雅化集团(002497) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收94.71亿元，同比-6.38%；实现归母净利润8.07亿元，同比-77.22%。23Q3实现营收32.55亿元，同比-20.84%，环比+2.39%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-111.18%，环比转亏。 公司三季度利润出现一定程度亏损，主要是由于前期有高价锂精矿原料库存的影响，随着高价库存逐步消化完毕，锂盐产品利润有望逐步修复。今年锂价波动幅度较大，23Q1/Q2/Q3国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70/22.82万元/吨，23Q3均价环比-23%，23Q1/Q2/Q3锂精矿进口均价分别为5617.86/4163.93/3412.97美元/吨，23Q3均价环比-18%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高，而海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权，项目目前正按计划进行矿建中，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。

雅化集团(002497) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收94.7亿元，同比-6.4%，归母净利8.1亿元，同比-77.2%，扣非归母净利7.6亿元，同比-78.4%。单季度看，2023Q3公司实现营收32.6亿元，同比-20.8%，环比+2.4%，归母净利-1.4亿元，同比-111.2%，环比-140.1%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-112.2%，环比-144.6%。 分析：外购矿价格下跌滞后，锂盐业务成本倒挂出现亏损。1）据亚洲金属网数据，2023Q3电氢不含税均价21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，而锂精矿（SC6）到岸均价3360美元/吨，环比-19.2%，仍处高位，假设不考虑折扣，理论上外购矿电氢单吨生产成本19.0万元、电碳单吨生产成本21.3万元。目前公司锂精矿原料依赖与Allkem、Core等澳矿企业签署的包销协议，矿端价格下跌滞后，锂盐价格快速下跌，公司锂盐业务成本倒挂出现亏损。2）展望2023Q4，随着澳矿价格快速下跌，预计锂盐冶炼端成本压力或将有所缓解，盈利能力有望边际改善。 经营性现金流：2023Q1-Q3公司经营性现金流净额-1.6亿元，同比-13.8亿元，其中2023Q3经营性现金流净额-0.4亿元，环比+3.3亿元。主要由于锂盐价格快速下跌，而锂精矿价格下跌滞后，购买锂矿的现金流支出相对增加。 自有矿进度：2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期采矿产能30万吨，预计2023Q4投产，二期采矿产能200万吨，预计2024年3月建成，投产后锂精矿合计产能35万吨；纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权，目前勘探中。 核心看点：1）自有矿即将放量：公司在津巴布韦布局的Kamativi矿2024年将投产放量，自有矿有望缓解锂盐业务成本压力，改善盈利能力；2）氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张：2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产，目前锂盐产能合计7.3万吨，雅安三期10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨；3）在手订单充足，保障产能如期消化：公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升，与LG、特斯拉、宁德时代等产业链头部企业签订长期供货协议，保障扩张产能如期消化，看好龙头客户良好的履约能力。 投资建议：公司在津巴布韦布局的自有锂矿2024年放量，锂盐产能持续扩张，与产业链龙头客户签订长期供货协议，民爆业务贡献稳定利润，我们预计公司2023-2025年归母净利8.5、7.8和13.1亿元，对应10月27日收盘价的PE为19、21和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，海外锂矿项目、锂盐扩产项目进度不及预期。

雅化集团(002497) 公司发布2023年半年报 23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。 锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显 1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。 锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源 锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。 绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备 根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示 锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。

