首次覆盖,目标价21.2元,给予增持评级。公司披露2018年新能源汽车空调系统市场空间40亿元以上。客车领域:传统客车向新能源客车切换,空调单体价值从3万元提高到4万元;乘用车领域:公司进入丰田、大众、通用等高端客户,市占率稳步提升,同时研发数年的新能源汽车热管理系统即将放量,增厚业绩。因此,预测2017-2019年EPS为0.89元、1.06元、1.81元,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,增持评级。 新能源客车空调价值更高,且有新产品增厚。传统客车空调为3万元左右,新能源客车空调价值4万元,增厚30%。公司在新能源客车空调领域市占率40%,另外客车电池热管理系统和智能暖通系统也开始大幅放量。 乘用车高端客户拓展,热管理系统放量。公司此前乘用车客户较为低端,经过近两年积累开始进入上海大众、本田、通用等供应链,同时广泛的为新能源汽车提供冷凝器等核心零部件(单价200-300元),成套热管理系统也将放量,自主的研发的压缩机也将逐步进入核心供应链。 催化剂:公司新产品拓展新的高端客户 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期

1、广泛覆盖国内外客户,一季报逆势增长。公司是国内移动式空调生产的龙头企业,在国内大中客空调市场常年市占率领先。 一季度由于下游客户的点单式需求释放以及及海外客户订单激增,公司一季报营收同比增长39%,扣非后净利润增长14%,与整个大中客行业的萧条形成鲜明对比。 2、海外市场拉动传统大中客空调订单。公司近几年海外市场拓展力度强劲,2016年出口大中客空调3000台,同比增长400%,今年一季度公司俄罗斯市场订单激增,一季度整体大中客空调出口已经达到1000台以上。 3、乘用车空调成为未来增长重点。在大中客空调领域取得领先地位后,公司近几年全力拓展乘用车空调市场,一方面抓住国内主要自主品牌乘用车市场,与江淮、上汽、上汽通用五菱建立了良好的合作关系,另一方面积极拓展合资品牌客户,已经获得上海大众供应资质,开始批量供应泠凝器等空调零部件产品,未来乘用车空调将成为公司业绩增长的重点。 4、通过兼并收购快速做强做大。一季度公司接连完成了两笔行业内收购:1)收购苏州新同创51%股权,2)收购首钢福田67.4%股权;苏州新同创、首钢福田分别对应着国内规模领先的大中客企业苏州金龙和福田汽车,将为公司大中客“标配”空调业务增长提供强劲动力。同时福田汽车还拥有规模庞大的商用车、乘用车销量,未来有望成为公司空调产品的潜在大客户。 5、盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为3.4、3.9亿元,目前股价对应动态估值:15、13倍。 6、风险提示:乘用车销量下滑,移动式空调需求不及预期。

客车空调业务横向整合、海外扩张,巩固龙头优势。公司作为国内大中客空调龙头,横向整合行业,控股首钢福田、苏州新同创,未来将成福田、苏州金龙主力供应商,市场份额大幅提升。同时,公司积极开拓俄罗斯、印度等海外市场,打开成长空间,2016年出口金额超过1亿元,同比增长超过100%。 乘用车空调业务受益自主崛起、进口替代,将成核心驱动力。公司乘用车空调主要配套上汽通用五菱、长安、江淮、上汽乘用车等车企,受益自主品牌崛起,出货量保持快速增长。同时,公司通过德国大众的认证,2017年开始将为上汽大众批量供货,并有望突破一汽大众,进口替代市场空间广阔,毛利率也将显著改善。 海外并购有望高端突破,补强现有业务。2017年4月,公司成立香港子公司,意图有效提高境外投资效率,为境外投资和境外经营奠定基础。从公司业务角度出发,我们估计公司可能在高铁、冷藏车、高端乘用车、新能源空调等方面进行并购,打破国内配套瓶颈,补强现有业务板块,打造新的业绩增长点。 17年力保股权激励,业绩释放动力足。公司股权激励计划提出业绩考核指标,2017年扣非归母净利润不低于3.0亿元,否则2016年、2017年股份将不得解锁,合计占比60%。我们认为公司将力保考核完成,业绩释放动力十足。 盈利预测与投资建议。公司乘用车业务高速增长且空间巨大,将为未来核心驱动力,2017年将力保股权激励,释放业绩动力足,定增价格12.55元/股。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.81元/1.05元/1.32元,给予2017年20倍PE,目标价16.2元,给予“增持”评级。 风险提示。客车销量低于预期、乘用车项目拓展低于预期。

