天虹股份(002419)公司资料

天虹股份(002419) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收120.86亿元，同降0.32%，归母净利2.27亿元，同增88.75%，扣非归母净利1.28亿元，同增168.02%。其中：1）2023年关闭长期亏损门店确认使用权资产处置收益、闭店损失等合计使归母净利增加约1亿元；2）2022年出售天虹微喔便利店股权使归母净利增加约1.79亿元；3）2022年给商户减免租金使归母净利减少约0.98亿元。公司拟每10股派发现金红利1.6元（含税），利润分配合计1.87亿元，占2023年度归母净利润的82.5%。 点评： 2023Q4扣非归母净利扭亏。2023Q4实现营收28.35亿元，同降2.34%，归母净利204万元，同降62.7%，扣非归母净利715万元，同比扭亏为盈。 门店调改升级、提升经营效率。截至2023年末，公司共进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京共计7省/市的34个城市，共经营购物中心41家（含加盟4家）、百货59家（含加盟1家）、超市116家（含独立超市29家），面积合计458万平方米。2023年合计净关店5家，其中购物中心净开1家、百货净关3家、超市净关3家。 购百获益消费复苏和业态升级，客流量和销售额逐季持续提升，可比店营业收入和利润总额实现双增。2023年购物中心/百货/超市自营店分别实现收入20.3/22.6/76.2亿元，同比+17.46%/+2.77%/-4.04%。购物中心可比店销售额131亿元，同增18.18%，收入19亿元，同增14.29%，利润总额同增225%，月坪效1096元。百货可比店销售额124亿元，同增10.86%，收入22亿元，同增5.25%，利润总额同增10.1%，月坪效1267元。 超市受去年高基数以及年内变革调整等影响，导致可比店营业收入和利润总额同比有所下降。23年超市可比店营收71亿元，同降4.01%，其中客单量/客单价分别同比+3.7%/-7.9%，月坪效3189元，毛利率23.55%（-0.32PCT），利润总额同降20.29%。 分产品，百货零售和餐饮配套实现收入增长，其余品类不同程度下滑。2023年生鲜/包装食品/百货零售/日用品/餐饮配套分别实现营收31.16/31.43/26.46/13.78/14.49亿元，同比-7.34%/-2.52%/+6.13%/-2.97%/+22.07%，占比25.77%/26.01%/21.89%/11.40%/11.99%。其中生鲜熟类、包装食品类、日用品类主要是超市经营。2023年生鲜/包装食品/百货零售/日用品/餐饮配套毛利率分别为22.45%/22.33%/71.77%/27.08%/43.48%，同比+0.36/-0.66/+0.50/-0.22/+8.94PCT。 2023年销售/管理/研发费用率分别为32.12%/3.14%/0.68%，同比+0.21/+0.12/-0.07PCT。2023年度计提各项资产减值准备合计约2056万元。 公司拟以下属全资子公司苏州市天虹商业管理有限公司持有的苏州相城天虹购物中心为底层资产，开展公募REITs项目申报发行工作。公司将认购中航基金设立的公募REITs项目34%基金份额，交易价格将根据最终基础设施资产评估价值及公募REITs询价结果而定。本次认购既有利于公司优化资债结构、回笼资金，又能拥有项目公司一定的控制权，保证底层资产稳定运营。 盈利预测：根据iFinD一致预测，2024-2026年公司营收126/128/132亿元，同增4%/2%/2%，归母净利润2.5/2.7/3.0亿元，同增10%/9%/9%，EPS0.22/0.24/0.26元，对应3月15日收盘价PE分别为23/21/19X。 风险因素：CPI下行，消费需求恢复不及预期，线下零售业竞争加剧。

天虹股份(002419) 核心观点 三季度收入取得正增长，扣非净利润减亏。公司前三季度实现营收92.52亿元，同比+0.32%，归母净利润2.25亿元，同比+95.97%，扣非净利润1.21亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至30.2亿元，归母净利润同比+121.81%至993.22万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品收益2714.46万元，扣非后净利润亏损1748.73万元，较去年进一步减亏。 购物中心及百货业态经营复苏向好，线上业务持续稳定发展。分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长10.31%，其中可比店营收同比增长10.28%，利润同比增长111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开1家超市，停止经营2家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升1.6%。 毛利率提升，现金流状况良好。公司第三季度实现毛利率36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现相对较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数39.66天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额21.45亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预期；新零售发展不及预期；客流复苏不及预期。 投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。

