兆驰股份(002429) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收171.7亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%；实现扣非净利润15.3亿元，同比增长60.1%，非经常性损益主要为政府补助较去年同期减少1.2亿元。。单季度来看，Q4公司实现营收44.8亿元，同比增长9.9％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.1亿，同比增长115.5%。2023年公司现金分红4.8亿元，现金分红比例达到30.2%。 北美电视市场拉动，公司ODM出货大涨。报告期内，公司多媒体视听产品及运营服务实现营收126.6亿元同比增长12.6%，根据洛图科技数据，公司2023年电视ODM全年出货量约1050万台，排名专业代工厂第三，同比大幅增长24.7%。主要系作为公司核心区域的北美市场复苏，带动区域客户的代工订单和出货量大增。分区域来看，公司内外销分别实现营收77.4亿元/94.3亿元，分别同比-7.8%/42%。主要也是由于公司ODM的增量主要为外销贡献。 LED产业链布局完善，产能爬坡释放利润。2023年，公司LED产业链实现营收45亿元，同比+19.1%，占公司总营收比重为26.2%。LED产业链实现毛利率25.8%，同比提升约5pp，主要系LED产业链布局完善，完成产能爬坡，良率及效率均有所提升所致。公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一，LED芯片的扩产为公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。 风行在线小程序及短剧带来新增量。2023年风行在线实现营业收入6.7亿元，净利润0.9亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，预期未来几年将处于增长期，成为公司业绩的新增量。 盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

兆驰股份(002429) 【投资要点】 2024年4月13日，兆驰股份公告2023年年报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单四季度来看，公司实现营收44.80亿元，同比增长9.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长19.40%，环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30亿元，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。 分产品来看，（1）全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入126.93亿元，同比增长12.58%，毛利率为16.34%，同比增长0.63pct；（2）LED业务实现收入45.04亿元，同比增长约19.13%，毛利率为25.81%，同比提高4.95pcts。 电视代工经营稳健，大尺寸和Mini LED驱动单价提高。2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为1050万台，在电视ODM工厂中排名第三，同比增长24.7%。24Q1公司电视出货量为212万台，同比下降15.5%，Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。公司结合Mini LED供应链优势，向国内外客户供货Mini LED电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。 Mini LED芯片降本显著，COB封装意图弯道超车。公司LED芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能105万片（4寸片），砷化镓芯片产能5万片（4寸片），同时通过Mini RGB芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB技术日渐成熟，在P1.2以下间距市场，COB封装价格向SMD靠拢，渗透率超过50%。公司目前COB月产能已达16000平方米（以P1.25点间距产品测算），在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB与SMD和MiP封装技术路径的竞争中，随着COB方案市场渗透率提升，公司对其他LED封装企业的份额提出挑战。 【投资建议】 23年公司营收利润双双实现增长。一方面，电视ODM在海外渠道拓展取得成果，24年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动，有量价齐升机会；另一方面，Mini RGB降本推动实现商业化，COB封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为207.89/226.57/246.91亿元，归母净利润分别为20.86/24.12/27.85亿元，EPS分别为0.46/0.53/0.62元，对应PE分别为11/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 TV下游需求不及预期的风险； Mini LED及相关技术被替代的风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率风险。

兆驰股份(002429) 核心观点 2023年归母净利润预计15-18亿元，同比增长30%-57%。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润15-18亿元，同比增长30.90%-57.08%，扣非后归母净利润13.9-16.9亿元，同比增长45.57%-76.99%。 2023年公司电视ODM业务出货量全球第三位，同比增长24%。在电视ODM领域，受益于北美电视市场复苏，2023年公司电视ODM出货量同比增长。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM业务全年出货量约1050万台，同比增长24%，出货量位于全球电视ODM厂商第三位。 LED芯片产品结构优化，盈利能力有望提升。公司LED芯片在2023年7月达到月产能氮化镓芯片105万片（4寸片），砷化镓芯片5万片（4寸片），新释放的产能投向更高价值量的MiniBLU，MiniRGB，高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023年下半年，公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司LED芯片盈利能力。 Mini LED背光覆盖头部电视品牌客户，高毛利照明产品量产出货。在LED封装领域，公司高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货；公司MiniLED背光产品布局完整，可实现MiniCOB、MiniPOB、MPOB、Mini Lens等技术路径，覆盖电视、MNT产品，其中，Mini LED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。MiniLED背光渗透率提升以及新场景开拓将成为LED封装业务新的成长驱动。 COB封装在LED小间距显示渗透率持续提升，是公司未来业绩增长点。公司布局COB显示，截至2023年12月，公司现有的700条Mini COB封装线已全部实现满产，单月产能10000平米。目前，公司COB产品在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%，公司产品近期将陆续投放在P1.56及P1.87显示市场，满足更多市场需求。 投资建议：根据公司业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至16.68/22.07/26.35亿元（前值17.07/21.07/26.33亿元），对应PE分别为12.8/9.7/8.1倍，我们看好公司电视ODM业务的稳健增长，看好Mini LED背光及COB显示的渗透率提升、LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

