公司智能手机面板出货量及市场份额显著提升，位居全球第三、国内第二。 【评论】 国产OLED屏持续渗透，折叠屏需求旺盛。OLED面板在手机上的应用不断增加，TrendForce集邦咨询预计2023年OLED面板手机渗透率将超5成。OLED面板供应商方面，中国正在挤压韩国厂商份额，根据市场研究公司UBI Research数据，2023Q3韩国和中国智能手机OLED出货量市场份额分别为57.6%和42.4%，预计2025年中国手机OLED市场份额将到54.8%超越韩国。除国产化替代，折叠屏手机为柔性OLED带来旺盛需求，Omdia市场研究机构预测2023年中国大陆OLED厂商折叠屏出货量为800万块，到2024年将达到1300万块。 OLED面板艰难时刻已过，价格回暖。根据CINNOResearch市场研究机构数据，2023年刚性AMOLED面板1月-8月连续八个月价格下降，累计降幅达24%，柔性AMOLED面板1月-8月连续八个月价格下降，累计降幅达33%。进入四季度，在需求景气度回升同时供应持续紧张的情况下，OLED面板整体价格小幅上涨。我们预计2024年终端需求依然积极，OLED面板价格有望持续反弹。 收购合肥维信诺40.91%股权进展顺利，收购完成后公司将对合肥维信诺进行并表，公司营收规模有望进一步扩大。市场需求旺盛，公司稼动率和产能爬坡顺利，供需共振，OLED面板价格回升，公司迎来量价齐升的收获期。 【投资建议】 由于消费电子终端在2023年承压，产品价格出现较大波动，行业和公司利润处于低位。因此，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为57.27/114.60/193.35亿元，归母净利润分别为-36.59/-19.81/4.10亿元，EPS分别为-2.63/-1.43/0.30元。同时，我们看好OLED面板在手机中渗透率提高，OLED面板国产替代和折叠屏带来的旺盛需求。此外，OLED面板价格已出现复苏迹象，叠加公司产能爬坡与稼动率提高，我们预计公司即将迎来量价齐升的阶段，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险； 原材料、零部件和设备供应的风险； 经营规模扩大带来的管理风险

维信诺(002387) 事件 维信诺发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收41.19亿元，同比下降14.79%；归母净利润亏损25.39亿元，同比亏损幅度扩大。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收14.26亿元，同比增加0.25%；归母净利润亏损9.04亿元，同比亏损幅度增大。 投资要点 2023Q3营收同比增长，静待行业复苏 2023年第三季度，受益于手机头部客户产品热销，公司营收同比增长0.25%。费用端，第三季度公司费用率有所上升，销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增长0.22pct、3.42pct、0.92pct。目前终端需求旺盛，国内柔性OLED供应紧张，智能手机OLED价格开始上涨，行业逐步从底部调整至温和复苏。 深度绑定头部客户，积极拓展汽车领域 今年上半年，公司在柔性OLED手机领域供货国内多家头部品牌客户，与荣耀、小米、OPPO、vivo、华米、中兴、努比亚、摩托罗拉、谷歌等全球领先的智能手机、智能穿戴的头部品牌终端厂商保持良好密切的合作关系。此外，公司重点布局车载显示业务，目前已与数个汽车品牌合作研发推进定制化的OLED车载显示产品，并与中国第一汽车集团签署了战略合作协议，共建"红旗·维信诺联合创新实验室"，推进车载显示量产应用。 新技术持续突破，全球首发ViP技术 公司持续强化研发创新，推进技术突破。今年5月份，公司全球首发无精密金属掩膜版RGB自对位像素化ViP技术，是超高性能、全域尺寸、敏捷交付的AMOLED量产升级方案。目前ViP已经打通了关键工艺环节和工艺验证，完成了量产工艺集成，预计2024年内实现出货。公司参股的成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT基无边框14.5英寸Micro LED拼接箱体和国内首款P0.5TFT基无边框29英寸Micro LED拼接屏，同时启动了Micro LED量产线的建设工作，目前屏体巨量转移良率已提升至99.995%。 