雅化集团(002497) 核心观点 公司发布中报： 23H1 实现营收 62.16 亿元， 同比+3.53%； 实现归母净利润9.51 亿元， 同比-57.98%。 其中 23Q1/Q2 实现营收分别为 30.38/31.79 亿元，Q2 环比+4.64%； 实现归母净利润分别为 5.93/3.58 亿元， Q2 环比-39.63%。 公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 今年上半年锂价波动幅度较大。 而公司锂盐产品以氢氧化锂为主， 近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道， 长期以来培养了一批优质的国内外客户群体， 甚至海外客户销售占比更高。 今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中， 海外市场由于调价周期较长， 锂价调整速度较慢， 相较国内市场有比较明显的溢价， 所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 锂盐产能规划进一步扩大， 多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、 兴晟、 雅安三个生产基地， 锂盐加工产能合计约 7.3 万吨。同时， 公司已启动雅安三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线项目建设， 三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。 公司通过多渠道储备锂矿资源， 为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。 公司目前已布局的锂资源包括： ①参股李家沟锂辉石矿项目， 计划年产 18 万吨锂精矿； ②参股 Core 公司且已签订包销协议， 每年提供至少 7.5 万吨锂精矿； ③公司与银河锂业签订包销协议， 每年提供不少于 12 万吨锂精矿； ④参股 ABY 公司 3.4%股权， 核心资产 Kenticha 锂矿项目一期 20 万吨/年产线的锂精矿将在 2023 年 4 季度开始交付， 每年为公司提供不少于 12 万吨的锂精矿； ⑤公司与 DMCC 公司签订锂辉石矿承购协议， 每年提供至少 50 万吨锂辉石 DSO 矿产品； ⑥参股澳洲 EFE 公司约 10%股权； ⑦参股 EVR 公司 9.5%股权； ⑧收购普得科技 70.59%股权， 控股 KMC 公司 60%股权， KMC 公司拥有津巴布韦 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿 100%矿权， 项目目前正按计划进行矿建中， 一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。 ⑨收购中非实业两个全资子公司 70%的股权， 并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权 70%的控制权。 风险提示： 原材料供应不足； 产品价格下跌； 产销量不达预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营收为 122.08/136.09/151.39 亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%； 归母净利润为 23.95/25.66/32.05 亿元， 同比增速-47.2%/7.1%/24.9%； 摊薄 EPS 为 2.08/2.23/2.78 元， 当前股价对应PE 为 7.4/6.9/5.6X。 考虑到公司作为国内主流锂盐企业， 加工端产能快速扩张， 同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、 充足的资源保障， 未来锂盐产品市占率有望进一步提升， 维持“买入” 评级。

雅化集团(002497) 事件：公司发布2023年半年报。1）2023H1公司实现营收62.2亿元，同比+3.5%，归母净利9.5亿元，同比-58.0%，扣非归母净利9.2亿元，同比-59.2%。2）2023Q2公司实现营收31.8亿元，同比-5.0%，环比+4.6%，归母净利3.6亿元，同比-71.2%，环比-39.7%，扣非归母净利3.5亿元，同比-71.8%，环比-38.8%。 锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，冶炼端盈利被大幅压缩。1）锂盐业务：2023H1实现营收45.4亿元，同比-1.2%，营业成本36.4亿元，同比+91.7%，主要由于锂原料价格同比增长，毛利率同比下降38.8pct至19.9%，公司锂原料目前依赖外购，锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，利润被大幅压缩。2）民爆业务：2023H1实现营收10.0亿元，同比+29.2%，营业成本同比+34.1%，毛利率同比下降2.2pct至37.9%。3）费用：2023H1公司四费合计2.8亿元，同比-11.2%，主要由于汇兑损失减少带动财务费用下降；4）经营性现金流：2023H1公司经营性现金流净额-1.2亿元，同比-400.1%，主要由于公司为提前锁定锂矿原料，预付款项增加。 多渠道保障原料供应，期待海外自有锂矿放量。2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期公司预计2023年9月投产，二期2024年3月建成，投产后锂精矿年产量35万吨，纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权，目前勘探中，布局自有锂矿有望提升锂业务盈利能力。同时，公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、Core公司、银河锂业、ABY、DMCC锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计2023年底建成投产，锂精矿年产量18万吨，公司具备优先采购权，Core公司2023-2026年锂精矿年供应量7.5万吨，2023年3月又额外增加1.85万吨； 氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张。2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产，公司目前锂盐产能合计7.3万吨；雅安三期10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨以上，公司市场份额有望进一步提升。 拿下龙头客户长单，海外客户份额提升。公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SKON、LGES等产业链头部企业，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升；2023年8月，公司与特斯拉、宁德时代签订锂盐供货协议，助力扩张产能如期消化。 投资建议：公司布局自有矿提升盈利能力，锂盐扩产同步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为16.60、27.01和38.55亿元，对应8月25日收盘价的PE分别为11、7和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，海外锂矿开发进度滞后。