兆驰股份(002429) 受益于主业电视 ODM 业务的快速增长， Q3 业绩表现超预期 公司是全球电视代工和 MiniLED 龙头企业，已形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链三大业务板块。 2023Q1-3 实现营业收入 126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润 12.72 亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。其中Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润 5.38 亿元，同比+51.74 %；扣非归母净利润 4.90 亿元，同比+52.14%。 我们认为增长的主要原因是电视代工主业的稳步复苏，持续开拓北美市场新客户的同时，绑定核心客户助力其提升市场份额。 核心看点：公司 LED 产业链一体化优势显著，伴随 MiniLED 渗透率提升放量在即 公司已实现了 “蓝宝石平片→图案化基板（ PSS） →LED 外延片→LED芯片→LED 封装→LED 背光/ 照明/显示应用”的 LED 全工序全产业链布局，有效地减少中间环节，增强成本优势和综合竞争力，平滑行业周期增强经营韧性，同时与原有电视 ODM 的客户资源形成协同效应。 ①芯片端： 产能持续爬坡，产品结构升级，微缩化芯片技术突破带动降本。②封装端：技术方案持续推进降本，客户覆盖三星、 TCL、华为、小米等头部品牌，受益 MiniLED 背光电视爆发。 ③COB： 技术路线领先，COB 直显电视打开中远期成长空间。 投资建议 预计 23-25 年收入分别为 182.99/217.34/248.80 亿元，对应增速分别为21.8%/18.8%/14.5%，归母净利润分别为 16.99/21.23 /27.82 亿元，对应增速分别为 48.3%/25.0%/31.0%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电视 ODM 业务需求不及预期， MiniLED 渗透速度不及预期，行业竞争加剧， 原材料价格波动