拟增发股份深入布局中小尺寸AMOLED产线 公司已经建设完成昆山G5.5产线（产能1.5万片/月）和固安G6全柔产线（产能1.5万片/月）两条屏体产线，产线良率、稼动率稳步提升，产能持续释放。公司拟以发行股份和支付现金的方式购买合肥维信诺科技有限公司40.91%股权，旨在提升中小尺寸AMOLED产能以及主流产品的全品类覆盖能力，有利于上市公司提升整体AMOLED出货规模、拓展下游客户和新型应用领域、抢占并巩固AMOLED国内领先身位。 盈利预测 不考虑增发，预测公司2023-2025年收入分别为89.80、109.09、148.25亿元，EPS分别为-0.97、-0.28、0.03元，当前股价对应PB分别为1.4、1.5、1.5倍。公司是全球AMOLED显示产业的领军企业之一，今年以来新技术持续突破，随着头部客户产品热销以及国产化进程加速，公司前景广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 增发进展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险，竞争加剧风险，经营规模扩大带来的管理风险等。

维信诺(002387) 事件： 8月30日，维信诺发布2023年半年报：公司实现营业收入26.93亿元，同比下降21.06%，归母净利润为-16.34亿元，同比下降42.35%。 点评： 公司2023H1收入同比下降21.06%，归母净利润同比下降42.35%，但Q2营收环比明显改善，公司持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品。2023年上半年公司实现营业收入26.93亿元，其中OLED产品收入22.51亿元，同比下降30.15%；其他产品与服务业务实现营业收入4.42亿元，同比增长134.78%。虽受宏观经济和消费电子需求波动，公司已成为全球AMOLED显示产业的领军企业之一，持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品，随着客户相关新机型的陆续放量，Q2营收环比增长150.20%，收入明显改善。 公司AMOLED智能手机面板23Q2出货量跃居全球第三，全球市场份额9.6%，固安第6代柔性AMOLED生产线Q2稼动率爬升至较高水平。2023H1中低端OLED面板竞争加剧引发价格战，受益于OLED作为新一代显示技术整体产业发展良好，公司以中高端市场AMOLED产品为重，进一步拓展和导入头部客户供应链，在柔性OLED手机领域供货国内多家头部品牌客户。根据CINNOResearch数据，2023年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量位居全球第四，国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三，国内第二，全球市场份额9.6%。中尺寸将成为AMOLED未来重要的增量市场，AMOLED应用领域将更广泛。公司固安第6代柔性AMOLED生产线产能持续释放，稼动率在二季度快速爬升至较高水平，单月产能峰值突破历史新高。 公司积极推动技术创新，实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。合肥维信诺发布了无金属掩膜版RGB自对位像素化技术，使AMOLED有效发光面积从传统的29%增加至69%，也可使像素密度提升至1700PPI以上，配合Tandem叠层器件较FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍。公司参股子公司成都辰显建成大陆首条从驱动背板、巨量转移到模组全覆盖的MicroLED中试线。2023年上半年，成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT基无边框14.5英寸MicroLED拼接箱体和国内首款P0.5TFT基无边框29英寸MicroLED拼接屏，公司实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。 公司盈利预测及投资评级：公司是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为-0.85元，-0.24元和0.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED产品渗透不及预期。

