公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售,广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆,是国内大中客车空调龙头企业,乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长,乘用车空调开拓了大众本田等合资客户,新能源热管理领域乘商并举,涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,业绩持续快速增长,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 客车空调业务稳步增长。公司2017年交付大中型客车空调超过5.7万台,较2016年增长10%;其中新能源空调超过2.8万套,较2016年增长10%。公司在大中型客车市场拥有430家长期客户,在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上。稳定优质的客户资源,为公司业务发展奠定了良好的基础。 乘用车空调加速发展,开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一,主要客户为江淮、五菱等自主车企,2017年空调总成及两器销量分别达到110.7万套和349.6万套,分别增长3.8%、29.8%。在合资客户拓展方面,公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货,并通过德国大众MEB平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核,发展前景可期。 新能源热管理市场广阔,乘商并举前景光明。在客车领域,公司2017年新能源客车空调销量超过2.8万套,智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600台、2,500套。在乘用车领域,公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品,并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔,公司乘商并举,发展前景光明。 评级面临的主要风险 1)新能源客车销量不及预期;2)乘用车空调业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。

维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大,公司竞争力很强,但是何时迎来大量订单,尚有一些不确定性,本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为0.89元、1.06元、1.35(-0.46)元,给予2018 年20 倍估值,维持目标价21.2 元,增持评级。 汽车热管理专家,客车地位稳固,乘用车突飞猛进。客车领域,龙头地位持续稳固,公司在新能源客车空调领域市占率40%,收购苏州金龙空调供应商新同创,伴随苏州金龙销量逐步回暖,客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域,传统乘用车公司市占率3.5%,新能源乘用车公司市占率10%,过去5年乘用车营收复合增速29%,但由于毛利率下滑,体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善,且行业价格战基本接近尾声,公司将迎来“增收增利”新局面。 新能源汽车热管理技术难度大,空间翻倍,公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”,新能源热管理包括“电池热管理+空调”,技术难度增大,单机成本也由此前的3700元增加7000元左右,空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累,有望成为新能源汽车综合热管理龙头,公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作,充分证明自己技术实力。 催化剂:公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期。

首次覆盖,目标价21.2元,给予增持评级。公司披露2018年新能源汽车空调系统市场空间40亿元以上。客车领域:传统客车向新能源客车切换,空调单体价值从3万元提高到4万元;乘用车领域:公司进入丰田、大众、通用等高端客户,市占率稳步提升,同时研发数年的新能源汽车热管理系统即将放量,增厚业绩。因此,预测2017-2019年EPS为0.89元、1.06元、1.81元,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,增持评级。 新能源客车空调价值更高,且有新产品增厚。传统客车空调为3万元左右,新能源客车空调价值4万元,增厚30%。公司在新能源客车空调领域市占率40%,另外客车电池热管理系统和智能暖通系统也开始大幅放量。 乘用车高端客户拓展,热管理系统放量。公司此前乘用车客户较为低端,经过近两年积累开始进入上海大众、本田、通用等供应链,同时广泛的为新能源汽车提供冷凝器等核心零部件(单价200-300元),成套热管理系统也将放量,自主的研发的压缩机也将逐步进入核心供应链。 催化剂:公司新产品拓展新的高端客户 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期

1、广泛覆盖国内外客户,一季报逆势增长。公司是国内移动式空调生产的龙头企业,在国内大中客空调市场常年市占率领先。 一季度由于下游客户的点单式需求释放以及及海外客户订单激增,公司一季报营收同比增长39%,扣非后净利润增长14%,与整个大中客行业的萧条形成鲜明对比。 2、海外市场拉动传统大中客空调订单。公司近几年海外市场拓展力度强劲,2016年出口大中客空调3000台,同比增长400%,今年一季度公司俄罗斯市场订单激增,一季度整体大中客空调出口已经达到1000台以上。 3、乘用车空调成为未来增长重点。在大中客空调领域取得领先地位后,公司近几年全力拓展乘用车空调市场,一方面抓住国内主要自主品牌乘用车市场,与江淮、上汽、上汽通用五菱建立了良好的合作关系,另一方面积极拓展合资品牌客户,已经获得上海大众供应资质,开始批量供应泠凝器等空调零部件产品,未来乘用车空调将成为公司业绩增长的重点。 4、通过兼并收购快速做强做大。一季度公司接连完成了两笔行业内收购:1)收购苏州新同创51%股权,2)收购首钢福田67.4%股权;苏州新同创、首钢福田分别对应着国内规模领先的大中客企业苏州金龙和福田汽车,将为公司大中客“标配”空调业务增长提供强劲动力。同时福田汽车还拥有规模庞大的商用车、乘用车销量,未来有望成为公司空调产品的潜在大客户。 5、盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为3.4、3.9亿元,目前股价对应动态估值:15、13倍。 6、风险提示:乘用车销量下滑,移动式空调需求不及预期。

