雅化集团(002497) 民爆和锂盐双轮驱动。公司成立于1952年，历经国企改制、并购扩张。下属多家子公司布局民爆和锂盐业务，2025Q1归母净利润0.88亿元，同比增长446.7%，锂盐业务底部支撑强烈，民爆业务贡献稳定收益，两大业务远期成长性可期。 锂盐业务：资源量实现飞跃式，构建起公司业务的“矛”。1）行业：随着澳矿陆续减停产，行业供给下修明显。当前5.4万元/吨的锂价（不含税）位于现金成本的92%分位线，位于完全成本的29%分位线，我们认为当前锂价已触底，行业成本支撑较强。2）资源端：资源端多渠道扩张，资源自给率2025年超过25%。享有李家沟优先供应权，Kamativi项目一二期共同实现年处理锂矿石230万吨，年产出锂精矿35万吨。未来有望扩产至年处理锂矿石330万吨。此外，公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如Kamativi、Pilgangoora、DMCC、Atlas等。3）冶炼端：公司现有锂盐综合产能9.9万吨，包括氢氧化锂产能6.3万吨，碳酸锂产能3.6万吨。公司正在推进雅安锂业三期锂盐生产线建设项目，预计到2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。4）下游客户：是TESLA、SK ON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商。 民爆业务：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾”。1）积极进行海内外并购重组：2003年收购了民爆业同行绵阳九安公司，后又相继收购三台巨能、旺苍化工等，进一步扩展国内民爆版图。2013年收购了新西兰红牛火药及红牛矿服，自此走上海外并购之路。2）国内受益川藏铁路动工：公司地处四川，民爆业务覆盖四川、新疆、内蒙古，山西等20余个地区。作为雅安-林芝段最大的四川大型民爆企业，雅化区域优势充分受益。3）响应“走出去”号召，矿山民爆两大主业融合发展：公司在海外新西兰和澳洲有民爆布局的优势下，积极参股澳矿公司并投资澳矿项目，作为有丰富经验的老牌民爆企业，未来期望两大主业进行融合发展，力求做到矿山民爆一体化，共同发挥民爆优势和资源优势。。 投资建议：雅化集团非洲自有锂矿即将放量，提升盈利能力，锂价触底，锂板块有望量价齐升，民爆业务产能持续扩张，并积极延伸产业链提高业务附加值，我们预计公司2025-2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应6月10日收盘价的PE为22、13和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，产能释放不及预期，海外地缘政治风险。

雅化集团(002497) 核心观点 公司发布2024年报：全年实现营收77.16亿元，同比-35.14%；实现归母净利润2.57亿元，同比+539.36%；实现扣非净利润1.64亿元，同比+176.55%；实现经营活动产生的现金流量净额9.44亿元，同比+13.60%。 公司发布2025年一季报：实现营收15.37亿元，同比-17.03%；实现归母净利润0.82亿元，同比+452.32%；实现扣非净利润0.69亿元，同比+786.72%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.43亿元，同比-180.61%。 锂盐业务：2024年，公司锂盐产品实现产量4.83万吨，同比+54.58%，实现销量4.80万吨，同比+63.40%，库存量8700吨，同比+3.42%。2025年一季度，国内锂盐价格进一步下跌，公司锂业务净利润约为-5109万元。往后展望，随着卡玛蒂维锂矿到港量逐步增加，公司锂矿自给率有望快速提升，另外海外客户提货增加，订单占比提升有望拉升平均售价，公司锂业务净利润 环比有望逐步改善。 民爆业务：2024年，公司民爆业务实现营收32.63亿元，同比-3.95%，实现毛利12.33亿元，同比+13.99%，实现毛利率37.80%，同比提升5.95个百分点。2025年一季度，公司民爆业务净利润约为1.08亿元，同比+23.49%。展望未来，公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。 分红和股权激励：公司2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元(含税)，总计约4573万元，加上2024年回购金额约为1亿元，约占公司归母净利润的56.68%。另外，公司今年年初推出员工持股计划，受让价格为6.44元/股，总计不超过约6440万元。 锂资源开采步入收获期，原料自给率有望快速提升：①李家沟锂辉石矿于2023年开始试生产，目前处于产能爬坡的过程中。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿项目二阶段建设工作于2024年底基本建成，目前矿山已达到年处理锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

