三维化学(002469) 一季度业绩同比高增，关注工程订单结转速度 公司24Q1实现营业收入5.19亿元，同比-13.28%，实现归母净利润0.58亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+28.8%，一季度收入下滑而业绩高增，我们判断也与23年同期基数相对较低有关，23年下半年以来业绩逐季改善的趋势明显，预计随着在手工程订单结转，后续业绩仍有望保持稳健增长。23年公司现金分红总额为1.9亿元，现金分红比例为69%，对应4月12日收盘的股息率为5.03%，同时公司公告计划于24H1进行中期分红，截至24Q1末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共18.74亿元，占市值比重高达48.5%，建议关注中长期投资价值。 新材料项目逐步推进，打造第二增长曲线 工程业务方面，24Q1新签设计咨询订单390万元，在手订单规模16.4亿元，此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，截至24Q1，该项目实现营业收入554.90万元，累计收款1.33亿元，参考公司工程业务净利率水平，假设该项目净利率为18%，可为公司贡献2.35亿元左右净利润，此外鲁油鲁炼项目设计工作已于1月17日起正式启动，或给24-25年工程业绩释放提供较好支撑。新材料方面，公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目、纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目均计划于24年6月开工，分别预计于24年12月、25年12月竣工。达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。 盈利能力稳步提升，现金流明显改善 24Q1公司毛利率为19.9%，同比+0.96pct，期间费用率为10.72%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/5.6%/4.6%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.5/+0.5/-0.03pct，资产及信用减值损失合计冲回0.11亿元，同比+0.13亿元，综合影响下净利率同比+2.57pct至10.32%。23年公司CFO净额为0.72亿元，同+1.35亿元，收现比同比+43.2pct至141.3%，付现比同比+25.11pct至137.5%，现金流明显改善，我们判断主要由于公司签约的北方华锦项目一季度收款较多所致。 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级 公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润为3.2/3.6/4.2亿元，同比分别+13.7%/+13.6%/+15.2%，对应PE分别为12.1、10.6、9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

三维化学(002469) 收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值 公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进 分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间 23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级 当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

三维化学(002469) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.6亿元，同比+1.8%，归母净利润2.82亿元，同比+3.1%。 业绩整体稳健，化工业务景气度回暖。23年公司实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.73%。分业务来看，醛醇酸酯类和残液加工类业务实现营收13.84、4.36亿元，较22年分别同比+3.51%、11.85%；23年下半年丁辛醇市场稳中向好，公司醛醇酸酯类和残液加工类平均售价较上半年分别环比增长5.45%、13.93%。 财务状况健康，加大股东回报力度。截至2023年末，公司资产负债率仅17.8%，无任何短期和长期借款。分红方面，公司规划向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税），共计1.95亿元，按3月22日收盘价计算，公司股息率达5.4%。此外，公司拟开展2024年半年度分红，并制订了未来三年股东回报规划（2024-2026年），在满足一定条件的前提下，规定公司2024-2026年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 拟投资7.2亿，持续增加产能。公司控股子公司三维隆邦规划投资两大技改项目：（1）拟投资4.02亿元，对2400吨/年丁酸酐装置及配套设施进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模为：年产丁酸酐10000吨、正丁酸10000吨、异辛酸50000吨，副产乙酸7264吨、混合醇醛15832吨（异辛酸与混合醛醇外售，其他自用），计划24年12月竣工。（2）拟投资3.2亿元，对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模提升至15000吨/年，即：醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年；同时配套提升淡酸回收装置处理能力至20万吨/年，计划25年12月竣工。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年营收分别为30.72亿元、34.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到15.6%、11.4%、13.9%，归母净利润分别为3.52亿元、3.96亿元、4.96亿元，增速分别达到24.7%、12.5%、25.3%，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

三维化学(002469) 大额订单有望逐步推进，关注报表质量及高股息投资价值 2月28日晚，公司发布业绩快报，23年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%，受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘，公司股息率（TTM）为4.99%，截至23Q3末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共13.41亿元，没有短期及长期借款，资产负债率仅15.5%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长 23年公司新签订单15.6亿元，同比+122%，其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元，同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司（兵器工业集团下属华锦阿美子公司）精细化工及原料工程EPC项目，为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分，总投资837亿元，公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包，合同签约金额13.07亿元，占22年营收50.06%，工期799天，预计机械竣工日期2025年10月31日，计划交工日期2026年10月31日。参考公司21-22年工程业务的净利率水平，假设该项目净利率为18%，则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进，区位拿单优势明显 2023年11月6日，由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示，该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建，分为炼油和化工两个部分，投资总额200亿元。24年1月17日，齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会，项目总体设计正式启动。1月22日，山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》，重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级 当前公司PE（TTM）为11.7倍，PE分位数为11%，估值或处于历史相对低位，考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期，我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元（前值为3.4/4.2/5.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度超预期下滑，业绩快报仅为初步核算结果，具体以正式年报为准。