客车空调业务横向整合、海外扩张,巩固龙头优势。公司作为国内大中客空调龙头,横向整合行业,控股首钢福田、苏州新同创,未来将成福田、苏州金龙主力供应商,市场份额大幅提升。同时,公司积极开拓俄罗斯、印度等海外市场,打开成长空间,2016年出口金额超过1亿元,同比增长超过100%。 乘用车空调业务受益自主崛起、进口替代,将成核心驱动力。公司乘用车空调主要配套上汽通用五菱、长安、江淮、上汽乘用车等车企,受益自主品牌崛起,出货量保持快速增长。同时,公司通过德国大众的认证,2017年开始将为上汽大众批量供货,并有望突破一汽大众,进口替代市场空间广阔,毛利率也将显著改善。 海外并购有望高端突破,补强现有业务。2017年4月,公司成立香港子公司,意图有效提高境外投资效率,为境外投资和境外经营奠定基础。从公司业务角度出发,我们估计公司可能在高铁、冷藏车、高端乘用车、新能源空调等方面进行并购,打破国内配套瓶颈,补强现有业务板块,打造新的业绩增长点。 17年力保股权激励,业绩释放动力足。公司股权激励计划提出业绩考核指标,2017年扣非归母净利润不低于3.0亿元,否则2016年、2017年股份将不得解锁,合计占比60%。我们认为公司将力保考核完成,业绩释放动力十足。 盈利预测与投资建议。公司乘用车业务高速增长且空间巨大,将为未来核心驱动力,2017年将力保股权激励,释放业绩动力足,定增价格12.55元/股。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.81元/1.05元/1.32元,给予2017年20倍PE,目标价16.2元,给予“增持”评级。 风险提示。客车销量低于预期、乘用车项目拓展低于预期。

投资要点: 16年公司大中客空调营收毛利率均下滑,全年业绩表现不及预期。 公司16年大中客车空调产销量分别为5.3万台和4.6万台,同比分别增长8.8%和下滑1.4%。预计产量和销量同比确实的背离主要是由于相关产品在客车装车过程中,并未确认收入,这导致了公司16年末大中客空调的库存同比大增87.6%,达到1.4万台。营收和毛利率方面,2016年公司大中客空调实现营收13.7亿元,同比下滑4.8个百分点,毛利率为36.77%,同比下滑6.11个百分点,预计除了受到销量下滑的影响,新能源客车空调竞争日益激烈带来的产品价格下滑也影响了公司大中客空调的整体的表现,从而使得公司全年业绩表现不及我们之前的预期。 17Q1业绩表现超预期,毛利率有所改善。 公司17年Q1营收和归母净利分别同比增长39%和29%,表现超出市场预期。 我们预计公司业绩同比的明显增长主要是因为16Q4的部分销售于17Q1确认收入,公司17Q1的期末存货较期初减少约1.5亿元。公司17Q1的毛利率为26.79%,同比、环比分别提升2.04和2.99个百分点,有所改善。由于受到单季度计提近3300万资产减值损失的影响,公司2017Q1净利率同比环比均有所下滑。考虑到17年新能源客车的补贴政策变化,我们预计大中客的占比有望得到进一步提升。全年来看,我们预计公司的大中客空调出货量同比微增,毛利率将得到修复。 乘用车空调业务推进顺利,17年有望实现营收毛利率双升。 2016年,公司乘用车空调业务发展顺利,实现营收15.8亿元,同比增长16.84%,成为公司的第一大营收来源,毛利率为15.92%,同比增长0.2个百分点。公司为江淮、上汽、上汽通用五菱、昌河、华晨、柳汽、蓥石、北汽、长安、东风等国内主要自主品牌车企的多款热销车型提供乘用车空调相关产品。同时,公司从2016年开始为上汽大众的部分车型供应冷凝器等乘用车空调配件。而在新能源乘用车领域,公司为江淮、东南、蓥石等企业提供新能源乘用车空调系统产品。此外,公司以5141万元中标北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%股权,这将助力公司在华北地区开拓乘用车业务。我们预计17年,公司的乘用车空调业务板块将继续保持良好的发展势头,实现营收和毛利率的双增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS 分别至0.66、0.74、0.76元,市盈率分别为19倍、17倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等;(3)公司盈利能力下滑。

事件:_2017年一季度报点评2017年4月25日,公司发布2017年第一季度报告,报告显示公司一季度实现营业总收入9.89亿元,同比增长38.55%;归属于母公司股东的净利润0.74亿元,同比增长29.44%。 投资要点: 营收增长较快,超出市场预期:公司专业从事移动式空调系统研发、生产及销售,主要应用于大中型客车、乘用车及轨道交通领域,尤其在大中型客车空调领域一直处于领先优势。2016年公司的大中型客车空调产品共销4.6万台,在我国大中型客车市场占有率达到26.6%,尤其是在多个一、二线城市公交细分领域市场上交付数量同比上升较快,产品在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上,继续保持较高的市场份额,积累了众多的整车制造商“标配”客户如宇通、中通、金龙、安凯、北汽福田等及“终端”客户如国旅、中旅和大部分公交城市客运公司,贡献了公司全年42.49%的收入占比。同时,得益于国内新能源汽车的较快增长及公司新能源客车空调拓展速度的加快,2016年公司共交付大中型新能源客车空调超过2.6万台,较2015年增长超过60%,远高于国内大中型新能源客车增速。另外,公司大中型客车空调业务在海外出口方面也取得了较大的突破,全年交付数量超过3,000台,较2015年同比增长400%。公司在稳固大中型客车市占领先优势的同时,加强乘用车空调领域拓展力度,2016年乘用车空调实现营业收入15.76亿元,同比增长16.84%,毛利率15.92%稳中略微上升。从2016年公司收入结构来看,乘用车空调及新能源客车空调贡献公司营收绝大部分增量。由于公司2017年订单较多,公司业务增长较快,2017年一季度实现营收同比增速及归属于母公司股东净利润增速分别高于2016年30.74个百分点及40.88个百分点,超出市场预期。 进一步拓展乘用车空调市场,定增加码新能源汽车及轨交领域:受国内汽车市场供需结构及新能源汽车发展的影响,公司一方面重点加强乘用车空调领域的发展,2017年3月以来拟先后受让苏州新同创汽车空调51%的股权及北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%的股权,优化公司产品结构;另一方面,公司抓住新能源汽车市场的爆发机遇及轨交领域快速发展时机,拟非公开发行股票募集资资金投资于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目,定增加码新能源汽车及轨交领域,有利于增强公司盈利能力和市场竞争力。非公开发行股票价格12.55元/股,由于非公开发行预案尚需股东大会及证监会审批通过,注意变动风险。 盈利预测与投资建议:当前,国内客车市场增速下滑,但大中型客车份额进一步提升,公司在大中型客车空调领域优势明显,受新能源客车渗透率及大中型客车空调行业集中度的提升,公司大中客车空调业务能够保持稳中略增长。另外,国内自主乘用车及新能源汽车的较快发展为公司乘用车及新能源汽车空调业务提供了较大的发展空间,公司一季度增速略超预期,我们预计公司2017年-2018年EPS分别为0.68元/股和0.81元/股,结合2017年4月25日收盘价12.63元/股,对应的PE分别为18.53倍和15.54倍,给予谨慎“增持”评级,建议逢低建仓 风险因素: 非公开发行未通过核准、产品销量不及预期

