垒知集团(002398) 公司23年全年实现归母净利润1.59亿元，同比减少24.78% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润30.58/1.59亿元，同比-22.51%/-24.78%，全年实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.36%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.90/-0.08亿元，同比-67.35%/-554.66%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-343.90%。 外加剂销量小幅下滑，着力拓展海外市场 公司23年外加剂业务收入22.41亿元，同比下滑11.04%，其中销量135万吨，同比小幅下滑2%，价格1660元/吨，同比下降9%。23年环氧乙烷均价同比下滑12%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升1.76pct达24.2%，实现净利润1.41亿元，同比减少15.6%。截止23年末国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，长三角及珠三角区域的市场占有率提速明显。公司亦积极响应国家“一带一路”发展战略，领先同行在海外布局，23年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，24年公司计划加大海外布局力度，力争海外基地再落一子。我们认为随着新增产能的逐渐释放，公司在国内外市场的市占率均有望进一步提升。 技术服务收入下滑，24年推进“新产品、新市场、新领域”发展 公司23年技术服务业务收入4.21亿元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct达32.62%，最终实现净利润1758万元，同比下滑38%。23年国内基础设施建设项目开工情况虽不及预期，但公司积极开拓市场，重大工程及交通工程检测业务持续增长，电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸，23年底健研检测取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质，可为其电子零部件供应商提供检测、数据和报告服务。24年公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。23年分红率达36%，对应当前股息率2.2%。考虑到23年业绩下滑，下调24-25年归母净利润预测至2.0/2.4亿元，（前值：3.0/3.7亿元），预计26年归母净利润为3.0亿。考虑到公司龙头地位，参考可比公司，给予公司24年16倍目标PE，目标价4.48元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

垒知集团(002398) 公司发布2023年三季报，20231-3Q实现收入27.68亿元，同减9.48%；归母净利1.67亿元，同减20.11%；EPS0.24元，同减17.24%。公司外加剂及检测业务优势显著，Q3经营现金流明显转好，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3业绩下滑，经营现金流明显转好。2023Q3公司营收9.53亿元，同减9.45%；归母净利0.42亿元，同减42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023年一至三季度公司经营活动现金流量净额为3.37亿元，同比大幅增加108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为2.75亿元，同比大幅增加1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。 2023Q3利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为19.96%，同减0.51pct；归母净利率6.04%，同减0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为18.56%，同减2.42pct，环比下滑2.53pct；归母净利率4.45%，同减2.56pct，环比下滑2.97pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率为13.73%，同增1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为14.21%，同增1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/0.42/0.10/-0.06pct。 外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 三季度公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为36.8、40.7、46.3亿元；归母净利分别为2.5、3.2、3.9亿元；EPS分别为0.34、0.45、0.55元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 公司上半年实现归母净利润1.25亿元，同比下降7.93% 公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润18.15/1.25亿元，同比-9.50%/-7.93%，上半年实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-7.36%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.35/0.77亿元，同比-7.85%/-4.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-0.68%。 