事件：公司发布中报，21H1实现营业收入20.11亿，同比+36.86%；实现归属于上市公司股东的净利润9486万元，同比+28.65%；扣非净利润6760万元，同比+24.94%。 1、221H1情况分析：：公司发21H1实现营业收入20.11亿，同比+36.86%；实现归属于上市公司股东的净利润9486万元，同比+28.65%；扣非净利润6760万元，同比+24.94%。其中小车业务实现高速增长（小车业务包含乘用车、商用车、工程用车等），21H1营业收入13.94亿元，同比+79.53%，主要是收购大洋京滨并表，以及小车业务订单饱满，新客户拓展顺利。大中型客车空调实现营业收入3.97亿元，同比-23.62%，报告期内共交付大中型客车空调系统产品近8600台，较去年同期12600台有所下滑，主要系行业景气度较低。由于小车毛利率较低，15.72%；大中型客车毛利率相对较高，28%,所以出货结构的变化，H1整体毛利率20.94%，同比-4.61pct。公司销售、管理、研发、财务费率分别为5.55%/4.51%/4.75%/0.01%,同比-3.43/-0.31/-0.7/+0.14pct，整体-4.3pct。 2、小车业务拓展顺利，实现高速增长：：2021年1月1日起，松芝大洋纳入合并报表范围。松芝大洋在大众和本田体系内冷凝器占有率较高，未来有望依靠大洋进一步拓展日系和大众等外资客户。同时，21H1小车热管理业务板块获得新订单超过25亿元，获得包括蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目以及上汽、广汽、本田、大众等冷凝器项目。小车热管理业务板块报告期内盈利能力较去年同期大幅改善，为后续的业务发展奠定了坚实基础。 3、客车面临行业压力，但拓展储能业务顺利：：报告期内，大中型客车销量为39795辆，较去年同期增长2.07%，其中大中型新能源客车累计销量为16754辆，较去年同期下滑5.99%，行业整体景气度较低。公司出货8600台大中型客车空调，其中纯电空调占比60%，市占率约31%。公司进一步加大储能电池热管理产品的研发和市场开拓力度，目前已经成为宁德时代、远景能源等客户的多个型在号储能电池热管理产品的供应商，预计将在2021年开始供货并形成销售收入。 4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长，轨道交通业务有新突破：报告期内，公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过2,500台，较上年同比增长76%，销售收入超过4000万元，较上年同比增长110%。另一方面，在轨道交通业务，获得合肥地铁多条线路订单，并进一步开拓上海地铁市场，热管理下游客户范围进一步拓展。 投资建议：公司长期致力于汽车热管理，不仅在乘用车和商用车颇有建树，在客车，冷链物流中亦有稳定市场，现阶段又新开拓储能、轨道交通等多项业务，未来预计会形成新的增长点。预计21/22年归母净利润2.51、3.03亿，21年PE仅18倍。 风险提示：客户销量不及预期，市场拓展不及预期，原材料上涨。

事件：公司发布2020年年度报告，营业总收入实现33.84亿，同比2019年-0.65%；实现营业利润2.274亿，同比+20.48%，实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比+39.97%；扣非净利润1.21亿，同比-1.80%。Q4实现销售收入10.63亿元，同比+17.84%，环比+24.75%；归母净利润9839.71万，同比+12568.61%，环比+31.60%。 1、销售收入基本持平，净利润保持增长势头：公司发布全年营业总收入实现33.84亿，同比2019年-0.65%；实现营业利润2.274亿，同比+20.48%，在确保销售收入与2019年基本持平的基础上，公司2020年净利润继续保持增长势头。报告期内，公司完成了对京滨大洋冷暖工业（大连）有限公司的收购，成为其控股股东，通过本次交易，公司全面进入大众和本田的配套体系，为后续进一步开拓合资品牌车企市场打造了良好的基础。同时，公司的轨道交通空调业务板块继续保持发展势头，一方面开拓新增线路订单，另一方面通过大修项目进入新的城市地铁市场。 2、大中型客车空调业务下滑，热管理业务有所增长：报告期内，由于疫情及宏观经济原因，各地公共交通处于低位运行状态，公司2020年大中型客车空调系统产品交付量较去年同比下滑22.55%；大中型客车独立式电池热管理产品交付量较去年同比增长超过23.53%。此外，公司以现有产品为基础，开始进入储能电站领域，为该领域客户提供电池热管理相关产品，有望成为公司新的业务增长点。 3、小车热管理业务复苏，产能足以覆盖新增订单：报告期内，受疫情影响，我国乘用车行业在年初承受较大压力，随着我国疫情的好转，呈现出较好的复苏势头。公司目前已进入多家合资品牌车企和高端电动车企的供应商体系，2020年新增全生命周订单超过30亿元，涵盖上汽集团、长安汽车、三一集团、广汽集团等多个客户。目前公司小车热管理业务板块共有生产基地9个，基本可满足目前市场和客户的订单需要。 4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长：报告期内，公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过3,500台，较上年同比增长超过60%，销售收入超过7,000万元，较上年同比增长27%。客户规模扩大，客户质量提高，为该板块的业务发展及大型机组的国产化奠定了良好基础。 投资建议：公司长期致力于汽车热管理，不仅在乘用车和商用车颇有建树，在客车，冷链物流中亦有稳定市场。预计21/22年归母净利润2.74、2.96亿。 风险提示：客户销量不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧。