维信诺(002387) 事件： 2023年4日27日，维信诺发布2023年一季报：2023年一季度公司实现营业收入为7.69亿元，同比下降48.38%；归母净利润为-7.77亿元，同比下降32.11%。 点评： 受终端客户新品发布进度影响，公司2023Q1短期业绩承压。公司2023年一季度实现营业收入7.69亿元，同比下降48.38%，主要是消费电子市场还未完全恢复，中低端智能手机OLED产品出货价格出现剧烈波动。同时，受终端客户新品发布进度影响，OLED产品销售有所减少。公司1Q23销售毛利率为-24.51%，单位产品分摊的固定成本较高，同时，产品售价下降，毛利率同比有所降低。资产减值损失为2.76亿元，同比变动-73.54%，受OLED产品毛利率下降，存货减值有所增加。 公司积极调整产品结构，预计后续市占率将显著提升。公司与荣耀、小米、OPPO、vivo、努比亚、华米、摩托罗拉等国际领先的智能手机、智能穿戴头部品牌客户保持密切合作。公司将进一步拓展进入头部客户手机供应链，加大品牌客户的中高端产品份额，突破中尺寸新应用产品领域，产品结构实现进一步优化调整。根据CINNOResearch数据，2022年公司出货量同比增长20.8%，市场份额6.8%，同比上升1.8个百分点，位居全球第四，国内第二。随着后续客户中高端机型上市，预计后续公司出货量、市场份额将显著提升。 公司拟资产注入合肥维信诺，扩充优质产能。2022年底，公司启动重大资产重组，拟向合屏公司、芯屏基金、兴融公司发行股份及支付现金购买其所持有的合肥维信诺40.91%股权，同时募集配套资金。交易完成后，维信诺将持有合肥维信诺59.09%股权，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。公司通过本次重组收购合肥维信诺控制权扩充产能，将有利于扩充柔性/折叠屏、HybridTFT方案、智能图像像素化技术等高端技术储备，高端产品供货能力进一步增强，与公司现有产品形成互补，有利于下一步向中尺寸发展，更好满足品牌客户的需求。 公司盈利预测及投资评级：公司是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为-0.85元，-0.24元和0.06元，当前公司处于产能扩张期，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED产品渗透不及预期。

维信诺(002387) 维信诺是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商，专注OLED事业20余年，具备较强的技术优势和客户优势，公司2022年市场份额为6.8%。公司实现了全球最高165Hz刷新率的技术性能，与荣耀、小米、OPPO、VIVO、中兴、努比亚、华米等品牌客户保持良好密切的合作关系，顺利导入多家品牌客户的高端产品，头部客户份额持续提升。公司2022年市场份额为6.8%，位居国内第二。公司OLED业务收入近3年CAGR为54.69%，资本支出/折旧摊销处于历史较低水平，随着良率和产能爬坡，业绩有望进入释放期。 高端OLED产品渗透率持续提升，折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性OLED市场增长。在功耗大幅提升的5G时代，LTPO技术已成为手机厂商的重要选择。据CINNOResearch数据，2025年中国智能机市场采用LTPO技术的柔性OLED产品渗透率有望达43%。LTPO柔性OLED产品附加值更高，LTPO产品持续渗透将积极提升OLED市场空间。折叠屏手机打开柔性OLED成长空间，预计2023年全球折叠屏手机市场同比增长52%。折叠屏手机是挠性OLED的主要应用市场之一，折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性OLED市场增长。 随着国内OLED显示技术提升，韩国和中国在OLED显示屏上的技术差距逐步缩小，给国内OLED屏龙头厂商提供了进口替代的机遇。国内OLED显示面板制造商逐步进入中国本土手机品牌的AＭOLED显示面板供应商体系。