三维化学(002469) 单季度业绩明显改善，看好全年业绩弹性 公司23Q1-3实现营业收入19.92亿元，同比+3.33%，实现归母净利润1.98亿元，同比+1.58%，其中Q3单季度实现营收6.62亿元，同比+12.34%，实现归母净利润0.84亿元，同比+70.37%/环比+20.5%，我们判断一方面由于22年同期基数较低，另一方面受益于化工行业景气度回暖，公司主要化工产品丁辛醇等价格明显改善，毛利率明显提升，从而驱动业绩高增长。 产品价格提升驱动毛利率上行，在手订单充裕 23Q3公司单季度毛利率为22.75%，同比+2.38pct，前三季度累计毛利率为21.33%，同比+1.65pct，我们判断毛利率提升或主要来自于公司主要化工产品价格回暖，以辛醇为例，据百川盈孚，截至10月24日辛醇市场均价为11547元/吨，较年初上涨2047元/吨，涨幅为21.55%，6-8月多家辛醇装置陆续进入检修期，市场供应偏紧，驱动辛醇市场价格从8560/吨低点快速提升至12841元/吨的全年高位。此外Q3正丁醇、异丁醇等价格亦有所上涨。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，23Q3末公司已签约未完工订单约5.2亿元，此外公司此前公告中标北方华锦联合石化有限公司EPC项目，投标报价13.07亿元，工期799天，占22年总营收的50.06%，是22年工程总承包业务收入的2.3倍。我们预计公司在手订单充裕有望给后续业绩高增长提供较好支撑。 费用控制良好，现金流仍有改善空间 23Q1-3公司期间费用率为9.02%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.12/-0.8/+1.17/+0.15pct，受职工薪酬及研发项目费用增加影响，销售及研发费用率有所提升。23Q1-3公司资产及信用减值损失为0.07亿元，同比多损失0.17亿元。综合影响下23Q1-3净利率为10.34%，同比+0.17pct，单三季度净利率12.66%，同比+4.12%。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为0.87亿元，同比少流入3.75亿元，收现比同比-20.45pct至93.15%，付现比同比+1pct至97.25%。 布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，有望迎来行业扩容的机遇期。当前公司业绩已呈现逐季改善的趋势，我们预计23-25年公司业绩3.4/4.2/5.2亿元，同比分别+23%/+24%/+24%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。

三维化学(002469) 上半年业绩有所承压，期待盈利能力改善 公司发布23年中报，23H1实现营业收入13.3亿元，同比-0.64%，实现归母净利润1.15亿元，同比-21.49%，扣非归母净利润1.11亿元，同比-21.31%，受化工行业景气度下滑影响，公司业绩有所承压。单季度来看，23Q2公司营收/归母净利润分别为7.32/0.69亿元，同比分别+14.75%/-16.58%。我们认为短期内公司业绩有所承压，中长期来看公司工程业务在熔盐储热及氢能高景气加持下有望实现扩容，催化剂业务或持续受益于稀土顺丁橡胶产线建设放量，此外公司在传统精细化工领域持续进行扩产+技改，并与上海华谊合作布局MMA，后续业务结构优化有望驱动盈利能力边际改善。 催化剂业务快速放量，新业务拓展持续推进 分业务看，23H1工程总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元，同比分别-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率分别为30.27%/37.97%/12.87%/21.26%/30.71%，同比分别+14.8pct/+0.16pct/-2.46pct/-10.35pct/+3.05pct，随着催化剂新建产能逐步爬坡，收入和毛利率均有明显改善。订单方面，23H1公司累计新签订单1.8亿元，同比-29.2%，其中咨询设计/工程总承包分别新签0.4/1.4亿元，同比分别+5.6%/-34.9%。23H1公司新设两个子公司作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营的平台公司，着力提升产品精细度和附加值。此外，公司3万吨/年丙酸（丁酸、戊酸）项目顺利达产，带动“醛醇酸酯”产业链进一步完善，预计后续有望从收入层面带来改善。 毛利率小幅提升，现金流/费用控制仍有改善空间 23H1公司综合毛利率为20.6%，同比+1.25pct，期间费用率为9.23%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/4.59%/4.39%/-0.47%，同比分别+0.18pct/-0.21pct/+1.33pct/+0.09pct，收入增速放缓导致费用未能摊薄，同时公司委托研发和合作研发项目费用增加，研发投入同比+43%，推动研发费用率上升。23H1公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，同比多损失0.26亿元，综合影响下净利率同比-1.7pct至9.19%。23H1公司CFO净额为-0.66亿元，同比多流出2.72亿元，收现比同比-20.87pct至87.11%，付现比同比-0.27pct至98.81%。 布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，有望迎来行业扩容的机遇期。考虑到上半年化工行业景气度持续低迷拖累了公司业绩，我们下调公司23-25年归母净利润预测至3.4/4.2/5.2亿元（前值为4.3/5.4/7.0亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。