事件: 公司 Q3实现收入 7.2亿元,同比下降 17%,归母净利润0.6亿,同比增长 1124%;前三季度累计收入 25亿元,同比下降 8%,归母净利润 1.8亿,同比增长 167%,毛利率 27%,净利率 7%,同比分别提升 3和 4个百分点。 客车空调结构调整,带动利润持续提升。 公司是国内大中客空调龙头,产品结构不断优化,特别是新能源客车配套产品更丰富,带动单车价值提升。在新能源客车补贴在 8月退坡,补贴切换前,空调出货量同步增加,保障了公司前三季度大中型空调的高盈利。 布局海外市场值得期待。 海外市场增长主要来自两点:( 1)积极布局冷藏车空调,盈利能力较强;( 2)海外客车有望成为潜在蓝海市场,包括俄罗斯、印度、中兴趣、东南亚等地。 乘用车空调稳步推进,寻求合资体系突破。 公司目前配套长安自主、江淮、上汽通用五菱等乘用车客户,供应体系逐步向中高端品牌推进,冷凝器和管路等获得客户认可。 投资建议: 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 2.4、2.7亿,对应估值分别为 13、 11倍,建议积极关注。 风险提示: 新能源客车补贴影响盈利水平;乘用车空调配套进度不及预期。

事件:松芝公布中报,收入虽然同比下降3%,但是归母净利润同比增长84%,扣非后增长235%,业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。 大中客空调量减质增,毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%,但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中,公司新能源客车仅下滑13%,优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。 小车空调稳中求进,合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷,销量下滑14%,但是公司小车空调业务却好于整体行业,营收仅下滑4%,客户结构当中合资客户进一步提升,冷凝器等产品得到合资客户认可。 工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级,其空调装配要求不断提升,公司上半年积极拓展工程机械空调市场,与三一、徐工等建立了战略合作关系,未来工程机械空调将成为公司新增长点。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元,目前股价对应2019年动态估值不足10倍,性价比极高,建议积极关注。 风险提示:乘用车空调配套进度不及预期;新能源客车补贴退坡影响盈利水平。

本周关注：4月社融偏弱，未来将稳增长放在更突出的位置4月社会融资规模增量为9102亿元，同比下降9468亿元，居民、企业融资需求均出现同比下滑。从分项上来看，新增住户人民币贷款减少2170亿元，同比下降7453亿元；新增企事业单位人民币5784亿元，同比下降1768亿元，这主要是由于新增企事业中长期贷款同比下降3953亿元，短期贷款同比略有上升。根据中国人民银行有关负责人答记者问，近期，疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。 4月社会融资规模存量为326.46万亿，同比增长10.2%，较3月增速下降0.4个百分点。初步统计，2022年4月末社会融资规模存量为326.46万亿元，同比增长10.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为200.21万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.35万亿元，同比增长4.4%；委托贷款余额为10.93万亿元，同比下降0.8%；信托贷款余额为4.12万亿元，同比下降29.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.83万亿元，同比下降21.8%；企业债券余额为31.3万亿元，同比增长10.3%；政府债券余额为55.04万亿元，同比增长16.9%；非金融企业境内股票余额为9.88万亿元，同比增长15.2%。 4月M2同比增长10.5%，增速比上月高出0.8pct；M1同比增长5.1%，增速与上月高出0.4pct。截至4月末，广义货币（M2）余额为249.97万亿，同比增长10.5%，增速比上月高出0.8pct；狭义货币（M1）余额为63.61万亿，同比增长5.1%，增速比上月高出0.4pct。 4月社融偏弱，未来将稳增长放在更突出的位置，建议关注基建、地产相关标的。根据中国人民银行有关负责人答记者问，下一阶段，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。 投资建议：1）基建投资趋势向好，相关公司订单充足，关注中国中铁、中国铁建（未覆盖）、安徽建工（未覆盖）。2）地产融资环境向好，宏观环境改善，关注业绩表现较好的家装建材公司东方雨虹、科顺股份等。3）稳增长需求向好，水泥板块股息率较高，关注上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团等。 