投资要点: 16年公司大中客空调营收毛利率均下滑,全年业绩表现不及预期。 公司16年大中客车空调产销量分别为5.3万台和4.6万台,同比分别增长8.8%和下滑1.4%。预计产量和销量同比确实的背离主要是由于相关产品在客车装车过程中,并未确认收入,这导致了公司16年末大中客空调的库存同比大增87.6%,达到1.4万台。营收和毛利率方面,2016年公司大中客空调实现营收13.7亿元,同比下滑4.8个百分点,毛利率为36.77%,同比下滑6.11个百分点,预计除了受到销量下滑的影响,新能源客车空调竞争日益激烈带来的产品价格下滑也影响了公司大中客空调的整体的表现,从而使得公司全年业绩表现不及我们之前的预期。 17Q1业绩表现超预期,毛利率有所改善。 公司17年Q1营收和归母净利分别同比增长39%和29%,表现超出市场预期。 我们预计公司业绩同比的明显增长主要是因为16Q4的部分销售于17Q1确认收入,公司17Q1的期末存货较期初减少约1.5亿元。公司17Q1的毛利率为26.79%,同比、环比分别提升2.04和2.99个百分点,有所改善。由于受到单季度计提近3300万资产减值损失的影响,公司2017Q1净利率同比环比均有所下滑。考虑到17年新能源客车的补贴政策变化,我们预计大中客的占比有望得到进一步提升。全年来看,我们预计公司的大中客空调出货量同比微增,毛利率将得到修复。 乘用车空调业务推进顺利,17年有望实现营收毛利率双升。 2016年,公司乘用车空调业务发展顺利,实现营收15.8亿元,同比增长16.84%,成为公司的第一大营收来源,毛利率为15.92%,同比增长0.2个百分点。公司为江淮、上汽、上汽通用五菱、昌河、华晨、柳汽、蓥石、北汽、长安、东风等国内主要自主品牌车企的多款热销车型提供乘用车空调相关产品。同时,公司从2016年开始为上汽大众的部分车型供应冷凝器等乘用车空调配件。而在新能源乘用车领域,公司为江淮、东南、蓥石等企业提供新能源乘用车空调系统产品。此外,公司以5141万元中标北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%股权,这将助力公司在华北地区开拓乘用车业务。我们预计17年,公司的乘用车空调业务板块将继续保持良好的发展势头,实现营收和毛利率的双增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS 分别至0.66、0.74、0.76元,市盈率分别为19倍、17倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等;(3)公司盈利能力下滑。

事件:_2017年一季度报点评2017年4月25日,公司发布2017年第一季度报告,报告显示公司一季度实现营业总收入9.89亿元,同比增长38.55%;归属于母公司股东的净利润0.74亿元,同比增长29.44%。 投资要点: 营收增长较快,超出市场预期:公司专业从事移动式空调系统研发、生产及销售,主要应用于大中型客车、乘用车及轨道交通领域,尤其在大中型客车空调领域一直处于领先优势。2016年公司的大中型客车空调产品共销4.6万台,在我国大中型客车市场占有率达到26.6%,尤其是在多个一、二线城市公交细分领域市场上交付数量同比上升较快,产品在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上,继续保持较高的市场份额,积累了众多的整车制造商“标配”客户如宇通、中通、金龙、安凯、北汽福田等及“终端”客户如国旅、中旅和大部分公交城市客运公司,贡献了公司全年42.49%的收入占比。同时,得益于国内新能源汽车的较快增长及公司新能源客车空调拓展速度的加快,2016年公司共交付大中型新能源客车空调超过2.6万台,较2015年增长超过60%,远高于国内大中型新能源客车增速。另外,公司大中型客车空调业务在海外出口方面也取得了较大的突破,全年交付数量超过3,000台,较2015年同比增长400%。公司在稳固大中型客车市占领先优势的同时,加强乘用车空调领域拓展力度,2016年乘用车空调实现营业收入15.76亿元,同比增长16.84%,毛利率15.92%稳中略微上升。从2016年公司收入结构来看,乘用车空调及新能源客车空调贡献公司营收绝大部分增量。由于公司2017年订单较多,公司业务增长较快,2017年一季度实现营收同比增速及归属于母公司股东净利润增速分别高于2016年30.74个百分点及40.88个百分点,超出市场预期。 进一步拓展乘用车空调市场,定增加码新能源汽车及轨交领域:受国内汽车市场供需结构及新能源汽车发展的影响,公司一方面重点加强乘用车空调领域的发展,2017年3月以来拟先后受让苏州新同创汽车空调51%的股权及北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%的股权,优化公司产品结构;另一方面,公司抓住新能源汽车市场的爆发机遇及轨交领域快速发展时机,拟非公开发行股票募集资资金投资于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目,定增加码新能源汽车及轨交领域,有利于增强公司盈利能力和市场竞争力。非公开发行股票价格12.55元/股,由于非公开发行预案尚需股东大会及证监会审批通过,注意变动风险。 盈利预测与投资建议:当前,国内客车市场增速下滑,但大中型客车份额进一步提升,公司在大中型客车空调领域优势明显,受新能源客车渗透率及大中型客车空调行业集中度的提升,公司大中客车空调业务能够保持稳中略增长。另外,国内自主乘用车及新能源汽车的较快发展为公司乘用车及新能源汽车空调业务提供了较大的发展空间,公司一季度增速略超预期,我们预计公司2017年-2018年EPS分别为0.68元/股和0.81元/股,结合2017年4月25日收盘价12.63元/股,对应的PE分别为18.53倍和15.54倍,给予谨慎“增持”评级,建议逢低建仓 风险因素: 非公开发行未通过核准、产品销量不及预期