雅化集团(002497) 事件： 1） 2023 年 8 月 1 日， 公司发布公告，公司与特斯拉延长供货协议，将供货协议期从原来的 2021-2025 年延长至 2023-2030 年，约定 2023/8/1-2030/12/31，特斯拉将向公司合计采购约 20.7-30.1 万吨电池级氢氧化锂； 2）2023 年 8 月 2 日，公司发布公告，公司与宁德时代签订采购协议，约定 2023/8/1-2025/12/31，宁德时代将向公司合计采购 4.1 万吨电池级氢氧化锂。 龙头客户再下长单，保障未来产能如期消化。 特斯拉延长供货协议、 产业链龙头提前锁定长单，证明了公司电池级氢氧化锂在产业链中的品质和客户口碑，作为国内电氢产品头部供应商， 公司锂盐产能位居前列，同时大幅扩产加速进行中，在行业供需格局迎来转变、锂盐价格下跌趋势下， 与客户长期合作培育的渠道优势、客户履约能力的重要性将大幅提升。 在参股+包销协议基础上， 海外布局自有矿保障原料供给。 公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、 Core 公司、 银河锂业、 ABY、 DMCC锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计 2023 年底建成投产，锂精矿年产量 18 万吨，公司具备优先采购权， Core 公司 2023-2026 年锂精矿年供应量 7.5 万吨， 2023年 3 月又额外增加 1.85 万吨； 2022 年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿， 其中津巴布韦 Kamativi 矿一期公司预计 2023 年 9 月投产，二期 2024 年3 月建成，投产后锂精矿年产量 35 万吨， 纳米比亚项目拥有 4 个锂矿矿权，目前勘探工作进行中，并购自有矿将进一步增强公司锂原料自主可控能力。 氢氧化锂龙头， 锂盐产能加速扩张。 2023Q1 雅安二期 3 万吨电氢产线已投产， 公司目前锂盐产能合计 7.3 万吨； 雅安三期 10 万吨锂盐项目（ 6 万吨电氢+4 万吨电碳） 已启动，预计 2024 年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至 17 万吨以上， 公司市场份额有望进一步提升。 海外客户份额提升，在手订单充足。 公司锂盐产品主要为氢氧化锂， 客户口碑良好， 下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、 SK ON、 LGES 等产业链头部企业， 公司未雨绸缪，基于对锂盐行业供需格局的前瞻性判断，积极调整客户结构， 2022 年海外客户占比获得较大提升；国内外龙头客户签订供货协议，公司在手订单充足， 保障扩张产能如期消化，看好公司长期培育的销售渠道优势和海外客户良好的履约能力。 投资建议： 公司多渠道保障原料供给，布局自有矿提升盈利能力，雅安二期如期投产，雅安三期稳步推进，投产后公司锂盐产能将大幅扩张，在锂价下跌趋势下，原料自给率提升+锂盐扩产构筑核心竞争优势， 我们预计公司 2023-2025年归母净利为 16.60、 27.01 和 38.55 亿元，对应 8 月 4 日收盘价的 PE 分别为13、 8 和 6 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期， 海外锂矿开发进度滞后