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑18.1%。公司业绩略低于我们之前的预期。 营收增长稳健,毛利率下滑拉低业绩水平。前三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长13.8%,公司三大业务板块订单增长稳健。公司前三季度产品毛利率25.7%,同比下滑4.0个百分点,净利率7.9%,同比下滑3.5个百分点,产品综合毛利率下滑是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为,激烈的市场竞争导致公司产品降价是公司产品综合毛利下滑的主要原因。 轨交业务增势良好,重点发展方向定位明确。2016年上半年,公司轨道交通空调业务板块增势良好,公司接连获得了重庆地铁环线项目66列车订单,中车大连金普线20列车空调订单,上海申通南车上海地铁3号线28列空调等多项大单,半年签约订单金额已达1.46亿元,超过2015年全年水平。并且日前公司已公告拟增资松芝轨道5000万元,为公司轨交空调业务扩张提供流动资金支持,保证其对前期订单的交付能力。轨交空调业务是公司未来重要的利润增长业务板块,此次增资将有效提高松芝轨道市场竞争能力和抗风险能力。 切入上汽大众,乘用车空调业务迈上新台阶。经过几年的研发和市场开拓,公司已为国内主要自主品牌车企包括江淮,上汽通用五菱,长安,东南灯实现乘用车空调系统产品供货,2016年上半年公司更已成功打入合资品牌,成为上汽大众乘用车空调系统定点供应商,为其批量供应空调两器产品。2016年上半年上汽大众销量排名第一,公司成为其空调系统定点供应商,充分证明了公司产品的可靠性和竞争力,未来公司产品有望借此进入更多合资品牌供应链体系。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品毛利下滑以及新能源补贴政策落地时间晚于预期,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.91元、1.14元,对应PE分别为24倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策落地或晚于预期;新能源客车销量或不及预期;乘用车空调市场及轨交空调市场开拓进度或不及预期。

低于预期,业绩下滑 公司公告,2016年前三季度实现营收21.93亿元,同比增长13.80%,归属于母公司股东的净利润1.59亿元,同比下降18.13%,扣非净利润1.14亿元,同比下降20.82%,业绩低于预期。 国补政策仍未出台,影响公司业绩 新能源汽车补贴政策由于骗补因素,仍未出台,致使新能源汽车产销不及预期,负面影响公司新能源大中客车出货量。2016年第3季度公司实现营收6.90亿元,主要源于乘用车市场今年表现较佳,第3季度归母净利润0.46亿元,同比下降22.84%,源于大中客车业务表现不佳,使公司毛利率下降5.60个百分点至26.58%。国补政策出台时间低于预期,致使公司前三季度主要受行业影响业绩不及预期。 短期承压,看好公司长期发展潜力 公司短期业绩受政策影响表现不佳,长期来看,大中客车空调将受益新能源客车空调的增长以及印度、俄罗斯等亚洲、非洲、美洲市场的顺利开拓,实现快速增长。乘用车空调在稳固自主品牌市场龙头地位基础上,积极开拓合资品牌,目前公司已经顺利进入上汽大众配套体系。轨道车空调订单充足,上半年签约订单金额达到1.46亿元,超过2015年全年水平,今年大幅增长可期。我们认为,国补政策出台后,公司业绩将得到快速提升,看好公司长期发展潜力。 维持买入评级,下调6个月目标价至20元 公司基本面扎实,拟定增引入下游客户等战投,拓展主业(4.15亿元)及补充流动资金(11.65亿元),业绩估值有望双提升。鉴于国补政策落地时间不及预期,下调公司2016-2018年EPS分别至0.68元、0.97元和1.26元。维持买入评级,下调6个月目标价至20元。 风险提示:国补政策落地不及预期;非公开发行进度不及预期。

