新筑股份(002480)
投资要点:
控股股东为蜀道集团,拟收购资产转型清洁能源发电平台。新筑股份为蜀道集团旗下五大上市平台之一,当前主营业务包括轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电三大业务,其中光伏发电业务由控股子公司晟天新能源运营。拟收购蜀道清洁能源集团,聚焦清洁能源发电业务。2025年6月10日,新筑股份发布重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,拟剥离磁浮与桥梁功能部件业务并收购蜀道清洁能源60%股权,未来新筑股份将聚焦于清洁能源发电业务,形成“水风光储”一体化布局,蜀道集团有望在资源获取、交能融合、矿电融合等方面持续赋能上市公司。
蜀道清洁能源:参股水电项目陆续投产,多重机遇助力新能源发展。截至2024年底,蜀道清洁能源在运+在建权益发电装机规模达1050万千瓦,其中已投运控股装机350万千瓦。水电方面,蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目,预计“十五五”末实现流域参股权益装机387.07万千瓦,参股水电项目投产有望带来业绩成长性;新能源方面,四川省内依托蜀道集团资源获取优势,蜀道清洁能源已获取“三州一市”地区光伏、风电资源,并规划在“十五五”期间省内开工建成风、光项目760万千瓦;牵头“疆电入川”,“疆电入川”500万千瓦大型风电光伏项目有望落地,建成后有望贡献增量;探索“交通+能源”以及“新能源+矿山”新模式,高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目进入《绿色低碳先进技术示范项目清单(第二批)》,西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化综合能源保障项目持续推进。
晟天新能源:重组后留在新筑股份体内,光伏发电业务深化布局,经营稳健。新筑股份光伏发电业务主要由晟天新能源运营,重组后仍留在新筑股份体内,新筑股份持股比例为51.60%,区位布局深耕四川,截至2024年末,晟天新能源总装机规模1958.52MW,其中运营电站1237.53MW,在建电站720.99MW,其中西南区域运营装机926.28MW,占比74.85%;2024年新筑股份光伏发电业务完成发电量12.82亿千瓦时,同比增加33.40%。受新能源入市和平价项目增加影响,2024年公司光伏平均上网电价0.550元/千瓦时,同比下滑0.16元/千瓦时。在建项目方面,雅江500MW项目持续推进,成功中选新龙县色戈20万千瓦供电保障光伏储能项目和乡城正斗40万千瓦“1+N”光伏项目。
盈利预测与评级:由于重组尚未完成,仍存在不确定性,暂不考虑资产整合。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.27/-1.14/-1.13亿元。选取潍柴重机、恒立液压为可比公司,可比公司平均PB约7.5倍,公司当前股价对应PB约5.6倍。考虑公司资产整合后具备成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:资产购买及出售不及预期;来水波动风险;在建项目建设进度不及预期;新能源电价下滑