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑18.1%。公司业绩略低于我们之前的预期。 营收增长稳健,毛利率下滑拉低业绩水平。前三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长13.8%,公司三大业务板块订单增长稳健。公司前三季度产品毛利率25.7%,同比下滑4.0个百分点,净利率7.9%,同比下滑3.5个百分点,产品综合毛利率下滑是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为,激烈的市场竞争导致公司产品降价是公司产品综合毛利下滑的主要原因。 轨交业务增势良好,重点发展方向定位明确。2016年上半年,公司轨道交通空调业务板块增势良好,公司接连获得了重庆地铁环线项目66列车订单,中车大连金普线20列车空调订单,上海申通南车上海地铁3号线28列空调等多项大单,半年签约订单金额已达1.46亿元,超过2015年全年水平。并且日前公司已公告拟增资松芝轨道5000万元,为公司轨交空调业务扩张提供流动资金支持,保证其对前期订单的交付能力。轨交空调业务是公司未来重要的利润增长业务板块,此次增资将有效提高松芝轨道市场竞争能力和抗风险能力。 切入上汽大众,乘用车空调业务迈上新台阶。经过几年的研发和市场开拓,公司已为国内主要自主品牌车企包括江淮,上汽通用五菱,长安,东南灯实现乘用车空调系统产品供货,2016年上半年公司更已成功打入合资品牌,成为上汽大众乘用车空调系统定点供应商,为其批量供应空调两器产品。2016年上半年上汽大众销量排名第一,公司成为其空调系统定点供应商,充分证明了公司产品的可靠性和竞争力,未来公司产品有望借此进入更多合资品牌供应链体系。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品毛利下滑以及新能源补贴政策落地时间晚于预期,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.91元、1.14元,对应PE分别为24倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策落地或晚于预期;新能源客车销量或不及预期;乘用车空调市场及轨交空调市场开拓进度或不及预期。

低于预期,业绩下滑 公司公告,2016年前三季度实现营收21.93亿元,同比增长13.80%,归属于母公司股东的净利润1.59亿元,同比下降18.13%,扣非净利润1.14亿元,同比下降20.82%,业绩低于预期。 国补政策仍未出台,影响公司业绩 新能源汽车补贴政策由于骗补因素,仍未出台,致使新能源汽车产销不及预期,负面影响公司新能源大中客车出货量。2016年第3季度公司实现营收6.90亿元,主要源于乘用车市场今年表现较佳,第3季度归母净利润0.46亿元,同比下降22.84%,源于大中客车业务表现不佳,使公司毛利率下降5.60个百分点至26.58%。国补政策出台时间低于预期,致使公司前三季度主要受行业影响业绩不及预期。 短期承压,看好公司长期发展潜力 公司短期业绩受政策影响表现不佳,长期来看,大中客车空调将受益新能源客车空调的增长以及印度、俄罗斯等亚洲、非洲、美洲市场的顺利开拓,实现快速增长。乘用车空调在稳固自主品牌市场龙头地位基础上,积极开拓合资品牌,目前公司已经顺利进入上汽大众配套体系。轨道车空调订单充足,上半年签约订单金额达到1.46亿元,超过2015年全年水平,今年大幅增长可期。我们认为,国补政策出台后,公司业绩将得到快速提升,看好公司长期发展潜力。 维持买入评级,下调6个月目标价至20元 公司基本面扎实,拟定增引入下游客户等战投,拓展主业(4.15亿元)及补充流动资金(11.65亿元),业绩估值有望双提升。鉴于国补政策落地时间不及预期,下调公司2016-2018年EPS分别至0.68元、0.97元和1.26元。维持买入评级,下调6个月目标价至20元。 风险提示:国补政策落地不及预期;非公开发行进度不及预期。

营收维持增长态势,扣非后归母净利润降幅有所收窄 公司Q3单季度实现营收6.9亿元,同比增长12.45%;归母净利润4601万元,同比减少22.84%,营收端与利润端的背离有所拉大;本季度公司非经常性损益较去年同期减少740万元,公司实现扣非后归母净利润4361万元,同比减少12.5%,明显优于上半年同比下滑超过25%的表现。 新能源客车增长明显降速,公司Q3毛利率同比大幅下滑 2016年1-9月,国内新能源客车产量超过5.9万辆,同比增长39%以上,相较于上半年102%的增速大幅下降,月度增速持续走低。新能源客车增速的大幅下滑也使得配套空调的竞争更为激烈,盈利能力也受到了明显影响。公司Q3单季度毛利率为26.58%,虽较上半年提升了1.34个百分点,环比有所走强;但相较于去年同期32.18%的毛利率水平,同比大幅下滑5.6个百分点。考虑到去年四季度新能源客车的超高速增长,单季产量达到7万辆,今年受政策影响难以复制去年盛况,四季度新能源客车产销量预计明显低于去年。预计公司四季度的毛利率水平将继续明显低于去年。 管理费用率有所提升,净利率水平进一步走低 公司Q3单季度销售费用率达到9.9%,较去年同期上升3个百分点,多支出2600万元,主要是因为公司业务扩大带来的各项费用的增长。而公司的净利率进一步走低至6.55%,同比环比分别下滑4.38和1.18个百分点,盈利能力进一步下滑。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16-18年的EPS至0.72、0.79、0.90元,市盈率分别为23倍、21倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市持续低迷; (2)新能源汽车增长不及预期等; (3)公司盈利能力下滑。