外加剂盈利同比提升，进军海外市场 公司23H1实现外加剂业务收入10.94亿元，同比下滑7.12%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。23H1环氧乙烷均价同比下滑20.5%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升4.5pct达24.7%，实现净利润0.96亿元，同比增长36.16%。公司持续加大产能建设，截止23H1国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，其中，在福建和海南地区市占率均已超过30%。公司亦积极拓展海外市场，上半年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，系公司首次在海外设立合成产线，我们认为随着公司新增产能的逐渐释放，市占率有望进一步提升。 技术服务收入下滑，“跨区域、跨领域”增长空间仍然较大 公司23H1实现技术服务业务收入1.92亿元，同比下滑18.21%，占总营收比重为10.58%。公司交通工程检测业务在全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项，检测品类已从通信电子、汽车电子领域，拓展至工业及新能源汽车电子、医疗电子、军工电子、光储一体化产品等领域。23H1公司技术服务业务毛利率同比下滑4.31pct达34.44%，高于外加剂毛利率水平。近日公司下属子公司上海健研检测有限公司成功中标2023年度书院镇镇管道路设施大中修工程前期路况调研项目，此次中标项目共12项，其中农村公路10项、城市道路2项。检测业务“跨区域、跨领域”增长空间仍然较大。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到上半年业绩下滑，下调23-25年归母净利润预测至2.4/3.0/3.7亿元，（前值：3.4/4.2/4.9亿元），参考可比公司，给予公司23年20倍目标PE，目标价6.60元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

垒知集团(002398) 公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.15亿元，同减9.50%；归母净利1.25亿元，同减7.93%；扣非归母净利1.15亿元，同减7.36%；EPS0.18元，同减5.26%。23H1外加剂业务盈利能力增强，市占率不断提升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23H1公司营收净利均下滑，经营现金流有所下降。2023Q2公司营收10.35亿元，同减7.85%；归母净利0.77亿元，同减4.12%。现金流方面，23H1公司经营现金流净额0.62亿元，同减56.97%；2023Q2公司经营现金流净额为1.31亿元，同减10.77%。上半年公司经营现金流净额有所下降，主要系报告期内销售回款减少所致。 盈利能力小幅提升，期间费用率同比提升。2023H1公司毛利率为20.69%，同增0.49pct；归母净利率为6.88%，同增0.12pct。23Q2公司毛利率为21.09%，同增0.74pct；归母净利率为7.42%，同增0.29pct。2023H1公司期间费用率为13.48%，同增1.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2公司期间费用率为12.69%，同增1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.77/0.28/0.43/-0.08pct。 检测业务开拓顺利，外加剂业务盈利能力明显提升。2023H1健研检测集团交通工程检测业务全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项。上半年公司主要外加剂原材料环氧乙烷价格总体呈现持续下降趋势，公司成本压力持续减轻；公司外加剂新材料业务毛利率也实现同比增长，较2022H1增长4.49pct至24.70%。 外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能截至本报告期末已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 上半年公司业绩小幅下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为42.9、47.5、53.5亿元；归母净利分别为3.1、3.8、4.4亿元；EPS分别为0.43、0.52、0.62元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 23Q1公司归母净利润0.48亿元，同比下滑13.43% 公司发布23年一季报，实现收入7.8亿元，同比下滑11.59%，归母净利润0.48亿元，同比下滑13.43%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑16.99%，非经常性损益主要系政府扶持资金及科研项目经费等。 Q1营收承压，净利率同比小幅下滑 公司Q1收入环比小幅下滑12.2%，我们认为主要受下游需求低迷影响。1-3月房屋新开工面积同比下滑19%，对民用端减水剂需求造成较大拖累，但一季度基建投资同比增长10.8%，我们预计工程端需求或好于民用端。公司23Q1销售毛利率20.16%，同比增长0.15pct，我们预计主要因原材料价格下降，Q1环氧乙烷均价同比下降11.88%。Q1期间费用率14.52%，同比+1.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.62/+0.48/+0.43/+0.16pct，最终实现净利率5.9%，同比下滑0.45pct。公司Q1经营性现金实现净流出0.69亿元，同比多流出0.66亿元，但收现比仍维持在111%的水平，同比基本持平。 拟募资3亿元用于产能新建和改扩产，中长期市占率仍有较大提升空间 公司拟通过向特定对象发行股票的方式，募集不超过3亿元资金，用于安徽、福建、湖南等地产能新建和改扩产项目，项目全部达产后公司将新增高性能混凝土减水剂100万吨（含母液），羧酸减水剂25万吨（含母液），公司持续布局国内产业基地，22年外加剂合成产能达138.9万吨，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。随着未来新增产能的投产，中长期市占率仍有较大提升空间。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。维持23-25年净利润预测3.4/4.2/4.9亿元，参考可比公司，给予公司23年17倍目标PE，目标价8.16元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期，向特定对象发行股票核准时间不确定等。