雅化集团(002497) 核心观点 公司发布2022年年报：实现营收144.57亿元，同比+175.82%；实现归母净利润45.38亿元，同比+384.53%。22Q4实现营收43.40亿元，同比+141.73%，环比+5.54%；实现归母净利润9.94亿元，同比+226.64%，环比-22.46%。公司发布2023年一季报：实现营收30.38亿元，同比+14.21%，环比-30%；实现归母净利润5.93亿元，同比-41.99%，环比-40.34%。 核心产品产销量数据方面：公司2022年全年实现锂盐产销量分别为28447吨和31665吨，同比增长4.09%和8.68%。公司锂盐产品以电池级氢氧化锂为主，今年年初以来，面对国内锂价快速回落的局面，电池级氢氧化锂相较于电池级碳酸锂有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业而言要更小一些。 锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约7.3万吨。同时，公司已启动雅安三期年产10万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到17万吨以上。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权；⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为122.08/136.09/151.39(原预测189.35/214.63/-)亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%；归母净利润为23.95/25.66/32.05(原预测49.07/54.84/-)亿元，同比增速-47.2%/7.1%/24.9%；摊薄EPS为2.08/2.23/2.78元，当前股价对应PE为9.0/8.4/6.8X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。

雅化集团(002497) 【投资要点】 8月30日，公司公布2022年半年度报告，2022H公司实现营收60.04亿元，同比+182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比+585.3%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。分季度看，2022Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。 锂盐板块持续发力，量价齐升业绩暴增。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，占总收入的76.56%，是公司收入的主要来源。同比+449.8%，实现毛利润26.98亿元，同比+102.41%。主要原因是报告期公司锂盐产品量价齐升。价格方面，上游锂资源短期增量有限，下半年锂资源总体仍处于偏紧状态，在得到有效缓解前锂盐产品价格预计将维持高位运行。产量方面，据公司公告，随着雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线全面达产，到今年年底，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨。 远期产能规划10万吨，利润增长仍有较大空间。公司一期生产线2万吨电池级氢氧化锂今年已经全面达产，所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平。除此之外，公司未来仍有很大的产能扩张规划。据公司公告，雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产；三期规划正在制定中。到2025年，公司锂盐产品综合产能将超过10万吨，利润增长仍有很大空间。 多渠道锂矿资源布局，锁定上游优质产能。随着市场需求的不断提升，公司将匹配相应的锂盐产能规模，同时，通过多渠道储备锂资源，为锂产业扩能提供稳健的资源保障。 （1）与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年。银河锂业每年提供不低于12万吨锂精矿供应。（2）参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，预计将于2022年第四季度开始向公司供应每年不低于7.5万吨锂精矿。（3）参股澳洲ABY公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》，预计2023年二季度将开始每年为公司供应不低于12万吨的锂精矿。（4）李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，根据协议约定，李家沟锂矿开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。（5）公司参股了KMC、加拿大超锂、澳洲EFE、澳洲EVR等公司，预计未来有更多优质锂资源供应。 顺应民爆行业重组整合要求，保持行业优势企业地位。公司是中国民爆行业领先企业之一，2022年上半年电子雷管产销量均位列行业第一。公司拥有炸药生产许可产能20余万吨、工业雷管许可产能2亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.2亿米，产能规模处于行业前列；同时，公司近年来爆破业务快速发展，是国内工程爆破资质最齐全、矿山工程服务项目配套最完整的民爆一体化服务商之一。根据民爆行业十四五规划，到2025年，民爆生产企业（集团）数量进一步降低到50家以内。公司也将顺应政策要求，积极参与行业并购整合、扩大产业规模。 【投资建议】 公司报告期内锂盐业务收入迎来大爆发，巩固了民爆的龙头地位，2022年上半年业绩表现优异，未来公司产能建设进程稳步推进，产业链上游自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为159.79亿、208.92亿、212.58亿；归母净利润分别为38.82亿元、48.39亿元、52.48亿元，对应EPS分别为3.37元、4.20元、4.55元，对应PE分别为7.66倍、6.14倍、5.67倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给予增持评级。 【风险提示】 下游电动车产量不及预期风险 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险； 项目建设投产不及预期风险等。