板块涨跌幅：本周上证综指上涨2.8%、创业板指上涨5.0%、同花顺全A上涨5.4%、建筑材料（申万）上涨2.1%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+7.6%、+0.9%、+1.5%、+4.9%、+3.5%。 个股涨幅前五：北玻股份(+34.7%)、海螺新材(+22.7%)、祁连山(+21.0%)、纳仿宋川股份(+18.1%)、国统股份(+16.8%)个股跌幅前五：长海股份(-2.5%)、华新水泥(-2.3%)、苏博特(-2.1%)、海螺水泥(-1.8%)、上峰水泥(-1.6%)各版块估值情况：1）水泥申万指数最新TTM市盈率为8.27倍，2015年年初至今市盈率区间为6.32倍~32.79倍；水泥申万指数最新市净率为1.14倍，2015年年初至今市净率区间为1.02倍~2.67倍。2）玻璃申万指数最新TTM市盈率为11.60倍，2015年年初至今市盈率区间为10.97倍~121.46倍；玻璃申万指数最新市净率为2.49倍，2015年年初至今市净率区间为1.24倍~5.61倍。3）管材申万指数最新TTM市盈率为29.21倍，2015年年初至今市盈率区间为19.38倍~88.39倍；管材申万指数最新市净率为2.97倍，2015年年初至今市净率区间为2.02倍~5.59倍。4）耐火材料申万指数最新TTM市盈率为20.77倍，2015年年初至今市盈率区间为13.34倍~217.94倍；耐火材料申万指数最新市净率为1.76倍，2015年年初至今市净率区间为1.39倍~5.88倍。5）其他建材申万指数最新TTM市盈率为21.29倍，2015年年初至今市盈率区间为17.09倍~91.37倍；其他建材申万指数最新市净率为2.52倍，2015年年初至今市净率区间为2.07倍~7.42倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数周环比下降1.4%，月环比下降3.7%。玻璃：玻璃期货价格周环比下降4.2%，浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比上升0.3%。原材料：动力煤价周环比下降24.5%，英国布伦特原油价周环比下降5.0%。地产基建：2022年前3个月房地产销售同比减少13.8%，新开工面积同比减少17.5%。 行业动态：1）中国绝热节能材料协会：大力发展绿色建筑、绿色建材，中办、国办重磅发文推进县城建设；2）BIPV在线：点赞！政府投资建筑强制安装光伏，否则不予审批和竣工验收、储能补贴0.3元/度；3）数字水泥网：多地水泥企业迎来“加长版”错峰生产，稳增长信号下静待需求回暖；4）涂界：原料涨价吃掉几十亿利润，涂企失去成本优势后未来的路又该怎么走；5）中国人民银行：2022年4月金融统计数据报告。 下周大事提醒：1）5月16日：天安新材、先锋新材、蒙娜丽莎、东方雨虹、南玻A股东大会召开。2）5月17日：丽岛新材、宏和科技、国检集团、正源股份、深圳瑞捷、天铁股份、华民股份、北京利尔股东大会召开。 3）5月18日：华立股份、玉马遮阳、科顺股份、三和管桩、坚朗五金、北玻股份股东大会召开。4）5月19日：法狮龙、共创草坪、福建水泥、青松建化、纳川股份、东鹏控股、海南瑞泽、濮耐股份、海南发展、沧州明珠、京蓝科技、上峰水泥股东大会召开。5）5月20日：三棵树、亚士创能、华新水泥、四川金顶、雄塑科技、世名科技、宝利国际、嘉寓股份、红墙股份、帝欧家居、友邦吊顶、扬子新材、亚玛顿、垒知集团、正威新材、悦心健康、鲁阳节能股东大会召开。 投资建议：1）基建投资趋势向好，相关公司订单充足，关注中国中铁、中国铁建（未覆盖）、安徽建工（未覆盖）。2）地产融资环境向好，宏观环境改善，关注业绩表现较好的家装建材公司东方雨虹、科顺股份等。3）稳增长需求向好，水泥板块股息率较高，关注上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团等。4）BIPV行业未来空间打开，关注东南网架等。5）国产UTG领先企业等细分领域龙头业绩表现较好，关注凯盛科技等。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

行情回顾：本周（5月 9日-5月 13日）申万食品饮料行业周涨幅 3.54%，涨幅大于沪深 300涨幅 2.63%；其中：其他酒类（申万三级，下同）（11.24%）、熟食（7.06%）、软饮料（3.98%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；肉制品（-0.20%）板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居后。 白酒：持续关注疫情走势及终端动销，优选二季度确定性酒企。 本周飞天散瓶2655-2680元，整箱批价 2860-2890元，环比小幅上涨，普五批价约 980元，环比基本持平，名酒价格体系保持稳定。 国内疫情整体呈下降态势，仍面临外防输入、内防反弹压力。 1）上海市商务委发布餐饮业复工复市疫情防控指引，力争本月中旬实现社会面清零。 2）北京疫情防控形势严峻复杂，社会面仍有隐匿病例，存在不确定性。 3）安徽省疫情基本得到控制，省会市场合肥消费场景逐步恢复常态化。 近期随着疫情逐步得到管控，多数酒企逐步启动二季度回款或开展市场前端营销工作，以泸州老窖为例，国窖公司陆续启动中南大区会战、合肥会战等多区域会战，聚焦资源、淡季强化动销工作，为后续端午及下半年中秋旺季做准备。