垒知集团(002398) 公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入7.80亿元，同减11.6%；归母净利0.48亿元，同减13.4%；EPS0.07元，同减12.5%。23Q1外加剂业务实现增长。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23Q1公司营收净利均有下滑，现金净流出规模扩大。2023Q1公司实现营收7.80亿元，同减11.6%；归母净利0.48亿元，同减13.4%；EPS0.07元，同减12.5%。23Q1公司经营现金流量净额为-0.69亿元，较上年同期净流出规模大幅增加，主要系一季度销售回款减少所致。 23Q1公司毛利率及归母净利率同比基本维稳。2023Q1公司毛利率为20.16%，同比小幅增长0.15pct，环比22Q4下滑5.28pct；归母净利率为6.15%，同减0.13pct。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为14.52%，同增1.69pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/4.40%/4.60%/0.73%，同比分别变动0.61/0.48/0.43/0.16pct。 23Q1外加剂业务实现增长，商砼及“建研+”业务有所拖累。2023Q1基建投资累计同比增速达到10.8%，减水剂下游需求出现好转。同时Q1主要原材料环氧乙烷单吨价格同比下降，外加剂行业成本端压力减轻。成本压力减轻叠加下游需求好转，Q1公司外加剂业务表现较好。但Q1公司商砼业务受到部分区域需求疲软和下游回款的影响，同时Q1公司对“建研+”业务加大自主研发投入，在一定程度上拖累了业绩表现。 业务线更清晰，三大业务齐发力。2023年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和“建筑+互联网”领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。 估值 Q1公司业绩下滑，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为48.8、56.5、65.5亿元；归母净利分别为3.5、4.0、4.6亿元；EPS分别为0.49、0.56、0.65元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 公司22年归母净利润2.11亿元，同比下降22.46% 22年公司实现营业收入39.47亿元，同比下降19.75%，归母净利润2.11亿元，同比下降22.46%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下降23.41%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润8.89/0.01亿元，同比下降34.4%/96.3%，扣非归母净利润-748万元，公司22年资产减值损失5064万元，拖累净利润，主要系计提商誉减值损失所致。 外加剂市占率逆势提升，价格仍保持坚挺 22年外加剂业务收入25.19亿，同比下降17.88%，销量138万吨，同比下降17%，测算吨均价1825元/吨，同比基本持平。22年环氧乙烷均价同比下滑5%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升3.5pct达22.4%，全年实现净利润1.67亿元，同比增长5%。公司持续布局国内产业基地，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。我们认为23年外加剂需求有望回暖，在嘉善、重庆、四川、云南、安徽等新增产能释放的推动下，公司市占率有望继续增长。 技术服务继续推进“跨区域，跨领域”发展，23年业绩有望增长 22年技术服务业务收入4.69亿元，同比下降8.5%，22年公司继续深耕建工检测主业，在上海、深圳等市场开拓成效显著，交通工程检测业务持续增长，同时兼顾跨品类发展，电子电气检测中心检测品类已从通信电子、汽车电子领域，拓展至工业及新能源电子、医疗电子、军工电子等领域，全年收入超过3000万元。22年技术服务毛利率33.6%，同比提升2.3pct，实现净利润2840万元，同比下滑23%，23年公司将继续推进“跨区域，跨领域”发展，在提升各区域工程检测业务的市场份额的同时，提高交通工程检测及电子电气检测的业绩贡献比例，我们预计利润同比有望实现增长。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求端恢复较为缓慢，下调公司23-24年归母净利润预测至3.4/4.2亿元（前值：3.8/4.5亿元），新增25年归母净利润预测4.9亿元，参考可比公司估值，给予公司23年18倍目标PE，目标价8.64元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

