申通快递(002468) 核心观点 23年三季度净利润在盈亏平衡点附近。2023年前三季度营收293.4亿元（同比+21.8%），归母净利润2.21亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+36.3%）；2023年三季度单季营收102.5亿元（同比+12.4%），归母净利润0.03亿元（同比-87.7%），扣非归母净利润-0.08亿元（去年同期-0.11亿元）。 公司三季度价格策略积极，业务量增长亮眼，市占率提升明显。在行业竞争加剧的背景下，申通三季度价格策略积极，单票快递价格约为2.12元，同比下降12.6%、环比减少0.13元。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度业务量同比提升26%，增速为通达系中最高，公司三季度市占率提升至13.7%（同比和环比分别增加了1.0个百分点和0.3个百分点）。四季度是快递传统旺季，且随着申通网络继续升级和优化，业务量增长有望维持在较高水平。 公司三季度单票盈利环比下降，资本开支规模维持在较高水平。由于公司三季度降价抢量，其三季度毛利率为3.07%，同比提升、环比下降（22年Q3和23年Q2分别为2.76%和4.26%）；三季度单票扣非净利约0.00元，同比持平、环比下降（22年Q3和23年Q2分别为0.00元和0.02元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20年、21年和22年资本开支分别为24.0亿元、28.7亿元、35.9亿元），今年前三季度资本开支为21.4亿元，同比略微下降（22年前三季度为22.8亿元）。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

申通快递(002468) 投资要点 事件：申通快递发布23Q3业绩，实现归母净利润274万元 23Q3公司实现营业收入102.50亿元，同比+12.43%，实现归母净利润274.14万元，同比-87.73%，实现扣非归母净利润-800.12万元，同比+30.10%； Q1至Q3实现营业收入293.36亿元，同比+21.84%，实现归母净利润2.21亿元，同比+4.77%，实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+36.32%。 公司业务量持续领跑行业，Q3市占率环比提升0.31pct 23Q3公司完成快递业务量45.98亿件，同比增长26.08%，环比增长5.34%，三季度行业快递业务量为335.93亿件，同比增长16.69%，环比增长2.93%，公司业务量持续领跑行业，Q3公司快递业务市占率达13.69%，同比提升1.02pct，环比上季度提升0.31pct。 淡季单票价格环比下降0.13元，单票营业成本环比下降0.11元 1）单价情况：受行业淡季影响，23Q3公司快递业务单票收入2.12元，同比下降0.31元，降幅约12.59%，环比下降0.13元，降幅约5.75%。Q1至Q3公司快递业务单票收入约2.26元，同比下降0.24元，降幅约9.72%。2）单票成本：23Q3 公司单票营业成本为2.16元，同比下降0.27元，降幅约11.11%，环比下降0.11元，降幅约4.75%。 持续推动产能提升项目，前三季度资本开支约21.40亿元 公司持续推进百亿级产能提升项目，推动产能提升，解决核心城市中转场地供应短缺问题，前三季度公司资本开支约21.40亿元，较2022年同期的22.79亿元小幅下降6.11%，其中Q3资本开支约10.61亿元，同比-5.27%，环比+96.06%。 未来展望：旺季量价齐升业绩有望改善，长期成长性无忧 短期看，四季度旺季行业价格中枢有望提升，叠加公司业务量快速增长，量价齐升下Q4业绩有望改善；中长期看，随着公司持续加大时效和质量投入，产品力逐步提升，价格有望逐步向头部水平修复，看好后续公司市占率提升叠加价格修复带来的盈利弹性。 投资建议： 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为402、481和552亿元，归母净利润分别为3.53、8.94和12.33亿元，EPS分别为0.23、0.58和0.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示 消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

申通快递(002468) 结论与建议： 公司是深耕国内快递行业三十年，专注于提供以快递为核心的综合物流供应链服务。近年来公司持续夯实基础设施底盘，快递件量维持快速增长。我们看好公司市占率持续提升，给予“买进”评级。 加大基础设施投入，市占率持续提升。2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目。截至2023年6月，公司赣州、泰州、贵阳等17个产能提升项目顺利完工投产，枢纽转运能力得到增强，同时，公司增加直发线路，并通过科技手段对干支线网络进行调整，快递时效提升效果显着，其中揽签时效进一步缩短，快递产品核心竞争力得到增强。从经营效果来看，2023年公司业务量增速领先行业，1-8月累计市场占有率为13.1%，同比上升1.58个百分点，公司市占率显着提升。 规模释放下单票成本下降。2023H1公司快递单量77.20亿票，同比增长35.92%，同期公司单票成本为2.25/件，同比下降7.98%（同比减少0.19元/件），规模效应释放下业务成本明显优化。从产能规划来看，公司2023年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上，而目前公司日均件量约为4900万单，我们认为单票成本仍有下降空间。随着公司快递件量的持续增长，预计公司单票成本将继续下降。 阿里系合作加深，公司产品力提升。年初以来，公司与阿里系合作进一步加深，5月菜鸟、申通联合启动全国重点经济圈物流升级计划，推出智选仓配次日达服务，主打极致性价比服务。此外，近期公司推出以“体验领先”作为卖点的申咚咚快递服务，以“100%按需派送，爽约100%必赔”的服务迎合高标准、高要求的快递需求。综合来看，公司产品覆盖面逐步扩大，能够服务不同需求的客户群体，进一步巩固在快递市场的领先地位。 盈利预测及投资建议：公司加强自身产能建设，2023H1市占率持续提升，单票成本明显下降。同时公司进一步拓展产品矩阵，提升客户的服务体验，竞争力有望得到增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润5.21亿元、8.13亿元、10.87亿元，yoy分别为+81.03%、+56.13%、+33.70%，EPS为0.34元、0.53元、0.71元，当前A股价对应PE分别为30.12倍、19.29倍、14.43倍，我们看好公司下半年市占率继续提升，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软