营收维持增长态势,扣非后归母净利润降幅有所收窄 公司Q3单季度实现营收6.9亿元,同比增长12.45%;归母净利润4601万元,同比减少22.84%,营收端与利润端的背离有所拉大;本季度公司非经常性损益较去年同期减少740万元,公司实现扣非后归母净利润4361万元,同比减少12.5%,明显优于上半年同比下滑超过25%的表现。 新能源客车增长明显降速,公司Q3毛利率同比大幅下滑 2016年1-9月,国内新能源客车产量超过5.9万辆,同比增长39%以上,相较于上半年102%的增速大幅下降,月度增速持续走低。新能源客车增速的大幅下滑也使得配套空调的竞争更为激烈,盈利能力也受到了明显影响。公司Q3单季度毛利率为26.58%,虽较上半年提升了1.34个百分点,环比有所走强;但相较于去年同期32.18%的毛利率水平,同比大幅下滑5.6个百分点。考虑到去年四季度新能源客车的超高速增长,单季产量达到7万辆,今年受政策影响难以复制去年盛况,四季度新能源客车产销量预计明显低于去年。预计公司四季度的毛利率水平将继续明显低于去年。 管理费用率有所提升,净利率水平进一步走低 公司Q3单季度销售费用率达到9.9%,较去年同期上升3个百分点,多支出2600万元,主要是因为公司业务扩大带来的各项费用的增长。而公司的净利率进一步走低至6.55%,同比环比分别下滑4.38和1.18个百分点,盈利能力进一步下滑。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16-18年的EPS至0.72、0.79、0.90元,市盈率分别为23倍、21倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市持续低迷; (2)新能源汽车增长不及预期等; (3)公司盈利能力下滑。

2018年以来,随着经济下行压力加大,基建稳增长的重要作用再度受到重视2018下半年起,基建补短板的相关政策迭出,基建投资增速下行中逐渐企稳。 从此次基建的发力方向看,补短板相关的市政、轨交等领域成为基建投资的重点着力点。 融资手段的缺乏是2018年基建投资失速下行的主要原因之一,2019年,地方专项债、中央预算支出等或有助于解决融资的限制,为基建投资提供相应的资金。 综合来看,我国市政、轨交基建空间仍较大,基建投资有望贡献经济稳增长的重要驱动力,建议关注相关的建筑行业标的,并推荐基建需求带动的水泥行业标的。

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨3.8%,跑赢沪深300(+1.9%),其中白酒(+4.6%)涨幅最大,啤酒(+0.2%)涨幅最小。 经济波动影响存在滞后性,食品龙头企业有望穿越周期。通过对比历史GDP增速与行业收入增速关系,无论是乳品还是调味品行业,在经济出现波动的年份(2008、2011、2014),当年收入增速受影响并不明显,次年才开始显现。历史上看,乳品龙头企业伊利、调味品龙头企业海天皆有能力进一步延缓影响1年左右或进行平滑,且龙头企业受经济波动影响幅度通常小于行业。根据国家统计局,2018年GDP增长约6.5%,同比降0.4pct,经济出现波动,我们可以看到乳品、调味品行业收入增速受影响的确并不明显,2018年1-11月乳品行业收入同比+10.0%、比2017年升3.3pct,调味品行业收入同比+6.6%、比2017年降2.3pct。据此我们判断,2019年经济波动对乳品、调味品行业收入增速影响可能开始较明显显现,但与以往情况不同的是,2017-18年,乳品、调味品龙头企业加快渠道下沉,促进行业集中度提升,我们认为2019年乃至未来一段时间,龙头企业如伊利、海天可以通过持续收割市场份额保持收入稳健较快增长,有望穿越周期。 2019年,从内部治理和外部环境,寻找超预期机会。(1)内部治理改善。贵州茅台:4季度业绩和2019年规划均超出市场预期,印证了我们的判断;内部整治推动渠道利润回流,有望推动2019-20年业绩持续超预期。山西汾酒:公司继续推进全国化扩张和强势市场渠道下沉,2019年收入有望保持较快增长;华润进入和股权激励有望推动净利率快速提升。(2)外部环境改善。伊利股份:竞争优势显著,2019年有望持续收割市场份额带动收入较快增长;2019年竞争格局可能得到改善,业绩存在上调可能性。 推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。 行业重大数据变化 1月第1周生鲜乳价格同比+2.0%,1月第2周猪粮比6.83(同比-1.61)。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

造纸:废纸方面:本周国废黄板纸价格整体上涨。主要由以下几个方面影响:1、山东新产能投放前大量备货;2、南方雨雪天气持续;3、部分纸厂提前开展春节备货计划;4、少量打包站出货心态转向惜售。 纸浆方面:目前处于年前纸厂传统原料备货期,加之中美贸易磋商悬而未决,市场资金判断预期良好,期货价格上涨带动木浆现货报涨,其中针叶浆、阔叶浆报盘上涨50-100元/吨,下游纸厂消耗前期原料库存为主,成交量不及往年。下游纸厂年前原料备货或在下周结束,规模纸厂本周基本完成备货,预计下周浆市起伏有限。 成品纸方面:临近春节,成品纸厂备货需求增加,本周交投尚可,包装纸价维稳。并伴有理文等大型纸厂箱板纸提价100-200元/吨,但考虑节前纸厂开工率下降,后续涨价落实情况有待观察。 包装:奥瑞金主营三大产品为三片饮料罐、三片食品罐、二片饮料罐,为红牛、东鹏等客户的核心或唯一核心供应商,在三片罐市场产量占比23%左右,市占率第一。核心产品三片饮料罐客户市场定位均为中高端,加之共生型生产布局带来的突出服务能力取得客户给予的溢价,公司2017年销售毛利率27.59%,同期行业平均毛利率17.43%。截至2018Q3,公司营业总收入62.50亿元,同比提升12.96%,归母净利润7.02亿元,同比提升7.68%。 并购波尔亚太,承接波尔核心客户。波尔亚太是百威中国最大的供货商,同时是青岛啤酒罐第二大供应商,整合完成后,公司将成为百威中国、青岛啤酒以及燕京啤酒金属包装最大的供应商。当前二片罐行业经营环境回归良性通道,金属包装行业的固定资产投资增幅大幅下降,中小产能加速出清,二片罐盈利能力自2016年筑底后迎来拐点。而市场需求在啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长等因素下仍处于增长阶段,二片罐价格自2016年触底后回暖,龙头横向并购带来议价权提升,产业定价体系重铸,盈利能力迎来拐点。 风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期。

