天虹股份(002419) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收120.86亿元，同降0.32%，归母净利2.27亿元，同增88.75%，扣非归母净利1.28亿元，同增168.02%。其中：1）2023年关闭长期亏损门店确认使用权资产处置收益、闭店损失等合计使归母净利增加约1亿元；2）2022年出售天虹微喔便利店股权使归母净利增加约1.79亿元；3）2022年给商户减免租金使归母净利减少约0.98亿元。公司拟每10股派发现金红利1.6元（含税），利润分配合计1.87亿元，占2023年度归母净利润的82.5%。 点评： 2023Q4扣非归母净利扭亏。2023Q4实现营收28.35亿元，同降2.34%，归母净利204万元，同降62.7%，扣非归母净利715万元，同比扭亏为盈。 门店调改升级、提升经营效率。截至2023年末，公司共进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京共计7省/市的34个城市，共经营购物中心41家（含加盟4家）、百货59家（含加盟1家）、超市116家（含独立超市29家），面积合计458万平方米。2023年合计净关店5家，其中购物中心净开1家、百货净关3家、超市净关3家。 购百获益消费复苏和业态升级，客流量和销售额逐季持续提升，可比店营业收入和利润总额实现双增。2023年购物中心/百货/超市自营店分别实现收入20.3/22.6/76.2亿元，同比+17.46%/+2.77%/-4.04%。购物中心可比店销售额131亿元，同增18.18%，收入19亿元，同增14.29%，利润总额同增225%，月坪效1096元。百货可比店销售额124亿元，同增10.86%，收入22亿元，同增5.25%，利润总额同增10.1%，月坪效1267元。 超市受去年高基数以及年内变革调整等影响，导致可比店营业收入和利润总额同比有所下降。23年超市可比店营收71亿元，同降4.01%，其中客单量/客单价分别同比+3.7%/-7.9%，月坪效3189元，毛利率23.55%（-0.32PCT），利润总额同降20.29%。 分产品，百货零售和餐饮配套实现收入增长，其余品类不同程度下滑。2023年生鲜/包装食品/百货零售/日用品/餐饮配套分别实现营收31.16/31.43/26.46/13.78/14.49亿元，同比-7.34%/-2.52%/+6.13%/-2.97%/+22.07%，占比25.77%/26.01%/21.89%/11.40%/11.99%。其中生鲜熟类、包装食品类、日用品类主要是超市经营。2023年生鲜/包装食品/百货零售/日用品/餐饮配套毛利率分别为22.45%/22.33%/71.77%/27.08%/43.48%，同比+0.36/-0.66/+0.50/-0.22/+8.94PCT。 2023年销售/管理/研发费用率分别为32.12%/3.14%/0.68%，同比+0.21/+0.12/-0.07PCT。2023年度计提各项资产减值准备合计约2056万元。 公司拟以下属全资子公司苏州市天虹商业管理有限公司持有的苏州相城天虹购物中心为底层资产，开展公募REITs项目申报发行工作。公司将认购中航基金设立的公募REITs项目34%基金份额，交易价格将根据最终基础设施资产评估价值及公募REITs询价结果而定。本次认购既有利于公司优化资债结构、回笼资金，又能拥有项目公司一定的控制权，保证底层资产稳定运营。 盈利预测：根据iFinD一致预测，2024-2026年公司营收126/128/132亿元，同增4%/2%/2%，归母净利润2.5/2.7/3.0亿元，同增10%/9%/9%，EPS0.22/0.24/0.26元，对应3月15日收盘价PE分别为23/21/19X。 风险因素：CPI下行，消费需求恢复不及预期，线下零售业竞争加剧。

天虹股份(002419) 核心观点 三季度收入取得正增长，扣非净利润减亏。公司前三季度实现营收92.52亿元，同比+0.32%，归母净利润2.25亿元，同比+95.97%，扣非净利润1.21亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至30.2亿元，归母净利润同比+121.81%至993.22万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品收益2714.46万元，扣非后净利润亏损1748.73万元，较去年进一步减亏。 购物中心及百货业态经营复苏向好，线上业务持续稳定发展。分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长10.31%，其中可比店营收同比增长10.28%，利润同比增长111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开1家超市，停止经营2家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升1.6%。 毛利率提升，现金流状况良好。公司第三季度实现毛利率36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现相对较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数39.66天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额21.45亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预期；新零售发展不及预期；客流复苏不及预期。 投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。

天虹股份(002419)事件 2023 年上半年公司实现营业收入 62.32 亿元，同比上升 0.01%。归属于上市公司股东的净利润 2.15 亿元，同比上升 34.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.39 亿元，同比上升244.74%。经营现金流量净额为 8.46 亿元，较上年增加 47.05%。 购百、餐饮配套类等可选消费业务营收复苏明显，超市及其业态对应的必选品类或受 CPI 等因素影响表现相对承压 公司的主营业务为零售业务， 分为平台型购百业务和垂直型超市业务， 在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力； 2023年上半年公司实现营业收入 62.32 亿元， 较上年同期小幅上升 0.01亿元， 其中零售业务实现营业收入 60.40 亿元， 较上年上升 0.38 亿元，营收占比 96.92%。 