天虹股份(002419)事件 2023 年上半年公司实现营业收入 62.32 亿元，同比上升 0.01%。归属于上市公司股东的净利润 2.15 亿元，同比上升 34.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.39 亿元，同比上升244.74%。经营现金流量净额为 8.46 亿元，较上年增加 47.05%。 购百、餐饮配套类等可选消费业务营收复苏明显，超市及其业态对应的必选品类或受 CPI 等因素影响表现相对承压 公司的主营业务为零售业务， 分为平台型购百业务和垂直型超市业务， 在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力； 2023年上半年公司实现营业收入 62.32 亿元， 较上年同期小幅上升 0.01亿元， 其中零售业务实现营业收入 60.40 亿元， 较上年上升 0.38 亿元，营收占比 96.92%。 从业态的角度来看， 超市业态对应的可选品类销售增长相对承压， 2023 年上半年， 超市业态实现营业收入 40.05 亿元，同比下降2.74%， 结合 CPI 数据与社消中必选品类、超市渠道的整体表现来看，公司旗下超市表现符合行业趋势。此外， 除去存量门店的坪效下滑，报告期内超市门店数量较上年年末减少 2 家， 较 22H1 减少 4 家，也会在一定程度上影响整体营收规模。 购百业态 2023 年上半年实现营业收入 21.44 亿元，主要系前期业绩受外界因素波动较大，现阶段恢复较好，助力公司全年业绩维稳，这与社消中百货渠道、餐饮业态表现更优的大趋势同样一致。 将业态与主营产品结合来看， 可选与线下体验式表现更优， 配套餐饮类较上年大幅上升 20.59%，百货零售较上年上升 6.68%， 是年内两项实现正增长的业务分类， 必选类别中生鲜熟类、 包装食品类与日用品类出现不同幅度的规模下降，在前期 2022 年高基数的基础下则相对表现乏力。 从地区的角度来看，华南地区表现相对承压，这与公司超市业态主要布局在该地区内相关（现有 117 家超市门店有 69 家位于华南区内） ，但华南地区依旧是公司发展的基石大本营，营收占比超过60%，且营收排名前十的门店中有 9 家均位于深圳；此外报告期内关停江西省宜春购物中心，该业态位于华中区内，本期内并未对整体营收造成明显影响。 本期内华东区内尤其是购百业态同比改善幅度较大，前期常熟、昆山、南昌、漳州等地的门店均已逐步度过培育期，或在一定程度上助力该区域内的营收稳步扩张。 分季度来看，一季度公司实现 33.84 亿元的营业收入，符合一季度中春节等节假日购物需求旺盛、人流较大、购物消费较高的业态规律。二季度公司营业收入小幅上升，总额环比一季度有所回落，但单季增速出现环比由负转正，改善趋势显著。 报告期内非经常性损益项目在一定程度上影响整体归母净利的表现。 其中非流动资产处置损益较上年同期大幅减少 2.90 亿元，主要系上年同期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.50亿元，影响同期净利润增加约 1.79 亿元。此外，上年同期公司为支持商户减免租金 1.2 亿元，影响同期净利润减少约 0.86 亿元，本年内不存在该类影响因素。但年内公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，影响本期净利润增加约 0.64 亿元。 公司综合毛利率同比上升 1.54pct，期间费用率降低 1.26pct 报告期内，公司毛利率为 37.94%，较上年同期上升 1.54 个百分点，其中零售主业毛利率为36.22%，较去年上升 2.02 个百分点。从产品类别上看， 生鲜熟类、百货零售和餐饮娱乐毛利率同比变动额均为正，其中餐饮娱乐类毛利率增量达到 11.14 个百分点，表现抢眼；而包装食品类和日用品类毛利率均较去年有所下降，其中包装食品类下降 0.81 个百分点。 但由于报告期内毛利水平偏高的百货零售类与餐饮娱乐类营收均出现提升，为公司整体的毛利带来结构性优化。对于短期的毛利率水平波动不必担忧， 公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效， 门店盈利能力未来有望持续优化。 2023 年上半年公司期间费用率为 35.55%，同比下降 1.26 个百分点， 系除管理费用率不变外其他各项费用率均下降的综合作用，其中主要受到销售费用减少的影响， 核心原因是销售费用中职工薪酬较上年减少 0.40 亿元至 7.67 亿元，合理控制人工成本的降本措施切实有效，同时折旧与摊销费用同比减少 0.54 亿元至 4.51 亿元； 财务费用率为 1.59%， 较去年同期的财务费用率减少 0.53 个百分点，主要系本报告期未确认融资费用减少；而研发费用减少的主要原因则在于人工费相较去年同期小幅下降。 调整升级商品与服务，发力结构性机会 公司紧紧围绕“复苏、精益、变革”三个关键词把握发展新机遇，开展经营管理工作。深入推进业务模式迭代与体系能力建设。提升全渠道业绩，通过线上线下一体化发力，促进公司销售恢复增长。公司线上业务持续稳定发展，专柜到家上线购百超商品合单支付功能，提升顾客支付体验，专柜极速达引进美团配送，超市到家聚焦春节营销活动、优化商品结构。门店内容调整升级，认真识别消费复苏过程中的生活方式变化和新的消费需求，针对性调整升级商品与服务。 