2022Q2维信诺AMOLED智能手机面板出货量位居全球第三，维信诺有望提升公司在华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等品牌的份额。随着LTPO高端产品持续渗透以及国内手机厂商持续导入本土OLED面板厂商，维信诺作为OLED领域老牌领军企业，将直接受益于高端渗透与国产替代，公司市占率有望持续提升。 公司拟资产注入合肥维信诺，合肥维信诺规划产能为30K片/月，本次资产注入将较大程度提升公司盈利能力。据2023年1月2日公告，维信诺拟发行股份及支付现金购买其所持有的合肥维信诺40.91%股权，发行价格为5.49元，交易完成后，维信诺将持有合肥维信诺59.09%股权，将大幅增厚公司业绩。据公司公告，参考拟发行股份及支付现金购买维信诺的股份发行价格与股权激励授予价格，当前股价具备较高的安全边际。 投资建议：公司是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2022-2024年公司EPS分别为-1.48元，-0.79元和-0.08元，公司处于产能扩张期，当前股价对应2023年PB为0.88倍，相较于同行京东方（1.26倍PB）与TCL科技（1.55倍PB）估值水平已明显低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED产品渗透不及预期。

维信诺(002387) 【事项】 公司披露2022年业绩预告，2022年公司预计实现的营业收入区间为73.00亿元至76.00亿元，较按照《企业会计准则解释第15号》追溯后的上年同期营业收入增加17%到22%；其中OLED产品收入预计区间为66.20亿元至69.20亿元，较上年同期增加9%至14%。预计实现归属于上市公司股东的净利润预计为-24.00亿元至-20.50亿元；扣除非经常性损益的净利润预计为-24.83亿元至-21.33亿元。 【评论】 产能加速投放，Q4经营情况显著改善。国际环境、地缘冲突以及疫情等多重因素对经济需求带来较大压力，但公司下属产线在各级政府部门的支持和帮助下，积极克服各种困难，围绕“一强两新”的中长期发展战略和年度经营目标，逆势实现了营业收入持续增长，头部客户份额加速提升。2022年Q3以来，公司产能加速释放，稼动率水平持续位居行业头部水平。分单季度来看，第四季度预计实现营收24.66-27.66亿元，环比大涨73.42%-94.51%；预计归母净利润在-4.42亿元至-0.92亿元，亏损幅度明显收窄，经营状况显著提振。 受转固影响，2022年成本同比变动较大。固安第6代AMOLED面板生产线于2021年6月转固，而2021年上半年OLED产品成本并不包括未转固产线的折旧。2022年度计入当期损益的折旧费用增加约7.42亿元，因此成本较上年同期变动较大。此外，受转固影响，利息资本化金额同比降低0.92亿元，财务费用同比增加。 积极拓展笔记本电脑、车载等中尺寸领域应用。当前OLED显示仍处于以技术创新为主导的发展阶段，OLED基于柔性、自发光、对比度高等特点下，折叠、屏下摄像、窄边框、高刷新率、低功耗、超薄等新技术不断发展并受到市场欢迎，终端应用渗透率加速提升，并逐渐从智能手机、智能穿戴等小尺寸领域向车载、平板、笔记本电脑等中尺寸领域扩展。目前，公司已发布应用于笔记本电脑的柔性AMOLED屏下摄像解决方案，并储备了相关超薄、低功耗、长寿命以及氧化物TFT驱动背板技术；针对车载显示，继供货透明A柱等定制化产品后持续探索创新产品，公司已与数个汽车品牌合作研发推进定制化的OLED车载显示产品，加强与终端车企的沟通合作以推进量产应用。 【投资建议】 根据CINNO调研数据显示，维信诺2022年四季度OLED产线平均稼动率为72%，环比上升8个百分点，同比上升16个百分点，环比、同比双增长，且高于国内整体平均稼动率水平12个百分点。未来公司将持续巩固新兴显示领域的领先优势，全面提升客户服务体验，进一步拓展和导入头部客户供应链，扩大市场份额；并加强与车载、IT产品等产业链核心公司联合探究创新方案，在中尺寸应用新领域和开拓大尺寸赛道方面积极储备技术，创造新的市场渗透空间。随着各条产线的顺利投产、产品结构的调整优化，经营状况有望持续改善。因此，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至74.51/126.98/189.00亿元；受转固影响，下调公司2022年归母净利润至-22.14亿元，但看好公司未来业绩持续改善，上调2023/2024年归母净利润至-9.59/2.54亿元，EPS分别为-1.60/-0.69/0.18元，对应PE分别为-/-/33.77倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险； 产品开发进展不及预期； 客户导入进展不及预期。