投资要点 事件:公司公告拟以自有资金5,000万元人民币对全资子公司上海松芝轨道车辆空调有限公司进行增资,增资后松芝轨道的注册资本由1.1亿元增加至1.6亿元。同时公司新聘任刘志坤先生为公司副总经理。 增资松芝轨道有望推动公司轨道空调业务大发展。公司16H1轨道交通空调业务订单金额达1.46亿元,超过2015年全年,实现收入超过2400万,同比增201%。公司连续获得重庆地铁环线项目66列车订单、中车大连机车公司大连金普线20列车空调订单、上海申通南车上海地铁3号线28列空调二次架修订单等多项大单。公司未来将继续加大市场开拓力度,跟进北京、厦门、内蒙古、西安、广州、深圳等市场,同时推进订单交付,保证订单到收入的平稳实现。此次公司对松芝轨道增资,将充实其自有资本,降低资产负债率,为公司轨道空调业务扩张提供流动性资金支持,提升公司对前期订单的实施交付能力,从而推动公司轨交空调业务大发展。 新聘任小车事业部总经理为公司副总,有望进一步加大合资品牌乘用车空调市场拓展力度。公司公告拟新聘任刘志坤先生为公司副总经理。刘志坤先生曾任公司总裁助理、小车事业部总经理。公司在乘用车空调方面为江淮、上汽通用五菱、长安等国内主要自主品牌车企提供空调系统产品,同时在16H1进入上汽大众乘用车空调系统配套,开始小批量供应乘用车空调两器产品,打开了合资品牌市场。公司提拔小车事业部总经理为公司副总,预计未来将进一步加大乘用车合资品牌市场拓展。公司以上汽大众为起点,从自主品牌到合资品牌,其乘用车空调业务将迈上新台阶。 汽车空调龙头,维持“增持”评级。公司是汽车空调供应商龙头。大中客车领域,公司传统空调竞争优势突出,新能源空调进入比亚迪,金龙等大客户配套,16H1共销售新能源客车空调6800台,同比增长100%,未来增长稳定;乘用车领域,公司新进入上汽大众配套,实现从自主到合资的跨越,将打开新的增长空间;轨交领域,公司连续获得大单,增资松芝轨道助力轨交空调业务发展。看好公司长期发展,预计2016/2017/2018年EPS为0.82/0.98/1.17元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新能源客车空调销售增速下滑;乘用车合资品牌空调业务拓展不及预期、轨交空调订单交付不及预期。

事件: 公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入15.04亿元,同比增长14.42%;净利润1.13亿元,同比下降16.04%,合0.33元EPS。我们预估公司16年EPS为0.86元,对应目前股价PE为19.6倍,给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、 业绩符合预期,估值存安全边际 公司2016Q2实现营业收入7.90亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降9.76%,系大中客空调毛利降低所致,但降幅较2016Q1已有明显收窄。报告期内,公司经营活动净现金流同比下降52.35 %,主要由于汽车空调采购金额增加较多。我们预估16年公司EPS为0.86元,对应当前股价PE为 19.6倍,相对于可比的汽车零部件板块2016年PE30.0倍和新能源汽车零部件板块PE47.9倍,其估值水平具备较高的安全边际。我们认为受益于主营业务回升和业务完整布局,公司业绩和估值双升可期。 2、 业务模块布局完善,盈利结构持续优化 1)客车空调市场龙头,16年上半年客车空调销量18,000台。公司传统客车业务占据一、二线城市80%以上市场空间,16年继续推动渠道下沉三至六线市场;新能源客车摆脱骗补事件影响后产销回暖,公司将继续把握增量和存量替代市场。2)乘用车空调盈利结构优化。16年拟进入合资车系配套,并全线配套江淮iev系列,显著提升盈利能力。3)有轨交通、冷链物流进展顺利,成为辅业亮点。2016年上半年公司轨道交通空调业务签约订单金额达到1.46亿元(超2015年全年水平),业务销售收入超过2,400万元,同比增长201%。4)未来不排除汽车空调产业链外延并购可能。 3、 高管、战投积极参与定增,护航公司发展战略 公司发布非公开发行预案,募集资金用于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目以及补充流动资金。公司董事长陈福泉、战略投资者中车金证、北京巴士传媒、北京市基础设施投资公司积极参与定增,其中陈福泉先生以现金2亿元认购近1600万股股份(占定增后总股本2.69%)。定增方案旨在落实公司战略规划,有助于公司稳固市场龙头地位、加快布局新能源汽车、轨道车等新兴业务。 公司估值有望提升,积极优化业务结构提升盈利空间。我们认为随着新能源汽车骗补事件风险充分释放,产销增长仍将持续,16年公司业绩向好明确,预估公司16-18年EPS分别为0.86、1.07、1.33元,对应16年的PE、PB分别为19.6、2.7倍,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客车乘用车产销增速不达预期,定增事项推进不及预期。

