新筑股份(002480) 事件： 公司发布2025年年报：2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%；2025Q4实现营业收入4.34亿元，同比-46.18%，环比+23.07%，归母净利润-1.26亿元，同比+18.39%，环比-596.35%。 公司发布2026年一季报：2026Q1实现营业收入3.29亿元，同比-1.81%，环比-24.21%，归母净利润-0.38亿元，同比-110.11%，环比+69.93%。 投资要点： 公司2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，传统业务拖累营收，光伏成唯一增长板块。分业务看，轨道交通业务4.14亿元，同比-68.56%，占营业收入比重降至27.79%，主要系轨道交通车辆订单减少，生产交付减少所致；桥梁功能部件3.20亿元，同比-28.14%，占比降至21.47%；光伏发电业务6.69亿元，为公司最大收入贡献板块，同比+3.39%。 公司2025年实现归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%。本期减亏主要原因有二，一是确认非经常性损益1.44亿元，公司以非公开协议方式转让奥威科技35.91%股权、川发兴能60%股权，确认投资处置收益1.44亿元；二是上年同期基于谨慎性原则，确认资产减值准备、信用减值损失较多，本期同比减少1.30亿元。 目前，光伏发电业务的利润贡献仍不足以覆盖传统业务的亏损和管理费用。2026年一季度，公司营业收入3.29亿元，同比-1.81%；归母净利润亏损0.38亿元，亏损同比扩大110.11%，主要原因是上年同期存在资产处置收益，本期缺乏该类非经常性损益支撑。但一季度扣非净利润亏损0.41亿元，同比改善34.16%，显示剔除偶发因素后主业经营压力有所缓解。 公司已启动重大资产重组，拟聚焦清洁能源产业，形成“水风光储”一体化布局，实现主营业务整体转型。2025年5月公司控股股东变更为蜀道集团，并随即启动重大资产重组工作。2025年6月10日，公司首次披露重大资产重组预案，计划剥离磁浮与桥梁功能部件业务、收购蜀道清洁能源60%股权，实现主业向清洁能源领域转型。公司拟置入的蜀道清洁能源截至2025年末投运及在建权益装机约539.68万千瓦，其中控股权益装机约254.26万千瓦。重组完成后，公司将彻底转型为“水风光储”一体化运营商，成为具有代表性和影响力的地方性清洁能源综合服务商，有望从根本上扭转公司持续亏损的局面。 水电板块将是公司的主力运营资产，出力稳定，提供现金流压舱石。依托蜀道清洁能源旗下多家水电企业，公司将拥有毛尔盖水电、巴朗河水电等多座已投产水电站，总装机容量为59.40万千瓦。同时配套水光互补设施，既能独立稳定供电，也能配合光伏、风电平抑出力波动，是整体业务中抗风险能力最强的板块。此外，公司参股的金沙江、大渡河流域的多项大型梯级电站项目远期投产后，水电权益装机将进一步大幅提升，中长期收益将持续增厚。 风电板块将成为公司2026年业绩的关键增项。新疆若羌县若羌河100万千瓦风电及配套储能项目是蜀道清洁能源最大的风储一体化基地，于2025年末完成主体工程建设，并实现全面并网。该项目将进入首个完整年度贡献期，盈利将逐步兑现，成为2026年营收结构中的关键增项。 光伏板块是未来主要增长极，存量项目将阶梯式释放。现有盐源、会东等多个稳定运行的光伏项目，主要位于四川凉山、阿坝等川内光照优质区域，控股项目总装机容量为150.38万千瓦。本次配套募集的28亿元资金将全部投向阿坝县“光热+”一期100万千瓦项目及道孚230万光伏项目，合计新增装机规模达330万千瓦，项目将分阶段建设、分批并网，成为公司营收和利润的核心增量来源。 本次重大资产重组方案已进入实质审批推进阶段。2026年6月3日，公司收到四川省国资委批复（川国资函〔2026〕67号），原则同意公司按调整后的方案实施重大资产重组。这是继2026年5月11日披露重组草案（修订稿）后的最重要里程碑，标志着重组已从方案设计阶段进入实质审批推进阶段。但是，交易尚需公司股东大会审议通过，并报中国证监会等监管机构批准后正式实施。 盈利预测与评级：公司将通过本次重大资产重组实现价值重估，从传统装备制造业转型为以清洁能源发电为核心业务的新型综合能源企业，形成“水风光储”多能互补一体化布局，从根本上改善公司的盈利能力和资本结构。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.70/4.26/5.59亿元，EPS分别为0.17/0.19/0.25元，对应PE分别为33.43/29.02/22.09倍。 风险提示：重组审批超期风险；电价政策变动风险；装机进度不及预期风险；利用小时数不及预期风险。