雅化集团(002497) 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收60.04亿元，同比增长182.6%；归母净利润为22.62亿元，同比上涨585.3%；22Q2实现营收33.45亿元，同比增长164.0%，环比增长25.8%，归母净利润为12.40亿元，同比增长392.0%，环比增长21.4%。 点评： Q3业绩继续高增长，锂盐持续高景气。公司发布2022前三季度业绩，预计归母净利润34.62-36.62亿元，其中2022Q3归母净利润12-14亿元，同比增加297.1%至363.2%。2022H1公司锂盐业务实现营收45.97亿元，同比增加449.8%，归母净利润为20.99亿元，占比总归母净利润的92.79%，主要是由于锂行业市场前景持续向好，锂盐产品价格维持在较高水平。 当前锂盐产能4.3万吨，2025年超过10万吨。随着雅安锂业一期年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线全面达产，公司锂盐综合设计产能达到4.3万吨，二期3万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产，三期规划正在制定中。到2025年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。 锂资源供货完全可满足当前生产，预计2025年自给率达到50%。锂资源布局方面：（1）银河锂业每年提供不少于12万吨锂精矿。（2）李家沟锂矿项目快速推进，其开采锂矿优先共给雅化生产。（3）Core预计将于2022年Q4向公司供应锂精矿。（4）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，其首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期规划建设二期再将产能扩大至40万吨。（5）公司还参股澳洲EFE和EV公司共同开发锂资源，参股澳洲ABY公司包销不低于12万吨锂精矿。雅化目前的锂资源供应渠道已能满足2022年及即将投产的3万吨产线生产需要，公司布局上游锂资源，计划到2025年锂资源自给率将超过50%。 民爆业务龙头地位巩固，数码雷管市占率超过20%。上半年公司民爆业务实现营收14.07亿元，同比增长19.98%，归母净利润为1.63亿元，占总归母净利润的7.21%。上半年公司抓住工业数码电子雷管全面替代电子雷管的政策导向，依托电子雷管技术和渠道优势，电子数码雷管全国市占率已超过20%。同时公司也在布局民爆业务需求最旺盛的中西部、内蒙等地区，龙头地位不断巩固。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为46.73/50.12/53.19亿元，对应EPS为4.05/4.35/4.61元，对应PE为6.86/6.40/6.03倍，考虑到公司是国内锂盐和民爆业务的龙头，未来产能快速扩张，给予公司2023年10倍估值，对应目标价为43.5元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

雅化集团(002497) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收60.04亿元，同比+182.64%；实现归母净利润22.62亿元，同比+585.30%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+611.08%。公司22Q2单季度实现营收33.45亿元，同比+163.97%，环比+25.75%；实现归母净利润12.40亿元，同比+391.99%，环比+21.33%；实现扣非归母净利润12.33亿元，同比+406.06%，环比+21.48%。 公司发布前三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润34.62-36.62亿元，同比+447.53%-479.16%；实现扣非归母净利润34.40-36.40亿元，同比+462.47%-495.18%。预计第三季度实现归母净利润12-14亿元，同比+297.05%-363.22%，环比[-3.23%，+12.90%]；实现扣非归母净利润11.92-13.92亿元，同比+303.45%-371.15%，环比[-3.33%，+12.90%]。 锂盐加工产能规模不断扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约4.3万吨。其中雅安锂业一期2万吨产能基本处于满产状态，雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂产能预计将于今年年底前建成投产，另外雅安三期项目正在规划当中。公司目标是2025年锂盐产品综合产能将超过10万吨。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；④参股李家沟锂辉石矿项目计划年产18万吨锂精矿，项目投产后将优先满足国理公司的生产供应；⑤收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权；⑥参股加拿大超锂公司13.23%股权且现金收购旗下全资子公司60%股权；⑦参股澳洲EFE公司4.6%股权且已签署战略合作协议；⑧参股EVR公司9.5%股权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调盈利预测。预计公司2022-2024年营收为154.06/186.70/211.31亿元，同比增速193.9%/21.2%/13.2%；归母净利润为45.15/50.70/55.84亿元，同比增速382.0%/12.3%/10.1%；摊薄EPS为3.92/4.40/4.85元，当前股价对应PE为7/6/6X。公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。