由于二季度为白酒行业传统消费淡季，我们预计疫情导致聚饮、宴席等场景受到的短期冲击有限，建议持续关注端午节小长假消费场景恢复及渠道库存及动销情况。我们认为当前行业整体估值回落，配置性价比已逐步显现。 大众品：复工复产有序推进，场景修复下关注需求端边际改善。 疫情防控下，线下消费场景及物流等均受不利影响，随着新增人数下降，复产复工有序推进，据上海发布，截至 5月 13日，上海市 9000多家规模以上企业中已复工 4400多家，占比近 50%，消费场景也有望同步修复，物流恢复正常，建议关注餐饮产业链相关企业，推荐安井食品，板块化推荐啤酒行业，青岛啤酒、重庆啤酒；各子行业龙头企业具有较强的抗风险能力，值得优先配置，推荐乳制品龙头伊利股份，瓜子、坚果龙头洽洽食品，调味品龙头海天味业；2022年以来成本上行压制企业盈利，可关注成本端边际改善个股，推荐涪陵榨菜、安琪酵母 投资建议：行业结构化繁荣，持续推荐高端/区域白酒龙头及关注成本可控抗通胀标的，短期来看，上海疫情新增边际回落、部分省份物流陆续恢复常态化，疫情拐点逐步显现，后续重点关注消费场景复苏预期。 结合板块估值与基本面确定性，我们持续推荐确定性高且边际有望改善的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖及区域龙头酒企古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份等，同时建议关注次高端白酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等高成长性；大众品关注具备行业定价权且成本相对可控的龙头标的，推荐伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜、青岛啤酒、重庆啤酒、双汇发展、安井食品、三全食品、巴比食品等。 风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。

一周行业涨跌幅。 本周（5.9-5.13） 建筑装饰行业（SW） 上涨 5.00%，强于沪深 300（2.04%） 、 上证综指（2.76%）、 深证成指（3.24%） 本周表现， 周涨幅在 SW 31个一级行业中位居第 5位， 行业排名与上周（第 20位） 相比上升 15位。 分子板块看， 园林工程（19.02%）、装修装饰（10.18%）、工程咨询服务（8.61%） 板块涨幅较大， 基础市政工程板块表现最弱（2.57%）。 一周个股表现。 本周中信建筑行业中共有 139家公司录得上涨，数量占比 95.21%； 本周涨幅超过行业指数涨幅（5.00%）的公司数量 110家，占比 75.34%， 本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所增加。 行业涨幅前 5为棕榈股份（60.98%）、中设股份（52.69%）、 *ST 美尚（51.80%）、建艺集团（36.92%）、普邦股份（32.35%） ；本周行业跌幅前 5为大丰实业（-1.30%）、中国建筑（-1.68%）、时空科技（-2.66%）、上海港湾（-3.71%）、中国电建（-3.81%） 。 行业估值。 从行业整体市盈率来看， 至 5月 13日建筑装饰行业市盈率（TTM）为 11.00倍，行业市净率（MRQ）为 0.96倍， 行业市盈率与市净率较上周均有所上升。与 SW 一级行业横向比较，建筑行业 PE 位居倒数第 4位，高于钢铁、 煤炭、 银行； PB 估值位居各一级行业倒数第 2位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前 5为中国铁建（4.49）、 中国建筑（4.62）、 中国中铁（6.04） 、 陕西建工（6.05）、山东路桥（7.20） ； 市净率（MRQ）最低前 5为中国铁建（0.54） 、 东方园林（0.64） 、 龙元建设（0.68）、 中国建筑（0.71）、中国中铁（0.73） 。 行业动态分析本周在稳增长持续加码， 基建、 城镇化建设和地产行业利好政策密集发布， 全面助力行业需求回暖和基本面改善。本周国常会提出要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘， 部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资， 央行表示把稳增长放在更加突出的位臵，积极主动谋划增量的政策工具。根据部分央企披露的1-4月新签订单数据，新签合同同比增速亮眼，行业龙头基本面向好，持续看好建筑后续行情表现，建议关注基建央企、区域基建龙头、基建勘察设计企业，同时地产政策边际放松力度加码，地产链设计、装修装饰、房建施工和消费建材优质企业有望迎来估值修复。 继上周中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》后， 本周 5月 13日，银保监会发布《关于银行业保险业支持城市建设和治理的指导意见》 （后称《指导意见》） ，城镇化建设再获推进。 鼓励银行保险机构在业务范围内积极参与城市新型基础设施建设。 引导银行保险机构依法依规支持城市更新项目，鼓励试点先行； 鼓励银行保险机构为城镇老旧小区改造等民生工程以及市政设施等提供金融支持。 在城镇化建设领域， 和建筑行业紧密相关的主要为市政建设领域， 具体包括公路道路、城市轨交、管网改造、景观绿化建设、老旧小区改造、片区开发和文化医疗设施等多个细分领域。 