申通快递(002468) 投资要点 国内最早民营快递企业之一，三十周年强者归来 申通快递最早于1993年在浙江杭州创立，1998年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业，2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式，核心转运中心直营化管理，末端网点采取加盟模式，截至2022年末，公司拥有直属转运中心72个，全网独立网点达4850余家，服务站点及门店达45000余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。 外部阿里系多向赋能，总部加大基础设施投入，加盟商扁平化进程持续推进 1）外部资源助力：2019年公司引入阿里作为战投，截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份，阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化：公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等，均具有阿里多年的工作经历，2022年2月，公司发布第一期员工持股计划，进一步推进公司的转型变革；b)技术加持：2019年5月，公司成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底盘，稳定性提升10倍以上，安全性提升50倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品，包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等；c)菜鸟优势互补：2023年5月24日，申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比，结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高质量服务。 2）总部加大基础设施投入：公司启动“三年百亿”产能提升计划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至2022年末，公司自营转运中心达72个，较2018年增加12个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐，2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单，预期2023年将达6000万单。 3）加盟商扁平化逐步推进。2019年起，公司大力整治网点，推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的稳定，激发末端网点经营活力。2019年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至2022年末，公司前十大加盟商员工总数为5233人，较2019年下降80%。 变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力逐步向好 随着公司基础设施投入加大，产能逐步提升，公司业务量增速领先行业，2023年上半年，公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%，增速在行业内领先，市占率分别提升1.34pct和2.33pct，市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升，公司规模效应继续释放，23H1公司快递业务单票成本为2.25元，同比下降0.19元，降幅达-7.98%。2022年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升，23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。 行业步入高质量发展阶段，新兴商业模式注入新动力 随着国内传统电商增速放缓，快递行业业务量增速进入换挡期，2022年直播电商行业市场规模同比增长48%，直播电商GMV份额较2021年提升6pct，仍处于高速成长阶段，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带来增量市场，另一方面加速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升，为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客户体验，降低全链路成本，在未来竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。 盈利预测与估值 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元，归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元，EPS分别为0.34、0.71和0.95元/股，对应PE分别为30、14和11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

申通快递(002468) 公司披露2023年半年度业绩，营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润实现2.18亿元，同比增长15.73%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入181.74亿元，同比增长24.85%，物料销售和其他业务分别实现收入0.64/8.49亿元，同比增长43.75%/136.61%。今年公司快递业务实现收入占比95.22%，并保持稳定增长，因此实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长31.72%，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 快递业务良好增长，经营业绩同比大幅领先行业。公司快递业务上半年实现收入181.74亿元，同比增长24.85%，低于上年同期增速（34.2%），但大幅领先快递行业同比增速11.3%。完成快递件量77.20亿件，同比增长35.92%；单票收入约2.35元，同比下降8.2%。上半年公司不断提升市场份额，市占率由11.09%提升至12.97%。从供给端看，公司上半年持续推进产能提升，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计2023年底常态吞吐产能提升至日均6,000万单以上。从需求端看，公司上半年时效质量提升效果显著，揽签时效缩短至44小时，在多个主流平台的物流指数排名提升，客户服务体验明显提升。同时，公司上半年存在25%股份转让菜鸟，有望持续获得阿里及菜鸟赋能。 单票价格小幅回落，单票成本同比环比下降。公司上半年单票价格2.35元，同比下降8.2%。单票成本2.25元，同比下降7.8%。从价格端看，公司持续改善货品结构，单票货重下降；菜鸟裹裹业务占比减少，由于其价格高于其他业务，故整体平均单价下降。从成本端看，核心成本项有效改善，公司扩大自研自动化分拣设备的有效应用，持续提升分拣效率，并优化自有车队运力结构及路线规划，加大各环节数智化能力的建设投入，实现成本良好控制。预计公司将得益于规模效益进一步提升，实现成本端持续优化。 展望后市，需求端利好叠加供给端公司产能优化，公司下半年有望基于降价争量、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润8.3亿元，毛利率4.59%，同比下降0.17pct。后续展望，看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长，叠加产能积极扩容、规模效应带动成本改善，公司实现利润端显著提升。 估值 由于上半年公司单票收入有所下滑，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.10/10.02/14.27亿元，同比+112.0%/+64.3%/+42.4%，EPS为0.40/0.65/0.93元/股，对应PE分别为25.9/15.7/11.1倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、快递行业同业间竞争加剧、油价上升导致运输成本上升。