2023年计划调整多家重点购物中心与百货门店。通过体验前策、商品规划和门店数字化等方面提升新店质量。新结构性业务实现增长，如 ToB 大客户销售实现增长，团购持续发力，探索开发了食堂以及批发代表的日配、周配新业务场景，大客户数量实现快速增长，销售额同比增长 6.3%、 灵智数科业务客户不断开发，呈现数量的不断增长和行业类型不断增多的趋势。此外，公司持续扩大拓客渠道，满足会员消费需求，加强与抖音、美团的合作， ToC 购物卡销售同比增长 139%。 同时公司敏锐捕捉消费复苏大趋势，以餐饮为突破口，推出“ 517 吃货节”全新 IP，在全国门店全力拉动餐饮复苏；活动期间，公司全渠道销售额同比增长 18%，门店餐饮线上收入同比提升 737%；同时，线上流量转化为线下实体消费，推动购物中心线下客流同比增幅 34%。线上业务持续稳定发展，线上商品销售及数字化服务收入 GMV约 27.6亿元。超市到家销售额同比增长 6.7%、销售额占比 21.5%；其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近 14%。购百专柜到家销售额同比增长 15.7%、销售额占比超 22%。 推进数字化能力建设，打造战略核心商品群 报告期内，公司保持对数字化技术应用的重视， 数据运营能力实现纵深发展， 强化中后台建设，卓越运营系统上线销售看板数据、顾客声音管理、销售风险提示等功能；供应链中台系统实现全国供应链统一管理流程和系统需求梳理；构建商品知识图谱，完成数据治理、商品关键词标注数万个。深化“数据+算法”的模式开展精准营销和增值服务。上半年公司优化会员权益，统筹营销及精准人群划分并继续推进与抖音、支付宝深度合作，并探索美团平台合作。 数字化与供应链升级结合运用，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高 2 倍以上。 同时，公司持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售增长长 2%。围绕民生主力单品、品质升级单品两大方向，深入供应链源头，优化全链路成本，开发 33 款大单品，销售额同比增长 45%；公司自有品牌发力品牌营销、建立专属抖音号、打造自有品牌节，建立“天虹好物社”，发动全员分销天虹独家好物，销售额同比增长 7%，同时强化休闲食品、洗护用品、便捷一次性用品的开发，商品 SKU 数增加 100 个以上； 3R 商品探索开发爆品，打造烟火气一条街，销售额同比增长 3%；国际直采销售额同比增长 9%。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市多种零售业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。 公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①前期外部因素冲击影响波动， 未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司外延方面门店储备项目充足，现有门店不断优化提效；购百以及独立超市的可比店面积增长,坪效提升可以有望支撑公司可比店规模改善。 在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2023/2024/2025 年将分别实现营收 128.26/135.30/142.01 亿元， 根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.89/3.64/4.48 亿元，对应 PS 为 0.56/0.53/0.51 倍,对应 EPS 为 0.25/0.31/0.38 元/股， PE 为 25/20/16倍，维持“推荐评级”。 风险提示 消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

天虹股份(002419) 天虹股份发布 2022 年报。 2022 全年实现收入 121 亿元，同比下降1.17%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 48.26%；扣非归母净利润-1.88 亿元，同比下降 113.26%。摊薄 EPS 为 0.103 元；加权平均净资产收益率 2.97%，经营性现金流净额 24.04 亿元，同比下降12.08%。 2022 分配预案： 以公司总股本 11.7 亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 0.5 元（含税）。 简评及投资建议。 1、 公司 2021 年销售额超 335 亿元同比下降 3.57%，收入 121 亿元同比下降 1.17%， 归母净利润 1.2 亿元同比下降 48.26%，经调整EBITDA 10.23 亿元同比下降 16.47%。其中， 4Q 收入 29 亿元同比下降 5.46%。 （ A）分业态，超市表现优于购百。 （ 1）购百： 2022 年销售额233 亿元同比下降 4.08%，营业收入 39.3 亿元同比下降 6.55%；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各-9.87%/ -10.85%/ -13.01%/ -21.09%，主因受新冠疫情爆发、部分门店停业以及减免商户租金影响。