维信诺(002387) 【事项】 在 2022 世界显示产业大会上，维信诺带来了柔性 AMOLED 车载人机交互（HMI）一体化解决方案，展示了柔性 OLED 在智能座舱的应用。本次维信诺柔性 AMOLED 车载人机交互（HMI）产品，采用弯曲半径 3mm 的AA bending 无缝拼接，整体采用环抱式 L 型设计，体现车载显示大屏化，提升主驾视觉体验，并且该系统能够实现对三块屏幕的同时驱动。 该解决方案可以用于车载仪表信息显示和中控导航与智能驾驶辅助交互显示，将仪表和电子后视镜、中控集成车载显示，不仅能实现车载显示渐变弧度曲率的拼接显示，还可以取消车身两侧的后视镜，影像在车载显示屏上就能显示出来，既可以增加后视镜的显示面积，还能降低风阻。在车载显示方面，维信诺已具备从材料、器件、模组、环境适应性和可靠性的全方位解决方案的能力。 【评论】 国产 OLED 龙头，头部客户份额持续提升。公司聚焦新型显示业务，研发、生产和销售 OLED 小尺寸、中尺寸显示器件，以及 MicroLED 产品。公司控股的昆山第 5.5 代 AMOLED 生产线保持持续优化产品结构，批量交付一线品牌客户，增加高附加值产品供货，并将通过提升运营效率以提高产线产能；固安第 6 代柔性 AMOLED 生产线产能持续释放，稼动率快速爬升至较高水平；公司参股的合肥第 6 代柔性 AMOLED 生产线量产搭载低功耗动态刷新率技术和折叠等新技术的产品，稼动率持续提升。公司与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴、努比亚、华米等国际领先的智能手机、智能穿戴头部品牌客户保持良好密切的合作关系，头部客户份额持续提升，产品结构实现进一步优化调整。随着国内 OLED 面板厂的产能释放以及终端品牌对国内 OLED 面板厂的认可度提升，公司有望迎来收入快速增长。 积极拓展笔记本电脑、车载等中尺寸领域应用。公司发布了应用于笔电的柔性 AMOLED 屏下摄像解决方案，并已提前对低功耗、长寿命、超薄以及 Oxide TFT 驱动背板技术展开相关布局； 在座舱电子领域，除了供应透明 A 柱等定制化产品以外， 公司还同多家汽车品牌合作研发推进定制化的 OLED 车载显示产品，持续强化与终端车企的沟通合作以推进量产应用。 持续加大研发投入，新产品商业化落地。强化在小尺寸产品的领先地位，对折叠屏产品进行了减薄和折痕优化、提出了低至1.0mm的屏体下边框解决方案，以及全球首个低频LTPS-TFT低功耗解决方案。此外，公司还发布首款1Hz低功耗动态刷新率AMOLED显示屏、全新VM6材料体系和升级后的“双鼎”鼎型像素排列，并实现商业化应用。 深度布局MicroLED技术，关键技术取突破。公司参股了成都辰显，除了在可穿戴、大尺寸拼接等产品方向上持续迭代更新外，还积极联合上下游头部厂商开发激光转移等关键设备，并在MicroLED关键技术卡点上取得突破性进展——自主研发了大尺寸玻璃基TFT混合驱动量产方案，巨量转移良率达到99.95%，持续向量产推进。截至2022H1，成都辰显已申请专利792件，其中发明专利占比高达96.8%。 【投资建议】 当前OLED显示仍处于以技术创新为主导的发展阶段，折叠、屏下摄像、窄边框、高刷新率、低功耗、超薄等新技术不断发展并受到市场欢迎，终端应用渗透率加速提升，并逐渐从智能手机、智能穿戴等小尺寸的主要渗透领域向车载、平板、笔记本电脑等中尺寸领域扩展。而随着公司各条产线的顺利投产、产品结构的调整优化，未来将持续提升客户响应能力，实现更高效能的终端交付。 因此，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为68.51/115.78/173.67亿 元 ； 预 计 实 现 归 母 净 利 润 为 -20.53/-13.98/1.41 亿 元 ， EPS 分 别 为-1.48/-1.01/0.10元，对应PE分别为-/-/59.58倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险； 产品开发进展不及预期； 客户导入进展不及预期。