兆驰股份(002429) 投资要点 受益于长期深耕海外市场， 在区域内格局变化中找寻市场份额增量空间。 自今年 2月开始， 面板价格持续上涨， 叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求， 第一季度海外订单需求比较旺盛， 而二季度之后品牌方出货逐步复苏。 根据洛图科技（RUNTO） 数据统计， 2023H1， 全球电视 ODM 市场整体（含长虹、 康佳、 创维、海信四家自有工厂） 出货总量为 5,028 万台， 同比增长 10.2%； 2023 年 1-8 月，公司电视 ODM 出货量预计 720 万台， 其中 7、 8 月电视 ODM 出货量合计约 190万台， 在全球 TOP 电视 ODM 工厂出货量月度排名第三， 智慧显示环比稳定增长。 2023Q2 氮化镓芯片达成满产目标， 量/价/产品结构/技术创新等维度完成产品调整。2023Q2 氮化镓芯片扩产项目产能爬坡放量并在季度内完成满产目标， 期间生产的固定费用增加。 2023 年上半年内行业景气度处于缓慢复苏中， 产品平均单价较去年同期相比仍较低， 故上半年期间虽产量较去年同期少量增加， 但整体收入较去年同期基本持平。 公司在第二季度内分别从量、 价、 产品结构及技术创新降本等四方面完成产品调整， 以期在下半年提高整体盈利能力。 （1） 量： 公司 LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标， 于 2023 年 4 月开始逐步放量， 于 6 月底已实现月产量 100 万片（4 寸片） 。 （2） 价： 2023Q2 末， 公司结合市场供需关系及今年产品战略定位， 在保证满产满销经营目标前提下， 对照明应用领域产品在原价基础上不同程度上调。 （3） 多元化产品布局： 扩产项目满产后， 产品良率稳定， 性能较高， 新扩产产能开始投向倒装、 高压、 高光效照明等中高毛利率照明产品、 MiniLED 背光、 Mini RGB 新型显示产品以及红外、 植物照明、 车载应用等细分领域市场， 提升公司芯片产品综合盈利能力。 （4） 技术创新： 公司在 Mini RGB 芯片微缩化技术取得实质突破， 行业内首推 03*07mil（88*175μ m） ， 03*06mil（70*160μ m） Mini RGB 芯片并大规模投入使用， 同时， 开发出 02*06 mil（50*150μ m） ，02*05mil（50*125μ m） 等更多微缩化芯片， 芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下， Mini RGB 芯片成本直线下降， 并助力 Mini LED 显示产业链持续降本。 而公司独创超薄研磨技术、 高焊接 Bonding 电极开发等技术， 再次在新赛道上实现领跑。 第三季度 LED 产业链各板块环比业绩改善明显， COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。 2023 年上半年， LED 市场需求企稳回升， 在稼动率、 库存、价格三个维度均呈现环比改善迹象。 在行业景气度逐步回暖的大行情下， 各板块在经营中展现个体明显变化： （1） LED 芯片： 氮化镓芯片扩产项目已实现满产， 新释放的产能投向更高价值量产品领域， 部分产品价格进行调整， 实现由 “规模”向“规模&价值” 的高质量可持续发展。 （2） LED 封装： 行业景气度回升， 经营面环比改善。高毛利大功率照明已量产， 全光谱健康照明产品批量出货； 以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件， 进入三星等高端显示客户的供应链体系； Mini LED 背光产品布局完整， 量产稳定， 在 Mini COB 与 Mini POB 之外， 推出更具性价比的MPOB 技术方案， 实现同样的光效， 更多的降本， 随着三星、 索尼、 TCL、 小米、创维等客户的 Mini LED 终端产品占比扩大， 将会迎来新的机会。 （3） LED 显示应用： 前期已投入的 600 条 Mini COB 封装线已全部实现满产。 新扩产项目中第一批 100 条 Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产。 下半年， 随着后续扩产的 1,100条 COB 封装生产线逐步投产， 公司产能将大幅提升， 同时公司将推出一系列 MiniLED COB 高端电视， 推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 产能提升叠加应用领域持续拓展， 未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。 投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 177.65/211.78/242.10亿元， 增速分别为 18.2%/19.2%/14.3%； 归母净利润分别为 16.87/21.89/26.92 亿元， 增速分别 47.2%/29.8%/23.0%； 对应 PE 分别 15.1/11.7/9.5。 考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾， 叠加公司 LED 垂直产业链深度绑定， 可有效增强行业周期低位韧性， 并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 公司扩张及整合带来的管理风险； 市场竞争加剧的风险； 汇率波动引发的风险； LED 显示技术发展引发的风险； 下游需求不及预期

兆驰股份(002429) 投资要点 推荐逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。]公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018至今，公司历史经营稳健。（2）全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。（3）LED一体化布局，MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。公司成立于2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局，从LED封装业务入手，不断往产业链上下游拓展，2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年，公司营业收入从128.7亿元，逐步增长到了225.4亿元，复合增速达到了20.5%。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响，2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。2023年前三季度，公司实现营收126.9亿元，同比增长15.8%。 全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。2023年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量7964.8万台，同比增长9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一，2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出货532万台，同比大幅增长35.7%，排名行业第三。 LED产业一体化布局，MiniLED进入收获期。根据CSA数据显示，显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12%逐步提升到2021年的15%。MiniLED技术综合性能表现更优，MiniLED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测，2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元，MiniLED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视，推动MiniLED显示走进C端家庭场景。 盈利预测与投资建议：公司LED产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务2024年10倍PE，LED业务2024年20倍PE，合计对应市值329.1亿元，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