事件:根据数字水泥网消息,近日海螺水泥针对江浙沪沿江地区的熟料价格上调10元/吨,上调后熟料装船价格约为420元/吨(此前计划7月底上调价格,因供应紧张提前上涨)。 点评: 环保高压,保价联盟升级,供给“去产量”收缩延续。 在供给侧改革、环保高压大环境下,水泥供给收缩。如6月生态环境部印发了《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》,于6月11日启动强化督查,持续到2019年4月28日结束。位于保护区的铜陵海螺码头被停工,导致铜陵海螺3条熟料生产线被迫停产,3条线产能约为870万吨,占铜陵海螺产能的58%;由于空气质量不达标,芜湖市17条熟料生产线(合计年产能约为3000万吨)于6月底停产6天。 今年淡季江苏、江西、山东、安徽等地企业推动自发性或者事件性的停限产(6~8月计划停产10~20天不等),除环保等因素导致的强制限产增多外,行业竞争环境发生变化,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),供给“去产量”延续。 地产投资增速保持高位,需求端保持韧性。2018年上半年,全国月度累计房地产开发投资增速为9.7%,地产投资增速虽有下滑,但仍保持高位,需求端保持韧性。2018年上半年,全国累计水泥产量9.97亿吨,同比下降0.6%,降幅较1-5月份收窄0.2个百分点,6月单月水泥产量2亿吨,同比基本持平,验证了需求的韧性。 需求保持韧性,供给“去产量”,水泥淡季不淡。 由于持续雨水天气、高温、中高考及农忙等季节性因素影响,6月开始往往是水泥行业的淡季,需求下滑导致产品价格回调,但是今年在需求端保持韧性,供给端持续“去产量”的供需紧平衡下,水泥价格回调有限,华东等地水泥价格淡季以来下跌幅度仅0-40元/吨; 在环保高压、保价联盟升级下,由大企业控制的熟料价格坚挺,淡季没有下调。近日海螺水泥对江浙沪沿江熟料提价10元/吨,更是打响熟料涨价第一枪,水泥行业淡季不淡。 淡季将过,需求有望逐步恢复,有助于水泥景气回升。南方地区梅雨、台风等恶劣天气即将结束,接下来的高温对需求影响并不十分显著,需求有望逐步恢复。在海螺水泥对江浙沪沿江区域的熟料价格上调10元/吨后,预计此区域水泥价格可能跟涨,鉴于沿江区域水泥价格是全国水泥价格的风向标,我们认为后续水泥景气有望回升。 投资建议。除供给侧改革、环保高压外,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),随着淡季结束,后续行业景气度有望回升,盈利有望高位均衡。个股继续推荐海螺水泥,建议关注华新水泥、万年青、上峰水泥。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格大幅上涨。

川财观点 今日造纸板块下跌1.04%,包装印刷板块下跌0.49%,家居板块下跌1.46%。近期造纸和家居板块表现不佳,当前建议关注家居板块细分行业的龙头和低估值包装印刷龙头。我们认为,定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。包装印刷板块:目前板块估值处于低位,具有一定安全边际,相关标的有裕同科技,合兴包装。 ? 行业动态 造纸行业停机检修范围仍在扩大。继东莞玖龙、太仓玖龙、联盛龙海纸业、山鹰联盛等纸企发布停机检修函之后,7月17日,安徽山鹰、广东理文也加入停机行列,停机原因认为废纸原料短缺,计划于7月底或8月初,对部分机组进行停机检修。(中国纸网) ? 公司要闻 万顺股份(300057.SZ):公司及子公司于近日收到国家知识产权局颁发的两项发明专利和一项实用新型专利证书,分别为发明专利“锂离子电池软包装铝塑膜用铝箔及其生产工艺”、发明专利“一种吸附重金属离子复合膜及其制备方法”和实用新型专利“一种薄膜静电除尘装置”。 山东华鹏(603021.SH):公司拟以自有设备作为标的物,以售后回租方式向中航国际租赁有限公司申请融资租赁,融资金额不超过人民币5,000万元,租赁期限36个月。 ? 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

1.行业主要标的及分类 2.周期品研究思路 3.装饰建材研究思路 4.新材料研究思路

1.驱动因素:人口、收入和城镇化 2.周期分析:从黄金时代到白银时代 3.子行业分析:从需求驱动到挤压增长 4.个股挖掘:趋势研判+勤奋调研

上周行业要闻: 住建部督促各地控制棚改成本。 贵州与法国法中协会签署共建产业园战略合作框架协议。 投资策略及重点推荐: 上周全国水泥市场价格环比回落0.16%,价格下跌地区主要是辽宁、吉林和浙江沿海,幅度10-30 元/吨。7 月中上旬,受降雨、台风和高温天气影响,国内水泥市场需求出现阶段性明显减弱,企业发货量普遍在6-8 成水平,由于大部分地区企业因环保或自律限产,供给控制较好,所以市场并未出现明显供需失衡,水泥价格也因此继续在高位保持稳定。考虑到南方地区梅雨、台风等恶劣即将结束, 接下来的高温对需求影响并不十分显著,7 月下旬水泥价格或将开始趋于稳定。上周国内光伏玻璃市场维持低位整理,走货平平。上周国内浮法玻璃市场涨跌互现,成交平平。无碱粗纱市场成交一般,后市价格或存下行风险。 上周全国水泥综合价格继续回落,截至到上周已连续三周回落,6 月1 日开始降价以来到现在已有1 个多月的时间。总体上淡季降价幅度不大。主要是企业环保和协同停产使得供给释放不大。从6 月PPI 和CPI 数据看当前通胀水平并非大家预期的那么高,PPI 的水平也没有大家预期的那么差,行业高景气的态势还将持续,从。本周继续推荐公司和权重分别为海螺水泥(10%)、金晶科技(10%)、中国巨石(10%)、北新建材(10%)、华新水泥(10%)、帝欧家居(15%)、伟星新材(15%)、东易日盛(10%) 和万年青(10%)。 风险提示:旺季需求改善低于预期。 上周市场回顾: 上周申万建筑材料指数涨幅为4.01%,较沪深300 指数高2.75 个百分点。上周组合涨幅为7.33%,较行业基准指数高3.32 个百分点。组合中海螺水泥、北新建材、中国巨石、万年青、东易日盛、华新水泥、帝欧家居、伟星新材取得绝对和相对正收益;金晶科技取得绝对正收益和相对负收益。