三维化学(002469) 一季度业绩小幅承压，看好23年业绩弹性 公司发布23年一季报，23Q1实现营收5.98亿元，同比-14.65%，实现归母净利润0.45亿元，同比-27.97%，扣非归母净利润0.44亿元，同比-26.30%，我们判断可能受制于行业景气度下滑，精细化工生产业务或有小幅承压，拖累了利润。我们认为公司工程业务在熔盐储热及氢能高景气加持下有望实现快速增长，催化剂业务或持续受益于稀土顺丁橡胶产线建设放量，传统精细化工领域持续进行扩产+技改，并与上海华谊合作布局MMA，后续产品结构持续优化有望驱动盈利能力边际改善。 技术领域持续拓展，景气度加持下新业务放量值得期待 23Q1公司新签订单1.7亿元，同比-14.1%。传统业务方面：此前公司拟与中国科学院大连化学物理研究所签署《全面战略合作框架协议》，合作开发10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术工艺包，建设并运行中试装置，形成成套技术，公司作为硫磺回收领域龙头企业，我们认为技术优势加持下后续市占率有望进一步提升。新业务方面：公司在氢能领域持续探索，先后承接多个氢能项目的总包或设计工作，同时公司曾承接中广核德令哈50MW光热电站储热岛EPC，我们测算23-24年均储热系统投资额可达70-130亿元，较22年明显提速。此外，公司掌握5万吨/年稀土橡胶生产工艺及催化剂配制技术，曾为四川石化15万吨/年镍系顺丁橡胶装置进行局部改造，实现5万吨/年钕系顺丁橡胶的设计产能，我们预计在行业景气度加持下，公司有望在稀土顺丁橡胶领域斩获更多订单。 盈利能力稳步提升，现金流仍有改善空间 23Q1公司毛利率18.9%，同比+0.6pct，期间费用率9.6%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.1%/4.1%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.6/+0.8/+0.04pct，23Q1资产及信用减值损失合计-0.02亿元，同比少损失0.01亿元，综合影响下净利率同比-1.3pct至7.8%。23Q1公司CFO净额-0.6亿元，同比多流出1.4亿元，收现比同比-10.4pct至98.1%，付现比同比+11.6pct至112.4%。 布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，或驱动业绩持续高增长。维持此前预测23-25年归母净利润4.3/5.4/7.0亿元，根据分部估值法并参考可比公司估值，我们看好后续公司业务的利润弹性，认为公司23年合理市值为67亿元，对应目标价10.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。