垒知集团(002398) 公司发布2022年报，2022年实现收入39.5亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30元，同减21.0%。公司毛利率得到修复，现金流表现出色，2023年业务条线更加清晰，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩下滑，计提较大额度商誉减值。2022年公司实现营收39.5亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30元，同减21.1%。2022Q4公司实现营收8.9亿元，同减34.4%；归母净利0.01亿元，同减96.3%。主要系四季度公司计提0.5亿元商誉减值准备所致。 毛利率回升，经营现金流表现较好。2022年公司毛利率21.6%，同增3.3pct；归母净利率为5.3%，同减0.2pct；期间费用率14.0%，同增2.5pct。2022年公司经营活动现金流净额为4.2亿元，同增30.6%；Q4经营现金流净额为2.6亿元，同增29.8%。公司经营现金流同比实现增长，主要系报告期内销售回款同比增加。 主要业务毛利率均回升。2022年公司外加剂/技术服务/商品混凝土业务毛利率分别为22.4%/33.6%/16.9%，同比分别提升3.4pct/2.3pct/1.7pct，主要业务毛利率均实现修复。2022年受疫情封控和地产下行双重影响，公司外加剂销量同减16.9%，为138万吨。但我们测算外加剂单位毛利同增59.5元/吨，或主要系环氧乙烷成本压力减轻，且行业内价格战基本平息，单价得以维持较高水平。 业务线更清晰，三大业务齐发力。2023年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和”建筑+互联网“领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。 估值 考虑2023年下游需求恢复情况有待观察，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为48.8、56.5、65.5亿元；归母净利分别为3.6、4.0、4.7亿元；EPS分别为0.50、0.56、0.65元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 投资要点 事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入39.47亿元，同比下滑19.75%；实现归母净利润2.11亿元，同比下滑22.46%。 多重压力之下Q4收入下滑显著，外加剂市占率继续提升。2022Q1-4公司营收分别同比-0.92%/-18.90%/-18.22%/-34.43%，22Q4营收下滑较多。受地产景气低迷、疫情扰动等影响，2022年市场需求不振，但公司仍然实现了外加剂业务市占率的继续提升。2022年公司外加剂新材料业务实现营收25.19亿元，同比下滑17.88%，2022年公司外加剂销售量138万吨，同比下滑16.87%，市场占有率9.8%，同比提升0.3pct。2022年公司综合技术服务业务实现营收4.69亿元，同比下滑8.53%。 成本下行毛利率改善，计提商誉减值影响22年业绩。2022年公司外加剂新材料业务毛利率22.44%，同比提升3.49个百分点，其中单吨外加剂均价1825元/吨，同比下降1.22%，单吨净利121元/吨，同比提升26.34%；技术服务业务毛利率33.57%，同比提升2.26个百分点。期间费用率方面，2022年公司销售费用率同比+0.66pct；管理费用率同比+0.7pct；研发费用率同比+0.94pct；财务费用率同比+0.23pct，主要系公司销售规模下降期间费用摊薄减少。2022年公司资产减值损失5064万元，主要系公司22年对垒知科技及其子公司计提商誉减值准备所致。 经营性现金流同比改善，收现比提升。2022年公司经营性活动现金流量净额4.20亿元，同比增长30.60%，主要系公司2022年销售回款同比增加。1）收现比：公司2022年收现比105.32%，同比变动+23.74pct；2022年末公司应收账款及应收票据余额33.98亿元，同比下降4.84%；2）付现比：公司2022年付现比97.19%，同比变动+25.16pct；2022年末公司应付账款及应付票据余额19.50亿元，同比下降20.28%。 盈利预测与投资评级：外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。考虑到公司跨区域和跨领域扩张潜力，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4.12/4.95/5.87亿元（23-24年前值为4.05/4.88亿元），当前市值对应2023-2025年PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。

垒知集团(002398) 公司于10月25日发布2022年三季报，1-3Q公司实现营收30.6亿元，同减14.2%；归母净利2.1亿元，同减9.9%，EPS0.29元/股。基建投资高增速之下，公司经营稳健，静待实物工作量落地带来的需求改善，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3营收净利同减：1-3Q公司实现营收30.6亿元，同减14.2%；归母净利2.1亿元，同减9.9%，EPS0.29元/股。Q3实现营收10.5亿元，同减18.2%，归母净利0.7亿元，同减9.8%。公司业绩表现总体较为稳定。1-3Q经营活动现金流量净额为1.6亿元，同比增长31.9%；Q3经营性现金流净额为0.2亿元，同减93.3%。 Q3盈利能力改善，费用率上升：1-3Q公司毛利率20.5%，同增2.1pct；Q3毛利率21.0%，同增3.4pct，环升0.6pct。费用率同环比上升，1-3Q四项费用率12.3%，同增1.4pct；Q3四项费用率13.0%，同增1.8pct，环升1.7pct。费用率上升使得净利率改善弱于毛利率，1-3Q净利率6.8%，同增0.1pct；Q3净利率6.9%，同增0.4pct，环降0.2pct。 公司经营稳健，静待需求修复。9月基建投资2.2万亿元，同比提升16.3%，增幅相比8月份持续扩大。中国建筑、中国中冶、中国化学和中国电建四家建筑央企新签订单同比增幅达22%、13.1%、65.2%和102.9%。1-3Q在宏观外部因素影响下公司经营维持稳健，随着未来基建实物工作量逐步落地，需求或迎修复改善。 估值 公司业绩表现稳健，考虑四季度基建实物工作量落地情况，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收为48.8、54.7、61.5亿元；归母净利润为2.8、3.8、4.6亿元；EPS为0.39、0.52、0.64元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。