从业态的角度来看， 超市业态对应的可选品类销售增长相对承压， 2023 年上半年， 超市业态实现营业收入 40.05 亿元，同比下降2.74%， 结合 CPI 数据与社消中必选品类、超市渠道的整体表现来看，公司旗下超市表现符合行业趋势。此外， 除去存量门店的坪效下滑，报告期内超市门店数量较上年年末减少 2 家， 较 22H1 减少 4 家，也会在一定程度上影响整体营收规模。 购百业态 2023 年上半年实现营业收入 21.44 亿元，主要系前期业绩受外界因素波动较大，现阶段恢复较好，助力公司全年业绩维稳，这与社消中百货渠道、餐饮业态表现更优的大趋势同样一致。 将业态与主营产品结合来看， 可选与线下体验式表现更优， 配套餐饮类较上年大幅上升 20.59%，百货零售较上年上升 6.68%， 是年内两项实现正增长的业务分类， 必选类别中生鲜熟类、 包装食品类与日用品类出现不同幅度的规模下降，在前期 2022 年高基数的基础下则相对表现乏力。 从地区的角度来看，华南地区表现相对承压，这与公司超市业态主要布局在该地区内相关（现有 117 家超市门店有 69 家位于华南区内） ，但华南地区依旧是公司发展的基石大本营，营收占比超过60%，且营收排名前十的门店中有 9 家均位于深圳；此外报告期内关停江西省宜春购物中心，该业态位于华中区内，本期内并未对整体营收造成明显影响。 本期内华东区内尤其是购百业态同比改善幅度较大，前期常熟、昆山、南昌、漳州等地的门店均已逐步度过培育期，或在一定程度上助力该区域内的营收稳步扩张。 分季度来看，一季度公司实现 33.84 亿元的营业收入，符合一季度中春节等节假日购物需求旺盛、人流较大、购物消费较高的业态规律。二季度公司营业收入小幅上升，总额环比一季度有所回落，但单季增速出现环比由负转正，改善趋势显著。 报告期内非经常性损益项目在一定程度上影响整体归母净利的表现。 其中非流动资产处置损益较上年同期大幅减少 2.90 亿元，主要系上年同期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.50亿元，影响同期净利润增加约 1.79 亿元。此外，上年同期公司为支持商户减免租金 1.2 亿元，影响同期净利润减少约 0.86 亿元，本年内不存在该类影响因素。但年内公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，影响本期净利润增加约 0.64 亿元。 公司综合毛利率同比上升 1.54pct，期间费用率降低 1.26pct 报告期内，公司毛利率为 37.94%，较上年同期上升 1.54 个百分点，其中零售主业毛利率为36.22%，较去年上升 2.02 个百分点。从产品类别上看， 生鲜熟类、百货零售和餐饮娱乐毛利率同比变动额均为正，其中餐饮娱乐类毛利率增量达到 11.14 个百分点，表现抢眼；而包装食品类和日用品类毛利率均较去年有所下降，其中包装食品类下降 0.81 个百分点。 但由于报告期内毛利水平偏高的百货零售类与餐饮娱乐类营收均出现提升，为公司整体的毛利带来结构性优化。对于短期的毛利率水平波动不必担忧， 公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效， 门店盈利能力未来有望持续优化。 2023 年上半年公司期间费用率为 35.55%，同比下降 1.26 个百分点， 系除管理费用率不变外其他各项费用率均下降的综合作用，其中主要受到销售费用减少的影响， 核心原因是销售费用中职工薪酬较上年减少 0.40 亿元至 7.67 亿元，合理控制人工成本的降本措施切实有效，同时折旧与摊销费用同比减少 0.54 亿元至 4.51 亿元； 财务费用率为 1.59%， 较去年同期的财务费用率减少 0.53 个百分点，主要系本报告期未确认融资费用减少；而研发费用减少的主要原因则在于人工费相较去年同期小幅下降。 调整升级商品与服务，发力结构性机会 公司紧紧围绕“复苏、精益、变革”三个关键词把握发展新机遇，开展经营管理工作。深入推进业务模式迭代与体系能力建设。提升全渠道业绩，通过线上线下一体化发力，促进公司销售恢复增长。公司线上业务持续稳定发展，专柜到家上线购百超商品合单支付功能，提升顾客支付体验，专柜极速达引进美团配送，超市到家聚焦春节营销活动、优化商品结构。门店内容调整升级，认真识别消费复苏过程中的生活方式变化和新的消费需求，针对性调整升级商品与服务。 2023年计划调整多家重点购物中心与百货门店。通过体验前策、商品规划和门店数字化等方面提升新店质量。新结构性业务实现增长，如 ToB 大客户销售实现增长，团购持续发力，探索开发了食堂以及批发代表的日配、周配新业务场景，大客户数量实现快速增长，销售额同比增长 6.3%、 灵智数科业务客户不断开发，呈现数量的不断增长和行业类型不断增多的趋势。此外，公司持续扩大拓客渠道，满足会员消费需求，加强与抖音、美团的合作， ToC 购物卡销售同比增长 139%。 同时公司敏锐捕捉消费复苏大趋势，以餐饮为突破口，推出“ 517 吃货节”全新 IP，在全国门店全力拉动餐饮复苏；活动期间，公司全渠道销售额同比增长 18%，门店餐饮线上收入同比提升 737%；同时，线上流量转化为线下实体消费，推动购物中心线下客流同比增幅 34%。线上业务持续稳定发展，线上商品销售及数字化服务收入 GMV约 27.6亿元。超市到家销售额同比增长 6.7%、销售额占比 21.5%；其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近 14%。购百专柜到家销售额同比增长 15.7%、销售额占比超 22%。 推进数字化能力建设，打造战略核心商品群 报告期内，公司保持对数字化技术应用的重视， 数据运营能力实现纵深发展， 强化中后台建设，卓越运营系统上线销售看板数据、顾客声音管理、销售风险提示等功能；供应链中台系统实现全国供应链统一管理流程和系统需求梳理；构建商品知识图谱，完成数据治理、商品关键词标注数万个。深化“数据+算法”的模式开展精准营销和增值服务。上半年公司优化会员权益，统筹营销及精准人群划分并继续推进与抖音、支付宝深度合作，并探索美团平台合作。 数字化与供应链升级结合运用，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高 2 倍以上。 同时，公司持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售增长长 2%。围绕民生主力单品、品质升级单品两大方向，深入供应链源头，优化全链路成本，开发 33 款大单品，销售额同比增长 45%；公司自有品牌发力品牌营销、建立专属抖音号、打造自有品牌节，建立“天虹好物社”，发动全员分销天虹独家好物，销售额同比增长 7%，同时强化休闲食品、洗护用品、便捷一次性用品的开发，商品 SKU 数增加 100 个以上； 3R 商品探索开发爆品，打造烟火气一条街，销售额同比增长 3%；国际直采销售额同比增长 9%。