雅化集团(002497)公司资料

雅化集团(002497) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收94.71亿元，同比-6.38%；实现归母净利润8.07亿元，同比-77.22%。23Q3实现营收32.55亿元，同比-20.84%，环比+2.39%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-111.18%，环比转亏。 公司三季度利润出现一定程度亏损，主要是由于前期有高价锂精矿原料库存的影响，随着高价库存逐步消化完毕，锂盐产品利润有望逐步修复。今年锂价波动幅度较大，23Q1/Q2/Q3国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70/22.82万元/吨，23Q3均价环比-23%，23Q1/Q2/Q3锂精矿进口均价分别为5617.86/4163.93/3412.97美元/吨，23Q3均价环比-18%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高，而海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权，项目目前正按计划进行矿建中，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。

雅化集团(002497) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收94.7亿元，同比-6.4%，归母净利8.1亿元，同比-77.2%，扣非归母净利7.6亿元，同比-78.4%。单季度看，2023Q3公司实现营收32.6亿元，同比-20.8%，环比+2.4%，归母净利-1.4亿元，同比-111.2%，环比-140.1%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-112.2%，环比-144.6%。 分析：外购矿价格下跌滞后，锂盐业务成本倒挂出现亏损。1）据亚洲金属网数据，2023Q3电氢不含税均价21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，而锂精矿（SC6）到岸均价3360美元/吨，环比-19.2%，仍处高位，假设不考虑折扣，理论上外购矿电氢单吨生产成本19.0万元、电碳单吨生产成本21.3万元。目前公司锂精矿原料依赖与Allkem、Core等澳矿企业签署的包销协议，矿端价格下跌滞后，锂盐价格快速下跌，公司锂盐业务成本倒挂出现亏损。2）展望2023Q4，随着澳矿价格快速下跌，预计锂盐冶炼端成本压力或将有所缓解，盈利能力有望边际改善。 经营性现金流：2023Q1-Q3公司经营性现金流净额-1.6亿元，同比-13.8亿元，其中2023Q3经营性现金流净额-0.4亿元，环比+3.3亿元。主要由于锂盐价格快速下跌，而锂精矿价格下跌滞后，购买锂矿的现金流支出相对增加。 自有矿进度：2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi矿一期采矿产能30万吨，预计2023Q4投产，二期采矿产能200万吨，预计2024年3月建成，投产后锂精矿合计产能35万吨；纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权，目前勘探中。 核心看点：1）自有矿即将放量：公司在津巴布韦布局的Kamativi矿2024年将投产放量，自有矿有望缓解锂盐业务成本压力，改善盈利能力；2）氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张：2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产，目前锂盐产能合计7.3万吨，雅安三期10万吨锂盐项目（6万吨电氢+4万吨电碳）已启动，预计2024年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨；3）在手订单充足，保障产能如期消化：公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，2022年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升，与LG、特斯拉、宁德时代等产业链头部企业签订长期供货协议，保障扩张产能如期消化，看好龙头客户良好的履约能力。 投资建议：公司在津巴布韦布局的自有锂矿2024年放量，锂盐产能持续扩张，与产业链龙头客户签订长期供货协议，民爆业务贡献稳定利润，我们预计公司2023-2025年归母净利8.5、7.8和13.1亿元，对应10月27日收盘价的PE为19、21和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，海外锂矿项目、锂盐扩产项目进度不及预期。

雅化集团(002497) 公司发布2023年半年报 23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。 锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显 1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。 锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源 锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。 绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备 根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示 锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。

雅化集团(002497) 核心观点 公司发布中报： 23H1 实现营收 62.16 亿元， 同比+3.53%； 实现归母净利润9.51 亿元， 同比-57.98%。 其中 23Q1/Q2 实现营收分别为 30.38/31.79 亿元，Q2 环比+4.64%； 实现归母净利润分别为 5.93/3.58 亿元， Q2 环比-39.63%。 公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 今年上半年锂价波动幅度较大。 而公司锂盐产品以氢氧化锂为主， 近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道， 长期以来培养了一批优质的国内外客户群体， 甚至海外客户销售占比更高。 今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中， 海外市场由于调价周期较长， 锂价调整速度较慢， 相较国内市场有比较明显的溢价， 所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 锂盐产能规划进一步扩大， 多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、 兴晟、 雅安三个生产基地， 锂盐加工产能合计约 7.3 万吨。同时， 公司已启动雅安三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线项目建设， 三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。 公司通过多渠道储备锂矿资源， 为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。 公司目前已布局的锂资源包括： ①参股李家沟锂辉石矿项目， 计划年产 18 万吨锂精矿； ②参股 Core 公司且已签订包销协议， 每年提供至少 7.5 万吨锂精矿； ③公司与银河锂业签订包销协议， 每年提供不少于 12 万吨锂精矿； ④参股 ABY 公司 3.4%股权， 核心资产 Kenticha 锂矿项目一期 20 万吨/年产线的锂精矿将在 2023 年 4 季度开始交付， 每年为公司提供不少于 12 万吨的锂精矿； ⑤公司与 DMCC 公司签订锂辉石矿承购协议， 每年提供至少 50 万吨锂辉石 DSO 矿产品； ⑥参股澳洲 EFE 公司约 10%股权； ⑦参股 EVR 公司 9.5%股权； ⑧收购普得科技 70.59%股权， 控股 KMC 公司 60%股权， KMC 公司拥有津巴布韦 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿 100%矿权， 项目目前正按计划进行矿建中， 一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。 ⑨收购中非实业两个全资子公司 70%的股权， 并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权 70%的控制权。 风险提示： 原材料供应不足； 产品价格下跌； 产销量不达预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营收为 122.08/136.09/151.39 亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%； 归母净利润为 23.95/25.66/32.05 亿元， 同比增速-47.2%/7.1%/24.9%； 摊薄 EPS 为 2.08/2.23/2.78 元， 当前股价对应PE 为 7.4/6.9/5.6X。 考虑到公司作为国内主流锂盐企业， 加工端产能快速扩张， 同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、 充足的资源保障， 未来锂盐产品市占率有望进一步提升， 维持“买入” 评级。