美元指数与油价负相关,前者为因。 历史数据分析,美元指数与油价具有显著的负相关性。格兰杰因果分析表明,美元指数为因,油价为果。因此,在油价分析框架中,除供需因素外,美元的判断亦是不可或缺的一环。 历史上油价和美元指数同向波动比较罕见,最近的一次是2018年4月~10月,二者同涨。 解释包含两个方面: 1)美元方面,美国经济基本面一枝独秀,叠加美联储加息预期在10月份之前较强,导致美元相对欧元和日元同时走强。2)油价方面,5月以来伊朗制裁预期持续增强,以及美国页岩油管输瓶颈在9月份之前非常明显。 2019年上半年,供需形势和美元均利好油价温和反弹。 1)需求季节性角度,4月份沙特进入直接燃烧旺季,6月份美国进入出行旺季,Q2需求季节性好于Q1。2)沙特减产动力足。华尔街日报称,沙特计划进一步削减原油出口80万桶/日。3)OECD 库存有望重回5年均值下方。4)美元指数下行概率大,有望推动油价温和回升。 根据天风证券固定收益组2019年1月4日报告《美元横盘,向上还是向下?》观点,“美元大概率向下突破。基本面上,需要观察美国向欧元区周期的收敛。货币政策上,美国货币政策预计调整,最终可能会收敛于欧央行货币政策路径。”2019年下半年不确定因素较多。 1)美国页岩油管道Q3/Q4各有一条共约100万桶/天投放,届时产地和销地价差必然缩窄。2)伊朗禁运的180天豁免到5月初结束,之后制裁取向是个未知数。3)沙特及OPEC 的减产执行情况将得到验证,对沙特的财政平衡和美元储备是否起到缓解作用,及其国内政局变化亦需要观察。 风险提示:煤改气需求低于预期,或因天气温暖导致天然气需求低于预期的风险;美国和日韩市场价继续大幅上涨的风险。

18年奶牛存栏预计仍下降,原奶供不应求或驱动液奶竞争放缓。1月7日-1月11日,食品饮料行业(+3.7%)跑赢沪深300指数(+1.9%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为大市值(+5.9%),低估值(+4.9%),白酒(+4.6%),小市值(+4.4%),和乳制品(+4%)。根据《农民日报》报道,18年中国牛奶产量同比+2.6%,奶牛单产同比+9%,以此推算18年成年奶牛存栏同比减少5.9%,结合近期原奶产业链调研,我们认为18年奶牛总存栏大概率也出现较大的幅度的下降,考虑奶牛成长需要2年时间,19年生鲜乳产量仍难有明显增长。三季度国内最大原奶采购商伊利原奶采购价同比+5%,四季度在北方天气快速降温背景下,原奶采购价较上年同期仍延续涨势,或说明原奶已确认进入供不应求阶段,19年液奶行业低端产品促销或有明显减少,有望推动全行业竞争趋缓,龙头利润弹性或释放。 最新投资组合:伊利股份(30.6%)、贵州茅台(13.8%)、洋河股份(9.7%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效,领先优势日益明显,且费用仅是阶段性高投放,19年在原奶上涨驱动竞争放缓下,利润有望超市场预期,往长远看,格局转换是大概率事件,很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确,茅台周期性也客观存在,但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行,穿越周期底气非常足,量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好,市场份额已领先,随着新江苏战略继续推进,有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。 本周热点新闻点评:1)水井坊1月7日在成都举办了新品发布会,推出旗下两款新品晶猪贺岁和典藏大师版金狮装;晶猪贺岁是首款生肖酒,限量发售6000瓶,定价2399元,金狮装限量发售9999瓶,定价1088元/瓶;这或是水井坊加码高端白酒市场的举动;2)泸州老窖成为下一个控货提价的白酒企业,本周提价国窖1573经典装,52度国窖经典装配额扣减20%,零售价大幅提升至1099元/瓶,另外公司也在上周停止对重庆区域国窖1573经典装的供应;本次变革或能为公司重回行业前三和抢占1000元价格带等目标注入动力;3)国家于1月8日起开始整治“保健”市场乱象的百日行动,将由包括市场总局、工信部、公安部等在内的13个部门联合开展,首次提出对“违规直销”的打击,或将对保健食品直销企业如安利、无限极等造成不小的冲击。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