本周行情:食品饮料板块上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位 本周(2018年7月9日-7月13日)食品饮料(申万)上涨5.99%,位于28个一级行业中第6位。沪深300上涨3.79%,上证综指下跌3.06%。本周食品饮料各个子行业均上涨,其中食品综合、啤酒、调味发酵品领涨,分别涨8.87%、8.03%、6.60%。 本周涨幅前五的公司包括:星湖科技(26.48%)、顺鑫农业(22.66%)、涪陵榨菜(22.46%)、皇台酒业(21.21%)、恒顺醋业(17.18%);跌幅前五的公司包括:华统股份(-34.23%)、安记食品(-7.39%)、朗源股份(-1.94%)、西藏发展(-1.93%)、双塔食品(-1.85%)。 北上资金跟踪:本周9只MSCI食品饮料标的多数(5/9)获得北上资金增持;从陆股通整体情况看,北上资金主攻大众品标的,桃李面包、伊利股份、涪陵榨菜位居前三,分获增持0.50%、0.27%、0.20%。 本周观点:白酒中期业绩频预喜,行业处于盈利能力扩张期 白酒:中期业绩频预喜。高端茅台和五粮液业绩确定性高:茅台在茅台酒产量有限的情况下,顺利实现了系列酒的快速上量,五粮液核心普五销售情况强劲,半年超全年目标,业绩高度确定;次高端品类业绩弹性大:除洋河股份外,水井坊、古井贡酒、酒鬼酒均预计获得38%以上的业绩增速;非上市公司中稻花香营收亦录得22.69%的增长,行业整体性中高速增长验证行业高景气度预期。 白酒:处于盈利能力扩张周期。从净利率和总资产周转率看行业ROE处于上升周期:1)白酒行业的ROE受到净利率的推动,而净利率主要受到定价能力(上游议价,下游提价)能力和税收政策的影响,用营业利润/(营业利润+营业成本+三费)衡量定价能力,该值在近期于12年见顶后于17年开始回升,1Q18继续上行,行业定价能力逐步回暖,税收政策方面自17年5月上调从价计税下限后短期预计持平,综合来看行业净利率仍将处于上行通道;2)行业总资产周转率在14年即触底,经过14-16年的筑底于17年开始升高,当前部分中高端企业扩产谨慎,严守价在量先战略,有益于行业在总资产周转率的持续提升。 一周重点数据跟踪 普五京东价1059元/瓶,价格稳定。52度500ml五粮液为1099元/瓶,较上周上升40元/瓶。二线白酒中,30年青花汾酒价格为678元/瓶,较上周持平;梦之蓝M3价格为519元/瓶,价格较上周持平;水晶剑价格为393元/瓶,价格较上周下降25元/瓶;水井坊井台瓶519元/瓶,较上周持平。 本周行业要闻及重要公告 行业新闻:1.酒鬼酒红坛、紫坛出厂价分别提22、20元;2.剑南春24K金剑南上市;3.国窖1573于7月9日起全国停货;4.瓶装水2018年销售规模预计破1900亿重要公告:酒鬼酒、水井坊、加加食品 风险提示:上游原材料涨价;食品安全问题;宏观经济不景气

核心观点:表现上看,本轮包装行业股价上涨核心逻辑是收入快速增长,市占率提升,其次是利润回归;但实际上,上半年包装行业内生销量增长并未加速。涨的其实是利润回归预期;造纸产业链中,纸环节大厂的盈利提升趋势确定性更强。 包装虽好,也莫贪杯。近期包装行业龙头公司合兴包装股价逆市快速上涨,30个交易日累计涨幅达到48%。经过分析,我们认为本轮包装龙头公司合兴包装股价大幅上涨,既非纸价下跌预期,也非市占率提升预期,而是对空间有限的毛利率回归及不确定性较强的供应链服务业务空间预期较好所致。 逻辑上来讲,本轮纸价上涨,包装行业小厂逐步出清,订单应向大厂集中,但实际还是要看数据,各大龙头包装公司的动作都会体现在报表上,如果大厂市占率真要加速提升,一定会加大资本开支,若资本开支没有配合,我们对于公司内生销量增长不应有太乐观的估计。 造纸暂弱,后劲十足。近期造纸行业龙头公司太阳纸业、玖龙纸业股价出现大幅下跌,30个交易日累计分别跌幅13%、32%。原因一是由于造纸行业的调整离不开市场周期情绪的下滑,二是二季度终端淡季纸价出现回落。 行业处在上升周期趋势中的下轨,趋势向下拐点基础不存在;未来行业的核心资源是原材料,具备进口替代能力的大厂将拉开与竞争对手的盈利差距。行业未来将进入市场化优胜劣汰的不可逆发展趋势,国内会出现几家在深度掌握原材料资源的寡头型企业,我们看好太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸、华泰股份。 如果用发动机的类型来形容,其他周期行业公司的盈利提升是六缸涡轮增压型小钢炮,而造纸行业是V型八缸自然吸气,虽加速一般,但后劲十足。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产能扩建进展低于预期;假设数据可能存在误差。