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市多种零售业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。 公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①前期外部因素冲击影响波动， 未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司外延方面门店储备项目充足，现有门店不断优化提效；购百以及独立超市的可比店面积增长,坪效提升可以有望支撑公司可比店规模改善。 在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2023/2024/2025 年将分别实现营收 128.26/135.30/142.01 亿元， 根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.89/3.64/4.48 亿元，对应 PS 为 0.56/0.53/0.51 倍,对应 EPS 为 0.25/0.31/0.38 元/股， PE 为 25/20/16倍，维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

天虹股份(002419) 天虹股份发布 2022 年报。 2022 全年实现收入 121 亿元，同比下降1.17%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 48.26%；扣非归母净利润-1.88 亿元，同比下降 113.26%。摊薄 EPS 为 0.103 元；加权平均净资产收益率 2.97%，经营性现金流净额 24.04 亿元，同比下降12.08%。 2022 分配预案： 以公司总股本 11.7 亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 0.5 元（含税）。 简评及投资建议。 1、 公司 2021 年销售额超 335 亿元同比下降 3.57%，收入 121 亿元同比下降 1.17%， 归母净利润 1.2 亿元同比下降 48.26%，经调整EBITDA 10.23 亿元同比下降 16.47%。其中， 4Q 收入 29 亿元同比下降 5.46%。 （ A）分业态，超市表现优于购百。 （ 1）购百： 2022 年销售额233 亿元同比下降 4.08%，营业收入 39.3 亿元同比下降 6.55%；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各-9.87%/ -10.85%/ -13.01%/ -21.09%，主因受新冠疫情爆发、部分门店停业以及减免商户租金影响。（ 2）超市： 2022 年销售额 92 亿元同比增长 2.77%，收入 79.4 亿元同比增长 5.78%；可比店营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各 3.81%/ 1.29%/ -4.90%，毛利率下降 0.54pct 至 24.46%。（ 3）便利店：出售“天虹微喔”股权，确认投资收益约 2.5 亿元，影响净利润增加 1.79 亿元。 （ B）分地区，华中华南表现较好。 2022 年，华南区收入 78 亿元同比下降 1.76%，占比 64.3%，华中区收入 25 亿元同比增长6.88%，占比 20.8%；东南区收入 5.8 亿元同比下降 17.31%，占比4.8%；华东区收入 5.3 亿元同比增长 3.57%，占比 4.4%；北京区收入 2 亿元同比下降 14.64%，占比 1.7%。此外，成都区收入 5436 万元同比下降 13.04%，占比 0.5%。 （ C）分品类，生鲜食品表现较好。 2022 年超市及便利店相关商品中生鲜熟收入有所增长， 生鲜熟类收入同比增长 6.83%至 33.6 亿元， 包装食品类收入同比下降 0.57%至 32.2 亿元， 日用品类收入同比下降 6.1%至 14.2 亿元，收入占比分别为 27.7%、 26.6%、 11.7%。购百相关商品和服务收入均下降， 百货零售类同比下降 8.19%至24.9 亿元， 餐饮配套类收入同比下降 0.52%至 11.9 亿元。 2、控制开店节奏，优化门店网络。 公司持续推进店型切换，新开 3 家购百门店（均为优质购物中心）、 6 家超市（其中独立超市 2 家）；关闭 3 家购百门店、 16 家超市；签约 5 个购百项目；解约 9 个未开业购百项目、 7 个未开业独立超市项目。截至 2022 年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省/市的 35 个城市，共经营购百 102 家（含加盟、管理输出 6 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 49、 29、 9、 11、 3、 1 家门店；超市门店 119 家（含独立超市 30 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 70、 33、 6、7、 2、 1 家门店。公司各业态总面积合计逾 466 万平米。 3、 2022 年归母净利润下降 48.26%至 1.2 亿元。 主因①公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.30 亿元， 影响净利润减少约 0.98 亿元； ②公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5 亿元，影响净利润增加约 1.79 亿元。 2022 年经调整 EBITDA 下降 16.47%至10.23 亿元。 2022 年公允价值变动净收益 1.16 亿元，投资净收益 2.5 亿元，资产减值损失 41 万元，信用减值损失 2264 万元，资产处置收益 5077 万元，其他经营收益合计 4681 万元，有效税率增加 11.04pct 至 40.78%。 4、 2022 年重点业务进展：（ 1）线上线下一体化发力，提升全渠道业绩。 全年线上商品销售及数字化服务收入 GMV 约 57 亿元，增长 11.7%；全年超市到家客单量同比提升将近 60%，销售额占比约 22%。 （ 2）深度与精细化的会员数据运营。 会员拉新走向公域，增加抖音、支付宝等外部平台获客。全年抖音、支付宝新公域平台 GMV 达 1.6亿元。截至 2022 年末公司整体数字化会员人数逾 4200 万， APP 和小程序月活会员逾490 万，近 3.4 亿人次通过天虹 APP 和小程序交互获取信息或完成消费。 （ 3）持续升级优化供应链。 