若以公共设施管理业累计投资额为指标观察过去我国市政建设领域投资情况，2005-2021年投资额 CAGR 为 17.84%，高出广义基建投资 CAGR水平（14.29%）。公共设施管理业投资额占狭义基建投资比重超过 40%，占广义基建投资比重由 2005年的 27.3%提升至 2021年的 36.20%， 是基建投资重要组成部分， 且占比呈提升趋势，反映出在省际和城际间传统基建需求发展的同时，城市内精细化的市政设施新建和升级需求同样快速增长，随日益明显的城市群集聚趋势，民生和市政领域相关的公共设施管理业以及生态环保治理业投资占基建比重大幅提升。 在目前城镇化建设加码背景下， 区域性设计和工程承包公司有望受益地方性建设需求释放，同时积极布局城市综合片区开发及大市政领域的央企新业务承揽规模值得期待。 在地产领域，《指导意见》提出探索房地产发展新模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。同时本周末央行和银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，规定首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 地产行业边际放松政策持续加码， 助力未来地产销售和竣工数据回暖，未来利好政策预期仍较为强劲， 建议关注地产链建筑设计、 房建施工、装修装饰及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。 本周投资建议目前稳增长持续加码， 覆盖传统基建、新型城镇化建设、地产发展，建设重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大， 1-3月基建投资数据亮眼， 政策实施初显成效， 建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足， 近期疫情反复一定程度上影响经济投资增速， 后续稳增长力度有望持续加大， 本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重” 优质基建标的，同时建议关注受益于地产行业政策边际改善的地产链相关设计、房建公司， 包括： 1） 中国建筑、中国交建、中国铁建、 中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、 安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 3）华阳国际、筑博设计， 房建设计龙头，受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 2022年行业投资观点2022年建筑行业有望迎来基本面、 政策驱动和“建筑+” 多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。 近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效，未来有望持续发力， 助力公司和行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看， 建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+” 助力估值提升，看好 2022年建筑行业整体走势。 中长期配臵主线建议建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于“国进民退”和行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。 在配臵主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是“国进民退”、行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、精工钢构、东南网架。 （5）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、 BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能、布局 BIPV 的精工钢构、中装建设和布局碳汇的东珠生态，建议关注东南网架、启迪设计。 风险提示： 疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

本周观点轻工制造：人民银行、银保监会发布通知，下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限至不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR)减 20个基点，二套住房商业房贷维持现行规定不变，地产相关政策放松超出预期。我们认为，此次下调房贷利率的 LPR 加点，旨在稳定房地产行业，释放居民刚需和改善性住房需求。同时，也能降低对已经持有存量房贷款居民再度购房需求的爆发。 地产政策端再加码，为年内家居需求回暖再添新支撑。家居龙头企业在制造、渠道、品类扩张等方面具备较强竞争优势。同时，大家居时代整家定制将推动多品类融合，解决消费者一站式家居家装服务需求，打开终端客单价上升空间。行业“马太效应”之下，持续看好头部龙头公司的长期发展，且现阶段头部公司估值较为合理，已出现良好配置机会。 上周，纸浆价格继续上涨趋势，国内针叶浆价格突破 7400元/吨，阔叶浆价格周环比上涨 189元/吨，国际阔叶浆也出现小幅上涨。