6月份,食品饮料板块下跌5.84%,同期上证A股下跌7.27%。在系统性风险发生的时候,即使是食品饮料这种防御性板块同样会暴露在市场风险之下。1-6月份,食品饮料板块上涨4.49%,同期上证A股下跌12.54%。在宏观经济结构转型成功之前,市场处于抉择震荡之中,消费品仍然是资金趋向之一。 截至6月30日收盘价,按照一季度业绩预测,白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、软饮料和饮料制造板块的市盈率分别为19.93、30.97、17.94、17.01、14.26和19.98倍;肉制品、调味品、乳制品、食品综合和食品制造板块的市盈率分别为22.18、37.37、22.11、25.61和26.54倍。 1-6月份,白酒板块上涨6.18%,涨势较上年大幅收敛。6月份,白酒板块下跌4.7%,通过下跌,板块能够有效释放市场风险。但是,由于白酒行业本身的基本面极佳、成长空间仍然客观、相对市盈率较低,板块在充分释放风险后将会再次彰显投资价值。 2018年1至6月,啤酒板块上涨2.89%;6月份,啤酒板块下跌20.78%。啤酒板块有超跌迹象,未来或有反弹行情。上半年,市场对于啤酒板块的热情过高,提前预期了行业的基本面拐点;下半年,市场应防范啤酒板块的高估风险。 2018年1-6月份,软饮料板块下跌15.01%;6月份,板块下跌17.69%。软饮料行业基本面有改善趋势,叠加板块的超跌行情,故下半年软饮料板块反弹概率较大。 软饮料板块目前整体估值26倍。其中,承德露露是优秀的防御性标的,公司上半年股价上涨18.06%,依据公司基本面,我们认为公司股价仍有上涨空间。 1-6月份,葡萄酒板块下跌16.6%;6月份,板块下跌21.29%。葡萄酒板块目前的市盈率不足18倍。但是,基于对葡萄酒行业持长期观望态度,我们认为板块整体的投资价值有限。行业龙头公司张裕股份在弱市中显示出极好的抗跌性。 1-6月份,调味品板块上涨27.19%;6月份,板块下跌2.6%。其原因更多归结于调味品上市公司纷纷发布靓丽的年报,良好的业绩预期下,板块行情不断走高。我们认为,公司业绩会持续超预期,我们推荐行业中的龙头或潜在的龙头企业,如海天味业、中炬高新和千禾味业。 基于基本面和估值,我们推荐白酒和调味品两大板块,并推荐关注上半年超跌的、行业业绩有改善迹象的啤酒和软饮料板块。2018年下半年投资组合:泸州老窖、山西汾酒、千禾味业、中炬高新、安琪酵母、双汇发展和承德露露。 风险提示:食品安全的潜在风险;一些板块前期涨幅过大,估值偏高,蕴含市场风险;市场对价值股进一步杀跌,构成板块持续向下的风险。