【汽车】2018年我国广义乘用车累计销量下滑,年销量近20年来首次负增长,我们认为:乘用车整体市场遇冷,负增长覆盖全部细分市场。2018年新能源乘用车销量同比增长88%,首次突破100万辆,增速加快;目前我国新能源汽车保有量已达261万辆,未来新能源车销量将持续走高,表现持续向好,有望成为乘用车市场的重要驱动力。近期发改委表示2019年将制定促进汽车、家电等热点产品消费的政策措施,市场前景仍值得期待。新能源乘用车近期受汽车整体销量下滑的影响,我们认为板块短期难有趋势性行情,建议投资者注意风险。 【机械设备】近期A 股主要指数继续小幅上行,机械板块表现较好,涨幅居前的标的无明显的板块聚集效应,消息面仍偏正面,市场继续预期流动性放松和持续减税降费,立足防守反击保持适当仓位。 【轻工制造】造纸板块:目前环保部共计公布了2批2019废纸进口核准名单,配额继续向龙头倾斜;纸浆近期有去库存压力,浆价有下行趋势;定制家居板块持续调整,近期地产政策出现松动。我们认为门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围。软体家居板块受中美贸易摩擦影响,有一定不确定性,但是原材料TDI 价格大幅下降缓解了板块成本压力。当前我们看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居企业。包装印刷板块:原材料价格上涨带来的影响正在逐渐被熨平,行业盈利水平有望迎来拐点,同时建议关注新型烟草行业。 【电气设备】电气设备板块近期涨幅居前,主要由于发改委发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,文件明确平价项目可以享受地方政策支持,且不受年度建设规模的限制,部分资源较为优质的地区已具备平价上网的能力,将带来装机增量。此外,受531政策影响,新能源板块跌幅较高;本次政策的出台,对行业较为悲观的预期进行了修复。整体来看,该政策将加速推进平价上网的进程,产业链优质企业在平价上网过程中有望延续其竞争优势,进一步扩大市场份额,建议关注新能源产业链相关优质标的。 【国防军工】近期军工板块小幅上涨,但增速明显放缓。1月11日,“中星2D”卫星成功发射,中国航天2019年实现开门红,预计今年仍将保持高密度发射,关注北斗、商业航天等主题投资机会。2019年国防预算有望保持稳定增长、军改影响进一步减弱,行业基本面持续向好。叠加科研院所改制、军品定价机制等改革的深入推进,以及当前军工板块估值处于历史低位,我们看好2019年军工板块投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂及核心系统标的;同时关注市场空间大、具备核心研发能力的优质军民融合相关标的。

本周观点:冀东金隅水泥重组方案落地,重点关注今年京津冀水泥需求。本周,龙头水泥企业相继公布2018年业绩预告,海螺水泥同比增长80%-100%,冀东水泥同比增长188%-204%,华新水泥同比139%-159%。冀东水泥同时公布与金隅水泥资产重组计划:为了完全解决同业竞争聚焦水泥业务,金隅集团以所持有的赞皇金隅水泥有限公司等7家公司的股权出资,冀东水泥以所持有的临澧冀东水泥有限公司等5家公司的股权及24.82亿元现金出资,双方共同向合资公司增资,同时冀东水泥以15.37亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权金隅水泥有限公司等7家公司的股权,完成所有水泥业务整合。我们认为金隅冀东水泥业务重组方案落定,前期受托管的部分金隅水泥企业将正式纳入公司管理体系,冀东金隅同业竞争问题有望得到有效解决,冀东水泥在京津冀产能占比约60%,区域控制力得到进一步巩固,区域水泥价格控制力提升,也为后期区域整合做好铺垫。今年是京津冀协同发展五周年,京津冀协同发展进入了攻坚克难的关键阶段。雄安新区和北京城市副中心也从顶层设计阶段转向了实质性的开工建设阶段,京津冀水泥需求有望稳步增长。2019年淡季水泥价格下跌幅度好于18年年初,较高的价格起点有望为19年的水泥市场开个好头,加上水泥经过多年冬季错峰生产,经验丰富,自律停产有望对冲一部分需求下滑,继续推荐龙头海螺水泥、冀东水泥,关注华南龙头塔牌,西北祁连山、天山股份,港股华润水泥、中国建材等。 1月9日、10日,西藏自治区两会成功召开,成为全国最早召开升级两会的省份,其余省区市将在接下来的一个月内陆续召开本省份两会。西藏自治区报告明确指出2019年全面推进拉林铁路建设,确保拉日高等级公路全线开工,加快实施沿边公路网建设。我们认为各省两会政府报告有望结合各省实际情况,落实2018年12月中央经济会议精神,加大基础设施补短板力度,基建补短板仍为对冲经济下行的重要发力方向。 建议继续关注被低估的复合材料龙头:中材科技。我们认为公司的经营前景向好,核心驱动因素为公司主要业务板块的发展趋势整体向好,其中玻璃纤维业务公司具备较好的销量弹性,同时旧产线的技改扩产也将带来可观的成本下降空间;风电叶片业务在2019年风电装机前景较好的前景下公司作为行业龙头有望受益;锂电隔膜业务方面公司即将结束净投入期,生产效率的提升和客户订单的拓展助力公司锂电隔膜业务的边际改善,此外,公司目前估值水平整体处于历史低位。 密切关注地产政策边际变动,家装建材景气有望回升。建筑及装潢材料商品零售额连续5个月增速环比改善。未来竣工面积增速改善及各地房产销售政策变动有望提振板块预期,继续关注石膏板龙头北新建材,以及近期油价下降成本端压力预期减缓的防水涂料、塑料管材行业龙头东方雨虹、伟星新材,受益全装修趋势的卫陶龙头帝欧家居等。 一周市场表现:本周申万建材指数上涨3.61%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造上涨4.24%,玻璃制造上涨2.23%,耐火材料上涨3.25%,管材上涨5.3%,玻纤上涨0.65%,同期上证指数上涨1.55%。 建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格环比继续走低,跌幅为0.9%。价格下跌区域主要是内蒙、安徽、浙江沿海、重庆和贵州等地,幅度10-60元/吨。1月中上旬,随着下游需求进入淡季以及雨雪天气影响,各地企业发货量继续下降,不同地区环比减少10%-20%。预计后期需求将会继续季节性减弱,水泥价格维持跌势为主。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1599元,环比上周上涨-6元,同比去年上涨-68元。周末浮法玻璃产能利用率为69.59%;环比上周上涨0.00%,同比去年上涨-0.48%。玻纤全国均价4816.67元/吨,环比上周保持一致,同比去年下跌63.33元/吨。能源和原材料:环渤海动力煤(Q5500K)570元/吨,比上周上涨1元/吨,同比去年下跌8元/吨;本周pvc均价6505元/吨,环比上周下降17元/吨。本周沥青现货收盘价为3250元/吨,环比上周保持一致,比去年价格增加300元/吨。 风险提示:水泥价格大幅下滑基建投资不及预期