雅化集团(002497) 2025Q1利润同比大幅增长，看好公司利润向上弹性，维持“买入”评级 2024年，公司实现营收77.16亿元，同比下降35.14%，归母净利润2.57亿元，同比增长539.36%。其中，2024Q4公司实现营收17.91亿元，同比下降26.10%，环比下降9.93%；归母净利润1.03亿元，同比增长113.36%，环比增长95.50%。2025Q1，公司实现营收15.37亿元，同比下降17.03%，环比下降14.20%；归母净利润0.82亿元，同比增长452.32%，环比下降19.55%。考虑锂盐价格低位运行，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.03（-1.24）、11.38（-4.23）、16.09亿元，EPS分别为0.70（-0.10）、0.99（-0.36）、1.40元，当前股价对应2025-2027年PE为16.3、11.5、8.1倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。 民爆：2024年毛利率同比提升5.95pcts，海外市场开拓有望贡献长期增量 2024年，公司民爆业务实现营收32.63亿元，同比下降3.95%，毛利率为37.80%，同比提升5.95pcts；工业炸药销量为21.10万吨，同比增长0.85%。未来，公司将继续加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，海外矿服业务有望实现迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。 锂盐：锂价下行拖累公司业绩，未来锂精矿自给率提升有望抬升盈利中枢 公司现有锂盐产能9.9万吨，预计2025H2将再建成一条3万吨氢氧化锂产线。2024年，公司锂盐销量为4.80万吨，同比增长63.40%，但由于锂盐价格整体下行，公司2024年锂盐板块实现营收41.16亿元，同比下降50.40%，毛利率为-0.07%，同比下降5.69pcts，拖累公司利润。2024年11月，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿二期正式投产，目前该矿山已达到年处理锂矿石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨，预计2025Q2锂精矿自给率将有所提升，届时公司锂盐产品成本有望进一步降低、盈利中枢也有望随之站上新的台阶。 风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

雅化集团(002497) 投资要点： 事件：公司发布2024年报和25年一季报。2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比减少35.1%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长539.4%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈。单Q4看，Q4实现营业收入17.9亿元，同比减少26.1%，环比减少9.9%；实现归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比增长95.5%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比扭亏，环比增长39.4%。2025Q1实现营收15.4亿元，同比减少17.0%，环比减少14.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长452.3%，环比减少19.5%。 锂盐：锂价下跌拖累公司盈利。1）量增：2024年实现锂盐销量4.8万吨，同比增长63%。2）价跌：锂盐销售均价8.6万元/吨，同比降低70%。3）本降：锂盐单 吨成本8.6万元/吨，同比降低68%。4）盈利亏损：24年锂盐毛利为0，三家锂盐公司净利润亏损5亿元，锂盐折合净利亏损1万元/吨。 锂矿：KMC锂矿放量有望实现降本。津巴布韦KMC（持股60%）二期于24年11月全线投产，一二期具备年产35万吨锂精矿产能，公司锂精矿自给率有望大幅提升。李家沟锂矿（持股37.25%）具备18-20万吨锂精矿产能，于2023年开始试生产，优先供给国理公司。 民爆：盈利稳定增长，海外民爆打开增长空间。2024年公司民爆业务实现毛利12.3亿元，同比增长14%，毛利率为38%，同比提升6pct。公司民爆集团子公司24年实现净利润6.9亿元，同比增长24%，盈利水平和增长能力较强。公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新增长点。 盈利预测与评级：公司民爆业务盈利稳步增长，向非洲和澳洲海外拓展打开增长空间。锂盐方面，公司是氢氧化锂龙头，头部客户订单稳定，产能稳步扩张，锂矿放量后有望实现降本，伴随锂价底部企稳后公司锂盐盈利有望触底回升。我们预计公 司2025-2027年归母净利润分别为8/10/13亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示。锂价大幅下跌风险；锂盐客户流失风险；民爆海外业务拓展不及预期风险。