原油价格同比、环比上涨,成品油价格上调:2018年4、5、6月Brent原油期货结算价分别为72、77、76美元/桶,波动区间为67-80美元。2018Q1均价为67美元/桶,2018Q2均价为75美元/桶,环比上涨11%,同比上涨47%。2018H1均价为71美元/桶,环比上涨25%,同比上涨35%。截至2018年6月29日,收于79美元/桶。汽油、柴油价格18H1累计上调7次、下调5次,除4月30日因增值税下调而下调外,其余均因油价变化而调整,分别累积上调535元/吨、520元/吨。 18Q2化工品价差大部分小幅收窄,涤纶长丝表现靓丽:18Q2乙烯与石脑油平均价差为689美金/吨,环比收窄64美金/吨,高于465美金/吨的历史平均水平;18Q2丙烷裂解丙烯平均价差为469美金/吨,环比收窄17美金/吨,高于361美金/吨的历史平均水平;丁二烯价格持续回升,与石脑油平均价差912美金/吨,环比扩大166美金/吨,但仍低于976美金/吨的历史平均水平;PX与石脑油价差为343美金/吨,收窄39美金,低于432美金/吨的历史水平; PTA-0.66*PX 价差为717元/吨,收窄178元;涤纶长丝POY价格维持坚挺,平均价差1729元/吨,扩大464元。 行业重点公司2018H1业绩预测如下: 中国石油--油气开采盈利增加,业绩提升明显,预计净利润为253亿(YoY+99%);中国石化--上游业绩大幅改善,预计净利润为398亿(YoY+47%);海油工程--油价上涨但复苏滞后,Q1业绩亏损拖累H1业绩,预计上半年亏损1亿( YoY-150%);上海石化--炼油稳定,乙烯行情向下,库存收益带来业绩提升,预计净利润为34亿(YoY+32%);华锦股份--炼油稳定以及库存收益,预计净利润为7.3亿(YoY-12%);恒力股份--PTA资产并表带来业绩大幅提升,化纤景气度提升,预计净利润为20.5亿(YoY+267%);荣盛石化--得益于产业链上下游关系环比有所改善,芳烃板块效益增长,PTA板块景气有所提升,预计净利润为12.1亿(YoY+10%);恒逸石化--PTA利润小幅收窄,但化纤行情向好,预计净利润13.8亿(YOY+62%);卫星石化--丙烯酸略有好转,但嘉兴基地受园区蒸汽供应事故影响停产时间超预期,PDH装置年度检修,预计净利润为2.6亿(YoY-46%);新奥股份--油价向好,油气资产弹性明显,甲醇持平,预计净利润为7.4亿(去年同期0.99亿);东华能源--各产品价差略减,生产稳定,预计净利润为7.8亿(YoY+60%);广汇能源--LNG套利减少,煤炭、甲醇等价格均上升,贸易气销量同比大幅增长,预计净利润8.6亿(去年同期1.1亿);海越股份--丙烷脱氢行情下行,汇兑损失减少,预计净利润1.9亿(去年同期0.01亿)。其中新奥股份、华锦股份业绩超预期,其他均符合预期。 投资建议:推荐低估值、现金流良好、业绩确定性较强的中国石化,油价上涨的弹性标的中国石油;布局油气产业链以及甲醇的弹性标的、整合天然气资源带来成长性的新奥股份,同时建议关注天然气物流公司恒通股份;推荐受益聚酯产业链高景气以及布局民营炼化、打开成长空间的聚酯龙头恒力股份、荣盛石化和恒逸石化;油服行业受油价走高带动下复苏,推荐关注业绩底部反转的公司,如海油工程等。

原油价格窄幅震荡,进口量有所下滑。2018年6月,布伦特原油月度均价为75.96美元/桶,环比微跌0.98美元/桶(-1.3%),国际原油价格窄幅震荡。2018年6月,我国原油进口量为3435万吨,同比-4.9%,环比-12.0%,原油月度进口量有所下滑。2018年6月日均原油进口量为114.5万吨,连续两个月下滑。1-6月累计原油进口量2.25亿吨,同比+5.9%。 2018年6月原油进口均价接近74美元/桶。6月我国原油进口均价为73.83美元/桶,环比上涨4.27美元/桶(+6.14%)。由于2018年6月国际油价震荡,预计2018年7月原油进口均价基本与6月持平。 l 2018年6月我国成品油出口量大幅增长。6月份我国成品油出口量478万吨,同比+13.8%,环比-22.1%,成品油出口量同比大幅增长;成品油进口量222万吨,净出口256万吨。1-6月,我国成品油累计出口3033万吨,同比+28.0%,累计进口量1649万吨,累计净出口1385万吨,同比+59.9%。 l 2018年5月原油加工量同比增长(数据延迟1个月)。2018年5月我国原油加工量为5066.0万吨,同比+8.66%,环比+2.17%。2018年1-5月,我国累计原油加工量2.45亿吨,同比+6.9%。 2018年5月成品油产量同比增长(数据延迟1个月)。2018年5月我国成品油产量为3067.4万吨,同比+3.4%,环比+1.7%;汽油、煤油、柴油产量分别为1145.5万吨、407.5万吨、1514.4万吨,同比分别为+2.9%、+20.4%、+0.0%,单月柴汽比1.32。1-5月,成品油、汽油、煤油、柴油累计产量分别为1.51亿吨、5728万吨,1900万吨和7432万吨,分别同比+3.2%,+5.1%,+11.8%和-0.1%。 2018年6月乙烯-石脑油价差恢复到700美元/吨。在我们跟踪的九种石化产品中,苯、甲苯、LLDPE、LDPE价差环比微降,其他产品6月价差环比均有所扩大。其中乙烯-石脑油价差重新回到700美元/吨,环比扩大17.4%。 美国重启对伊制裁,OPEC剩余产能如何弥补原油供给缺口。近日据华尔街见闻报道,美国要求盟友11月4日前将各自对伊朗石油进口量降至零,届时美国也将重新恢复对伊朗全面制裁。在分析当前伊朗原油出口结构及各类情形下,我们认为伊朗原油产量及出口量会出现53-138万桶/日下滑。当前OPEC剩余产能342万桶/天,其中沙特202万桶/天,有能力弥补缺口,但短期内完全弥补伊朗出口量的下降仍存在一定压力,全球原油供给仍有望维持紧平衡。 投资建议:美国对伊制裁或引起伊朗原油产量和出口量的减少,对当前全球原油供需紧平衡造成影响,进而影响油价。关注油价反弹五类投资机会:油气开采、石油炼化、油服设备、煤化工、综合油气。重点关注上市公司:继续高景气的PTA-涤纶产业链(桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化)、估值低且业绩弹性较大的中国石化、C3/C2产业链共同发展的卫星石化、逐步聚焦于天然气主业的新奥股份。 风险提示:原油价格大幅波动;美国页岩油产量增长高于预期;原油需求不及预期。