兆驰股份(002429) 投资逻辑 LED产业链：芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，23H1公司LED系列产品营收达19.97亿元，收入占比25.81%，同比增长3.93%，毛利率水平达到23.43%。分环节来看，芯片端积极扩产+垂直一体化需求保障+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，积极扩产，氮化镓芯片扩产项目如期满产，23年6月底月产量100万片，产能位于行业内前列；MiniRGB芯片微缩化技术行业内首推03*07和03*06芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06、02*05等芯片；进行产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利水平提升。封装端22年公司拥有3500条线，产能达36036kk/月，23年月产能将进一步增至40950kk。应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透。截至23H1公司拥有600条COB封装生产线，已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖；通过扩产规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距产品单平价格有明显市场竞争力。整体来看公司LED芯片、封装、照明及显示打通，有效地减少中间环节，控制生产及运营成本，利用内生体系优势增强综合竞争力。 全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。23H1公司多媒体视听产品及运营服务业务收入达57.39亿元，收入占比74.19%，同增10.61%，毛利率达15.97%，盈利能力稳健，作为“现金牛”业务稳固收入利润基本盘。根据洛图科技，23H1电视ODM出货量公司全球排名第三，公司电视ODM代工出货量达到5.32M，同增35.7%，主要系客户Walmart自有品牌ONN销售量大幅提升，在北美市场销售排名第二。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测、估值和评级 预测公司2023-2025年营收182.18、215.00、250.88亿元，同增21.22%、18.02%、16.69%，归母净利润17.05、22.56、27.81亿元，同增48.74%、32.37%、23.24%。给予24年15xPE，目标市值为338.24亿元，对应7.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电视ODM业务需求恢复不及预期、MiniLED渗透速度不及预期、公司LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

兆驰股份(002429) 核心观点 前三季度营收同比增长15.84%，毛利率提升2.3pct。2023年前三季度公司营收126.87亿元（YoY+15.84%），归母净利润12.72亿元（YoY+44.40%)，毛利率18.21%（YoY+2.3pct）。其中3Q23营收49.52亿元（YoY+28.85%，QoQ+22.53%），归母净利润5.38亿元（YoY+51.74%，QoQ+53.0%），毛利率18.70%（YoY+2.5pct，QoQ+1.2pct）。 受益于海外市场消费复苏及海外客户的开拓，智慧显示业务环比稳定增长。 公司长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间。根据洛图科技的数据，第三季度兆驰股份电视ODM出货量达到310万台，位于专业ODM代工厂的第二名，同比大幅增长约39%，在专业代工厂中增幅最大，今年前三季度累计出货量同比增长36.9%，增量主要来自海外市场，尤其是北美区域。2024年在奥运、欧洲杯等大型赛事推动下，电视需求有望提升。当前面板价格止涨回调，电视ODM业务的盈利能力有望增强。 第三季度LED产业链业绩环比增长强劲，各板块业绩环比明显改善。上游LED芯片方面，公司LED氮化镓芯片扩产项目Q3实现满产，新释放产能投向更高价值量产品，部分产品价格调整，实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。中游LED封装方面，LED封装行业景气度回升，经营面环比改善。下游COB显示方面，已投入的600条Mini COB封装线全部实现满产。新扩产项目中第一批100条Mini COB生产线陆续进厂调试并投产。随着新扩产产能的逐步提升，公司的COB产品将会满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，COB显示将成公司重要的业绩增长点。 通过缩小芯片的尺寸降低成本，LED芯片产品盈利能力有望提升。公司在Mini RGB芯片微缩化的技术取得实质突破，行业内首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）MiniRGB芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可以在同等光效的前提下，实现Mini RGB芯片成本直线下降，助力Mini LED显示产业链持续降本，提升LED芯片产品的盈利能力。 投资建议：我们看好公司电视ODM业务海外市场需求复苏带来的业绩增长，看好公司LED全产业链布局，优化产品结构带来的盈利能力增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.07/21.07/26.33亿元，对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