三维化学(002469) “科技+工程+实业”联动发展，氢能+储能+稀土橡胶三大新星。三维化学最初是由设计院（央企）改制设立的工程公司（民营），后于2020年收购诺奥化工，步入化工领域（醇醛酯类、残液加工类等）。2022年，公司工程业务利润总额1.26亿元，yoy+7.59%；化工业务利润总额1.67亿元，yoy-52.39%（主要因2022年经济下行，公司销售的化工品受供需影响降价，但2022年能源价格上升，成本上升。）；催化剂业务利润总额0.34亿元，yoy+7.91%。未来，公司在氢能、光热（主要做储热系统）、稀土顺丁橡胶业务上可期。 工业副产氢回收+电解H2S制氢，切入氢能赛道。发改委和国家能源局发布的《氢能产业中长期规划（2021-2035年）》，2025年发展目标里提及初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。据头豹研究院，2020年中国副产氢市场规模552亿元，预计2025年1258亿元。工业副产氢价格低，焦炉煤气副产氢仅6-12元/kg。据我们测算，若电价为0.2元/度，绿氢成本约为15元/kg。且工业副产氢整体上靠近负荷中心，储运较为方便。公司承接中石化青岛炼化氢能项目（二期建成后可满足青岛市25座加氢站氢气需求）、格尔氢能、齐鲁氢能一期等设计或总包工作。公司携手大连化物所，共研电解H2S制氢，打开含硫尾气治理蓝海市场。 光热+工业热需求，带动熔盐储能发展。根据《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工3GW。根据《中国太阳能热发电行业蓝皮书2022》，储热系统占比17%。假设1GW光热总投资150亿，则每年带动25.5亿储热系统需求。2022年中国光热装机规模仅588MW，新增装机50MW，行业迎来高速发展期。三维化学2016年承接中广核德令哈50MW光热储热系统，我们认为，随着未来光热行业发展，公司的熔盐储热系统业务发展快。 稀土顺丁橡胶国产替代，EPC+催化剂需求释放。稀土BR（顺丁橡胶）技术受国外封锁，依赖国外进口，但镍系BR国内产能过剩。根据《我国顺丁橡胶的发展概述》，我国十四五期间，将有35万吨新建稀土BR产能。同时，镍系BR产线改造成稀土系动力足。三维化学掌握年产5万吨稀土BR工艺及催化剂配制生产技术。三维化学曾为四川石化改造5万吨/年钕系稀土BR，可与镍系切换，已生产合格产品。 盈利预测与评级。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.26/5.41/7.08亿元，对应EPS分别为0.66/0.83/1.09元。其中，23年公司化工和工程部分净利分别为2.89和1.36亿元。23年化工和工程部分可比公司PE分别为13和24倍。我们给予公司23年化工和工程部分PE为15和25倍，对应2023年目标价11.95元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。氢能、熔盐储能、稀土顺丁橡胶项目不及预期，化工项目进展不及预期。

三维化学(002469) 化工工程专业服务商，“科技+工程+实业”并驾齐驱 公司主要从事工程总承包以及催化剂销售，在手订单饱满，2020年收购诺奥化工后成功将业务拓展至化工产品销售，驱动业绩持续高增长，同时依托技术优势布局储能及稀土橡胶，先发优势明显：1）聚焦上中游制氢及储运氢环节的工程设计及总包，我们预计到2025年氢能产值或超8000亿元，市场扩容之下公司有望持续受益；2）政策驱动下熔盐储能项目快速推进，我们测算23-24年已公布的光热发电项目对应的储热系统投资规模达143亿元；3）掌握年产5万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术，或充分受益于国产替代的逻辑演绎；4）精细化工产品具备柔性切换生产能力，与上海华谊合作布局MMA，产品结构持续优化有望驱动盈利能力边际改善。 依托技术优势抢占市场份额，储能领域实现多点开花 公司依托现有技术储备在氢能领域持续探索，先后承接了中石化青岛氢能资源基地、格尔氢能科技氢能利用等氢能项目的总包或设计工作；根据26个省市出台的相关规划，2025年全国氢能产值有望超8000亿元，23年以来业主端对于氢能项目推进意愿显著增强，技术优势加持下公司有望不断获取市场份额。熔盐储热方面，我们统计23-24年可投产光热发电项目新增装机规模达3.3GW，较22年仅新增50MW大幅提升，对应储热系统投资规模有望达143亿元，年均投资70亿元，如果按照国家能源局提出的十四五年均开工3GW光热电站来测算，储热系统年均投资额可达130亿元。公司曾承接中广核德令哈50MW光热项目总承包，具备先发优势。此外，公司还曾参与设计金坛盐穴压缩空气储能项目，在空气储能领域持续发力。 国产替代逻辑持续演绎，稀土顺丁橡胶放量可期 稀土（钕系）顺丁橡胶的产品性能显著优于镍系，但国内产能不足20万吨/年，目前仍主要依赖于进口。公司通过对外引进，掌握了国内领先的5万吨/年稀土橡胶生产工艺及催化剂配制技术，具备稀土顺丁橡胶产线的建设和设计能力，曾为四川石化15万吨/年镍系顺丁橡胶装置进行局部改造，实现5万吨/年钕系顺丁橡胶的设计产能，并可与原有镍系生产正常切换，目前已产出合格产品。我们统计十四五期间将有35万吨/年稀土顺丁橡胶生产装置建成投产，考虑到已有的镍系橡胶产能也可进行改造，则潜在的市场规模有望更大，从而打造公司第二成长曲线。 布局新能源新材料支撑中长期发展，给予“买入”评级 我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，或驱动业绩持续高增长。预计23-25年归母净利润4.3/5.4/7.0亿元，根据分部估值法并参考可比公司估值，我们看好后续公司业务的利润弹性，认为公司23年合理市值为67亿元，对应目标价10.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，市场空间测算不及预期。