战略核心商品群销售增长 12%，全年共开发 35 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长超 68%；自有品牌全年销售额同比增长 11%，销售额占比近 10%；预制菜类商品全年销售额同比增长 18%，其中线上销售占比翻倍。 （ 4）多措并举，降本增效。 搭建实时能源管理平台，运用光伏、储能新能源、楼宇自控及绿色建筑节能等新技术推进节能减排。通过推进灵活用工、建立门店编制模型等多样化手段，控制人工成本。 维持对公司的判断。 我们认为，公司各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。 更新盈利预测与估值。 考虑到公司将便利店业务出售及近年来疫情影响下控制开店、门店调优的战略，我们将超市业务未来3年的开店计划下调到每年新开6家关闭3家，将购百业务 24-25 年新店单店收入下调到 800 万元。 预计公司 2023-2025 年收入 129亿元（ -10.4%）、 137 亿元（ -13.3%）、 145 亿元，同比增长 6.5%、 5.9%、 5.7%；归母净利润2.8亿元（ -20%）、 3.7亿元（ -5.1%）、 4.5亿元， EPS各0.24元、 0.31元、 0.38元，同比增长 131.5%、 31.4%、 22.7%。 我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会， 给以 2023 年 0.7 倍 PS（原为 2022 年 4.5倍 EV/EBITDA）， 对应合理市值 90 亿元（ -6.3%）， 对应目标价 7.74 元（ -6.0%）， 维持“优于大市”评级。 风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

天虹股份(002419) 事件： 公司发布 2022 年报，全年实现营收 121.25 亿元， yoy-1.17%，实现归母净利润1.20 亿元， yoy-48.26%，扣非后归母净利润-1.88 亿元， yoy-113.26%。 22Q4 实现营收29.03 亿元， yoy-5.5%，实现归母净利润 0.05 亿元， yoy+122.3%，扣非后归母净利润-0.10 亿元， yoy+86.5%。 收入端： 分业态来看， 2022 年购百/超市分别实现营收 39.31 亿元/79.43 亿元，分别同比-6.55%、 +5.78%。具体来看，购百方面，主要系疫情影响， 部分门店停业及减免商户租金。超市方面，主要系①强化战略核心商品群打造，商品力增强，战略核心商品群销售 yoy+12%；②超市到家全渠道交付能力大幅提升，全年到家客单量同比增加近 60%，销售占比约 22%。此外，公司推动线上业务快速发展，线上商品销售及数字化服务 GMV 约 57 亿元， yoy+11.7%，整体数字化会员人数超 4,200 万， APP 和小程序月活会员超 490 万；新增抖音、支付宝等外部获客平台， GMV 达 1.6 亿元。 门店方面：截止至 22 年末，共经营购百 102 家（含加盟、管理输出 6 家）；超市 119家，（含独立超市 30 家）。公司持续拓展门店网络，新开购百/超市 3/6 家（含独立超市 2 家）；关闭购百/超市 3/16 家；续约购百项目 5 个；因经营未达预期，解约未开业购百项目 9 个，未开业独立超市项目 7 个。 可比店方面：截止至 22 年末，公司可比店实现营收 108.01 亿元， yoy-1.64%。其中，购百/超市分别实现营收 36.39 亿元/71.62 亿元，分别同比-10.85%/+3.81%。购百受疫情反复门店停业影响，利润总额 yoy-13.01%；超市得益于到家业务优异表现，利润总额 yoy+1.29%。 毛利端： 2022 年公司实现毛利润 44.63 亿元，毛利率 36.81%，同比-2.4pcts，我们推测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.3 亿元影响所致。 费用端： 2022 年公司期间费用率 37.8%，同比-1.2pcts，费率管控良好。其中 1）销售费用率 31.9%/同比-0.8pcts； 2）管理费用率 3.0%/同比-0.1pcts； 3）研发费用率 0.7%/同比+0.2pcts，主要系数字化技术研发投入增加所致； 4）财务费用率 2.1%/同比-0.5pcts。 利润端： 2022 年实现归母净利润 1.20 亿元/yoy-48.26%，主要系租金减免影响净利润减少约 0.98 亿元所致，还原租金减免后归母净利润为 2.18 亿元， yoy-6.04%；实现扣非归母净利润-1.88 亿元/yoy-113.26%。 投资建议： 公司是以百货为主的多业态龙头，积极推进线上线下一体化的内容优化与体验升级，拓展公域流量获客，打造战略核心商品群及优质供应链，优化门店网络。考虑到线下业态复苏的不确定性，我们下调对 2023/24 年归母净利润的预测 2.99/4.85亿元至 2.73/3.81 亿元，新增 2025 年归母净利润预测 4.5 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险； 客流恢复不及预期； 新业态和新店扩展速度不及预期

天虹股份(002419) 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入121.25亿元，同比下降1.17%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降48.26%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.88亿元，同比下降113.26%。经营现金流量净额为24.04亿元，较上年减少12.08%。 购百与可选品类营收增量相对承压，超市及其业态对应的必选品类中仅有生鲜熟类表现突出；华中、华东两区规模实现逆势扩张 公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2022年公司实现营业收入121.25亿元，较上年同期小幅下滑1.43亿元，同比下降1.17%，其中零售业务实现营业收入116.87亿元，较上年下降1.24亿元，营收占比96.39%，较2021年占比提升0.07个百分点。根据前期研究成果显示，我们预期公司的其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期下降4.13%，截止2022年公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计7家，较2021年无变化。 从品类与对应业态的角度来看，购百业态对应的可选品类销售增长相对承压，2022年实现营业收入37.28亿元，同比下滑5.93%，门店销售额与利润总额均出现同比规模萎缩。