雅化集团(002497) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收77.2亿元，同比-35.1%；归母净利2.6亿元，同比增长539.6%；扣非归母净利1.6亿元，同比扭亏为盈。单季度看，24Q4实现营收17.9亿元，同比-26.1%，环比-10.0%；归母净利1.0亿元，同比扭亏为盈，环比+98.1%，扣非归母净利0.5亿元，同比扭亏为盈，环比+40.5%；25Q1实现营收15.4亿元，同比-17.0%，环比-14.2%；归母净利0.8亿元，同比+446.7%，环比-20.4%，扣非归母净利0.7亿元，同比+762.5%，环比+32.7%。 民爆业务贡献稳定收益，锂价下跌导致锂盐业务拖累业绩。锂盐：1）量： 24年锂盐销量为4.8万吨，同比增长63.4%；2）价：24年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.8%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.7%；25Q1电池级碳酸锂均价为7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌但跌幅放缓；3）利：目前公司锂矿原料依赖外购，锂价与矿价走势高度同步，24年由于锂价持续下跌，锂盐营收为41.2亿元，同比下滑50.4%。25Q1公司锂业务净利润为-0.5亿元，同比增长41.0%。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米；2）利：24年实现营收32.6亿元，同比下滑4.0%。由于硝酸铵价格的下滑，25Q1民爆业务净利润为1.1亿元，同比增加23.5%，为公司贡献稳定收益。 核心看点：1）自有矿产能弹性大：2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期采矿产能30万吨，2023Q4投产，二期采矿产能24年底投产目前采选规模为230万吨，折合锂精矿约35万吨，未来公司还将继续扩展采选规模至330万吨/年，折合精矿产能约50万吨；2）锂盐龙头，产能加速扩张：公司现有锂盐产能9.9万吨，预计2025年下半年将建成一条3万吨氢氧化锂产线，建成后2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。下游绑定特斯拉、宁德等龙头客户。3）海外矿服业务提供新增长点：公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展。 投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司2025-2027年归母净利为5.5、8.5和10.6亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为24、15和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

雅化集团(002497) 投资要点 年报业绩略低于预告，Q1符合预期。4月29日公司发布年报及一季报，24年营收77.2亿元，同-35.1%，归母净利润2.6亿元，同+539%，扣非净利1.6亿元，同+177%；其中24Q4营收17.9亿元，同环比-26.1％/-9.9％，归母净利润1亿元，同环比+113%/+96％，扣非净利0.5亿元，同环比+105%/+39%。此前预告24年归母净利2.8-3.3亿元，扣非净利1.85-2.35亿元，业绩略低于预告，主要是由于审计调整政府补助和利息费用。25年Q1营收15.4亿元，同环比-17％/-14.2％，归母净利润0.8亿元，同环比+452%/-19.5％，扣非净利0.7亿元，同环比+787%/+33%。 锂盐：25Q1均价下降盈利承压，25Q2海外订单恢复且矿端自供率提升，有望扭亏。24年锂盐销量4.8万吨，同增63%，其中我们预计24Q4销量1.3-1.4万吨。冶炼产能方面，25Q1末锂盐产能共9.9万吨，三期项目3万吨碳酸锂已于24年12月投产，3万吨氢氧化锂将于25H2建成。我们预计25Q1销量1万吨+，25全年公司锂盐销量有望达7万吨+，同增45%+。盈利端，24年销售均价8.6万元，毛利率-0.07%，兴晟锂业、雅安锂业、国理公司共计亏损5亿元；25Q1海外订单占比下降叠加锂价下跌，亏损0.5亿元，25Q2随着海外订单恢复且自有矿贡献增量，有望实现扭亏。 非洲自有矿二期开始贡献增量，25年资源自给率将大幅提升至30%+。24年11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35万吨，对应4.4万吨LCE。我们预计25年精矿产量20万吨+，对应3万吨LCE，权益量1.8万吨。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年公司资源自给率将提升至30%+。 民爆：25Q1净利润同增23%，25年海外项目逐步落地，全年增速有望达20-30%。24年民爆业务实现营收33亿元，同减4%，毛利12亿元，我们预计贡献利润5亿元+；25Q1民爆贡献净利润1.1亿元，同增23%。25年公司海外项目落地开始贡献增量，我们预计25年民爆业务有望实现6-7亿元利润，同增20-30%。 25Q1经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24年费用率9.7%，同+3.6pct，25Q1费用率10.9%，同环比+3.8/-0.7pct；24年经营性净现金流9.4亿元，同+13.6%，其中24Q4为3.8亿元，同环比-61%/+138%，25Q1为-5.4亿元，同环比-181%/-241%；24年资本开支5亿元，同-9.7%，25Q1资本开支0.9亿元，同环比-42%/-48%。 盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，我们下调2025年盈利预测，预期民爆海外项目逐步落地贡献增量，上调2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.1/12.8/19.4亿元（25-26年原预期为9.35/12.61亿元），同比+214%/+59%/+52%，对应16x/10x/7xPE，考虑公司锂盐产销量维持高增，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