新筑股份(002480) 投资要点： 本次资产重组目的：新筑股份拟通过本次重组，战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时注入蜀道清洁能源的优质资产，未来专注于清洁能源发电领域。公司背靠蜀道集团，有望受益于集团的能源投资开发能力。 新筑股份业务增长点：新筑股份作为蜀道集团旗下聚焦“风光水”等清洁能源发电的核心平台，未来业务的高增，一方面是来自于四川电力市场的基本面变化，另一方面则是基于“疆电入川”这一国家级跨省输电项目的战略布局。 水电业务：是公司稳健经营的基本盘，核心投资逻辑在于长期稳定的现金流贡献与低风险盈利特性。一方面，四川作为全国水电资源第一大省，水电占全省电力供应比重超70%，公司依托控股股东蜀道集团的资源整合能力，卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域，布局的电站具备“资源禀赋优、发电效率高、运营成本低”的核心优势；另一方面，水电作为基荷电源，享受优先上网政策与稳定的燃煤基准价结算机制，不受新能源出力波动影响，能够持续产生可预期的现金流，为公司分红提供坚实支撑。 光伏业务：是公司未来营收与利润增长的主要驱动力。“十五五”四川省规划的新增装机量是新能源增长的核心。“疆电入川”的战略政策落地，为公司打开了跨区域资源配置空间。新疆优秀的资源禀赋，与四川巨大的用电需求形成精准匹配，通道建成后消纳无忧且盈利空间明确。从自身优势看，公司依托省属国企背景，在光伏项目拿地、指标获取、电网接入等方面具备天然便利，叠加产业链技术迭代所带来的度电成本持续下降，未来光伏业务将实现“规模扩张+成本优化”的双重增长，成为营收与利润的核心贡献板块。 风电业务：“交能融合”模式下资源的盘活与效率的提升，是公司差异化竞争的关键抓手。公司在手风电开发指标充裕，并且可以通过资源置换将存量指标落地于川西北、川西南等优质风资源区域，大幅提升项目发电效率与盈利能力。风电出力时段与水电形成互补，优化公司整体电力供应结构，增强对电网的议价能力。“交能融合”模式下的项目开发效率优势，让风电业务能够快速兑现收益，成为光伏业务之外的重要增长补充。 投资建议：三大业务板块形成水电稳现金流、光伏提增长弹性、风电强协同增效的闭环布局，契合四川能源结构优化与“双碳”战略方向的同时，充分发挥蜀道集团的资源、政策、资金优势，长期投资价值兼具确定性与成长性。公司2025~2027年的归母净利润分别为0.29、2.56、4.92亿元，同比增长-107.2%、+763.8%、+92.1%，对应PE分别为153.83X、17.81X、9.27X，PB分别为0.80X、0.77X、0.71X。考虑公司未来新增装机量大具备较大修复弹性，有望带来业绩增量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：监管审批超期风险、利用小时数不及预期风险、电价政策变动风险。

新筑股份(002480) 投资要点： 控股股东为蜀道集团，拟收购资产转型清洁能源发电平台。新筑股份为蜀道集团旗下五大上市平台之一，当前主营业务包括轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电三大业务，其中光伏发电业务由控股子公司晟天新能源运营。拟收购蜀道清洁能源集团，聚焦清洁能源发电业务。2025年6月10日，新筑股份发布重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟剥离磁浮与桥梁功能部件业务并收购蜀道清洁能源60%股权，未来新筑股份将聚焦于清洁能源发电业务，形成“水风光储”一体化布局，蜀道集团有望在资源获取、交能融合、矿电融合等方面持续赋能上市公司。 蜀道清洁能源：参股水电项目陆续投产，多重机遇助力新能源发展。截至2024年底，蜀道清洁能源在运+在建权益发电装机规模达1050万千瓦，其中已投运控股装机350万千瓦。水电方面，蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，预计“十五五”末实现流域参股权益装机387.07万千瓦，参股水电项目投产有望带来业绩成长性；新能源方面，四川省内依托蜀道集团资源获取优势，蜀道清洁能源已获取“三州一市”地区光伏、风电资源，并规划在“十五五”期间省内开工建成风、光项目760万千瓦；牵头“疆电入川”，“疆电入川”500万千瓦大型风电光伏项目有望落地，建成后有望贡献增量；探索“交通+能源”以及“新能源+矿山”新模式，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目进入《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》，西藏多龙铜矿“源网荷储”一体化综合能源保障项目持续推进。 晟天新能源：重组后留在新筑股份体内，光伏发电业务深化布局，经营稳健。新筑股份光伏发电业务主要由晟天新能源运营，重组后仍留在新筑股份体内，新筑股份持股比例为51.60%，区位布局深耕四川，截至2024年末，晟天新能源总装机规模1958.52MW，其中运营电站1237.53MW，在建电站720.99MW，其中西南区域运营装机926.28MW，占比74.85%；2024年新筑股份光伏发电业务完成发电量12.82亿千瓦时，同比增加33.40%。受新能源入市和平价项目增加影响，2024年公司光伏平均上网电价0.550元/千瓦时，同比下滑0.16元/千瓦时。在建项目方面，雅江500MW项目持续推进，成功中选新龙县色戈20万千瓦供电保障光伏储能项目和乡城正斗40万千瓦“1+N”光伏项目。 盈利预测与评级：由于重组尚未完成，仍存在不确定性，暂不考虑资产整合。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.27/-1.14/-1.13亿元。选取潍柴重机、恒立液压为可比公司，可比公司平均PB约7.5倍，公司当前股价对应PB约5.6倍。考虑公司资产整合后具备成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：资产购买及出售不及预期；来水波动风险；在建项目建设进度不及预期；新能源电价下滑