我们认为主要原因系公司主要经营地区疫情扰动较大，公司全国门店在疫情期间合计累计停业超1000天，部分餐饮、影院等体验业态根据当地疫情防控要求更是长期处于停业状态，公司线下客流和销售严重受阻。且公司本期对承租公司自有物业的小微企业和个体工商户给予减免租金支持（约1.30亿元）；在线下消费场景受限的情况下，公司积极寻找破局点，大力发展线上销售，上半年餐饮线上销售额实现环比提升119%，缓解具有到店体验属性的餐饮类业务营收压力，全年餐饮配套类营收亦跌幅较小（对比其他业务以及社消中的对应分类表现），可见公司业务开展成效显著。但超市业态则实现营业收入78.82亿元，同比增长5.46%，在购百业态因疫情承压的情况下，超市业态因其销售品类为必选品而具备的保供应作用，经营情况较为稳定，助力公司全年业绩维稳。但其对应的必选品类销售表现同样出现分化，生鲜熟类较上年增长6.83%，是年内唯一实现正增长的业务分类，但相对标准化供应的包装食品类与日用品类均有所下降；居家隔离期间为保障供应，生鲜熟类商品需求稳定，且公司快速提升到家能力，拣货效率和数字化能力明显提高；但包装食品类与日用品类在2021年高基数下则相对表现乏力。总体来看，超市大幅提升运营效率、淘汰部分门店，并通过支持保障民生供应、发展线上到家业务等举措对应可比店表现较好，部分抵消了购百减租所带来的影响。 从地区的角度来看，华南地区经历上半年深圳疫情与下半年广州疫情两次大规模爆发影响，公司华南区大本营经营承受了较大压力；而福建省、北京市、成都市也受疫情反复或大规模爆发影响营收表现，华中地区所受影响相对较小，且年内新增的购百门店有一家便位于华中区（湖南吉首店），因此营收增量表现较为突出。此外，报告期内公司关闭的3家购百与16家超市主要位于华南地区，仅新增6家超市，较2021年展店速度明显放缓。 分季度来看，一季度，公司顶住多点疫情压力，大力发展线上业务，促进了线上客流与销售的大幅增长，一季度超市到家客单量同比提升82%，销售同比增长47%，销售占比约20%。同时，上海地区疫情主要影响华东地区，而公司华东地区业务量较少，因此所受影响有限；二季度与三季度，公司为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，营收小幅下跌；对比2020年，公司受疫情期间合计减免金额约2.50亿元影响，但年中即实现正盈利，全年实现归母净利润2.53亿元，可见减免租金对公司营收影响相对可控，此次减免租金规模较2020年更小，且公司线上业务加速发展，从全年数据来看并未对公司的持续经营能力及长期发展产生过多的负面影响；四季度，疫情防控政策调整幅度超预期，公司线下业务受冲击较为严重。同时，四季度公司出于长远优化门店结构及提升门店质量考虑，关闭了数家线下门店，由此带来的一次性损益也对公司四季度营收造成了一定的冲击。 公司自2021年1月1日起施行新租赁准则，根据新租赁准则要求，公司作为承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用。为了便于投资者更直观了解公司经营业绩及趋势，公司采用经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA指标来呈现业绩表现。报告期公司为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，影响净利润及经调整的EBITDA减少约0.98亿元;报告期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.50亿元，影响净利润及经调整的EBITDA增加1.79亿元。去年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约2.16亿元，影响同期净利润增加约1.60亿元。 公司综合毛利率同比下降2.43pct，期间费用率降低1.25pct 报告期内，公司毛利率为36.81%，较上年同期减少2.43个百分点，其中零售主业毛利率为34.73%，较去年下降2.41个百分点。从产品类别上看，受疫情导致无法营业以及消费者信心指数大幅下降的影响，百货零售类毛利率较去年下降3.15%，降幅最大；生鲜熟类毛利率同比变动额在1个百分点以内，呈现较强韧性；此外，超市可比店毛利率下滑，一方面系举办超市66购物节，促销活动带来销售额的提升，但毛利水平出现波动影响，另一方面系疫情影响与到家业务的发展，上半年超市到家客单量同比提升60%，销售额同比增长22%，由量价不匹配可以初步推断客单价对于毛利率带来拖累影响；但短期的毛利率水平波动不必过分担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。 2022年公司期间费用率为37.78%，同比下降1.25个百分点（对应收窄2.07亿元），主要受到销售费用减少的影响，其中核心原因是销售费用中物业及租赁费较上年减少1.05亿元至7.02亿元；此外销售费用和管理费用中的职工薪酬分别减少0.67亿元/0.21亿元，合理控制人工成本的降本措施切实有效；财务费用率为2.10%，较去年同期旧租赁准则下的财务费用率减少0.49pct，主要系本报告期确认的利息收入减少。此外，公司由于增加数字化技术研发与供应链优化投入，研发费用增加0.22亿元至0.90亿元，系四项费用中唯一一项扩张的支出。 把握疫情背景下线上渠道优势，实现多渠道一体化发力 面对疫情期间停业以及客流下降的影响，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售，全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，增长11.7%。公司重视自由APP研发与升级，优化推荐算法与交互界面，提升消费者使用体验，提高了用户响应和召回能力，数字化会员人数逾4200万，APP和小程序月活会员逾490万，近3.4亿人次通过天虹APP和小程序交互获取信息或完成消费，APP流量同比增长35%。重视公域潜在客户开发，开设抖音官方直播间，与抖音等线上平台合作实现线下商超渠道拓宽。公司成为抖音首批探索本地生活服务的零售购百企业，全年抖音、支付宝新公域平台GMV达1.6亿元。自有平台方面，特定服务快速响应疫情，超市到家提前预判疫情发展快速应对，顺利扛住订单激增的压力，全年超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%。 数字技术应用保持领先，供应链建设多维度突破 报告期内，公司保持对数字化技术应用的重视，数据运营能力实现纵深发展，通过SCRM聚焦拉新转化、沉睡唤醒等运营动作吸引会员，增强品牌存在感。全年实现触达超1000万人次，唤醒率提升12%，转化率提升37%。