水泥:受需求影响,价格如期延续季节性回落。受气温降低需求下滑以及库存上升影响,上周内蒙、华东、华中、西南多地水泥价格出现回落,幅度10-60元/吨,其中华东地区价格回落幅度较大。此轮季节性回落符合我们预期,同时我们认为,春节后复工阶段将是2019年水泥行业重要的窗口期,如水泥行业能通过节前适当的降价避免春节后无序的大规模降价,则将为2019年水泥价格走势奠定良好的基础; 玻璃:华北地区部分企业价格下滑,其余地区价格总体稳定。上周华北地区需求清淡,部分企业因库存上升导致成交价格下滑,而华东、华中、华南地区因部分项目仍在赶工,需求受到支撑,除华中个别企业会议后提涨外价格基本保持稳定。我们认为短期内随着节前需求迅速下滑以及企业清库需要,浮法玻璃价格将因为企业促销而下滑,而展望2019年,我们仍然预计玻璃行业将呈现供需双弱的格局; 玻纤:价格弱势维稳,降价预期仍存,1H19压力较大。前期价格下降后,上周玻纤粗纱及电子纱价保持弱势稳定,新增产能短期内对市场供给压力并不明显,但业者对后市仍不乐观,降价预期仍存。我们认为行业拐点尚未来临,1H19随着新增产能的释放,玻纤粗纱及细纱价格将进一步承压,但考虑到行业差异化的发展趋势,我们认为行业盈利将进一步分化,头部企业产品价格及盈利受到的影响会相对较小; 行业:金隅冀东发布公告,整合力度超市场预期。此轮整合具体包括1)金隅7家子公司与并入合营企业,冀东5家子公司并出资25元增资合营公司及2)冀东以15.4亿元现金购买金隅7家子公司,整合进度远超市场预期。我们测算此次整合后,金隅冀东合营公司水泥产能将增加33%左右,同时冀东水泥也将成为金隅唯一的水泥平台,因此我们认为随着金隅冀东整合的深入,双方在华北市场的控制力将进一步增强,经营效率也将提高,从而使得双方中长期的盈利能力获得提升; 投资建议:由于就多数子行业而言,龙头企业将是行业中长期内的受益者,在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守各子行业龙头企业,把握迷你周期的参与机会。推荐再升科技、中国巨石、海螺水泥、塔牌集团,同时建议关注东方雨虹、伟星新材、旗滨集团及H股的信义玻璃。