申通快递(002468) 主要观点： 收入件量增速领跑行业，利润增长明显 申通快递发布23H1财报：1）在收入和业务量端，今年上半年申通快递均大幅领跑于行业，据财报披露，申通快递23H1营收录得190.86亿元，同比+27.58%，其中快递业务收入181.74亿元，同比+24.85%（快递行业收入同比+11.3%）；完成业务量77.2亿件，同比+35.9%（快递行业业务量同比+16.2%）；2）利润端，上半年公司归母净利润录得2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润录得2.18亿元，同比+31.72%，在业务量的推动下，公司在利润端迎来了亮眼的增长。 降价抢量效果明显，市场份额提升 上半年业务量大幅提升的原因：1）产能计划使得产能得到大幅提升。公司今年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计年底产能提升至日均6000万单以上；2）公司通过不断降价得以快速抢占市场，价格策略效果明显。今年上半年，公司单票收入为2.35元/票，同比-8.2%（23H1快递行业单票收入同比-4.3%），降幅远高于行业水平。 成本同比下降，规模经济有望进一步改善成本空间 23H1公司单票成本降至2.25元/票，同比-8%，环比-5.8%；快递业务毛利率较去年同期有所下滑，今年上半年降至4.6%，同比-0.2pct，虽然公司单票成本有明显下降，但成本降幅小于收入降幅，从而导致毛利率小幅下行。我们预计随着公司业务量规模的快速扩大，其单票成本会受益于规模经济产生进一步下降空间，看好利润持续改善。 投资建议 我们认为当前偏弱的市场情绪未充分计价公司多重利好，看好公司全年业务量仍维持高于全行业的增长水平。我们测算2023年-2025年归母利润分别为6.8亿元、14.3亿元和20.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。

申通快递(002468) 投资要点 申通快递发布23H1半年报：23H1实现营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润2.182亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润2.176亿元，同比增长31.72%。基本每股收益0.14元。 快递业务收入保持良好增长态势：23H1公司实现营业收入190.86亿元，同比增长27.58%；其中，快递服务、物料销售和其他业务分别实现营收181.73、0.64和8.49亿元，同比增长24.85%、43.75%和136.61%。收入占比95.22%的快递服务保持稳定增长是实现同比31.72%扣非后净利润高增长的关键。 23Q2毛利率环比维持稳定，成本控制良好：公司Q2销售毛利率4.26%环比维持稳定（23Q1为4.88%），但23Q2公司平均单票价格为2.25元环比23Q1下降9.35%，下降幅度领先于A股同业公司，说明公司成本控制表现良好。成本控制来自于公司持续在分拣中心、自研设备、自有运力以及各环节数智化能力的建设投入。 业务量快速增长，市占率显著提升：23H1公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，显著超越行业平均水平16.23%。公司市占率从11.09%提升至12.97%，提升速度大幅领先于A股同业公司。 服务品质提高，菜鸟有望继续给公司赋能：公司围绕“发申通，好快省”的品牌战略，持续加强自身能力建设，提升客户服务体验。上半年时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；与此同时，2023上半年阿里持续对电商和物流板块进行改革，并将申通快递25%股份转让给菜鸟。作为子公司的申通快递有望持续获得阿里及菜鸟赋能。 调整盈利预测，维持“买入-A”评级：我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为0.38、0.61和0.78元，PE分别为25.9、16.4和12.8。我们看好申通快递在菜鸟赋能下的市占率与服务品质双升，维持“买入-A”评级。 风险提示：阶段性价格波动较大、快递复苏低于预期