供应链方面，公司致力于从品质、价格、速度三个不同维度进行升级，实现以基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发等多种方式的供应链再突破。全年共开发35款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长超68%；新品类突破晚上公司产品矩阵，尽可能适应客户个性化需求，全年销售额同比增长11%，销售额占比近10%；生鲜基地突破100个，新增上百种国家地理标志认证、地域特色的生鲜农产品，持续进行商品升级；3R商品开发400余个新品，全年销售额同比增长18%，其中线上销售占比翻倍。数字化与供应链升级结合运用，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2倍以上。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市多种零售业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①前期疫情的冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积增长,坪效提升可以有望支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收135.45/147.01/156.53亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.23/2.76/3.23亿元，对应PS为0.53/0.49/0.46倍,对应EPS为0.19/0.24/0.28元/股，PE为32/26/22倍，维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

天虹股份(002419) 事件：公司发布2022三季报，22Q1-3实现营收92.22亿元，yoy+0.3%，实现归母净利润1.15亿元，yoy-55.33%，扣非后归母净利-1.78亿元，yoy-1401.0%。22Q3实现营收29.91亿元，yoy-0.4%，实现归母净利润-0.46亿元，yoy-140.18%，扣非归母净利润-0.82亿元，yoy-9.46%。 收入端：分业态来看，22Q3购百/超市分别实现营收9.3亿元/20.0亿元，分别同比-4.3%/+5.3%。受疫情影响，9月公司门店所在广东省、江西省、四川省等地区的线下客流销售严重受阻，对经营产生较大影响。具体来看，购百方面，通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售与社区服务，迭代业态，调整内容结构；超市方面，①线上商品销售持续高增，22Q3天虹线上平台完成子页面模块化优化升级，前三季度线上GMV约42亿元，整体数字化会员人数约4000万，APP和小程序月活会员逾485万；②到家能力快速提升，拓宽线上销售品类，优化顾客购物体验，22Q3到家客单量yoy+49%，销售额yoy+35%，销售额占比超23%。 门店方面，截止至22Q3末，共经营购百103家，其中加盟、管理输出7家；超市124家，其中独立超市36家。公司持续拓展门店网络，新开2家购百、1家sp@ce独立超市；关闭1家超市；续约1个购百项目；解约1个未开业购百项目。 可比店方面，截止至22Q3末，购百/超市分别实现营收27.2亿元/55.8亿元，分别同比-9.9%/+3.4%，超市业态持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性，利润总额同比+13.4%，整体表现亮眼。 毛利端：22Q3公司实现毛利润10.84亿元，毛利率36.3%，同比-2.0pcts，我们推测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金1.23亿元影响所致。 费用端：22Q3公司期间费用率38.5%，同比-2.0pcts，费率管控良好。其中1）销售费用率32.7%/同比-0.9pcts，管理费用率3.1%/同比-0.6pcts，研发费用率0.6%/同比+0.2pcts，主要系度数字化技术研发投入增加所致，财务费用率2.2%/同比-0.8pcts。 利润端：22Q3实现归母净利润-0.46亿元/yoy-140.2%，主要系上年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约2.16亿元，影响同期净利润增加约1.6亿元所致，实现扣非归母净利润-0.82亿元/yoy-9.5%。 投资建议：公司是以百货为主的多业态龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，深入推进线下实体零售向数字化、优质供应链发展，社区百货门店向社区生活中心转型初见成效，线上业务快速发展带来第二增长曲线。长期来看，随着疫情恢复，线下客流有望逐步回升，超市购百等多业态盈利修复可期，预计22年-24年归母净利润预测分别为2.66亿元、2.99亿元、4.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：线上业务拓展不及预期；客流恢复不及预期；开店进展不及预期等

天虹股份(002419) 事件：公司发布2022年半年报，2022上半年实现营收62.31亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长11.79%，其中出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5亿元，影响净利润增加1.79亿元；扣非归母净利润-0.96亿元，同比降250.92%。 收入端：分业态来看，2022上半年购百/超市分别实现营收19.8亿元/41.2亿元，分别同比-5.4%、+7.3%。具体来看，购百方面，受疫情反复影响，部分门店停业；超市方面，①得益于疫情期间的订单激增和线上运营能力的大幅改善，线上商品销售持续高增，上半年线上GMV约29亿元，整体数字化会员人数超3900万，APP和小程序月活会员超426万，②得益于拣货效率及数字化能力提升，超市到家运营能力大幅增长，上半年到家客单量同比+67%，销售额同比+29%，销售占比超20%。 门店方面：截止至22Q2末，共经营购百101家，其中加盟、管理输出7家；超市121家，其中独立超市35家。公司持续拓展门店网络，新开sp@ce独立超市1家；关闭购百/超市1/9家；续约购百项目1个；因经营未达预期，解约未开业购百项目4个，未开业独立超市项目7个。 可比店方面：截止至22Q2末，公司可比店实现营收56.1亿元/-1.5%。其中，购百/超市分别实现营收18.6亿元/37.5亿元，分别同比-9.9%/+3.3%。超市业态受益于商品力的强化及促销的有效性，整体表现亮眼。 