浆纸系纸品中，截至上周末，白卡纸、铜版纸和双胶纸等纸品价格暂未上涨，但生活用纸价格一开始提价，木浆和竹浆生活纸分别上涨 160元/吨和 80元/吨。成本压力之下，生活纸的涨价态势，可能扩散至全部浆纸系纸品，纸企提价进度或将加快。 短期内，建议关注国内浆纸一体化的龙头企业。 纺织服装：日本高端露营装备品牌 Snow Peak 发布一季报以及 4月销售数据。Q1该公司收入增长 40.4%，4月增长 29.8%；分地区来看，韩国及部分中国大陆地区销售额增长 83.8%，为 Q1销售额增速最快的区域。后疫情时代，全球露营市场的高景气度，系推动该公司收入端高速增长的重要原因之一。同时，也可以看出，中国露营市场的高潜力以及增长弹性。国内露营市场正处在 0到 1的发展阶段，市场体量方兴未艾。看好户外用品企业，在露营装备领域相关业务发展的高景气度。 人民币贬值持续，截至 5月 13日，美元对人民汇率为 6.7830。汇率贬值叠加棉花等原材料价格高位拐头回调，出口型纺织制造企业盈利水平有望得到较为明显的改善。另一方面，从历史上看，在近 3次人民币汇率贬值周期内，纺织服装板块基本都能收获较好的相对收益，尤其是出口业务占比较高的相关标的。短期建议积极关注出口产业链企业。 推荐组合：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、索菲亚（002572）、晨光股份（603899）、探路者（300005）。 风险提示宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。

本周行情回顾： 2022年5月9日-5月13日， SW食品饮料行业指数整体上涨1.04%，板块跌幅位居申万一级行业第五，跑输同期沪深300指数约1.00个百分点。 细分板块中， 白酒、调味品、预加工食品、零食与肉制品板块跑输同期沪深300指数，其余板块均跑赢同期沪深300指数。其中，其他酒类板块本周上涨9.36%，板块涨幅位居子板块第一。 本周陆股通净流入情况： 2022年5月9日-5月13日，陆股通共净流出73.22亿元。其中，银行、公用事业与电子板块净流入居前，有色金属、钢铁与食品饮料板块净流出居前。本周食品饮料板块净流出13.41亿元，净流出金额位居申万一级行业第三位。 行业周观点： 把握复苏回暖带来的边际改善机会。 近期上海疫情已出现边际拐点，上海表示将巩固提升复工复产成果，不断朝着实现全面复工复产的目标努力，尽快恢复上海市正常生产生活秩序。在疫情稳步向好的背景下，行业有望迎来复苏回暖的机会。 白酒板块： 从白酒企业公布的业绩数据来看，多家酒企2021年业绩实现稳健增长， 2022年顺利实现了开门红。近期受疫情、外围市场等因素影响，白酒板块波动相对较大。 其中次高端、中端白酒等酒企消费场景受到较大影响，去库存速度放缓，近期出现较大回调。二季度是白酒的消费淡季，酒企以控货挺价为主，后续可把握疫情拐点带来的消费回暖机会。标的方面， 建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台（600519）、五粮液（000858）与泸州老窖（000568）；次高端酒中，可关注山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）、舍得酒业（600702）等；区域酒可以重点关注古井贡酒（000596）、口子窖（603589）、今世缘（603369）等复苏弹性较大的公司。 大众品板块： 受疫情反复、成本高位、终端需求尚未完全恢复等因素影响，部分大众品业绩承压，业绩表现有所分化。若后续疫情缓解，还应结合消费信心的回暖程度来进行判断，且各子板块的修复节奏亦有所差异。市场可持续关注产品提价、成本下降、疫情拐点等因素带来的边际改善，把握行业中的优质板块。标的方面，可重点关注海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、青岛啤酒（600600）、重庆啤酒（600132）、伊利股份（600887）、洽洽食品（002557）、味知香（605089）、安井食品（603345）、千味央厨（001215）等。 风险提示： 原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、 宏观经济下行风险。

1、白酒行业自 2016年迎来新一轮复苏， 一直处于稳定的上升趋势中。 2013年白酒行业进入深度调整期，根本原因在于行业发展的泡沫化， 直接诱因是政策的调整和打压； 限制三公和反腐带来高端消费的断崖式下降，传统的营销模式逐渐失效，行业进入痛苦的去库存过程。 随着消费需求的结构转向商务和大众消费， 行业去库存基本完成，进入供需弱平衡阶段， 2015年行业筑底企稳， 2016年迎来新一轮复苏并延续至今。 与上一轮“黄金十年”相比， 新的成长阶段共有“强分化”、“价格驱动”、“头部集中”和“基础更牢”四个显著特征。 2、 本轮趋势并非行业的全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会， 分化明显，其中 2016-2020年是行业的第一成长阶段， 以高端酒的量价齐升为主要标志。 高端酒率先复苏，实现高弹性增长的核心原因在于：经济发展带动消费升级，消费动能逐步释放； 行业进入加库存周期，放大景气度； 低基数上的弹性增长。 （1）从发展背景看，近 5-6年消费动能的释放实际上享受了过去 10年经济增长积累的红利， 这为消费升级打下坚实基础，升级趋势一旦开始就很难逆转。 （2）从发展节奏看， 2015年春节高端酒终端需求率先复苏，行业趋势转好； 2016年春节行业再次迎来旺销，头部企业信心逐步复苏， 现金流和预收款先于收入和利润转好； 2016年下半年飞天茅台批价进入快速上行通道，普五、国窖批价跟随上涨，打开行业的价格天花板。 2017年， 高端酒经营端的改善反映到报表， 自 2017年开始高端酒保持量价齐升， 驱动收入高增，盈利能力显著提升。 （3）从股价表现看，稳健的业绩增长、确定性的趋势是支撑白酒板块持续上涨的核心动力，上市酒企 2016-2020年利润复合增速达到 23.0%；除 2018年外， 2016-2020年板块业绩和估值戴维斯双击， 其中高端酒累计涨幅超 8倍， 前四年涨幅市场居首。 3、行业自 2020年开始已逐渐从第一成长阶段向第二成长阶段转型，300-800元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增，本轮次高端的发展类似于上一轮（2002-2015年） 100元左右商务消费价格的崛起，是行业最主流价格带的向上升级。 一线高端名酒自 2020年起收入增速逐步由弹性高增回归稳健增长，最主要的原因在于高端酒自 2016年以来连续保持高增，收入、业绩、 量价都已到了高基数，在需求平稳增加的情况下，增速回归稳健是正常现象， 但业绩降速并不代表需求端受损， 预计未来高端酒仍将以 10%-20%的增速扩容。 当前价位升级依然是驱动行业增长的核心逻辑，经过长期蓄力叠加龙头酒企的主动培育和成熟运作，次高端进入“阶梯式”加速升级增长的阶段。 但本轮次高端发展的持续性更强，即使遭遇疫情也不改行业价位升级的逻辑，次高端持续兑现增长弹性。 次高端的萌芽以茅台一批价破千为标志，2017年进入受消费需求自发驱动而增长的阶段，2018年则是次高端趋势性高增的开端； 之后次高端整体规模持续扩容， 区域酒企和全国性名酒共同享受价位升级的红利； 2020年之后高端酒回归稳健增长，次高端继续提速向上，成为行业向第二阶段转型的标志。 4、 2022年至今板块持续回调，核心原因在于情绪面受损，而非基本面恶化，当下更应保持乐观。 我们对 2018H2、 2020Q1和 2021年三个时期板块回调情况进行复盘，无论是情绪受损、突发事件冲击还是市场风格转换杀估值， 白酒板块在屡次回调后都能再创新高，核心仍在于稳健向上的基本面。 而本轮回调与 2018H2类似，市场均对板块基本面存忧， 从而导致情绪面和资金面恶化后市场恐慌被迅速放大，但实质上这两个阶段行业基本面都很稳健。 疫情蔓延短期预计将加剧 2022Q2板块分化， 但对优质酒企的全年业绩影响有限。经过前期回调，此前板块的估值泡沫和悲观情绪被充分消化，板块业绩也得到持续验证，估值回到合理水平，现在更应保持乐观，短期看好疫情转好、信心修复后板块短期的整体性反弹机会。 5、 行业结构性景气的趋势不改，次高端仍是未来最大机会。 长期看白酒行业基本面依然稳健，价位升级逻辑并未改变，次高端加速扩容的趋势不改。当前行业正在进入第二成长阶段，处于由高端一线引领增长向次高端大趋势的弹性增长转型期，预计未来行业仍将延续结构性繁荣行情，次高端势能仍足。 细分来看， （1）高端龙头增速回归稳健增长，茅台和老窖多年积攒的红利稳定释放，业绩确定性较强。 （2） 次高端进入加速期，将持续兑现利润弹性，未来该价格带仍有2倍以上增长空间， 不同阶段会有不同类型的酒企有机会。 此前三线次高端招商铺货实现高增，但经营模式持续性有待验证；区域次高端龙头拥有优势市场、基础扎实，依靠产品结构升级和费用优化更有可能持续实现高确定的持续性增长。 6、 行业评级及重点关注个股： 白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现，基于此我们维持对于白酒行业的“推荐”评级。继续看好贵州茅台+区域次高端龙头：推荐贵州茅台、今世缘、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等，建议关注迎驾贡酒。 7、 风险提示： 1）疫情影响渠道恢复低于预期； 2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻； 3）行业政策变化导致竞争加剧； 4）重点关注公司业绩或不及预期； 5）食品安全事件等。

本周（2022.5.9–2022.5.13，下同）： 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 2.14%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 2.04%、 3.51%，超额收益分别为 0.1%、 -1.37%。 大宗建材基本面与高频数据： （1）水泥： 本周全国高标水泥市场价格为 493元/吨，较上周-4元/吨，较 2021年同期+29元/吨。较上周价格上涨的区域： 中南地区（+5元/吨），长江流域地区（+4元/吨）；价格下跌的区域：华北地区（-10元/吨）、东北地区（-22元/吨）、华东地区（-1元/吨）、西南地区（-4元/吨）、长三角地区（-13元/吨）、泛京津冀地区（-8元/吨）、两广地区（-10元/吨）。 本周全国样本企业平均水泥库位为 69.4%，较上周+0.9pct，较 2021年同期+19.0pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 59.6%，较上周-4.5pct，较 2021年同期-23.3pct。 （2）玻璃： 本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 2039元/吨，较上周-15元/吨，较 2021年同期-432元/吨。 