申通快递(002468) 主要观点： 持续激烈的价格战风险较小，需求复苏确定性强。 价格战判断： 监管不允许持续激烈的价格竞争，规模效应递减乃至规模负效应挑战和通达稀薄的单票毛利（0.11 元-0.32 元），导致企业打不起持续激烈的价格战； 同时，价格手段并非提高市占份额的最优策略。但我们认为，灵活适度的价格策略将成为较长时期内的行业常态。 行业需求判断： 2023 年件量增速超 15%的可能性较大，可预见的时间内，受益于退货件增长和小件化趋势，件量增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2023 年前 5 月为 11.8%），保持 10%左右增速。 申通能力提升已从量变进入质变，业绩持续高速增长趋势日渐明朗。 能力质变带动市占份额持续创上市以来历史新高（2023 年前 5 月为12.9%），迎来扣非净利润拐点（2021 年-9.4 亿元， 2022 年 3.1 亿元，1Q2023 达 1.3 亿元）。 申通仍处于规模正效应阶段，后续有很大的改进空间： ①运输环节， 2022 年为提升服务质量， 增加发车频次导致单票运输成本增加 0.04 元，同期圆通仅增加 0.01 元， 多增加的 0.03 元意味着将来的下降空间。 ②派件环节，很好地诠释了申通“藏富于加盟商”（与网点调整及扶持等因素有关）， 2022 年申通单票派费提高 0.24 元，比圆通多提高 0.07 元，比韵达多提高 0.04 元。此外， 申通 2022 年单票派费占收入比+2.8pp，增幅比圆通多 2.7pp，比韵达多 3.4pp，这些差额都是将来规模效应进一步加强后， 申通可以实现的相对增长空间。 投资建议：申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价，重视投资机会 年初以来的相对收益是对申通边际向好的认可，偏弱的市场情绪未充分计价多重利好，申通后续有望迎来更大的投资机会。 我们测算 2023 年-2025 年归母利润分别为 6.8 亿元、 14.3 亿元和 20.4 亿元，当前市值165.6 亿元，对应 24.3x， 11.6x 和 8.1x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期； 监管政策变化

申通快递(002468) 核心观点 1、巨头赋能，品质京东化：2023年6月，菜鸟即将成为申通重要股东；申通1-4月累计业务量增速持续领跑行业，登顶5月菜鸟指数；菜鸟启动618预售订单夜派，大幅提高预售包裹半日达比例，预计菜鸟供应链预处理的包裹数量大幅度增长，申通有望持续受益。 2、快递行业被市场低估：快递板块是2023年1月以来交通运输子领域下跌幅度最大的板块，目前快递股处于低预期、低股价阶段，部分公司低估值，但我们认为市场对于快递行业增长的潜力、国际快递的增长空间以及政府干预下的价格竞争温和度存在低估。 3、投资亮点——市占率提升叠加成本下降：2022年申通的市占率排名第四，但与第三名的差距并非不可跨越；随着申通获得菜鸟赋能助力，我们判断申通市占率排名有望提升；随着快递量的提升，公司的单件成本有望快速下降；最重要的是，菜鸟作为大股东的支持，短期内竞争对手或许无法复制。 4、看好阿里赋能下的申通快递，维持“买入-A”评级：我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为7.5、9.5和12.0亿元，对应每股收益分别为0.49、0.62和0.79元，对应PE估值分别为23.2、18.4和14.5倍 风险提示：管理改变带来业绩波动风险、单件快递盈利较少带来波动风险

申通快递(002468) 事件：申通快递公布2022年度报告和2023年一季度报告。公司2022年全年共完成82个产能提升项目，推动常态吞吐能力站上日均5000万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长，2022年公司市场占有率为11.7%，同比提升1.5pp。2022年，公司实现营业收入336.7亿元，同比增长33.3%；实现利润总额3.6亿元，同比增长136.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比上涨131.6%。2023年Q1公司实现营收87.4亿元，同比上涨22.5%，实现归母净利润1.3亿元，同比上涨24.9%。 疫情放开，我国经济逐步恢复，快递行业景气依旧。2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。3月政府工作报告提出2023年国内生产总值（GDP）增长预期目标为5%左右，23年3月社零总额同比上涨10.6%，随着我国消费需求恢复将对快递件量有进一步支撑。 随着互联网的建设，农村互联网普及度进一步提升，有助于电商下沉市场的展开。截至2022年12月，我国网民规模达10.7亿，较2021年12月增长3549万，互联网普及率达75.6%，其中我国农村网民规模达3.1亿，占网民整体的28.9%；城镇网民规模达7.56亿，占网民整体的71.1%，随着农村互联网普及度进一步提升，有助于下沉市场的消费需求进一步释放。 告别“轻资产”模式，夯实基础设施底盘，公司产能提升。2022年，公司常态吞吐能力站上日均5000万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长，超过行业发展增速，公司累计完成快递业务量129.5亿件，同比增长16.9%，市场占有率为11.7%。智能设备投放、优化干线运力配置，经营效率提高，成本得到有效控制。服务能力持续改善，品牌效应提升，单票收入有望向头部企业靠拢。 盈利预测与投资建议：我们认为随着申通加大资本支出，未来市场份额有望进一步提升，同时服务能力持续改善，单票收入向行业头部公司靠拢，我们给予公司2023年0.75倍PS，对应目标价19.12元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业价格战风险，油价波动风险等。