毛利及费用端：2022上半年公司实现毛利润22.68亿元，毛利率36.4%，同比-2.9pcts，我们推测，毛利率下降系减免商户租金影响所致。2022上半年期间费用率36.8%。其中，1）销售费用率31.0%/同比-0.8pcts，管理费用率2.9%/同比+0.1pcts，研发费用率0.7%/同比+0.3pcts，主要系数字化技术研发相关投入增加，财务费用率2.1%/同比-0.4pcts。 利润端：2022上半年公司实现净利润1.6亿元，同比增长11.8%，净利率2.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长11.8%。 投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，持续深入推进线下实体零售走向数字化、体验式和强供应链，线上优化升级，到家业务提效，线上线下全渠道融合发展。疫情恢复背景下，后续超市、购百营收、盈利状况有望逐渐改善。考虑到疫下经营承压及22H1租金减免1.2亿的一次性损益，我们将22年归母净利润由4.39亿元下调至2.66亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为2.66、2.99、4.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响门店扩展不及预期；新零售到家业务发展不及预期；商铺免租持续影响利润水平；部分门店租约到期无法续租。

天虹股份(002419) 上半年营收同比增长0.58%，多因素导致扣非净利润承压。公司2022年上半年实现营收62.31亿元，同比+0.58%，实现归母净利润1.60亿元，同比+11.79%，扣非净利润-0.96亿元，同比-250.92%，其中非经受益主要系出售天虹微喔便利店100%股权确认投资收益2.5亿元等。分季度看，二季度营收27.70亿元，同比-2.01%，归母净利润-1.19亿元，同比-1821.76%，主要系公司减免商户租金1.2亿元以及疫情下公司部分门店停业等影响。 超市业务增速稳健，加快推进线上销售与优质供应链建设。分业务看，上半年公司购百业务营收同比-5.44%，超市业务营收同比+7.34%，可比店营业收入、利润总额同比分别增长3.26%、15.03%，受益于公司推进到家业务满足疫情囤货需求，以及加强核心商品群的打造。其中上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，占比超20%；门店方面，公司上半年新开1家“sp@ce”独立超市，续约1个购百项目，关闭9家超市，1家购百，解约4个未开业购百项目以及7个未开业独立超市项目，疫情下整体开店节奏较为谨慎。供应链方面，公司持续加强战略核心商品群的打造，上半年开发28款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%。 毛利率水平有所下降，费用率总体管控良好。公司2022年上半年毛利率36.40%，同比-2.89pct，其中零售业务毛利率同比-3.14pct，受超市业态打折促销、线上到家业务配送成本增加及疫情期间部分门店停业等多因素影响。费用率方面，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为30.99%/2.95%/0.75%，分别同比-0.75pct/+0.16pct/+0.32pct，研发费用提升主要系数字化技术研发投入增加，整体费用率管控良好。公司上半年存货周转天数略提升1.5天，取得经营性现金流净额5.75亿元，同比-5.20%。 风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；新零售业务发展不及预期。 投资建议：公司作为多业态零售龙头，近年来通过线上发展和业态升级，已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台，整体新零售业务表现优异。未来公司在百货业务将持续进行中高端化转型，提供优质购物体验；超市业务强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，增强商品力，把握疫情后消费力和盈利能力改善机遇。考虑短期疫情影响及公司租金减免事项，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测致2.71亿元/2.72亿元/3.23亿元（前值分别为3.54亿元/2.91亿元/3.20亿元），对应PE分别为25.2/25.1/21.1x，下调至“增持”评级。

天虹股份(002419) 事件 2022年上半年公司实现营业收入62.31亿元，同比增长0.58%。归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长11.79%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损0.96亿元，同比下降250.92%。经营现金流量净额为5.75亿元，较上年减少5.20%。 超市及其业态对应的必选品类疫情之下韧性较强，购百与可选品类营收增量相对承压 公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2022上半年公司实现营业收入62.31亿元，较上年同期增长0.36亿元，同比增长0.58%，其中零售业务实现营业收入60.01亿元，较上年同期增长0.18亿元，营收占比96.32%，较年末占比提升0.05个百分点。预计其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期增长8.58%，或与期间公司成功剥离低效资产便利店业务有关。截止2022H1公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计7家，较2021年同期增长1家。 从品类与对应业态的角度来看，购百渠道对应的可选品类销售增长相对承压，门店销售额与利润总额均出现同比下降，主要原因系公司主要经营地区疫情扰动较大、部分门店停业，且公司本期对承租公司自有物业的小微企业和个体工商户给予减免租金支持（约1.20亿元）；在线下消费场景受限的情况下，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售，餐饮线上销售额环比提升119%，缓解具有到店体验属性的餐饮类业务营收压力。超市渠道对应的必选品类销售更多实现了营收的同比大幅回升，生鲜熟类、包装食品类较上年同期分别增长28.02%、27.03%，仅日用品类有所下降；一方面，居家隔离期间消费者对于生鲜、食品类商品需求稳定，且公司快速提升到家能力，拣货效率和数字化能力明显提高；另一方面，公司持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性，以基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发等多种方式实现供应链再突破；总体来看，超市通过大幅提升运营效率、保障民生供应、发展线上到家业务等举措对应可比店表现较好，部分抵消了购百减租所带来的影响。 