雅化集团(002497) 锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性 公司作为国内民爆行业和锂产业领军企业之一，未来伴随锂盐产能逐步落地以及锂精矿自给率提升带来的盈利中枢抬升，公司锂盐板块业绩存在较大向上弹性。同时，公司或将充分受益于民爆行业供给格局优化趋势，西部大开发与民爆出海布局有望持续贡献需求增量，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.04、9.27、15.61亿元，EPS为0.26、0.80、1.35元，当前股价对应PE分别为46.9、15.4、9.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量 截至2024H1，公司拥有炸药生产许可产能26.05万吨、工业雷管许可产能近8777万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，产能规模处于行业前列。民爆行业供给端产能受工信部严格监管，而需求端在采矿业投资的发力下持续回升，同时，由于区域壁垒的存在，西部高景气区域的民爆企业或将持续享受超额收益。公司民爆产业于2013年率先出海，持续布局澳大利亚、津巴布韦等海外民爆大市场，我们看好公司在新一轮洗牌中实现规模的快速扩张，并受益于海外市场开拓带来的长期业绩增量。 锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退+锂矿自给率提升助力业绩释放 截至2024年底，公司拥有锂盐综合产能10.3万吨/年，其中氢氧化锂6.3万吨/年、碳酸锂3.6万吨/年、锂盐副产品0.4万吨/年，另外有在建+规划锂盐产能合计7万吨/年（在建3万吨、规划4万吨）。展望未来，伴随锂盐下游需求端的稳定增长以及供给端的陆续出清，锂价或将逐步筑底，锂盐跌价拖累公司业绩的消极因素也有望随之消退。同时，随着公司下属的津巴布韦卡玛蒂维锂矿与李家沟锂辉石矿等自有矿山扩产计划稳步推进，公司原料端锂矿自给率有望持续提升，届时锂盐产品成本有望进一步降低、盈利中枢也有望随之站上新的台阶。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料或产品价格波动风险、安全和环保风险等。

雅化集团(002497) 投资要点： 锂+民爆业务双轮驱动，稳健与弹性并存 公司以民爆业务起家，积极参与行业并购整合、不断扩大产能规模及业务辐射区域。2014年通过参股四川国理进入锂行业，上游多渠道资源布局，目前已有2个重要自有矿，锂盐产能7.3万吨。公司民爆业务稳定增长，为公司长期发展提供稳定现金流，锂业务提供增长弹性。2010-2023年民爆业务收入CAGR=12.3%，2024H1收入14亿元，占比36%，毛利为5.0亿元，占比89%；2014-2023年锂业务收入CAGR=116%。2024H1收入24亿元，占比61%，毛利为0.3亿元，占比5.9%。 锂业务：上游多渠道拓展保障资源供应，下游签约长协绑定大客户公司锂精矿资源丰富，为锂盐生产提供坚实保障。目前雅化参股李家沟锂辉石矿（27.9%）、控股津巴布韦Kamativi矿（60%）、控股的中非实业全资子公司有纳米比亚达马拉兰等4个矿权（70%）、参股的澳洲TriggHill、澳洲肖河锂锡钽项目正在勘探阶段，有项目优先合作权。李家沟锂辉石矿项目建成后将年产锂精矿约18万吨。津巴布韦Kamativi锂矿项目2024年11月二期全线投产，该项目一二期将实现年产出锂精矿35万吨，届时雅化集团锂精矿自给率将达到60%，同时公司继续扩展锂精矿采选规模，经测算目标产出锂精矿近50万吨。下游：公司是TESLA、SK ON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商，高品质锂盐产品在锂行业具有国际影响力和市场地位。 民爆业务：横向并购整合，纵向开拓矿业服务打造新增长点2024上半年，公司工业炸药市占率超过5%、电子雷管市占率超过10%。在区域市场方面，公司工业炸药在四川占比超过54%，公司工业雷管在四川占比超过72%。1）公司积极参与行业并购整合、不断扩大产能规模及业务辐射区域。国内：公司在中国境内现有20个民爆生产点，海外：通过并购整合，已拥有新西兰红牛公司、雅化澳洲公司、雅化香港公司等6家海外公司，为雅化海外业务发展、投资并购等奠定基础。2）延伸民爆产业链，开拓矿服业务，打造新增长点。公司已具备矿山服务资质和能力，公司积极拓展四川、新疆、西藏、内蒙、云南、贵州等重点工程和矿山业务，加大民爆一体化服务项目开拓力度，为大型矿山提供有效增值服务。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为30%，归母净利润CAGR为106%，归母净利润分别为3.2、9.9、13.7亿元。采用可比公司估值法，24-26年可比公司平均PE倍数为22、19、15倍。公司24-26年预测PE为45、15、11倍，具备估值性价比，同时考虑到公司锂矿自给率提升空间较大，给予锂业务利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期，民爆原材料价格波动风险，宏观经济及产业政策变化风险