本周卓创资讯统计的全国 13省样本企业原片库存为 6253万重箱，较上周+31万重箱，较 2021年同期+4712万重箱。 （3）玻纤： 本周无碱 2400tex 直接纱成交中位数 6050元/吨，较上周-100元/吨，较 2021年同期-100元/吨。 周观点： 疫情对于经济的影响集中体现，上周融创美元债务延付利息，宏观上 4月单月新增社融同比增速为-51%，创 2018年 2月以来的新低。但今年累计新增社融仍有正增长，近期国务院央行持续表态加大力度，支持基建和地产放松。我们认为，随着政策放松积累和前期限制因素的退去，投资链条的行业基本面越来越接近底部，建材的机会也明显起来。在基建或者开工端受益的材料相对弹性更大，比如防水材料和水泥。行业龙头往往在行业底部也是逆势扩张和率先加杠杆的企业。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、北新建材、伟星新材、华新水泥，建议关注上峰水泥、海螺水泥、中国联塑等。 大宗建材方面： 短期疫情对需求的制约持续，库存压力使得水泥价格有所松动，但在政策全面加强基建的背景下，随着疫情缓解后项目赶工，基建项目落地贡献实物需求，水泥需求有望逐步改善，三四季度集中释放。夏季错峰延长也有望缓解高库存压力，核心的产能利用率比较高、行业格局良好的沿长江和珠三角市场，有希望率先看到超预期的水泥价格弹性。行业自律+潜在环保能耗约束使得行业供给能力收缩，中期行业产能利用率有望维持高位，盈利中枢维持中高位震荡。 2021年度 5~8%的分红收益率使得当前 7倍的市盈率估值具有修复空间。推荐业绩确定性较强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥， 建议关注海螺水泥和上峰水泥等， 中长期看好受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份、祁连山等。 装修建材方面： 4月发货情况跟踪来看，疫情影响在 4月末、 5月初有减弱迹象，偏开工端或基建业务为主的材料商发货增速表现较偏竣工端的零售类材料商好，预计在疫情影响减弱、政策效果逐步显现之下装修建材发货及订单情况有望好转。在地产边际放松预期、原料成本高位回落、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐东方雨虹、科顺股份、 坚朗五金、北新建材、伟星新材、蒙娜丽莎、凯伦股份， 建议关注中国联塑、公元股份、海象新材等。 风险提示： 疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

食品饮料：2022年 3月，全国白酒产量 77.5万千升，同比+4.20%； 高端白酒“茅五泸”零售价基本稳定；2022年 3月，我国啤酒产量为284.9万千升，同比-10.30%；进口啤酒数量和均价有所提升。生鲜乳平均价格 4.17元/公斤，同比-1.2%；全球乳制品交易平均价格 4419美元/吨，环比-8.5%。 白酒顺利实现开门红，疫情短期扰动未动摇全年销售根基，行业基本面稳健，头部酒企业绩稳步增长；啤酒受疫情反复、管控趋严短期影响动销，但板块高端化长逻辑不变，提价已逐渐在表端显现成效，2022Q2进入销售旺季，关注提价带来的盈利能力改善；乳制品原奶价格有所下降，4月受疫情影响预计增速略会有放缓，但相比其他子板块，乳企仍有较强的抗风险力。 建议关注：疫情下动销稳健的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖； 业绩成长弹性较高的山西汾酒、舍得、酒鬼酒；啤酒关注高端化趋势显著的青岛啤酒、华润啤酒及重庆啤酒；乳制品关注渠道布局优异、成本控制能力较强的伊利股份。 化妆品：2022年 4月，淘系（天猫+淘宝）护肤品销售额 120.51亿元，同比-16.9%，彩妆销售额 41.71亿元，同比-35.1%。分品牌看，珀莱雅销售额 2.2亿元，同比+60.1%；薇诺娜销售额 1.6亿元，同比+13.8%；润百颜销售额 0.5亿元，同比-37.6%；玉泽销售额 0.3亿元，同比-48.1%。彩棠销售额 0.2亿元，同比-13.3%；毛戈平销售额 0.2亿元，同比-9%。4月抖音平台护肤品销售额 56亿元，环比-5%，彩妆销售额 14亿元，环比-9.1%。 行业景气度短期承压，国产品牌表现分化。一季度限额以上化妆品零售额仅同比微增 1.8%，其中，3月零售额同比下滑 6.3%。4月由于疫情反复导致物流受阻和消费承压，线上销售额持续同比下滑的趋势。 行业整体增长乏力的情形下，部分头部品牌商一季报业绩和 4月份线上GMV 表现亮眼，体现出较强的韧性。化妆品行业景气度何时恢复需关注疫情对原料供应、物流运输、复工复产和消费需求的影响。此外，后续还需重点关注各品牌 618大促的表现。 建议关注：原料制造商：短期内受益防晒剂需求恢复和产品提价、盈利能力修复，中长期产能和品类扩张可期的科思股份。品牌商：国内敏感肌护肤龙头地位稳固，薇诺娜 Baby 或 AOXMED 有望构建第二生长曲线的贝泰妮；大单品策略持续验证，渠道和营销不断进阶的珀莱雅。 风险提示疫情反复风险；原材料短缺或价格大幅波动；新产品或新品牌推广不及预期；线上流量成本提升；行业竞争加剧；宏观经济承压导致消费需求不景气的风险。

2021年12月15日至2022年1月14日期间，我们对来自不同行业和地区的33位化工企业高管进行了调查，以了解并评估其当前和未来的并购计划。连续两年，化工企业高管几乎一致看好2022年的并购前景。以下为调查结果摘要以及受访者的主要观点。