周凤岗先生,中国国籍,无境外永久居留权,1967年生,硕士研究生,注册咨询工程师。曾任四川高速公路建设开发集团有限公司党委委员、副总经理,四川省交通投资集团有限责任公司副总经济师、投资评审委员会主任、投资发展部部长,蜀道投资集团有限责任公司副总经济师、投资发展部(资本运营部)部长,四川路桥建设集团股份有限公司党委书记、董事长等职务。现任蜀道投资集团有限责任公司副总经理,新筑股份党委书记、董事长。

夏玉龙先生,中国国籍,无境外永久居留权,1966年生,本科学历,高级工程师。曾任新筑股份副总工程师、总工程师、桥梁产品事业部部长、营销部部长、新筑交通总经理、董事、四川发展磁浮科技有限公司总经理、董事长等职务。现任新筑股份董事、总经理,成都长客新筑轨道交通装备有限公司董事长。

贾秀英女士,中国国籍,无境外永久居留权,1975年生,本科学历,注册会计师、注册税务师、会计师、国际内部审计师。曾任君和会计师事务所项目经理、岳华会计师事务所合伙人、信永中和会计师事务所部门经理等职务;2011年至今,就职于新筑股份,曾任新筑股份董事、财务管理总部部长、财务副总监,现任新筑股份总经理、财务总监兼四川晟天新能源发展有限公司财务总监。

贾秀英女士:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师、注册税务师、会计师、国际内部审计师。曾任君和会计师事务所项目经理、岳华会计师事务所合伙人、信永中和会计师事务所部门经理等职务;2011年至今,就职于新筑股份,曾任新筑股份董事、财务管理总部部长、财务副总监,现任新筑股份总经理、财务总监兼四川晟天新能源发展有限公司财务总监。

贾秀英女士:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师、注册税务师、会计师、国际内部审计师。曾任君和会计师事务所项目经理、岳华会计师事务所合伙人、信永中和会计师事务所部门经理等职务;2011年至今,就职于新筑股份,曾任新筑股份财务总监、财务管理总部部长、财务副总监,现任新筑股份董事、总经理兼四川晟天新能源发展有限公司财务总监。

杨丽女士,中国国籍,无境外永久居留权,1972年生,硕士研究生。2001年至今就职于新筑股份,曾任新筑股份监事、营销中心总经理、工程构件事业部常务副总经理等职务,现任新筑股份副总经理、新筑交科董事长。

郑宇先生,中国国籍,无境外永久居留权,1981年生,本科学历,高级工程师。曾任重庆国翰能源发展有限公司副总经理;重庆三峡绿动能源有限公司总经理助理;四川蜀道清洁能源集团有限公司副总经理、四川铁能电力开发有限公司副总经理。现任阿坝县蜀道清洁能源有限公司董事长、乌鲁木齐市蜀清新能源有限公司董事。

翟潇雨女士,中国国籍,无境外永久居留权,1989年生,硕士研究生学历。曾在美国盐湖城Transfuels公司、华润股份有限公司、北京新镇置业有限责任公司、康明斯(中国)投资有限公司、波士顿咨询(上海)有限公司北京分公司、波士顿咨询(北京)有限公司、北京电子数智科技有限责任公司等公司工作,现任新筑股份副总经理。

陈思遥女士,中国国籍,无境外永久居留权,1989年生,英国肯特大学国际会计与金融硕士,研究生学历,中级会计师。曾任四川省铁路产业投资集团有限责任公司财务管理部高级助理,宜宾纸业监事,蜀道投资集团有限责任公司投资发展部(资本运营部)、战略及投资发展部副部长;现任新筑股份副总经理、董事会秘书,宜宾纸业董事,长客新筑董事,新途投资董事、总经理,西藏多龙董事。

黄晓波先生,中国国籍,无境外永久居留权,1985年生,在读硕士研究生。现任新筑投资集团有限公司董事、成都市粮辰美景农业发展有限公司执行董事、四川成机实业有限公司董事、新津珠江村镇银行股份有限公司董事、成都新诚融资担保有限公司董事、都江堰市凯达绿色开发有限公司监事、贵州晓之道酒业有限公司执行董事兼总经理、四川新筑智能工程装备制造有限公司董事长兼总经理、成都新筑鸿鹄置业有限公司董事、新筑股份董事。