雅化集团(002497) 投资要点： 氢氧化锂龙头之一，民爆+锂业双主业并行。历经长期发展沉淀，公司成为国内民爆和氢氧化锂产业头部企业。民爆方面，拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。锂盐方面，目前拥有锂盐综合产能7.3万吨，25年有望新增锂盐及锂矿产能。 碳酸锂行业筑底期，氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。根据测算，2025年碳酸锂过剩比例有望收窄，锂价中枢有望筑底回升至8万元/吨，旺季补库需求存在价格弹性空间。公司氢氧化锂业务具备强α优势：（1）站稳优质客户，深度绑定特斯拉，再次进入产能扩张期，现有锂盐综合产能7.3万吨，雅安三期项目预计先投产3万吨，远期扩至17万吨。（2）多维度布局资源端，公司拥有56万吨锂精矿包销权，未来有望扩至74万吨。（3）公司拥有权益资源量约90万吨LCE，李家沟锂矿+Kamativi多金属矿有望释放产能贡献弹性。根据公司公告，Kamativi矿二阶段建设已于2024年11月全部完成，并已全线投产，25年将达230万吨采选规模，对应锂精矿产能35万吨，显著提高锂盐自给率。 民爆增速景气且行业供给格局优化，国内盈利稳定海外存增量预期。受益矿产资源开采和基础设施建设需求，国内民爆维持较高增速，2023年行业生产总值完成437亿元，同比增长10.93%。政策推动国内民爆行业加速重组整合，产业集中度提高供给格局优化，行业CR10的生产总值占比由2022年的53.14%提升至2023年的59.98%。（1）国内方面，公司积极加速国内整合并购，产能优势提高，产业链延伸拓展。（2）海外方面，公司于2012年率先出海，并购新西兰和澳大利亚的民爆企业，有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量，该区域锂矿存在较大爆破服务需求。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.05/9.96/12.22亿元，同比增速分别为658.1%/226.6%/22.7%，当前股价对应的PE分别为50/15/12倍。我们选取中矿资源、永兴材料、赣锋锂业作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为117/28/18倍，作为国内氢氧化锂龙头之一，公司民爆+锂矿双主业布局，25年锂矿增量贡献业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。

雅化集团(002497) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利2.8-3.3亿元，同增596-721%，扣非净利1.85-2.35亿元，同增186-210%；其中Q4归母净利1.3-1.8亿元，同增116-123%，环增140-237%，扣非净利0.7-1.2亿元，同增107-113%，环增97-232%，业绩符合市场预期。 24Q4锂盐业务环比扭亏，雅安三期碳酸锂产线24年底投产，25年锂盐销量预计维持60%高增。我们预计公司2024全年锂盐销量4.5-5万吨，同增60%左右，其中Q4销量1万吨+。冶炼产能方面，三期项目正在建设中，一阶段规划建设3万吨氢氧化锂和3万吨碳酸锂冶炼产能，其中碳酸锂产线于24年12月投产，氢氧化锂产线有望于25年年中投产。我们预计25年公司锂盐销量有望达7-8万吨，同增60%左右。盈利端，我们测算Q4锂盐单吨盈利0.2万元左右，贡献利润0.2亿元+，环比扭亏。 非洲自有矿二期投产，25年资源自给率将大幅提升至近30%。24年11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35万吨，对应4.4万吨LCE。我们预计25年精矿产量20万吨+，对应3万吨LCE，权益量1.8万吨。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年公司资源自给率将提升至近30%。 民爆业务景气上行，25年海外项目开始贡献利润增量。我们预计2024全年公司民爆业务贡献利润5亿元+，其中Q4贡献利润1.3亿元左右。25年公司海外项目落地开始贡献增量，我们预计25年民爆业务有望实现6-7亿元利润，同增20-30%。 发布员工持股计划，25-26年归母净利及锂盐销量目标增速亮眼。2025年1月17日，公司发布2025年员工持股计划，合计不超过1000万股，约占公司当前总股本的0.87%。业绩考核目标为：2025年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的300%，锂盐销量不低于2024年销量的150%；2026年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的400%，锂盐销量不低于2024年销量的200%。 盈利预测与投资评级：由于24年锂价总体呈下行趋势，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.05/9.35/12.61亿元（24-25年原预期为8.4/11.3亿元），同比+658%/+207%/+35%，对应24-26年50x/16x/12xPE，考虑公司锂盐产销量维持高增，且民爆海外项目将体现显著增量，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期