（ 2）超市： 2022 年销售额 92 亿元同比增长 2.77%，收入 79.4 亿元同比增长 5.78%；可比店营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各 3.81%/ 1.29%/ -4.90%，毛利率下降 0.54pct 至 24.46%。（ 3）便利店：出售“天虹微喔”股权，确认投资收益约 2.5 亿元，影响净利润增加 1.79 亿元。 （ B）分地区，华中华南表现较好。 2022 年，华南区收入 78 亿元同比下降 1.76%，占比 64.3%，华中区收入 25 亿元同比增长6.88%，占比 20.8%；东南区收入 5.8 亿元同比下降 17.31%，占比4.8%；华东区收入 5.3 亿元同比增长 3.57%，占比 4.4%；北京区收入 2 亿元同比下降 14.64%，占比 1.7%。此外，成都区收入 5436 万元同比下降 13.04%，占比 0.5%。 （ C）分品类，生鲜食品表现较好。 2022 年超市及便利店相关商品中生鲜熟收入有所增长， 生鲜熟类收入同比增长 6.83%至 33.6 亿元， 包装食品类收入同比下降 0.57%至 32.2 亿元， 日用品类收入同比下降 6.1%至 14.2 亿元，收入占比分别为 27.7%、 26.6%、 11.7%。购百相关商品和服务收入均下降， 百货零售类同比下降 8.19%至24.9 亿元， 餐饮配套类收入同比下降 0.52%至 11.9 亿元。 2、控制开店节奏，优化门店网络。 公司持续推进店型切换，新开 3 家购百门店（均为优质购物中心）、 6 家超市（其中独立超市 2 家）；关闭 3 家购百门店、 16 家超市；签约 5 个购百项目；解约 9 个未开业购百项目、 7 个未开业独立超市项目。截至 2022 年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省/市的 35 个城市，共经营购百 102 家（含加盟、管理输出 6 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 49、 29、 9、 11、 3、 1 家门店；超市门店 119 家（含独立超市 30 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 70、 33、 6、7、 2、 1 家门店。公司各业态总面积合计逾 466 万平米。 3、 2022 年归母净利润下降 48.26%至 1.2 亿元。 主因①公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.30 亿元， 影响净利润减少约 0.98 亿元； ②公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5 亿元，影响净利润增加约 1.79 亿元。 2022 年经调整 EBITDA 下降 16.47%至10.23 亿元。 2022 年公允价值变动净收益 1.16 亿元，投资净收益 2.5 亿元，资产减值损失 41 万元，信用减值损失 2264 万元，资产处置收益 5077 万元，其他经营收益合计 4681 万元，有效税率增加 11.04pct 至 40.78%。 4、 2022 年重点业务进展：（ 1）线上线下一体化发力，提升全渠道业绩。 全年线上商品销售及数字化服务收入 GMV 约 57 亿元，增长 11.7%；全年超市到家客单量同比提升将近 60%，销售额占比约 22%。 （ 2）深度与精细化的会员数据运营。 会员拉新走向公域，增加抖音、支付宝等外部平台获客。全年抖音、支付宝新公域平台 GMV 达 1.6亿元。截至 2022 年末公司整体数字化会员人数逾 4200 万， APP 和小程序月活会员逾490 万，近 3.4 亿人次通过天虹 APP 和小程序交互获取信息或完成消费。 （ 3）持续升级优化供应链。 战略核心商品群销售增长 12%，全年共开发 35 款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长超 68%；自有品牌全年销售额同比增长 11%，销售额占比近 10%；预制菜类商品全年销售额同比增长 18%，其中线上销售占比翻倍。 （ 4）多措并举，降本增效。 搭建实时能源管理平台，运用光伏、储能新能源、楼宇自控及绿色建筑节能等新技术推进节能减排。通过推进灵活用工、建立门店编制模型等多样化手段，控制人工成本。 维持对公司的判断。 我们认为，公司各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。 更新盈利预测与估值。 考虑到公司将便利店业务出售及近年来疫情影响下控制开店、门店调优的战略，我们将超市业务未来3年的开店计划下调到每年新开6家关闭3家，将购百业务 24-25 年新店单店收入下调到 800 万元。 预计公司 2023-2025 年收入 129亿元（ -10.4%）、 137 亿元（ -13.3%）、 145 亿元，同比增长 6.5%、 5.9%、 5.7%；归母净利润2.8亿元（ -20%）、 3.7亿元（ -5.1%）、 4.5亿元， EPS各0.24元、 0.31元、 0.38元，同比增长 131.5%、 31.4%、 22.7%。 我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会， 给以 2023 年 0.7 倍 PS（原为 2022 年 4.5倍 EV/EBITDA）， 对应合理市值 90 亿元（ -6.3%）， 对应目标价 7.74 元（ -6.0%）， 维持“优于大市”评级。 风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。