风险折价因素减弱助力油价反弹。1月11日BRENT原油期货价格为61.68美元/桶,较之前一周上涨4.62美元/桶;1月11日WTI原油期货价格为52.59美元/桶,较之前一上涨4.63美元/桶。2019年,油价经历2010年以来最长连涨记录,实现,2019年油价反弹13.3%。复盘本轮油价上涨,主要是修复过于悲观的预期,属于超跌反弹行情。之前周报中,我们反复提到,此前油价下跌的风险因素主要是三个:美国大跌引发需求担忧、OPEC+减产不确定性担忧、美元指数的强势。(1)美股反弹:由于短期美国经济数据仍表现出经济存在韧性,且特朗普启动“救市”措施,美国反弹,修复需求担忧的过分悲观预期;(2)沙特或超预期减产:修复供给端不确定性担忧。周三,沙特能源部长法利赫表示,联合政府承诺的120万桶/日的减产将足以平衡市场,如果目前的战略证明不充分,不排除采取进一步行动,印证供给端执行力度高,且可能超预期下行;(3)美元指数短期回调:由于美联储鸽派加息预期,导致美元指数下行,压制油价的因素得以一定消除。 当前原油仍处过剩状态,油价超跌或已完成修复。对于美油近远期价差进行分析,或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化趋势。从目前的价差来看,美油1902-1904价差在-0.69美元/桶,仍然呈现出升贴水的状态,证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看,当前价差仍处于较大的区域,虽然油价已反弹近20%,但价差并未明显收窄,印证基本面短期仍没有大幅好转。但是逆向思维,虽然当前价差并没明显回暖,但是已停止恶化,如果供给端超预期下行,那么价差好或将收窄。所以我们认为本轮油价反弹属于超跌反弹行情,如果需要进一步上涨,油价需回归供需基本面。由于价差修复或先于价格修复,需持续跟踪价差变化趋势。 19Q1原油供需格局:我们认为,从当前供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑OPEC+减产,原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态,但过剩状态将大幅减轻。供给过剩的状态徐寄希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基本面或持续边际好转,油价或于19Q1持续反弹。 1、原油供需平衡:供需过剩程度或减轻。根据EIA数据,2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日,假设美国原油产量稳定,需求度持平,那么原油市场仍处于供给过剩状态,但供给过剩程度将减轻。此外,根据EIA预测,19Q1,全球原油供给过剩量为35万桶/日,原油整体仍处于供给过剩状态,但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄(18Q4为88万桶/日)。根据IEA数据,19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日,同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。 2、供给端:OPEC+减产协议达成,美油产量或持续增加。OPEC发布公告称,将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日,非OPEC国家将会减产40万桶/日,其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高,那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑,两者或再下降10-20万桶/日;此外,考虑到加拿大减产,为解决加拿大国内能源产业的危机,加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日,为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产,根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日,较18年增产118万桶/日,考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日,预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑,供给端或缩窄140-150万桶/日。 3、需求端:需求增速存不确定性。根据三大机构的预测,EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天;IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日,维持其前期观点;OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看,最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度,此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期,且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。 4、库存:提防库存的扰动。由于1季度是原油的需求旺季,近期美国炼油厂开工率维持高位,需求表现尚可,从近1个月的走势来看,当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。但由于汽油等库存持续累积,或印证下游终端需求并未显著提升,仍要提防库存超预期累积的风险。 综合来看,今年1季度原油供给过剩的压力仍在,如果要打破该情形,需要寄希望于供给端超预期下行。近期随着沙特等OPEC国家已经提前减产,且减产执行力度高,我们认为后续不排除供给端超预期收缩的可能,油价有望继续反弹。 油价中期观点:静待OPEC+减产,19H1或有反弹,19H2或继续下行。 当前原油仍处于过剩状态。由于OPEC+已于今年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日,非OPEC国家将会减产40万桶/日,其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑,预计2019年Q2原油市场将处于紧平衡。根据IEA预测,如果OPEC+严格执行减产,预计2019Q2原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。预计2019年下半年油价将大幅下行,随着美国原油运输瓶颈的解决,建成的管道会增加至少200万桶/日的输出能力,美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态,油价或大幅下行。 美国产量短期稳定,商业原油库存下滑。1月11日美国采油钻机数为873台,较之前一周的数量减少4台,较年初增加121台。1月11日美国天然气钻机数为202台,较之前一周的数量增加4台,较年初增加15台。1月4日美国原油产量为1170万桶/天,与之前一周持平。美国活跃原油钻机数已经持续两周下滑,短期美国原油产量或维持高位,大增概率下降。此外,根据EIA数据,1月4日美国商业原油库存为43973.8万桶,较之前一周减少168万桶;美国库欣地区原油库存为4226.2万桶,较之前一周增加33万桶。虽然下周库存下降速度不及市场预期,但美国商业原油开始持续2周下滑,减轻了市场对于库存持续增加的担忧。 价格短期多反弹,价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,本周产品价格上涨有60品种,下跌的有28个品种。价格涨幅前五:丁二烯(上海石化),上涨18.6%;PX(CCFEI外盘),上涨12.2%;环己酮(华东),上涨10.4%;MX(FOB韩国),上涨10.3%,WTI原油(期货),上涨9.7%。价格跌幅前五:PVC粉(华东乙烯法),下跌8.3%;煤焦油(华东),下跌8.1%;蒽油(华东),下跌7.1%;环氧乙烷(燕山石化),下跌5.9%;HDPE薄膜级(CFR东南亚),下跌3.2%;上周石化产品价差涨幅前五:炭黑N330-1.65*煤焦油,上涨99.0%;纯苯-石脑油,上涨23.9%;PTA-0.66*PX(国内),上涨20.0%;氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI,上涨15.0%;PX-石脑油(国外),上涨13.6%。价格跌幅前五:天胶-顺丁橡胶,下跌62.5%;顺丁橡胶-丁二烯,下跌-60.9%;PTA-0.66*PX(国外),下跌36.1%;锦纶POY-己内酰胺,下跌13.5%;POY-0.86*PTA-0.34*MEG,下跌11.9%。 投资建议:油价反弹,关注高分红的公司、民因大炼化和农化板块。(1)建议关注高分红的公司:中国石化。(2)建议关注民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化等。虽然行业处于下行周期,但如果成本管控得当,叠加量的上行,业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例,当前民营大炼化公司(桐昆、恒逸、荣盛、恒力等)正抓紧完善上游布局,形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局,民营大炼化公司的产品结构将更加合理,未来业绩增量更具爆发力。(3)建议布局农化优质龙头:当前农产品价格弱复苏,且预期将持续趋于复苏态势,农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外,供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例,由于我国磷肥行业长期产能过剩,受益供给侧改革,行业不但没有新增产能,反而正处于去产能周期。2015年至2017年,磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%,2017年产能增速录得首次下降,产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好,磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨,行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨,有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注:华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。 风险提示事件:下游需求萎靡的风险;产品价格下行的风险。

本周主要观点及投资建议 居然之家拟借壳武汉中商上市,将有利于卖场渠道下沉和新零售转型升级。近年来家居卖场市场销量增速及占比下降,2017年,全国规模以上建材家居卖场销售额为9173.7亿元,同比下降达到22.6%。资本注入有助居然之家卖场开店下沉,覆盖更多空白城市,加速中高端家居品牌渠道的铺开。同时在新零售浪潮下,继续加大电商、大数据、智慧物流、普惠金融等领域的布局。 居然之家上市利好中高端家居品牌打开优质渠道。居然之家、红星美凯龙两大卖场在全国成熟的店面网络,符合家居品牌的中高端定位。目前家居行业各个品类都面临着激烈的市场竞争,特别是在精装修、产品同质化、营销同质化的趋势下,抢占优质的终端渠道成为各个品牌的重中之重。居然之家的上市将会带来优质终端渠道的扩张,利好定位中高端的家居品牌。 重点公司关注:我们长期看好家居龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业,大浪淘沙沉者为金。建议关注全屋定制+整装领跑行业的尚品宅配,与喜临门强强联手、协同发力的软体龙头顾家家居,以及大家居+信息化厚积薄发的欧派家居。 市场回顾 本周,上证综指上涨1.55%%,报收2553.83点,轻工制造指数上涨2.43%,在申万28个一级行业中排名第14。 分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:家具(+4.00%)、造纸(+3.77%)、其他轻工制造(+3.30%)、文娱用品(+2.28%)、包装印刷(+0.90%)、珠宝首饰(-0.10%)。 行业动态 苏宁携全屋智能家居亮相CES2019?居然之家2018年销售额750亿元,门店数量达303家?2018年12月全国家具采购额10.5亿 风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。