兆驰股份(002429) 投资要点 公司2023年前三季度实现营业收入126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润12.72亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。23Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润5.38亿元，同比+51.74%；扣非归母净利润4.90亿元，同比+52.14%。 受益于北美市场复苏及客户开拓，Q3电视ODM业务快速增长 受益于北美电视市场的消费复苏，以及公司在北美区域的客户开拓，公司Q3电视ODM业务快速增长，根据洛图科技，2023年7-8月兆驰电视ODM出货量合计约190万台，7、8月分别同比增长20.0%及44.9%，在全球电视ODM工厂出货量月度排名中均位列第三。 LED产业链持续扩张，Q3各板块业绩环比改善显著LED芯片方面，公司Q3氮化镓芯片扩产项已实现满产，新释放的产能投向更高价值量的产品领域，带动规模及盈利能力的提升；LED封装方面，随着景气度上行，公司经营面持续环比改善；LED显示应用方面，公司前期已投入的600条MiniCOB封装线已全部实现满产，贡献业绩增量显著，此外，新扩产项目中第一批100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产，后续随着新扩产的产能逐步提升，公司MiniCOB产品有望满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，持续贡献业绩增长动能。 电视ODM及LED芯片业务结构优化，Q3盈利能力持续提升 公司Q3实现毛利率18.70%，同比+2.49pct，或主要系电视ODM业务中高毛利率的海外订单快速增长，以及LED芯片高价值量产品占比提升的影响。 盈利预测及估值 预计2023-2025年整体营业收入分别为189.54/231.40/274.76亿元，增速分别为26.12%/22.08%/18.74%，归母净利润分别为17.20/22.08/27.35亿元，增速分别为50.11%/28.39%/23.83%，对应EPS分别为0.38/0.49/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示 电视ODM海外订单不及预期；LED产业链业务发展不及预期；汇率波动风险。

兆驰股份(002429) 核心观点 上半年收入同比增长 8.80%， 归母净利润同比增长 39.45%。 公司发布中报，1H23 营业收入 77.36 亿元(YoY 8.80%)， 归母净利润 7.34 亿元(YoY 39.45%)，扣非归母净利润6.28亿元(YoY 41.99%)；其中2Q23营业收入40.41亿元(YoY19.66%， QoQ 9.37%)， 归母净利润 3.51 亿元(YoY 94.16%， QoQ -8.28%)，扣非归母净利润 2.93 亿元(YoY 90.63%， QoQ -12.44%)。 公司 1H23 毛利率17.90%(YoY 2.16pct)， 2Q23 毛利率 17.50%(YoY 0.01pct， QoQ -0.83pct)。 上半年电视 ODM 出货同比增长 35.7%， 智慧显示业务增长强劲。 公司 1H23电视 ODM 出货量 532 万台， 较去年同期增长 35.7%。 公司一方面持续开拓北美市场新客户， 另一方面绑定核心客户， 助力客户抢占北美区域的市场份额。同时公司在面板价格快速上涨的背景下提升运营效率锁定交易价格， 以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。 持续深化 LED 业务板块垂直整合， LED 产业链经营环比改善。 LED 芯片方面，1H23 兆驰半导体实现营业收入 8.72 亿元， 净利润 1.07 亿元； LED 氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标， 于 6 月底已经实现月产量 100 万片(4 寸片)；扩产项目满产后， 产品良率稳定、 性能较高， 产能开始投向中高毛利率产品及市场中。 LED 封装方面， 1H23 兆驰光元实现营业收入 12.22 亿元， 净利润0.51 亿元； 公司高毛利的大功率照明已量产， 全光谱健康照明产品批量出货；以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件进入三星等高端显示客户供应链体系； MiniLED 背光产品布局完整， 量产稳定， 并推出更具性价比的 MPOB 技术方案， 将随着 Mini LED 终端产品占比扩大迎来新的机会。 COB 技术加速渗透， 兆驰晶显目标成为全球 Mini LED 龙头企业。 1H23 公司拥有 600 条 COB 封装生产线， 已实现 P 0.65-P 1.87 点间距全覆盖； 下半年随着后续扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产， 公司产能将大幅提升。同时， 公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视， 推动 Mini LED 显示走进C 端家庭场景。 未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要的业绩增长点。 投资建议： 我们看好 1)公司电视 ODM 业务多年来保持行业第一梯队带来稳定的收入及智慧家庭组网业务向 AI+IoT 转型带来的新的利润增长点； 2)公司LED 产业链全工序布局， Mini/Micro LED 产业链垂直一体化抢占先机， LED产能逐步释放带来的业绩增长。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别同比增长 44.6%/22.0%/25.3%至 16.57/20.22/25.33 亿元， 对应 PE 分别为14.2/11.6/9.3 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 市场竞争加剧， 原材料价格波动， 汇率波动风险