从地区的角度来看，3月深圳实施7日全城静默管理，全市购物中心除了保障民生的门店外，几乎全部闭店，对公司华南区大本营经营造成较大压力；同时广东省其他市区、福建省、北京市、成都市多轮疫情反复，相关地区营收表现受到影响，故营收增量集中于华中地区。此外，报告期内公司关闭的1家购百与9家超市均位于华南地区，仅新增1家超市，较2021年展店速度明显放缓。 分季度来看，一季度，公司顶住多点疫情压力，大力发展线上业务，促进了线上客流与销售的大幅增长，一季度超市到家客单量同比提升82%，销售同比增长47%，销售占比约20%；二季度，公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2亿元，营收小幅下跌；对比2020年，公司受疫情期间合计减免金额约2.5亿元影响，但年中即实现正盈利，全年实现归母净利润2.53亿元，可见减免租金对公司营收影响相对可控，此次减免租金规模较2020年更小，且公司线上业务加速发展，预期不会影响公司的持续经营能力及长期发展；未来随着疫情常态化管控，线下客流有望持续恢复，叠加四季度零售市场内动销节点较多，如公司积极把握促销机遇可有效带动营收增长。 公司自2021年1月1日起施行新租赁准则，根据新租赁准则要求，公司作为承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用。为了便于投资者更直观了解公司经营业绩及趋势，公司采用经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA指标来呈现业绩表现。报告期公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2亿元，影响净利润及经调整的EBITDA减少约0.86亿元;报告期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5亿元，影响净利润及经调整的EBITDA增加1.79亿元。 综合毛利率同比下降2.88pct，期间费用率降低0.71pct 报告期内，公司整体毛利率36.40%，较去年同期下降2.88个百分点，其中零售主业毛利率达到37.35%，较去年同期下降3.14个百分点。从产品类别上看，受疫情以及消费者信心指数大幅下降的影响，餐饮配套类毛利率较去年同期下降6.28%，降幅最大；生鲜熟类毛利率同比变动额在1个百分点以内，呈现较强韧性；此外，超市可比店毛利率下滑，一方面系举办超市66购物节，促销活动带来销售额的提升，但毛利水平出现波动影响，另一方面系疫情影响与到家业务的发展，上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，由此可以初步推断客单价对于毛利率带来拖累影响；但短期的毛利率水平波动不必过分担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。 2022上半年公司期间费用率为36.81%，同比下降0.71pct，主要受到销售费用率有所收窄的影响，其中物业及租赁费较上年同期减少0.48亿元至0.44亿元是核心原因，此外折旧与摊销费用小幅提升0.08亿元至5.06亿元；财务费用率为2.12%，较去年同期旧租赁准则下的财务费用率减少0.43pct，主要系本报告期确认的利息收入减少。此外，公司由于增加数字化技术研发投入，研发费用增加0.20亿元至0.47亿元。 双渠道发展线上销售，打造疫情下第二增长曲线 面对疫情期间停业以及客流下降的影响，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV约29亿元；近1.7亿人次通过天虹APP和小程序交互获取信息或消费。天虹整体数字化会员人数逾3900万，APP和小程序月活会员逾426万。天虹APP大首页开展平台内容与体验的改版升级，上线智能推荐、秒杀、送礼等功能。会员运营实现人群分层+画像分析精准推荐，提高了用户响应和召回能力。购百通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式经营私域流量，并实现高效转化；百货将专柜“极速达”配送范围扩大至六公里；购物中心在公/私域联合推出餐饮代金券、套餐优惠、外卖等组合促销与服务，餐饮线上销售额环比提升119%。超市到家扛住疫情期间订单激增的压力，运营能力得到大幅度提升。优化线上商品SKU，对部分门店进行全仓或半仓改造，分区拣货订单自动合流，并完成低温商品拣货及打包、活虾配送、订货等作业流程优化；超市订单集合管理，已将第三方渠道（京东到家）拣货等订单集合处理功能与自营平台融合，拣货效率和数字化能力明显提高。上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，销售额占比超20%。 持续推进线下业态升级，数字化供应链取得突破 报告期内，公司持续推进业态升级与门店内容优化，持续“一店一议”改善商品结构，更新迭代门店内容，提升门店体验价值。重点门店提档升级，全国平台供应链已引进并开业近百家市场领导品牌；社区百货门店向社区生活中心转型取得成效，上半年超一半社区店的利润实现增长。供应链方面，公司持续加强战略核心商品群的打造和智能仓储技术的研发投入，取得新品类和数字化双重突破，开发28款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%；生鲜直采基地数量达100个，同比新增23个；重点打造地标生鲜商品，销售额同比增长60%；自有品牌销售额同比增长5.3%；3R商品销售额同比增长60%。公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2倍以上。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善；但考虑到一季度内公司大本营所在地深圳疫情较为严重，或对短期经营持续形成消极冲击。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收127.12/136.30/146.51亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.37/2.81/3.34亿元，对应PS为0.56/0.52/0.49倍,对应EPS为0.20/0.24/0.29元/股，PE为30/25/21倍，维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。